[Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 原 材 料 金 属, 采 矿, 制 品 [Table_Stock] [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 上

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1 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 上 下 游 外 延 加 速, 业 绩 有 望 加 速 增 长 刘 华 峰 ( 分 析 师 ) 徐 明 德 ( 研 究 助 理 ) liuhuafeng@gtjas.com 证 书 编 号 S 本 报 告 导 读 : 赣 锋 锂 业 2015 年 年 报 点 评 xumingde@gtjas.com s 年 报 业 绩 符 合 市 场 预 期 公 司 向 上 资 源 端 和 向 下 渠 道 拓 展 加 速,2016 年 万 吨 锂 盐 项 目 产 率 有 望 继 续 提 升, 四 季 度 原 料 自 给 率 有 望 提 升, 推 动 业 绩 增 长 投 资 要 点 : [Table_Summary] 年 报 业 绩 符 合 市 场 预 期 赣 锋 锂 业 2015 年 报 披 露 营 收 亿 元, 同 比 增 长 55.7%, 归 母 净 利 1.25 亿 元, 同 比 增 长 47.9% 考 虑 到 公 司 加 速 向 上 游 锂 资 源 和 下 游 动 力 电 池 外 延, 原 料 自 给 率 提 升 后 万 吨 锂 盐 项 目 有 望 于 2017 年 达 产 预 测 年 EPS 1.01/1.51/2.08 元, 考 虑 到 行 业 平 均 估 值 给 予 2017 年 EPS 43x, 上 调 目 标 价 65 元 ( 幅 度 7%), 评 级 外 购 原 料 和 开 工 率 将 保 持 稳 定 2015 年 业 绩 改 善 主 要 系 产 品 单 价 提 升 所 致 结 合 年 报 披 露, 我 们 判 断 2015 年 前 两 大 原 料 供 应 商 采 购 量 折 合 碳 酸 锂 超 过 8000 吨, 价 格 小 幅 上 涨, 后 续 公 司 已 开 工 产 能 原 料 采 购 和 开 工 率 将 保 持 稳 定 前 期 公 司 收 购 江 锂 科 技 库 存 和 河 源 锂 辉 石 矿 投 产 可 以 新 增 原 料 折 合 碳 酸 锂 约 4600 吨, 结 合 外 购 卤 水 和 精 矿, 产 量 将 保 持 稳 定 矿 石 自 给 率 提 升 将 带 来 较 大 业 绩 弹 性 若 Mt Marion 项 目 Q4 逐 步 达 产, 公 司 四 季 度 产 率 加 速 提 升 有 望 加 速 业 绩 贡 献, 若 自 有 矿 山 初 步 达 产 后 新 增 1000 吨, 可 以 带 动 公 司 毛 利 润 增 长 约 6300 万 元, 业 绩 弹 性 显 著 外 延 加 速, 资 源 和 渠 道 控 制 有 望 进 一 步 加 强 2015 年 美 拜 电 子 未 实 现 业 绩 承 诺 系 下 游 3C 锂 电 需 求 放 缓 所 致 前 期 公 司 披 露 拟 1.05 亿 元 增 资 安 靠 电 源 ( 占 10.5% 股 权 ), 对 应 2016 年 业 绩 承 诺 PE 10x, 或 有 助 于 加 速 赣 锋 锂 业 后 续 产 业 链 整 合 和 渠 道 渗 透 风 险 提 示 : 矿 山 开 发 风 险 等 [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 上 次 预 测 : 当 前 价 格 : [Table_Market] 交 易 数 据 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 20,700 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 378/254 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 67% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 1,883 每 股 净 资 产 4.98 市 净 率 11.0 净 负 债 率 5.93% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2015A 2016E Q Q Q Q 全 年 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 146% 109% 72% 35% -2% 金 属, 采 矿, 制 品 / 原 材 料 赣 锋 锂 业 -39% 2015/4 2015/7 2015/ /1 深 证 成 指 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 869 1,354 2,634 2,877 3,251 (+/-)% 27% 56% 95% 9% 13% 经 营 利 润 (EBIT) (+/-)% % 47% 34% 净 利 润 (+/-)% 16% 46% 203% 51% 37% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经 营 利 润 率 (%) 11.1% 12.8% 17.7% 23.8% 28.2% 净 资 产 收 益 率 (%) 6.1% 6.7% 17.5% 21.3% 23.1% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 5.9% 8.1% 16.6% 32.1% 29.5% EV/EBITDA 市 盈 率 股 息 率 (%) 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 47% 22% 118% 相 对 指 数 35% 2 143% [Table_Report] 相 关 报 告 定 增 扩 产 上 游 产 业 链 募 投 产 能 释 放, 业 绩 增 长 符 合 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 原 材 料 金 属, 采 矿, 制 品 [Table_Stock] [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 上 次 预 测 : 当 前 价 格 : [Table_Website] 公 司 网 址 [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 是 专 业 从 事 于 锂 铷 铯 和 锂 电 新 材 料 系 列 产 品 研 发 生 产 及 销 售 的 国 际 知 名 企 业, 经 过 十 余 年 的 快 速 发 展, 已 成 为 中 国 深 加 工 锂 产 品 行 业 的 龙 头 企 业, 是 全 球 最 大 的 金 属 锂 生 产 供 应 商, 拥 有 特 种 无 机 锂 有 机 锂 金 属 锂 及 锂 合 金 等 系 列 产 品 先 后 开 发 了 金 属 锂 ( 工 业 级 电 池 级 ) 碳 酸 锂 ( 电 池 级 ) 氯 化 锂 ( 工 业 级 催 化 剂 级 ) 丁 基 锂 氟 化 锂 ( 工 业 级 电 池 级 ) 和 锂 电 新 材 料 系 列 等 三 十 余 项 国 家 级 和 省 级 重 点 新 产 品, 广 泛 应 用 于 新 医 药 新 材 料 新 能 源 领 域, 是 国 内 锂 系 列 产 品 品 种 最 齐 全 产 品 加 工 链 最 长 工 艺 技 术 最 全 面 的 专 业 生 产 商, 产 品 远 销 [Table_PicTrend] 到 美 国 绝 对 日 价 本 格 国 回 韩 报 (%) 台 湾 欧 盟 及 东 南 亚 国 家 和 地 区 1m 3m 12m 24% 47% 71% 95% 118% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 总 收 入 869 1,354 2,634 2,877 3,251 营 业 成 本 684 1,059 1,901 1,911 2,016 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 EBIT 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 财 务 费 用 营 业 利 润 所 得 税 少 数 股 东 损 益 净 利 润 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 其 他 流 动 资 产 长 期 投 资 固 定 资 产 合 计 无 形 及 其 他 资 产 资 产 合 计 1,954 2,528 3,711 3,333 4,472 流 动 负 债 , 非 流 动 负 债 股 东 权 益 1,407 1,863 2,175 2,686 3,409 投 入 资 本 (IC) 1,360 1,782 2,341 1,775 2,591 现 金 流 量 表 NOPLAT 折 旧 与 摊 销 流 动 资 金 增 量 资 本 支 出 自 由 现 金 流 , 经 营 现 金 流 , 投 资 现 金 流 融 资 现 金 流 现 金 流 净 增 加 额 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 26.7% 55.7% 94.5% 9.2% 13. EBIT 增 长 率 % 46.8% 34. 净 利 润 增 长 率 15.7% % 50.7% 37.4% 利 润 率 毛 利 率 21.4% 21.8% 27.8% 33.6% 38. EBIT 率 11.1% 12.8% 17.7% 23.8% 28.2% 净 利 润 率 9.9% 9.2% 14.4% 19.9% 24.2% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 6.1% 6.7% 17.5% 21.3% 23.1% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 4.4% % 17.2% 17.6% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 5.9% 8.1% 16.6% 32.1% 29.5% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 周 转 天 数 净 利 润 现 金 含 量 资 本 支 出 / 收 入 17% 1-5% 5% 2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 % 40.9% % 净 负 债 率 -2.8% % -26.4% -17.9% 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA P/S 股 息 率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 市 值 ( 百 万 ) 20, % 11 73% 36% -1% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -39% 2015/4 2015/7 2015/ /1 赣 锋 锂 业 价 格 涨 幅 赣 锋 锂 业 相 对 指 数 涨 幅 159% 121% 83% 45% 7% -3 95% 76% 57% 38% 19% 利 润 率 趋 势 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 32% 26% 19% 13% 6% 回 报 率 趋 势 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 17% 8% -9% -18% -26% 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 5

3 表 1: 公 司 主 要 外 购 原 料 量 价 保 持 稳 定 排 名 1. 原 料 采 购 和 开 工 产 能 保 持 稳 定 2015 年 公 司 外 购 原 料 采 购 稳 定, 价 格 小 幅 上 涨 分 析 公 司 前 五 大 原 料 采 购 金 额, 我 们 判 断 公 司 已 开 工 产 能 的 原 料 采 购 保 持 稳 定, 前 两 大 原 料 供 应 商 采 购 量 推 断 折 合 碳 酸 锂 超 过 8000 吨 结 合 公 司 生 产 线 对 应 原 料 需 求, 推 断 原 料 来 源 3 来 自 卤 水 约 3 来 自 澳 洲 矿 石, 约 15% 来 自 国 内 矿 和 初 级 产 品,15% 为 回 收 ( 丁 基 锂 ) 2016 年 预 计 外 购 原 材 料 端 继 续 保 持 稳 定, 价 格 预 计 将 上 涨 同 比 ( 万 元 ) 排 名 ( 万 元 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of , % 1 13, % 2.99% 0.07% 2 12, % 2 12, % -3.05% -0.96% 3 6, % 3 3, % , % 4 3, % % -0.92% 5 2, % 5 3, % 48.55% 1.37% 合 计 38, % 合 计 36, % -4.78% -3.74% 增 长 2. 产 能 弹 性 充 分, 矿 石 自 给 率 提 升 带 来 业 绩 弹 性 变 动 2016 年 业 绩 弹 性 来 自 自 有 矿 山 投 产 带 来 成 本 端 下 降 公 司 产 能 弹 性 充 足, 在 外 购 锂 精 矿 折 合 碳 酸 锂 价 格 9.7 万 元 / 吨 假 设 下, 若 自 有 矿 山 初 步 达 产 后 每 新 增 1000 吨, 带 动 公 司 毛 利 润 增 长 约 6300 万 元, 业 绩 弹 性 显 著 表 2: 产 能 弹 性 充 分, 业 绩 弹 性 看 锂 价 和 矿 石 自 给 率 原 料 需 求 量 生 产 线 折 合 碳 酸 锂 ( 吨 / 年 ) 卤 水 1.7 万 吨 饱 和 卤 水 5000 吨 / 年 电 池 级 碳 酸 锂 5000 矿 石 4.5 万 吨 矿 石 8000 吨 / 年 氢 氧 化 锂 7100 矿 石 低 纯 碳 酸 锂 5.2 万 吨 矿 石 氯 化 锂 - 金 属 锂 - 丁 基 锂, 对 应 到 金 属 锂 1500 吨 / 年 8000 回 收 丁 基 锂 1200 吨 / 年 氟 化 锂 矿 石 未 投 产 6000 吨 / 年 碳 酸 锂 6000 表 3: 矿 石 自 给 率 逐 步 提 升 将 带 来 较 大 业 绩 弹 性 基 础 锂 盐 E 2017E 2018E 单 价 ( 万 元 / 吨 ) 产 量 ( 吨 ) 产 能 ( 吨 / 年 ) 单 位 成 本 ( 万 元 / 吨 ) 自 产 矿 ( 吨 ) 成 本 ( 万 元 / 吨 )

4 外 供 矿 ( 吨 ) 成 本 ( 万 元 / 吨 ) 矿 石 自 给 率 4 46% 62% 7 收 入 ( 万 元 ) 成 本 ( 万 元 ) 毛 利 ( 万 元 ) 毛 利 率 22.6% 32.8% 40.1% 45.9% 衍 生 锂 产 品 单 价 ( 万 元 / 吨 ) 产 量 ( 吨 ) 单 位 成 本 ( 万 元 / 吨 ) 收 入 ( 万 元 ) 成 本 ( 万 元 ) 毛 利 ( 万 元 ) 上 下 游 外 延 加 速 外 延 加 速, 资 源 和 渠 道 控 制 有 望 进 一 步 加 强 前 期 公 司 披 露 拟 1.05 亿 元 增 资 安 靠 电 源 ( 占 10.5% 股 权 ), 对 应 2016 年 业 绩 承 诺 PE 10x 安 靠 电 源 拥 有 插 拔 式 锂 电 池 PACK 技 术, 现 有 江 苏 苏 州 和 南 京 浙 江 金 华 等 多 个 生 产 基 地, 后 续 有 望 直 接 受 益 于 锂 电 池 PACK 国 产 化 进 程 若 增 资 实 施, 有 望 加 速 赣 锋 锂 业 后 续 产 业 链 整 合 和 渠 道 渗 透 表 4: 安 靠 电 源 2015 年 1-8 月 业 绩 743 万 元 2015 年 8 月 31 日 ( 万 元 ) 2015 年 1-8 月 ( 万 元 ) 资 产 总 额 3, 营 业 收 入 1, 负 债 总 额 营 业 利 润 所 有 者 权 益 合 计 2, 净 利 润 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 5

5 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 5