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2 苏州汾湖投资集团有限公司 2016 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :5 亿元本期短期融资券期限 :1 年偿还方式 : 到期一次性还本付息发行目的 : 偿还金融机构借款评级时间 :2015 年 11 月 30 日财务数据项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 主营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :1.2012~2014 年及 2015 年 1~9 月财务数据采用旧会计准则 ; 2. 现金类资产已剔除受限资金评级观点经联合资信评估有限公司评定, 苏州汾湖投资集团有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2016 年度第一期短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券 ) 的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险较低优势 1. 汾湖高新区政府在资本金注入补贴收入和土地资产注入等方面给予公司持续的支持 2. 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券覆盖程度较高关注 1. 公司存货中土地规模较大, 土地资产变现时间与土地出让规模具有一定的不确定性, 资产流动性较弱 2. 近年来, 公司债务规模持续增长, 存在一定短期支付压力分析师刘秀秀张宁 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 苏州汾湖投资集团有限公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与苏州汾湖投资集团公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与苏州汾湖投资集团公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因苏州汾湖投资集团公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由苏州汾湖投资集团公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六苏州汾湖投资集团公司 2016 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化苏州汾湖投资集团有限公司 2

4 一主体概况苏州汾湖投资集团有限公司 ( 以下简称公司 ) 原名为苏州汾湖投资发展有限公司, 是经吴江区人民政府吴政发 [2005]194 号文件关于同意临沪经济区组建投资发展有限公司的批复批准, 由吴江临沪经济区管委会 1 吴江市芦墟镇集体资产经营公司和吴江市芦墟城市投资发展有限公司分别出资 4000 万元 500 万元和 500 万元, 于 2005 年 12 月成立的有限责任公司后经过数次增资和股权变更, 截至 2014 年底, 公司注册资本为亿元, 其中江苏省汾湖高新技术产业开发区管理委员会 ( 以下简称汾湖高新区管委会 ) 所占股权比例为 100% 截至 2015 年 9 月底, 公司的经营范围包括 : 对实业投资基础建设投资 ; 资产管理收益 ; 国内贸易 ( 依法须经批准的项目, 经相关部门批准后方可开展经营活动 ) 公司本部设有资产部综合部财务部工程部投融资部 5 个职能部门截至 2014 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2014 年公司实现主营业务收入 7.43 亿元, 利润总额 1.35 亿元截至 2015 年 9 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2015 年 1~9 月公司实现主营业务收入 3.77 亿元, 利润总额 0.78 亿元公司注册地址 : 吴江区黎里镇府前路北侧 ; 法定代表人 : 杨亚峰二本期短期融资券概况公司计划于 2015 年注册总额度为 15 亿元的短期融资券, 本期计划发行 5 亿元, 期限 1 年, 1 因行政区划调整, 吴江临沪经济区更名为江苏吴江汾湖经济开发区 ;2012 年, 因区划调整, 江苏吴江汾湖经济开发区更名为江苏省汾湖高新技术产业开发区 ( 以下简称汾湖高新区 ) 到期一次性还本付息 ( 以下简称本期短期融资券 ) 公司计划将本期短期融资券所募集资金全部用于偿还金融机构贷款本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司作为江苏省汾湖高新技术产业开发区 ( 以下简称汾湖高新区 ) 基础设施建设主体, 承担着基础设施建设保障房建设等多项经营工作, 在资本金注入政府补贴土地资产注入和基础设施回购等方面获得汾湖高新区财政及吴江区财政的较大支持江苏省汾湖高新区作为苏州市吴江区三大经济发展主力区域之一 2014 年区域经济总量持续提升, 综合实力不断增强从区域经济总量增长情况来看,2014 年, 汾湖高新区全区实现地区生产总值亿元, 同比增长 8.03%; 全社会固定资产投资总额亿元, 同比上升 1.32%; 完成工业开票销售收入亿元, 同比增长 5.21%; 完成进出口总额亿美元, 较上年增长 11.94% 公司主要经营业务包括汾湖高新区内基础设施及安置房建设等工作其收入主要源于公司开发由政府回购的项目 ( 市政道路基础设施配套污水处理教育资源公路项目等 ) 所带来的收入公司作为汾湖高新区建设企业, 投资与经营主要取决于政府决策, 对政府依赖程度较高同时受公司经营业务公益性质所限, 公司利润总额对补贴收入的依赖程度较高受公司经营性质所限, 公司整体盈利能力弱目前公司整体资产质量一般, 由于新发债券影响, 债务规模不断扩大, 目前公司债务负担较重, 债务结构有待改善未来, 随着汾湖高新区企业的不断增加, 汾湖高新区财政实力不断增强, 税收收入稳步增长, 为公司发展提供了一定保障, 经联合资信评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定苏州汾湖投资集团有限公司 3

5 四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2012~2014 年, 公司资产规模保持较快增长, 年复合增长率为 16.49%, 主要来自流动资产的增加从资产结构来看, 公司流动资产占比高, 近三年均在 90% 以上, 其它各类资产占比较低截至 2014 年底, 公司资产总额亿元, 主要包括流动资产 (92.23%) 固定资产 (3.94%) 无形资产 (3.32%) 和长期股权投资 (0.51%) 2012~2014 年, 公司流动资产快速增长, 年复合增长 15.92%, 截至 2014 年底, 公司流动资产亿元, 同比增长 12.25%, 主要由于货币资金增长所致 ; 从其构成来看, 主要由货币资金 ( 占 12.85%) 其他应收款( 占 25.31%) 和存货 ( 占 61.33%) 构成由于公司借款规模不断增长,2012~2014 年, 公司货币资金快速增长, 年复合增长 29.61%, 截至 2014 年底, 公司货币资金为亿元, 同比增长 65.96%, 主要是由于公司 2014 年发行的 12 亿元 14 汾湖债所致公司货币资金中其他货币资金亿元, 其中受限资金亿元, 主要为票据保证金和定期存款 2012~2014 年, 公司应收账款变动幅度较大, 截至 2013 年底公司应收账款为万元, 比 2012 年大幅降低 2.74 亿元, 主是要受汾湖高新区财政拨付公司承建的基础设施项目款效率影响截至 2014 年底, 公司应收账款为万元公司应收账款不可回收风险较低 2012~2014 年, 公司其他应收款不断增长, 年均复合增长 10.07% 截至 2014 年底为亿元, 同比小幅增长 5.64% 从账龄上看, 1 年以内的占 %,1~2 年的占 18.42%,2~ 3 年的占 20.36%,3 年以上的占 15.64%, 存在一定比重账龄较长的款项从集中度来看, 前四名欠款单位占其他应收款总额比重为 93.03%, 集中度高公司其他应收款主要为主要为汾湖高新区财政局汾湖高新区管委会汾湖镇动迁办公室和吴江土地储备中心公司其他应收款单位主要为政府相关部门, 其不可收回风险低, 但其他应收款规模较大, 对公司资金形成一定占用同时, 根据汾湖高新区财政局 2014 年 3 月出具的关于苏州汾湖投资集团有限公司应收款事项的确认, 截至 2013 年底, 公司应收汾湖高新区财政局及管委会的款项合计亿元, 汾湖高新区财政局将自 2014 年起按 10 年期限每年等额归还该款项亿元根据汾湖高新区财政局制定的归还公司其他应收款的还款计划, 可减轻对公司的资金占用, 缓解公司资金周转压力截至 2015 年 9 月底, 汾湖高新区财政局及管委会归还资金亿元表 1 截至 2014 年底公司其他应收账款主要欠款单位 ( 单位 : 万元,%) 单位名称金额占比汾湖高新区财政局汾湖高新区管委会吴江市汾湖镇集体资产经营公司合计资料来源 : 公司审计报告 2012 ~ 2014 年, 公司存货年均增长 17.67%, 截至 2014 年底, 公司存货亿元, 主要是土地资产亿元开发成本亿元 ( 包括代建项目成本安置房成本等 ) 和少量开发产品 ( 已完工尚未交付的开发项目 ) 截至 2015 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 主要以流动资产构成 ( 占 92%), 较 2014 年底增长 9.86%, 主要是由于货币资金和存货增加所致截至 2015 年 9 月底, 公司货币资金亿元, 较 2014 年底增长 5.68 亿元 ; 公司存货亿元, 较 2014 年底增加亿元, 主要系代建项目不断开始建设以及 2015 年公司招拍挂购入土地所致苏州汾湖投资集团有限公司 4

6 总体看, 近几年公司资产规模有所扩大流动资产以存货为主, 存货中的土地资产变现具有一定的不确定性等因素影响, 公司资产流动性较弱资 2. 现金流分析公司承担汾湖区基础设施建设职能, 从事代建基建项目等业务活动产生的现金流在其经营活动现金流中体现, 其中, 经营性现金流入主要是政府回购项目回款 ( 反映在销售商品提供劳务收到的现金中 ) 和政府补贴款往来款等 ( 反映在收到其他与经营活动有关的现金 ); 经营性现金流出主要是工程项目支出安置房建设款及支付其他往来款从收入实现质量来看,2012 年 ~2014 年, 公司现金收入比分别为 97.73% % 和 95.09%,2014 年较 2013 年降低个百分点, 主要由于公司已经确认的基建项目收入中, 政府尚未拨付该部分款项所致, 总体看, 收入实现质量尚可 2012~ 2014 年, 公司经营活动产生的现金流入分别为亿元亿和亿元,2014 年较 2013 年大幅增长 7.86 亿元, 主要系收到其他与经营活动有关的现金较多所致 ; 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 1.08 亿元 2.57 和亿元公司投资活动产生的现金流入主要为收回理财产品投资款项, 投资活动产生的现金流出主要为购建固定资产无形资产和其他长期资产所支付的现金以及投资理财产品所支付的现金 2012~2014 年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元筹资活动方面, 筹资活动现金流入主要为借款股东增资和发行债券收到的现金, 近三年, 公司筹资活动现金流入规模不断增长, 年复合增长 21.03%,2014 年为亿元 2014 年, 公司收到其他与筹资活动有关的现金同比大幅增长, 为亿元, 主要包括 2014 年发行债券 12 亿元及收回以前的票据保证金 ; 筹资活动现金流出主要为偿还债务本息以及与经营活动无关的政府部门借款 ( 反映在支付其他与筹资活动有关的现金中 ) 2012~2014 年, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 5.78 亿元和 3.85 亿元 2015 年 1~9 月, 公司经营活动性现金流入量亿元, 较 2014 年大幅下降主要是因为公司已经确认的基建项目收入中, 政府尚未拨付该部分款项所致, 经营活动流出量为亿元较 2014 年增加 7.43 亿元, 主要是因为新购入土地资产以及代建项目不断开始建设原因, 受此影响 2015 年 1~9 月经营活动净现金流量为亿元 ; 投资活动现金流量净额为亿元 ; 筹资活动产生的现金流量净额为亿元总体看, 公司作为汾湖高新区政府主要的建设主体, 需要大量资金进行投资, 对外融资压力较大 3. 短期偿债能力从短期偿债指标看,2012~2014 年, 公司流动比率和速动比率三年平均值分别为 % 和 85.3%,2014 年底为 % 和 82.84%, 由于公司流动资产以大额土地存货和应收款项为主, 其变现能力将弱化公司实际短期偿债指标,2015 年 9 月底, 公司流动比率和速动比率分别 % 和 79.23% 总体看, 公司短期债务快速上升, 存在一定短期支付压力截至 2015 年 6 月底, 公司共获得各商业银行累计授信总额亿元, 全部使用完毕, 公司间接融资渠道畅通对外担保方面, 截至 2015 年 9 月底, 公司合并口径对外担保总计亿元, 担保比率 20.45%, 担保比率较高其中公司为永鼎集团有限公司提供担保亿元, 永鼎集团有限公司是上市公司江苏永鼎股份有限公司 ( 股票代码 : SH) 的控股股东, 均位于汾湖高新区范围内 ; 吴江经济技术开发区发展总公苏州汾湖投资集团有限公司 5

7 司吴江城市投资发展有限公司均为国有企业, 目前, 被担保企业正常经营, 公司或有负债风险较小总体看, 公司本期短期融资券的发行对公司现有债务影响较小经营活动现金流入量对本期短期融资券的覆盖能力较强表 2 截至 2015 年 9 月底对外担保情况被担保单位担保金额 ( 万元 ) 永鼎控股公司吴江经济技术开发区发展总公司吴江城市投资发展有限公司 7000 合计资料来源 : 公司提供五本期短期融资券偿债能力分析公司本期短期融资券拟发行额度 5 亿元, 占 2015 年 9 月底公司短期债务和全部债务的比重分别为 10.81% 和 3.97%, 不考虑其他因素, 本期短期融资券发行对公司现有债务影响较小截至 2015 年 9 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 70.84% 和 60.91%; 以该期财务数据为基础, 不考虑其他因素, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 71.36% 和 61.83%, 公司债务负担小幅上升考虑到本期短期融资券募集资金将全部用于偿还银行贷款, 公司实际债务负担可能低于指标预测值 2012~2015 年 9 月, 剔除受限资金后, 公司现金类资产分别为 9.96 亿元 9.75 亿元亿元和亿元, 为本期短期融资券发行额度的 1.99 倍 1.95 倍 3.29 倍和 3.10 倍公司现金类资产对本期短期融资券的保障能力一般 2012~2014 年, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券的保护倍数分别为 4.40 倍 4.89 倍和 6.46 倍 ; 经营活动现金净流量对本期短期融资券的保护倍数分别为 0.22 倍 0.51 倍和 2.12 倍公司经营活动现金流入量对本期期短期融资券覆盖程较高六结论近年来, 江苏省吴江区和汾湖高新区财政实力稳步增强, 地方可支配财力保持较快增长, 为公司经营发展提供良好外部环境公司作为汾湖高新区唯一的基础设施建设主体, 主要负责汾湖高新区的基础设施建设和安置房建设, 在资本金注入政府补贴土地资产注入等方面获得汾湖高新区管委会的持续支持, 其他应收占款也如期归还近年来, 随着公司承担汾湖高新区范围内基础设施建设的不断增加, 公司债务规模不断增长, 债务负担加重, 且受公司经营特性所限, 公司整体盈利能力较弱, 对政府财政资金的依赖性较强考虑到公司在汾湖高新区基础设施建设领域所具有的区域垄断地位, 以及近年来吴江区及汾湖高新区财政收入稳步增长的趋势及对公司的持续支持, 且其他应收占款如期归还, 公司整体信用风险较低本期短期融资券的发行对公司现有债务影响较小, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券的覆盖程度较强总体看, 本期短期融资券到期不能偿付的风险较低苏州汾湖投资集团有限公司 6

8 附件 1-1 公司组织结构图苏州汾湖投资集团有限公司监事董事会经理层资产部综合部工程部财务部投融资部附件 1-2 公司股权结构图江苏省汾湖高新技术产业开发区管理委员会 100% 苏州汾湖投资集团有限公司苏州汾湖投资集团有限公司 7

9 附件 2 主要计算指标项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 9 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 主营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 主营业务利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : ~2014 年及 2015 年 1~9 月财务数据采用旧会计准则 ; 2. 现金类资产已剔除受限资金苏州汾湖投资集团有限公司 8

10 附件 3 有关计算指标的计算公式增长指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率主营业务收入年复合增长率经营效率指标盈利指标债务结构指标利润总额年复合增长率长期偿债能力指标短期偿债能力指标计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数主营业务收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数主营业务成本 / 平均存货净额总资产周转次数主营业务收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 主营业务利润率主营业务利润 / 主营业务收入净额 100% 主营业务利润率 ( 主营业务收入 - 主营业务成本 - 营业税金及附加 )/ 主营业务收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出苏州汾湖投资集团有限公司 9

11 附件 4 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息苏州汾湖投资集团有限公司 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013