编号 : 新世纪跟踪 [2016] 跟踪评级概述新世纪评级跟踪对象 : 浙江仙琚制药股份有限公司 2016 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2016 年 6 月 06 日首次评级 : A

Size: px

Start display at page:

Download "编号 : 新世纪跟踪 [2016] 跟踪评级概述新世纪评级跟踪对象 : 浙江仙琚制药股份有限公司 2016 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2016 年 6 月 06 日首次评级 : A"

俗经
5 years ago
Views:

1 浙江仙琚制药股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体信用等级 : 债项信用等级 : AA 级 A-1 级评级时间 : 2016 年 06 月 06 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd.

编号 : 新世纪跟踪 [2016]100189 跟踪评级概述新世纪评级跟踪对象 : 浙江仙琚制药股份有限公司 2016 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2016 年 6 月 06 日首次评级 : AA - 级稳定 A-1 级 2015 年 7 月 22 日主要财务数据跟踪评级观点项目

2 编号 : 新世纪跟踪 [2016] 跟踪评级概述新世纪评级跟踪对象 : 浙江仙琚制药股份有限公司 2016 年度第一期短期融资券 ( 简称本期短券 ) 主体信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2016 年 6 月 06 日首次评级 : AA - 级稳定 A-1 级 2015 年 7 月 22 日主要财务数据跟踪评级观点项目 2013 年 2014 年 2015 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2016 年第一季度货币资金短期刚性债务所有者权益现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产货币资金流动负债短期刚性债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据仙琚制药经审计的 2013~2015 年及未经审计的 2016 年第一季度财务数据整理计算分析师於佳沁 Tel:(021) yjq@shxsj.com 贾飞宇 Tel:(021) jfy@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪评级或本评级机构 ) 对浙江仙琚制药股份有限公司 ( 简称仙琚制药该公司或公司 ) 及其发行的 2015 年度第一期短券的跟踪评级反映了跟踪期内仙琚制药在产品竞争技术与研发及资本实力等方面所取得的积极变化, 同时也反映了公司在债务偿付环保与安全生产及或有事项等方面继续面临压力主要优势 : 产品竞争优势仙琚制药主要生产和销售甾体药物, 包括皮质激素类妇科及计生用药和麻醉与肌松类药跟踪期内, 公司产品在细分领域保持了一定的竞争地位产品组合优势仙琚制药进一步完备了甾体药物产业链和完善其产品组合, 有利于实现规模经济增强盈利能力和经营稳定性技术与研发优势仙琚制药重视研发工作, 研发能力较为突出跟踪期内, 公司两种新药获得了临床试验批件, 一种制备方法获得了发明专利资本实力增强跟踪期内, 仙琚制药完成了非公开发行股票, 合计募集资金 8.81 亿元, 补充了资本实力, 优化了财务结构主要风险 : 债务偿付压力随着经营规模的扩大, 仙琚制药加大债务融资力度以满足资金需求其中短期债务占比很高, 面临一定即期偿债压力原材料价格波动仙琚制药主要产品的原材料为双烯和植物甾醇, 其供给量和价格的波动均会对公司的生产经营和成本产生一定的影响应收账款回笼风险近年来, 仙琚制药应收账款规模较大且持续增长, 其回笼情况会对公司 1

3 运营产生一定影响环保及安全生产压力仙琚制药原料药的生产过程涉及化学危险品和三废, 环保及安全生产的压力较大互保风险仙琚制药与非关联企业之间互保金额较大, 不利外部环境下, 相关担保事项或将给公司带来损失未来展望通过对仙琚制药及其发行的本期短券主要信用风险要素的分析, 本评级机构考虑到其营收规模平稳增长盈利能力有所增强资本实力大幅提升及产品储备丰富等因素, 决定调整公司主体信用等级为 AA 级, 评级展望为稳定 ; 认为本期短券还本付息安全性高, 并给予本期短券 A-1 信用等级上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2

4 声明本评级机构对浙江仙琚制药股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券的跟踪评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至浙江仙琚制药股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 3

5 浙江仙琚制药股份有限公司 2015 年度第一期短期融资券跟踪评级报告一跟踪评级原因按照浙江仙琚制药股份有限公司 ( 以下简称仙琚制药该公司或公司 )2015 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据仙琚制药提供的经审计的 2015 年财务报表未经审计的 2016 年第一季度财务报表及相关经营数据, 对仙琚制药的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级二宏观经济和政策环境 2016 年第一季度, 中国宏观经济仍面临复杂的国际环境美国经济总体上延续了复苏的态势, 但经济增速略微放缓, 且不确定性有所增加, 导致其加息进程趋于谨慎美国货币政策的转向对全球资本流动汇率波动和证券市场的震动有所减弱在量化宽松政策的刺激下, 欧洲经济温和复苏, 并且主权信用风险有所缓解, 有利于欧盟政治经济的整体稳定日本的宽松货币政策对经济的刺激效应有所下降, 而其经济的结构性问题短期内尚难解决 2016 年第一季度, 国际石油价格保持低迷, 石油输出国的经济处于疲软状态国家风险上升, 全球以石油为基础的行业风险上升新兴经济体中, 印度维持了中高速的增长态势, 俄罗斯在因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁石油价格下跌等双重因素影响下, 经济尚未出现实质性转折 ; 巴西的经济增长和国别风险仍然较高在复杂的国际经济背景下, 美国回归常规货币政策的步伐短期内偏向保守 ; 欧洲为了促进经济增长缓解主权债务风险和银行业的结构性危机, 继续维持量化宽松的货币政策 ; 日本将继续推行量化宽松和低利率货币政策新兴经济体将总体维持相对宽松的货币政策和积极的财政政策以刺激经济的增长 2016 年第一季度, 中国对外开放水平继续提高, 人民币国际使用不断扩大国际地位继续增强, 资本项目可兑换进程持续推进一带 4

6 一路战略及与欧美的信息技术协议谈判增强了贸易资本和技术往来中国的这些区域和全球性的战略推进, 将进一步推动中国经济和金融深度融入世界经济体系, 为中国和世界经济的增长发展提供了良好的政策制度基础和组织保证在中国提高对外开放水平的同时, 国内长江经济带京津冀协同发展等区域和省市经济建设自贸区建设等都与对外开放进行了衔接 2016 年第一季度, 中国继续实施积极的财政政策和稳健中适度宽松的货币政策在财政政策上, 财政部继续推动各省市和计划单列的地方政府债券发行, 对规范地方政府融资行为防范和化解区域和地方政府债务风险发挥了积极的作用, 中国地方政府债务的风险总体上仍然可控 ; 在积极的财政思路下, 本年中国财政赤字率升至 3% 在货币政策上, 在进一步降息降准空间有限的背景下, 中国央行适当增加了基础货币投放的力度, 在物价水平总体可控的条件下保证了市场的流动性降低了实体经济的融资成本, 有利于实体经济去库存去产能的顺利推进 2016 年, 中国将继续实施积极的财政政策和稳健中宽松的货币政策在复杂的国际环境对外开放水平不断提高积极的财政政策和稳健中适度宽松的货币政策下,2016 年第一季度中国国内生产总值同比增速为 6.7%, 仍然存在一定的下行压力, 但是包括制造业 PMI 固定资产投资总额和 PPI 等重要数据均有一定的回暖, 说明政府的稳增长调结构的经济政策效力开始显现从行业来看, 以钢铁水泥有色金属煤炭等为代表的产能过剩行业和以石油为基础的化工行业的风险仍然较高, 信用风险和违约事件有所扩散, 但总体依然可控中国经济本年仍将保持较大的下行压力, 在刚性兑付不断打破允许一些企业破产去产能去库存去杠杆等的经济结构调整政策下, 中国债券市场的信用风险和违约事件将呈现增加态势 ; 在中国直接融资比例不断提高证券市场不断发展的条件下, 证券市场的波动对金融系统和实体经济的冲击会有所提高, 但不至于引发系统性风险从中长期看, 随着中国对外开放的不断提高, 在中国供给侧改革经济结构调整产业升级区域经济结构的优化城镇化的发展内需的扩大的条件下, 中国经济仍将保持稳定的增长 ; 在国际经济金融形势尚未完全稳定的外部环境下, 在中国国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中, 中国的经济增长和发展依然会伴随着区域结 5

7 构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险, 以及证券市场波动对金融经济的冲击性风险医药行业是一个具有刚性需求弱周期特性的成长性行业近年来, 国家陆续出台了一系列促进医药产业发展的政策, 政府医疗卫生的投入持续加大, 并扩大基本医疗保险的受益面随着医保覆盖面扩大支付水平提升, 有利于进一步释放医药需求并为制药企业带来新的机遇但另一方面, 受到宏观经济大势以及医药监管政策的影响, 医药行业同时也面临医保控费药审制度趋严药品招标降价多重因素影响三公司所处行业及区域经济环境国内医药行业的刚性需求城镇化进程和消费升级继续推动制药行业持续稳定的发展, 新医改制度的医保扩容将刺激医药行业需求释放但是医疗体系改革基本药物目录扩容药品价格调整新版 GMP 实施行业竞争加剧等因素加大了医药企业经营的压力我国经济不断发展, 城镇化水平不断提高据相关统计分析, 城镇化使得人们医疗保健意识增强医疗服务便利性提高, 从而促进医药需求同时, 我国老龄化人口占比上升较快, 研究表明医疗保健支出与年龄呈正相关性, 老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求新医疗体制改革中, 国家加大医保投入, 医保扩容刺激了抑制的医药需求, 促进医药行业不断发展近年来我国医药制造业收入及利润总体呈持续增长趋势, 但是其增速下降, 呈现放缓状态 2015 年, 我国医药制造业实现销售收入亿元, 同比增长 9.10%; 利润总额亿元, 同比增长 12.90% 2016 年 1~3 月, 合计实现销售收入亿元, 同比增长 10.10%; 利润总额亿元, 同比增长 14.20% 6

8 图表年以来我国医药制造业销售收入及盈利情况 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 :Wind 资讯国家统计局随着医疗体制改革的进一步深化, 人口城镇化率和人民生活水平的提高, 人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强, 我国医药行业有着继续稳步增长的空间但近年来国内医改工作不断纵深推进, 医药行业的相关政策进入密集出台与加紧落实阶段医疗体系改革基本药物目录扩容药品价格调整新版 GMP 实施行业竞争加剧等因素加大了医药企业经营的压力此外, 医药产品安全问题医药反商业贿赂等事件也使得医药企业经营的不确定性增加甾体药物在化学药物体系中占据重要地位, 随着环保成本上升以及原料药优势, 我国逐步成为世界甾体药物原料药生产中心, 但甾体药物的产品结构与国外先进水平差距较大甾体药物在化学药物体系中具有重要地位, 对机体有着重要的调节作用, 具有较强的抗感染抗过敏抗病毒和抗休克的作用, 能够改善蛋白质代谢恢复和增强体力利尿降压, 并能广泛用于治疗风湿性关节炎湿疹等皮肤病以及前列腺炎爱迪森氏等内分泌疾病, 还可用于避孕安胎手术麻醉等方面目前, 全世界生产的甾体药物品种已达 300 多种, 其中最主要的是甾体激素药物甾体药物的主要国外厂商为大型制药企业, 包括美国辉瑞公司法国罗素公司和英国葛兰素公司等随着环保成本的不断上升以及中国的原料药优势, 甾体药物逐渐呈现产业转移趋势, 中国逐步成为世界甾体药物原料药生产中心目前国内甾体药物的生产路线主要有两种 : 一种是以黄姜等薯蓣科植物为起始原料, 通过提取薯蓣皂素进行化学合成的方式, 制取双烯等甾体药物核心原料, 并进一步生产成甾体药物 ; 另一 7

9 种是以玉米等谷物为原料, 从榨取玉米油后的植物残渣中提取植物甾醇, 并通过微生物转化的方式, 制取雄烯二酮 9- 羟基雄烯二酮雄二烯二酮等甾体药物核心原料, 并进一步生产成甾体药物从现有的技术水平来看, 中短期内黄姜仍将是甾体药物生产的主要原料我国甾体原料药行业目前的产品生产工艺大都是基于黄姜为起始原料, 黄姜供应状况的变化直接影响到甾体原料药厂家的生产经营和成本, 跟踪期内由黄姜合成的双烯价格持续下行, 从 2015 年 1 月的 1250 元 / 千克降至 2016 年 4 月的 905 元 / 千克, 有利于提高该公司的盈利能力为应对国内双烯价格居高不下的局面, 国内已经逐步建立以植物甾醇为起始原料生产雄烯二酮的工业体系, 以取代以稀缺的薯蓣皂素为起始原料生产双烯的工业体系与传统工艺相比, 植物甾醇来源广泛, 且工艺过程对环境污染小, 价格较低廉, 有利于降低公司生产成本根据健康网数据显示,2016 年 5 月雄烯二酮参考价格元 / 千克, 成本较双烯更为低廉目前, 国内雄烯二酮雄二烯二酮及 9- 羟基雄烯二酮等甾体药物原料的主要供应商为赛托生物保定北瑞等, 其中赛托生物的雄烯二酮销售量在行业中处于领先地位我国甾体药物近年来发展迅速目前, 我国甾体药物年产量占世界总产量的 1/3 左右, 皮质激素原料药生产能力和实际产量居世界第一虽然我国甾体激素的生产规模工艺以及产品质量总体上接近世界先进水平, 但在微生物转化技术优良菌种的选育等关键性技术方面与国外先进厂商仍存在差距而且, 我国甾体药物的产品结构与国外先进水平差距也较大国内生产的甾体药物品种只有 40 多种, 仅占全球的 14%, 且大多数为中低档产品, 因此甾体药物的结构提升仍存在较大的空间甾体药物由于产品特点和行业管理特殊性使得行业进入门槛较高, 我国甾体药物行业已形成若干家主导生产厂家占据主要市场的格局, 仙琚制药是国内规模较大品种较为齐全的甾体药物生产企业医药行业属于资本密集型和技术密集型产业, 行业进入壁垒较高, 而甾体药物行业的产品特点及行业管理的特殊要求, 使得行业进入门槛更高 : 首先, 甾体药物的生产技术涉及化学合成和生物发酵技术, 比一般仅采用化学合成技术的化学药品生产技术更复杂, 技术起点更高 ; 其次, 甾体药物的市场生命周期较长, 行业先进入者具有先发优势, 并且随着经营时间变长, 其技术优势则会得到不断强化, 行业后进入者则会由于产品更新慢的特点而无法依靠新产品取得突破 ; 第三, 我国 GMP 8

10 认证制度要求激素类产品的生产必须具备独立的厂房和生产线, 因此一般的化学药品生产厂家难以通过试产已有产品线而涉足甾体药物生产目前, 我国甾体药物, 特别是原料药行业已经形成了若干家主导生产厂家占据主要市场份额的局面, 主要的生产厂家为仙琚制药天药股份以及北京紫竹等, 这些厂家已经形成了一定的规模和技术优势, 具有一定的市场竞争力天药股份主要产品为皮质激素原料药, 制剂产品的比重较低, 不从事性激素类等其他甾体药物的生产和销售, 产品以出口为主北京紫竹则主要从事计生药物的生产和销售, 公司与北京紫竹在计生药品的市场份额比较接近, 制剂产品的市场份额略高公司是国内规模较大, 品种较为齐全的甾体药物生产企业, 主要产品中皮质激素类原料药市场份额处于全国领先地位 ; 泼尼松系列原料药和制剂市场占有率全国第一四公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况法人治理结构与管理水平跟踪期内, 该公司完成了非公开发行股票, 控股股东和实际控制人仍是仙居国投, 持股比例保持不变该公司是由仙居县国有资产投资集团有限公司 ( 以下简称仙居国投 ) 金敬德和浙江医药股份有限公司等持有的国有股份制上市公司跟踪期内, 仙居国投仍是公司的控股股东和实际控制人 ; 截至本报告日, 持有公司股份万股, 占股本总额的 21.55% 仙居国投是国有独资公司, 履行县级国有资产出资人管理职能, 不进行具体业务经营, 从事的主要业务为国有资本金的投资参股经营 ( 非融资性经营业务 ) 等 ( 公司产权状况详见附录二 ) 跟踪期内, 经中国证券监督管理委员会关于核准浙江仙琚制药股份有限公司非公开发行股票的批复 ( 证监许可号 ) 核准, 并经深圳证券交易所同意, 该公司于 2015 年 10 月 28 日向特定对象非公开发行人民币普通股 (A 股 ) 股票万股, 发行后公司股份总数由 5.12 亿股增至 6.11 亿股, 注册资本相应由 5.12 亿元增至 6.11 亿元 2015 年 10 月 29 日, 天健会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 就募集资金到账事项出具了天健验号验资报告, 确认募集资金到账公司已于 2015 年 11 月 26 日完成了工商变更登记手续, 并取得了浙江省工商行政管理局换发的营业执照 9

11 ( 二 ) 经营状况跟踪期内, 该公司仍主要生产和销售甾体药物, 主营业务品种包括皮质激素类药物妇科及计生用药和麻醉及肌松用药三大类, 是国内规模较大品种较为齐全的甾体药物生产厂家, 在行业内保持了较好的竞争地位公司研发能力较为突出, 产品组合较为丰富, 有较为完备的甾体药物产业链得益于原料成本持续下降, 当期公司盈利能力有所增强该公司主营业务是甾体原料药和制剂的研制生产和销售, 多年来逐步形成了原料药与制剂一体化的经营模式公司产品主要分为皮质激素类药物性激素类药物 ( 生殖健康及妇科计生用药 ) 和麻醉与肌松类药物三大类原料药方面, 主要以皮质激素和性激素类产品为主, 如地塞米松系列泼尼松龙系列雌二醇雌酚酮等产品制剂方面, 公司目前主要产品有 : 黄体酮胶囊, 属天然的孕激素产品, 用于保胎调经 ; 罗库溴铵, 用于麻醉手术插管的肌肉松弛药 ; 左炔诺孕酮肠溶胶囊, 用于新一代事后紧急避孕 ; 匹多莫德, 主要用于机体免疫功能低下的调节 ; 噻托溴铵粉雾剂, 支气管扩张剂, 适用于慢性阻塞性肺疾病的维持治疗 2015 年度, 公司实现主营业务收入亿元, 同比增长 0.91%; 实现净利润 1.05 亿元, 同比增长 %, 主要是当期营业成本趋于下降, 主要产品毛利率均有所上升皮质激素类药物和妇科及计生用药销售是该公司主要收入来源, 其营业收入分别占主营业务收入的 34.94% 和 29.82% 公司皮质激素类药物覆盖原料药和制剂两块业务, 其原料药到制剂一体化生产经营有利于提高盈利能力及经营稳定性 2015 年度, 公司皮质激素类药物实现销售收入 8.62 亿元, 较上年基本持平 ; 妇科及计生用药是公司第二大收入来源, 募投项目投产缓解了核心产品米非司酮的产能紧张, 随着产品结构优化和丰富, 公司妇科及计生用药实现销售收入 7.36 亿元, 较为稳定 ; 公司麻醉及肌松用药实现销售收入 2.74 亿元, 同比增长 23.45%, 主要是主要产品注射用维库溴铵 ( 仙林 ) 销量增长所致该公司主营业务中的其它收入主要包括其它自产中间体及药品的销售收入非自产药品的代理销售收入医疗服务收入及医疗器械销售收入等其它自产中间体及药品主要是维生素 D3 氟哌酸系列匹多莫德等 ; 收入占比较大的非自产药品代理业务经营主体为子公司浙江仙居制药销售有限公司, 主要代销产品包括宝丽婷米索等, 通过公司现有产品营销网络进行销售 2015 年度, 公司其他业务实现收入 5.96 亿 10

12 元, 同比增长 2.41%; 毛利率为 16.24%, 基本与上期持平图表 2. 公司 2015 年主营业务分产品变动情况表分产品营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 营业收入比上年同期增减 (%) 毛利率比上年同期增减 (%) 皮质激素上升 5.05 个百分点妇科及计生用药上升 7.78 个百分点麻醉及肌松用药上升 0.53 个百分点其他上升 0.02 个百分点合计上升 4.97 个百分点注 : 根据仙琚制药提供的数据绘制此外, 该公司于 2012 年作为主要发起人出资 4500 万元设立仙居弘琚小额贷款有限公司 ( 以下简称弘琚小贷公司 ), 公司持有其 30% 股权, 主要是为把握国家目前对小额贷款公司等非银行金融机构鼓励发展的政策机遇, 拓宽公司多元化布局, 近年来投资预期收益相对稳定截至 2015 年末, 弘琚小贷公司资产总额为 1.88 亿元, 所有者权益为 1.81 亿元 ;2015 年实现营业收入 0.28 亿元, 实现净利润 0.09 亿元, 投资预期收益相对稳定, 但需防范信用风险该公司位于浙江省化学原料药基地临海区块的原料药生产基地和仙居县经济开发区现代工业园区制剂厂区分别承担着公司募投项目和部分生产线优化的建设根据仙居县人民政府关于要求浙江仙琚制药股份有限公司城南厂区整体搬迁的通知要求, 公司十二五期间对城南厂区进行整体搬迁 1, 目前杨府原料药产业升级项目尚处在规划设计的尾期和施工建设期, 或将对公司生产和经营造成一定程度影响在甾体药物领域, 目前国内主要以皂素和植物甾醇作为主要起始原料, 两类起始原料由于工艺路线不同工艺成熟度不同, 用在不同品种上各具优势该公司也根据不同产品的特点对部分产品实行了工艺替代其中, 双烯和沃氏氧化物为保证供应, 公司主要采取定点采购的模式, 与国内几家大的供应商常年保持稳定的合作关系, 综合考虑其价格 1 该公司于 2013 年 1 月 6 日接到仙居县经济与信息化局转发的仙居县人民政府关于要求浙江仙琚制药股份有限公司城南厂区整体搬迁的通知 ( 仙政发 [2013]1 号 ), 根据仙居县国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 ( 仙政发 [2011]21 号 ) 及仙居县工业经济十二五发展规划的相关要求, 拟在十二五期间逐步将城南医化工业集聚区内的企业整体搬迁至仙居县经济开发区现代工业园区, 公司城南厂区 ( 土地面积亩 ) 坐落于上述拟整体搬迁的规划范围公司已于 2013 年 8 月受让仙居县工业园区土地亩, 并于 2014 年 9 月成功竞得余下 20 亩土地使用权, 公司竞得上述土地使用权后为顺利实施原料药产业升级建设项目, 承接公司城南厂区现有原料药产品的产业搬迁升级以及满足未来原料药新产品的产能布局提供了必要的土地资源 11

13 质量等多方面因素跟踪期内, 公司逐步采用植物甾醇作为主要起始原料, 降低了原料药的生产成本 ; 同时皂素和双烯的价格也持续下降, 均对公司成本控制形成利好跟踪期内, 该公司销售架构仍主要由三部分组成 : 国内贸易部, 负责原料药的国内销售, 目前已与国内 100 多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系 ; 国际贸易部, 负责原料药的境外销售, 已与美国印度英国等 30 多个国家的 40 多家原料药加工企业制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系 ; 销售公司, 负责公司制剂产品的销售, 终端网络已覆盖全国各地目前, 公司已形成医院线和 OTC 线两个完整的销售网络, 成立第三终端队伍与维护重点客户的 KA 队伍公司医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院 ;OTC 线的销售人员管理的药店已达到 6 万多家终端营销网络是目前公司新特药产品的主要营销渠道, 同时为今后的新型制剂产品上市建立了导入平台在研发方面, 该公司研发能力较为突出, 公司是省级高新技术企业国家火炬计划重点高新技术企业浙江省甾体药物高新技术研究开发中心公司的研发方向主要有两方面, 一是立足与妇科麻醉皮质激素接轨的产品的开发, 便于产品推向市场时能利用现有营销网络快速导入二是开发与甾体药物工艺相关的产品, 有利于公司技术优势的协同效应目前已成功地开发了 20 多个高科技新药品种, 取得了近 30 余项省级以上科研成果跟踪期内, 该公司获得 1.1 类新药奥美克松钠及注射剂糠酸莫米松粉雾剂倍他米松水杨酸软膏等 4 个新药临床批件 ; 完成补充申请 7 项再注册批件 68 项其他备案 18 项 ; 醋酸优力司特等 9 个项目的临床研究取得阶段性进展 ; 立项开展 6 个新项目的研发工作 ; 获得发明专利授权证书 4 件,5 项发明专利申请获得受理公司与杭州奥默医药股份有限公司于 2015 年 12 月 17 日签署了 1.1 类新药奥美克松钠产品开发合作协议, 该产品主要用于在全麻手术中逆转不同浓度罗库溴铵维库溴铵诱导的神经肌肉阻滞作用, 有利于进一步丰富公司产品类型, 提高核心竞争力 ( 三 ) 财务质量天健会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对该公司 2015 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业会计准则 (2006 版 ) 及其补充规定 12

14 截至 2015 年末, 该公司经审计的合并口径的资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 ); 2015 年实现营业收入亿元, 实现净利润 1.05 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.07 亿元 ) 截至 2016 年 3 月末, 该公司未经审计的合并口径的资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为亿元 );2016 年 1~3 月实现营业收入 5.22 亿元, 实现净利润 0.13 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.14 亿元 ) 该公司固定资产投资项目较多, 并且生产经营规模持续扩大, 对项目建设资金和流动资金的需求较大, 使得公司债务规模有所上升 2015 年 11 月, 公司非公开发行股票成功, 募集资金总额 8.81 亿元, 补充了资本实力, 并偿还了部分银行借款, 使得财务杠杆大幅下降公司主要生产和销售甾体药物, 在行业内保持了较好的竞争地位, 公司逐步采用植物甾醇作为主要起始原料, 降低了原料药的生产成本 ; 同时皂素和双烯的价格也持续下降, 使得当期公司经营业绩有所提升 ( 四 ) 公司抗风险能力跟踪期内, 该公司抗风险能力未发生显著变化, 在技术与研发产品组合等方面仍具有较好的优势同时, 公司原料药到制剂的一体化生产有利于盈利能力提高和经营情况稳定 (1) 技术与研发优势该公司重视研发工作, 研发能力较为突出, 被评为省级高新技术企业国家火炬计划重点高新技术企业浙江省甾体药物高新技术研究开发中心匹多莫德原药及颗粒剂糠酸莫米松及乳膏罗库溴铵及注射液被列入国家火炬计划 ; 甲磺酸罗哌卡因左炔诺孕酮肠溶胶囊甲泼尼龙列入国家重点新产品计划 ; 防复吸新药噻吩诺啡临床研究列入国家重大新药创制专项项目等截至 2016 年 3 月末, 该公司已拥有 12 项发明专利申请公开和 24 项发明专利授权, 已在 15 个国家和地区总计 30 余个品种取得了国际认证其中 10 余个原料药品种进行了美国 FDA 注册,7 个原料药品种取得欧盟 CEP 证书,6 个原料药品种获得韩国认证,8 个原料药品种获得印度药品注册证,5 个制剂品种获得了哥伦比亚智利墨西哥委内瑞拉等国家的注册证 13

15 (2) 产品组合优势该公司遵循产品链开发的原则, 主导产品从双烯出发, 衍生出了各种中间体, 形成了维库溴氨 ( 麻醉 ) 米非司酮( 性激素 ) 醋酸甲羟孕酮 ( 性激素 ) 地塞米松系列( 皮质激素 ) 倍他米松系列( 皮质激素 ) 泼尼松系列 ( 皮质激素 ) 等系列产品, 形成了宽覆盖面高相关性的产品组合, 产品之间技术与功能相辅相成, 有利于提高产品竞争力 (3) 原料药到制剂药一体化生产优势该公司各产品的初始外购原材料相同, 规模采购降低了采购成本产品间技术相关, 多个系列产品可以共用生产线, 一方面可以减少设备投资支出, 提高设备使用效率, 另一方面可以使公司根据市场需求灵活调整不同产品的生产任务, 提高了对市场需求的反应能力, 降低了单一产品需求波动对公司业绩的冲击此外, 相通的技术平台及若干核心技术的可移植性可以使公司借助现有产品的技术进行新产品开发, 有效降低了新产品的研发费用公司依托原料药业务的研发能力和质量保证, 近年来逐步完成了向原料药制剂药业务并重的转型, 依托皮质激素原料药的优势, 积极开发制剂品种, 增强了公司的盈利能力和经营稳定性五公司盈利能力与偿债能力跟踪期内, 该公司主业盈利能力有所增强, 主要得益于原材料价格下行, 营业成本趋于下降, 使得综合毛利率有所增长但公司期间费用仍有所上升, 压缩了其利润空间 2015 年度, 该公司皮质激素类药物毛利率为 29.27%, 同比上升 5.05 个百分点, 主要是逐步以植物甾醇作为主要起始原料, 降低了原料药的生产成本 ; 此外另一主要原材料双烯价格持续下行, 从 2015 年 1 月的 1250 元 / 千克降至 2016 年 4 月的 905 元 / 千克妇科及计生用药和麻醉及肌松用药毛利率维持在较高水平, 随着制剂业务占比进一步上升, 毛利率水平亦有所提升同期, 妇科及计生用药和麻醉及肌松用药毛利率分别为 66.38% 和 88.95%, 分别同比上升 7.78 个百分点和 0.53 个百分点当期, 公司综合毛利率 43.81%, 同比上升 4.97 个百分点 2015 年度, 该公司期间费用 9.34 亿元, 同比增长 8.23% 其中销售费用 6.20 亿元, 同比增长 12.45%, 主要是由于公司加强了销售网络的建设和重点产品的营销力度 ; 管理费用 2.63 亿元, 同比增长 6.28%, 主要是研发费用投入管理人员工资及福利费用增加所致 ; 财务费用为 14

16 0.52 亿元, 同比减少 20.21%, 主要是当期公司定增事项完成, 募集资金总额 8.81 亿元, 有效降低了财务成本该公司盈利仍主要来源于主营业务, 投资收益及营业外收入的贡献度较低,2015 年度实现投资净收益万元, 实现营业外净收入万元同期, 公司实现净利润 1.05 亿元, 同比增长 %, 主要是当期营业成本趋于下降, 主要产品毛利率均有所上升跟踪期内, 该公司经营稳步发展, 资金需求量有所增加, 推动债务规模略有扩大, 财务杠杆基本稳定公司完成了非公开发行股票事项, 补充了资本实力, 优化了资本结构 ; 募集资金有利于支持公司进一步发展, 同时可降低公司的财务费用跟踪期内, 该公司完成了非公开发行股票事项 2, 发行对象为仙居国投汇添富基金管理的汇添富 45 号计划和汇添富 6 号计划张宇松九鸿投资平安资管管理的平安创赢 5 号产品财通基金管理的财通专户 1 号计划中企汇锦范敏华和李勤俭本次发行募集资金总额为 8.81 亿元, 实际募集资金净额 8.62 亿元, 公司净资产有所增加, 资产负债率相应下降其中拟用于原料药产业升级建设项目 5.50 亿元, 偿还银行借款 2.00 亿元, 补充流动资金 1.31 亿元本次非公开发行后, 公司的实际控制人和控股股东仍为仙居国投, 持股比例仍为 21.55% 截至 2015 年末, 该公司负债总额亿元, 较上年末减少 18.30%, 主要是募集资金到账并偿还了部分银行借款所致 ; 资产负债率从上年末的 56.18% 降至 37.41% 从债务期限结构来看, 公司短期债务占比仍过高, 面临一定即期偿债压力同期末, 公司流动负债为亿元, 占负债总额的 90.20%, 主要由短期借款应付账款其他应付款和其他流动负债构成其中, 短期借款 5.37 亿元, 较上年末减少 28.45%; 应付账款 1.84 亿元, 较上年末减少 20.53%, 主要是原材料单价下降及期末支付了部分货款所致 ; 其他流动负债 2.06 亿元, 为公司于 2015 年 8 月发行的 15 仙琚 CP001; 其他应付款 1.11 亿元, 较上年末增长 15.36%, 主要是押金保证金和应付暂收款等公司非流动负债为长期借款等, 2015 年以来逐步减少截至 2016 年 3 月末, 公司负债结构未发生较大 2 本次发行对象为仙居县国有资产投资集团有限公司汇添富基金管理的仙琚制药定增盛世 45 号和优势医药企业定增计划 6 号资产管理计划张宇松杭州九鸿投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 平安资产管理有限责任公司财通基金管理有限公司中企汇锦投资有限公司范敏华和李勤俭共 9 名特定投资者本次计划发行股票数量不超过万股 ( 含 ), 募集资金总额不超过 8.81 亿元 ( 含发行费用 ), 其中拟用于原料药产业升级建设项目 5.50 亿元, 偿还银行借款 2.00 亿元, 补充流动资金 1.31 亿元 15

17 变化或有事项方面, 该公司与非关联方浙江省耀江实业集团有限公司伟星集团有限公司和升华集团控股有限公司为互保关系 2015 年 5 月, 公司分别与上述三家企业签订了贷款互保协议书, 互保融资期限为二年, 互保金额分别不超过人民币 2 亿元 1.8 亿元和 0.8 亿元截至 2015 年末, 公司对外担保余额为 1.95 亿元, 担保比率为 9.06%, 公司与非关联企业之间互保金额较大, 在不利外部环境下, 相关担保事项或将给公司带来损失 2015 年, 该公司经营活动现金流量净额为 2.00 亿元, 受主要原材料成本下降影响, 当期购买商品接受劳务支付的现金同比减少 55.22%; 投资活动现金流量净额亿元, 主要是公司使用闲置募集资金 3.50 亿元购买银行理财产品所致 ; 筹资活动现金流量净额为亿元, 筹资活动现金流入及流出规模大幅增长, 主要是当期非公开发行股票成功, 募集资金到账并偿还了部分银行借款所致总体来看, 公司经营环节回笼的资金对业务扩张过程中的投资性支出覆盖程度略有不足, 对外部融资依赖度较大跟踪期内, 该公司主业经营稳步发展, 得益于定增成功, 资产规模大幅增长截至 2015 年末, 公司资产规模为亿元, 较上年末增长 22.71% 公司流动资产仍以货币资金应收票据应收账款和存货为主其中货币资金 5.13 亿元, 较上年末增长 68.27%, 主要是募集资金到账所致 ; 应收票据为 3.41 亿元, 较上年末增长 2.03%; 应收账款 4.02 亿元, 较上年末增长 12.20%, 此外, 公司用闲置资金购买银行理财产品, 2015 年末为 3.50 亿元, 计入其他流动资产科目同期末公司非流动资产主要是固定资产和在建工程, 其中固定资产 9.63 亿元, 较上年末减少 4.77%; 在建工程 1.26 亿元, 较上年末增长 %, 主要是建设项目持续推进, 投资规模有所增加截至 2016 年 3 月末, 公司应收账款为 5.47 亿元, 较期初增加 35.88%, 主要受账款回笼周期的影响该公司与多家银行保持了良好合作关系, 通过间接融资获得资金周转与补充的渠道畅通, 具有较强的融资能力截至 2016 年 3 月末, 公司共获得银行授信合计人民币亿元, 其中尚未使用授信额度合计人民币 8.43 亿元 16

18 六公司过往债务履约情况根据该公司提供的企业信用报告 (2016 年 6 月 1 日 ), 公司不存在违约记录七跟踪评级结论跟踪期内, 该公司仍主要生产和销售甾体药物, 主营业务品种包括皮质激素类药物妇科及计生用药和麻醉及肌松用药三大类, 是国内规模较大品种较为齐全的甾体药物生产厂家, 在行业内保持了较好的竞争地位公司研发能力较为突出, 产品组合较为丰富, 有较为完备的甾体药物产业链当期公司主业盈利能力有所增强, 主要得益于原材料价格下行, 营业成本趋于下降 ; 同时制剂业务收入占比上升, 综合毛利率有所增长但公司期间费用仍有所上升, 压缩了其利润空间跟踪期内, 该公司完成了非公开发行股票事项, 资本实力得到增强, 财务结构得以优化 ; 募集资金有利于支持公司进一步发展, 同时可降低公司的财务费用考虑到仙琚制药营收规模平稳增长盈利能力有所增强资本实力大幅提升及产品储备丰富等因素, 经本评级机构信用评级委员会评审, 决定将仙琚制药的主体信用等级由 AA - 调整为 AA, 评级展望为稳定同时, 本评级机构仍将持续关注 :(1) 原材料存在的价格波动风险 ; (2) 新医改政策下, 国家推行药品降价力度不断加大, 公司产品面临降价风险 ;(3) 随着公司产能扩张, 公司在加强生产管理及完善销售渠道建设等方面存在的压力 ;(4) 生产安全风险及产品质量控制 ;( 5) 对外担保风险 ;(6) 城南厂区整体搬迁进展及对公司经营的影响 17

19 附录一 : 信用等级符号及定义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A 等 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 18

20 附录二 : 公司股权结构图仙居县国有资产管理委员会 100% 仙居县国有资产投资集团有限公司 21.55% 浙江仙琚制药股份有限公司资料来源 : 仙琚制药 ( 截至 2015 年末 ) 附录三 : 组织架构图资料来源 : 仙琚制药 ( 截至 2015 年末 ) 19

21 附录四 : 公司主要财务数据及指标表金额单位 : 人民币亿元主要财务指标 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年第一季度流动资产合计货币资金流动负债合计短期刚性债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 现金类资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据仙琚制药经审计的 2013~2015 年度及未经审计的 2016 年第一季度财务报表整理计算 20

22 附录五 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期刚性债务应收账款周转速度 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率 (%) 净资产收益率营业收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期刚性债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 21

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013