Microsoft Word - B0364-DQZQ 化工集团债项报告 doc

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至衡阳
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3 中国化工集团公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 :A-1 发行额度 :15 亿元期限 :365 天评级时间 :2009 年 11 月 6 日财务数据项目 2006 年 2007 年 2008 年 09 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司 2009 年 9 月报表未经审计, EBITDA 利息倍数计算时未计入资本化利息支出分析师李慧鹏刘雪城 lianhe@lhratings.com 评级观点经联合资信评估有限公司评定, 中国化工集团公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2010 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险极低优势 1. 公司是中国大型综合化工企业集团, 在化工新材料氯碱化工农用化工橡胶轮胎等细分市场拥有显著的规模优势和科研优势, 在中国化工行业中处于领导地位 2. 公司经营活动现金流量规模大, 对本期短期融资券覆盖程度高 3. 公司现金类资产规模较大, 对本期短期融资券保障程度高关注 1. 公司业务板块集中于化工行业下游, 部分产品市场竞争激烈 2. 公司债务负担重, 短期偿债指标偏弱 3. 公司投资活动现金支出规模较大, 对外部筹资依赖程度高电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号中环世贸中心 D 座 7 层 (100022) 中国化工集团公司 1

4 一主体概况中国化工集团公司 ( 以下简称公司 ) 成立于 2004 年 5 月, 是经国务院国函 [2003]115 号文批准, 在中国蓝星 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称蓝星公司 ) 和中国昊华化工 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称昊华公司 ) 基础上重组设立的国有大型企业, 隶属国务院国资委管理截至 2008 年底, 公司注册资本亿元公司发展定位为老化工新材料, 经过近年的整合重组, 目前公司已经形成化工新材料及特种化学品石油化工及炼化产品农用化学品氯碱等基础化工产品轮胎及橡胶制品化工科研及开发等六大业务板块, 塑造了集科研开发工程设计生产经营内外贸易为一体的比较完整的化工产业格局截至 2008 年底, 公司拥有蓝星公司昊华公司等 11 家二级专业子公司 ; 本部设有生产经营办财务部规划发展部信息企划部科技部办公室人事部监事部机关事务局等管理部门截至 2008 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2008 年实现营业收入亿元, 利润总额亿元截至 2009 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2009 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 6.39 亿元公司注册地址 : 北京市海淀区北四环西路 62 号 ; 法定代表人 : 任建新二本期短期融资券概况公司计划注册发行额度为 30 亿元, 期限为 365 天的短期融资券公司 2010 年度第一期短期融资券 ( 以下称本期短期融资券 ) 发行额度为 15 亿元, 募集资金中约 50% 用于置换银行借款, 约 50% 用于补充营运资金本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司是中国大型综合化工企业集团, 在化工新材料氯碱化工橡胶轮胎农用化工等多项细分领域已经形成了明显的规模优势目前公司拥有 42 万吨 / 年的有机硅生产能力, 产能位居全球第三, 中国第一 ;20 万吨 / 年的蛋氨酸生产能力, 是全球第二大蛋氨酸生产企业, 基本垄断国内市场供应 ;13 万吨 / 年的聚氯乙烯糊树脂的生产能力, 占居国内市场 30% 的市场份额公司已经形成了化工新材料及特种化学品石油化工及炼化产品农用化学品氯碱等基础化工产品轮胎及橡胶制品化工科研及开发等六大业务板块, 产业布局逐渐清晰, 核心竞争力明显增强, 资产和收入规模迅速增长, 但持续的规模扩张也导致公司债务负担处于高位, 公司未来将继续加大在化工新材料氯碱化工橡胶加工农用化学品等优势领域的投资力度 ; 并通过内部重组实现产业整合, 推动子公司的专业化经营, 改进管理体制, 提升运营效率随着公司新建项目的投产和内部重组整合效应的发挥, 公司债务压力有望回落综合看, 公司主体长期信用风险极低经联合资信评定, 中国化工集团公司主体长期信用级别为 AAA, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2006~2008 年, 由于公司对外收购和股权划转等因素影响, 公司资产总额较快增长, 年均复合增长率为 28.21%; 资产结构保持相对稳定截至 2008 年底, 公司合并资产总额亿元, 其中流动资产占 41.40%, 非流动类资产中国化工集团公司 2

5 占 58.60% 2006~2008 年公司流动资产年均复合增长 26.51%,2008 年底为亿元, 其中货币资金占 34.59% 存货占 27.02% 应收账款占 12.40% 其他应收款占 9.67% 预付账款占 10.08%, 公司流动资产的构成保持稳定 2006~2008 年公司现金类资产平均余额亿元, 在流动资产中所占比重平均为 33.73%; 其中,2008 年底公司现金类资产余额亿元, 在流动资产中占比 37.52% 公司现金类资产规模大由于经营规模扩大,2006~2008 年公司应收账款处于上升状态, 但其在公司当年营业收入中所占比重有所下降,2008 年为 6.60% 2008 年底公司应收账款净额亿元, 其中一年以内的占 91.06%, 账龄结构合理 ; 公司对应收款项按账龄分析和个别认定法进行坏账计提, 截至 2008 年底, 公司对应收账款计提坏账准备亿元, 平均计提比例 16.97%, 计提较为充分 2006~2008 年公司销售债权周转速度相对稳定, 三年周转次数加权平均值为次, 其中 2008 年为次, 公司销售债权的回收周期正常 2006~2008 年公司其他应收款保持较大余额,2008 年底为亿元从账龄结构看, 一年以内的占 49.75%, 一年以上二年以内的占 38.37%, 三年及以上的占 11.88%, 账龄结构不合理截至 2008 年底, 公司对其他应收款计提坏账准备亿元, 平均计提比例 19.43%, 计提较为充分 2006 ~ 2008 年公司存货年均复合增长 19.57%,2008 年底为亿元, 其中, 原材料占 32.46% 库存商品( 产成品 ) 占 51.03% 自制半成品及在产品占 14.77% 公司对存货计提跌价准备 9.28 亿元, 平均计提比例 5.02% 2006~2008 年公司存货周转速度略有下降, 三年周转次数加权平均为 6.50 次, 其中 2008 年为 6.33 次, 公司存货的周转速度正常公司非流动资产高度集中于固定资产在建工程和无形资产,2008 年底三者合计占非流动资产的 90.70%, 其流动性差总体看, 受资产划转对外收购项目投资等因素的影响, 公司资产总额保持快速增长, 资产结构保持相对稳定公司现金类资产充裕, 销售债权和存货周转速度处于正常水平, 固定资产成新率正常, 部分应收款项由于历史原因账龄较长, 坏账计提充分公司资产质量正常, 资产结构合理, 整体流动性较好 2. 现金流分析与预测公司收入规模的扩大直接带动现金流量的增长,2006~2008 年公司销售商品提供劳务收到的现金年均复合增长 29.20%, 快于营业收入的增长速度 ; 公司现金收入比率指标逐年提高, 2008 年为 %, 收入现金实现质量一般公司经营活动产生的现金流量净额年均复合增长 37.72%,2008 年实现亿元 2006~2008 年公司对外投资的收回取得的投资收益以及处置固定资产收到的现金总体保持稳定,2008 年投资活动的现金流入量为亿元投资支出方面,2006~2008 年大量生产项目的建设以及对外投资的增加使投资活动现金流出量大幅增长, 三年现金净流出累计为亿元大量的投资支出使公司有着明显的筹资需求, 尽管下属上市公司数量较多, 但公司筹资仍主要依赖于银行借款 2006~2008 年公司筹资活动的现金流入净额年均复合增长 36.34%, 三年现金净流入额累计为亿元 2009 年 1~9 月, 公司营业收入的下降导致销售商品提供劳务收到的现金大幅下滑, 收入现金实现质量略有下降, 现金收入比为 %, 公司经营活动产生的现金流入量和现金流量净额分别为亿元和 6.30 亿元, 同比分别下滑 16.49% 和 86.56%, 受盈利能力同比下滑影响, 公司经营活动获现能力显著下降 2009 年 1~9 月, 公司大量的在建项目继中国化工集团公司 3

6 续推进, 投资活动继续保持高额的现金净流出 ; 投资所需资金, 除部分由经营净现金流量补充外, 大部分仍由借款解决, 同期内公司筹资活动产生的现金净流入亿元总体看, 受盈利能力波动影响, 公司经营活动获现能力不够稳定, 且仍不能满足大量投资的资金需求, 公司对外筹资依赖程度高预计未来随着公司投资规模收缩和权益性融资的增加, 公司对现金流情况将有所改善 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力指标看, 公司流动比率和速动比率总体处于较低水平,2008 年分别为 75.77% 和 55.30%; 截至 2009 年 9 月底, 两项指标分别回升至 89.17% 和 65.00%, 但仍处于低水平经营现金流动负债比小幅上升,2008 年为 7.68% 从公司流动资产和流动负债构成看, 应收款项和存货的变现周期正常, 现金类资产在流动资产中所占比重逐步提升 ; 而短期债务在流动负债中所占比重一直超过 50% 总体看, 公司短期偿债指标偏低, 存在一定支付压力 ; 但公司规模大, 融资能力强, 预计公司能满足短期债务偿还资金周转的需要五本期短期融资券偿债能力公司本期短期融资券发行额度 15 亿元, 分别占 2009 年 9 月底全部债务和短期债务的 1.53% 和 2.82%, 本期短期融资券的发行对公司债务结构影响小以 2009 年 9 月底财务数据为基础, 不考虑其他因素变化, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 79.84% 和 74.48%, 公司债务负担加重 ; 考虑到公司本期短期融资券募集资金中的部分用于置换银行借款, 公司实际债务比率可能小于上述模拟值 2006~2008 年公司现金类资产平均余额为亿元, 对本期短期融资券具有良好的覆盖能力 ;2009 年 9 月底, 公司现金类资产亿元, 是本期短期融资券的倍 2006~2008 年公司经营活动现金流入量保持大规模并随收入增长而增长, 其分别为本期短期融资券发行额度的倍倍和倍 ; 公司经营活动获取的现金净额也逐年增长, 其分别为本期短期融资券发行额度的 2.31 倍 3.44 倍和 4.39 倍公司经营活动产生的现金流入量和获取的现金净额对本期短期融资券均具有良好的覆盖能力综合分析, 公司对本期短期融资券的保障能力强六综合评价公司是中国大型综合化工企业集团, 在化工新材料氯碱化工橡胶轮胎农用化工等多项细分领域已经形成了明显的规模和技术优势, 综合竞争实力强经过近年的兼并重组整合, 公司已经形成了以化工新材料基础化学品等六大业务板块, 产业布局逐渐清晰, 竞争力明显增强, 资产和收入规模迅速增长, 规模竞争力突出公司主体长期信用风险极低公司资产流动性较好, 现金类资产充裕, 对本期短期融资券覆盖程度高, 经营活动现金流入量和净流量对本期短期融资券的保障能力强综合看, 本期短期融资券到期不能偿付的风险极低中国化工集团公司 4

7 附件 1 公司组织结构图中国化工集团公司 5

8 附件 2-1 公司合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 9 月流动资产货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收股利应收利息其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产原价减 : 累计折旧固定资产净值减 : 固定资产减值准备固定资产净额在建工程工程物资固定资产清理无形资产其中 : 土地使用权开发支出商誉长期待摊费用 ( 递延资产 ) 递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计中国化工集团公司 6

9 附件 2-2 公司合并资产负债表 ( 负债及权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 9 月流动负债短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利 ( 应付利润 ) 其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 ( 或股东权益 ) 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积盈余公积 0.00 未分配利润 * 外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计 * 少数股东权益所有者权益合计负债及所有者权益合计中国化工集团公司 7

10 附件 3 公司合并利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 1-9 月一营业收入其中 : 主营业务收入其他业务收入减 : 营业成本其中 : 主营业务成本其他业务成本营业税金及附加销售费用管理费用其中 : 业务招待费研究与开发费财务费用其中 : 利息支出利息收入汇兑净损失资产减值损失其他加 : 公允价值变动收益投资收益二营业利润加 : 营业外收入其中 : 非流动性资产处置利得非货币性资产交换利得政府补助 ( 补贴收入 ) 债务重组利得减 : 营业外支出其中 : 非流动性资产处置损失非货币性资产交换损失债务重组损失三利润总额减 : 所得税费用加 : 未确认的投资损失 0.00 四净利润减 :* 少数股东损益五归属于母公司所有者的净利润中国化工集团公司 8

11 附件 4 公司合并现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 1-9 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定无形资产和其他资产收回的现金处置子公司及其他营业单位收到的现金收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定无形和其他资产支付的现金投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物的余额六期末现金及现金等价物余额中国化工集团公司 9

12 附件 5 主要计算指标项目 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 9 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 中国化工集团公司 10

13 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中国化工集团公司 11

14 附件 7 短期债券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息中国化工集团公司 12

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