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1 3852 wwwww1 股 票 研 究 食 品 饮 料 / 必 需 消 费 [Table_MainInfo] 公 司 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 西 王 食 品 (639) [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 玉 米 油 维 持 较 高 增 速, 品 类 扩 张 有 望 加 速 西 王 食 品 调 研 报 告 柯 海 东 ( 分 析 师 ) 闫 伟 ( 研 究 助 理 ) 胡 春 霞 ( 分 析 师 ) kehaidong13145@gtjas.com yanwei@gtjas.com huchunxia@gtjas.com 证 书 编 号 S S S 本 报 告 导 读 : 豆 油 价 企 稳 渠 道 改 善 助 Q2 公 司 玉 米 油 销 量 维 持 较 快 增 长, 公 司 定 价 能 力 逐 步 提 升 有 望 成 长 为 品 牌 化 龙 头, 后 续 品 类 扩 张 互 联 网 销 售 布 局 有 望 加 速 投 资 要 点 : [Table_Summary] 投 资 建 议 : 维 持 维 持 年 EPS 预 测 元, 维 持 目 标 价 28.1 元, 对 应 215 年 PE52 倍, 维 持 豆 油 价 企 稳 渠 道 改 善 见 效 助 销 量 维 持 较 快 增 速 215 年 来 豆 油 价 跌 破 成 本 线 已 趋 于 稳 定, 预 计 后 续 再 大 幅 下 降 的 概 率 不 大, 豆 油 的 替 代 效 应 有 望 逐 步 减 弱, 玉 米 油 行 业 销 量 增 速 有 望 改 善 214 年 下 半 年 起 公 司 开 始 改 善 渠 道 管 理, 包 括 更 换 不 合 格 经 销 商 关 注 经 销 商 库 存 管 理 终 端 动 销 等,215Q1 起 效 果 开 始 显 现, 预 计 Q2 小 包 装 玉 米 油 出 货 量 仍 维 持 较 高 增 速, 全 年 销 量 有 望 实 现 3-4 增 长 定 价 能 力 逐 步 提 升, 未 来 有 望 成 长 为 品 牌 化 龙 头 公 司 专 注 于 玉 米 油 生 产, 营 销 上 首 创 非 转 基 因 定 位, 在 清 晰 度 高 度 上 都 胜 过 其 他 竞 争 对 手, 容 易 抢 占 消 费 者 心 智, 逐 步 成 长 为 品 牌 化 龙 头 同 时 公 司 自 214 年 起 加 大 高 端 品 牌 鲜 胚 的 推 广 力 度, 以 提 升 产 品 结 构 相 比 竞 争 对 手, 近 两 年 公 司 已 表 现 出 更 强 的 定 价 能 力 后 续 品 类 扩 张 互 联 网 销 售 布 局 有 望 加 速 214 年 公 司 推 出 高 端 小 油 种 葵 花 籽 油 橄 榄 油, 采 用 进 口 原 料 营 销 上 宣 传 非 转 基 因 特 性, 是 对 玉 米 油 产 品 定 位 的 有 效 延 伸, 增 长 前 景 广 阔, 后 续 仍 会 完 善 菜 籽 油 亚 麻 籽 油 等 其 他 高 端 油 种 未 来 公 司 亦 有 望 扩 展 到 盐 调 味 品 健 康 食 品 等 多 品 类, 电 商 布 局 亦 将 持 续 完 善 6 月 3 日 公 司 保 荐 机 构 安 信 证 券 处 罚 期 已 过, 公 司 定 向 增 发 有 望 加 速 落 地, 后 续 品 类 扩 张 互 联 网 销 售 布 局 有 望 加 速 核 心 风 险 : 玉 米 油 行 业 竞 争 加 剧 ; 原 材 料 价 格 大 幅 上 升 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 213A 214A 215E 216E 217E 营 业 收 入 2,427 1,87 2,396 2,839 3,352 (+/-)% -2% -23% 28% 18% 18% 经 营 利 润 (EBIT) (+/-)% 1-27% 48% 19% 23% 净 利 润 (+/-)% 26% -35% 73% 24% 23% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 213A 214A 215E 216E 217E 经 营 利 润 率 (%) 8.7% 8.3% 9.5% 9.6% 1. 净 资 产 收 益 率 (%) 15.6% 9.6% 15.5% 17.5% 19.3% 玉 米 油 加 工 行 业 第 一 股 投 入 资 本 回 报 率 (%) 2.8% 15.4% 28.4% 35.8% 41.6% EV/EBITDA 市 盈 率 股 息 率 (%) 1.3%.1% 1.3% 1.3% 1.8% 目 标 价 格 : 28.1 上 次 预 测 : 28.1 当 前 价 格 : 21.8 [Ta 交 易 数 据 e_market] 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 8,211 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 377/377 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) / 流 通 股 比 例 1 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 1,268 每 股 净 资 产 3.37 市 净 率 6.5 净 负 债 率 % [Table_Eps] EPS( 元 ) 214A 215E Q Q2.6.1 Q Q 全 年 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 -3% 214/6 214/9 214/12 215/3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 29% 156% 13% 5 西 王 食 品 深 证 成 指 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 22% 63% 219% 相 对 指 数 37% 5 122% [Table_Report] 相 关 报 告 迈 向 品 牌 化 玉 米 油 龙 头, 多 品 类 布 局 持 续 推 进 打 造 玉 米 油 行 业 代 表 性 品 牌 食 用 油 有 提 价 预 期

2 wwwww2 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 必 需 消 费 农 业 损 益 表 213A 214A 215E 216E 217E 218E 219E 营 业 总 收 入 2,427 1,87 2,396 2,839 3,352 3,839 4,369 营 业 成 本 1,828 1,353 1,735 2,47 2,399 2,728 3,88 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 [Table_Stock] [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 28.1 上 次 预 测 : 28.1 当 前 价 格 : 21.8 [Table_Website] 公 司 网 址 [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 主 要 生 产 玉 米 果 糖 药 用 葡 萄 糖 食 用 葡 萄 糖 果 葡 糖 浆 葡 萄 糖 酸 盐 低 聚 糖 麦 芽 糊 精 淀 粉 玉 米 油 饲 料 酒 水 螺 纹 钢 特 钢 等 主 导 产 品 打 入 国 际 市 场, 食 用 葡 萄 糖 玉 米 油 无 水 葡 萄 糖 麦 芽 糊 精 的 生 产 规 模 为 亚 洲 最 大 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m 44% 88% 132% 175% 219% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] EBIT 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 财 务 费 用 营 业 利 润 所 得 税 少 数 股 东 损 益 净 利 润 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 ,13 1,228 其 他 流 动 资 产 23 2 长 期 投 资 固 定 资 产 合 计 无 形 及 其 他 资 产 资 产 合 计 1,436 1,86 1,789 1,975 2,269 2,525 2,86 流 动 负 债 非 流 动 负 债 股 东 权 益 1,158 1,219 1,31 1,45 1,61 1,781 1,973 投 入 资 本 (IC) 现 金 流 量 表 NOPLAT 折 旧 与 摊 销 流 动 资 金 增 量 资 本 支 出 自 由 现 金 流 经 营 现 金 流 投 资 现 金 流 融 资 现 金 流 现 金 流 净 增 加 额 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 -2.1% -22.9% 28.1% 18.5% 18.1% 14.5% 13.8% EBIT 增 长 率 % 47.7% 19.1% 22.7% 15.5% 16.6% 净 利 润 增 长 率 26.5% -35.1% 73.3% 24.4% 22.6% 15.6% 16.5% 利 润 率 毛 利 率 24.7% 27.7% 27.6% 27.9% 28.5% 28.9% 29.3% EBIT 率 8.7% 8.3% 9.5% 9.6% % 净 利 润 率 7.5% 6.3% 8.5% 8.9% 9.3% 9.4% 9.6% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 15.6% 9.6% 15.5% 17.5% 19.3% 2.2% 21.2% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 12.6% 6.3% 11.4% 12.8% 13.7% 14.2% 14.6% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 2.8% 15.4% 28.4% 35.8% 41.6% 49.6% 52.3% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 周 转 天 数 净 利 润 现 金 含 量 资 本 支 出 / 收 入 4% 1% 2% 2% 2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 19.4% 34.4% 26.8% 26.6% % 31. 净 负 债 率 -18.8% -27.2% -45.7% -53.6% -55.9% -61.4% -61.5% 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA P/S 股 息 率 1.3%.1% 1.3% 1.3% 1.8% 2.2% 2.6% [T 52 周 ble_range] 价 格 范 围 市 值 ( 百 万 ) 8, % 28% 156% 14% 52% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -37% -23% % 13A 14A 15E 16E 17E 18E 19E 13A 14A 15E 16E 17E 18E 19E 13A 14A 15E 16E 17E 18E 19E 收 入 增 长 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 214/6 214/9 214/12 215/3 西 王 食 品 价 格 涨 幅 西 王 食 品 相 对 指 数 涨 幅 134% 1 66% 31% -3% 28% 18% 8% -3% -13% 利 润 率 趋 势 回 报 率 趋 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of % 42% 31% 21% 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 -12% -25% -37% -49%

3 wwwww3 目 录 1. 豆 油 价 企 稳 渠 道 改 善 见 效 助 销 量 维 持 较 快 增 速 定 价 能 力 逐 步 提 升, 未 来 有 望 成 长 为 品 牌 化 龙 头 后 续 品 类 扩 张 互 联 网 销 售 布 局 有 望 加 速 盈 利 预 测 与 估 值 核 心 风 险... 8 图 1: 年 西 王 长 寿 花 销 量 增 速 均 下 降... 4 图 2:215Q1 西 王 食 品 收 入 和 净 利 润 增 速 明 显 反 弹... 4 图 3:215 年 以 来 豆 油 价 格 逐 步 企 稳 ( 元 / 吨 )... 5 图 4: 公 司 销 售 较 为 倚 重 大 商, 渠 道 扁 平 化 程 度 相 对 较 低... 5 图 5:213 年 来 西 王 吨 价 跌 幅 小 于 成 本 跌 幅... 6 图 6: 西 王 小 包 装 玉 米 油 毛 利 率 持 续 提 升... 6 图 7: 公 司 历 史 动 态 PE 区 间... 7 图 8: 公 司 历 史 动 态 PS 区 间... 7 表 1: 可 比 公 司 估 值 对 比... 7 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 9

4 wwwww4 1. 豆 油 价 企 稳 渠 道 改 善 见 效 助 销 量 维 持 较 快 增 速 豆 油 价 格 企 稳 替 代 效 应 减 弱, 玉 米 油 行 业 销 量 增 速 有 望 改 善 玉 米 油 在 主 要 油 种 里 多 元 不 饱 和 脂 肪 酸 含 量 最 高 饱 和 脂 肪 酸 含 量 较 低, 是 较 为 健 康 的 油 种, 目 前 我 国 玉 米 油 人 均 消 费 量 仅.18kg/ 年, 远 低 于 美 国 日 本 及 西 欧 国 家 水 平, 成 长 空 间 广 阔 但 近 两 年 豆 油 价 格 的 持 续 下 降 对 玉 米 油 行 业 形 成 了 替 代 效 应, 导 致 玉 米 油 行 业 销 量 增 速 疲 软, 预 计 年 行 业 销 量 增 速 在 1 以 下 (212 年 之 前 增 速 在 15-2), 两 大 龙 头 西 王 食 品 和 长 寿 花 食 品 近 两 年 销 量 增 速 也 均 有 放 缓 215 年 来 豆 油 价 格 跌 破 成 本 线, 价 格 已 趋 于 稳 定, 预 计 后 续 再 大 幅 下 降 的 概 率 不 大, 豆 油 对 玉 米 油 的 替 代 效 应 有 望 逐 步 减 弱, 行 业 销 量 增 速 有 望 改 善 ( 预 计 215Q1 西 王 食 品 和 长 寿 花 食 品 小 包 装 玉 米 油 销 量 增 速 分 别 %, 环 比 214 年 增 速 均 有 明 显 改 善 ) 渠 道 改 善 持 续 见 效, 预 计 Q2 公 司 小 包 装 玉 米 油 销 量 维 持 较 高 增 速 公 司 小 包 装 玉 米 油 业 务 仍 处 于 发 展 初 期, 较 为 倚 重 大 商, 之 前 几 年 的 快 速 发 展 积 累 了 一 些 渠 道 问 题 ( 管 理 粗 放 经 销 商 水 平 参 差 不 齐 等 ), 214 年 下 半 年 公 司 开 始 整 顿 渠 道, 包 括 更 换 不 合 格 经 销 商 关 注 经 销 商 库 存 管 理 终 端 动 销 等,215Q1 整 顿 效 果 开 始 显 现, 公 司 收 入 净 利 润 实 现 65% 82% 的 高 速 增 长 据 渠 道 调 研, 预 计 Q2 小 包 装 玉 米 油 出 货 量 仍 维 持 较 高 增 速, 全 年 销 量 有 望 实 现 3-4 的 增 长 图 1: 年 西 王 长 寿 花 销 量 增 速 均 下 降 图 2:215Q1 西 王 食 品 收 入 和 净 利 润 增 速 明 显 反 弹 2 西 王 小 包 装 销 量 - 万 吨 西 王 - 同 比 长 寿 花 小 包 装 销 量 - 万 吨 长 寿 花 - 同 比 15 1, 营 业 收 入 - 百 万 元 收 入 - 同 比 归 母 净 利 润 - 百 万 元 净 利 润 - 同 比 Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 9

5 wwwww5 图 3:215 年 以 来 豆 油 价 格 逐 步 企 稳 ( 元 / 吨 ) 出 厂 价 : 一 级 玉 米 油 : 山 东 中 部 出 厂 价 : 一 级 豆 油 ( 散 装 ): 山 东 : 日 照 17, 15, 13, 11, 9, 7, 5, 图 4: 公 司 销 售 较 为 倚 重 大 商, 渠 道 扁 平 化 程 度 相 对 较 低 15% 14% 13% 12% 11% 1 9% 8% 7% 6% 5% 前 五 名 客 户 销 售 占 比 11.9% 12.2% 12.4% % 定 价 能 力 逐 步 提 升, 未 来 有 望 成 长 为 品 牌 化 龙 头 玉 米 油 生 产 企 业 对 原 材 料 具 有 较 强 的 定 价 权 玉 米 油 的 原 材 料 主 要 为 玉 米 胚 芽, 为 玉 米 深 加 工 的 副 产 品, 由 于 供 给 ( 玉 米 胚 芽 储 存 期 很 短 ; 玉 米 深 加 工 行 业 分 散 ; 玉 米 胚 芽 产 量 仅 占 玉 米 深 加 工 产 品 的 8% 收 入 占 比 更 低 ) 和 需 求 端 ( 玉 米 胚 芽 用 途 单 一, 除 玉 米 油 生 产 外 仅 能 用 作 售 价 更 低 的 饲 料 ; 玉 米 胚 芽 加 工 行 业 集 中 度 很 高 ) 的 原 因, 玉 米 油 生 产 企 业 对 原 材 料 具 有 较 强 的 定 价 权 玉 米 胚 芽 的 定 价 机 制 一 般 为 : 玉 米 油 生 产 企 业 根 据 玉 米 油 的 价 格 变 动 决 定 玉 米 胚 芽 的 采 购 价 格, 以 获 得 较 为 稳 定 的 毛 利 率 公 司 持 续 加 强 品 牌 化 运 作 升 级 产 品 结 构, 定 价 能 力 逐 步 提 升 相 比 竞 争 对 手, 公 司 专 注 于 玉 米 油 生 产, 营 销 资 源 集 中 投 放, 自 214 年 下 半 年 起 采 用 赵 薇 为 新 的 产 品 代 言 人, 营 销 上 首 创 非 转 基 因 定 位, 紧 贴 长 期 以 来 消 费 者 对 于 粮 食 问 题 的 关 注 热 点, 在 定 位 的 清 晰 度 高 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 9

6 wwwww6 度 上 都 胜 过 其 他 竞 争 对 手, 容 易 抢 占 消 费 者 心 智, 逐 步 成 长 为 品 牌 化 龙 头 同 时 公 司 自 214 年 起 加 大 高 端 品 牌 鲜 胚 的 推 广 力 度, 以 提 升 产 品 结 构 相 比 竞 争 对 手, 近 两 年 公 司 已 表 现 出 更 强 的 定 价 能 力, 表 现 为 吨 价 格 的 下 降 幅 度 更 低 毛 利 率 持 续 提 升, 虽 在 前 两 年 销 量 增 速 上 有 所 落 后, 但 215 年 起 品 牌 心 智 的 逐 步 形 成 将 有 助 公 司 逐 步 度 过 销 量 暂 缓 的 阵 痛 期, 预 计 未 来 公 司 的 定 价 能 力 亦 将 逐 步 提 升 图 5:213 年 来 西 王 吨 价 跌 幅 小 于 成 本 跌 幅 西 王 吨 价 格 - 同 比 西 王 吨 成 本 - 同 比 4 3 长 寿 花 吨 价 格 - 同 比 长 寿 花 吨 成 本 - 同 比 注 : 此 处 均 为 小 包 装 玉 米 油 图 6: 西 王 小 包 装 玉 米 油 毛 利 率 持 续 提 升 西 王 小 包 装 玉 米 油 长 寿 花 小 包 装 玉 米 油 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 后 续 品 类 扩 张 互 联 网 销 售 布 局 有 望 加 速 延 伸 非 转 基 因 定 位, 持 续 完 善 高 端 健 康 小 油 种 布 局 214 年 公 司 推 出 葵 花 籽 油 橄 榄 油, 当 年 收 入 达 3636 万 261 万 葵 花 籽 油 橄 榄 油 和 玉 米 油 同 为 天 然 高 级 植 物 油, 处 于 食 用 植 物 油 中 的 金 字 塔 顶,213 年 我 国 人 均 消 费 量 分 别 为.14kg.3kg, 与 主 要 发 达 国 家 仍 有 较 大 差 距, 在 人 均 收 入 持 续 提 升 消 费 者 口 味 不 断 细 化 的 带 动 下, 增 长 前 景 广 阔 公 司 采 用 进 口 原 料 营 销 上 宣 传 非 转 基 因 特 性, 是 对 玉 米 油 产 品 定 位 的 有 效 延 伸, 后 续 仍 会 完 善 菜 籽 油 亚 麻 籽 油 等 其 他 高 端 油 种, 新 品 有 望 在 品 牌 力 不 断 增 强 的 带 动 下 实 现 快 速 增 长 未 来 公 司 有 望 扩 展 到 盐 调 味 品 健 康 食 品 等 多 品 类, 电 商 布 局 亦 将 持 续 完 善 未 来 公 司 可 利 用 不 断 扩 张 的 玉 米 油 渠 道 网 络, 搭 载 盐 调 味 品 等 其 他 厨 房 食 品 销 售, 实 现 渠 道 协 同 效 应 公 司 亦 将 持 续 完 善 电 商 布 局, 措 施 可 能 包 括 打 通 O2O 研 究 会 员 管 理 系 统 与 其 他 电 商 进 行 合 作 等 6 月 3 日, 公 司 定 向 增 发 的 保 荐 机 构 安 信 证 券 的 处 罚 期 已 过 ( 证 监 会 自 215/3/4-215/6/3 暂 停 安 信 证 券 保 荐 资 格 ), 公 司 定 向 增 发 有 望 加 速 落 地, 后 续 品 类 扩 张 互 联 网 销 售 推 进 有 望 加 速 4. 盈 利 预 测 与 估 值 综 上 我 们 认 为, 豆 油 价 企 稳 渠 道 改 善 助 Q2 销 量 维 持 较 快 增 长, 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 9

7 wwwww7 定 价 能 力 逐 步 提 升 有 望 成 长 为 品 牌 化 龙 头, 后 续 品 类 扩 张 互 联 网 销 售 值 得 期 待 维 持 年 EPS 预 测 元, 维 持 目 标 价 元, 对 应 215 年 PE52 倍, 维 持 表 1: 可 比 公 司 估 值 对 比 截 止 日 期 : 215/6/29 总 市 值 EPS CAGR PE PS PEG ( 亿 元 ) 14A 15E 16E A 15E 16E 14A 15E 16E 639.SZ 西 王 食 品 % 相 关 可 比 公 司 257.SZ 涪 陵 榨 菜 % SH 恒 顺 醋 业 % SZ 加 加 食 品 % SZ 好 想 你 % SZ 南 方 食 品 SH 安 琪 酵 母 % SZ 洽 洽 食 品 HK 中 国 食 品 HK 长 寿 花 食 品 % 可 比 公 司 中 值 47 注 : 中 国 食 品 市 值 及 EPS 单 位 为 港 元 ; 长 寿 花 食 品 盈 利 预 测 来 自 Wind 一 致 预 期, 其 他 公 司 来 自 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 7: 公 司 历 史 动 态 PE 区 间 5 42 PE 下 限 上 限 图 8: 公 司 历 史 动 态 PS 区 间 PS 下 限 上 限 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of

8 wwwww 核 心 风 险 玉 米 油 行 业 竞 争 加 剧 若 竞 争 对 手 加 大 低 价 促 销 等 手 段, 行 业 竞 争 可 能 加 剧, 公 司 可 能 面 临 市 场 份 额 下 降 的 风 险 原 材 料 价 格 大 幅 上 升 公 司 的 主 要 原 材 料 为 玉 米 胚 芽 及 玉 米 毛 油, 若 原 材 料 价 格 大 幅 上 升, 公 司 可 能 面 临 盈 利 水 平 下 降 的 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 9

9 wwwww9 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 3 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 3 指 数 基 本 与 沪 深 3 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 3 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 69 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 邮 编 电 话 (21) (755) (1) gtjaresearch@gtjas.com 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 1 层 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 9