编号 : 新世纪跟踪 [2015] 跟踪评级概述新世纪评级跟踪对象 : 浙江仙琚制药股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA - 级稳定 A-1 级 2015 年 3 月 16 日

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苑判岑
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1 浙江仙琚制药股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体信用等级 : AA - 级债项信用等级 : A-1 级评级时间 : 2015 年 3 月 16 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd.

编号 : 新世纪跟踪 [2015]100049 跟踪评级概述新世纪评级跟踪对象 : 浙江仙琚制药股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA - 级稳定 A-1 级 2015 年 3 月 16 日首次评级 : AA - 级稳定 A-1 级 2014 年 5 月 13 日主要财务数据

18 发行人合并数据及指标 : 流动资产 12.08 12.81 14.01 14.97 货币资金 4.37 3.05 2.90 2.16 流动负债 7.77 11.25 13.40 14.74 短期刚性债务 4.58 7.86 8.97 10.33 所有者权益 11.54 12.03 11.82 12.20 营业收入 16.89 19.92 23.15 18.50 净利润 1.32 1.

02 - 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 20.89 3.51 5.15 - 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] -17.95-31.30-9.42 - EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 8.02 5.20 3.02 - EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 0.54 0.38 0.

com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.

2 编号 : 新世纪跟踪 [2015] 跟踪评级概述新世纪评级跟踪对象 : 浙江仙琚制药股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA - 级稳定 A-1 级 2015 年 3 月 16 日首次评级 : AA - 级稳定 A-1 级 2014 年 5 月 13 日主要财务数据跟踪评级观点项目 2011 年 2012 年 2013 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2014 年前三季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据仙琚制药经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年前三季度财务数据整理计算分析师熊桦 Tel:(021) xh@shxsj.com 於佳沁 Tel:(021) yjq@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对浙江仙琚制药股份有限公司 ( 简称仙琚制药该公司或公司 ) 及其发行的 2014 年度第一期短券的跟踪评级反映了 2014 年第一季度以来仙琚制药在产品竞争产品组合技术与研发等方面所取得的积极变化, 同时也反映了公司在债务偿付原材料价格波动互保风险环保与安全生产等方面继续面临压力主要优势 : 产品竞争优势仙琚制药主要生产和销售甾体药物, 包括皮质激素类妇科及计生用药和麻醉与肌松类药跟踪期内, 公司产品在细分领域保持了一定的竞争地位产品组合优势仙琚制药进一步完备了甾体药物产业链和完善其产品组合, 有利于实现规模经济增强盈利能力和经营稳定性技术与研发优势仙琚制药重视研发工作, 研发能力较为突出跟踪期内, 公司两种新药获得了临床试验批件, 一种制备方法获得了发明专利主要风险 : 债务偿付压力随着经营规模的扩大, 仙琚制药加大债务融资力度以满足资金需求其中短期债务占比很高, 面临一定即期偿债压力原材料价格波动仙琚制药主要原材料为黄姜, 面临较大成本控制压力跟踪期内, 原材料价格持续在较高位运行, 短期内压缩了公司的盈利空间互保风险仙琚制药与非关联企业之间互保金额较大, 不利外部环境下, 相关担保事项或将给公司带来损失 1

3 环保及安全生产压力仙琚制药原料药的生产过程涉及化学危险品和三废, 环保及安全生产的压力较大未来展望通过对仙琚制药及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 新世纪公司给予公司 AA - 主体信用等级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性高, 并给与本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对浙江仙琚制药股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券的跟踪评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至浙江仙琚制药股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 浙江仙琚制药股份有限公司 2014 年度第一期短期融资券跟踪评级报告一跟踪评级原因按照浙江仙琚制药股份有限公司 ( 以下简称仙琚制药该公司或公司 )2014 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据仙琚制药提供的经审计的未经审计的 2014 年前三季度财务报表及相关经营数据, 对仙琚制药的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级二宏观经济和政策环境 2014 年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境, 美国经济在量化宽松政策刺激下继续复苏, 但是欧洲经济增长仍整体乏力复苏前景仍不明朗, 日本宽松货币政策对经济的刺激效应明显下降国际石油价格明显下降, 石油输出国的经济增长受挫, 国家风险有所上升金砖国家经济增速多数仍呈现回落态势其中, 俄罗斯因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁和石油价格下跌双重因素影响下, 面临较为严峻的经济增长下降形势 2014 年 10 月以来, 美国已经开始有序退出量化宽松货币政策, 但仍继续维持低利率货币政策 ; 日本经济不振促使日本继续实施量化宽松和低利率货币政策 ; 欧洲为了促进经济增长, 继续缓减主权债务风险和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施 2014 年在国际经济整体弱势复苏的过程中, 我国进出口差额经历了先降后升投资增速基本稳定消费拉动力仍需提升整体而言,2014 年我国的经济增速出现了回落中趋稳的迹象, 但是下行压力仍然较大同时, 以钢铁水泥有色金属煤炭等为代表的产能过剩行业景气度继续回落, 产业的结构性风险继续提升, 行业内的发债主体等级下调增多我国宏观经济正面临潜在增速下降人口红利消失以及对投资依赖程度较高等问题, 自贸区的建立有利于加强我国贸易与海外的对接, 有利于进一步融入国际经济和贸易, 自贸区的发展有望成为拉动我国经济 4

6 增长的重要引擎 2014 年以来, 国家推进的一带一路战略对解决我国过剩产能推进人民币国际化强化国家安全等方面具有重要意义未来一带一路具体规划的落地与实施将会带动沿线基础设施建设, 包括边境口岸设施和中心城市市政基础建设跨境铁路扩能改造口岸高速公路等互通互联项目建设, 促进区域一体化发展 ; 依托沿线基础设施的互通互联, 贸易和生产要素也将得以优化配置, 丰富产业链建设, 利于相关行业发展 2014 年 6 月以来, 我国首次试点地方政府债券自发自还, 并对预算法进行了修订对财政管理体制进行了改革对地方政府债务实行限额管理这些法规和政策的出台, 有利于规范地方政府的举债行为和债务管理, 有利于防范和化解地方政府债务风险预期 2015 年, 在财政政策上, 我国将在修订后的预算法财政管理体制下, 继续实施积极的财政政策 ; 在货币政策上, 将随国际和国内经济增长和宏观政策的变化做适度调整, 其中, 进一步降低实体经济的融资成本和实施适度宽松的货币政策将是主要的政策取向预期 2015 年, 我国将继续维持相对稳定的经济增长从中长期看, 随着经济结构调整产业升级区域经济结构的优化城镇化的发展内需的扩大, 我国经济仍将保持稳定的增长同时, 随着一带一路战略的实施, 我国的基础设施建设和相关行业将会获得一定的增长, 行业风险将会逐渐下降但是, 在国际经济金融形势尚未完全稳定的外部环境下, 在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险三公司所处行业及区域经济环境国内医药行业的刚性需求城镇化进程和消费升级继续推动制药行业持续稳定的发展, 新医改制度的医保扩容将刺激医药行业需求释放我国经济不断发展, 城镇化水平不断提高据相关统计分析, 城镇化使得人们医疗保健意识增强医疗服务便利性提高, 从而促进医药需求同时, 我国老龄化人口占比上升较快, 研究表明医疗保健支出与年龄呈正相关性, 老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求新医疗体制改革中, 国家加大医保投入, 医保扩容刺激了抑制的医药需求, 促进医 5

7 药行业不断发展近年来我国医药制造收入及利润总体呈持续增长趋势 2013 年, 我国医药制造业实现销售收入亿元, 同比增长 18.00%; 利润总额 2072 亿元, 同比增长 17.76% 2014 年 1~9 月, 我国医药制造业实现销售收入亿元, 同比增长 13.15%; 利润总额 1584 亿元, 同比增长 12.50% 图表年以来医药制造业销售收入及盈利情况 ( 单位 : 亿元 ) % 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年医药制造业销售收入医药制造业销售收入同比增速医药制造业毛利率 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1-9 月医药制造业利润总额医药制造业利润总额同比增速资料来源 :Wind 资讯国家统计局随着医疗体制改革的进一步深化, 人口城镇化率和人民生活水平的提高, 人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强, 我国医药行业有着继续稳步增长的空间但近年来国内医改工作不断纵深推进, 医药行业的相关政策进入密集出台与加紧落实阶段医疗体系改革基本药物目录扩容药品价格调整新版 GMP 实施行业竞争加剧等因素加大了医药企业经营的压力此外, 医药产品安全问题医药反商业贿赂等事件也使得医药企业经营的不确定性增加甾体药物在化学药物体系中占据重要地位, 随着环保成本上升以及我国具有的原料药优势, 我国逐步成为世界甾体药物原料药生产中心, 但甾体药物的产品结构与国外先进水平差距较大甾体药物在化学药物体系中具有重要地位, 对机体有着重要的调节作用, 具有较强的抗感染抗过敏抗病毒和抗休克的作用, 能够改善蛋白质代谢恢复和增强体力利尿降压, 并能广泛用于治疗风湿性关节炎湿疹等皮肤病以及前列腺炎爱迪森氏等内分泌疾病, 还可用于避孕安胎手术麻醉等方面目前, 全世界生产的甾体药物品种已达 300 多种, 其中最主要的是甾体激素药物目前甾体药物的主要国外厂商为大型制药企业, 包括美国辉瑞公司法国罗素公司和英国葛兰素公司等随着环保成本的不断上升以及中国 6

8 的原料药优势, 甾体药物逐渐呈现产业转移趋势, 中国逐步成为世界甾体药物原料药生产中心目前, 全世界用于制取甾体药物的原料有三类 1, 从现有的技术水平来看, 中短期内黄姜仍将是甾体药物生产的主要原料我国甾体原料药行业目前的产品生产工艺都是基于黄姜为起始原料, 黄 2 姜供应状况的变化直接影响到甾体原料药厂家的生产经营和成本, 双烯价格自 2014 年以来仍在较高位运行我国甾体药物近年来发展迅速目前, 我国甾体药物年产量占世界总产量的 1/3 左右, 皮质激素原料药生产能力和实际产量居世界第一虽然我国甾体激素的生产规模工艺以及产品质量总体上接近世界先进水平, 但在微生物转化技术优良菌种的选育等关键性技术方面与国外先进厂商仍存在差距而且, 我国甾体药物的产品结构与国外先进水平差距也较大国内生产的甾体药物品种只有 40 多种, 仅占全球的 14%, 且大多数为中低档产品, 因此甾体药物的结构提升仍存在较大的空间甾体药物由于产品特点和行业管理特殊性使得行业进入门槛较高, 我国甾体药物行业已形成若干家主导生产厂家占据主要市场的格局, 仙琚制药是国内规模较大品种较为齐全的甾体药物生产企业医药行业属于资本密集型和技术密集型产业, 行业进入壁垒较高, 而甾体药物行业的产品特点及行业管理的特殊要求, 使得行业进入门槛更高 : 首先, 甾体药物的生产技术涉及化学合成和生物发酵技术, 比一般仅采用化学合成技术的化学药品生产技术更复杂, 技术起点更高 ; 其次, 甾体药物的市场生命周期较长, 行业先进入者具有先发优势, 并且随着经营时间变长, 其技术优势则会得到不断强化, 行业后进入者则会由于产品更新慢的特点而无法依靠新产品取得突破 ; 第三, 我国 GMP 认证制度要求激素类产品的生产必须具备独立的厂房和生产线, 因此一般的化学药品生产厂家难以通过试产已有产品线而涉足甾体药物生产目前, 我国甾体药物, 特别是原料药行业已经形成了若干家主导生产厂家占据主要市场份额的局面, 主要的生产厂家为仙琚制药天药股份以及北京紫竹等, 这些厂家已经形成了一定的规模和技术优势, 具有 1 一是薯蓣皂素, 从薯蓣科植物提取, 主要是我国的黄姜和墨西哥的小穗花薯蓣 ; 二是剑麻皂素番麻皂素, 从剑麻和番麻提取 ; 三是豆甾醇谷甾醇等植物甾醇, 从制糖食用油精炼等产生的工业废料中提取 2 该公司主导产品的基础原料为双稀沃氏氧化物和霉菌氧化物, 其中沃氏氧化物和霉菌氧化物是对双烯进行加工产生的中间体, 因此公司的主导产品都来自对双烯的深加工, 而双烯为对植物原料黄姜进行加工形成的中间体据 2015 年 1 月的最新市场信息, 双烯价格目前约 125 万元 / 吨左右 7

9 一定的市场竞争力天药股份主要产品为皮质激素原料药, 制剂产品的比重较低, 不从事性激素类等其他甾体药物的生产和销售, 产品以出口为主北京紫竹则主要从事计生药物的生产和销售, 公司与北京紫竹在计生药品的市场份额比较接近, 制剂产品的市场份额略高公司是国内规模较大, 品种较为齐全的甾体药物生产企业, 主要产品为皮质激素类药物妇科及计生用药和麻醉与肌松类药物三大类其中, 皮质激素类原料药市场份额处于全国领先地位 ; 泼尼松系列原料药和制剂市场占有率全国第一四公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况法人治理结构与管理水平跟踪期内, 该公司产权及法人治理结构并无显著变化该公司是由仙居县国有资产投资集团有限公司 ( 以下简称仙居国 3 资投资集团 ) 浙江医药股份有限公司金敬德等持有的国有股份制上市公司跟踪期内, 仙居国资投资集团仍是公司的控股股东和实际控制 4 人, 持有公司股份万股, 占股本总额的 21.55% 仙居国资投资集团是国有独资公司, 履行县级国有资产出资人管理职能, 不进行具体业务经营, 从事的主要业务为国有资本金的投资参股经营 ( 非融资性经营业务 ) 等 ( 公司产权状况详见附录二 ) 根据公司法的规定, 参照上市公司的规范要求, 该公司建立了相互独立权责明确相互监督的股东大会董事会监事会和经理层, 组建了较为规范的内部组织机构及内部控制制度公司于跟踪期内制定了募集资金管理制度, 规范募集资金的使用和管理 ; 制定了股东大会议事规则, 保证股东大会依法行使职权 ; 修改了公司章程, 主要调整或变更了利润分配政策事项, 并制定了未来三年 ( 年 ) 股东回报规划 ( 公司组织架构性详见附表三 ) ( 二 ) 经营状况该公司主营业务品种仍为皮质激素类性激素类和麻醉与肌松用药 3 该公司 2014 年 4 月 24 日召开的公司 2013 年年度股东大会审议通过了公司 2013 年度利润分配方案 : 不分配现金红利, 未分配利润结转以后年度资本公积金转增股本, 以 2013 年 12 月 31 日公司总股本万股为基数, 向公司全体股东每 10 股转增 5 股, 共计转增万股 4 自 2014 年 10 月 10 日起, 金敬德先生将其持有的公司高管锁定股 1548 万股 ( 占公司股份总数的 3.02%) 质押给华能贵诚信托有限公司作为个人借款质押担保截至目前, 金敬德先生累计质押其持有的公司股份 3096 万股, 占其持有公司股份总数的 69.90%, 占公司股份总数的 6.05% 8

10 三大类跟踪期内, 公司优化了产品结构, 整合销售资源, 各业务板块销售收入均有不同幅度增长, 其中麻醉及肌松用药由于主要产品的放量而增长较快公司计划于十二五期间对城南厂区进行整体搬迁, 将对其生产和经营造成一定程度影响该公司主营业务是甾体原料药和制剂的研制生产和销售, 多年来逐步形成了原料药与制剂一体化的经营模式公司产品主要分为皮质激素类药物性激素类药物 ( 生殖健康及妇科计生用药 ) 和麻醉与肌松类药物三大类原料药方面, 主要以皮质激素和性激素类产品为主, 如地塞米松系列泼尼松龙系列雌二醇雌酚酮等产品制剂方面, 公司目前主要产品有 : 黄体酮胶囊, 属天然的孕激素产品, 用于保胎调经 ; 罗库溴铵, 用于麻醉手术插管的肌肉松弛药 ; 左炔诺孕酮肠溶胶囊, 用于新一代事后紧急避孕 ; 匹多莫德, 主要用于机体免疫功能低下的调节 ; 噻托溴铵粉雾剂, 支气管扩张剂, 适用于慢性阻塞性肺疾病的维持治疗年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 5.30%; 实现净利润 0.38 亿元, 同比减少 18.87% 皮质激素类药物和妇科及计生用药销售是该公司主要收入来源, 其营业收入分别占主营业务收入的 35.10% 和 29.72% 公司皮质激素类药物覆盖原料药和制剂两块业务, 其原料药到制剂一体化生产经营有利于提高盈利能力及经营稳定性 2014 年 1~9 月, 公司皮质激素类药物实现销售收入 6.41 亿元, 同比增长 4.06%; 妇科及计生用药是公司第二大收入来源, 募投项目投产缓解了核心产品米非司酮的产能紧张, 随着产品结构优化和丰富, 公司妇科及计生用药实现销售收入 5.43 亿元, 同比增长 15.51%; 公司麻醉及肌松用药实现销售收入 1.68 亿元, 同比增长 45.07%, 主要是主要产品注射用维库溴铵 ( 仙林 ) 销量增长所致该公司主营业务中的其它收入主要包括其它自产中间体及药品的销售收入非自产药品的代理销售收入医疗服务收入及医疗器械销售收入等其它自产中间体及药品主要是维生素 D3 氟哌酸系列匹多莫德等 ; 收入占比较大的非自产药品代理业务经营主体为子公司浙江仙居制药销售有限公司, 主要代销产品包括宝丽婷米索等, 通过公司现有产品营销网络进行销售 2014 年 1~9 月, 公司其他业务实现收入 4.75 亿元, 同比减少 2.05% 5 根据该公司 2014 年度业绩快报,2014 年实现营业收入亿元, 同比增长 6.72%; 实现营业利润 0.70 亿元, 同比下降 0.15%; 利润总额 0.74 亿元, 同比增长 5.81% 9

11 图表年 1~9 月公司主营业务分产品变动情况表分产品营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 营业收入比上年同期增减 (%) 毛利率比上年同期增减 (%) 皮质激素 % 4.06% 下降 3.70 个百分点妇科及计生用药 % 15.51% 上升 4.93 个百分点麻醉及肌松用药 % 45.07% 上升 6.51 个百分点其他 % -2.05% 上升个百分点合计 % 8.30% 上升 6.51 个百分点注 : 根据仙琚制药提供的数据绘制该公司位于浙江省化学原料药基地临海区块的原料药生产基地和仙居县经济开发区现代工业园区制剂厂区分别承担着公司募投项目和部分生产线优化的建设跟踪期内, 公司接受国内 GMP 认证 1 次, 并于 2014 年 7 月获得药品 GMP 证书 6, 根据仙居县人民政府关于要求浙江仙琚制药股份有限公司城南厂区整体搬迁的通知要求, 公司十二五期间对城南厂区进行整体搬迁 7, 将对公司生产和经营造成一定程度影响该公司的主要原材料为双烯和沃氏氧化物, 为保证供应, 公司主要采取定点采购的模式, 与国内几家大的供应商常年保持稳定的合作关系, 综合考虑其价格质量等多方面因素由于公司采购货物品种较为单一且采购量较大, 因此前五名供应商的占比较大双烯单价于 2013 年 10 月后有所下降, 跟踪期内出现小幅波动, 原材料价格回落将有助于公司产品盈利水平的恢复该公司销售架构仍主要由三部分组成 : 国内贸易部, 负责原料药的国内销售, 目前已与国内 100 多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系 ; 国际贸易部, 负责原料药的境外销售, 已与美国印度英国等 30 多个国家的 40 多家原料药加工企业制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系 ; 销售公司负责公司制剂产品的销售, 终端网络已覆盖全国各地公司已形成医院线和 OTC 线两个完整的销售网络, 成立 6 证书编号 :ZJ , 认证范围 : 片剂颗粒剂凝胶剂胶囊剂粉雾剂原料药 ( 醋酸泼尼松丁酸氢化可的松醋酸甲地孕酮地塞米松罗库溴铵苯磺顺阿曲库铵 ) 7 该公司于 2013 年 1 月 6 日接到仙居县经济与信息化局转发的仙居县人民政府关于要求浙江仙琚制药股份有限公司城南厂区整体搬迁的通知 ( 仙政发 [2013]1 号 ), 根据仙居县国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 ( 仙政发 [2011]21 号 ) 及仙居县工业经济十二五发展规划的相关要求, 拟在十二五期间逐步将城南医化工业集聚区内的企业整体搬迁至仙居县经济开发区现代工业园区, 公司城南厂区 ( 土地面积亩 ) 坐落于上述拟整体搬迁的规划范围公司已于 2013 年 8 月受让仙居县工业园区土地亩, 并于 2014 年 9 月成功竞得余下 20 亩土地使用权, 公司竞得上述土地使用权后为顺利实施原料药产业升级建设项目, 承接公司城南厂区现有原料药产品的产业搬迁升级以及满足未来原料药新产品的产能布局提供了必要的土地资源截止 2014 年 9 月末, 上述整体搬迁事项尚未正式启动 10

12 第三终端队伍与维护重点客户的 KA 队伍公司医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院 ;OTC 线的销售人员管理的药店已达到 6 万多家终端营销网络也是目前公司新特药产品的主要营销渠道该公司围绕自身产品战略定位, 在妇科麻醉科皮肤科领域增加优势品种的战略储备, 研发能力较好跟踪期内, 公司 3.1 类新药地夫可特原料药和片剂获得国家药监局药物临床试验批件 ; 制备 19- 去甲 -4- 雄烯二酮的方法获得发明专利证书 ; 公司 3.1 类新药醋酸优力司特原料药和片剂于 7 月 30 日获得国家药监局药物临床试验批件 2014 年 1~9 月, 公司药品注册上报 5 个品种,5 个品规 ; 开展临床研究 9 项, 完成 4 项科技项目申报, 完成 16 个技术创新课题 ; 获得 2 项国家知识产权局发明专利授权证书,5 项专利申请获得受理 ( 三 ) 财务质量天健会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对该公司 2013 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业会计准则 (2006 版 ) 企业会计制度及其补充规定截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径的资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 2013 年实现营业收入亿元, 净利润 0.51 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.61 亿元 ) 截至 2014 年 9 月末, 该公司未经审计的合并口径的资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2014 年 1~9 月实现营业收入亿元, 净利润 0.38 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.41 亿元 ) 跟踪期内, 随着该公司业务规模的不断扩大, 债务规模亦呈增长趋势公司主要生产和销售甾体药物, 在行业内保持了较好的竞争地位, 但固定资产折旧增加以及综合管理成本上升等因素影响了其经营业绩 ( 四 ) 公司抗风险能力跟踪期内, 该公司抗风险能力未发生显著变化, 在技术与研发产品组合等方面仍具有较好的优势同时, 公司原料药到制剂的一体化生产有利于盈利能力的提高和经营情况的稳定 11

13 (1) 技术与研发优势该公司重视研发工作, 研发能力较为突出截至 2014 年 9 月末, 公司拥有 58 项发明专利申请公开, 拥有 22 项发明专利授权, 成功开发了 30 个高科技新药品种, 取得了 40 多项省级以上科研成果公司的维库溴铵及制剂左炔诺孕酮肠溶胶囊, 甲磺酸罗哌卡松, 米非司酮片 ( 含珠停 ) 与胶囊复方戊酸雌二醇片匹多莫德及其制剂等 35 个产品为国家级新药 ; 噻吩诺啡项目被科技部列入十二五重大新药创制项目, 新型肌松药罗库溴铵产业化列入国家重大科技成果转化项目公司连续多年获得国家火炬计划重点高新技术企业, 并设有国家级博士后工作站 (2) 产品组合优势该公司遵循产品链开发的原则, 主导产品从双烯出发, 衍生出了各种中间体, 形成了维库溴氨 ( 麻醉 ) 米非司酮( 性激素 ) 醋酸甲羟孕酮 ( 性激素 ) 地塞米松系列 ( 皮质激素 ) 倍他米松系列 ( 皮质激素 ) 泼尼松系列 ( 皮质激素 ) 等系列产品, 形成了宽覆盖面高相关性的产品组合, 产品之间技术与功能相辅相成, 有利于提高产品竞争力 (3) 原料药到制剂药一体化生产优势该公司依托原料药业务的研发能力和质量保证, 近年来逐步完成了向原料药制剂药业务并重的转型, 公司依托皮质激素原料药的优势, 积极开发制剂品种, 增强了公司的盈利能力和经营稳定性五公司盈利能力与偿债能力跟踪期内, 该公司制剂业务收入占比上升, 综合毛利率亦有所增长但公司期间费用上升较快, 压缩了其利润空间受通胀等因素影响, 各种原辅材料价格波动幅度较大, 导致产品制造成本上升该公司主要产品原材料为双烯, 近年来双烯平均采购价格维持较高位运行, 原料药业务盈利受到较大程度影响 2014 年 1~9 月,, 公司皮质激素类药物毛利率为 19.09%, 较去年同期下降 3.70 个百分点妇科及计生用药和麻醉及肌松用药毛利率维持在较高水平, 随着制剂业务占比进一步上升, 毛利率水平亦有所提升当期公司综合毛利率 39.26%, 较去年同期上升 6.51 个百分点 2014 年 1~9 月, 该公司期间费用 6.59 亿元, 同比增长 31.06% 其中销售费用 3.86 亿元, 同比增长 35.64%, 主要是由于公司加强了销售 12

14 网络的建设和重点产品的营销力度 ; 管理费用 2.27 亿元, 同比增长 29.74%, 主要是研发费用投入管理人员工资及福利费用增加所致 ; 财务费用为 0.47 亿元, 同比增长 6.63% 公司盈利仍主要来源于主营业务, 投资收益及营业外收入的贡献度较低, 当期实现投资净收益 0.08 亿元, 实现营业外净收入 0.05 亿元 2014 年 1~9 月, 该公司实现净利润 0.38 亿元, 同比减少 18.87%, 主要受原材料价格波动固定资产折旧增加以及综合管理成本上升等因素影响跟踪期内, 该公司经营稳步发展, 资金需求量增加, 推动债务规模进一步扩大, 财务杠杆基本稳定公司正筹划非公开发行股票事项, 尚需中国证监会核准此外, 根据政府规划, 未来公司将对城南厂区进行整体搬迁, 资本性支出将有所增加跟踪期内, 该公司加大了市场开发力度, 调整营销策略, 拓展制剂终端产品的销售市场以及原料药的国内国际销售, 公司经营发展过程中的资金需求量相应增加 2014 年 9 月末, 公司负债总额亿元, 较上年末增长 4.66%; 资产负债率为 57.42%, 基本保持稳定从债务期限结构来看, 公司短期债务占比过高, 面临一定即期偿债压力其中, 短期借款 7.83 亿元, 较上年末增长 19.99%, 主要是信用借款和保证借款 ; 应付账款 3.17 亿元, 较上年末减少 3.75%, 主要是应付供应商货款及设备款 ; 其他流动负债 2.00 亿元, 为公司于 2014 年 9 月发行的 14 仙琚 CP001 跟踪期内, 公司筹划非公开发行股票事项 8, 若发行成功有利于公司补充资本实力, 优化资本结构, 目前该事项尚需中国证监会核准 2014 年 1~9 月, 该公司经营活动现金流量净额为亿元, 主要受当期支付职工薪酬及研发支出增加等影响公司投资活动现金流量净额亿元, 当期投资项目较上年有所减少, 但根据政府规划, 未来公司将对城南厂区进行整体搬迁, 资本性支出将有所增加公司筹资活动现金流量净额为 0.42 亿元, 筹资活动现金流入主要来自银行借款和发行债券取得的现金, 当期发行短期融资券募得资金 2.00 亿元总体来看, 公司经营环节回笼的资金对业务扩张过程中的投资性支出覆盖程度不足, 8 本次发行对象为仙居县国有资产投资集团有限公司汇添富基金管理的仙琚制药定增盛世 45 号和优势医药企业定增计划 6 号资产管理计划张宇松杭州九鸿投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 平安资产管理有限责任公司财通基金管理有限公司中企汇锦投资有限公司范敏华和李勤俭共 9 名特定投资者本次计划发行股票数量不超过万股 ( 含 ), 募集资金总额不超过 8.81 亿元 ( 含发行费用 ), 其中拟用于原料药产业升级建设项目 5.50 亿元, 偿还银行借款 2.00 亿元, 补充流动资金 1.31 亿元 13

15 对外部融资依赖度较大跟踪期内, 该公司经营稳步发展, 资产规模继续增长 2014 年 9 月末, 公司资产规模为亿元, 较上年末增长 4.04% 公司流动资产以货币资金应收票据应收账款和存货为主其中, 货币资金 2.16 亿元, 较上年末减少 25.62%, 主要是募投项目逐步推进, 募投资金使用较多所致 ; 应收票据 2.01 亿元, 较上年末减少 15.22%, 主要是当期使用部份票据支付了货款所致 ; 应收账款 5.53 亿元, 较上年末增长 77.95%, 主要是营业增长带动及应收帐款周期性影响 ; 存货 4.37 亿元, 较上年末减少 14.11%, 主要是库存商品的减少公司非流动性资产主要是固定资产和在建工程, 其中固定资产 8.97 亿元, 较上年末减少 5.03%, 变化幅度不大 ; 在建工程 2.04 亿元, 较上年末增长 39.09%, 主要是建设项目持续推进, 投资有所增加六公司过往债务履约情况根据该公司提供的企业信用报告 (2015 年 3 月 4 日 ), 公司不存在违约记录七跟踪评级结论该公司主营业务品种仍为皮质激素类性激素类和麻醉与肌松用药三大类跟踪期内, 公司优化了产品结构, 整合销售资源, 各业务板块销售收入均有不同幅度增长, 其中麻醉及肌松用药由于主要产品的放量而增长较快随着公司制剂业务收入占比上升, 综合毛利率亦有所增长但公司期间费用上升较快, 压缩了其利润空间公司计划于十二五期间对城南厂区进行整体搬迁, 将对其生产和经营造成一定程度影响跟踪期内, 公司经营稳步发展, 资金需求量增加, 推动债务规模进一步扩大, 财务杠杆基本稳定公司正筹划非公开发行股票事项, 尚需中国证监会核准同时, 本评级机构仍将持续关注 :(1) 原材料存在的价格波动和依赖风险 ;(2) 新医改政策下, 国家推行药品降价力度不断加大, 公司产品面临降价风险 ;(3) 随着公司产能扩张, 公司在加强生产管理及完善销售渠道建设等方面存在的压力 ;(4) 公司对外担保金额较大, 未来存在或有负债风险 ;(5) 生产安全风险及产品质量控制 14

16 附录一 : 信用等级符号及定义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A 等 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 15

17 附录二 : 公司股权结构图仙居县国有资产管理委员会 100% 仙居县国有资产投资集团有限公司 21.55% 浙江仙琚制药股份有限公司资料来源 : 仙琚制药 ( 截至 2014 年 9 月末 ) 附录三 : 组织架构图资料来源 : 仙琚制药 ( 截至 2014 年 9 月末 ) 16

18 附录四 : 公司主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年前三季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据仙琚制药经审计的 2011~2013 年度及未经审计的 2014 年前三季度财务报表整理计算 17

19 附录五 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 18

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013