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半橘邹
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2 永泰能源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 负面本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :18 亿元本期短期融资券期限 :365 天偿还方式 : 到期一次性还本付息发行目的 : 置换银行借款评级时间 :2015 年 1 月 7 日财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :2014 年前三季度财务数据未经审计评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 永泰能源股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2015 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 公司具有煤炭资源兼并重组整合主体资格, 使得公司在获取煤炭资源方面具有较强的优势 2. 公司煤质品种良好, 煤炭主业竞争力较强, 公司营业收入快速增长 3. 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券保障能力较好关注 1. 公司所有者权益下降明显, 债务规模增幅较大, 整体债务负担明显加重 2. 公司现金类资产中, 受限规模较大, 短期支付压力较大分析师郭畅叶青 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 永泰能源股份有限公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与永泰能源股份有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与永泰能源股份有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因永泰能源股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由永泰能源股份有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六永泰能源股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化永泰能源股份有限公司 2

4 一主体概况永泰能源股份有限公司 ( 以下简称公司或永泰能源 ) 是经泰安市体改委 1988 年 11 月 6 日以泰经改发 (1988)96 号文批准, 以泰安润滑油调配厂作为发起人, 改组为泰安鲁润股份有限公司 1998 年 5 月 13 日, 公司在上海证券交易所挂牌上市 ( 股票简称 : 鲁润股份, 股票代码 :600157), 注册资本万元 2010 年 10 月 22 日, 公司名称变更为永泰能源股份有限公司 ; 公司经营范围变更为 : 煤矿及其他矿山投资, 煤炭洗选加工, 电厂投资, 新能源开发与投资, 股权投资 ; 技术开发与转让, 货物及技术进出口业务, 房屋出租至此, 公司正式由油品经营转型进入煤炭工业领域公司经中国证券监督管理委员会证监许可 ([2011]213 号文核准 ), 于 2011 年 3 月 16 日至 2011 年 3 月 22 日以非公开发行股票的方式向 7 名特定投资者发行了人民币普通股 (A 股 ) 8000 万股, 共募集资金 18 亿元, 扣除发行费用后, 实际募集资金净额约为亿元公司经中国证券监督管理委员会证监许可证监许可 ([2012]80 号文核准 ), 于 2012 年 2 月 17 日至 2 月 28 日期间以非公开发行股票的方式向 6 名特定投资者发行了万股人民币普通股 (A 股 ), 本次发行募集资金总额 49 亿元, 扣除发行费用后, 实际募集资金净额亿元 2014 年 5 月 28 日, 公司以资本公积金转增股本, 向全体股东每 10 股转增 10 股, 共计转增股, 每股面值 1 元, 增加股本元, 注册资本变更为人民币元, 股本为人民币亿元截至 2014 年 9 月底, 公司总股本亿股, 永泰控股集团有限公司为公司第一大股东, 持股比例 40.88%, 公司实际控制人为王广西郭天舒夫妇截至 2014 年 9 月底, 公司下设办公室人力资源部经营管理部战略发展部财务管理部投融资管理部生产技术部安全监察部销售管理部监察审计部证券事务部内控管理部等 12 个职能部门, 以及华瀛山西能源投资有限公司 ( 以下简称华瀛山西 ) 山西康伟集团有限公司 ( 以下简称康伟集团 ) 等 11 个控股子公司截至 2013 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益亿元 ) 亿元 ;2013 年, 公司合并口径实现营业收入亿元, 利润总额 9.07 亿元截至 2014 年 9 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益亿元 ) 亿元 ;2014 年 1~9 月, 公司合并口径实现营业收入亿元, 利润总额 5.88 亿元公司注册地址 : 山西省晋中市灵石县翠峰镇新建街南 110 号 ; 法定代表人 : 徐培忠二本期短期融资券概况公司 2014 年注册 60 亿元短期融资券,2014 年第一期短期融资券已发行 20 亿元,2014 年第二期短期融资券已发行 15 亿元,2015 年第一期 ( 以下简称本期短期融资券 ) 计划发行 18 亿元, 期限为 365 天公司本期短期融资券募集资金计划全部用于置换银行借款本期短期融资券无担保三主体长期信用状况煤炭工业是重要的基础产业, 发展前景良好公司是以煤炭采掘为主, 煤炭洗选贸易为辅的大型民营上市企业, 公司全资子公司华瀛山西和灵石银源煤焦开发有限公司以及控股子公司康伟集团均具有煤炭资源兼并重组整合主体资格, 使得公司在获取煤炭资源方面具有永泰能源股份有限公司 3

较强的优势公司煤质品种优良, 煤炭主业盈利能力突出, 整体收入和利润逐年增长近年来, 产销量规模的同步提升进一步提高了公司的收入水平, 但大规模资源收购带来的资金压力煤炭行业景气度恶化等因素给公司生产经营带来负面影响, 公司盈利能力下降明显, 同时公司债务规模快速增长, 净资产大幅度下降, 债务负担明显加重, 短期支付压力较大经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定,

5 较强的优势公司煤质品种优良, 煤炭主业盈利能力突出, 整体收入和利润逐年增长近年来, 产销量规模的同步提升进一步提高了公司的收入水平, 但大规模资源收购带来的资金压力煤炭行业景气度恶化等因素给公司生产经营带来负面影响, 公司盈利能力下降明显, 同时公司债务规模快速增长, 净资产大幅度下降, 债务负担明显加重, 短期支付压力较大经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为负面四主体短期信用分析 1. 资产流动性 2011~2013 年, 公司流动资产波动增长, 年均复合增长 32.41% 截至 2013 年底, 公司流动资产总额为亿元, 同比下降 4.66%, 主要由货币资金 ( 占 47.68%) 应收票据( 占 8.34%) 应收账款( 占 21.20%) 预付款项( 占 12.02%) 其他应收款( 占 3.17%) 和存货 ( 占 3.61%) 构成图年底公司流动资产构成资料来源 : 公司提供 2011~2013 年, 公司货币资金波动增长, 年均复合增长 90.66% 截至 2013 年底, 公司货币资金合计亿元, 同比下降 34.66%, 主要是公司通过自有资金收购所属煤矿少数股东权益所致 2011~2013 年, 公司应收票据快速增长, 年均复合增长 75.34%;2013 年应收票据合计亿元, 同比上升 63.47% 2013 年, 受货币资金大幅度下降影响, 现金类资产占流动资产比例下降至 56.02%, 同时公司, 受限货币资金为亿元, 资产流动性有所弱化, 受限资金占流动资产比例 22.34% 2011~2013 年, 公司应收账款波动增长, 年均复合增长 34.70% 2013 年底公司应收账款净额亿元, 同比增长 81.42% 按账龄分析法计提坏账准备, 其中,1 年以内款项占比 95.59%,1~2 年款项占比 3.31%,2 年以上的占 1.10% 公司共计提 0.42 亿元坏账准备, 计提比例 1.40%, 计提比例较低 2011~2013 年, 公司预付账款波动下降, 年均复合下降 41.64% 截至 2013 年底, 公司预付款项合计亿元, 同比上升 16.88%, 主要为煤炭贸易中煤炭采购预付款 2011~2013 年, 公司其他应收款快速增长, 年均复合增长 58.63% 截至 2013 年底, 公司其他应收款合计 4.44 亿元, 同比上升 26.16%, 主要为往来款和信托租赁保证金 2011~2013 年, 公司存货快速增长, 年均复合增长 % 截至 2013 年底, 公司存货账面价值合计 5.05 亿元, 同比增长 63.96% 存货中原材料占 23.56%, 库存商品占 74.06%, 公司未对存货计提跌价准备, 考虑到 2013 年煤炭行业景气下行, 公司存货存在一定跌价风险截至 2014 年 9 月底, 公司流动资产总额亿元, 受本期煤炭销售收入增加及对重点客户延长信用周期影响, 公司应收账款规模增长, 同时由于偿还银行贷款公司货币资金规模有所减少总体看, 公司流动资产中货币资金受限比例较高, 受限资金金额较大, 应收账款和预付账款占比较高, 资产流动性一般永泰能源股份有限公司 4

6 2. 现金流分析从经营活动看, 近三年公司经营活动现金流入快速增加, 年均复合增长 % 2013 年公司当期经营活动现金流入同比上升 24.78%, 为亿元, 主要为销售商品提供劳务收到的现金亿元 ; 近三年, 公司经营活动现金流出年均符合增长 %, 2013 年为亿元, 同比增长幅度为 31.43%, 其中支付其他与经营活动有关的现金亿元, 主要为支付的往来款管理费用和销售费用 2011~2013 年, 公司经营活动现金流量净额快速增长, 年均复合增长 % 2013 年经营活动现金流量净额同比增长 3.27%, 达到亿元近三年公司收入实现质量有所提高,2013 年为 98.05% 从投资活动来看, 近三年公司投资活动产生的现金流量净额均为负数, 三年净流出的复合增长率为 26.02%,2013 年投资活动现金流出量达到亿元, 主要是当期投资支付煤矿股权收购款的现金大幅增长近年来, 由于公司在煤炭领域的快速扩张, 投资活动逐年增加, 上述投资活动产生的现金流量状况与公司处于扩张阶段相符从筹资活动来看, 随着公司在煤炭领域的扩张, 公司经营活动产生的现金流不能满足对外投资发展需要, 有较大的外部融资需求近两年公司筹资活动产生的现金流入主要是银行借款债券融资和吸收权益性投资收到的现金, 2013 年筹资活动现金流入量合计亿元 2013 年公司筹资活动现金流储量合计亿元 2014 年 1~9 月, 公司销售商品提供劳务收到的现金合计亿元, 现金收入比为 68.48%, 较 2013 年收现能力有所下降 ; 公司经营活动现金流量净额为亿元, 公司经营活动产生的现金流量净额降低主要系上半年受春节假日等影响公司煤炭产量尚未完全释放以及回款信用期加长所致 ; 同期, 受收回投资收到的现金大规模增加影响, 公司投资活动现金流入有所增加, 投资活动现金流出合计亿元, 投资活动现金流量净额合计亿元 ; 公司筹资活动产生的现金流量净额亿元, 筹资活动现金流出合计亿元, 主要为本期偿还到期贷款及融资租赁款总体看, 公司经营活动现金流规模较大, 经营获现能力较好, 但经营活动现金流量净额不能满足投资需求, 公司对外融资需求较大公司作为上市公司, 具备资本市场直接融资渠道, 历年的股份增发在一定程度上缓解了公司的资金压力, 但对银行借款票据融资等渠道仍存在一定依赖 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力指标看,2011~2013 年公司流动比率和速动比率呈快速下降趋势截至 2013 年底, 公司流动比率速动比率分别为 69.84% 和 67.31%,2014 年 9 月底分别为 54.12% 和 51.55% 2011~2013 年, 公司经营现金流动负债比波动上升, 三年分别为 6.38% 14.55% 和 10.17% 截至 2014 年 9 月底, 公司现金类资产合计亿元, 剔除受限货币资金亿元, 为同期短期债务的 0.21 倍公司存在较大的短期支付压力截至 2014 年 9 月底, 公司无对外担保截至 2014 年 9 月底, 公司及子公司 ( 合并口径 ) 共获得银行授信总额亿元, 未使用额度 2.85 亿元公司间接融资渠道有待拓宽公司为沪市上市公司 (SH ), 具备资本市场直接融资渠道五本期短期融资券偿债能力公司已注册总额为 60 亿元的短期融资券, 已发行 2014 年第一期短期融资券 20 亿元,2014 年第二期短期融资券发行 15 亿元, 本期短期融资券计划发行 18 亿元, 以 2014 年 9 月底财务数据为基础, 本期短期融资券共占 2014 年 9 月底公司短期债务的 10.22%, 全部债务的 5.86%, 永泰能源股份有限公司 5

7 本期短期融资券的发行对公司现有债务结构有一定影响截至 2014 年 9 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 72.28% 和 69.21% 以该期财务数据为基础, 同时考虑公司已发行 2014 年第二期短期融资券 15 亿元, 本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 74.02% 和 71.34%, 公司债务负担将有所加重, 考虑到公司募集资金用于置换银行借款, 公司实际债务规模低于预期 2011~2013 年, 公司经营活动现金流入量持续上升, 分别为亿元亿元和亿元, 分别是本期短期融资券发行额度的 1.09 倍 4.65 倍和 5.80 倍, 对本期短期融资券保障能力较强同时考虑到 2014 年第一期短期融资券和 2014 年第二期短期融资券, 近三年公司经营性现金流入量分别是三期短期融资券合计金额 53 亿元的 0.37 倍 1.58 倍和 1.97 倍, 保障能力尚可 2011~2013 年, 公司经营活动现金净流量逐年上升,2013 年公司经营活动净流量为亿元, 分别为本期短期融资券发行额度和前两期短期融资券合计金额 53 亿元的 1.13 倍和 0.38 倍, 覆盖程度一般 2011~2013 年, 公司现金类资产剔除受限资金后分别为亿元亿元和亿元, 分别是本期短期融资券的 1.01 倍 1.41 倍和 2.62 倍, 分别为总额 53 亿元短期融资券的 0.34 倍 0.48 倍和 0.89 倍截至 2014 年 9 月底, 公司现金类资产合计亿元, 考虑到公司现金类资产中受限规模较大, 剔除受限资金后, 现金类资产为本期短期融资券的 2.01 倍, 为三期短期融资券合计金额 53 亿元的 0.68 倍, 现金类资产对本期短期融资券保障能力一般总体看, 本期短期融资券的发行对公司现有债务结构有一定影响, 现金类资产对本期短期融资券的保障能力一般, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券保障能力较好六结论煤炭行业属资源型产业, 虽然受宏观经济影响, 景气度有所波动, 但未来发展前景长期向好公司具备山西省内煤炭资源整合主体资格, 在煤炭品种地质条件和管理水平等方面具备综合优势公司资产质量一般, 收入及利润规模快速增长, 经营活动获现能力较强联合资信同时关注到大规模资源收购带来的资金压力煤炭行业景气度恶化等因素给公司生产经营带来负面影响, 同时公司债务规模持续增长, 净资产大幅度下降, 债务负担明显加重, 短期支付压力较大公司经营性现金流入量对本期短期融资券覆盖程度高, 现金类资产对本期短期融资券保障能力一般总体看, 公司对本期短期融资券具有较好的偿还能力, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低永泰能源股份有限公司 6

8 附件 1 公司股权投资及组织结构图永泰能源股份有限公司 7

9 附件 2 主要计算指标项目 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 9 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司 2014 年前三季度财务数据未经审计永泰能源股份有限公司 8

10 附件 3 有关计算指标的计算公式 ( 新准则 ) 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称长期偿债能力指标短期偿债能力指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率本期短期融资券偿债能力计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益永泰能源股份有限公司 9

11 附件 4 短期债券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息永泰能源股份有限公司 10

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013