Microsoft Word - B0162-DQZQ 中铁十七局债项初稿 doc

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3 中铁十七局集团有限公司 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 发行额度 :4 亿元期限 :366 天评级时间 :2011 年 10 月 18 日财务数据项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 6 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :2011 年上半年财务数据未经审计评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 中铁十七局集团有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2012 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低, 安全性高优势 1. 公司具有铁路施工特级资质, 资质组合全面, 在行业内处于领先地位 2. 公司新签合同额保持较快增长, 充足的项目储备为业务持续发展提供保障 3. 公司经营活动现金流入量和现金类资产对本期短期融资券保障能力强关注 1. 公司应收账款规模快速增长, 账龄长 2. 公司经营净现金流波动较大 3. 公司资产负债率高, 债务负担重分析师赵杰李洁 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 中铁十七局集团有限公司 1

4 一主体概况二本期短期融资券概况中铁十七局集团有限公司 ( 以下简称公司 ) 前身是组建于 1952 年的中国人民解放军铁道兵第七师,1984 年 1 月经中央军委国务院批准兵改工并入铁道部, 更名为铁道部第十七工程局,2000 年脱离铁道部, 归属中央企业工委管理,2001 年 9 月, 企业建立现代企业制度, 改制组建为中铁十七局集团有限公司 2008 年 3 月随中国铁建股份有限公司 ( 以下简称中国铁建 ) 整体上市, 现为中国铁建全资的大型建筑施工企业公司经营范围涉及铁路综合总承包施工设计, 公路工程市政工程工业与民用建筑水利水电工程城市轨道交通工程机场场道工程隧道桥梁和古建筑工程承包施工设计截至 2010 年底, 公司下设企业管理部工程经营部工程管理部科技开发部计划成本部安全质量部设备物资部劳资培训部财务会计部审计部法律事务部社会事业部等 21 个职能部门, 共有职工 7546 人 ( 参见附件 1) 公司由中国铁建全资控股, 是其所属的二级骨干企业集团公司下辖 9 个工程子公司 1 个工程检测子公司 1 个物流贸易子公司 1 所建筑设计院和 1 所医院, 共计 13 个二级子公司截至 2010 年底, 公司合并资产总额达到亿元, 所有者权益合计亿元 ;2010 年营业收入为亿元, 利润总额共计 5.39 亿元截至 2011 年 6 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ;2011 年 1-6 月实现营业收入亿元, 利润总额共计 2.60 亿元公司注册地址 : 山西省太原市平阳路 84 号 ; 法定代表人 : 段东明公司拟发行 2012 年第一期短期融资券 ( 简称本期短期融资券 )4 亿元, 期限 366 天, 面值为 100 元, 采用面值平价发行方式本期短期融资券所筹资金全部用于补充公司生产经营活动所需营运资金, 以降低融资成本本期短期融资券无担保三主体长期信用状况建筑业作为国家的支柱产业之一, 在国民经济中占有重要地位铁路和公路等基础设施建设作为中国拉动内需投资计划的主要投资领域之一, 具有较大的发展空间公司作为中国铁建下属子公司, 在行业发展空间施工资质股东实力先进的设备及技术水平等方面具有显著优势公司铁路建设承包商优势地位明显, 外海业务不断拓展, 充足的项目储备对公司营业收入形成有力支撑公司资产质量较好, 资本结构合理公司的营业收入和营业利润保持稳定增长, 随着公司重大工程项目进程的不断推进和其他各项在建工程的陆续完工, 公司在未来几年内的营业收入仍会保持稳定的上升趋势但行业的整体盈利水平不高, 占营业收入主要比重的工程施工附加值和毛利率较低近几年, 公司建造合同不断增多和投资规模扩大, 对资金的需求量持续增加, 未来几年可能面临一定的资金压力总体看, 良好的政策环境行业发展前景自身的施工技术优势与资质规模, 有助于公司扩大市场份额和增强发展后劲经联合资信评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性 2008~2010 年, 随着公司业务的发展, 资中铁十七局集团有限公司 2

5 产总额持续增加, 资产总额分别为亿元亿元与亿元, 年均增长率达到了 30.59% 公司资产构成以流动资产为主, 非流动资产所占比重较小, 符合建筑行业资产分布特点 2008~2010 年, 公司的流动资产分别为亿元亿元与亿元, 年均增长率为 33.50%; 流动资产占总资产中的比重分别为 80.38% 83.61% 和 84.00% 亿元图 ~2010 年底公司资产构成 2008 年 2009 年 2010 年流动资产资料来源 : 公司年报非流动资产 2010 年底, 公司流动资产主要由存货货币资金应收账款预付款项和其他应收款构成货币资金 19.53% 图年底公司流动资产构成存货 44.33% 资料来源 : 公司年报应收账款 19.41% 预付款项 8.64% 其他应收款 8.07% 应收利息 0.01% 2008~2010 年, 公司的货币资金平稳增长, 分别为亿元亿元和亿元, 年复合增长率 23.90%, 主要原因在于随着国家基建投入的加大, 公司业务规模不断扩张, 承揽项目的增加带来的收入增长以及客户施工预付款增加 2008~2010 年, 公司的应收账款持续增长, 主要为应收取的已结算工程合同款, 分别为亿元亿元和亿元, 年均复合增长 26.91% 近年来, 施工任务中特大型铁路工程项目占比增长较快, 该类项目往往合同金额较大, 工程款及质保金回收相对较慢, 由此导致应收账款的增长截至 2010 年底, 公司预付账款亿元, 主要为预付给供应商的材料款及预付给工程劳务或专业分包商的款项从账龄上看, 账龄在 1 年内的占 98.60%, 账龄较短预付账款质量较好截至 2010 年底, 公司其他应收款账面净值亿元, 较上年增长 23.66%, 主要是 2010 年国家政策紧缩, 市场资金短缺, 部分款项收回时间推迟由于施工规模的扩大, 各类质保证金逐步增长, 质保金一般账龄为 1~3 年 2008~2010 年, 存货年均复合增长 44.46%, 2010 年为亿元, 较 2009 年增长 38.64%, 主要是由于 :1 随着业务的增长和规模的扩张, 存货中已完工未结算款的比例上升, 且业主未及时向公司验工结算造成未结算工程期末余额大幅增加 ;2 为履行建造合同而增加购买原材料考虑到建筑施工企业本身特点, 工程验收后即可确认营业收入, 故公司存货的安全性相对较高截至 2010 年底, 公司拥有现金类资产亿元 2010 年公司销售债权和存货周转次数分别为次和 5.04 次, 两项资产运营效率较高, 公司流动资产整体流动性强截至 2011 年 6 月底, 公司资产总额亿元, 较 2010 年底有所增长, 主要是流动资产增加所致, 其中公司货币资金有所减少, 应收账款与存货均有所增长公司资产构成中, 流动资产占比 83.99%, 非流动资产 16.01%, 变动不大总体判断, 公司资产流动性适宜中铁十七局集团有限公司 3

6 2. 现金流 2008~2010 年, 公司经营活动方面产生的现金流净额分别为 6.18 亿元亿元和 1.77 亿元, 波动较大随着公司经营规模扩大项目数量增多, 投标保证金工程质保金支付与回收加大了公司经营性现金流的波动, 同时增加公司现金流平衡压力 2010 年底同比下降 88.46%, 主要原因为公司经营规模扩大带来存货等营运资金占用增加以及收到的其他与经营活动有关的现金减少所致三年来, 随着公司工程承包业务量的不断增加, 经营活动产生的现金流入流出量均有所增长, 年均复合增长分别为 32.65% 和 34.59% 由于工程量增加较多, 公司工程保证金等支出增长较大, 导致经营活动现金支出较大从收入实现质量指标看, 近三年, 公司现金收入比平均值为 89.81%, 2010 年为 87.42%, 在建筑行业内处于中等偏高水平整体看, 公司近 3 年经营活动现金流状况正常, 但经营性现金流净额波动较大投资活动方面,2008~2010 年, 公司投资活动较多, 现金流入和流出均持续增长, 投资活动产生的现金流量净额均为负, 截至 2010 年底为亿元公司投资主要用于购置与施工相关的机械设备近三年, 公司经营活动产生的现金流量净额平均值为 7.77 亿元, 投资活动产生的投资支出平均值为亿元, 公司经营活动产生的现金流量净额对投资支出的覆盖程度较为正常 ( 亿元 ) 图 ~2010 年公司现金流情况资料来源 : 公司年报 2008 年 2009 年 2010 年经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额筹资活动方面, 公司对资金的需求量随着经营活动产生现金流净额对投资活动产生的支出覆盖程度变化而变化,2010 年经营活动现金流净额大幅减少, 对投资支出的覆盖程度较低, 因此筹资活动现金流量净额大幅增加 2008~ 2010 年, 筹资活动现金流量净额分别为 0.88 亿元 0.74 亿元和 9.46 亿元, 公司较多地依赖银行借款满足资金需求 2011 年 1~6 月, 经营活动现金流净额为亿元, 现金收入比为 81.49%(2008~2010 年现金收入比平均值 89.81%), 收入实现质量有所下滑, 主要为应收账款增长所致 ; 投资活动产生的现金流量净额亿元 ; 同期, 为满足公司营运与投资活动资金需求, 筹资活动产生的现金流净额有所增长, 为 5.05 亿元总体看, 公司经营活动现金流状况正常, 稳定性一般, 但由于业务增加和投资规模的扩大, 投资活动的现金流支出增加, 公司对银行借款筹资的依赖程度高, 整体现金流状况正常 3. 短期偿债能力 2008~2010 年, 公司流动比率呈上升趋势, 速动比率有所波动,2010 年底分别为 % 和 56.11% 2011 年 6 月底两项指标较为稳定, 分别为 % 和 51.96% 2009 年, 公司经营现金流动负债比上升至 11.09%, 截至 2010 年底大幅下降至 1.09%, 主要是经营性净现金流的大幅减少所致考虑到公司货币资金和经营活动现金流入量规模较大, 总体看, 公司短期偿债能力尚可五本期短期融资券偿债能力本期短期融资券对公司现有债务的影响公司本期拟发行短期融资券 4 亿元, 占 2011 年 6 月底全部债务的 14.28%, 占同期短期债务的 23.56%, 对公司现有债务有一定影响以 2011 年 6 月底的财务数据为基础, 本次短期融资券发行后, 在其他因素不变的情况下, 中铁十七局集团有限公司 4

7 公司长期债务资本化比率全部债务资本化比率和资产负债率分别为 31.57% 57.23% 和 88.79%, 公司债务进一步加重本期短期融资券偿还能力分析公司 2010 年经营活动产生的现金流入及现金流净额分别为亿元和 1.77 亿元, 为本期公司短期融资券发行额度的倍和 0.44 倍, 公司经营活动现金流入量规模大, 对本期短期融资券覆盖程度很高截至 2010 年底, 公司现金类资产为亿元, 为本期公司短期融资券发行额度的 7.99 倍 ; 截至 2011 年 6 月底, 公司现金类资产为亿元, 为本期公司短期融资券发行额度的 7.21 倍公司现金类资产对本期公司短期融资券保障能力强综合以上分析, 公司对本期短期融资券的偿还能力强六综合评价建筑行业的发展一直得到政府的高度重视和国家产业政策的支持公司作为中国铁建全资下属子公司, 在铁路建设市场具有一定地位公司具有铁路施工特级资质, 市场准入能力强 ; 公司设备实力雄厚, 技术水平较高, 近年来公司完成较多难度大风险高的工程项目, 积累了大量施工经验, 行业领先地位得到进一步巩固但公司经营模式有待改进和加强目前, 公司营业收入规模较大, 整体盈利水平不断提升 ; 新签合同额快速提高, 施工项目储备充足, 为公司业务持续发展提供保证 ; 公司整体具有较强的偿债能力, 主体信用风险较低公司经营规模大, 现金类资产和经营活动现金流入对本期短期融资券保障程度较高综合判断, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低中铁十七局集团有限公司 5

8 中铁十七局集团有限公司 6 附件 1 公司组织结构图监事会董事会总会计师副总经理总工程师总经理办公室董事会秘书处企业管理部工程经营部工程管理部科技开发部计划成本部安全质量部设备物资部劳资培训部审计处财务会计部纪委宣传部人事部技术中心信息管理部社会事业部法律事务部第一工程公司第二工程公司第三工程公司第四工程公司第五工程公司第六工程公司建筑工程公司物资公司上海轨道公司电气化公司铧兴检测公司兴华设计院中心医院工会团委

9 附件 ~2011 年 6 月合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 流动资产 : 资产 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 6 月货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产非流动资产 : 流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计中铁十七局集团有限公司 7

10 附件 ~2011 年 6 月合并资产负债表 ( 负债与所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 负债和所有者权益 ( 或股东权益 ) 2008 年 2009 年 2010 年流动负债 : 变动率 (%) 2011 年 6 月短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计 70, , , , 负债合计所有者权益 ( 或股东权益 ): 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积减 : 库存股盈余公积未分配利润外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计少数股东权益所有者权益 ( 或股东权益 ) 合计负债和所有者权益 ( 或股东权益 ) 总计中铁十七局集团有限公司 8

11 附件 ~2011 年 1-6 月合并利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1-6 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益 ( 损失以 - 号填列 ) 投资收益 ( 损失以 - 号填列 ) 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益汇兑收益 ( 损益以 - 号添列 ) 二营业利润 ( 亏损以 - 号填列 ) 加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额 ( 亏损总额以 - 号填列 ) 减 : 所得税费用四净利润 ( 净亏损以 - 号填列 ) 其中 : 归属于母公司所有者的净利润少数股东损益中铁十七局集团有限公司 9

12 一经营活动产生的现金流量 : 附件 ~2011 年 1-6 月合并现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1-6 月销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金偿还短期债券支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额中铁十七局集团有限公司 10

13 附件 ~2011 年 1-6 月合并现金流量补充资料 ( 单位 : 人民币万元 ) 补充资料 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1-6 月 1. 将净利润调节为经营活动现金流量 : 净利润加 : 资产减值准备固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 ( 收益以 - 号填列 ) 固定资产报废损失 ( 收益以 - 号填列 ) 公允价值变动损失 ( 收益以 - 号填列 ) 财务费用 ( 收益以 - 号填列 ) 投资损失 ( 收益以 - 号填列 ) 递延所得税资产减少 ( 增加以 - 号填列 ) 递延所得税负债增加 ( 减少以 - 号填列 ) 存货的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应收项目的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应付项目的增加 ( 减少以 - 号填列 ) 其他经营活动产生的现金流量净额不涉及现金收支的重大投资和筹资活动 : 债务转为资本一年内到期的可转换公司债券融资租入固定资产 3. 现金及现金等价物净变动情况 : 现金的期末余额减 : 现金的期初余额加 : 现金等价物的期末余额减 : 现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额中铁十七局集团有限公司 11

14 附件 5 主要计算指标项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 6 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 中铁十七局集团有限公司 12

15 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中铁十七局集团有限公司 13

16 附件 7 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息中铁十七局集团有限公司 14

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