Microsoft Word - B0790-DQZQ 正泰集团债项报告 doc

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堕嵇
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3 正泰集团股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 发行额度 :5 亿元期限 :366 天评级时间 :2011 年 9 月 26 日财务数据项目 2008 年 2009 年 2010 年 11 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :2011 年 1 季度财务数据未经审计分析师李小建周馗 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, 正泰集团股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2011 年度第二期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 公司在低压电器输配电设备仪器仪表等细分市场拥有一定的规模优势和技术优势, 在中国输配电及控制设备制造特别是在低压电器制造领域处于行业领先地位 2. 公司经营活动现金流量规模大, 对本期短期融资券覆盖程度高 3. 公司现金类资产对本期短期融资券保障程度高 4. 公司收入规模逐步扩大, 盈利能力较强关注 1. 公司有息债务以短期债务为主, 债务结构有待进一步优化 2. 本期短期融资券的发行对公司现有债务影响较大正泰集团股份有限公司 1

4 一主体概况正泰集团股份有限公司 ( 以下简称正泰集团或公司 ) 是根据浙政股 [2005]7 号文关于同意整体改制发起设立正泰集团股份有限公司的批复, 由正泰集团公司整体改制发起设立的股份有限公司, 在浙江省工商行政管理局注册登记 1984 年 7 月 7 日,9 名自然人投资成立了乐清县求精开关厂 1993 年 4 月 21 日, 乐清县乡镇企业管理局批准乐清县求精开关厂分设为乐清求精开关一厂和乐清求精开关二厂 1994 年 2 月 2 日温州市政府批复同意以乐清求精开关一厂为主体改制设立温州正泰集团公司 1995 年 11 月 10 日国家工商行政管理局批准温州正泰集团公司更名为正泰集团公司 2007 年 6 月 25 日正泰集团注册资本由 12 亿元增加到 15 亿元, 股东为南存辉等 113 名自然人截至 2011 年 3 月底, 公司注册资本 15 亿元, 股东为南存辉等 119 名自然人, 其中南存辉持股 28.49%, 南存飞持股 9.13%, 朱信敏持股 9.13%, 林黎明持股 6.09%, 吴炳池持股 6.09%, 其他 114 人合计持股 41.07% 公司股东中南存辉南存飞为兄弟关系, 其他部分股东与南存辉为亲属关系, 公司实质控制人为南存辉 2010 年 1 月, 公司控股子公司浙江正泰电器股份有限公司首次公开发行万股 A 股股票 ( 正泰集团持股 65.37%), 股票简称正泰电器, 股票代码公司经营范围 : 高低压电器电气机械及器材自动化产业计算机软硬件电器元器件仪器仪表建筑电器通信设备的研制开发设计安装调试加工销售及技术服务, 物业管理经营进出口业务 ( 国家法律法规禁止限制的除外 ) 信息咨询服务截至 2011 年 3 月底, 公司拥有控股子公司 13 家, 公司下设投资管理部财务部公共事务部法律部四个职能部门截至 2010 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2010 年公司实现营业收入亿元, 利润总额亿元截至 2011 年 3 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 含少数股东权益亿元 );2011 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 2.18 亿元公司注册地址 : 浙江省乐清市柳市镇工业区正泰大楼 ; 法定代表人 : 南存辉二本期短期融资券概况公司已于 2011 年注册总额度为 10 亿元的短期融资券, 分两期发行, 其中第一期 5 亿元已于 2011 年 8 月 30 日发行, 第二期 5 亿元 ( 以下简称本期短期融资券 ) 计划于近期内发行本期短期融资券期限 366 天, 无担保本期短期融资券发行所募集资金用途为 : 计划使用本次募集资金的约 60%, 即约 3 亿元, 用于补充输配电建筑电器仪器仪表等产业板块所需的流动资金 ; 计划使用本次募集资金的约 40%, 即约 2 亿元, 用于置换集团部分商业银行贷款, 提高资金使用效率, 优化债务结构三主体长期信用状况电力是国民经济的基础产业, 是国家大力优先发展的行业伴随中国电网投资的不断增加, 低压电器行业发展前景良好经过多年的发展, 公司产业链完整, 综合配套能力强, 技术先进, 研发能力强公司建立了规范的法人治理结构, 内部管理制度比较健全, 运作比较规范近年来, 公司生产经营状况良好, 主业突出, 产品的盈利能力强, 销售渠道稳定公司相关产品在各自领域形成较大的规模优势, 位居全国前列 : 低压电器市场占有率全国第一, 品种数全国第一 ; 输配电设备中成套设备市场占有率 5%, 电力变压器市场占有率正泰集团股份有限公司 2

5 2%; 仪器仪表市场占有率 15%; 建筑电器市场占有率 5% 公司资产构成以流动资产为主, 流动资产中货币资金应收账款存货所占比重高, 公司整体的资产质量较好 ; 所有者权益稳定性较好 ; 公司主营业务盈利能力强, 对全部债务的保障能力很强经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 综合评定, 正泰集团主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性随着 2010 年 1 月正泰电器发行万股 A 股股票, 公司货币资金大幅增加,2008 年 ~2010 年, 资产总额实现较快增长, 年均增长率为 36.08%, 其中流动资产年均增长 45.30%, 非流动资产年均增长 14.37% 截至 2010 年底, 公司资产总额亿元, 其中流动资产占 77.18%, 非流动资产占 22.82%, 公司资产以流动资产为主截至 2010 年底, 公司流动资产亿元, 其中以货币资金应收票据应收账款预付账款其他应收款和存货为主, 其他科目占比相对较小其他应收款 3.64% 预付款项 3.59% 图 1 流动资产构成占比 (2010 年 ) 应收账款 22.29% 存货 17.75% 资料来源 : 公司财务报表其他 0.07% 应收票据 5.98% 货币资金 46.68% 截至 2010 年底, 公司货币资金亿元, 较 2009 年底增长了 %, 主要是 2010 年 1 月正泰电器发行万股 A 股股票所致公司 2010 年底的货币资金主要为银行存款, 占比 98.20% 截至 2010 年底, 公司应收票据 5.47 亿元, 其中银行承兑汇票和商业承兑汇票分别占比 29.62% 和 70.38% 2008 年 ~2010 年, 公司营业收入快速增长, 但应收账款规模稳定增长截至 2010 年底, 公司应收账款余额亿元, 已计提坏账准备 1.85 亿元, 计提比例为 8.32% 公司应收账款余额较大, 主要是公司的产品特征及销售政策所致从账龄结构看, 账龄在 1 年以内的占 80.77%, 账龄在 1-3 年的占 18.72%, 账龄在 3 年以上的占 0.51%; 从集中度看, 前五名客户应收帐款合计占 5.16%, 集中度底截至 2010 年底, 公司预付账款 3.29 亿元, 主要为公司预付的租金和工程款从账龄结构看, 账龄在 1 年以内的占 97.10%, 账龄在 1-3 年的占 2.07%, 账龄在 3 年以上的占 0.83% 截至 2010 年底, 公司其他应收款 3.33 亿元, 主要为应收杭州万泰房地产开发有限公司烟台市预算外资金管理处叶太昌等的往来款 2008 年 ~2010 年, 公司存货年均增长 15.97%, 低于营业收入增长速度截至 2010 年底, 公司存货余额亿元, 以原材料在产品库存商品为主, 占比分别为 25.08% 34.81% 和 36.54% 2008 年 ~2010 年, 公司销售债权周转次数存货周转次数总资产周转次数基本稳定, 三年平均值分别为 4.48 次 5.22 次和 1.16 次总体看, 公司存货流动性一般资产利用效率较高, 生产经营的组织管理能力比较稳定截至 2011 年 3 月底, 公司资产总额亿元, 较 2010 年底大幅增长 1.77% 公司资产构成中, 流动资产占 76.27%, 非流动资产占 23.73%, 与 2010 年底相比, 流动资产所占比重有所下降总体看, 公司资产规模稳步增长, 资产以正泰集团股份有限公司 3

6 流动资产为主, 流动资产中货币资金占比高, 流动性较高 2. 现金流从经营活动看,2008~2010 年, 公司经营活动产生的现金流入流出年均增长率分别为 14.85% 16.56% 2010 年公司经营活动产生的现金流入亿元, 其中销售商品提供劳务收到的现金占 90.38% 2010 年公司经营活动产生的现金流出亿元, 其中购买商品接受劳务支付的现金占 68.32%, 支付给职工以及为职工支付的现金占 8.26%, 支付的各项税费占 6.09%, 支付的其他与经营活动有关的现金占 17.33% 2008~2010 年, 公司经营活动产生的现金流量净额均为净流入, 呈波动变化, 三年分别为 6.40 亿元亿元和 4.98 亿元 2008~ 2010 年, 公司现金收入比的平均值为 %, 公司经营活动获取现金的能力较强从投资活动看,2008~2010 年, 公司投资活动产生的现金流入不大, 三年合计亿元 ; 投资活动产生的现金流出波动较大, 主要为购建固定资产无形资产和股权投资支出, 三年分别为 9.43 亿元 4.52 亿元和 8.78 亿元 ; 投资活动产生的现金流量净额均为净流出, 三年分别为亿元亿元和 5.13 亿元从筹资活动前产生的现金流看,2008 年 ~ 2010 年, 公司筹资活动前产生的现金流量净额分别为 2.01 亿元亿元和 -0.15, 随着公司对外投资增加生产线等固定资产项目建设投资支出增长以及 2010 年经营活动获取现金净流入能力下降, 公司 2010 年经营活动现金流不能满足公司投资活动需要从筹资活动看,2008~2010 年, 公司筹资活动产生的现金流入主要是银行借款和子公司正泰电器发行 A 股所获得的现金 ; 筹资活动现金流出主要是偿还债务以及分配股利利润偿付利息支付的现金, 筹资活动产生的现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2011 年 1~3 月, 公司销售商品提供劳务收到的现金为亿元, 经营活动产生的现金流量净额为亿元, 主要是 2011 年 1~3 月公司增加与参股子公司浙江正泰太阳能科技有限公司的往来款, 缓解其经营资金压力所致, 该部分往来款将在 2011 年底前归还 ; 投资活动产生的现金流量净额为亿元 ; 筹资活动产生的现金流量净额 3.99 亿元, 现金及现金等价物净增加额亿元图 2 公司现金流情况 ( 亿元 ) 年 2009 年 2010 年 11 年 1-3 月经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量资料来源 : 公司财务审计报告总体看, 公司经营活动获取现金能力较强, 正泰电器的成功上市, 为公司扩大投资筹集了资金, 并拓宽了融资渠道 3. 短期偿债能力从短期偿债能力指标看,2008~2010 年, 公司流动比率和速动比率逐年提高, 三年平均值分别为 % 和 %; 截至 2011 年 3 月底分别为 % 和 % 2008~2010 年, 公司经营现金流动负债比分别为 18.20% 46.81% 和 9.25% 总体看, 公司短期偿债能力较强五本期短期融资券偿债能力公司本期短期融资券发行额度为 5 亿元, 占 2011 年 3 月底短期债务的 27.67%, 占全部债正泰集团股份有限公司 4

7 务的 26.22%; 两期短期融资券共发行额度为 10 亿元, 占 2011 年 3 月底短期债务的 55.34%, 占全部债务的 52.44% 本期短期融资券发行对公司现有债务的影响程度较大截至 2011 年 3 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 46.98% 和 27.89%, 以公司 2011 年 3 月底报表财务数据为基础, 同时考虑 2011 年 8 月已发行的 5 亿元短期融资券, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 51.04% 和 35.20%, 公司债务负担小幅上升, 考虑到本期短期融资券将部分用于偿还银行贷款, 本期短期融资券发行后实际债务将略低于预测值 2011 年 3 月底, 公司现金类资产为亿元, 为本次短期融资券发行额度的 8.80 倍, 公司现金类资产充裕, 对本次短期融资券保障能力强公司现金类资产为两期短期融资券发行额度的 4.40 倍, 对两期短期融资券的保障能力仍然较强 2008~2010 年, 公司经营活动产生的现金流入量年分别为亿元亿元和亿元, 分别为本期拟发行短期融资券的倍倍和倍, 为两期合计发行短期融资券的 9.40 倍倍和倍 ; 经营活动产生的现金流量净额分别为 6.40 亿元亿元和 4.98 亿元, 分别为本期短期融资券额度的 1.28 倍 3.94 倍和 0.99 倍, 为两期合计发行短期融资券的 0.64 倍 1.97 倍和 0.50 倍, 公司经营活动现金流量对本期短期融资券覆盖程度高总体看, 公司现金类资产对本期短期融资券保障能力强 ; 经营活动现金流量对本期短期融资券覆盖程度高综合配套能力强, 技术先进, 研发能力强公司所有者权益稳定性较好, 债务负担轻 ; 主营业务盈利能力强, 对全部债务的保障能力很强总体看, 公司主体信用风险低本期短期融资券对公司现有债务结构的影响程度较大, 公司现金类资产充裕, 对本期短融融资券保障能力强 ; 经营活动现金流量对本期短期融资券覆盖程度高综合分析, 本期短期融资券到期不能偿还的风险低六综合评价公司是国内知名的电气制造企业, 在中国输配电及控制设备制造特别是在低压电器制造领域处于行业领先地位公司产业链比较完善, 正泰集团股份有限公司 5

8 附表 1-1 资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 万元 ) 资产 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 3 月流动资产 : 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计正泰集团股份有限公司 6

9 附表 1-2 资产负债表 ( 负债及所有者权益 ) ( 单位 : 万元 ) 负债和所有者权益 ( 或股东权益 ) 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 3 月流动负债 : 短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 ( 或股东权益 ): 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积盈余公积未分配利润外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计少数股东权益所有者权益 ( 或股东权益 ) 合计负债和所有者权益 ( 或股东权益 ) 总计正泰集团股份有限公司 7

10 附表 2 利润及利润分配表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~3 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益 ( 损失以 - 号填列 ) 投资收益 ( 损失以 - 号填列 ) 汇兑收益 ( 损益以 - 号添列 ) 二营业利润 ( 亏损以 - 号填列 ) 加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额 ( 亏损总额以 - 号填列 ) 减 : 所得税费用加 : 未确认的投资损失四净利润 ( 净亏损以 - 号填列 ) 其中 : 归属于母公司所有者的净利润少数股东损益正泰集团股份有限公司 8

11 附表 3-1 现金流量表 ( 单位 : 万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~3 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额正泰集团股份有限公司 9

12 附表 3-2 现金流量表补充资料 ( 单位 : 万元 ) 补充资料 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 1. 将净利润调节为经营活动现金流量 : 净利润减 : 未确认的投资损失加 : 资产减值准备固定资产折旧油气资产折耗生产性生物资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失 ( 收益以 - 号填列 ) 固定资产报废损失 ( 收益以 - 号填列 ) 公允价值变动损失 ( 收益以 - 号填列 ) 财务费用 ( 收益以 - 号填列 ) 投资损失 ( 收益以 - 号填列 ) 递延所得税资产减少 ( 增加以 - 号填列 ) 递延所得税负债增加 ( 减少以 - 号填列 ) 存货的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应收项目的减少 ( 增加以 - 号填列 ) 经营性应付项目的增加 ( 减少以 - 号填列 ) 其他经营活动产生的现金流量净额不涉及现金收支的重大投资和筹资活动 : 债务转为资本一年内到期的可转换公司债券融资租入固定资产 3. 现金及现金等价物净变动情况 : 现金的期末余额减 : 现金的期初余额加 : 现金等价物的期末余额减 : 现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额正泰集团股份有限公司 10

13 附表 4 公司主要财务指标项目 2008 年 2009 年 2010 年加权平均值 2011 年 3 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期债项偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 正泰集团股份有限公司 11

14 附表 5 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益正泰集团股份有限公司 12

15 附表 6 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息正泰集团股份有限公司 13

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