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鑫忒董
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1 8/26/16 10/26/16 12/26/16 2/26/17 4/26/17 6/26/17 [Table_Industry] 证券研究报告 / 2017 年 08 月 26 日科锐国际 (300662)/ 教育 [Table_Title] 评级 : 增持 ( 首次 ) 市场价格 :21.78 目标价格 :24.42 分析师 : 鞠兴海执业证书编号 :S 电话 : [email protected] 分析师 : 范欣悦执业证书编号 :S [email protected] 基本状况总股本 ( 百万股 ) 180 流通股本 ( 百万股 ) 45 市价 ( 元 ) 市值 ( 百万元 ) 3,920 流通市值 ( 百万元 ) 980 [Table_QuotePic] 股价与行业 - 市场走势对比 203% 162% 121% [Table_Report] 相关报告科锐国际新股报告 : 人力资源稀缺标的, 畅享产业链资源品牌优势 80% 39% (3%) 科锐国际沪深 300 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 yoy% 净利润增长率 yoy% 每股收益 ( 元 ) 每股现金流量净资产收益率 P/E PEG P/B 备注 : 股价使用 2017 年 8 月 25 日收盘价投资要点事件 :2017H1, 公司实现营业收入 5.30 亿元同增 29.57%, 归母净利润万元同增 17.41%, 扣非后净利润万元同增 37.28%, 每股收益 0.24 元 / 股业绩超预期点评 : 灵活用工中高端人才寻访收入高增长灵活用工中高端人才寻访是公司主要收入来源,2017H1, 灵活用工收入 2.99 亿元同增 41.33%, 中高端人才寻访收入 1.51 亿元同增 19.78% 销售管理费用率下降 2017H1 期间费用率控制良好, 销售费用率同减 0.51 pct 至 4.29%, 管理费用率同减 0.76pct 至 8.21%; 财务费用率同增 0.09pct 至 -0.11%, 主要是汇兑收益减少汇兑损失增加所致打造线下服务 + 线上平台的商业模式线下服务目前以中高端人才访寻业务招聘流程外包业务灵活用工业务为三大主线, 咨询培训人才测评等服务为辅助全线开展线上平台推出才客网和即派, 其中才客网是公司中高端人才访寻业务的线上平台, 即派平台是公司的灵活用工业务线上平台产业链资源品牌优势显著 (1) 人力资源服务全产业链布局 : 以行业 + 职能 + 区域矩阵式划分服务单位, 提供全流程一站式多渠道的立体化服务 ;(2) 拥有长期稳定的客户资源 : 公司与超过 2,000 家著名跨国及中资企业保持长期合作, 中高端客户资源禀赋明显, 具有合作期限长粘性强复购率高的特点 ;(3) 候选人资源储备丰富 :2017H1 公司中高端人才访寻招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过 9,000 名,6 月末管理超过 4,700 名灵活用工业务派出人员 ;(4) 细分领域多品牌运营, 品牌优势迸发 : 根据业务领域及行业确立多品牌独立运行的经营模式, 在细分市场树立具有知名度的品牌投资建议 : 公司是人力资源服务业稀缺标的, 在产业链布局客户和候选人资源品牌运营具有竞争优势, 中报业绩超预期, 灵活用工收入高增长构建线下服务 + 线上平台的商业模式, 有望借助内生稳定增长和外延扩张, 打造中国版 Recruit 预计 2017/18/19 年 EPS 为 0.42/0.49/0.55 元 / 股, 目前市值 39 亿元, 对应估值 52x/45x/40x, 给予增持评级, 目标价元风险提示 : 中高端人才寻访推荐人员数量不达预期, 灵活用工派出人员数量不达预期灵活用工业务高增长, 期间费用率控制良好

2 事件 2017H1, 公司实现营业收入 5.30 亿元同增 29.57%, 归母净利润万元同增 17.41%, 扣非后净利润万元同增 37.28%, 每股收益 0.24 元 / 股业绩超预期点评灵活用工中高端人才寻访收入高增长灵活用工中高端人才寻访是公司主要收入来源,2017H1, 灵活用工收入 2.99 亿元同增 41.33%, 中高端人才寻访收入 1.51 亿元同增 19.78% 毛利率略有下滑, 灵活用工毛利率同减 0.18pct 至 8.49%, 中高端人才寻访毛利率同减 0.41pct 至 38.85% 图表 1:2017H1 公司营业收入拆分及毛利率 ( 单位, 万元 ) 营业收入营业收入 YoY 毛利率毛利率同比增减中高端人才访寻 15, % 38.85% -0.41% 招聘流程外包 5, % 46.03% -0.66% 灵活用工 29, % 8.49% -0.18% 传统劳务派遣 % 67.74% -7.25% 其他业务 1, % 6.36% -0.17% 图表 2: 营业收入及同比增速营业收入 ( 亿元 ) YoY 图表 3: 各业务板块收入贡献趋势中高端人才访寻招聘流程外包灵活用工 % 25.5% % 18.5% 7.8% H1 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 传统劳务派遣其他业务 0% 1% 0% 1% 0% 1% 2% 1% 3% 45% 46% 48% 17% 17% 17% 53% 56% 13% 11% 37% 37% 34% 30% 29% H1 销售管理费用率下降 2017H1 期间费用率控制良好, 销售费用率同减 0.51pct 至 4.29%, 管理费用率同减 0.76pct 至 8.21%; 财务费用率同增 0.09pct 至 -0.11%, 主要是汇兑收益减少汇兑损失增加所致 - 2 -

图表 4: 各业务板块毛利率和综合毛利率图表 5: 期间费用率中高端人才访寻招聘流程外包销售费用率管理费用率财务费用率 120% 100% 80% 灵活用工其他业务传统劳务派遣综合毛利率 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 60% 4.0% 40% 20% 0% 2014 2015 2016 2017H1 2.0% 0.0% -2.

主打专人专岗的在线招聘管理, 使用互联网技术提高招聘环节的效率 ; 即派平台是公司的灵活用工业务线上平台, 通过微信电脑的即派客户端, 管理企业客户和派驻员工, 主要针对小型客户的小额短期急需用工的订单图表 6: 才客网首页图表 7: 即派首页来源 : 公司官网, 中泰证券研究所来源 : 公司官网, 中泰证券研究所产业链资源品牌优势显著 (1)

3 图表 4: 各业务板块毛利率和综合毛利率图表 5: 期间费用率中高端人才访寻招聘流程外包销售费用率管理费用率财务费用率 120% 100% 80% 灵活用工其他业务传统劳务派遣综合毛利率 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 60% 4.0% 40% 20% 0% H1 2.0% 0.0% -2.0% H1 打造线下服务 + 线上平台的商业模式线下服务目前以中高端人才访寻业务招聘流程外包业务灵活用工业务为三大主线, 咨询培训人才测评等服务为辅助全线开展 ; 在中国大陆香港新加坡印度马来西亚美国设立了 76 家分支机构线上平台推出才客网和即派, 其中才客网是公司中高端人才访寻业务的线上平台, 主打专人专岗的在线招聘管理, 使用互联网技术提高招聘环节的效率 ; 即派平台是公司的灵活用工业务线上平台, 通过微信电脑的即派客户端, 管理企业客户和派驻员工, 主要针对小型客户的小额短期急需用工的订单图表 6: 才客网首页图表 7: 即派首页来源 : 公司官网, 中泰证券研究所来源 : 公司官网, 中泰证券研究所产业链资源品牌优势显著 (1) 人力资源服务全产业链布局 : 除在中高端人才访寻招聘流程外包灵活用工深耕外, 还陆续拓展校园招聘培训招聘咨询等服务, 完善产业链布局从候选人的角度, 公司对整个职业生命周期的服务全覆盖以行业 + 职能 + 区域矩阵式划分服务单位, 提供全流程一站式多渠道的立体化服务 (2) 拥有长期稳定的客户资源 : 公司与超过 2,000 家著名跨国及中资企业保持长期合作, 其中 70% 为外资企业,25% 为快速成长的民营企业, - 3 -

5% 为国有企业中高端客户资源禀赋明显, 包括佳能霍尼韦尔苹果等世界 500 强企业, 以及平安华为联想等国内细分行业龙头客户具有合作期限长粘性强复购率高的特点, 其中 75% 为重复购买客户 (3) 候选人资源储备丰富 : 共积累了超过 400 万条候选人信息, 成为提供人力资源服务的强大后盾 2017H1 公司中高端人才访寻

4 5% 为国有企业中高端客户资源禀赋明显, 包括佳能霍尼韦尔苹果等世界 500 强企业, 以及平安华为联想等国内细分行业龙头客户具有合作期限长粘性强复购率高的特点, 其中 75% 为重复购买客户 (3) 候选人资源储备丰富 : 共积累了超过 400 万条候选人信息, 成为提供人力资源服务的强大后盾 2017H1 公司中高端人才访寻招聘流程外包业务成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过 9,000 名,6 月末管理超过 4,700 名灵活用工业务派出人员 (4) 细分领域多品牌运营, 品牌优势迸发 : 根据业务领域及行业确立多品牌独立运行的经营模式, 在细分市场树立具有知名度的品牌, 如提供综合中高端人才访寻业务的科锐咨询专注于 IT 领域提供中高端人才访寻业务的速聘咨询招聘流程外包业务的 CAREER RPO 提供综合灵活用工业务的科锐派 CAREER SEND 等图表 8: 细分领域多品牌运营来源 : 公司官网, 中泰证券研究所风险提示投资建议 : 公司是人力资源服务业稀缺标的, 在产业链布局客户和候选人资源品牌运营具有竞争优势, 中报业绩超预期, 灵活用工收入高增长构建线下服务 + 线上平台的商业模式, 有望借助内生稳定增长和外延扩张, 打造中国版 Recruit 预计 2017/18/19 年 EPS 为 0.42/0.49/0.55 元 / 股, 目前市值 39 亿元, 对应估值 52x/45x/40x, 给予增持评级, 目标价元中高端人才寻访推荐人员数量不达预期, 灵活用工派出人员数量不达预期国际性人力资源服务龙头的竞争对公司业绩产生影响 - 4 -

5 图表 9: 公司主要财务数据及盈利预测利润表 ( 百万 ) 资产负债表 ( 百万 ) F 2018F 2019F F 2018F 2019F 营业收入 ,170 1,523 1,919 货币资金营业成本 ,199 1,526 存货毛利率 26.06% 23.62% 22.34% 21.29% 20.47% 应收账款营业税金及附加其他流动资产营业费用流动资产 ,083 1,248 营业费用率 4.36% 4.49% 4.19% 4.09% 3.99% 固定资产管理费用长期股权投资管理费用率 9.39% 9.09% 8.69% 8.59% 8.49% 无形资产财务费用其他长期资产财务费用率 -0.17% -0.20% -0.16% -0.41% -0.35% 非流动资产投资收益资产总计 ,099 1,250 1,397 营业利润短期借款营业利润率 10.87% 8.36% 7.81% 7.11% 6.37% 应付账款营业外收入其他流动负债营业外支出流动负债利润总额长期负债所得税其他长期负债所得税率 25.21% 28.04% 25.00% 25.00% 25.00% 非流动性负债少数股东损益负债合计归属于母公司股东的净利润股本净利率 8.99% 7.09% 6.41% 5.77% 5.14% 资本公积每股收益 ( 元 )( 摊薄 ) 股东权益合计 ,005 少数股东权益现金流量表 ( 百万元 ) 负债股东权益总计 ,099 1,250 1,397 指标名称 F 2018F 2019F 比率分析净利润 F 2018F 2019F 少数股东损益增长率 (%) 折旧和摊销营业收入营运资金变动营业利润其他净利润经营现金流利润率 (%) 资本支出毛利率投资收益 EBIT Margin 资产变卖 EBITDA Margin 其他净利率投资现金流回报率 (%) 发行股票净资产收益率负债变化总资产收益率股息支出其他 (%) 其他资产负债率融资现金流所得税率现金净增加额股利支付率来源 :Wind, 中泰证券研究所 - 5 -

6 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 6 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013