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近郑
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2 唐山冀东水泥股份有限公司 2014 年度第三期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA + 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :10 亿元本期短期融资券期限 :365 天偿还方式 : 到期一次还本付息发行目的 : 偿还银行借款, 补充流动资金评级时间 :2014 年 9 月 16 日财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 6 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年发行的两期共计 20 亿元及 2014 年上半年发行的 10 亿元短期融资券计入其他流动负债科目, 本报告将其调整至短期债务 ; 2. 长期应付款全部为应付融资租赁款, 本报告将长期应付款调整至长期债务 ; 年上半年财务数据未经审计评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 唐山冀东水泥股份有限公司 ( 以下简称公司或冀东水泥 ) 拟发行的 2014 年度第三期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 公司是国家政策重点支持的水泥行业大型骨干企业, 产量位居全国前列, 其市场覆盖京津唐吉林内蒙古陕西山西渝川辽宁等区域, 部分区域市场占有率高, 区域及规模优势明显 2. 公司现金类资产充足, 经营活动现金流入量大, 对本期短期融资券覆盖程度较高关注 1. 中国水泥行业产能过剩压力日益显现, 行业竞争激烈受行业景气度下滑影响, 公司 2012 年以来盈利能力显著下滑 2. 公司短期债务规模大, 存在一定短期支付压力分析师刘新泉王晓辉 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 唐山冀东水泥股份有限公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与唐山冀东水泥股份有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与唐山冀东水泥股份有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因唐山冀东水泥股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由唐山冀东水泥股份有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六唐山冀东水泥股份有限公司 2014 年度第三期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化唐山冀东水泥股份有限公司 2

4 一主体概况二本期短期融资券概况唐山冀东水泥股份有限公司 ( 以下简称公司或冀东水泥 ) 的前身是成立于 1981 年的河北省冀东水泥厂,1994 年 5 月, 由冀东发展集团有限责任公司 ( 以下简称冀东集团 ) 作为独家发起人, 以定向募集方式设立组建为股份制企业, 设立时的注册资本为万元 1996 年 5 月 30 日, 公司发行社会公众股万股 (A 股 ), 发行后注册资本变更为万元 1996 年 6 月公司在深圳证券交易所挂牌上市, 股票简称冀东水泥, 证券代码经历数次变更后, 公司于 2011 年向菱石投资有限公司 ( 以下简称菱石投资 ) 非公开发行股票股截至 2014 年 6 月底, 公司总股本为股, 控股股东冀东集团持股比例为 38.63%, 公司最终控制人为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会 ( 附件 1-1) 公司是中国大型水泥骨干企业之一, 主营业务为水泥的生产和销售截至 2014 年 6 月底, 公司设有审计部董事会秘书室设备管理部总经理办公室市场战略部法律事务部生产技术中心财务管理部人力资源部战略发展规划部内控部信息化部监察部预算管理部等 14 个职能部门 ( 附件 1-2) 截至 2013 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益亿元 ) 亿元 2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 4.44 亿元截至 2014 年 6 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益亿元 ) 亿元 2014 年 1~6 月公司实现营业收入亿元, 利润总额亿元公司注册地址 : 唐山市丰润区林荫路 ; 法定代表人 : 张增光公司于 2013 年注册发行总额度为 30 亿元的短期融资券, 分期发行, 公司已分别于 2013 年 9 月 2014 年 2 月和 2014 年 4 月发行了 2013 年第二期 10 亿元短期融资券 2014 年第一期 10 亿元短期融资券和第二期 10 亿元短期融资券由于 2013 年第二期 10 亿元短期融资券将于 2014 年 9 月 16 日到期兑付, 在其兑付后公司计划发行 2014 年第三期短期融资券 10 亿元 ( 以下简称本期短期融资券 ), 期限 365 天公司拟将本期短期融资券募集资金中的 7 亿元用于偿还公司部分银行贷款, 降低融资成本, 优化融资结构 ;3 亿元用于补充公司流动资金本期短期融资券无担保三主体长期信用状况国内水泥行业产能过剩压力加大, 行业竞争加剧, 有待进一步行业整合国家淘汰落后产能的产业政策以及基础设施重点项目建设, 有助于区域水泥龙头企业巩固竞争优势和扩大市场占有率公司是国家重点支持水泥结构调整的 12 家大型水泥企业集团之一和中国北方最大的水泥生产厂商截至 2014 年 6 月底, 公司共拥有水泥熟料生产线 51 条粉磨站 7 个, 其中, 日产熟料 4000 吨以上的水泥熟料生产线 33 条 ; 公司具备年产 7317 万吨熟料万吨水泥的生产能力 ( 含试生产的生产线产能 ) 市场区域覆盖京津冀内蒙古陕西山西吉林重庆辽宁湖南山东等 12 个省市, 具有较强的规模优势和市场影响力公司生产工艺先进, 技术积累丰富, 具有较强的技术竞争力, 近年来大力开展节能减排工作, 积极发展循环经济发展模式, 具备良好的发展空间公司是国家政策重点支持的 12 家全国性唐山冀东水泥股份有限公司 3

5 大型水泥骨干企业, 在行业地位生产规模装备水平品牌知名度市场占有率等方面具有显著的优势和市场影响力公司管理水平较高, 管理风险较低近年来公司生产规模逐年扩大, 市场地位得以不断提升 ; 目前公司资产结构合理, 但有息债务上升较快, 债务负担偏重 ; 营业收入和利润规模受行业景气度波动影响而有所波动公司对全部债务的保障能力处于适宜水平未来随着行业景气度的回升和公司行业地位的不断提升, 公司盈利能力有望得以快速恢复, 有助于公司信用基本面的稳定经联合资信评估有限公司评定, 公司主体长期信用等级为 AA +, 评级展望为稳定总体看, 公司主体长期信用风险很低四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2011~2013 年, 公司资产规模年均复合增长率为 6.39% 截至 2013 年底, 公司合并资产总额亿元, 同比增长 3.83%, 其中流动资产合计占 22.79%, 非流动资产合计占 77.21% 2011~2013 年, 公司流动资产年复合增长 3.05%, 主要来自应收票据及应收款项的增长截至 2013 年底, 公司流动资产合计亿元, 以货币资金应收票据和存货为主其他应收款 4.17% 图年底公司流动资产构成存货 20.69% 预付款项 12.07% 其他 2.74% 应收账款 11.85% 资料来源 : 公司审计报告货币资金 26.71% 应收票据 21.77% 2011~2013 年, 公司货币资金年均复合下降 10.38% 截至 2013 年底, 公司货币资金为亿元, 同比下降 21.12%, 其中其他货币资金占 4.46%, 主要为其他货币资金为银行承兑汇票保证金保函保证金应付债券保证金近三年由于票据结算量的增加, 公司应收票据增长较快, 年复合增长率达 20.59% 截至 2013 年底, 公司应收票据余额为亿元, 同比增长 61.69%, 全部为银行承兑汇票 2011~2013 年, 公司应收账款逐年快速增长, 年均复合增长 37.48% 截至 2013 年底, 公司应收账款账面余额为亿元, 同比增长 21.45%, 坏账准备 2.18 亿元, 占全部应收账款账面余额的 15.77% 从账龄上看,1 年以内的占 64.56%,1~2 年的占 19.17% 前五名欠款单位应收账款占应收账款总额的 27.85%, 其中欠款第一位的是公司关联方唐山冀东混凝土有限公司及其附属企业, 共计应收 3.85 亿元 2013 年, 公司来自唐山冀东混凝土有限公司及其附属企业的营业收入为 9.80 亿元, 占全部营业收入的 6.24% 整体看来, 随着公司营业收入的增长和赊销金额的增加, 以及对关联方账期的延长,2013 年公司应收账款有所增长 2011~2013 年, 公司预付账款波动增长, 年复增长率为 2.57% 截至 2013 年底, 公司预付账款余额为亿元, 同比下降 15.26% 其中 1 年期以内占 57.94%,1 至 2 年占 33.84% 预付款项主要是按合同规定支付的材料设备工程预付款以及收购股权款 2011~2013 年, 公司存货逐年小幅下降, 年均复合下降 8.93% 截至 2013 年底, 公司存货账面余额亿元, 同比下降 5.71%; 其中 63.12% 为煤炭等原材料 19.91% 为库存商品 16.58% 为在成品, 构成方面较上年变化不大公司对可变现净值低于存货账面价值的库存商品计提了 0.37 亿元的存货跌价准备, 占存货账面余额的 1.78% 2011~2013 年, 公司其他应收款分别为 0.87 亿元 5.00 亿元和 4.09 亿元, 主要受公司唐山冀东水泥股份有限公司 4

6 股权收购定金增加影响, 公司其他应收款规模快速增长截至 2014 年 6 月底, 公司合并资产总额亿元, 较年初增长 1.65%, 资产构成仍以非流动资产为主, 占 74.95%, 流动资产占 25.05%, 资产结构与 2013 年底相比基本一致截至 2014 年 6 月底, 公司流动资产合计亿元, 较年初增长 11.76%, 主要来自货币资金和应收账款的增加公司应收账款较年初增长 69.62%, 主要是赊销账款未到收款期所致截至 2014 年 6 月底, 公司非流动资产合计亿元, 较年初下降 1.33%, 主要由固定资产增加的折旧额所致总体看, 公司资产规模稳步增长, 资产构成以非流动资产为主, 资产结构基本合理, 流动资产中存货和货币资金占比大, 存货构成中主要为原材料自制半成品及在产品 ; 现金类资产充足, 整体资产质量良好 2. 现金流分析公司经营活动现金流的规模大, 但随公司营业收入的波动而有所波动 2012 年公司销售商品提供劳务收到的现金达亿元, 经营活动产生的现金流量净额为 9.56 亿元同比分别下降 13.03% 和 32.41% 公司经营活动现金流量净额减少主要是收入利润规模减少和支付材料款增加所致 2013 年公司销售商品提供劳务收到的现金达亿元, 在营业收入增长的情况下同比下降 6.51%, 相应的现金收入比仅为 69.71%, 同比下降个百分点, 主要是由于下游搅拌站由于资金链较为紧张, 公司与其更多地采用了票据结算所致公司经营活动产生的现金流量净额为亿元, 同比增长 27.10%, 主要是得益于公司盈利能力的改善公司近三年现金收入比呈下降趋势, 分别为 85.64% 80.16% 和 69.71%, 主要是公司不断加大销售票据结算方式的应用 ( 包括通过应收票据背书转付应付票据 ), 而银行承兑汇票的收付不反映在现金流量表所致从投资活动来看,2010 年开始公司进入产能扩建及收购兼并其他水泥企业的高峰, 投资活动现金流出规模较大,2012 年以来公司在建项目陆续投产, 投资活动现金流出规模有所减少 2011~2013 年, 公司投资活动现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2011 和 2012 年, 随着经营规模的扩大以及大量的投资活动, 公司通过银行借款和吸收投资来满足经营和投资的需求, 筹资活动现金流量呈净流入状态 ;2013 年, 公司对外投资持续下降, 公司对外融资压力明显减弱, 并开始偿还银行借款以降低融资费用压力近三年公司筹资活动现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2014 年 1~6 月, 公司经营活动现金流量净额为 9.45 亿元, 同比增长 64.10%, 主要是公司采购环节票据结算金额增加, 现金支出减少所致 ; 公司在建项目陆续建成投产资本支出有所减少, 公司投资活动现金流量净额为亿元 ; 公司筹资活动现金流持续呈现净流出, 上半年净流出 2.55 亿元, 公司偿还借款规模持续加大总体看, 公司在建项目陆续投产及投资趋缓, 对外投资规模继续下降 ; 公司进入债务偿还期, 随着经营性现金流的改善, 预计未来债务负担不会大幅上升 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力指标看,2011~2013 年, 随着公司经营业务规模的扩张, 公司流动性贷款需求逐渐增加, 以及银行长期借款的逐渐到期, 公司流动比率处于较弱水平, 分别为 64.54% 73.57% 和 68.77%, 速动比率分别为 47.44% 57.74% 和 54.54%,2013 年公司短期融资券的成功发行致使公司流动比率和速动比率呈不同程度下降整体看, 公司短期支付压力逐步增大 2014 年 6 月底, 公司流动比率和速动比率持续下降, 分别为 66.27% 和 53.13% 2011~2013 年, 公司经营现金流动负债比分别唐山冀东水泥股份有限公司 5

7 为 9.87% 7.02% 和 8.51%, 流动负债规模的增长导致指标值整体呈下滑趋势 ; 公司经营活动现金流入量规模较大, 近三年对流动负债的覆盖倍数分别为 0.98 倍 0.90 倍和 0.81 倍, 基本能够实现对流动负债的覆盖总体看, 公司面临一定短期偿付压力五本期短期融资券偿债能力截至 2014 年 6 月底, 公司全部债务亿元, 其中短期债务亿元, 本期短期融资券 10 亿元发行额占短期债务总额的 8.36%, 占全部债务的 3.93%, 对公司现有债务影响较小以公司 2014 年 6 月底财务数据为基础, 不考虑其他因素, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别由 69.42% 和 65.53% 上升至 70.10% 和 66.40%, 债务负担略有提高考虑到公司本期短期融资券发行所募集资金将部分用于偿还银行贷款, 因此本期短期融资券的发行对公司整体债务负担的影响将低于上述模拟值 2011~2013 年底, 公司现金类资产对本期短期融资券保障倍数均值为 4.78 倍截至 2014 年 6 月底, 公司现金类资产合计亿元, 对本期短期融资券的保障倍数为 4.70 倍, 保障能力较强考虑到公司已于 2014 年 2 月和 4 月分别发行了两期各 10 亿元的短期融资券, 近三年现金类资产均值和 2014 年 6 月底现金类资产分别为三期短期融资券本金的 1.59 倍和 1.57 倍公司 2011~2013 年, 公司经营活动产生的现金流入量分别为本期短期融资券的倍倍和倍, 为三期短期融资券的 4.70 倍 4.09 倍和 3.87 倍 ; 经营活动产生的现金流量净额分别为本期短期融资券的 1.41 倍 0.96 倍和 1.22 倍, 为三期短期融资券的 0.47 倍 0.32 倍和 0.41 倍总体看, 公司现金类资产较充足, 经营活动产生的现金流入量对本期短期融资券覆盖程度较高截至 2014 年 6 月底, 公司无对外担保情况公司与各大商业银行建立了良好的合作关系, 截至 2014 年 6 月底, 公司共获得银行授信额度亿元, 已使用额度亿元, 尚未使用额度为亿元, 公司间接融资渠道畅通 ; 同时, 公司作为 A 股上市公司, 拥有直接融资渠道根据人民银行企业基本信用信息报告 ( 报告编号 :[B ]), 截至 2014 年 9 月 2 日, 公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录, 过往债务履约情况良好六结论公司是中国水泥行业国家政策重点支持的 12 家全国性大型水泥集团之一, 水泥产量位居行业前列, 具有较强的规模优势和市场影响力近几年, 近年来公司生产规模逐年扩大, 市场地位得以不断提升, 资产结构基本合理营业收入和利润规模受行业景气度波动影响而有所波动公司对全部债务的保障能力处于适宜水平未来随着行业景气度的回升, 和公司行业地位的不断提升, 公司盈利能力有望得以快速恢复, 有助于公司信用基本面的稳定公司现金类资产较充足, 经营活动现金流入量规模较大, 获取现金的能力较强公司现金类资产和经营性现金流对本期短期融资券的保障能力强总体看, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低唐山冀东水泥股份有限公司 6

8 附件 1-1 公司股权结构图唐山市人民政府国有资产监督管理委员会中泰信托有限责任公司 90% 10% 冀东发展集团有限责任公司 38.63% 唐山冀东水泥股份有限公司唐山冀东水泥股份有限公司 7

9 唐山冀东水泥股份有限公司 8 附件 1-2 公司组织机构图总经理办公室市场战略部法律事务部生产技术中心财务管理部人力资源部审计部战略发展规划部监察部设备管理部唐山冀东水泥股份有限公司股东大会董事会公司管理层董事会秘书监事会董秘室内控部战略委员会审计委员会提名委员会薪酬与考核委员会信息化部预算管理部

10 附件 2 主要财务数据及指标财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 6 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 及 2014 年上半年发行的短期融资券计入其他流动负债科目, 本报告将其调整至短期债务 ; 2 公司长期应付款全部为应付融资租赁款, 本报告将其调整至长期债务 ; 年上半年财务数据未经审计唐山冀东水泥股份有限公司 9

11 附件 3 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标短期偿债能力指标指标名称本期短期融资券偿债能力资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益唐山冀东水泥股份有限公司 10

12 附件 4 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息唐山冀东水泥股份有限公司 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013