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龟郁
5 years ago
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2 五凌电力有限公司 2016 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA + 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :3 亿元本期短期融资券期限 :365 天偿还方式 : 到期一次还本付息发行目的 : 偿还银行借款评级时间 :2016 年 2 月 16 日财务数据项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年三季度财务数据未经审计 ;2. 短期债务及全部债务相关指标计算时包含计入其他流动负债科目的短期融资券评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 五凌电力有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2016 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险很低, 安全性很高优势 1. 水电风电作为清洁能源, 受到国家政策的大力支持, 发展前景良好 2. 公司是国家电投集团在湖南电力市场的经营主体, 国家电投集团在经营过程中予以了一定的资金和技术支持, 公司水电业务在湖南省具有较强的竞争力 3. 公司资产质量良好, 经营活动获取现金能力强 4. 公司经营活动现金流和现金类资产对本期短期融资券覆盖程度高关注 1. 公司电源结构单一, 电站流域分布相对集中, 运营状况受来水量变化等自然因素影响较大 2. 公司负债水平高, 债务负担重, 未来资本支出压力大分析师黄滨张钰 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 五凌电力有限公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与五凌电力有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与五凌电力有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因五凌电力有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由五凌电力有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六五凌电力有限公司 2016 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化五凌电力有限公司 2

4 一主体概况二本期短期融资券概况五凌电力有限公司 ( 以下简称公司或五凌电力 ) 是由湖南省电力公司原湖南省经济建设投资公司和原华中电力集团公司于 1994 年 10 月共同设立的有限责任公司经过多次股东变更及转增股本, 截至 2015 年 9 月底, 公司注册资本为亿元, 中国电力国际发展有限公司 ( 以下简称中国电力 ;2380.HK, 中国电力投资集团公司全资子公司 ) 持有公司 63.00% 的股权, 湖南湘投国际投资有限公司持有公司 37.00% 的股权实际控制人为国家电力投资集团公司 ( 以下简称国家电投集团 ) 公司经营范围为水电开发建设生产经营并提供工程咨询服务经销建筑材料工业用木材电工器材和政策允许的金属材料公司的主要业务是利用现代化的技术和设备, 在全国范围内开发建设和运营大型发电厂, 通过电厂所在地电网运营企业向用户提供稳定及可靠的电力供应截至 2015 年 9 月底, 公司拥有 28 家全资和控股公司, 目前公司主营业务集中在沅水流域梯级水电开发, 并积极发展风电核电等其它电源和电力服务业, 同时辅以电力设备销售酒店等业务截至 2015 年 9 月底, 公司已建成投产水电站 20 座, 风电站 4 个, 参股火电站 1 座, 装机容量共计万千瓦, 权益装机容量为万千瓦公司电站主要分布于湘黔两省的沅水湘江资江三大流域截至 2014 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为亿元, 所有者权益 ( 其中少数股东权益 1.11 亿元 ) 合计为亿元 2014 年, 公司实现营业收入亿元, 利润总额亿元截至 2015 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2015 年 1~9 月公司实现营业收入亿元, 利润总额亿元公司注册地址 : 湖南省长沙市天心区五凌路 188 号 ; 法定代表人 : 王子超公司于 2015 年注册总额度为 10 亿元的短期融资券, 已发行 2015 年第一期短期融资券 3 亿 2015 年第二期短期融资券 2 亿, 本期计划发行 2016 年第一期短期融资券 ( 下文简称本期短期融资券 ), 期限 365 天, 发行额度 3 亿元本期募集资金用途 : 全部用于偿还银行借款本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司是国家电投集团在湖南省的核心经营主体, 具有在区域市场地位经营规模及股东支持等方面的综合优势截至 2015 年 9 月底, 公司建成投产水电厂 20 座, 分别为五凌电力有限公司 ( 本部 ) 怀化沅江电力开发有限责任公司贵州清水江水电有限公司湖南中水投资有限公司四川九源电力开发有限责任公司和理县华成水电开发有限责任公司下属电站, 投产风电厂 4 座, 参股火电站 1 座, 装机容量共计万千瓦, 权益装机容量为万千瓦此外, 公司在建水电站 3 座, 分别为落水洞水电站四川麻窝水电站和四川结斯沟二级电站 ; 在建风电项目 3 个, 分别为湖南永顺大青山风电项目湖南东岗岭风电项目和新邵龙山风电项目 ; 拥有参股火电站 1 座, 为湖南华润电力鲤鱼江公司, 参股部分权益装机容量为 24 万千瓦 2012~2014 年, 公司主营业务收入持续增长分别为亿元亿元和亿元公司主营业务收入主要受来水量和上网电价影响近年来, 公司上网电价呈上升趋势, 2012 年以来, 随着湘黔两省降雨量的增多及新建电站运营逐步稳定, 公司电力销售收入逐步增长公司资产中固定资产及在建工程所占比较大, 符合水电行业特点, 公司整体资产质量良五凌电力有限公司 3

5 好, 经营活动获取现金能力强经联合资信评估有限公司评定, 公司主体长期信用等级为 AA +, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2012~2014 年, 公司流动资产波动幅度较大, 年均降幅为 2.14% 截至 2014 年底, 公司流动资产总计亿元, 主要由其他应收款 ( 占 30.09%) 货币资金 ( 占 28.37%) 应收账款 ( 占 25.31%) 和存货 ( 占 2.11%) 等构成其他应收款 30.09% 其他 0.25% 图年底公司流动资产构成资料来源 : 公司审计报告存货 2.11% 应收账款 25.31% 货币资金 28.37% 应收票据 13.87% 2012~2014 年, 公司货币资金年均增长 8.11%, 截至 2014 年底为 3.35 亿元, 同比下降 18.69%, 主要由银行存款构成 ( 占 99.99%), 公司无受限货币资金 2012~2014 年, 公司应收账款波动中有所增长, 年复合增长 8.61%, 主要为应收湖南电网的电力销售款采用账龄分析法计提坏账准备的应收账款中, 截至 2014 年年底, 账龄在 1 年以内的占 99.96%,3 年以上的占 0.04%; 共计提坏账准备万元, 计提比例为 0.04% 单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款中 ( 万元 ), 账龄均在 2 年以内, 公司共计提坏账准备万元, 全部为应收大唐华银电力的售电款项整体看, 公司应收账款主要为应收电力销售款, 欠款人主要为湖南电网, 信誉良好, 应收账款质量良好, 回款风险低 2012~2014 年, 公司其他应收款波动下降, 年均降幅为 17.90% 截至 2014 年底, 公司其他应收款账面余额为 3.56 亿元 ; 其中 92.39% 按单项金额重大并单项计提坏账准备进行分析, 0.03% 按组合计提坏账准备,7.58% 采用单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的方式进行分析 2014 年年底单项金额重大并单项计提坏账准备的其他应收款中, 华中电网有限公司欠款 4.26 亿元, 账龄为 3~4 年, 按超概算部分计提坏账准备 1.72 亿元, 计提比例为 40.35%; 新化县政府欠款 0.27 亿元, 预计无法收回已全额计提坏账准备整体看, 公司其他应收款账龄较长, 但坏账计提比例较高, 存在一定的回款风险 2012~2014 年, 公司销售债权周转次数和总资产周转次数呈上升趋势, 存货周转次数呈波动增长趋势 2014 年三项指标分别为次 0.15 次和次总体看, 公司经营效率适宜截至 2015 年 9 月底, 公司流动资产合计亿元, 较 2014 年底增长 71.64%, 主要系应收账款应收票据和存货的增长总体看, 公司流动资产中应收账款和其他应收款占比较高, 一定程度上影响了公司资产的流动性, 公司资产流动性一般 2. 现金流分析经营活动方面,2012~2014 年, 随着公司装机容量的增长, 公司销售商品提供劳务收到的现金快速增长, 三年分别为亿元亿元和亿元, 经营活动现金流入分别为亿元亿元和亿元 2012~2014 年, 公司经营活动现金流出三年分别为亿元亿元和亿元 ; 经营活动现金流量净额分别为亿元亿元和亿元, 呈增长趋势, 年均增长五凌电力有限公司 4

6 20.36% 从收入实现质量来看,2012 年 ~2014 年, 公司现金收入比处于较好水平, 三年分别为 % % 和 %, 三年平均值为 % 总体看, 公司收入实现质量较好, 符合发电企业特点投资活动方面, 近三年公司投资活动现金流入分别为亿元亿元和 3.34 亿元 2012 年公司收到其他与投资活动有关现金亿元, 主要为公司收回对贵州黔东电力有限公司的亿元委托贷款 ;2013 年公司处置子公司收到的现金为亿元, 收到其他与投资活动有关的现金为 5.88 亿元, 主要为公司收回的委贷资金 2012~2014 年, 公司投资活动现金流出量分别为亿元亿元和亿元, 主要是公司购置固定资产无形资产等支付的现金, 公司水电在建项目保持较大规模同期, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2012~2014 年, 公司筹资活动前现金净流量分别为亿元亿元和亿元, 公司 2013 年和 2014 经营活动可以满足公司投资活动的需求筹资活动方面, 公司筹资活动现金流入量和现金流出量主要是取得借款获取的现金和偿还债务支付的现金, 近三年公司筹资活动现金净流量分别为 2.01 亿元亿元和亿元 2015 年 1~9 月, 公司经营活动产生的现金流量净额为亿元 ; 公司投资活动产生的现金流量净额亿元 ; 筹资活动产生的现金流量净额亿元总体看, 公司经营活动保持了较强的获现能力,2013 年以来经营活动现金流量净额可以覆盖投资支出, 但随着在建电站项目和拟建项目的推进, 公司仍存在较大的对外融资压力 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力指标看,2012~2014 年, 由于在建工程项目规模较大且持续推进, 公司流动比率和速动比率波动下降并保持在较低水平截至 2014 年底, 公司流动比率和速动比率分别为 13.46% 和 13.18%; 经营现金流动负债比持续上升, 三年分别为 37.65% 39.77% 和 41.11%, 三年平均值为 40.01% 截至 2015 年 9 月底, 流动比率和速动比率与上年底相比有所提升, 两项指标分别为 25.11% 和 24.53% 总体看, 公司短期债务负担较重, 但考虑到公司经营活动现金流入量和净额规模均较大, 周转效率高, 公司短期偿债能力尚可公司与银行建立有良好的合作关系, 截至 2015 年 9 月底, 公司已获得各类授信额度总计 407 亿元, 其中已使用 280 亿元, 尚未使用的授信额度为 127 亿元, 公司间接融资渠道畅通截至 2015 年 9 月底, 公司合并口径无对外担保五本期短期融资券偿债能力公司本期短期融资券拟发行额度为 3 亿元, 分别占公司 2015 年 9 月底短期债务和全部债务的 5.67% 和 1.22%, 不考虑其他因素, 本期短期融资券发行对公司现有债务影响不大截至 2015 年 9 月底, 公司资产负债率为 77.26%, 全部债务资本化比率为 74.62% 在不考虑其他因素情况下, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别升至 77.44% 和 74.85%, 公司债务负担将有所加重考虑到本期募集资金将全部用于偿还银行贷款, 实际比率将低于预测值 2012~2014 年底, 公司现金类资产分别为 4.19 亿元 4.17 亿元和 4.99 亿元, 分别为本期短期融资券发行额度的 1.40 倍 1.39 倍和 1.66 倍考虑到公司 2015 年发行的第一期短期融资券 ( 发行额度 3 亿元 ) 和第二期短期融资券 ( 发行额度 2 亿元 ), 近三年公司现金类资产分别为三五凌电力有限公司 5

7 期短期融资券发行额度合计的 0.52 倍 0.52 倍和 0.62 倍 2015 年 9 月底, 公司现金类资产为 6.95 亿元, 为本次短期融资券发行额度的 2.32 倍, 为三期短期融资券合计额度的 0.87 倍公司现金类资产对本期短期融资券的保障能力良好 2012~2014 年, 公司经营活动产生的现金流入量分别为本期短期融资券拟发行额度的倍倍和倍, 分别为三期短期融资券合计额度的 5.49 倍 6.18 倍和 7.67 倍公司经营活动现金流入量对本期短期融资券覆盖程度高 ; 公司经营活动产生的现金流量净额分别为本期短期融资券发行额度的 8.30 倍 9.53 倍和倍, 分别为三期短期融资券合计额度的 3.11 倍 3.57 倍和 4.51 倍经营活动产生的现金流量净额对本期短期融资券覆盖程度高六结论公司是国家电投集团在湖南省的核心经营主体, 具有在区域市场地位经营规模及股东支持等方面的综合优势同时, 自然条件变化债务负担重电源结构单一移民补偿标准提升等因素给公司生产经营和偿债能力带来的不利影响公司目前资产质量良好 ; 债务负担重 ; 盈利能力受来水量影响较大未来随着在建机组的陆续投产, 公司收入及利润规模有望提升, 并保持很强的综合抗风险能力综合看, 公司主体信用风险很低公司现金类资产对本期短期融资券保障能力较好 ; 公司经营活动现金流状况良好, 对本期短期融资券保障程度高总体上, 公司本期短期融资券到期不能偿付的风险很低五凌电力有限公司 6

8 附件 1 截至 2015 年 9 月底股权结构图国务院国有资产监督管理委员会 100% 国家电力集团投资公司 100% 中国电力国际有限公司 55.55% 中国电力国际发展有限公司湖南湘投国际投资有限公司 63.00% 37.00% 五凌电力有限公司五凌电力有限公司 7

9 附件 2 公司组织机构图五凌电力有限公司 8

10 附件 3 主要财务数据及指标项目 2012 年 2013 年 2014 年 15 年 9 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年三季度财务数据未经审计 ;2. 短期债务及全部债务相关指标计算时包含计入其他流动负债科目的短期融资券五凌电力有限公司 9

11 附件 4 有关计算指标的计算公式 ( 新准则 ) 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称长期偿债能力指标短期偿债能力指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率本期短期融资券偿债能力注 : 计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益五凌电力有限公司 10

12 附件 5 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息五凌电力有限公司 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013