Microsoft Word - B0413-DQZQ 山西国际电力-债项 doc

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3 山西国际电力集团有限公司 2010 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 :A-1 发行额度 :8 亿元期限 :365 天评级时间 :2009 年 12 月 28 日财务数据 2009 年项目 2006 年 2007 年 2008 年 9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 :2009 年三季报数据未经审计分析师王楚云张莉 lianhe@lianheratings.com.cn 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 简称联合资信 ) 评定, 山西国际电力集团有限公司 ( 简称公司 ) 拟发行的 2010 年度第一期短期融资券的信用级别为 A-1 基于对公司主体长期信用以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险小, 安全性高优势 1. 作为山西省政府直属的国有独资电力集团, 公司获取的政策支持力度较大 2. 公司现金类资产充裕, 流动资产质量较好 3. 公司债务负担较轻关注 1. 受宏观经济影响, 中国电力市场供需压力上升 2. 受煤炭供应紧张和价格高位运行因素影响,2008 年公司盈利水平出现较大幅度下滑 3. 公司经营活动现金净流量有较大波动电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街甲 6 号中环世贸中心 D 座 7 层 (100022) 山西国际电力集团有限公司 1

4 一企业概况二本期短期融资券概况山西国际电力集团有限公司 ( 以下简称公司或山西国电 ) 前身是 1989 年 1 月成立的山西省地方电力公司, 是山西省政府授权的电力投资资产经营和地方电力资产出资代表, 同时也是经国家经贸委认定的部分农村电网经营管理主体和农网改造承贷主体 2002 年 7 月, 经山西省人民政府晋政函号文件批复, 地方电力公司整体改制为山西国际电力集团有限公司, 为山西省政府直属的十大企业集团之一 2007 年 2 月, 按照山西省政府战略重组的决策和部署, 公司以 47 亿元电力资产出资联合韩国电力公社和德意志银行组建成立合资企业格盟国际能源有限公司 ( 格盟国际 ), 并出资 5 亿元现金注册成立了山西国际能源集团有限公司 ( 山西国能 ) 2007 年 11 月, 公司将所持格盟国际的股权划转给山西国能, 并将山西国能分离出公司, 由山西省国资委直接管理公司为山西省大型能源投资企业, 目前投资领域以电力为主, 注册资本 60 亿元公司发电业务涉及火电水电风电以及生物质能发电等截至 2009 年 9 月底, 公司发电资产包括 12 家参控股发电企业, 配电资产包括 220 千伏电网在内的 12 个县级配电企业截至 2008 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元, 少数股东权益 9.50 亿元 ;2008 年公司实现营业收入亿元, 净利润 3.96 亿元截至 2009 年 9 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益亿元, 少数股东权益 9.50 亿元 ;2009 年 1-9 月公司实现营业收入亿元, 净利润 1.77 亿元公司注册地址 : 太原市东缉虎营 37 号 ; 法定代表人 : 常小刚公司拟分期发行短期融资券 15 亿元, 其中 2010 年第一期 ( 简称本期短资融资券 ) 发行额度 8 亿元期限 365 天, 面值为 100 元, 采用面值平价发行方式本期短期融资券所筹资金的 65% 将用于补充流动资金需求, 所筹资金的 35% 将用于偿还现有银行借款以改善融资结构本期短期融资券无担保三发债主体长期信用状况电力是基础性的能源产品, 行业发展易受国家宏观经济运行和产业政策调整的影响受国内宏观经济减速的影响, 下游行业用电需求明显回落, 近年燃料价格大幅波动, 给行业内企业收入增长和成本控制带来了较大压力长期看, 随着中国国民经济的持续发展和社会消费结构的升级, 行业发展前景依然良好作为山西省政府直属的国有独资电力集团, 公司获取的政策支持力度较大山西省煤炭资源丰富, 公司在煤炭供应和电煤运输方面具备优势, 为公司实施煤电联营提供了良好的客观条件公司经营火电和风电水电等新能源发电, 配电业务发展态势良好, 在未来电力市场竞争中处于有利地位目前国内电力市场需求下滑煤价大幅波动对经营业绩影响较大重组分立对公司扩张形成一定程度的制约目前公司资产质量良好, 债务负担较轻, 整体偿债能力适宜未来公司将加大电源项目和电网设施投资, 公司抵御风险能力有望增强经联合资信评估有限公司评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定四企业主体短期信用分析 2007 年底, 公司资产负债表合并范围发生山西国际电力集团有限公司 2

5 重大变化, 减少了山西兆光发电等 5 家控股发电厂 ;2007 年合并利润表与现金流流量表中, 上述 5 家电厂的经营成果在 1-10 月的合并报表中体现, 在月的合并报表中不予体现 2008 年底, 公司合并范围在 2007 年基础上减少 15 家二级子公司 : 其中注销 3 家企业, 转让 5 家企业股权 ( 包括山西星光煤电有限公司太原市同舟能源有限公司山西五台山龙泉山庄宾馆有限公司山西瑞光热电有限责任公司山西正阳污水净化有限公司 );7 家地方电力电网公司合并成立新公司 ( 山西地方电力股份有限公司 ) 以下以分析 2008 年合并财务报表为主, 比较基数为追溯调整后的年初数或上期数 ; 以 2009 年三季报作为补充 1. 资产流动性公司资产构成以非流动资产为主,2007 年底, 非流动资产和流动资产分别占资产总额的 73.37% 和 26.63% 2008 年底, 公司流动资产亿元, 较年初减少 7.47% 2008 年底, 公司流动资产中货币资金占 58.59%, 其他应收款占 23.33% 2008 年底, 公司现金类资产亿元, 占流动资产的 60.07%, 规模相对较大公司其他应收款 9.79 亿元, 较 2007 年大幅减少, 主要是由于收到重组前的控股子公司 ( 华光发电有限公司山西平朔煤矸石电厂等 ) 归还借款所致鉴于电力生产企业的经营特征, 应收账款和存货规模较小 2008 年, 公司销售债权周转次数和存货周转次数分别为 9.75 次和次, 总资产周转次数为 0.24 次, 周转顺畅截至 2008 年底, 公司长期股权投资中包括上市公司北京京能热电股份有限公司和山西章泽电力股份有限公司 26.00% 和 27.34% 的股权, 公司还分别持有山西证券股份有限公司 15.34% 晋商银行 12.16% 中国光大银行股份有限公司 0.37% 和山西信托投资有限责任公司 1% 的股权, 上述资产变现能力强, 质量较高截至 2009 年 9 月底, 公司流动资产和非流动资产在资产总额中分别占 19.05% 和 80.95%, 整体规模和结构未发生明显变化总体看, 公司资产流动性合理 2. 现金流量经营活动方面,2008 年公司销售商品提供劳务收到的现金亿元, 现金收入比 %, 收现质量较好, 同时, 公司陆续收回重组过程中与原所属企业的大额资金往来款, 当年经营活动现金流入量达亿元, 经营活动现金流量净额达亿元投资活动方面, 公司资本性支出规模较大, 2008 年为 9.50 亿元, 投资活动现金流量净额为负筹资活动方面, 公司主要通过银行借款方式筹资, 权益性融资主要为电力建设基金项目在财政批复竣工决算时由专项应付款转入实收资本 2008 年, 公司偿还债务的现金流出规模较大, 当年筹资活动现金净流入为亿元 2009 年 1~9 月, 公司经营活动现金流入量亿元, 经营活动现金流量净额为 9.99 亿元 2009 年 1~9 月, 公司投资活动现金流量净额为亿元, 筹资活动现金流量净额为亿元 3. 短期偿债能力从短期偿债能力指标看,2008 年流动比率和速动比率分别为 98.75% 和 95.04%;2009 年 9 月底, 上述两指标分别为 96.95% 和 92.33% 考虑到公司持有上市公司漳泽电力 27.34% 和京能热电 26.00% 股权, 且已于 2008 年 ~2009 年全部解禁, 公司短期偿债能力较强 2008 年, 公司经营活动现金流量净额亿元, 经营现金流动负债比率为 40.17%;2009 年 1~9 月, 公司经营活动现金净流量为 9.99 亿元整体看, 公司货币资金规模大资产流动性较好, 经营活动现金净流量充沛, 短期实际山西国际电力集团有限公司 3

6 支付压力不大五本期短期融资券偿还能力本期短期融资券发行额度为 8 亿元截至 2009 年 9 月底, 公司全部债务亿元, 其中短期债务亿元本期发行额占公司 2009 年 9 月底短期债务的 58.22%, 占全部债务的 23.26% 截至 2009 年 9 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 38.80% 和 27.60% 在不考虑其他因素的情况下, 本期短期融资券发行后, 上述两项指标将分别升至 41.95% 和 31.96%, 仍处于合理范围截至 2009 年 9 月底, 公司现金类资产亿元, 为本期短期融资发行额度的 1.79 倍, 现金类资产对本期短期融资券的覆盖程度较好 2008 年公司经营活动现金流入量亿元, 为本期短期融资券发行额度的倍 ; 经营活动现金流量净额亿元, 为本期短期融资券发行额度的 2.13 倍, 对本期短期融资券覆盖程度较好截至 2009 年 9 月底, 公司共获得银行授信额度 52.4 亿元, 已经使用了 12 亿元六综合评价公司作为山西省政府唯一全资设立的电力产业集团, 在发展中可持续得到当地政府的大力支持目前国内电力市场需求下滑煤价大幅波动对公司经营业绩影响较大但长期看, 公司将加大电源项目和电网设施投资, 有望提升盈利水平, 提高抵御市场风险能力公司主体信用风险低公司流动资产质量较好, 经营性现金流规模较大, 对本期债券覆盖程度较好本期短期融资券到期不能偿还的风险小山西国际电力集团有限公司 4

7 附件年 9 月底纳入合并报表范围的二级子公司序号企业名称持股比例 (%) 注册资本 ( 万元 ) 投资额 ( 万元 ) 1 山西通宝能源股份有限公司山西大同热电有限责任公司山西省天桥水力发电厂山西耀光煤电有限责任公司山西福光风电有限公司山西国际电力资产管理有限公司山西地方电力股份有限公司山西金融租赁有限公司山西国锦煤电有限公司山西卓根电力发展集团有限公司山西国际电力燃气股份有限公司山西国际电力置业有限公司山西国际电力集团有限公司 5

8 附件 2-1 合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年变动率 2009 年 9 月流动资产 : 货币资金 % 交易性金融资产 0.00 短期投资 % 应收票据 % 应收账款 % 预付款项 % 应收利息应收股利其他应收款 % 存货 % 一年内到期的非流动资产 % 0.00 其他流动资产 % 流动资产合计 % 非流动资产 : 可供出售金融资产长期债权投资 % 持有至到期投资股权分置流通权 % 0.00 长期股权投资 % 投资性房地产固定资产 % 在建工程 % 工程物资 % 固定资产清理 % 无形资产 % 合并价差 % 0.00 商誉长期待摊费用 % 递延所得税资产其他非流动资产 % 非流动资产合计 % 资产总计 % 山西国际电力集团有限公司 6

9 附件 2-2 合并资产负债表 ( 负债和所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年变动率 2009 年 9 月流动负债 : 短期借款 % 短期应付债券应付票据应付账款 % 预收款项 % 应付职工薪酬 % 应交税费 % 应付利息 % 0.00 应付股利 % 其他应付款 % 一年内到期的非流动负债 % 其他流动负债 % 流动负债合计 % 非流动负债 : 长期借款 % 应付债券长期应付款 % 专项应付款 % 预计负债 % 0.00 递延所得税负债其他非流动负债 % 非流动负债合计 % 负债合计 % 所有者权益 ( 或股东权益 ): 实收资本 ( 或股本 ) % 资本公积 % 减 : 库存股盈余公积 % 未确认投资损失 % 未分配利润 % 外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计 % 少数股东权益 % 所有者权益 ( 或股东权益 ) 合计 % 负债和所有者权益 ( 或股东权益 ) 总计 % 山西国际电力集团有限公司 7

10 附件 3 合并利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年变动率 2009 年 1-9 月一营业收入 % 减 : 营业成本 % 营业税金及附加 % 销售费用 % 管理费用 % 财务费用 % 资产减值损失加 : 公允价值变动收益 ( 损失以 - 号填列 ) 投资收益 ( 损失以 - 号填列 ) % 其中 : 对联营企业和合营企业的投资收益汇兑收益 ( 损益以 - 号添列 ) 二营业利润 ( 亏损以 - 号填列 ) % 加 : 营业外收入 % 减 : 营业外支出 % 加 : 其他业务利润补贴收入三利润总额 ( 亏损总额以 - 号填列 ) % 减 : 所得税费用 % 加 :#* 未确认的投资损失四净利润 ( 净亏损以 - 号填列 ) % 其中 : 归属于母公司所有者的净利润 % 少数股东损益山西国际电力集团有限公司 8

11 附件 4 合并现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2006 年 2007 年 2008 年变动率 2009 年 1-9 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金 % 收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金 % 经营活动现金流入小计 % 购买商品接受劳务支付的现金 % 支付给职工以及为职工支付的现金 % 支付的各项税费 % 支付其他与经营活动有关的现金 % 经营活动现金流出小计 % 经营活动产生的现金流量净额 % 二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金 % 取得投资收益收到的现金 % 处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额 % 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金 % 投资活动现金流入小计 % 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 % 投资支付的现金 % 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 % 0.00 支付其他与投资活动有关的现金 % 投资活动现金流出小计 % 投资活动产生的现金流量净额 % 三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金 % 取得借款收到的现金 % 收到其他与筹资活动有关的现金 % 筹资活动现金流入小计 % 偿还债务支付的现金 % 分配股利利润或偿付利息支付的现金 % 支付其他与筹资活动有关的现金 % 筹资活动现金流出小计 % 筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额 % 六期末现金及现金等价物余额 % 山西国际电力集团有限公司 9

12 附件 5 主要计算指标项目 2006 年 2007 年 2008 年平均值 2009 年 9 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数注 :2009 年数据未经审计山西国际电力集团有限公司 10

13 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出本期短期融资券偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益山西国际电力集团有限公司 11

14 附件 7 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息山西国际电力集团有限公司 12

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安阳钢铁股份有限公司 2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9