Microsoft Word - B0580-DQZQ 陕西电子短融--债项二期 doc

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潭旷
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3 陕西电子信息集团有限公司 2011 年度第二期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 发行额度 :4 亿元期限 :366 天评级时间 :2011 年 6 月 8 日财务数据项目 2008 年 2009 年 2010 年 11 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 2011 年 1 季度财务数据未经审计分析师闫昱州高利鹏 lianhe@lhratings.com 评级观点经联合资信评估有限公司评定, 陕西电子信息集团有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2011 年度第二期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 公司是中国主要的电子生产企业之一, 在特定产品业务上具有雄厚的技术实力生产保障能力和很强的竞争力 2. 近年公司经营规模扩大, 带动公司收入利润规模持续快速增长, 公司整体抗风险能力有所增强 3. 公司现金类资产较为充足, 经营活动现金流入量规模较大, 对本期短期融资券具有较好的保障能力关注 1. 公司存在大量的应收应付项目, 资金效率有待提升, 经营性净现金流偏弱 2. 公司有息债务中短期债务占比高, 债务结构不合理电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 陕西电子信息集团有限公司 1

4 一主体概况陕西电子信息集团有限公司 ( 以下简称公司或陕西电子集团 ) 是根据 2006 年 12 月陕国资发 (2006)429 号文, 由陕西省国资委与陕西省高新技术产业投资有限公司 ( 以下简称陕高投 ) 共同组建的大型企业集团根据陕西省国资委国资产权发 (2009)209 号文, 公司变更为国有独资公司, 全部由陕西省国资委出资, 陕高投不再作为公司出资人截至 2009 年 9 月底, 公司注册资本为亿元公司经营范围 : 雷达整机通信设备导航设备计算机软硬件及电子设备电子电器电子专用设备纺织机电一体设备电子元器件电子材料半导体照明产品太阳能光伏及延伸产品的研发制造销售服务等截至 2010 年底, 纳入公司合并范围的企业为 17 家 ( 见附件 1); 公司本部设有公司办公室党群工作部规划发展部财务部人力资源部审计法务部科技部资本运作部等 8 个部门截至 2010 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2010 年实现营业收入亿元, 利润总额 3.20 亿元截至 2011 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2011 年 1~3 月实现营业收入亿元, 利润总额亿元公司注册地址 : 西安高新技术产业开发区高新六路 28 号, 法定代表人 : 王志荣二本期短期融资券概况公司 2010 年注册总额度为 12 亿元的短期融资券, 于同年 4 月分两期发行完毕, 并均于 2011 年 4 月完成兑付公司计划 2011 年发行短期融资券 12 亿元, 分两期发行其中第一期发行额度 8 亿元, 已于 2011 年 6 月 8 日公告, 并将于 2011 年 6 月 13 日发行 ; 本期公司计划发行短期融资券 4 亿元, 期限为 366 天 ( 以下简称本期短期融资券 ) 本期短期融资券募集资金将用于置换公司本部银行借款和补充子公司流动资金, 其中 2 亿元用于置换公司本部银行借款, 改善公司融资结构降低融资成本,2 亿元用于补充子公司运营所需流动资金本期短期融资券无担保三主体长期信用状况中国已成为全球最大的电子信息产品制造基地, 随着中国经济发展和信息化水平的提高, 以及在产业政策振兴规划的支持和鼓励下, 中国电子信息产业仍具有较好的发展前景光伏行业在经济发展和能源需求日益增长的环境下和各国能源政策的支持下, 长期看来具有较好的发展前景公司具备大到雷达, 小到电阻电容的研究开发和规模化生产能力, 雷达通信导航等产品市场占有率高, 竞争力强公司在中国雷达生产企业中占有绝对优势, 产品综合采用相控阵单脉冲数字信号处理分布式计算机控制等先进技术, 使各种雷达的性能指标达到国内领先国际先进水平在导航领域, 公司是中国机载电子导航设备领域的大型骨干企业, 承担了数十项国家重点工程的配套科研和生产任务, 生产的数十个产品获得了国家金质银质质量奖国防科技奖和省部级科技进步奖在通信领域, 公司产品包括五大系列, 具有六大自主知识产权, 研制出中国第一部机载短波自适应电台第一部数字内话系统第一套有源抗噪送话系统公司其他类业务主要涉及电声器件汽车电子蓄电池房地产消防车专用设备半导体照明, 以及元器件和材料 ( 电连接器半导体器件集成电路继电器等 ) 等众多领域公司此类业务涉及行业多, 在一定程度上陕西电子信息集团有限公司 2

5 可分散经营风险 ; 部分业务具有较强的技术优势和竞争力近年, 公司整体经营保持平稳, 部分产品毛利率高, 整体盈利能力一般, 整体偿债能力强未来, 公司重点发展半导体照明太阳能光伏半导体功率器件三大新兴产业 ; 上述业务的具体落实将迅速提升公司的经营规模, 并将带动公司实现跨越式发展经联合资信评估有限公司综合评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2008~2010 年, 公司合并资产总额年复合增长 47.95%, 受合并范围扩大影响, 公司资产规模迅速增长资产构成上维持了以流动资产为主的态势 ; 截至 2010 年底, 公司资产总亿元, 流动资产和非流动资产分别占 68.15% 和 31.85% 图 ~2010 年公司资产结构 ( 亿元 ) 年 2009 年 2010 年流动资产非流动资产资料来源 : 公司审计报告 2008~2010 年, 公司流动资产年复合增长率为 49.60%,2010 年底为亿元公司流动资产结构基本维持稳定, 主要由货币资金应收账款和存货构成 2008~2010 年, 公司货币资金年均增长 55.02%, 主要来自于外部融资规模快速增长截至 2010 年底, 公司货币资金为亿元主要由银行存款构成, 其中用途受限制的货币资金为 1.65 亿元 2008~2010 年公司应收账款持续增长, 年复合增长率为 59.24%, 略低于营业收入的增长速度截至 2010 年底公司应收账款余额为亿元, 其中采用个别认定法计提坏帐准备应收账款 0.95 亿元, 采用账龄分析计提坏帐准备的亿元采用账龄分析应收账款中 1 年以内占 83.09%,1~2 年的占 9.19%,2~3 年占 2.88%, 3 年以上占 4.85% 2010 年公司共计提坏帐准备 1.08 亿元, 平均计提比例 4.89% 由于公司部分产品收款期较长, 应收账款余额保持在较高水平图年末公司流动资产构成存货 24.20% 其他应收款 3.75% 预付款项 10.94% 资料来源 : 公司审计报告其他流动资产 0.21% 应收账款 23.96% 货币资金 33.81% 应收票据 3.13% 2008~2010 年, 公司存货年均增长率为 29.16%, 低于营业收入和流动资产增长速度截至 2010 年底, 公司存货原值为亿元其中原材料占 25.28% 自制半成品及在产品占 40.42% 库存商品占 33.00%; 公司共计提存货跌价准备 0.57 亿元 ; 公司存货净值为亿元公司部分产品生产周期较长, 是导致公司存货规模维持在较高水平的原因之一 2008~2010 年, 公司预付款项年均增长 % 2010 年底为 9.57 亿元, 较 2009 年底增加 4.04 亿元主要是公司加大了采购预付款比例所致, 公司预付款项主要是工程及设备预付陕西电子信息集团有限公司 3

6 款总体看, 公司资产构成稳定, 流动资产中货币资金较为充足, 但存在大量应收账款和存货, 其周转速度慢 ; 非流动资产变现能力差 ; 公司资产整体流动性一般 2. 现金流分析 2008 年 ~2010 年, 公司经营活动现金流入量持续快速增长, 年均增速达到 69.86% 公司经营活动现金流入主要由销售商品提供劳务收到的现金构成, 三年间, 年均复合增长 72.52%, 高于营业收入的增长速度 2010 年公司销售商品提供劳务收到的现金和经营活动现金流入量分别为亿元和亿元 2008~2010 年公司现金收入比持续上升,2010 年为 99.33%, 公司收入质量持续改善, 但目前仍处于一般水平 2008~2010 年公司购买商品接受劳务支付的现金随公司经营规模的扩大而快速增长, 但由于原材料上涨等因素影响, 其上涨速度高于销售商品提供劳务收到现金增长速度, 年均增速为 86.74%,2010 年为亿元公司购买商品接受劳务支付现金的大幅增长带动公司经营活动现金流出量持续快速增长,2010 年为亿元 2008 年 ~2010 年, 公司经营活动现金净流量波动中有所减少,2010 年为 0.60 亿元 2008 年 ~2010 年公司资本支出主要由构建固定资产无形资产等支付的现金构成, 由于公司固定资产更新改造和新建项目的增长, 公司资本支出规模大幅增长, 三年间, 公司投资活动现金流出量年均增速达到 %,2010 年为亿元 2008~2010 年公司投资活动现金流表现为净流出, 规模持续增长,2010 年为亿元公司资本支出快速增长, 经营活动现金净流量难以满足投资需求, 公司外部融资压力有所加重 2008~2010 年公司筹资活动现金流量表现为净流入, 且规模持续增长,2010 年为亿元, 从筹资渠道上看, 银行借款为公司筹资的主要方式 2011 年 1~3 月, 公司生经营活动现金净额为亿元, 由于公司部分业务在第四季度才能确认收入和产生现金流入, 导致公司一季度经营活动现金流表现为净流出 2011 年 1~3 月, 公司投资活动和筹资活动现金净流量分别为亿元和 3.75 亿元总体看, 近年来, 公司经营活动现金流入规模大幅增长, 收入的现金实现质量有所改善, 但公司近年投资规模不断增长, 公司目前的筹资压力有所增强未来, 公司存在大量的建设项目, 公司筹资压力将进一步加重 3. 短期偿债能力分析 2008 年 ~2010 年, 公司流动比率和速动比率略有下降, 三年均值分别为 % 和 99.73%,2008 年分别为 % 和 89.53%;2011 年 3 月底, 两项指标为 % 和 90.34% 经营现金流动负债比指标有所下降,2010 年为 0.81% 但考虑到公司货币资金较为充足, 公司整体短期偿债能力处于适宜水平五本期短期融资券偿债能力截至 2011 年 3 月底, 公司全部债务为亿元考虑第一期短期融资券发行额度 8 亿元的情况下, 公司 2011 年短期融资券发行总额度 12 亿元占公司全部债务比例为 25.46%, 对公司整体债务情况有一定影响以 2011 年 3 月底数据为基础, 考虑第一期短期融资券发行的情况下, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 72.04% 和 57.80%, 公司债务负担将有所加重截至 2011 年 3 月底, 公司现金类资产为亿元, 为本期短期融资券发行额度的 9.24 倍, 为公司 2011 年短期融资券计划发行总额度 12 亿元的 3.08 倍公司现金类资产对本期短期融资券和全部短期融资券发行额度的覆盖倍数陕西电子信息集团有限公司 4

7 较高 2008~2010 年公司经营活动现金流入量对本期短期融资券的覆盖倍数均值为倍, 2010 年为倍 ; 对发行总额度的保障倍数均值为 4.59 倍,2010 年为 6.11 倍公司经营活动现金流入量对本期短期融资券及保障能力强总体看, 公司现金类资产和经营活动现金流入量对本期短期融资券和全部短期融资券发行额度的保障能力强六综合评价公司在特定产品业务上有良好的技术优势和很强的竞争能力, 此类业务发展稳定公司现有的其他类业务涉及行业众多, 在一定程度上可以分散经营风险目前公司正在大力发展半导体照明太阳能光伏半导体功率器件三大新兴产业, 并得到地方政府的大力支持 ; 新兴产业的落实将有力提升公司的经营规模公司主体信用风险低公司现金类资产充足, 经营活动现金流入量较大, 对本期短期融资券具有较好的保障能力总体分析, 公司本期短期融资券到期不能偿付的风险低陕西电子信息集团有限公司 5

8 附件 1 公司 2010 年合并范围内子公司企业名称持股比例 (%) 享有表决权 (%) 注册资本投资额陕西黄河集团有限公司 , , 陕西烽火通信集团有限公司 , , 西北机器有限公司 , , 陕西凌云电器总公司 , , 陕西群力电工有限责任公司 , , 西安卫光科技有限公司 , , 西安中为光电科技有限公司 , , 陕西烽火佰鸿光电科技有限公司 , 陕西华星电子工业公司 , , 西安黄河光伏科技有限公司 , , 西安航空电子科技有限公司 , 陕西长岭电气有限责任公司 , , 西安创联电气科技 ( 集团 ) 有限责任公司 , , 陕西光伏产业有限公司 , , 陕西电子信息国际商务公司陕西凌云电器集团有限公司 , , 陕西汉中变压器有限责任公司 , 陕西电子信息集团有限公司 6

9 附件 2-1 公司合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 流动资产 : 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 3 月货币资金交易性金融资产短期投资应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利 8.98 其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期债权投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉合并价差长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计陕西电子信息集团有限公司 7

10 附件 2-2 公司合并资产负债表 ( 负债和权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 3 月流动负债 : 短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款预计负债一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延收益递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 : 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积减 : 库存股专项储备盈余公积未确认的投资损失未分配利润外币报表折算差额归属于母公司权益合计少数股东权益所有者权益合计负债和所有者权益总计陕西电子信息集团有限公司 8

11 附件 3 公司合并利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~3 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益投资收益其中 : 对合营企业投资收益汇兑收益二营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额减 : 所得税费用加 : 未确认的投资损失四净利润其中 : 归属于母公司的净利润少数股东损益陕西电子信息集团有限公司 9

12 附件 4-1 公司合并现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 一经营活动产生的现金流量 : 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~3 月销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产和其他长期资产收回的现金净额处置子公司及其他单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产等支付的现金投资支付的现金取得子公司等支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额陕西电子信息集团有限公司 10

13 附件 4-2 公司合并现金流量表 ( 补充资料 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年 1 将净利润调为经营活动现金流量: 净利润减 : 未确认投资损失加 : 资产减值准备固定资产折旧及其他无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产等损失固定资产报废损失公允价值变动损失财务费用投资损失递延所得税资产减少递延所得税负债增加待摊费用减少预提费用增加存货的减少经营性应收项目的减少经营性应付项目的增加其他经营活动产生的现金流量净额无现金收支的重大投资筹资活动: 债务转为资本一年内到期的可转换公司债券融资租入固定资产 3 现金及现金等价物净变动情况: 现金的期末余额减 : 现金的期初余额加 : 现金等价物的期末余额减 : 现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额陕西电子信息集团有限公司 11

14 附件 5 主要计算指标项目 2008 年 2009 年 2010 年平均值 2011 年 3 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 陕西电子信息集团有限公司 12

15 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益陕西电子信息集团有限公司 13

16 附件 7 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息陕西电子信息集团有限公司 14

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安阳钢铁股份有限公司 2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9