江苏方洋集团有限公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 本期短期融资券信用等级 :A-1 评级展望 : 稳定本期短期融资券发行额度 :5 亿元本期短期融资券期限 : 一年偿还方式 : 一次性还本付息募集资金用途 : 偿还银行借款评级时间 :201

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薇系
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2 江苏方洋集团有限公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 本期短期融资券信用等级 :A-1 评级展望 : 稳定本期短期融资券发行额度 :5 亿元本期短期融资券期限 : 一年偿还方式 : 一次性还本付息募集资金用途 : 偿还银行借款评级时间 :2017 年 7 月 21 日财务数据项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 :2017 年一季度财务报表未经审计分析师王宇勍辛纯璐邮箱 :lianhe@lhratings.com 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下称联合资信 ) 评定, 江苏方洋集团有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2017 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 徐圩新区作为国务院批准设立的国家东中西区域合作示范区的先导区, 获得国家与地方政府在政策支持财政支持等方面的大力支持 2. 公司是徐圩新区从事土地开发和基础设施建设的重要经营实体, 区域专营优势明显 3. 公司现金类资产和经营活动现金流入量对本期短期融资券的保障能力强关注 1. 公司经营和投资业务主要由政府指定, 2014~2016 年公司营业利润主要来自公允价值变化, 利润总额对非经常性损益依赖性大 2. 近年来, 公司有息债务规模快速增长, 债务负担不断加重 3. 公司资产中非流动资产占比较高, 整体资产流动性偏弱电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 网址 : 江苏方洋集团有限公司 1

3 声明一本报告引用的资料主要由江苏方洋集团有限公司 ( 以下简称该公司 ) 提供, 联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 对这些资料的真实性准确性和完整性不作任何保证二除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系三联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则四本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见五本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议六本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化江苏方洋集团有限公司 2

4 江苏方洋集团有限公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告一主体概况江苏方洋集团有限公司 ( 以下简称公司 ) 前身为连云港徐圩开发建设有限公司, 成立于 2009 年 4 月 24 日, 由连云港市政府出资成立, 注册资本 2 亿元 2010 年 1 月 18 日, 公司将资本公积 8 亿元转增注册资本, 转增后公司注册资本变更为 10 亿元 2010 年 9 月, 公司更名为江苏方洋集团有限公司, 注册资本为 10 亿元截至 2017 年 3 月底, 公司实收资本 40 亿元, 国家东中西区域合作示范区 ( 以下简称连云港徐圩新区 ) 管理委员会代连云港市政府行使出资人职能公司依托于连云港徐圩新区, 主要业务范围是 : 房地产开发 ; 港口岸线开发 ; 建设工程项目管理 ; 物业管理 ; 市政工程园林绿化工程土石方工程工业与民用建筑工程钢结构工程地基与基础工程房屋内外装饰装修工程施工 ; 自营和代理各类商品和技术的进出口业务 ( 国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外 ); 实业投资 ; 仓储服务 ; 建筑材料金属材料销售截至 2017 年 3 月底, 公司有全资及控股子公司 14 家 ; 下设集团办公室投资运营部资产管理部财务部等 11 个职能部门截至 2016 年底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益亿元 );2016 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 4.52 亿元截至 2017 年 3 月底, 公司资产总额亿元, 所有者权益亿元 ( 其中少数股东权益亿元 ); 2017 年 1~3 月公司实现营业收入亿元, 利润总额 0.02 亿元公司注册地址 : 连云港市徐圩新区徐圩大道 66 号产业服务中心 ; 公司法定代表人 : 闫红民二本期短期融资券概况公司于 2016 年注册额度为 20 亿元的短期融资券, 已于 2016 年发行 5 亿元, 本次拟发行 5 亿元, 期限为一年 ( 以下简称本期短期融资券 ) 本期短期融资券募集资金全部用于偿还银行借款本期短期融资券无担保三主体长期信用状况公司是徐圩新区基础设施的投融资和建设主体, 全面负责区内基础设施的建设和土地开发整理运营管理, 业务范围主要涉及工程施工业务 ( 含基础设施建设及保障性住房建设 ) 土地整理开发园区配套服务业务 ( 含租赁物业广告劳务派遣 ) 贸易业务 ( 含混凝土石料土方原水供给等 ) 四大板块 2014~2016 年公司分别实现主营业务收入亿元亿元和亿元 2016 年连云港市地区生产总值达到亿元, 增长 7.8%, 人均 GDP 首超元, 达到元 2016 年全市一般公共预算收入亿元, 下降 27.53%, 主要系营改增所致 ; 政府性基金收入亿元, 下降 22.5%, 主要系国有土地使用权出让大幅降低所致连云港市经济保持稳步增长态势, 但一般预算收入政府性基金收入有所下降 2014~2016 年, 公司资产总额快速增长, 年均复合增长 19.26%, 截至 2016 年底, 公司资产总额亿元 ; 公司所有者权益有所增长, 年均复合增长 11.78%, 截至 2016 年底为亿元 ; 公司利润总额分别为亿元 8.82 亿元和 4.52 亿元, 主要由经营性业务利润和营业外收入构成目前, 公司资产及收入规模持续扩大, 债江苏方洋集团有限公司 3

5 务负担不断上升, 整体盈利能力偏弱, 但考虑到未来几年地方政府给予公司稳定的补贴收入等因素, 公司盈利状况有望得到持续改善经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 综合评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定四主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2014~2016 年, 公司资产总额快速增长, 年均复合增长 19.26%, 主要是货币资金应收账款固定资产和在建工程的增长所致截至 2016 年底, 公司资产总额为亿元, 其中流动资产占 30.13%, 非流动资产占 69.87%, 公司资产以非流动资产为主 2014~2016 年, 公司流动资产波动中有所增长, 年均复合增长 19.26% 截至 2016 年底, 公司流动资产为亿元, 同比增长 68.36%, 主要是货币资金和应收账款的增长公司流动资产构成以货币资金和应收账款为主 2014~2016 年, 公司货币资金快速增长, 年均复合增长 60.57% 截至 2016 年底, 公司货币资金亿元, 主要为银行存款亿元其中受限资金 5.80 亿元公司预付账款主要为预付工程款 2014~ 2016 年, 公司预付款项波动下降, 年均复合下降 54.31%, 截至 2016 年底为 8.49 亿元, 其中 1 年以内的占 49.59%,1~2 年的占 15.55% 2014~2016 年, 公司应收账款波动增长, 截至 2016 年底, 公司应收账款亿元, 年均复合增长 33.16%; 主要为应收国家东中西区域合作示范区管理委员会工程款 (35.93 亿元 ) 2014~2016 年, 公司其他应收款快速增长, 年均复合增长 76.88%, 截至 2016 年底, 公司其他应收款 4.79 亿元, 金额较小, 主要为公司与徐圩新区管委会连云港交通集团有限公司等之间的往来款 2014~2016 年, 公司存货大幅增长, 年均复合增长 %, 截至 2016 年底, 公司存货 7.46 亿元, 主要为委托加工物资和开发成本, 开发成本主要为土地, 为公司自购, 待土地完成评估后转入投资性房地产截至 2016 年底, 公司其他流动资产 9.06 亿元, 同比大幅增长, 为理财产品截至 2017 年 3 月底, 公司合并资产总额亿元, 较 2016 年底增长 3.55% 公司资产结构仍以非流动资产为主, 但其占比下降至 68.42% 截至 2017 年 3 月底, 公司流动资产亿元, 较 2016 年底同比增长 8.51%, 主要是应收账款增长所致总体看, 公司资产规模持续扩张, 非流动资产所占比重较高流动资产中货币资金较为充足 2. 现金流分析公司经营活动现金流入主要来源于往来款及代建管理费和土地整理收入 2014~2016 年, 公司销售商品提供劳务收到的现金有所下降, 近三年分别为亿元亿元和亿元收到其他与经营活动有关的现金有所下降, 近三年分别为亿元亿元和亿元, 主要为往来款和补贴收入公司购买商品接受劳务支付的现金波动下降, 近三年分别为亿元亿元和亿元公司支付其他与经营活动有关的现金主要往来款, 近三年分别为 0.42 亿元亿元和 6.06 亿元 2014~2016 年, 公司经营活动产生的现金流净额分别为亿元亿元和亿元获现质量方面, 近三年公司现金收入比大幅下降, 三年分别为 % 51.44% 和 38.89%, 公司获现质量差投资活动方面, 投资活动现金流入规模小,2016 年为 7.45 亿元, 主要为收回投资收到的现金 7.10 亿元投资活动现金流出方面, 公司作为徐圩新区建设主体, 目前新区自来江苏方洋集团有限公司 4

6 水污水处理等配套建设任务重, 导致公司投资活动现金支出规模较大近三年分别为亿元亿元和亿元, 以购建固定资产无形资产等支付的现金和投资支付的现金 ( 为理财产品 ) 为主由于公司土地整理以及投资项目需要大规模的资金投入, 经营性现金净流量无法满足公司的投资需求, 因而公司需要通过吸收投资和大规模的借款实现滚动发展近三年, 公司筹资活动现金流入分别为亿元亿元和亿元 2016 年, 公司吸收投资收到的现金为亿元, 主要为信托公司对公司子公司江苏方洋物流有限公司和江苏方洋建设工程管理有限公司增资扩股 2016 年公司发行债券收到现金亿元, 为公司发行中期票据及私募债等随着债务规模不断扩大, 偿还债务支付的现金也随之增加, 近三年分别为亿元亿元和亿元 2014~2016 年, 公司筹资活动现金流净额为亿元亿元和亿元 2017 年 1~3 月, 公司经营活动现金流入量 9.30 亿元, 其中收到其他与经营活动有关的现金 4.02 亿元, 主要为往来款经营活动现金流出亿元, 主要为支付其他与经营活动有关的现金亿元主要为往来款经营活动现金流量净额为亿元, 现金收入比为 36.56%, 公司获现质量较 2016 年有所下降公司投资活动现金流入主要为收回投资收到的现金 7.00 亿元, 为理财产品, 公司投资活动产生的现金呈现净流出态势, 为亿元, 主要系购建固定资产无形资产等支付的现金较大, 为亿元 ; 公司需要较大的外部融资以维持其项目投资建设, 为维持较大规模的经营及投资现金周转, 公司筹资活动现金流入亿元 ; 当期公司筹资活动现金净流量 8.38 亿元总体看, 近几年为公司项目投资密集期, 公司经营活动和投资活动的现金获取能力较弱, 联合资信将继续关注现金流缺口的规模和持续期 3. 短期偿债能力分析从短期偿债指标看,2014~2016 年, 公司流动比率和速动比率波动增长 2016 年底分别为 % 和 %,2017 年 3 月底上述指标分别为和 % 和 %, 总体看, 公司短期债务实际偿付能力一般五本期短期融资券偿债能力本期短期融资券计划募集 5 亿元, 分别为 2016 年底公司短期债务和全部债务的 9.77% 和 2.45% 本期短期融资券的发行对公司现有债务有一定影响截至 2016 年底, 公司资产负债率全部债务资本化比率分别为 63.61% 和 56.47%, 以该期财务数据为基础, 不考虑其他因素, 本期债券发行后, 上述指标将分别升至 64.02% 和 57.06%, 公司债务负担略有加重但考虑到本期短期融资券募集资金部分用于置换银行借款, 本期短期融资券发行后的实际指标将小于以上模拟值 2014~2016 年, 公司现金类资产分别为本期短期融资券发行额度的 4.31 倍 5.71 倍和倍截至 2017 年 3 月底, 公司现金类资产亿元, 为本期短期融资券的倍公司现金类资产对本期短期融资券保障程度高 2014~2016 年, 公司经营活动现金流入量分别亿元,26.79 亿元和亿元, 为本期短期融资券发行额度的倍 5.36 倍和 5.20 倍 2014~2016 年, 公司经营活动现金净流量分别亿元,-5.91 亿元和亿元, 为本期短期融资券的 3.34 倍倍和 1.13 倍公司经营活动现金流入量对本期短期融资券的保障能力强整体看, 公司自身经营状况对本期短期融资券保障能力较好, 现金类资产和经营活动现金流入量对本期短期融资券本金覆盖能力强, 方洋集团对本期短期融资券的偿还能力较好江苏方洋集团有限公司 5

7 六结论徐圩新区作为国务院批准设立的国家东中西区域合作示范区的先导区, 享有较大国家与地方政府的政策支持和财政支持目前徐圩新区的航道港口及码头建设在进行中, 港口相关配套产业已经开始进驻该区域, 有助于推动该区域未来经济的持续快速发展公司作为徐圩新区重要的市政配套项目建设主体, 主要从事该区域内道路桥梁水电以及土地整理开发等相关市项目建设工作, 以为徐圩新区创造良好投资环境目前公司整体资产质量一般, 盈利能力对非经常性损益依赖大, 但考虑到公司持续获得较大力度的政府支持, 整体抗风险能力强本期短期融资券的发行对公司现有债务有一定影响, 公司现金类资产及经营活动现金流入量对本期短期融资券的保障能力强综合评估, 公司本期短期融资券到期不能还本付息的风险很低江苏方洋集团有限公司 6

8 附件 1 公司组织结构图及股权结构图连云港市人民政府江苏方洋集团有限公司 (100%) 江苏方洋集团有限公司 7

9 附件 2 主要财务数据及指标项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 3 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 调整后全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 调整后全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 调整后全部债务 /EBITDA( 倍 ) 注 : 年一季度财务数据未经审计 ;2. 调整后全部债务 = 全部债务 + 长期应付款中有息部分. 江苏方洋集团有限公司 8

10 附件 3 主要财务指标的计算公式 ( 新准则 ) 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率长期偿债能力指标短期偿债能力指标计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% 全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的非流动负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益江苏方洋集团有限公司 9

11 附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级, 符号表示为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级详见下表 : 信用等级设置 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务附件 4-2 评级展望设置及其含义联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价联合资信评级展望设置及含义如下 : 评级展望设置含义正面稳定负面发展中存在较多有利因素, 未来信用等级提升的可能性较大信用状况稳定, 未来保持信用等级的可能性较大存在较多不利因素, 未来信用等级调低的可能性较大特殊事项的影响因素尚不能明确评估, 未来信用等级可能提升降低或不变江苏方洋集团有限公司 10

12 附件 4-3 短期债券信用等级设置及其含义联合资信短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调详见下表 : 信用等级设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息江苏方洋集团有限公司 11

13 联合资信评估有限公司关于江苏方洋集团有限公司 2017 年度第一期短期融资券的跟踪评级安排根据相关监管法规和联合资信有关业务规范, 联合资信将在本期短期融资券信用等级有效期内持续进行跟踪评级, 跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级江苏方洋集团有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料联合资信将在本期短期融资券正式发行后 6 个月内发布定期跟踪评级报告江苏方洋集团有限公司或本期短期融资券如发生重大变化, 或发生可能对本期短期融资券信用等级产生较大影响的重大事项, 江苏方洋集团有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料联合资信将密切关注江苏方洋集团有限公司的经营管理状况外部经营环境及本期短期融资券相关信息, 如发现江苏方洋集团有限公司出现重大变化, 或发现存在或出现可能对信用等级产生较大影响的事项时, 联合资信将就该事项进行必要调查, 及时对该事项进行分析, 据实确认或调整信用评级结果如江苏方洋集团有限公司不能及时提供跟踪评级资料, 导致联合资信无法对本期短期融资券信用等级变化情况做出判断, 联合资信可以终止评级联合资信将指派专人及时与江苏方洋集团有限公司联系, 并按照监管要求及时出具跟踪评级报告和结果联合资信将按相关规定报送及披露跟踪评级报告和结果江苏方洋集团有限公司 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013