Microsoft Word - 大连机床15CP002-债项.doc

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农孔
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2 大连机床集团有限责任公司 2015 年度第二期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :2 亿元本期短期融资券期限 :366 天偿还方式 : 一次性还本付息发行目的 : 偿还银行借款, 补充流动资金评级时间 :2015 年 4 月 10 日财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年 1~9 月财务数据未经审计 ;2. 将公司长期应付款中的融资租赁款计入长期债务 ;3. 将公司应付债券中的短期融资券调整计入短期债务分析师马栋赵楠 lianhe@lhratings.com 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 大连机床集团有限责任公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2015 年度第二期短期融资券的信用级别为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低, 安全性高优势 1. 公司是机床制造业大型骨干企业之一, 规模优势明显, 产品线丰富, 具有较高的市场份额和品牌认知度, 市场竞争力较强 2. 公司在项目补贴税收等方面获得政府支持的力度较大 3. 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券保障程度较好关注 1. 机床行业具有强周期性, 受宏观经济和下游行业景气度影响较大 2. 公司存货规模相对较大, 且周转率较低, 影响资金使用效率 3. 受公司票据结算规模大幅波动影响, 公司经营性现金流量净额波动性大 4. 公司债务负担重, 短期支付压力大, 债务结构有待改善电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 大连机床集团有限责任公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与大连机床集团有限责任公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与大连机床集团有限责任公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因大连机床集团有限责任公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由大连机床集团有限责任公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六大连机床集团有限责任公司 2015 年度第二期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化大连机床集团有限责任公司 2

4 一主体概况大连机床集团有限责任公司 ( 以下简称公司 ) 始建于 1948 年, 前身为大连机床厂, 经大连市经济体制改革委员会批准, 大连机床厂与大连第二机床厂合并, 于 1997 年组建了公司 ( 国有独资公司 ), 注册资本为万元 2004 年 1 月, 大连市人民政府以大政 [2004]28 号文件批准公司实施投资主体多元化改造, 将公司 80% 的国有股权分别转让给大连金德尔发展投资有限公司 ( 系由公司经营管理团队投资组建, 持股 38%) 南京新益华集团有限公司( 持股 27%) 和大连华信信托股份有限公司 ( 持股 15%), 并确定公司剩余 20% 国有股权由大连市工业资产经营公司持有同时, 注册资本变更为万元 2004 年 4 月, 公司完成工商变更登记, 由国有独资公司变更为国有参股多元投资主体的有限责任公司经过多次股权变更, 截至 2014 年 9 月底, 公司注册资本万元, 其中大连高金科技发展有限公司 ( 以下简称高金科技 ) 持股 65%, 大连工业发展投资公司持股 20%, 大连博宇创世科技开发有限公司持股 15% 高金科技由 42 位自然人持股, 其中陈永开 ( 公司董事长 ) 持股 51.57%, 其余为高管团队和技术人员持股, 无超过 5% 的比例公司实际控制人为陈永开先生 100% 大连高金科技发展有限公司 65% 资料来源 : 公司提供图 1 公司股权状况高管团队大连工业发展投资公司 20% 大连博宇创世科技开发有限公司 15% 大连机床集团有限责任公司公司经营范围 : 经营公司生产所需技术设备原辅材料的进口及其自产产品的出口业务 ; 机床制造与销售 ; 机床零部件汽车零部件机床安装维修 ; 汽车货运 ; 机床设计及咨询服务, 汽车修理货运代理 ( 限下属企业 ); 进出口业务 ; 承办中外合资经营合作生产业务, 承办来料加工来样加工来件装配业务 ; 开展补偿贸易业务 ( 在许可范围内 ) 公司本部设总经理工作部财务部人力资源部总设计师办总工艺师办生产部 6 个职能部门截至 2013 年底, 公司纳入合并报表范围的有 7 家二级子公司截至 2013 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 7.08 亿元截至 2014 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2014 年 1~9 月公司实现营业收入亿元, 利润总额 3.11 亿元公司注册地址 : 大连经济技术开发区辽河东路 100 号 ; 法定代表人 : 陈永开二本期短期融资券概况公司计划发行 2015 年度第二期短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券 ), 发行额度 2 亿元, 期限 366 天本期短期融资券所筹资金 1 亿元用于偿还银行借款,1 亿元用于补充流动资金本期短期融资券无担保三企业主体长期信用状况机床行业是国家重点支持的 16 个重大技术装备领域之一, 国家通过加快机床行业结构性调整技术升级等举措不断推动机床行业发展, 发展前景良好 ; 但机床行业具有强周期性, 近年来受宏观经济和下游行业影响, 景气度有所下降公司是中国机床行业的重点大型骨干企业之一, 是高速精密柔性自动化成套技术与装备的产业化基地和出口基地公司规模大连机床集团有限责任公司 3

优势明显, 产品线丰富, 具有较高的市场份额和图 2 2011~2014 年 9 月底公司合并资产构成情况品牌认知度, 市场竞争力较强公司拥有多项核心技术和较强的研发能力, 使公司的产品质量性能以及生产效率得到保证 ; 公司先后获得国家省市的项目资金支持税收优惠等政策扶持, 为其未来可持续发展奠定了良好基础公司主营业务突出, 收入受宏观经济和下游行业影响较大 ;

5 优势明显, 产品线丰富, 具有较高的市场份额和图 ~2014 年 9 月底公司合并资产构成情况品牌认知度, 市场竞争力较强公司拥有多项核心技术和较强的研发能力, 使公司的产品质量性能以及生产效率得到保证 ; 公司先后获得国家省市的项目资金支持税收优惠等政策扶持, 为其未来可持续发展奠定了良好基础公司主营业务突出, 收入受宏观经济和下游行业影响较大 ; 公司资产结构以流动资产为主, 其中存货占比较大, 整体资产质量一般 ; 公司债务负担重, 短期支付压力大, 债务结构有待调整 ; ( 亿元 ) 年 2012 年 2013 年 2014 年 9 月公司少数股东权益占比高, 所有者权益稳定性一般 ; 公司整体偿债能力一般公司未来投资规模大, 具有一定的对外融资需求非流动资产资料来源 : 公司财务报表流动资产未来, 随着公司在建技术改造项目的投产, 将有利于技术和制造能力的增强以及产品结构的优化, 有助于改善公司的盈利能力, 进而对公司信用水平形成有效支撑经联合资信评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定 2011~2013 年, 公司流动资产基本保持稳定, 年复合增长 4.64% 截至 2013 年底, 公司流动资产为亿元, 同比增长 11.89% 构成主要以货币资金存货应收账款预付款项和其他应收款构成图 3 截至 2013 年底公司流动资产构成情况四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2011~2013 年, 随着公司经营规模的不断扩大, 公司资产规模保持稳定增长态势, 年复合增长 7.76%, 主要来自于其他应收款存货和固定资产的增加截至 2013 年底, 公司合并资产总额亿元, 同比增长 13.05%, 其中流动资产占比 70.08%, 非流动资产占比 29.92%, 公司资产结构以流动资产为主截至 2014 年 9 月底, 公司合并资产总额亿元, 其中流动资产占 70.97%, 非流动资产占比 29.03%, 公司资产结构较上年底变化不大资料来源 : 公司财务报表注 : 由于尾数取舍原因, 各项相加之和并不等于 100% 2011~2013 年, 公司货币资金波动中有所下降, 年复合下降 8.83% 截至 2013 年底, 公司货币资金为亿元, 较上年增长 11.13%, 主要体现为银行存款 ( 占 25.74%) 和其他货币资金 ( 占 74.18%, 主要为开具银行承兑汇票所存入的保证金 ) 为主 2011~2013 年, 公司应收票据快速下降, 大连机床集团有限责任公司 4

6 年复合下降 63.84%, 其中 2011 年公司票据结算比例较大,2012 年以来公司票据结算比例大幅下降截至 2013 年底, 公司应收票据 0.71 亿元, 以银行承兑汇票 ( 占 91.55%) 为主 2011~2013 年, 公司应收账款有所增长, 年复合增长 6.58% 截至 2013 年底, 公司应收账款净额为亿元, 较上年同比增长 4.02%, 主要由于公司为促进销售提高了销售代理商的信用额度 2013 年公司应收账款账龄在 1 年以内的占 79.60%,1-2 年的占 7.84%,2-3 年的占 3.59%,3 年以上的占 8.97% 应收账款前 5 名金额合计占应收账款总额的 29.31%, 主要是大型机器设备制造客户, 客户质量较好 2013 年底, 公司共计提了 3.79 亿元坏账准备, 占应收账款总额的 19.70%, 计提较充分表年底公司应收账款前 5 名情况单位山东巨能数控机床有限公司中南地区机床工业供销联营公司浙江元通机电经贸有限公司文登银河机械设备有限公司泰州大众机床销售有限公司资料来源 : 公司财务报表年末余额 ( 万元 ) 占比 (%) 账龄年以内年以内年以内年以内年以内合计 ~2013 年, 公司预付款项不断增长, 年复合增长 14.10% 截至 2013 年底, 公司预付款项亿元, 较上年增长 11.37% 从账龄看, 账龄在 1 年以内的占 78.60%,1-2 年的占 10.26%,2-3 年的占 6.61%,3 年以上的占 4.53% 2011~2013 年, 公司其他应收款 ( 主要为往来款预付土地款和融资租赁保证金款 ) 快速增长, 年复合增长 41.09% 其中 2012 年公司其他应收款同比增长 35.46%, 主要为支付工程款和数控重大专项材料款所致 ;2013 年同比增长 46.96%, 主要由于融资租赁保证金增长所致其中账龄在 1 年以内的占 57.52%,1-2 年的占 28.29%,2-3 年的占 3.68%,3 年以上的占 10.51% 其他应收款前 5 名金额合计占总额的比重为 25.13%, 主要是往来款截至 2013 年底, 公司其他应收款共计提了 0.90 亿元坏账准备, 占其他应收款总额的 7.88% 2011~2013 年, 公司存货逐年上升, 年复合增长 9.05% 截至 2013 年底, 公司存货为亿元 ( 占总资产的 34.04%), 较上年增长 9.68% 其中原材料占 32.33% 半成品及在产品占 31.02% 库存商品占 34.47% 公司存货规模较大主要是因为 (1) 公司通用产品如部分普通车床和经济型数控车床及部分立式加工中心根据市场需求采用备货生产方式, 日常保持一定的库存量 ;(2) 公司高端产品如组合机床及自动线采用订单生产方式, 生产周期一般为 1~2 年, 长周期导致库存较高 ; (3) 公司国内办事处的展厅内有一些高端展品供客户试用, 价值较高 ;(4) 公司加快研发高端加工设备, 但高端产品工艺复杂, 生产周期较长, 生产加工过程中占用资金较大公司通过对产品市场销售价格和产品生产成本相比较, 未出现市场销售价格低于产品生产成本现象, 因此公司未计提存货跌价准备截至 2014 年 9 月底, 公司合并资产总额亿元, 其中流动资产占 70.97%, 非流动资产占比 29.03%, 公司资产结构较上年底变化不大总体看, 公司应收款项和存货占比较大, 流动性一般 2. 现金流分析经营活动方面, 公司销售商品提供劳务收到的现金主要来源于机床销售, 收到的其他与经营活动有关的现金主要源于收到的往来款 2011~2013 年公司经营活动产生的现金流入量略有波动, 分别为亿元亿元和亿元 ; 公司经营现金收现能力波动上升, 三年现金收入比分别为 % % 和 % 而经营活动产生的现金大连机床集团有限责任公司 5

7 流出量主要来源于购买商品接受劳务支付的现金, 近三年分别为亿元亿元和亿元 ; 公司 2011 年经营活动现金流量净额为负, 主要是由于公司当期兑付 2010 年度到期的银行承兑汇票所致公司近三年经营活动产生的现金流量净额分别为亿元 9.61 亿元和 3.62 亿元投资活动方面,2011~2013 年公司投资活动产生的现金流入量逐年增长, 分别为 1.11 亿元 2.19 亿元和 5.40 亿元其中 2011 年公司收回投资收到的现金 0.83 亿元主要为转让所持中国大连国际合作 ( 集团 ) 股份有限公司全部股权和大连机床 ( 数控 ) 股份有限公司部分股权的股权转让款, 2012 年公司处置子公司及其他经营单位收回的现金净额 2.03 亿主要系公司转让大连机床 ( 数控 ) 股份有限公司部分股权的转让款,2013 年公司处置子公司及其他经营单位收回的现金净额增幅主要来自于公司转让大连中美居房地产开发有限公司和大连中嘉房地产开发有限公司的部分股权转让款由于公司近年进行产品结构调整和转型升级, 项目投资处于高峰期, 购建固定资产无形资产和其他长期资产所支付的现金和投资支付的现金均大幅增长, 三年投资活动现金流出分别为亿元 9.21 亿元和 6.37 亿元 2011 年公司购建固定资产无形资产等支付的现金大幅上升至亿元, 主要为平床身数控车床升级改造项目斜床身数控及切削中心项目和立加升级扩产改造项目等项目的投资款公司近三年投资活动产生的现金流量净额均表现为净流出, 分别为亿元亿元和亿元近三年除 2011 年外, 公司经营活动产生的现金流净额能够覆盖投资支出需求, 但外部融资是保证公司现金流运转正常的有效途径之一筹资活动方面,2011~2013 年, 公司筹资活动现金流入主要为借款所收到的现金和吸收投资收到的现金, 现金流出主要为偿还债务和分配股利或利润或偿付利息所支付的现金 2011~ 2013 年, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2014 年 1~9 月, 公司经营活动产生的现金流量净额为 2.72 亿元 ; 投资活动产生的现金流量净额为亿元 ; 筹资活动产生的现金流量净额为亿元总体看, 公司经营现金流量净额波动较大, 对外部融资依赖程度较高 3. 短期偿债能力分析从短期偿债指标来看,2011~2013 年, 公司流动比率和速动比率均有所波动,3 年平均值分别为 % 和 58.92%,2013 年底分别为 % 和 61.25%;2014 年 9 月底, 流动比率和速动比率分别为 % 和 68.05% 因公司存货规模大, 公司速动比率较低 2011~2013 年, 公司经营活动产生的现金净额波动较大, 2013 年公司经营现金流动负债比为 3.36%, 经营性净现金流对流动负债的保障能力较弱总体看, 公司存在一定短期支付压力五本期短期融资券偿债能力公司发行本期短期融资券的额度为 2 亿元, 占 2014 年 9 月底公司短期债务和全部债务的比重分别为 2.20% 和 1.51%, 对公司现有债务影响较小截至 2014 年 9 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 76.74% 和 75.38%, 考虑到公司于 2015 年 1 月发行的 2015 年度第一期短期融资券 6 亿元以及公司拟发行的 2015 年第一期中期票据 4 亿元, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别上升至 78.15% 和 76.95%, 公司债务负担有所上升, 考虑到公司募集资金将部分用于置换银行贷款, 公司实际债务负担可能低于测算 2011~2013 年, 公司现金类资产 ( 已剔除受限资金 ) 分别为亿元 5.35 亿元和 6.49 亿元, 分别是本期短期融资券的 8.52 倍 2.68 倍和 3.25 倍, 分别是公司 2015 年度第一期短期融资券以及本期短期融资券 ( 以下简称两期大连机床集团有限责任公司 6

8 短期融资券 ) 合计额度的 2.13 倍 0.67 倍和 0.81 倍 ; 截至 2014 年 9 月底, 公司现金类资产 ( 已剔除受限资金 )7.87 亿元, 为本期短期融资券的 3.94 倍, 为两期短期融资券合计额度的 0.98 倍 2011~2013 年, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券的保护倍数分别为倍倍和倍, 分别为两期短期融资券合计额度的倍倍和倍, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券保障能力较好 2011~2013 年, 公司经营活动现金净流量对本期短期融资券的保护倍数分别为倍 4.81 倍和 1.81 倍, 分别为两期短期融资券合计额度的倍 1.20 倍和 0.45 倍, 公司经营活动现金净额对本期短期融资券保障能力较弱总体看, 公司对本期短期融资券保障能力较好六结论公司作为机床制造业大型骨干企业之一, 规模优势明显, 产品线丰富, 具有较高的市场份额和品牌认知度, 市场竞争力较强公司拥有多项核心技术和较强的研发能力, 并先后获得国家省市的项目资金支持税收优惠等政策扶持, 为其未来可持续发展奠定了良好基础公司形成了完整的机床装备制造业产业布局收入受宏观经济和下游行业影响较大未来, 随着公司在建技术改造项目的投产, 将有利于技术和制造能力的增强以及产品结构的优化, 有助于改善公司的盈利能力, 进而对公司信用水平形成有效支撑公司资产结构以流动资产为主, 其中应收款项和存货占比较大, 资产流动性一般 ; 公司经营性净现金流波动较大公司经营活动流入量规模较大, 经营活动现金流入量对本期短期融资券保障程度较好综合看, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低, 安全性高大连机床集团有限责任公司 7

9 附件 1-1 公司股权结构图大连机床集团有限责任公司 8

10 附件 1-2 公司组织结构图大连机床集团有限责任公司 9

11 附件 2 主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 9 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :1. 公司 2014 年 1~9 月财务数据未经审计 ; 2. 将公司长期应付款中的融资租赁款计入长期债务 ; 3. 将公司应付债券中的短期融资券调整计入短期债务大连机床集团有限责任公司 10

12 附件 3 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称长期偿债能力指标短期偿债能力指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率本期短期融资券偿债能力计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益大连机床集团有限责任公司 11

13 附件 4 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息大连机床集团有限责任公司 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013