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势应
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3 许继电气股份有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 发行额度 :7 亿元期限 :365 天评级时间 :2010 年 4 月 6 日财务数据项目 2007 年 2008 年 2009 年现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司从 2007 年开始执行新会计准则, 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 许继电气股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2010 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险很低, 安全性高优势 1. 公司业务范围涵盖发电输电配电各个环节, 产品齐全, 综合配套能力强 2. 公司现金类资产充足, 对本期短期融资券保障能力较强 3. 公司盈利能力增强, 未来对外投资规模较小关注 1. 公司债务以短期债务为主, 债务结构有待优化 2. 公司应收账款数额较大, 存在一定运营流动资金压力 3. 公司对外担保规模较大, 存在一定或有负债风险分析师赵明李志博 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 许继电气股份有限公司 1

4 一企业概况许继电气股份有限公司 ( 以下简称公司或许继电气 ) 前身为 1970 年由黑龙江省阿城继电器厂分迁到河南许昌的许昌继电器厂 1993 年根据河南省体改委豫体改字 [1993]28 号文, 许昌继电器厂作为独家发起人定向募集设立许继电气股份有限公司, 其中主要经营性资产折股形成的国家股由许昌市国有资产管理局持有 1996 年 12 月, 经河南省和许昌市政府有关部门批准, 以许继电气为主体子公司组建了许继集团有限公司 ( 以下简称许继集团 ), 公司股权中的国家股授权给许继集团管理经营, 股权性质变更为国有法人股, 许继电气股份有限公司成为许继集团的控股子公司公司于 1997 年 4 月公开发行股票, 并在深圳证券交易所上市, 股票简称为许继电气, 股票代码为公司于 2005 年 11 月完成股权分置改革经过多次增股配股, 截至 2009 年底, 公司注册资本万元, 控股股东许继集团持有公司 29.90% 的股份, 许昌市开发投资公司持有公司 0.30% 的股份, 其余股份由深圳证券交易所市场投资者持有 2008 年 11 月, 许继集团完成了引进战略投资者工作, 中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司下属的平安信托投资有限责任公司 ( 以下简称平安信托 ) 收购许昌市人民政府持有许继集团 65% 股权和许继集团有限公司工会委员会持有的许继集团 35% 股权平安信托直接持有许继集团 100% 股权, 间接持有公司 29.90% 股权, 中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司为公司实际控制人公司经营范围 : 生产经营电网调度自动化设备, 配电网自动化变电站自动化电站自动化铁路供电自动化电网安全稳定控制设备, 电力管理信息系统, 电力市场技术支持系统, 继电保护及自动控制装置继电器电子式电度表中压开关及开关柜电力通信设备 ( 不含无线 ), 变压器箱式变电站及其他机电产品 ( 不含汽车 ); 承办本企业自产的机电产品成套设备及相关技术的出口业务, 经营本企业生产科研所需要原辅材料机械设备仪器仪表零配件及相关技术的进口业务, 经营本企业的进料加工和三来一补业务低压电器生产经营 ; 房租租赁 ( 凭证经营 ) 截至 2009 年底, 公司设市场管理部供应处质量处科研管理处财务处证券投资处和综合管理处 7 个部门, 下辖 24 家参控股公司 ( 见附件 1) 截至 2009 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总计万元, 所有者权益合计万元, 其中含少数股东权益万元 ;2009 年公司实现营业收入万元, 净利润万元公司注册地址 : 许昌市许继大道 1298 号 ; 法定代表人 : 王纪年二本期短期融资券概况公司计划发行 2010 年度第一期短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券 ), 发行额度为 7 亿元, 期限 365 天, 无担保本期短期融资券募集资金计划 5 亿元用于置换公司本部成本相对较高的银行流动资金贷款, 计划 2 亿元用于补充本部与下属企业生产经营过程中运营资金三企业主体长期信用状况电力是国民经济的基础产业, 是国家大力优先发展的行业近年来中国电力供应短缺及电力建设的快速发展给输配电及控制设备制造业带来了良好的发展机遇公司业务范围涵盖发电输电配电各个环节, 产品包括变压器等一次设备, 以及电厂保护及自动化电网调度变电站自动化配电网自动化等二次设备公司电力输配电设备许继电气股份有限公司 2

5 制造产业链完整, 综合配套能力强, 技术先进, 研发能力强作为国内上市的大型电力设备制造龙头企业, 公司管理规范, 经营稳定, 主营业务收入及利润持续增长, 盈利能力较强 ; 公司所有者权益稳定增长, 债务负担一般, 整体偿债能力较强总体看, 公司主体信用风险很低经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 综合评定, 公司主体长期信用等级为 AA -, 评级展望为稳定四企业主体短期信用分析 1. 资产流动性分析截至 2009 年底, 公司合并资产总计万元, 三年复合增长率为 -0.52%, 资产规模基本保持稳定, 其中流动资产合计占资产总额的 80.53%, 结构基本保持稳定截至 2009 年底, 公司流动资产合计万元, 规模保持稳定增长, 其中货币资金应收账款净额存货和预付账款为主要构成部分, 分别占 26.35% 47.94% 28.02% 和 3.69%, 结构保持基本稳定截至 2009 年底, 公司货币资金万元, 随偿还短期融资券和偿付票据, 对外投资增加, 公司货币资金规模有所下降总体看公司近年来货币资金较为充足截至 2009 年底, 公司应收账款余额为万元, 已经计提坏账准备万元, 净额为万元, 规模也略有增长由于公司主要客户为国家各省市电力公司, 业务涉及工程时间跨度较长, 并且市场竞争激烈, 为拓展市场, 公司给予客户较宽松的付款方式, 因此公司应收账款数额较大, 相应公司计提了较多的坏帐准备从账款结构看, 应收账单项金额重大的 (500 万元以上 ) 占 38.38%, 金额在 500 万元以下且账龄在 3 年以上 ( 单项金额不重大但按信用风险特征组合后该组合的风险较大 ) 的占 7.27%, 其他不重大应收账款占 54.35%, 应收账款余额前 5 名合计万元, 占应收账款总额的 %, 集中度一般公司其他应收款余额万元, 已经计提坏帐准备万元, 净额万元表 1 公司 2009 年应收账款结构 ( 单位 : 万元 %) 账面余额坏账准备项目金额比例金额比例单项金额重大的应收账款单项金额不重大但按信用风险特征组合后该组合的风险较大的应收账款其他不重大应收账款合计资料来源 : 公司提供总体看, 公司应收账款客户金额期限分布合理, 坏账准备计提合理, 但是受行业因素影响, 应收账款总体规模较大, 对公司的资金经营周转造成了一定影响截至 2009 年底, 公司预付账款万元, 与之前年度相比减少规模较大, 主要是公司的买方信贷项目陆续完工所致截至 2009 年底, 公司存货为万元, 呈增长趋势公司存货主要为在产品库存商品和原材料, 分别占 43.64% 32.22% 和 21.99%, 比上年略有减少, 主要是工程项目时间跨度较长未结算所致, 由于公司多为订单生产, 无法销售的可能性小, 由此未对存货计提跌价准备从经营效率看, 公司近年销售债权周转次数基本保持稳定, 三年平均值为 1.88 次公司总资产周转次数则有所提高, 分别为 0.52 次 0.55 次和 0.65 次, 存货周转次数也基本保持稳定, 分别为 1.88 次 1.69 次和 1.87 次公司整许继电气股份有限公司 3

6 体经营效率一般截至 2009 年底, 公司非流动资产合计万元公司非流产资产中, 固定资产在建工程无形资产递延所得税资产和长期股权投资为主要构成部分, 分别占非流动资产合计的 86.08% 4.18% 4.48% 1.47% 和 1.73% 总体看, 公司资产构成合理, 以流动资产为主, 其中现金类资产较为充足, 但应收账款和存货占比较大, 资产运营效率一般, 整体资产质量一般 2. 现金流分析和预测现金流分析 2007~2009 年, 伴随生产规模的扩大, 公司销售商品提供劳务收到的现金也呈逐年增长的趋势 2009 年, 公司销售商品提供劳务收到现金万元, 年复合增长率为 11.77%, 大于营业收入的增长率 (11.28%) 公司现金收入比率相应稳定, 三年分别为 99.33% % 和 %, 收入的现金实现水平合理 2009 年, 公司经营活动产生的现金流入和现金流量净额分别为万元和万元, 经营活动净现金流质量较好, 但是经营活动流量净额有所波动从投资活动看,2009 年公司投资活动现金流入万元, 规模小近三年公司无重大投资活动, 相应 2009 年公司投资活动现金流出万元 2007~2009 年, 由于公司投资支出规模相对较小, 公司筹资活动前现金流量净额一直为正值,2009 年为万元从筹资活动看, 因公司流动资金需求较大, 公司近年主要通过向银行借款和发行短期融资券等方式融募集资金用以补充营运资金需求 2009 年公司筹资活动现金流入万元, 较 2008 年有所下降 2009 年, 公司筹资活动现金流出万元, 其中偿还债务支付的现金万元总体看, 公司经营活动现金获取能力一般, 公司近年无重大项目投入, 对外融资需求基本保持稳定, 公司主要通过银行借款解决流动资金需求从目前公司投资规划看 ( 如下表 2 所示 ) 公司 2009 年在建项目新增支出为 5846 万元, 2010~2012 年的投资支出规模不大, 总体投资支出压力不大表 2 公司未来三年主要投资项目情况 ( 单位 : 万元 ) 项目名称总投资智能中压开关项目生产箱式变电站及控制设备建设项目自适应光学电流互感器建设项目特高压工程直流输电成套设备合计资料来源 : 公司提供 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力看, 公司 2009 年底流动比率和速动比率分别为 % 和 %, 逐年提高随经营活动净流入减少, 公司经营现金流动负债比率为 9.78%, 略有下降综合看, 公司短期偿债能力正常五本期短期融资券偿债能力公司计划于 2010 年发行第一期期限为 365 天的 7 亿元短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券 ) 公司本期短期融资券拟发行额度分别占 2009 年底短期债务和负债总额的 78.28% 和 33.81%, 对公司现有债务影响大以 2009 年底财务数据为基础, 不考虑其他因素影响, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别为 39.35% 和 52.22%, 债务负担有所加重 2009 年底, 公司现金类资产为万元, 为本期短期融资券发行额度的 0.89 倍, 公许继电气股份有限公司 4

7 司现金类资产对本期短期融资券的保障能力较强 2009 年, 公司经营活动现金流入量和净流量分别为万元和万元, 分别为本期短期融资券发行额度的 4.59 倍和 0.28 倍总体看, 公司经营活动产生的现金流对本期短期融资券覆盖程度一般截至 2009 年底, 公司在各商业银行授信额度为亿元, 其中未使用额度亿元, 公司间接融资渠道畅通公司为 A 股上市公司, 拥有直接融资渠道此外, 公司已经多次发行了短期融资券, 并均能按期足额兑付, 在银行间债券市场融资历史良好六综合评价公司是国内上市的大型电力设备制造龙头企业, 电力输配电设备制造产业链完整, 综合配套能力强, 技术先进, 研发能力强 ; 公司管理规范, 经营稳定, 主营业务收入及利润持续增长, 盈利能力较强 ; 公司所有者权益稳定增长, 债务负担一般, 整体偿债能力较强总体看, 公司主体信用风险很低公司现金类资产充足, 对本期短期融资券的保障能力较强公司经营活动现金流量状况一般, 未来资本支出规模不大, 对外融资压力较小总体上, 公司本期短期融资券到期不能偿付的风险很低, 安全性高许继电气股份有限公司 5

8 附件 1 公司组织结构图许继电气股份有限公司 6

9 附件 2-1 公司合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 资产 2007 年 2008 年 2009 年变动率 (%) 流动资产 : 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理固定资产合计生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计许继电气股份有限公司 7

10 附件 2-2 公司合并资产负债表 ( 负债及所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 负债和所有者权益 ( 或股东权益 ) 2007 年 2008 年 2009 年变动率 (%) 流动负债 : 短期借款应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 ( 或股东权益 ): 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积减 : 库存股盈余公积未分配利润外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计少数股东权益所有者权益合计负债和所有者权益总计许继电气股份有限公司 8

11 附件 3 公司合并利润及利润分配表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2007 年 2008 年 2009 年变动率 (%) 一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益 ( 损失以 - 号填列 ) 投资收益 ( 损失以 - 号填列 ) 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益汇兑收益 ( 损益以 - 号添列 ) 二营业利润 ( 亏损以 - 号填列 ) 加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额 ( 亏损总额以 - 号填列 ) 减 : 所得税费用四净利润 ( 净亏损以 - 号填列 ) 其中 : 归属于母公司所有者的净利润少数股东损益许继电气股份有限公司 9

12 附件 4-1 公司合并现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2007 年 2008 年 2009 年变动率 (%) 一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额许继电气股份有限公司 10

13 附件 4-2 公司合并现金流量表补充资料 ( 单位 : 人民币万元 ) 补充资料 2007 年 2008 年 2009 年变动率 (%) 1. 将净利润调节为经营活动现金流量 : 净利润加 : 资产减值准备固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 ( 收益以 - 号填列 ) 固定资产报废损失 ( 收益以 - 号填列 ) 公允价值变动损失 ( 收益以 - 号填列 ) 财务费用 ( 收益以 - 号填列 ) 投资损失 ( 收益以 - 号填列 ) 递延所得税资产减少 ( 增加以 - 号填列 ) 递延所得税负债增加 ( 减少以 - 号填列 ) 存货的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应收项目的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应付项目的增加 ( 减少以 - 号填列 ) 其他经营活动产生的现金流量净额不涉及现金收支的重大投资和筹资活动 : 债务转为资本一年内到期的可转换公司债券融资租入固定资产 3. 现金及现金等价物净变动情况 : 现金的期末余额减 : 现金的期初余额加 : 现金等价物的期末余额减 : 现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额许继电气股份有限公司 11

14 附件 5 主要计算指标项目 2007 年 2008 年 2009 年平均值经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债比率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期债项偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司从 2007 年开始执行新会计准则许继电气股份有限公司 12

15 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益许继电气股份有限公司 13

16 附件 7 短期债券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息许继电气股份有限公司 14

安阳钢铁股份有限公司

安阳钢铁股份有限公司 2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9