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1 [Table_MainInfo] 研 究 报 告 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 评 级 买 入 维 持 恒 生 电 子 (600570) 利 空 出 尽, 步 入 左 侧 建 仓 区 间 [Table_Author] 分 析 师 马 先 文 联 系 人 联 系 人 执 业 证 书 编 号 :S 刘 慧 慧 (8621) 杨 靖 凤 (8621) 分 析 师 [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2014/8 2014/ /2 2015/5 570% 475% 380% 285% 190% 95% 0% -95% 资 料 来 源 :Wind 恒 生 电 子 沪 深 300 [Table_Doc] 相 关 研 究 互 联 网 金 融 行 业 洗 牌, 正 规 军 价 值 凸 显 业 务 齐 发 力, 共 推 业 绩 超 预 期 互 联 网 金 融 资 产 交 易 中 心 助 力 三 潭 腾 飞 [Table_Summary] 报 告 要 点 事 件 描 述 恒 生 电 子 公 告, 证 监 会 拟 没 收 恒 生 网 络 违 法 所 得 132,852, 元, 并 处 以 398,557, 元 罚 款 ; 对 恒 生 网 络 董 事 长 刘 曙 峰 总 经 理 官 晓 岚 给 予 警 告, 并 分 别 处 以 30 万 元 罚 款 我 们 认 为, 恒 生 利 空 出 尽, 将 筑 底 反 弹 事 件 评 论 恒 生 网 络 是 承 载 恒 生 2.0 资 本 市 场 线 的 平 台, 是 恒 生 转 型 互 联 网 的 战 略 重 地, 金 融 创 新 并 不 会 因 为 罚 款 而 止 步 不 前 本 次 证 监 会 对 恒 生 网 络 同 花 顺 铭 创 进 行 罚 款 决 定, 旨 在 将 场 外 配 资 等 影 响 股 市 稳 定 性 的 监 管 灰 色 地 带 切 掉, 并 非 意 在 打 压 互 联 网 金 融 的 全 局 创 新 我 们 认 为, HOMS 配 资 监 管 对 恒 生 电 子 短 期 业 绩 拖 累 较 大, 而 鉴 于 配 资 仅 是 其 2.0 业 务 的 冰 山 一 角, 长 期 影 响 将 随 时 间 推 移 而 逐 渐 淡 化, 具 体 的, 我 们 解 构 恒 生 2.0 的 五 大 业 务 线 : 1 资 本 市 场 线, 恒 生 网 络 五 朵 云 联 袂 出 击, 连 接 百 万 亿 资 产 主 要 是 恒 生 网 络 的 ITN 母 体 平 台 聚 合 了 投 资 云 资 管 云 经 纪 云 财 富 云 交 易 所 云 五 大 金 融 工 具, 一 端 连 接 券 商 基 金 私 募 银 行 保 险 信 托 期 货 等 B 端 金 融 机 构, 另 一 端 对 接 阿 里 百 度 新 浪 财 经 和 讯 等 拥 有 C 端 用 户 的 互 联 网 企 业, 进 而 连 接 百 万 亿 资 产, 这 与 十 部 委 下 发 的 互 联 网 金 融 指 导 意 见 中 重 点 鼓 励 金 融 行 业 与 互 联 网 企 业 的 跨 界 合 作 的 宗 旨 高 度 契 合 一 方 面,HOMS 属 于 投 资 云 服 务 于 私 募, 是 由 针 对 公 募 基 金 的 O32 云 化 而 来, 具 体 包 括 投 资 管 理 平 台 机 构 间 服 务 平 台, 而 配 资 功 能 仅 是 HOMS 子 账 户 的 功 能 之 一, 而 存 量 私 募 基 金 客 户 通 过 HOMS 进 行 交 易 以 及 对 接 银 行 信 托 来 发 行 产 品 属 于 刚 需, 有 望 不 触 碰 配 资 监 管 红 线 而 正 常 进 行 另 一 方 面, 经 过 上 半 年 的 大 力 投 入,iTN 平 台 上 的 资 管 云 ( 基 金 服 务 外 包 ) 经 纪 云 ( 云 开 户 领 投 宝 ) 财 富 云 ( 齐 鲁 理 财 云 商 城 ) 交 易 所 云 ( 交 易 通 ) 的 产 品 形 式 正 如 火 如 荼 落 地 中, 生 态 格 局 日 臻 完 善, 其 中 不 乏 按 资 产 管 理 规 模 按 交 易 量 分 成 的 产 品, 下 半 年 开 始 全 面 发 力, 长 期 来 看 将 淡 化 HOMS 监 管 的 影 响 2 银 行 市 场 线, 恒 生 云 融 发 力 P2P 第 三 方 支 付 等 推 出 了 微 金 融 云 ( 入 股 融 都 科 技 推 出 云 融 P2P 系 统 推 出 云 融 惠 付 服 务 于 第 三 方 支 付 融 生 意 提 供 在 线 ERP) 理 财 云 ( 为 银 行 提 供 网 络 银 行 及 理 财 的 云 化 服 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 6

2 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 务 ) 同 业 云 (P2P 银 行 资 金 存 管 方 案 第 三 方 云 支 付 前 臵 云 备 付 金 存 管 等 ) 3 基 金 市 场 线, 数 米 基 金 有 望 在 蚂 蚁 金 服 助 力 下, 重 演 余 额 宝 辉 煌 数 米 2006 年 起 是 国 内 第 一 批 面 向 个 人 投 资 者 的 基 金 垂 直 网 站,2012 年 4 月 首 批 获 得 独 立 基 金 销 售 资 格 目 前, 数 米 基 金 网 拥 有 国 内 最 全 的 网 上 公 募 基 金 超 市, 代 销 了 近 90 家 基 金 公 司 的 近 2100 只 基 金 产 品, 已 建 成 国 内 首 屈 一 指 的 集 基 金 线 上 交 易 前 沿 资 讯 专 业 顾 问 投 资 工 具 社 区 化 理 财 等 为 一 体 的 公 募 基 金 综 合 性 理 财 平 台, 现 有 注 册 用 户 超 过 500 万 通 过 对 比 天 天 基 金 网, 二 者 日 均 覆 盖 流 量 均 在 百 万 量 级, 而 东 方 财 富 日 均 覆 盖 人 数 在 千 万 量 级 对 其 引 流 效 果 显 著 我 们 认 为, 数 米 8 月 与 蚂 蚁 聚 宝 合 作 之 后, 首 批 接 入 的 基 金 数 量 超 过 900 只,1000 元 起 投, 其 4 亿 用 户 将 为 其 带 来 井 喷 式 流 量, 复 制 余 额 宝 的 成 功 路 径 表 : 数 米 基 金 业 务 保 持 快 速 增 长 指 标 基 金 开 户 用 户 数 ( 同 比 增 长 ) 1,240% 745% 交 易 用 户 数 ( 同 比 增 长 ) 4,000% 1,068% 基 金 交 易 额 ( 同 比 增 长 ) 885% 基 金 销 售 存 量 ( 同 比 增 长 ) 7,200% 372% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 长 江 证 券 研 究 部 4 资 产 证 券 化 业 务 线, 三 潭 金 融 打 造 互 联 网 金 融 资 产 交 易 生 态 正 规 军 三 潭 金 融 股 权 结 构 中 投 保 持 股 31% 恒 生 电 子 持 股 21.75% 蚂 蚁 金 服 持 股 25%, 旗 下 网 金 社 是 国 内 第 一 家 获 政 府 批 准 的 互 联 网 金 融 资 产 交 易 中 心, 并 与 招 财 宝 形 成 互 补 关 系, 即 招 财 宝 多 为 定 期 理 财 类 产 品, 而 网 金 社 主 打 白 领 和 中 产 阶 级, 兼 顾 个 性 化 需 求, 如 除 了 金 融 属 性 还 会 加 入 消 费 娱 乐 属 性 网 金 社 主 要 提 供 融 资 投 资 提 供 风 控 工 具 三 大 服 务, 且 定 位 于 开 放 的 生 态, 未 来 将 接 入 其 他 金 融 资 产 交 易 平 台 和 互 联 网 流 量 拥 有 者, 打 造 国 内 最 大 的 非 标 金 融 资 产 的 交 易 流 通 平 台 5 金 融 大 数 据 业 务 线, 恒 生 聚 源 引 入 第 一 财 经, 中 国 版 彭 博 与 阿 里 结 合 可 衍 生 金 融 产 品 聚 源 的 股 权 结 构 中 恒 生 电 子 占 41% 第 一 财 经 占 29.9% 蚂 蚁 金 服 占 19.1% 其 中, 第 一 财 经 是 中 国 最 具 影 响 力 品 种 最 完 整 的 财 经 媒 体 集 团, 将 为 聚 源 提 供 全 面 的 资 讯 数 据, 助 力 中 国 版 彭 博 而 蚂 蚁 金 服 的 数 据 价 值 已 经 在 合 作 发 布 淘 金 100 指 数 的 火 爆 中 得 到 了 印 证, 后 续 更 多 精 准 化 的 产 品 值 得 期 待 近 期 聚 源 退 出 了 新 三 板 资 讯 数 据 库, 牵 手 恒 生 网 络 的 投 资 赢 家 和 数 淘, 通 过 最 尖 端 的 大 数 据 研 究 中 心, 对 社 会 化 数 据 进 行 挖 掘 分 析, 为 投 资 者 做 出 决 策 参 考 另 外, 海 外 市 场 线 中, 恒 生 香 港 的 海 外 云 主 要 提 供 牌 照 申 请 机 房 租 赁 全 套 证 券 核 心 交 易 结 算 系 统 软 件 租 赁 的 一 体 化 服 务, 受 益 于 证 监 会 进 一 步 扩 大 证 券 经 营 机 构 对 港 澳 地 区 开 放, 与 6 朵 云 相 互 结 合, 跨 境 连 接 财 富 和 市 场 从 蚂 蚁 金 服 看 恒 生 电 子 的 长 期 投 资 价 值, 在 不 考 虑 系 统 性 风 险 的 情 况 下, 当 前 或 已 步 入 左 侧 建 仓 价 格 区 间 从 市 值 角 度, 蚂 蚁 金 服 预 期 在 2017 年 上 市 战 略 新 兴 板, 而 蚂 蚁 金 服 持 有 恒 生 20.62% 的 股 权, 恒 生 市 值 的 上 行 对 蚂 蚁 金 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 6

3 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 服 的 估 值 提 升 大 有 裨 益 ; 从 业 务 协 同 角 度, 蚂 蚁 金 服 将 在 C 端 海 量 用 户 B 端 基 金 银 行 保 险 信 用 担 保 等 资 源 方 面 鼎 力 支 持 恒 生 的 发 展 需 要, 两 大 金 融 生 态 的 对 接 将 迸 发 出 巨 大 能 力, 这 从 过 往 数 米 对 接 支 付 宝 三 潭 对 接 招 财 宝 后 用 户 和 交 易 量 的 爆 发, 以 及 聚 源 被 蚂 蚁 入 股 后 市 占 率 的 显 著 提 升 中 可 见 一 斑 当 前 恒 生 市 值 从 最 高 1100 亿 调 整 至 250 亿, 为 此 前 未 参 与 的 投 资 者 创 造 良 好 入 局 机 会, 维 持 买 入 评 级! 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 6

4 公 司 报 告 ( 点 评 报 告 ) 财 务 报 表 及 指 标 预 测 ( 以 下 预 测 暂 不 考 虑 行 政 罚 款 的 非 经 常 性 损 益 ) [Table_Finance] 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 货 币 资 金 营 业 成 本 交 易 性 金 融 资 产 毛 利 应 收 账 款 % 营 业 收 入 93.7% 93.1% 93.4% 93.2% 存 货 营 业 税 金 及 附 加 预 付 账 款 % 营 业 收 入 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 其 他 流 动 资 产 销 售 费 用 流 动 资 产 合 计 % 营 业 收 入 25.1% 24.0% 21.0% 18.5% 可 供 出 售 金 融 资 产 管 理 费 用 持 有 至 到 期 投 资 % 营 业 收 入 56.3% 44.0% 44.0% 44.0% 长 期 股 权 投 资 财 务 费 用 投 资 性 房 地 产 % 营 业 收 入 -0.6% 0.0% 0.0% -0.1% 固 定 资 产 合 计 资 产 减 值 损 失 无 形 资 产 公 允 价 值 变 动 收 益 商 誉 投 资 收 益 递 延 所 得 税 资 产 营 业 利 润 其 他 非 流 动 资 产 % 营 业 收 入 20.6% 27.2% 30.6% 32.1% 资 产 总 计 营 业 外 收 支 短 期 贷 款 利 润 总 额 应 付 款 项 % 营 业 收 入 27.2% 33.5% 36.0% 36.6% 预 收 账 款 所 得 税 费 用 应 付 职 工 薪 酬 净 利 润 应 交 税 费 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 其 他 流 动 负 债 流 动 负 债 合 计 少 数 股 东 损 益 长 期 借 款 EPS( 元 / 股 ) 应 付 债 券 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 递 延 所 得 税 负 债 A 2015E 2016E 2017E 其 他 非 流 动 负 债 经 营 活 动 现 金 流 净 额 负 债 合 计 取 得 投 资 收 益 归 属 于 母 公 司 收 长 回 期 现 股 金 权 投 资 所 少 有 数 者 股 权 东 益 权 益 无 形 资 产 投 资 股 东 权 益 固 定 资 产 投 资 负 债 及 股 东 权 益 其 他 基 本 指 标 投 资 活 动 现 金 流 净 额 A 2015E 2016E 2017E 债 券 融 资 EPS 股 权 融 资 BVPS 银 行 贷 款 增 加 ( 减 少 ) PE 筹 资 成 本 PEG 其 他 PB 筹 资 活 动 现 金 流 净 额 EV/EBITDA 现 金 净 流 量 ROE 18.8% 22.3% 24.5% 25.8% 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 6

5 长 江 证 券 研 究 部 对 本 报 告 的 评 价 请 反 馈 至 长 江 证 券 机 构 客 户 部 姓 名 分 工 电 话 周 志 德 主 管 (8621) 甘 露 副 主 管 (8621) 杨 忠 华 东 区 总 经 理 (8621) 鞠 雷 华 南 区 总 经 理 (86755) 李 敏 捷 华 北 区 总 经 理 (8610) 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 5 / 6

6 研 究 部 / 机 构 客 户 部 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 : 传 真 : 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 : 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 : 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 : 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :Z 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利

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