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难唐
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2 嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 2016 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :3 亿元本期短期融资券期限 : 一年偿还方式 : 到期一次性还本付息发行目的 : 全部用于置换银行贷款评级时间 :2015 年 12 月 8 日财务数据项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 6 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :2015 年上半年财务报表未经审计评级观点嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 ( 以下简称公司 ) 是嘉兴经济技术开发区 ( 以下简称嘉兴开发区或开发区 ) 土地整理开发经济适用房建设和基础设施建设的重要主体经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 公司拟发行的 2016 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低, 安全性高优势 1. 公司是嘉兴开发区的建设主体, 得到政府在财政拨款财政补贴等方面的大力支持 2. 公司经营活动产生的现金流入量对本期短期融资券保障程度尚可关注 1. 公司流动资产中其他应收款和存货占比大, 资产流动性和质量一般 2. 公司投资活动现金流保持净流出, 且规模逐年扩大, 对外融资需求较强分析师王冰王治 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 2016 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 2

4 一主体概况嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 ( 以下简称公司 ) 是经嘉兴市人民政府授权浙江省嘉兴经济开发区管委会投资组建的国有独资公司公司原名嘉兴经济开发区建设发展有限责任公司, 于 1995 年 5 月 16 日在嘉兴市工商行政管理局注册登记, 注册资本 1000 万元, 并由嘉兴会计师事务所出具嘉会师验内字 (1995)222 号验资报告 1998 年 9 月 11 日, 根据嘉兴经济开发区管委会嘉开管发号文件批复, 公司增加注册资本 4000 万元, 经嘉兴会计师事务所嘉会师验内字 (1998)303 号验资报告审验, 变更后的注册资本为 5000 万元 2002 年 11 月 15 日, 根据嘉兴经济开发区管委会嘉开管发号文件批复, 公司增加注册资本 4.50 亿元, 经嘉兴中明会计师事务所嘉中会验内 (2002)233 号验资报告审验, 变更后的注册资本为 5.00 亿元 2007 年 11 月 15 日, 公司更名为嘉兴经济开发区投资发展集团有限责任公司, 股东变更为嘉兴经济开发区国有资产管理办公室 ;2010 年 8 月 3 日公司更名为现名截至 2015 年 6 月底, 公司注册资本 5.00 亿元, 为国有独资公司, 嘉兴经济开发区国有资产管理办公室是唯一出资人, 出资比例占公司注册资本的 100% 公司经营范围 : 房地产综合开发经营 ; 基础设施建设土地整理土地开发工业项目投资房屋租赁楼宅管理房屋拆迁 ( 依法须经批准的项目, 经相关部门批准后方可展开经营活动 ) 截至 2014 年底, 公司合并资产总额为亿元, 所有者权益合计为亿元 ( 含少数股东权益 2.47 亿元 ) 2014 年, 公司实现营业收入 5.82 亿元, 利润总额 1.78 亿元截至 2015 年 6 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 含少数股东权益 2.52 亿元 );2015 年 1~6 月公司实现营业收入 2.15 亿元, 利润总额 0.23 亿元公司注册地址 : 嘉兴市昌盛南路 36 号 19 幢 1105 室法定代表人 : 李贵明二本期短期融资券概况 1. 本期短期融资券额度及期限 2016 年公司注册总额度 6 亿元短期融资券, 其中本期计划发行 3 亿元, 发行期限为一年 ( 以下简称本期短期融资券 ) 本期募集资金将全部用于置换银行贷款三主体长期信用状况公司系经嘉兴市人民政府授权浙江省嘉兴经济开发区管委会投资组建的国有独资公司,, 公司管理比较规范, 已建立起较为系统的经营管理制度, 能够满足公司日常经营需要目前公司主要为嘉兴经济技术开发区 ( 以下简称开发区 ) 内重要的基础设施建设主体, 业务包括土地整理开发和经济适用房销售嘉兴经济技术开发区创建于 1992 年 8 月, 是浙江省政府首批批准设立的省级经济开发区经过十几年的建设发展, 嘉兴经济技术开发区在投资环境综合实力发展后劲上都有了较好的积累 2010 年 3 月开发区升级为国家级开发区, 并被确定为浙江省 14 个产业集聚区之一开发区面积约 70 平方公里, 由公司负责建设近三年, 开发区开发区综合财力较强, 政府性基金收入占比较高, 三年分别为亿元亿元和亿元, 易受政策和土地市场行情影响, 未来可能出现波动嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 3

5 公司作为嘉兴经济技术开发区土地整理开发经济适用房建设和基础设施建设的重要主体, 在开发区具有垄断地位, 同时政府给予较大力度支持等方面的优势公司主要收入来自土地整理开发和经济适用房销售, 以及少量商品房销售和租金收入, 公司商品房销售为安置小区的商铺及剩余安置房其他业务收入主要是标准厂房的转让收入近三年, 公司营业收入缓慢下滑, 分别为 6.16 亿元 6.06 亿元和 5.82 亿元, 其中土地开发收入占比在 70% 以上,2013 年以来占比超过 85% 毛利率方面,2012~2014 年, 公司综合毛利率逐年下降,2013 年经济适用房和商品房销售实现收入较少, 收入主要为毛利率较低的土地开发业务, 故该年度毛利率低于前两个年度经适房业务毛利率变动主要系结转成本的方式导致 2012 年土地开发业务毛利率为 6.25%, 原因是该年度有 270 万元的以前年度损益调整, 冲减了成本经联合资信评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定四主体短期信用状况 1. 资产流动性 2012~2014 年, 公司流动资产不断增长, 年均复合增长 14.99%, 主要系存货增长所致截至 2014 年底, 公司流动资产为亿元从 2014 年公司流动资产构成情况看, 主要以货币资金 ( 占 11.79%) 其他应收款( 占 3.74%) 和存货 ( 占 84.26%) 等为主 2012~2014 年, 公司货币资金有所增长, 年均复合增长 43.96% 截至 2014 年底, 公司货币资金 8.94 亿元, 同比增长 %, 主要系公司项目推进银行借款增加所致构成上, 货币资金以银行存款 ( 占 94.95%) 和其他货币资金 ( 占 5.03%) 为主截至 2014 年底, 货币资金中受限资金为 0.65 亿元 2012~2014 年, 公司其他应收款不断下降, 年均复合下降 15.37%, 主要系往来款减少所致截至 2014 年底, 公司其他应收款账面原值为 3.10 亿元, 计提坏账准备 0.26 亿元, 计提率为 12.70% 其他应收款前五名欠款单位为 : 嘉兴市中山西路开发建设有限公司浙江兴汇实业有限公司嘉兴市南湖资产经营中心王江泾镇政府和秀洲区政府前五名欠款单位合计欠款 2.32 亿元, 占其他应收款的 75.53% 账龄上,1 年以内占 22.38% 1-2 年占 8.70% 2-3 年占 16.68% 3 年以上占 52.24% 公司其他应收款整体账龄较长对资金形成一定占用 2012~2014 年公司存货不断增长, 年均复合增长 14.39% 截至 2014 年底, 公司存货账面原值为亿元, 同比增长 20.22%, 公司未对存货计提跌价准备从构成看, 开发产品占 29.91%, 开发成本占 70.07%, 其余为低值易耗品公司开发产品主要包括自身开发完毕的房屋意图出售而暂时出租的房屋和周转房 ; 开发成本主要为土地开发投入截至 2015 年 6 月底, 公司资产总额亿元, 较 2014 年底有所增长, 其中流动资产占比 51.85%, 主要由其他应收款和存款构成整体来看, 近年公司资产规模稳定增长, 流动资产中其他应收款和存货占比大, 公司资产流动性和质量一般 2. 现金流分析公司经营活动现金流入量波动下降, 年均复合下降 2.32%,2014 年为 9.87 亿元经营活动现金流入量构成上主要为销售商品提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金 ( 与财政局和其他国有企业的往来款 ) 2012~2014 年, 公司经营活动现金流出有所下降, 年均复合下降 8.39% 2012~2014 年, 公司经营活动产生的现金嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 4

6 流量净额分别为亿元 4.22 亿元和亿元 2012~2014 年, 公司现金收入比分别 82.44% % 和 %, 公司收现质量一般投资活动现金流方面,2012~2014 年, 公司投资活动现金流入量规模小 2012~2014 年, 公司投资活动现金流出分别为 5.40 亿元 8.72 亿元和亿元, 主要为购建固定资产无形资产和其他长期资产所支付的现金 2012~2014 年, 公司投资活动产生的现金流量净额为亿元亿元和亿元 2012~2014 年, 公司筹资活动现金流入分别为亿元亿元和亿元, 主要来自于借款和发行债券收到的现金, 其中收到与筹资活动有关的现金主要为资本公积中的财政拨款 4.82 亿元 2012~2014 年, 公司筹资活动现金流出分别为亿元 9.61 亿元和 6.55 亿元, 主要为偿还债务支付的现金和偿付利息所支付的现金 2012~2014 年, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 7.36 亿元 4.11 亿元和亿元 2015 年 1~6 月, 公司经营活动投资活动和筹资活动产生的现金流净额分别为 1.39 亿元亿元和亿元总体来看, 近年来公司投资活动现金流保持净流出, 且规模逐年扩大, 经营活动产生现金流无法满足公司资金需求, 其所需资金主要靠对外融资解决 3. 偿债能力从短期偿债能力指标看,2012~2014 年, 公司流动比率波动下降, 分别为 % % 和 %; 公司速动比率呈小幅下降, 分别为 43.54% 42.25% 和 41.74% 2012~2014 年, 公司现金类资产分别为 4.31 亿元 4.37 亿元和 8.94 亿元公司流动资产中存货占比高, 存货主要为土地整治成本, 变现能力弱, 考虑到公司短期债务规模小, 公司短期偿债能力一般截至 2015 年 6 月底, 公司共取得各家银行授信总额度为亿元, 已使用额度亿元, 公司间接融资渠道有待拓宽截至 2015 年 6 月底, 公司对外担保余额亿元, 担保比率 67.73%, 被担保方均为嘉兴市国有企业, 经营风险较低, 考虑到公司对外担保比率高, 仍存在较大或有负债风险表 1 截至 2015 年 6 月底公司主要对外担保情况 ( 单位 : 万元 ) 被担保企业名称贷款银行担保期限嘉兴港口控股集团有限公司嘉兴港区新农村建设投资有限公司嘉兴市乍浦建设投资有限公司嘉兴港区水环境治理有限公司嘉兴湘城新农村建设有限公司嘉兴市湘家荡发展投资集团有限公司嘉兴市城市建设投资有限公司嘉兴市禾源投资有限公司嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司浦发银行平湖支行农发行上海银行万向信托有限公司建行农发行浙商银行嘉兴分行建设银行嘉兴分行农行市分行华夏银行嘉兴分行建行嘉兴分行中信银行开发区支行嘉兴银行秀水支行中信银行嘉兴分行光大银行嘉兴分行担保余额合计资料来源 : 公司提供嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 5

7 五本期短期融资券偿债能力分析 1. 本期短期融资券对公司现有债务的影响本期短期融资券拟发行额度为 3 亿元, 占 2015 年 6 月底短期债务的 37.23% 和全部债务的 6.79%, 对公司短期债务和整体债务水平均造成一定影响截至 2015 年 6 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 47.81% 和 37.73%, 不考虑其他因素, 预计本期短期融资券发行后, 两项指标分别上升至 48.91% 和 39.28% 根据以上分析, 本期短期融资券发行后公司债务负担略有加重考虑到本期短期融资券募集资金将全部用于偿还银行贷款, 本期短期融资券发行后, 公司债务负担将可能低于上述测算值公司在财政补贴财政拨款资产回购等方面获得开发区管委会的大力支持公司经营活动产生的现金流入量对本期短期融资券保障能力尚可综合分析, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低 2. 本期短期融资券偿还能力分析假设本期短期融资券于 2016 年发行, 并以 2012~2014 年财务数据为基础, 公司经营活动产生的现金流入量分别为本期短期融资券的 3.45 倍 4.75 倍和 3.29 倍 ; 经营活动现金流量净额分别为本期短期融资券的倍 1.41 倍和倍 2012~2014 年, 公司现金类资产平均值为 6.64 亿元, 是本期短期融资券发行额度的 2.21 倍截至 2015 年 6 月底, 公司现金类资产 3.72 亿元, 为本期短期融资券发行额度的 1.24 倍总体看, 公司经营活动产生的现金流入量对本期短期融资券保障程度较好, 公司经营活动现金流量净额和现金类资产对本期短期融资券的保障程度较弱六结论公司是嘉兴经济技术开发区最大的国有独资公司, 为开发区重要的基础设施建设主体, 业务包括土地整理开发和经济适用房销售近年来, 嘉兴市及开发区经济和财政实力稳步增强, 嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 6

8 附件 1-1 公司股权结构图及组织结构图嘉兴经济开发区国有资产管理办公室 100% 嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司附件 1-2 公司组织结构图嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 7

9 附件 2 主要财务指标财务数据项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 6 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :2015 年上半年财务数据未经审计嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 8

10 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称长期偿债能力指标短期偿债能力指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率本期短期融资券偿债能力注 : 附件 3 有关计算指标的计算公式计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 9

11 附件 4 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013