Microsoft Word - B0175-DQZQ 东北特钢-债项 doc

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才熊
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3 2012 年度第一期短期融资券信用评级报告主体长期信用等级 :AA - 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 发行额度 :7 亿元期限 :365 天评级时间 :2012 年 2 月 20 日财务数据项目 2008 年 2009 年 2010 年 11 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 含少数股东权益 )( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 公司 2011 年三季度财务数据未经审计分析师闫昱州赵佩韬 lianhe@lhratings.com 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 评定, ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2012 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 公司拥有国内一流的特殊钢研发基地, 是中国北方最大的特殊钢生产和科研基地, 产品种类比较齐全, 综合竞争能力较强 2. 公司现金类资产对本期短期融资券覆盖程度高关注 1. 原材料及钢材价格波动直接影响公司盈利能力 2. 公司负债水平呈上升趋势, 债务负担较重, 短期偿债能力偏弱 3. 公司经营活动现金流量净额波动大电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 1

4 一主体概况 ( 以下简称公司 ) 是由辽宁省国资委黑龙江省国资委抚顺特殊钢 ( 集团 ) 有限责任公司 ( 以下简称抚钢集团 ) 中国东方资产管理公司中国华融资产管理公司和中国建设银行股份有限公司于 2004 年 9 月共同出资组建的大型特殊钢企业集团截至 2011 年 9 月底, 公司注册资本万元, 其中辽宁省国资委拥有公司 30.82% 股份, 黑龙江省国资委拥有公司 14.52% 股份, 抚钢集团拥有公司 22.68% 股份, 中国东方资产管理公司拥有公司 16.67% 股份, 中国华融资产管理公司拥有公司 15.31% 股份, 公司实际控制人为辽宁省国资委 2010 年底, 根据抚顺市中级人民法院 (2010) 抚中民二破字第号民事裁定书裁定, 抚钢集团破产还债, 并由抚顺市中级人民法院制定破产清算小组作为资产管理人接管抚钢集团 2011 年 10 月 14 日根据抚顺市产权交易中心出具的 [ 抚产权鉴字第 36 号 ] 产权交易成交鉴证书, 辽宁省国有资产经营有限公司从抚钢集团破产管理人处受让了抚钢集团破产财产中东北特殊钢有限公司股权比例 22.68% 2011 年底, 根据抚顺市中级人民法院 (2011) 抚中民二破字第号民事裁定书裁定, 抚钢集团破产案破产程序终结截至目前, 上述公司股权产权过户正在进行中公司主要从事特殊钢产品生产和销售, 是中国东北最大的特殊钢生产和科研基地截至 2010 年底, 公司纳入合并范围的有 20 家子公司 ( 其中 1 家上市公司 : 抚顺特殊钢股份有限公司, 以下简称抚顺特钢 ) 截至 2010 年底, 公司资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元 ;2010 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.43 亿元截至 2011 年 9 月底, 公司资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元 ;2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.13 亿元公司注册地址 : 辽宁省大连市甘井子区工兴路 4 号 ; 法定代表人 : 赵明远二本期短期融资券概况公司 2010 年度注册短期融资券发行额度 14 亿元短期融资券, 已于 2010 年 3 月和 2011 年 1 月分两期发行完毕公司计划于 2012 年注册并发行短期融资券 7 亿元 ( 已下简称本期债券 ) 本期发行所募集资金将用于补充营运资金, 优化融资结构, 降低融资成本, 提高竞争力本期短期融资券无担保三企业主体长期信用状况特殊钢行业作为国民经济和国防建设的重要基础产业, 是钢铁行业政策重点支持发展的行业随着中国装备制造业的不断升级和发展, 对特殊钢需求的不断提高, 并且特殊钢行业的市场竞争激烈程度明显低于普通钢行业, 行业风险相对较小公司作为中国北方最大的特殊钢生产和科研基地, 拥有大连抚顺和北满三个生产基地, 在国内特殊钢行业占有重要地位公司拥有具有国际先进水平的冶金加工成材特殊钢制品产品分析及检测等现代化的生产工艺装备公司产品种类较为齐全, 经营状况较好, 具有较强的综合实力和规模优势公司主导产品质量较好, 技术含量高, 市场认知度较高, 市场竞争力较强同时, 联合资信也关注到公司煤炭及废钢采购均价呈现快速上涨, 主要有色金属采购均价呈现波动, 给公司带来了较大的成本压力 ; 公司盈利能力较弱, 债务负担重, 整体偿债能力一般综合来看, 公司主体信用风险较低未来几年, 随着公司大连生产基地产能释 2

5 放, 装备水平和技术水平提升, 公司经营实力和抗风险能力有望增强公司运用土地补偿资金偿还现有债务将有助于公司债务负担的减轻经联合资信评估有限公司评定, 公司主体长期信用等级为 AA -, 评级展望为稳定四企业主体短期信用状况 1. 资产流动性 2008~2010 年, 公司资产总额年均增长 26.24%, 主要源自非流动资产的增长截至 2010 年底, 公司资产总额为亿元近三年, 公司资产构成基本以非流动资产为主, 截至 2010 年底, 公司流动资产占比 35.49%, 非流动资产占比 64.51% 2008~2010 年, 公司流动资产年均复合增长 22.25%, 截至 2010 年底为亿元流动资产构成上货币资金存货和应收账款占比较大 ;2010 年公司将部分大连基地搬迁项目预付工程款记入其他应收项, 公司其他应收款相应大幅增长, 占比快速提升图 1 截至 2010 年底, 公司流动资产构成存货 33.23% 其他应收款 12.79% 其他 0.01% 预付款项 5.21% 货币资金 30.35% 应收票据 6.77% 应收账款 11.64% 截至 2010 年底, 公司货币资金为亿元, 同比增长 58.57%, 公司货币资金中其他货币资金亿元, 主要是银行承兑汇票及信用证保证金截至 2010 年底, 公司应收账款账面余额为亿元, 其中按账龄组合计提坏账准备的应收账款占 97.87%, 按个别认定法计提坏账准备应收账款占 2.13% 公司按账龄组合计提坏账准备应收账款中, 一年以内占 60.13%,1~2 年占 5.83%,2~3 年占 4.14%,3 年以上占 29.90% 截至 2010 年底, 公司应收账款坏账准备余额为 1.10 亿元, 应收账款净值为亿元, 综合计提比例为 6.92% 公司部分应收账款账龄较长, 具备一定回款风险截至 2010 年底, 公司存货为亿元, 主要由原材料自制半成品和在产品及库存商品构成, 占比分别为 45.89% 26.05% 和 27.95% 公司未计提存货跌价准备公司存货中原材料占比大, 原材料主要由废钢等原燃料构成, 废钢价格波动性强, 面临一定跌价风险截至 2010 年底, 公司其他应收款为亿元, 同比增长 %, 主要是 2010 年公司将部分大连基地搬迁项目预付工程款记入其他应收项所致 2008~2010 年, 公司非流动资产年均复合增长 28.61%, 主要源自项目建设带动的在建工程和工程物资的增长构成上以固定资产和在建工程为主, 在建工程占比大 2008 年 ~2010 年公司的销售债权周转次呈下降趋势, 三年均值为 6.56 次,2010 年为 6.16 次 ; 公司存货周转次数有所下降, 三年均值为 3.24 次,2010 年 2.94 次 ; 公司总资产周转次数有所放缓, 三年均值为 0.46 次,2010 年为 0.40 次总体看, 近年公司经营效率有所下降, 整体经营效率一般截至 2011 年 9 月底, 公司资产总计亿元, 较 2010 年底增长 30.02%, 主要源自流动资产的增长截至 2010 年底, 公司流动资产合计亿元, 同比增长 64.27%, 主要源自货币资金和存货的增长其中货币资金大幅增长主要是公司银行承兑汇票使用量大幅增长, 导致的保证金增长总体看, 公司资产构成以非流动资产为主, 3

6 流动资产资产构成中, 存货货币资金占比大非流动资产以在建工程和固定资产为主公司资产整体流动性一般 2. 现金流 2008~2010 年, 公司经营活动现金流入量随公司营业收入规模变动一致, 波动中减少 3.15% 构成上基本以销售商品提供劳务受到的现金为主近三年, 公司现金收入比均值为 %,2010 年为 %, 公司收入质量有所下降整体看, 公司收入质量一般 2008~2010 年, 公司经营活动现金净流量分别为亿元亿元和 9.59 亿元其中 2009 年为负主要原因是当期原材料价格有所回落, 但滞后于特钢产品的降幅, 公司购买原材料现金支出规模下降幅度低于现金流入下降规模 2010 年公司经营活动现金净流量快速恢复, 主要受公司加大票据支付量, 放缓了对上游现金支付速度影响 2008~2010 年, 公司投资活动现金流入规模不大,2009 年和 2010 年分别为 3.39 亿元和 1.36 亿元, 主要是公司处置长期股权投资和可供出售金融资产取得的现金流入同期公司投资活动现金流出量分别为亿元亿元和亿元, 主要由购建固定资产无形资产支付的现金构成公司投资活动现金净流量表现为净流出, 流出规模持续增长, 三年流出量分别为亿元亿元和亿元主要受公司大连环保搬迁等项目投入规模增加而持续快速增长 2008~2010 年公司筹资活动前现金流量分别为亿元亿元和亿元公司资本支出规模大, 公司外部融资需求强 2008~2010 年, 公司融资活动现金流入量主要由取得借款受到的现金构成公司筹资活动现金净流量表现为净流量, 流入规模持续增长近三年, 公司筹资活动现金流量净额分别为亿元亿元和亿元 2011 年 1~9 月, 公司经营活动现金流入量为亿元, 公司现金收入比为 %, 较 2010 年水平有所增长 ; 同期公司经营活动现金净流量为亿元, 同比大幅增长, 主要是受收到其他与经营活动有关现金影响 2011 年 1~9 月, 公司投资活动现金净流量为亿元, 同比下降 28.44%, 随公司大连基地项目建设完成, 公司逐步度过投资高峰期, 资本支出规模显著下降 2011 年 1~9 月公司筹资活动现金净流量为 6.27 亿元, 较 2010 年同期亿元大幅减少总体看, 公司经营活动现金流入规模大, 经营活动现金净流量规模受行业景气度波动影表现较为波动 ; 公司近年资本支出规模大, 主要依赖外部融资解决, 公司外部融资依赖性大随公司大连基地环保搬迁项目的完成, 公司资本支出规模相应放缓, 融资规模相应下降 3. 短期偿债能力从短期偿债能力指标看,2008 年 ~2010 年, 公司流动比率速动比率平均值分别为 64.94% 和 42.09%,2010 年底分别为 60.75% 和 40.56%, 2011 年 9 月底分别为 66.16% 和 48.31%; 同期, 公司经营活动现金流动负债比分别为 9.47% -2.36% 和 4.57% 总体看, 公司短期偿债能力偏弱五本期短期融资券偿债能力公司本期短期融资券拟发行额度为 7 亿元, 占 2011 年 9 月底短期债务的 2.62%, 占全部债务的 1.89%, 本期短期融资券的发行对公司现有债务影响不大截至 2011 年 9 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 90.09% 和 88.88%, 以公司 2011 年 9 月底报表财务数据为基础, 不考虑其他因素, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 90.24% 和 89.06%, 公司债务负担有所加重 4

7 截至 2011 年 9 月底, 公司现金类资产为亿元, 是本期短期融资券发行额度 7 亿元的倍, 公司现金类资产对本期短期融资券保障能力强 2008 年 ~2010 年, 公司经营活动产生的现金流入量分别为亿元亿元和亿元, 分别为本期短期融资券发行额度 7 亿元的倍倍和倍公司经营活动现金流入量对本期短期融资券的覆盖程度好截至 2011 年 9 月底, 公司对外担保金额共计亿元, 主要是对大化集团有限责任公司的担保 ; 截至 2011 年 9 月底, 公司所担保企业经营正常以 2011 年 9 月底, 公司所有者权益测算, 公司担保比率为 57.08%, 对外担保规模大, 若发生代偿对公司影响大大化集团有限责任公司成立于 1996 年 4 月 12 日, 主营业务包括 : 生产和销售符合肥料硫酸硝酸硝胺酸硝酸钠煤焦油液氨等截至 2011 年 9 月末, 大化集团总资产亿元, 净资产亿元 ;2011 年 1-9 月, 大化集团实现营业收入亿元, 净利润万元公司现金类资产对本期短期融资券保障能力强, 经营活动现金流入量对本期短期融资券的覆盖程度好, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低表年 9 月底公司对外担保情况被担保企业担保金额 ( 万元 ) 大化集团有限责任公司大化集团大连化工股份有限公司大化国际经济贸易公司哈尔滨轴承制造有限公司合计资料来源 : 公司提供六综合评价公司作为中国北方最大的特殊钢生产和科研基地, 在国内特殊钢行业占有重要地位公司产品种类较为齐全, 具有较强的综合实力和规模优势 ; 公司经营活动现金流入量规模大, 但净流量表现较为波动公司盈利能力不强, 债务负担重 ; 短期偿债能力偏弱 5

8 6 附表 1 公司组织机构图股东会资本运营部干部人事部工会委员会离退休管理部运营改善部财务监察审计部安全环保部集团办公室企业文化中心营销管理部国际贸易公司信息中心研究院筹备办公室副总经理总工程师总经理董事会监事会

9 附件 2-1 公司合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 流动资产 : 资产 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 9 月货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计

10 附件 2-2 公司合并资产负债表 ( 负债及所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 负债和所有者权益 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 9 月流动负债 : 短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款预计负债一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延收益递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 : 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积减 : 库存股专项储备盈余公积未分配利润外币报表折算差额归属于母公司权益合计少数股东权益所有者权益合计负债和所有者权益总计

11 附件 3 公司合并利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~9 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益投资收益其中 : 对联营 / 合营企业投资收益汇兑收益二营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额减 : 所得税费用四净利润其中 : 归属于母公司的净利润少数股东损益

12 附件 4-1 公司合并现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 9 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产无形资产等收回的现金处置子公司等收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产等支付的现金投资支付的现金取得子公司等支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额

13 附件 4-2 公司合并现金流量补充资料 ( 单位 : 万元 ) 补充资料 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 1. 将净利润调为经营活动现金流量 : 净利润加 : 资产减值准备固定资产折旧及其他无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产等损失固定资产报废损失公允价值变动损失财务费用投资损失递延所得税资产减少递延所得税负债增加待摊费用减少预提费用增加存货的减少经营性应收项目的减少经营性应付项目的增加其他经营活动产生的现金流量净额无现金收支的重大投资筹资活动 : 债务转为资本一年内到期的可转换公司债券融资租入固定资产 3. 现金及现金等价物净变动情况 : 现金的期末余额减 : 现金的期初余额加 : 现金等价物的期末余额减 : 现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额

14 附件 5 主要财务指标项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 9 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期债项偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 )

15 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益 13

16 附件 7 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息 14

安阳钢铁股份有限公司

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