Microsoft Word - B0709-DQZQ 南通四建债项（定稿） doc

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3 南通四建集团有限公司 2011 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 发行额度 :2.50 亿元期限 :366 天评级时间 :2010 年 12 月 6 日财务数据项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 含少数股东权益, 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 营业利润率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司自 2009 年起执行新会计准则,2010 年 9 月财务数据未经审计评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 南通四建集团有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2011 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险较低, 安全性较高优势 1. 公司资产经营效率较高, 资产流动性强 2. 公司现金类资产充足经营活动现金流入规模大, 对本期短期融资券覆盖程度较高关注 1. 公司核心建筑施工业务经营资金占用较多, 对筹资依赖程度高 2. 公司经营性净现金流稳定性较差 3. 随着公司经营业务的调整, 公司债务负担有所加重分析师孙恒志韩霞 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 南通四建集团有限公司 1

4 一主体概况二本期债券概况南通四建集团有限公司 ( 以下简称公司 ), 前身为南通县建筑公司, 系 1958 年 4 月成立的地方国营企业, 经过多次改制转为民营企业公司于 2003 年 12 月更名至今截至 2009 年底, 公司注册资金 3.06 亿元其中, 达海投资有限公司 ( 以下简称达海投资 ) 持有 91.67%, 达海投资为由耿裕华等 48 名自然人股东共同出资设立的民营企业 ; 南通四建集团有限公司工会委员会持有 8.33% 公司主营房屋建筑工程市政公用工程公路工程水利水电工程铁路工程桥梁工程建筑装修装饰工程消防设施工程机电设备安装工程钢结构工程建筑幕墙工程高耸建筑物工程施工 ( 均在资质许可证范围内施工 ); 桥式起重机门式起重机安装维修 ( 均在其许可证范围内施工安装维修 ); 建筑科技研发 ; 砌块机砼搅拌机械生产维修 ; 承包本行业境外工程和境内国际招标工程 ; 上述境外工程所需的设备材料出口 ; 对外派遣本行业工程生产及服务行业的劳务人员 ; 按国家规定在海外举办各类企业公司现有许可经营项目有 :GB1 GB2 GC2 级压力管道安装 ;1 级锅炉安装改造 ; 承装 ( 修试 ) 电力设施公司内部设立有 : 工程部海外工程部企业管理部审计监察部财务部行政事务部信息中心等 12 个职能部门截至 2009 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ;2009 年公司实现营业收入亿元, 净利润为 2.92 亿元截至 2010 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ;2010 年 1-9 月公司累计实现营业收入亿元, 净利润为 0.97 亿元公司注册地址 : 江苏省南通市通州经济开发区世纪大道 999 号法定代表人 : 陈健公司将于 2011 年新注册 5.00 亿元短期融资券公司将发行新注册额度下的 2.50 亿元短期融资券 ( 以下简称本期短期融资券, 即 2011 年度第一期短期融资券 ), 存续期限为 366 天本期短期融资券募集资金计划用于补充流动资金, 偿还银行贷款, 改善融资结构本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司作为地区龙头建筑企业, 在区域经营环境专业资质施工质量技术水平等方面具备显著优势 2007~2009 年, 公司经营业务大体包括 : 建筑施工安装房地产装饰工程等四大业务其中, 建筑施工为公司核心业务, 近几年均占营业收入 80% 以上公司为大力发展核心业务, 已将从事房地产和装饰工程等辅业 6 家子公司的股权于 2010 年转出, 因此自 2010 年开始公司经营仅包括建筑施工和安装两大业务 2007~2009 年, 公司营业收入保持稳定增长,2009 年公司实现营业收入亿元 2007~2009 年, 公司营业利润率相对保持平稳, 2009 年公司营业利润率为 8.69 % 2010 年 1-9 月公司实现营业收入亿元 ; 营业利润率受房地产高盈利业务剥离的影响下滑至 5.11% 整体看, 公司主业突出, 区域优势突出, 核心的建筑施工业务发展稳定但值得关注的是公司辅业经营的剥离, 短期内给公司收入规模和盈利水平带来一定负面影响, 但长期随着海外市场拓展, 将得以恢复联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA -, 评级展望为稳定南通四建集团有限公司 2

5 四主体短期信用分析 1. 流动资产性分析 2007 年 ~2009 年底, 公司资产年均复合增长 15.92%,2009 年底公司资产为亿元 2010 年 9 月底, 公司子公司股权转让, 合并范围减少, 公司资产有所减少, 为亿元 2007 年 ~2010 年 9 月底, 公司资产结构变动不大, 偏重流动资产, 流动资产占比均保持 80% 以上 2007 年 ~2009 年底, 公司流动资产年均复合增长 16.25% 2009 年底为亿元, 结构以存货 ( 占 32.19%) 应收账款( 占 27.21%) 货币资金 ( 占 19.93%) 预付账款( 占 10.28%) 和其他应收款 ( 占 10.26%) 为主 2010 年 9 月底, 公司流动资产为亿元, 占同期资产的 81.17%, 较 2009 年底减少 5.60 亿元, 主要来自存货和应收账款的减少结构中的占比有所调整, 但仍以上述五科目为主图年 9 月底公司资产占比图流动资产非流动资产资料来源 : 财务报表 2007 年 ~2010 年 9 月底, 公司货币资金余额分别为 4.06 亿元 5.94 亿元 6.19 亿元和 5.13 亿元公司货币资金以银行存款为主, 公司货币资金是公司现金类资产主要构成截至 2010 年 9 月底, 公司现金类资产为 5.24 亿元, 占流动资产 20.58% 2007 年 ~2010 年 9 月底, 公司应收账款净额分别为 7.10 亿元 8.65 亿元 8.45 亿元和 6.72 亿元 2009 年底公司应收账款账龄 1 年以内占 73.48%;1~2 年的占 16.32%;2~3 年的占 7.40%,3 年以上占 2.81% 应收账款前五位: 淮安中医院 0.34 亿元, 上海爱尔爱司发动机有限公司 0.24 亿元, 南京会展中心 0.21 亿元, 森松化工 ( 中国 ) 有限公司 0.26 亿元, 拜耳 ( 上海 ) 聚氨酯有限公司 0.21 亿元 2010 年 9 月底, 公司应收账款比 2009 年底减少 1.73 亿元, 以应收的工程款为主 2007 年 ~2010 年 9 月底, 公司预付账款余额分别为 3.03 亿元 3.37 亿元 3.19 亿元和 4.36 亿元 2009 年底, 公司预付账款账龄以 1 年以内为主 2010 年 9 月底公司预付账款的增长, 主要是公司新接工程较多所致 2007 年 ~2010 年 9 月底, 公司其他应收款净额分别为 2.25 亿元 2.65 亿元 3.19 亿元和 4.23 亿元 2009 年底, 公司其他应收款账龄在 1 年以内占 87.40%,1~2 年占 5.96%,2~3 年占 3.53%,3 年以上占 3.11% 2010 年 9 月底, 公司其他应收款净额变动, 一方面, 受公司纳入合并报表的子公司数减少, 而减少 0.85 亿元 ; 另一方面, 公司关联企业往来款, 临时占用资金增加 1.90 亿元 2010 年 9 月底, 公司其他应收款前五位为 : 南通华德房地产有限公司 1.36 亿元, 南通叁和地产投资发展有限公司 0.62 亿元, 江苏达海科技发展有限公司 0.60 亿元, 达海投资有限公司 0.58 亿元, 南通四建电梯工程有限公司 0.20 亿元 2007 年 ~2010 年 9 月底, 公司存货净额分别为 6.47 亿元 9.89 亿元亿元和 5.00 亿元 2009 年底, 公司存货以未结算的施工工程款和开发的地产为主 2010 年 9 月底, 公司存货大量减少, 主要是纳入合并报表减少的开发地产成本上述存货中没有作为债务担保的存货整体看, 公司结构偏重流动资产, 且流动资产中存货和应收款项 ( 应收账款 + 其他应收款 ) 占比大, 公司资产的流动性受公司存货周转效率和应收款项回笼速度的影响基于公司历史资产经营效率水平高,2009 年公司存货周南通四建集团有限公司 3

6 转效率和销售债权周转次数分别为 9.70 次次, 公司资产流动性好此外, 公司现金类资产充足,2010 年 9 月底, 为 5.24 亿元, 占流动资产的 % 2. 现金流分析年, 公司经营活动现金流入规模大, 以销售商品提供劳务收到的现金为主, 年均复合增长 27.03%,2009 年为亿元年, 公司经营活动现金流入净额也不断增加,2009 年为 4.99 亿元, 较 2008 年净增加 4.13 亿元, 主要原因为 2009 年公司营业收入增长以及现金收入质量提高所致 2010 年 1-9 月, 尽管公司现金收入质量提升至 %, 但公司经营活动净现金流量为亿元, 主要是公司承接工程占用的资金较多所致年及 2010 年 1-9 月, 公司投资活动现金流入主要体现在 2009 年 1-9 月收回投资收到 1.72 亿元年公司投资活动现金流出主要体现为建设办公大楼等固定资产方面的支出,2010 年 1-9 月投资活动现金支出主要体现在建筑施工业务扩大带来的项目质保金的增多反映在支付其他与投资活动有关的现金支出 5.63 亿元年及 2010 年 1-9 月, 公司投资活动现金净流出分别为 1.81 亿元 1.88 亿元 0.91 亿元和 4.34 亿元年及 2010 年 1-9 月, 随着公司投资活动资金缺口的增多, 公司银行借款筹资活动有所加快, 筹资活动资金净流入增多 2010 年 1-9 月为 5.68 亿元, 公司债务负担有所加重整体看, 公司建筑施工经营业务对资金占用多, 对流动资金的筹措依赖程度较高截至 2010 年 9 月底公司现金类资产合计 5.24 亿元, 是同期短期债务的 0.34 倍 2009 年公司经营活动现金流入为亿元, 是同期短期债务的 7.46 倍总体看, 公司短期支付能力较强截至 2010 年 9 月 30 日, 公司对外担保合计人民币 3.08 亿元, 全部为公司本部对非关联企业提供的短期借款的担保, 担保比率为 23.30% 公司存在一定或有负债风险五本期短期融资券偿债能力公司本期短期融资券拟发行额度为 2.5 亿元, 相当于 2010 年 9 月底短期债务的 16.23% 本期短期融资券的发行对公司现有债务存在一定影响以 2010 年 9 月底财务数据为基础, 不考虑其他因素, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 60.82% 和 57.34%, 公司债务负担有所加重截至 2010 年 9 月底, 公司现金类资产为 5.24 亿元, 是本期拟发行的 2.5 亿元短期融资券的 2.10 倍, 公司现金类资产对本期拟发行的短券保障能力较好 2009 年, 公司经营活动产生的现金流入量为亿元, 是本期拟发行短期融资券的倍整体看, 公司经营活动现金流入规模大, 对本期拟发行短期融资券覆盖程度高截至 2010 年 11 月底, 公司获得授信额度共计亿元, 未使用额度亿元, 公司间接融资渠道畅通六综合评价 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力指标看,2007 年 ~2010 年 9 月底, 公司流动比率和速动比率呈现上升趋势,2010 年 9 月底分别为 % 和 % 公司作为国内建筑施工类的领先企业, 在区域经营环境专业资质施工质量技术水平等方面具备显著优势联合资信也关注到, 建筑施工行业竞争激烈原材料价格波动以及南通四建集团有限公司 4

7 近期宏观政策调控等等对公司经营带来的不利影响公司资产经营效率高资产流动性好 ; 现金类资产充足经营活动现金流入规模大, 对于本期短期融资券的覆盖程度较高综合看, 本期短期融资券到期不能偿付的风险低南通四建集团有限公司 5

8 附件年 ~2010 年 9 月底资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2007 年 2008 年 2009 年变动率 % 2010 年 9 月底货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货流动资产可供出售金融资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产资产总额南通四建集团有限公司 6

9 附件年 ~2010 年 9 月底资产负债表 ( 负债及所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2007 年 2008 年 2009 年变动率 % 2010 年 9 月底短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债长期借款应付债券长期应付款专项应付款非流动负债负债总额实收资本资本公积盈余公积未分配利润归属于母公司所有者权益合计少数股东权益所有者权益负债和所有者权益南通四建集团有限公司 7

10 附件年 ~2010 年 1-9 月损益表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2007 年度 2008 年度 2009 年度变动率 % 2010 年 1-9 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益二营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出三利润总额减 : 所得税费用少数股东损益四归属母公司所有者的净利润南通四建集团有限公司 8

11 附件年 ~2010 年 1-9 月现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 一经营活动产生的现金流量 : 项目 2007 年度 2008 年度 2009 年度变动率 % 2010 年 1-9 月销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产无形资产和其他长期资产所收回的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额南通四建集团有限公司 9

12 附件 4 公司主要财务指标经营效率项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 9 月销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :2010 年三季度数据未经审计南通四建集团有限公司 10

13 附件 5 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益南通四建集团有限公司 11

14 附件 6 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息南通四建集团有限公司 12

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