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病盈卜
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2 中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用评级报告评级结果 : 主体长期信用等级 :AA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :7 亿元本期短期融资券期限 :365 天偿还方式 : 到期一次还本付息发行目的 : 偿还银行借款评级时间 :2014 年 8 月 19 日财务数据项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 )( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年一季度财务数据未经审计 ; 2 公司将短期融资券计入其他流动负债, 本报告将其调入短期债务评级观点经联合资信评估有限公司评定, 中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称公司 ) 拟发行的 2014 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合分析, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险低优势 1. 公司在中国建筑行业具有较高知名度, 完成了大量具有代表性的工程项目 2. 近年来公司资产及收入规模增长速度较快, 新签合同充足 3. 公司现金类资产及经营性现金流入规模较大, 对本期短期融资券保障能力较强关注 1. 公司应收账款和存货占比大, 加大公司营运资金需求 2. 公司经营性净现金流波动较大分析师李洁焦洁 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 1

3 信用评级报告声明一除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司构成委托关系外, 联合资信评级人员与中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系二联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则三本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见四本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等五本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性六中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 2014 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 2

4 一主体概况中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 ( 以下简称公司 ) 成立于 1953 年, 前身为中国建筑第一工程局, 是中国建筑工程总公司 ( 以下简称中建总公司 ) 出资成立的全民所有制企业, 公司于 1997 年 8 月 1 日经北京市工商行政管理局批准设立有限责任公司 2007 年 9 月 7 日, 根据国有资产监督管理委员会 ( 以下简称国资委 ) 出具的中国建筑工程总公司整体重组改制并境内上市的批复 ( 国资委改革号文 ), 中建总公司将其持有的公司权益注入中国建筑股份有限公司 ( 以下简称中国建筑, 股票代码 ), 公司股东变更为中国建筑, 注册资本为人民币 5 亿元 2008 年 12 月, 中国建筑向公司增资 0.68 亿元, 公司注册资本金增至 5.68 亿元 2009 年, 中国建筑再次增资 4.65 亿元, 公司注册资本金增至亿元 2011 年 8 月, 中国建筑以货币方式出资亿元, 公司注册资本金增至亿元 2012 年 11 月以货币资金向公司增资 1.84 亿元, 公司注册资本增加至亿元 2013 年 8 月, 中国建筑股份有限公司以货币方式出资 9.79 亿元, 公司注册资本金增至亿元截至 2014 年 3 底, 公司注册资本为亿元公司主要经营范围 : 施工总承包 ; 专业承包 ; 建筑设计 ; 建筑材料设备技术的开发 ; 建筑设备租赁 ; 工程技术咨询 ; 物业管理 ( 含出租写字间 ); 工程技术培训 ; 工程项目管理 ; 工程技术服务 ; 信息咨询 ; 热力供应公司经理层下设总经理办公室市场拓展部投标报价部项目管理部商务管理部科技部质量部等 22 个职能部门截至 2013 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元, 其中少数股东权益亿元 2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 5.15 亿元截至 2014 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元, 其中少数股东权益亿元 2014 年 1~3 月公司实现营业收入亿元, 利润总额 2.34 亿元公司注册和经营地址 : 北京市丰台区西四环南路 52 号 ; 公司法定代表人 : 罗世威二本期短期融资券概况公司已于 2013 年注册 7 亿元短期融资券, ( 以下简称本期短期融资券 ), 计划于 2014 年发行, 期限 365 天本期短期融资券所募集资金将全部用于偿还银行借款本期短期融资券无担保三主体长期信用状况建筑业与国民经济密切相关自 2001 年以来, 中国宏观环境发展形势良好, 全社会固定资产投资总额增速持续在 16% 以上高位运行, 建筑行业一直维持较好的景气度 2011 年, 受房地产铁路等固定资产投资增速持续回落影响, 建筑业增速亦相应放缓, 全社会建筑业实现增加值亿元, 同比增长 10.0%, 增速较上年下降 3.5 个百分点从长期看, 建筑行业仍伴随着中国城市化发展需求, 保持良好的发展前景公司以建筑施工为主, 并涉及房地产物流等行业目前, 公司具有 3 个类别 13 项次的施工总承包壹级以上资质, 具有 10 个类别 34 项次的专业承包壹级资质公司先后承建了中国国际贸易中心国家游泳中心上海环球金融中心等多个重点标志性工程中国建筑品牌在行业内具有较高知名度公司股东为中国建筑股份有限公司 ( 简称中国建筑, 股票代码 ),2011 年 8 月 29 日, 中国建筑股份有限公司入选中国建筑施工企业联合会评选的中国建筑 500 强, 排名第 5 位整体看, 公司拥有建筑资质齐全且等级较高, 施工品质良好, 股东实力强, 综合实力强公司内部设立 22 个职能部门及 2 个事业部, 各部门之间分工明确, 能较好地满足公司中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 3

5 业务运营的实际需要在管理制度方面, 公司建立了一整套内部管理和控制制度, 各项工作均有章可循, 内部管理较为规范公司业务中, 建筑施工业务占比在 90% 以上建筑施工业务分为房建业务和基础设施建设量部分, 其中房建施工占比在 85% 以上房建施工业务是公司最具优势的业务, 在行业内具有较强竞争力房建业务一直坚持走高端品牌, 主要业主单位为政府及大型房地产开发商近年来, 公司业务发展速度较快, 新签合同额充足, 大单比例明显增加此外, 公司还涉及物流业务, 在为公司内部提供集中采购服务的同时, 也带来部分物流利润近年来公司资产规模增长较快, 以流动资产为主 ; 债务负担重 ; 所有者权益结构稳定营业收入增长较快, 主营业务突出得益于建筑行业良好的外部发展环境, 未来一段时期内, 公司有望保持较好的经营业绩经联合资信评估有限公司评定, 公司主体长期信用等级为 AA, 评级展望为稳定四主体短期信用分析公司提供的 2011 年财务报表经德勤华永会计师事务所审计,2012~2013 年财务报表经普华永道中天会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 北京分所审计, 并均出具了标准无保留意见的审计结论公司提供的 2014 年一季度财务数据未经审计 2011 年, 公司审计报告合并范围新增 2 家子公司, 分别为公司 2011 年 3 月 3 日出资设立的中建一局集团京西房地产开发建设有限公司, 以及 2011 年 1 月 13 日出资设立的中国建筑一局 ( 集团 ) 大连建筑工程有限公司 2012 年公司合并范围增加了中建地产苏州有限公司中建一局 ( 集团 ) 有限公司葫芦岛建设有限公司长春中建一局工程有限公司等 3 子公司 2013 年公司合并范围增加了中建交通建设集团有限公司 ( 以下简称中建交通, 公司持股比例为 50%, 纳入合并报表范围系公司与中建交通股东中建股份签订一致行动承诺, 承诺在财务和经营决策方面将与公司保持一致 ) 中建成都投资有限公司和中建一局集团吉林市建筑工程有限公司, 合并范围变化对财务数据可比性影响不大 1. 资产流动性分析截至 2013 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元, 其中少数股东权益亿元 2013 年公司实现营业收入亿元, 利润总额 5.15 亿元截至 2014 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元, 其中少数股东权益亿元 2014 年 1~3 月公司实现营业收入亿元, 利润总额 2.34 亿元 2011~2013 年, 公司流动资产复合增长 23.82%, 主要是货币资金应收账款存货增长较快所致截至 2013 年底, 公司流动资产亿元, 其中存货 (38.47%) 应收账款 (31.50%) 货币资金(19.31%) 和其他应收款 (7.22%) 占比较大图年底公司流动资产构成情况存货 38.47% 其他应收款 7.22% 资料来源 : 公司审计报告其他 0.54% 预付款项 1.68% 货币资金 19.31% 应收账款 31.50% 应收票据 1.28% 2011~2013 年, 供公司货币资金年均增长 39.97%; 截至 2013 年底, 公司货币资金亿中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 4

6 元, 较上年增长 61.89%, 其中银行存款亿元, 占 98.82% 公司货币资金受限资金 0.85 亿元公司应收票据在流动资产中占比较小近三年由于公司采取银行承兑汇票结算方式增多, 应收票据增长速度较快截至 2013 年底, 公司应收票据 5.75 亿元 2011~2013 年, 随着公司业务规模的扩张, 新签约的项目逐步增多, 导致公司应收账款增长较快, 年均增长 23.32% 截至 2013 年底, 公司应收账款账面余额亿元, 账龄以 1 年以内为主, 占比为 79.21%( 计提坏账准备前占比 ), 2013 年计提坏账准备亿元整体看, 公司应收账款随经营规模的扩大而相应增加, 应收账款规模较高, 但应收账款账龄适宜, 坏账计提充分公司预付款主要是预付工程款 ;2011~2013 年, 公司预付账款波动下降, 年均下降 1.09%, 2013 年为 7.54 亿元, 较 2012 年增长 17.17% 从账龄上看,1 年以内的占,93.37%;1~2 年的占 1.46%;2~3 年以上的占 4.77% 整体看, 公司预付账款结算后有实际资产与之对应, 发生损失的风险较低 2011~2013 年, 随市场规模扩增引起工程质保金押金增加, 以及与其他单位往来款增长, 公司其他应收款不断增长, 年均增长 12.99% 2013 年底, 公司其他应收款账面余额为亿元 ; 从账龄上看,1 年以内的占 56.15%,1~2 年占 19.26%, 2~3 年占 11.98%, 3 年以上的占 12.63%;2013 年, 公司计提坏账准备 7.20 亿元, 占其他应收款账面余额 18.01%, 计提比例充分 2011~2013 年, 公司存货年均增长 20.25% 2013 年底, 公司存货净额为亿元, 较 2012 年底增长 13.47%, 增长主要来自未结算工程款从存货构成看 : 工程施工已完工未结算款占 74.45%, 房地产开发成本占 17.25%, 房地产开发产品占 3.70% 2013 年底公司计提存货跌价准备 4.06 亿元 ( 公司存货跌价准备主要是已完工未结算工程款 ) 整体看, 由于公司所属行业固有特征, 存货占流动资产比重较大, 以已完工未结算工程款为主公司存货流动性较强, 近三年公司平均存货周转率为 3.52 次 / 年截至 2014 年 3 月底, 公司流动资产亿元, 较上年底下降 6.00%, 其中, 公司货币资金较 2013 年底减少亿元, 同期, 公司应收账款较上年底增长亿元, 主要系新签约的项目逐步增多所致总体看, 公司资产规模整快速增长, 资产结以流动资产为主, 随业务规模扩张, 公司应收账款和存货均呈增长态势, 占资产比重大, 加大公司营运资金, 公司整体资产质量较好 2. 现金流分析经营活动方面,2011~2013 年, 随着公司经营规模的扩大, 公司销售商品提供劳务收到的现金年均增长 16.16%,2013 年为亿元 ; 公司收到与支付其他与经营活动有关现金主要是质保金政府补助以及与其他单位往来款近年, 受供应商垫资规模增加影响, 公司经营活动流出规模增幅低于经营活动流入, 公司经营活动现金呈净流入,2011~2013 年分别为亿元亿元和亿元受工程进度款按比例支付的影响, 近三年公司现金收入质量一般, 分别为 91.42% 89.75% 和 91.50% 投资活动方面, 受公司业务规模扩大影响, 公司投资活动规模有所增长, 近三年投资活动主要体现为现金流出 2011~2013 年, 公司购建固定资产无形资产等支付的现金及支付其他与投资活动有关的现金增长较快 2011~ 2013 年, 公司投资活动现金流出分别为 6.80 亿元 4.14 亿元和亿元 ;2013 年支付的其他与投资活动有关的现金为与母公司及其他公司之间的往来款同期, 公司投资活动现金流入分别为 0.39 亿元 0.38 亿元和 1.67 亿元, 主要为处置固定资产和其他长期资产收回的现金与收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金净流量分别为亿元亿元和中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 5

7 亿元 2011~2013 年, 公司筹资活动前现金流量分别为亿元亿元和 6.39 亿元, 波动较大近年来随业务规模扩张, 公司对外融资规模快速增加, 近三年, 公司筹资方式主要为银行借款和吸收投资 2011 年, 中建股份对公司以货币方式出资 6.65 亿元 ;2012 年, 中建股份向公司货币增资 1.84 亿元 2013 年, 公司吸收投资收到的现金亿元, 主要为中建股份以现金方式向公司增资 9.79 亿元及中建交通的另一股东向中建交通增资所致 2011~2013 年, 公司筹资活动现金流入分别为亿元亿元和亿元公司筹资活动现金流出以偿债务支付的现金为主 ; 近三年, 公司筹资活动现金流出分别为亿元亿元和亿元公司收到与支付的其他与筹资活动有关的现金主要为与母公司及其他单位之间的往来款 2011~2013 年, 公司筹资活动现金净流量分别为亿元亿元和亿元 2014 年 1~3 月, 公司经营活动现金流入量为亿元, 经营活动现金流量净额为亿元 ; 投资活动现金流出以投资支付的现金为主, 为 5.80 亿元, 投资活动现金流量净额为亿元 ; 筹资活动产生的现金流量净额为 5.55 亿元 2014 年 1~3 月, 公司现金收入比为 % 总体而言, 公司经营活动现金流入规模较大, 经营净现金流波动较大, 随着公司投资活动规模的增长, 对外部融资存在较大程度的依赖 3. 短期偿债能力分析短期偿债能力方面,2011~2013 年, 公司流动比率和速动比率均呈下降态势, 三年均值分别为 % 和 62.76%,2013 年为 % 和 62.09% 截至 2014 年 3 月底, 公司流动比率和速动比率分别为 99.97% 59.06% 2011~2013 年, 公司经营现金流动负债比分别为 -0.54% 4.20% 和 4.54% 同时, 考虑到公司经营现金流入规模较大, 公司短期偿债能力适宜截至 2014 年 3 月底, 公司无对外担保事项公司与各大银行建立了长期的合作关系截至 2014 年 3 月底, 公司获得各银行授信额度共计亿元, 实际使用亿元, 尚未使用额度亿元, 公司间接融资渠道畅通五本期短期融资券偿债能力公司本期短期融资券拟发行额度为 7 亿元, 分别占 2014 年 3 月底短期债务和全部债务的 10.80% 和 8.83%, 本期短期融资券的发行对公司现有债务有一定影响截至 2014 年 3 月底, 公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 87.22% 和 55.22%, 以公司 2014 年 3 月底财务数据为基础, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至 87.40% 和 57.30%, 公司债务负担有所加重考虑到本期短期融资券募集资金全部用于偿还银行贷款, 预计公司实际债务负担将低于上述模拟值 2011~2013 年底, 公司现金类资产分别为亿元亿元和亿元分别为本期短期融资券的 6.41 倍 7.95 倍和倍截至 2014 年 3 月底, 公司现金类资产亿元, 为本期短期融资券的 7.36 倍公司现金类资产对本期短期融资券的保障能力较强 2011~2013 年, 公司经营活动现金流入量分别为亿元亿元和亿元, 分别为本期短期融资券发行额度的倍倍和倍, 公司经营性现金流入规模大, 对本期短期融资券的覆盖程度强 2011~2013 年, 公司经营活动现金流量净额分别为亿元亿元和亿元, 分别为本期短期融资券发行额度的倍 2.12 倍和 2.88 倍, 经营性净现金流对本期短期融资券中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 6

8 保障能力较尚可总体看, 公司现金类资产和经营活动现金流入规模相对较大, 对本期短期融资券覆盖程度较高六结论公司在建筑领域具有多项专业承包一级以上资质, 中国建筑品牌在行业内具有较高知名度, 在建筑行业具有较强的竞争力同时, 股东在注资及海外项目承接方面对公司的支持力度较大近年来, 公司业务发展势头良好, 工程承接量及新签合同量增长速度较快, 资产规模及营业收入快速增长公司资产规模较大且以流动资产为主, 短期偿债能力较强, 现金类资产和经营性现金流入量对本期短期融资券保障能力强总体来看, 本期短期融资券到期不能偿付的风险低中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 7

9 附件 1 公司股权结构图国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国建筑工程总公司 56.03% 中国建筑股份有限公司 100% 中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 8

10 附件 2 公司组织结构图中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 9

11 附件 3 主要财务数据及指标项目 2011 年 2012 年 2013 年 14 年 3 月财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 注 : 年一季度财务数据未经审计 ;2 公司将短期融资券计入其他流动负债, 本报告将其调入短期债务中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 10

12 增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标指标名称长期偿债能力指标短期偿债能力指标附件 4 有关计算指标的计算公式 ( 新准则 ) 资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率本期短期融资券偿债能力计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量 / 本期短期融资券到期偿还额经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额 / 本期短期融资券到期偿还额现金偿债倍数现金类资产 / 本期短期融资券到期偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期 ( 非流动 ) 负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 11

13 附件 5 短期债券信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息中国建筑一局 ( 集团 ) 有限公司 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013