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汉鸿东
5 years ago
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1 [Table_Industry] 证券研究报告 / 2019 年 03 月 14 日中文传媒 (600373)/ 传媒 [Table_Title] 评级 : 买入 ( 维持 ) 市场价格 :15.40 分析师 : 康雅雯执业证书编号 :S 电话 : kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师 : 熊亚威执业证书编号 :S 电话 : xiongyw@r.qlzq.com.cn 基本状况总股本 ( 百万股 ) 1, 流通股本 ( 百万股 ) 1, 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 21, 流通市值 ( 百万元 ) 21, [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 1 中泰传媒中文传媒 (600373) 事件点评 : 首次回购股份, 彰显对未来信心 2 中泰传媒中文传媒 (600373) 2018 年三季报点评 : 利润增速持续改善, 公司拟回购股份彰显信心 3 中泰传媒中文传媒 (600373) 2018 年中报点评 : 利润增速改善, 手游 IP 新作值得期待 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 12, , , , ,430.6 增长率 yoy% 10.12% 4.15% 4.50% 6.50% 4.20% 净利润 1, , , , , 增长率 yoy% 22.44% 12.07% 12.58% 13.47% 12.12% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 11.77% 11.91% 12.22% 12.40% 12.67% P/E PEG P/B 备注 : 投资要点海外代理发行持续强化, 看好公司未来游戏表现事件 : 在芭比娃娃上市 60 周年之际, 根据奇迹暖暖美服官网信息, 智明星通运营的奇迹暖暖美服与芭比达成联动合作, 奇迹暖暖美服将推出芭比套装以及进行其他合作 IP 联动, 用户群高度重合, 有望为奇迹暖暖带来更多新增用户并降低获客成本暖暖与芭比的联动, 是虚拟 IP 与实体 IP 的联动, 作为一款针对女性玩家的换装养成类手游, 暖暖与芭比娃娃的用户群重合度高, 有望实现相互导流这样的模式, 也有望降低游戏在海外的获客成本运营能力凸显, 代理业务持续强化, 有望带来更多惊喜能够与芭比达成合作, 彰显出智明星通在海外拥有较高的品牌知名度及较强的运营能力公司在后 COK 时代, 不断强化代理发行业务, 代理发行游戏数量逐年增加, 同时不断加大在二次元领域的储备后续推出的恋与制作人等游戏有望带来更多惊喜逐渐从研发型公司升级为平台型公司 COD 推广在即,IP 新游或诞生自研爆款使命召唤 (COD) 全面战争等自研 IP 大作有望陆续上线并推广 COD 自 2018 年 11 月下旬开始已陆续在新加坡马来西亚菲律宾及澳大利亚四个国家上线测试, 距离大规模上线推广越来越近国内不断发力小游戏, 有望成为新的流量入口智明星通在海外主要发行重度的 slg 二次元等类型手游, 而国内则是发力基于微信等平台小程序的游戏目前开心农场 2 等小游戏活跃度不断提升首次回购, 彰显对未来信心公司于 2018 年 11 月 12 日召开股东大会, 审议通过了回购方案, 将在此后 6 个月内回购股份, 回购金额不低于 1.5 亿元, 不高于 6 亿元, 价格不超过 15 元 2019 年 1 月 3 日, 公司首次回购股票, 虽然数量相对不大, 但彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心, 现在的股价并没有真正体现公司的价值后续公司有望继续实施回购营收平稳, 利润增速持续改善 2018 年公司归母净利的同比增速从 Q1 的 -4.77% 到上半年的 7.22% 再到前三季度的 9.56%, 持续改善前三季度资产减值损失比去年同期增加万元, 主要由于股市不景气公司所持金融资产减值所致, 若不考虑此部分影响, 业绩增速将更高

2 团队军心稳定, 活力有望进一步释放后对赌时代公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议同时智明星通已挂牌新三板, 我们认为公司有望获得市场化的定价, 优化治理结构, 在江西省推进国企深化改革及机制创新中文传媒欲打造文化国企改革江西样板的背景下, 公司有望在后续激励机制创新方面取得突破在手现金充裕, 有望获得海外机构及社保基金等青睐中文传媒在手现金保持在 60 亿元左右, 使得公司在财务成本及并购重组分红潜力上更具优势中报以来, 新加坡政府投资公司 GIC Private Limited 香港中央结算有限公司陆续新进成为公司前十大股东 ; 三季报后, 基本养老保险基金 802 组合新进成为前十大股东盈利预测及投资建议 : 我们预测中文传媒年实现营收分别为亿元亿元亿元, 同比增长 4.5% 6.5% 4.2%; 实现归母净利润分别为亿元亿元亿元, 同比增长 12.76% 13.47% 12.12%; 对应 EPS 分别为 1.19 元 1.35 元 1.51 元维持买入评级风险提示 :1) 游戏流水不达预期 ;2) 新游戏开发进度不达预期 ;3) 汇兑损益风险 ;4) 系统性风险 ; - 2 -

3 图表 1: 奇迹暖暖美服官网图表 2: 奇迹暖暖美服与芭比达成联动合作来源 : 奇迹暖暖美服官网, 中泰证券研究所来源 : 奇迹暖暖美服官网, 中泰证券研究所 - 3 -

4 图表 3: 中文传媒财务报表预测 ( 百万元 ) 利润表 E 2019E 2020E 财务指标 E 2019E 2020E 营业收入 12, , , , ,430.6 成长性减 : 营业成本 7, , , , ,412.3 营业收入增长率 10.1% 4.2% 4.5% 6.5% 4.2% 营业税费营业利润增长率 11.9% 17.6% 10.2% 14.1% 13.0% 销售费用 1, , , ,523.8 净利润增长率 22.4% 12.1% 12.6% 13.5% 12.1% 管理费用 1, , , , ,389.1 EBITDA 增长率 9.6% 17.4% 4.5% 10.1% 11.6% 财务费用 EBIT 增长率 10.8% 20.6% 6.2% 11.1% 12.7% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 8.8% 29.9% 0.1% 11.1% 12.7% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 -32.3% 66.6% -8.9% -22.2% 29.3% 投资和汇兑收益净资产增长率 8.7% 10.6% 9.5% 11.7% 9.6% 营业利润 1, , , , ,195.9 利润率加 : 营业外净收支毛利率 39.4% 36.2% 35.4% 38.4% 39.0% 利润总额 1, , , , ,189.2 营业利润率 10.3% 11.6% 12.2% 13.1% 14.2% 减 : 所得税净利润率 10.1% 10.9% 11.8% 12.5% 13.5% 净利润 1, , , , ,079.3 EBITDA/ 营业收入 11.4% 12.8% 12.8% 13.3% 14.2% 资产负债表 E 2019E 2020E EBIT/ 营业收入 9.8% 11.3% 11.5% 12.0% 13.0% 货币资金 6, , , , ,977.9 运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款 1, , , , ,968.7 流动营业资本周转天数应收票据流动资产周转天数预付帐款 1, , , , ,589.5 应收帐款周转天数存货 1, , , , ,336.3 存货周转天数其他流动资产 , , ,478.0 总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率长期股权投资 ,039.8 ROE 11.8% 11.9% 12.2% 12.4% 12.7% 投资性房地产 ROA 6.8% 7.1% 7.4% 8.3% 8.2% 固定资产 1, , , , ,005.7 ROIC 22.4% 43.1% 25.9% 31.6% 45.7% 在建工程费用率无形资产销售费用率 15.0% 8.2% 7.1% 10.0% 9.9% 其他非流动资产 3, , , , ,638.9 管理费用率 12.9% 15.2% 15.4% 15.5% 15.5% 资产总额 18, , , , ,501.3 财务费用率 -0.5% 0.1% -0.8% -1.2% -1.3% 短期债务三费 / 营业收入 27.4% 23.5% 21.7% 24.4% 24.1% 应付帐款 1, , , , ,173.8 偿债能力应付票据 , ,562.5 资产负债率 40.5% 39.5% 38.7% 32.5% 34.9% 其他流动负债 2, , , , ,853.5 负债权益比 68.2% 65.3% 63.0% 48.1% 53.5% 长期借款流动比率其他非流动负债 1, , , , ,301.1 速动比率负债总额 7, , , , ,890.8 利息保障倍数少数股东权益分红指标股本 1, , , , ,377.9 DPS( 元 ) 留存收益 9, , , , ,032.3 分红比率 12.8% 38.0% 20.4% 23.7% 27.4% 股东权益 11, , , , ,610.5 股息收益率 0.8% 2.6% 1.5% 2.0% 2.6% 现金流量表 E 2019E 2020E 业绩和估值指标 E 2019E 2020E 净利润 1, , , , ,079.3 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 , ,357.6 CAGR(%) 13.1% 12.7% 12.1% 13.1% 12.7% 经营活动产生现金流 2, , , , PEG 投资活动产生现金流 -1, , ROIC/WACC 融资活动产生现金流 , REP 来源 : 中泰证券研究所 - 4 -

5 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013