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3 密 切 合 作, 已 经 将 自 身 打 造 成 为 了 国 内 知 名 的 中 药 创 新 平 台 2001~2011 年 间 公 司 共 取 得 了 10 项 新 药 证 书, 在 传 统 中 药 的 二 次 开 发 方 面 亦 取 得 了 突 破 性 的 进 展 稳 定 的 盈 利 能 力 和 获 现 能 力 公 司 近 年 来 各 板 块 业 务 规 模 稳 步 攀 升, 盈 利 能 力 不 断 增 强, 现 金 流 状 况 稳 定 2011 年 公 司 完 成 了 对 同 仁 堂 商 业 的 控 股 之 后, 使 得 医 药 零 售 板 块 的 收 入 和 利 润 规 模 获 得 大 幅 提 升 关 注 行 业 集 中 度 偏 低 制 剂 与 研 发 水 平 普 遍 不 高 对 中 药 行 业 的 长 期 发 展 不 利 中 药 行 业 集 中 度 偏 低, 竞 争 激 烈, 影 响 行 业 整 体 盈 利 水 平 ; 业 内 制 剂 和 研 发 投 入 水 平 不 高, 导 致 长 期 以 来 行 业 内 新 药 偏 少 各 企 业 生 产 的 仿 制 药 质 量 参 差 不 齐, 低 水 平 产 品 之 间 的 无 序 竞 争 充 斥 市 场 费 用 支 出 加 大 随 着 产 销 规 模 的 扩 大 及 市 场 开 拓 的 推 进, 公 司 销 售 费 用 将 会 保 持 较 高 的 增 长 水 平 持 续 增 长 的 费 用 支 出 可 能 将 对 公 司 利 润 造 成 不 利 影 响 2

4 公 司 概 况 北 京 同 仁 堂 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 同 仁 堂 或 公 司 ) 成 立 于 1997 年 6 月 18 日, 是 经 北 京 市 经 济 体 制 改 革 委 员 会 京 体 改 发 (1997)11 号 批 复 批 准, 由 中 国 北 京 同 仁 堂 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 集 团 公 司 ) 作 为 独 家 发 起 人, 通 过 注 入 集 团 公 司 下 属 的 北 京 同 仁 堂 制 药 厂 北 京 同 仁 堂 制 药 二 厂 北 京 同 仁 堂 药 酒 厂 北 京 同 仁 堂 中 药 提 炼 厂 进 出 口 分 公 司 和 外 埠 经 营 部 共 六 个 单 位 的 生 产 经 营 性 资 产, 并 以 募 集 方 式 设 立 的 股 份 有 限 公 司 1997 年 6 月 25 日, 公 司 向 社 会 公 众 发 行 的 人 民 币 普 通 股 5000 万 股 ( 含 公 司 职 工 股 500 万 股 ) 1 在 上 海 证 券 交 易 所 正 式 挂 牌 年 3 月 公 司 以 北 京 同 仁 堂 制 药 二 厂 北 京 同 仁 堂 中 药 提 炼 厂 等 实 物 资 产 及 部 分 现 金 作 为 注 入 性 资 产, 并 与 其 他 企 业 法 人 及 自 然 人 共 同 投 资 设 立 了 北 京 同 仁 科 技 发 展 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 同 仁 堂 科 技 ) 当 年 10 月 31 日, 同 仁 堂 科 技 在 香 港 联 交 所 创 业 板 成 功 上 市 此 后 公 司 又 经 历 了 一 系 列 配 股 及 送 股, 截 至 2011 年 末, 公 司 总 股 本 为 130, 万 股, 其 中 集 团 公 司 持 有 公 司 55.24% 的 股 权, 是 公 司 的 控 股 股 东 北 京 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 北 京 市 国 3 资 委 ) 通 过 北 京 国 有 资 本 经 营 管 理 中 心 全 资 持 有 集 团 公 司 股 权, 因 此 北 京 市 国 资 委 是 公 司 的 最 终 控 制 人 公 司 目 前 主 要 从 事 中 成 药 的 生 产 研 发 和 销 售, 拥 有 包 括 丸 剂 散 剂 片 剂 等 28 个 剂 型 的 800 多 个 药 品 品 种 的 生 产 批 件, 药 品 治 疗 范 围 覆 盖 了 内 科 外 科 儿 科 妇 科 等 各 类 疾 病 公 司 目 前 拥 有 7 个 中 成 药 制 造 基 地,9 个 中 药 材 种 植 基 地, 并 通 过 旗 下 的 北 京 同 仁 堂 商 业 投 资 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 同 仁 堂 商 业 ) 管 控 超 过 350 家 药 品 零 售 门 店 截 至 2011 年 末, 公 司 总 资 产 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )48.11 亿 元 ;2011 年 公 1 经 中 国 证 券 监 督 委 员 会 证 监 发 字 (1997)270 号 文 和 证 监 发 字 (1997)271 号 文 批 准 2 其 中 向 公 司 职 工 配 售 的 500 万 股 公 司 职 工 股 按 照 国 家 有 关 规 定 于 从 正 式 挂 牌 之 日 起 半 年 后 上 市 交 易 3 北 京 国 有 资 本 经 营 管 理 中 心 是 北 京 市 国 资 委 的 全 资 子 公 司, 并 全 资 持 有 集 团 公 司 3 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 净 利 润 6.55 亿 元, 经 营 活 动 现 金 净 流 量 5.45 亿 元 本 期 债 券 概 况 表 1: 本 期 可 转 换 公 司 债 券 概 况 债 券 概 况 债 券 品 种 可 转 换 公 司 债 券 不 超 过 人 民 币 亿 元 ( 含 本 期 债 券 申 请 规 模 亿 元 ) 债 券 期 限 自 发 行 之 日 起 5 年 本 次 发 行 的 可 转 债 票 面 利 率 不 超 过 3%, 具 体 利 率 水 平 公 司 股 东 大 会 授 债 券 利 率 权 公 司 董 事 会 根 据 国 家 政 策 市 场 状 况 和 公 司 具 体 情 况 与 保 荐 人 ( 主 承 销 商 ) 协 商 确 定 转 股 期 转 股 价 的 确 定 募 集 资 金 用 途 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 行 业 分 析 医 药 工 业 自 可 转 债 发 行 结 束 之 日 满 6 个 月 后 的 第 一 个 交 易 日 起 至 可 转 债 到 期 日 止 本 次 发 行 可 转 债 的 初 始 转 股 价 格 不 低 于 募 集 说 明 书 公 告 日 前 20 个 交 易 日 公 司 A 股 股 票 交 易 均 价 ( 若 在 该 20 个 交 易 日 内 发 生 过 因 除 权 除 息 引 起 股 价 调 整 的 情 形, 则 对 调 整 前 交 易 日 的 收 盘 价 按 经 过 相 应 除 权 除 息 调 整 后 的 价 格 计 算 ) 和 前 一 个 交 易 日 均 价, 具 体 转 股 价 格 公 司 股 东 大 会 授 权 公 司 董 事 会 在 发 行 前 根 据 市 场 状 况 与 保 荐 人 ( 主 承 销 商 ) 协 商 确 定 本 次 发 行 可 转 债 募 集 的 资 金 总 额 扣 除 发 行 费 用 后 全 部 用 于 大 兴 生 产 基 地 建 设 项 目 4 医 药 工 业 作 为 国 民 经 济 的 重 要 组 成 部 分, 对 于 保 护 和 增 进 人 民 健 康, 促 进 经 济 发 展 及 社 会 进 步 有 十 分 重 要 的 作 用 中 国 是 世 界 第 一 人 口 大 国, 也 是 医 药 及 医 疗 器 械 需 求 的 经 济 大 国 近 年 来 中 国 经 济 的 快 速 发 展 为 中 国 医 药 工 业 创 造 了 巨 大 的 市 场 需 求 十 一 五 期 间, 中 国 医 药 工 业 保 持 高 位 运 行, 总 产 值 年 复 合 增 长 率 达 到 了 20.86%, 远 高 于 同 期 的 GDP 增 速 2010 年 中 国 医 药 工 业 全 年 累 计 完 成 总 产 值 11, 亿 元, 同 比 增 长 19.25% 2010 年 医 药 工 业 中 上 升 幅 度 较 快 的 三 大 子 行 业 : 中 成 药 制 造 业 完 成 总 产 值 为 2, 亿 元, 同 比 增 长 22.51%, 化 学 药 品 制 造 业 总 产 值 为 5, 亿 元, 同 比 增 长 4 医 药 工 业 按 门 类 可 以 分 为 中 成 药 中 药 饮 片 加 工 化 学 原 料 药 化 学 药 品 制 剂 生 化 及 生 物 制 品 医 疗 仪 器 设 备 及 器 械 卫 生 材 料 及 医 药 用 品 等 七 大 子 行 业

5 23.20%, 生 物 生 化 制 品 制 造 业 总 产 值 为 1, 亿 元, 同 比 增 长 43.04% 图 1:2004~ 中 国 医 药 工 业 产 值 及 增 速 情 况 到 2011 年, 基 本 医 疗 保 障 制 度 全 面 覆 盖 城 乡 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 诚 信 证 评 整 理 政 策 方 面, 从 2007 年 开 始, 国 家 关 于 医 疗 卫 生 服 务 方 面 的 改 革 措 施 陆 续 出 台 2009 年 3 月 末, 国 务 院 公 布 了 医 药 卫 生 体 制 改 革 近 期 重 点 实 施 方 案 年 ( 国 发 号 ), 标 志 着 新 一 轮 医 改 开 始 文 件 中 指 出 到 2011 年, 基 本 医 疗 保 障 制 度 全 面 覆 盖 城 乡 居 民, 基 本 药 物 制 度 初 步 建 立, 城 乡 基 层 医 疗 卫 生 服 务 体 系 进 一 步 健 全, 基 本 公 共 卫 生 服 务 得 到 普 及, 公 立 医 院 改 革 试 点 取 得 突 破, 明 显 提 高 基 本 医 疗 卫 生 服 务 可 及 性, 有 效 减 轻 居 民 就 医 费 用 负 担, 切 实 缓 解 看 病 难 看 病 贵 问 题 因 此 医 疗 卫 生 体 制 改 革 等 相 关 政 策 逐 步 落 实 必 将 推 动 中 国 医 药 市 场 总 量 的 持 续 扩 容, 为 制 药 企 业 提 供 了 广 阔 的 市 场 空 间 和 发 展 机 遇 表 2: 近 年 来 中 国 医 疗 卫 生 体 制 改 革 政 策 出 台 情 况 日 期 政 策 及 主 要 内 容 卫 生 事 业 发 展 十 一 五 规 划 纲 要 明 确 到 2010 年 初 步 建 立 覆 盖 城 乡 居 民 的 基 本 卫 生 保 健 制 度 框 架, 建 立 三 级 医 疗 卫 生 服 务 体 系, 初 步 建 立 社 区 卫 生 服 务 体 系, 初 步 建 立 国 家 基 本 药 物 制 度, 基 本 建 立 比 较 规 范 的 公 立 医 院 管 理 制 度 等 中 国 共 产 党 第 十 七 次 全 国 代 表 大 会 上 的 报 告 中 提 出 了 医 改 指 导 精 神 的 的 四 分 开 原 则, 即 实 行 政 事 分 开 管 办 分 开 医 药 分 开 盈 利 性 和 非 盈 利 性 分 开 关 于 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 意 见 ( 征 求 意 见 稿 ) 提 出 到 2020 年 基 本 建 立 覆 盖 城 乡 居 民 的 基 本 医 疗 卫 生 制 度 国 家 出 台 了 扩 大 内 需 的 4 万 亿 元 投 资 计 划, 主 要 集 中 于 基 础 设 施 建 设 和 民 生 项 目, 其 中 加 大 基 层 医 疗 卫 生 服 务 投 入 被 列 为 重 要 内 容 之 一 关 于 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 意 见 明 确 提 出 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 总 体 目 标, 建 立 健 全 覆 盖 城 乡 居 民 的 基 本 医 疗 卫 生 制 度 医 药 卫 生 体 制 改 革 近 期 重 点 实 施 方 案 年 中 提 出 重 点 抓 好 五 项 改 革 : 建 设 基 本 医 疗 保 障 制 度 初 步 建 立 国 家 基 本 药 物 制 度 健 全 基 层 医 疗 卫 生 服 务 体 系 基 本 公 共 卫 生 服 务 逐 步 均 等 化 公 立 医 院 改 革 试 点 国 务 院 印 发 建 立 和 规 范 政 府 办 基 层 医 疗 卫 生 机 构 基 本 药 物 采 购 机 制 的 指 导 意 见 针 对 基 本 药 物 招 标 采 购 不 够 规 范 等 现 象, 要 求 各 地 规 范 相 关 基 本 药 物 的 采 购 机 制, 有 利 于 规 范 基 本 药 物 生 产 流 通 秩 序, 促 进 药 品 生 产 流 通 行 业 健 康 发 展 商 务 部 发 布 的 全 国 药 品 流 通 行 业 发 展 规 划 纲 要 ( 年 ) 强 调 了 规 模 化 集 中 化 的 导 向, 提 出 到 2015 年 前 全 国 要 形 成 1~3 家 年 销 售 额 过 千 亿 元 的 全 国 性 大 型 医 药 商 业 集 团 ; 药 品 批 发 百 强 企 业 年 销 售 额 占 药 品 批 发 总 额 85% 以 上 等 要 求 科 技 部 等 十 部 委 联 合 发 布 了 医 学 科 技 发 展 十 二 五 规 划 提 出 了 十 二 五 期 间 医 学 科 技 发 展 的 战 略 目 标 和 重 点 任 务, 进 一 步 明 确 了 加 快 医 学 科 技 发 展 在 实 施 医 疗 卫 生 体 制 改 革 和 发 展 生 物 医 药 战 略 性 新 兴 产 业 中 的 重 要 地 位 资 料 来 源 : 中 诚 信 证 评 整 理 中 诚 信 证 评 认 为, 人 口 结 构 老 龄 化 农 村 城 镇 化 居 民 保 健 意 识 不 断 增 强 所 推 动 的 药 品 需 求 持 续 增 长 将 是 未 来 医 药 工 业 乃 至 整 个 医 药 行 业 稳 步 发 展 的 动 力 来 源 随 着 医 改 政 策 逐 步 落 实, 行 业 配 套 政 策 的 逐 渐 完 善, 将 推 动 医 药 市 场 大 幅 扩 容, 因 此 也 将 促 成 行 业 保 持 快 速 发 展 趋 势 4 中 成 药 制 造 中 国 的 中 药 文 化 历 史 长 达 数 千 年, 拥 有 悠 久 的 文 化 积 淀, 深 厚 的 中 医 药 理 论 基 础 和 丰 富 的 临 床 经 验 中 药 的 原 材 料 来 源 广 泛, 涵 盖 植 物 动 物 及 矿 物 等 中 药 以 其 源 于 天 然 毒 副 作 用 小 疗 效 显 著 价 格 相 对 经 济 等 优 势, 在 诸 多 方 面 优 于 同 类 西 药 产

6 品 根 据 加 工 工 艺 方 法 和 服 用 方 式 的 不 同, 中 药 可 以 分 为 中 药 饮 片 和 中 成 药 近 几 年 受 益 于 医 改 覆 盖 面 持 续 扩 大 居 民 保 健 意 识 不 断 提 高 以 及 传 统 中 医 药 文 化 的 宣 传 力 度 加 大 等 因 素, 中 国 中 成 药 制 造 行 业 发 展 较 快, 行 业 产 品 利 润 率 普 遍 较 高, 十 一 五 期 间 中 成 药 制 造 业 年 产 值 增 速 超 过 了 20%,2010 年 总 产 值 达 到 了 2, 亿 元, 同 比 增 长 22.51%, 行 业 毛 利 率 达 到 了 35% 截 至 2010 年 末, 中 国 中 成 药 制 造 企 业 数 量 为 1540 家, 总 资 产 规 模 达 到 了 2600 亿 元, 年 销 售 收 入 达 到 了 2200 亿 元 从 地 域 上 看, 中 药 制 造 业 主 要 分 布 在 区 域 经 济 较 发 达 的 东 部 珠 三 角 长 三 角 环 渤 海 地 区, 以 及 中 药 材 资 源 丰 富 的 中 国 西 南 部 地 区 如 云 南 贵 州 四 川 等 地 从 企 业 形 态 来 看, 中 小 企 业 构 成 行 业 竞 争 主 体, 行 业 内 营 业 收 入 过 亿 的 企 业 约 在 50 家 左 右, 行 业 集 中 度 较 低, 竞 争 较 为 激 烈 中 药 是 中 国 的 传 统 优 势 行 业, 但 是 近 年 来 随 着 全 球 经 济 一 体 化 科 技 进 步 和 现 代 医 学 的 快 速 发 展, 中 国 中 医 药 发 展 环 境 发 生 了 深 刻 变 化 国 内 方 面, 长 期 以 来 以 西 方 科 学 标 准 评 价 中 医 理 论 的 做 法, 使 得 中 医 理 论 的 发 展 受 到 了 一 定 的 限 制, 造 成 中 医 实 践 萎 缩, 传 统 中 药 行 业 面 临 一 定 的 发 展 困 境 ; 国 际 方 面, 中 国 中 药 企 业 在 质 量 控 制 和 创 新 能 力 等 方 面 的 不 足, 也 使 得 中 国 的 中 药 产 品 在 国 际 市 场 上 的 份 额 远 落 后 于 国 际 同 行 日 本 与 韩 国, 近 年 来 日 韩 的 中 药 产 品 在 国 际 中 药 制 剂 市 场 占 据 了 约 80% 的 份 额, 而 中 国 的 市 场 份 额 仅 为 5% 目 前 国 内 大 部 分 厂 商 的 中 药 制 剂 工 艺 仍 以 简 单 的 提 取 加 工 为 主, 现 代 科 技 投 入 较 少, 制 剂 和 检 验 设 备 的 系 列 化 标 准 化 配 套 能 力 差, 对 药 材 药 品 有 效 成 分 的 检 验 和 控 制 能 力 偏 弱 等 问 题 造 成 产 品 质 量 难 以 保 障 ; 创 新 能 力 方 面, 中 国 中 药 制 造 行 业 普 遍 存 在 创 新 意 识 不 足, 企 业 研 发 投 入 较 少 等 问 题, 导 致 长 期 以 来 行 业 内 新 药 偏 少 各 企 业 生 产 的 仿 制 药 质 量 参 差 不 齐, 低 水 平 产 品 之 间 的 无 序 竞 争 充 斥 市 场 除 此 以 外, 中 国 中 药 企 业 近 年 来 还 面 临 着 人 工 药 材 成 本 上 升 所 带 来 的 经 营 压 力 从 2009 年 开 始, 中 药 材 价 格 呈 现 普 涨 格 局, 中 药 材 价 格 指 数 翻 了 一 番, 部 分 企 业 由 于 其 产 品 属 于 医 保 目 录 和 基 本 药 物 5 范 畴, 产 品 价 格 调 整 受 限, 加 上 其 产 品 在 终 端 市 场 的 竞 争 力 不 足, 巨 大 的 成 本 压 力 使 得 企 业 只 能 选 择 内 部 承 受, 减 产 或 停 产 的 负 面 影 响 逐 步 加 大 总 体 来 看, 近 年 来 在 居 民 消 费 升 级 行 业 政 策 推 动 下, 中 成 药 制 造 行 业 持 续 快 速 发 展 未 来 以 药 材 价 格 引 领 的 制 造 成 本 上 涨 将 对 企 业 在 成 本 消 化 和 转 移 能 力 方 面 提 出 严 峻 考 验, 新 版 药 典 和 GMP 标 准 的 实 施 也 将 有 助 于 行 业 的 优 胜 劣 汰, 行 业 长 期 集 中 度 偏 低 的 状 况 将 有 望 得 到 改 善, 具 备 竞 争 优 势 的 龙 头 企 业 将 从 中 受 益 行 业 关 注 国 家 政 策 重 点 扶 持 中 药 行 业, 十 二 五 期 间 政 策 效 应 将 逐 步 凸 显, 产 业 整 体 水 平 将 会 有 明 显 提 升 一 直 以 来, 提 升 中 药 产 业 的 现 代 化 水 平 促 进 中 药 产 业 结 构 优 化 和 技 术 水 平 升 级 都 是 国 家 政 策 的 重 点 扶 持 方 向 2002 年 国 家 科 技 部 联 合 八 部 委 制 定 的 中 药 现 代 化 发 展 纲 要 就 提 出 了 从 2002 年 至 2010 年 我 国 中 药 现 代 化 发 展 的 指 导 思 想 基 本 原 则 和 战 略 目 标 重 点 任 务 和 主 要 措 施 十 一 五 期 间, 国 家 继 续 推 动 中 药 行 业 的 发 展 2006 年 医 药 行 业 十 一 五 发 展 指 导 意 见 提 出 了 制 订 和 完 善 中 药 标 准 和 规 范 积 极 开 发 新 产 品 重 视 中 药 工 程 装 备 开 发 与 运 用 的 要 求 ;2007 年 高 技 术 产 业 化 十 一 五 规 划 提 出 了 包 括 现 代 中 药 产 业 在 内 的 16 个 高 技 术 产 业 化 重 大 专 项 ;2009 年 国 务 院 下 发 的 关 于 扶 持 和 促 进 中 医 药 事 业 发 展 的 若 干 意 见 提 出 要 坚 持 中 西 医 并 重 的 方 针, 充 分 发 挥 中 医 药 作 用, 加 强 中 医 医 疗 服 务 体 系 建 设, 县 级 以 上 地 方 人 民 政 府 要 在 区 域 卫 生 规 划 中 合 理 规 划 和 配 置 中 医 医 疗 机 构 等 以 及 完 善 中 药 注 册 管 理 等 意 见, 这 些 措 施 的 逐 步 落 实 将 对 中 医 药 行 业 的 发 展 构 成 直 接 影 响 十 一 五 期 间, 全 国 各 地 在 政 策 的 推 动 下 纷 纷 加 大 了 中 药 项 目 的 投 资, 考 虑 到 中 药 项 目 通 常 有 1~2 年 的 建 设 期, 回 报 周 期 较 长, 预 计 在 未 来 3-5 年 内 陆 续 显 示 出 效 果, 届 时 中 国 中 药 产 业 整 体 水 平 有 望 获 得 较 大 的 提 升

7 表 3: 近 十 年 来 国 家 对 中 药 行 业 扶 持 政 策 出 台 情 况 时 间 政 策 及 主 要 内 容 国 家 科 技 部 联 合 八 部 委 制 定 的 中 药 现 代 化 发 展 纲 要 提 出 了 2002 年 至 2010 年 我 国 中 药 现 代 化 发 展 的 指 导 思 想 基 本 原 则 和 战 略 目 标 重 点 任 务 和 主 要 措 施 国 家 发 改 委 制 定 的 医 药 行 业 十 一 五 发 展 指 导 意 见 中 对 于 中 药 行 业, 提 出 了 制 订 和 完 善 中 药 标 准 和 规 范 积 极 开 发 新 产 品 重 视 中 药 工 程 装 备 开 发 与 运 用 的 要 求 国 家 发 改 委 发 布 的 高 技 术 产 业 化 十 一 五 规 划 提 出 十 一 五 期 间 我 国 将 实 施 16 个 高 技 术 产 业 化 重 大 专 项, 其 中 包 括 现 代 中 药 产 业 国 务 院 公 布 的 关 于 扶 持 和 促 进 中 医 药 事 业 发 展 的 若 干 意 见 提 出 要 坚 持 中 西 医 并 重 方 针, 充 分 发 挥 中 医 药 作 用, 表 明 国 家 对 大 力 发 展 中 医 药 态 度 坚 决, 从 政 策 和 舆 论 上 为 中 医 药 的 发 展 保 驾 护 航 资 料 来 源 : 中 诚 信 证 评 整 理 近 三 年 来 中 药 材 价 格 呈 现 出 普 涨 格 局, 中 药 制 药 企 业 成 本 压 力 提 升, 行 业 整 合 加 速 2009 年 甲 流 疫 情 的 爆 发 促 成 金 银 花 板 蓝 根 等 清 热 解 毒 类 药 材 量 价 齐 升,2010 年 2011 年 自 然 灾 害 造 成 部 分 药 材 减 产, 加 之 游 资 炒 作 等 因 素, 导 致 近 三 年 来 中 药 材 价 格 呈 现 出 了 普 涨 的 格 局 根 据 中 药 材 天 地 网 公 布 的 中 药 材 综 合 200 价 格 指 数 显 示, 截 至 2011 年 2 月 末, 指 数 超 过 了 2600 点, 较 2009 年 初 上 涨 了 近 1600 点 原 材 料 价 格 的 持 续 攀 升 对 部 分 中 药 制 药 企 业 的 经 营 造 成 了 一 定 的 压 力 短 期 来 看, 企 业 通 过 制 定 存 货 应 急 方 案, 加 强 对 药 材 栽 种 面 积 气 候 等 市 场 信 息 的 密 切 跟 踪, 及 时 根 据 变 化 作 出 储 备 方 面 的 调 整, 控 制 采 购 进 度, 有 利 于 降 低 原 材 料 成 本 上 涨 带 来 的 影 响 长 期 来 看, 拥 有 自 建 的 药 材 基 地 将 有 助 于 企 业 平 抑 成 本 的 波 动 有 效 控 制 药 材 质 量 和 保 障 原 材 料 稳 定 供 应 近 期 内 由 于 部 分 企 业 的 产 品 价 格 调 整 受 限, 企 业 向 下 传 递 成 本 压 力 的 通 道 堵 塞, 因 此 在 此 轮 药 材 价 格 上 涨 中, 部 分 中 小 企 业 可 能 出 现 减 产 甚 至 面 临 淘 汰, 行 业 整 合 将 进 入 加 速 期 医 药 流 通 行 业 十 二 五 规 划 出 台, 整 合 并 购 将 是 近 期 行 业 发 展 的 主 要 基 调, 市 场 集 中 度 有 望 进 一 步 提 高 2011 年 5 月 5 日 商 务 部 公 布 的 全 国 药 品 流 通 行 业 发 展 规 划 纲 要 ( 年 ) 中 明 确 提 出 : 2015 年 前, 全 国 要 形 成 1~3 家 年 销 售 额 过 千 亿 元 的 全 国 性 大 型 医 药 商 业 集 团,20 家 销 售 额 过 百 亿 元 的 区 域 性 药 品 流 通 企 业 ; 药 品 零 售 连 锁 百 强 企 业 年 销 售 额 占 药 品 零 售 企 业 销 售 总 额 60% 以 上 ; 连 锁 药 店 占 全 部 零 售 门 店 的 比 重 提 高 到 2/3 较 此 前 的 征 求 意 见 稿, 该 规 划 再 次 明 确 强 调 了 行 业 未 来 规 模 化 集 中 化 的 发 展 导 向 而 从 2009 年 的 统 计 数 据 来 看, 销 售 过 百 亿 的 区 域 性 大 型 医 药 企 业 只 有 8 家, 销 售 总 额 超 过 50 亿 的 企 业 也 仅 18 家 ; 全 国 百 强 连 锁 药 店 的 销 售 规 模 占 整 个 药 品 零 售 行 业 比 重 的 37% 可 以 推 断 整 合 并 购 将 是 医 药 流 通 行 业 未 来 五 年 的 主 要 发 展 基 调, 市 场 结 构 的 重 新 调 整 将 有 利 于 行 业 有 序 的 市 场 竞 争 和 整 体 利 润 水 平 的 提 高 竞 争 优 势 突 出 的 品 牌 影 响 力 和 产 品 竞 争 力 同 仁 堂 是 中 国 最 富 盛 名 的 中 药 老 字 号, 其 创 建 于 清 康 熙 八 年 (1669 年 ), 自 雍 正 元 年 (1723 年 ) 起 开 始 供 奉 御 药, 历 经 八 代 皇 帝, 长 达 189 年 同 仁 堂 343 年 以 来 始 终 恪 守 炮 制 虽 繁 必 不 敢 省 人 工, 品 味 虽 贵 必 不 敢 减 物 力 的 传 统 古 训, 树 立 修 合 无 人 见, 存 心 有 天 知 的 自 律 意 识, 其 产 品 凭 借 上 乘 的 选 料 独 特 的 配 方 传 统 而 严 谨 的 制 药 工 艺 在 品 质 方 面 显 著 优 于 同 类 其 他 产 品, 因 此 数 百 年 来 在 中 医 药 市 场 积 累 的 良 好 口 碑 确 保 了 同 仁 堂 品 牌 的 长 盛 不 衰 同 仁 堂 由 国 家 商 业 部 授 予 老 字 号 品 牌,2004 年 被 中 宣 部 国 务 院 国 资 委 确 定 为 十 户 国 有 重 点 企 业 典 型 经 验 之 一,2005 年 荣 获 2005CCTV 我 最 喜 爱 的 中 国 品 牌 2004 年 度 中 国 最 具 影 响 力 行 业 十 佳 品 牌 中 国 出 口 名 牌 企 业,2006 年 同 仁 堂 中 医 药 文 化 进 入 国 家 非 物 质 文 化 遗 产 名 录, 2008 年 同 仁 堂 入 选 世 界 品 牌 价 值 实 验 室 编 制 的 中 国 购 买 者 满 意 度 第 一 品 牌 中 名 列 第 八 位 强 大 的 品 牌 优 势 有 利 于 公 司 产 品 在 OTC 市 场 树 立 优 良 的 产 品 形 象, 未 来 还 将 有 助 于 公 司 其 他 产 品 的 市 场 推 广 丰 富 的 产 品 线 和 药 品 批 件 储 备 数 百 年 来 同 仁 堂 在 继 承 前 人 宝 贵 药 方 的 基 础 上 积 极 进 行 再 评 价 衍 生 和 创 新, 积 累 了 丰 富 的 产 品 线 和 药 品 注 册 批 件, 为 公 司 持 续 发 展 奠 定 了 良 好 6

8 基 础 截 至 2011 年 末, 公 司 拥 有 丸 剂 散 剂 片 剂 等 28 个 剂 型 800 多 个 药 品 注 册 批 件, 其 中 包 括 19 个 国 家 中 药 保 护 品 种 180 多 个 国 内 独 家 生 产 品 种 公 司 药 品 治 疗 范 围 广 泛, 基 本 覆 盖 了 内 科 外 科 儿 科 妇 科 等 各 类 疾 病, 其 中 主 导 品 种 治 疗 范 围 涉 及 滋 阴 补 肾 心 脑 血 管 疾 病 清 热 解 毒 抗 感 冒 风 湿 妇 科 疾 病 等 公 司 的 八 个 主 力 产 品 六 味 地 黄 丸 安 宫 牛 黄 丸 同 仁 牛 黄 清 心 丸 同 仁 大 活 络 丸 国 公 酒 同 仁 乌 鸡 白 凤 丸 牛 黄 解 毒 片 感 冒 清 热 颗 粒 近 年 来 销 售 额 均 超 过 亿 元, 凭 借 优 良 的 产 品 品 质 和 显 著 的 临 床 疗 效 在 中 成 药 市 场 树 立 了 良 好 的 口 碑, 为 公 司 创 造 了 良 好 的 经 济 效 益 丰 富 的 产 品 线 和 药 品 批 件 储 备 不 仅 为 公 司 的 持 续 发 展 奠 定 了 稳 固 的 基 础, 同 时 还 提 高 了 公 司 的 抗 风 险 能 力 行 业 领 先 的 研 发 技 术 水 平 公 司 作 为 高 新 技 术 企 业, 注 重 中 药 的 研 发 和 创 新, 多 年 来 公 司 科 研 部 门 通 过 与 外 部 的 权 威 医 学 研 究 机 构 之 间 的 紧 密 合 作, 构 筑 了 立 体 研 发 网 络 ; 另 一 方 面 公 司 还 与 集 团 公 司 下 属 的 研 究 院 博 士 后 流 动 站 及 工 程 中 心 5, 在 信 息 技 术 等 方 面 紧 密 协 作 互 相 支 持, 逐 步 将 自 身 打 造 成 为 了 国 内 知 名 的 中 药 创 新 平 台 近 年 来 公 司 在 新 药 研 发 方 面 取 得 了 丰 厚 的 成 果, 在 传 统 中 药 的 二 次 开 发 方 面 也 取 得 了 突 破 性 的 进 展, 为 企 业 持 续 发 展 提 供 了 稳 定 的 技 术 保 障, 为 中 国 中 药 事 业 的 发 展 做 出 了 贡 献 新 药 方 面, 公 司 自 八 五 期 间 以 来 共 开 发 各 类 新 产 品 百 余 种, 其 中 公 司 与 合 作 单 位 共 同 开 发 的 塞 隆 骨 是 国 家 新 药 审 评 办 法 实 施 以 来 的 全 国 第 一 个 一 类 新 药 ; 2001~2011 年 间 公 司 取 得 了 10 项 新 药 证 书, 包 括 三 类 新 药 2 项, 四 类 新 药 3 项, 六 类 新 药 3 项, 八 类 新 药 2 项 2011 年 公 司 获 得 了 六 类 新 药 贞 芪 益 肾 颗 粒 的 生 产 批 件, 五 类 抗 抑 郁 新 药 巴 戟 天 寡 糖 胶 囊 也 顺 利 通 过 技 术 审 核 与 现 场 核 查, 预 计 2012 年 能 够 获 得 新 药 证 书 和 生 产 批 件, 八 类 新 药 坤 宝 片 目 前 正 在 三 期 临 床 研 究 中, 预 计 2012 年 可 完 成 申 报 工 作 二 次 开 发 方 面, 公 司 一 直 致 力 于 传 统 中 药 的 5 中 药 复 方 新 药 开 发 国 家 工 程 研 究 中 心 暨 北 京 同 仁 堂 研 究 院, 是 国 家 发 改 委 在 中 药 领 域 首 批 批 准 建 设 的 四 个 国 家 工 程 中 心 之 一 7 现 代 化 和 国 际 化, 通 过 使 用 高 新 技 术 改 造 传 统 产 业, 在 该 领 域 已 经 取 得 了 不 俗 的 成 绩, 如 在 板 蓝 根 颗 粒 和 六 味 地 黄 丸 等 项 目 的 二 次 开 发 中 成 功 完 成 了 药 材 及 成 品 的 质 量 标 准 提 高 工 作, 为 后 续 基 于 有 效 成 分 开 发 新 药 奠 定 了 基 础 此 外, 公 司 还 完 成 了 对 部 分 出 口 品 种 检 测 方 法 的 研 究, 为 该 等 品 种 的 出 口 注 册 提 供 有 力 的 技 术 支 持, 同 时 对 公 司 产 品 使 用 濒 危 药 材 的 替 代 研 究 也 在 持 续 进 行 中 在 国 家 新 版 药 典 的 制 定 过 程 中, 公 司 凭 借 在 行 业 内 的 技 术 优 势, 在 2010 版 药 典 中 完 成 了 56 个 品 种 的 标 准 修 订 工 作, 并 就 新 版 药 典 与 药 典 委 员 会 和 药 研 所 进 行 多 次 沟 通 协 调 突 出 的 研 发 技 术 水 平 是 公 司 未 来 持 续 发 展 的 动 力 来 源 业 务 运 营 公 司 目 前 业 务 主 要 分 成 两 大 板 块 : 医 药 工 业 和 医 药 零 售, 其 中 医 药 工 业 板 块 主 要 是 中 成 药 的 生 产 研 发 和 销 售, 产 品 主 要 为 治 疗 心 脑 血 管 疾 病 清 热 解 毒 感 冒 风 湿 妇 科 疾 病 的 药 物 医 药 零 售 板 块 主 要 为 公 司 旗 下 超 过 350 家 医 药 门 店 的 药 品 零 售 业 务 2011 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 两 大 板 块 的 收 入 分 别 为 亿 元 和 亿 元 6 医 药 工 业 生 产 公 司 目 前 拥 有 两 大 制 药 平 台, 即 公 司 本 部 和 同 仁 堂 科 技, 其 中 公 司 本 部 主 要 生 产 蜜 丸 散 剂 酒 剂 等 传 统 剂 型 的 中 成 药, 而 公 司 于 2000 年 通 过 分 拆 旗 下 资 产 而 投 资 设 立 的 同 仁 堂 科 技 则 是 作 为 公 司 生 产 片 剂 颗 粒 剂 胶 囊 剂 等 剂 型, 推 行 传 统 中 药 现 代 化 改 造 和 实 现 中 药 国 际 化 的 平 台 公 司 两 个 制 药 平 台 在 北 京 大 兴 亦 庄 刘 家 窑 通 州 昌 平 等 地 共 投 资 建 设 7 个 中 成 药 生 产 基 地 表 4: 公 司 两 大 制 药 平 台 相 关 情 况 介 绍 主 要 剂 型 代 表 产 品 安 宫 牛 黄 丸 牛 黄 清 心 公 司 本 部 丸 散 膏 药 酒 丸 大 活 络 丸 乌 鸡 白 凤 丸 国 公 酒 等 颗 粒 水 蜜 丸 片 剂 六 味 地 黄 丸 感 冒 清 热 同 仁 堂 科 技 软 胶 囊 颗 粒 牛 黄 解 毒 片 等 资 料 来 源 : 公 司 提 供 中 诚 信 证 评 整 理 6 分 板 块 收 入 数 据 包 含 内 部 抵 消 部 分

9 公 司 生 产 线 覆 盖 了 从 药 材 前 处 理 到 中 成 药 成 品 出 厂 的 完 整 产 业 链 条, 所 有 生 产 线 均 得 到 GMP 认 证, 其 中 18 条 还 获 得 了 澳 大 利 亚 TGA 认 证 截 至 2011 年 末, 公 司 拥 有 68 条 药 品 生 产 线, 主 要 剂 型 情 况 如 表 4 所 示 近 年 来 由 于 市 场 销 售 情 况 较 好, 公 司 通 过 调 整 生 产 班 次 机 械 化 改 造 升 级 等 方 式 进 行 产 能 内 部 挖 潜, 以 满 足 下 游 订 单 量 的 迅 速 提 升 从 产 能 利 用 情 况 看, 近 年 来 大 蜜 丸 片 剂 口 服 液 等 剂 型 的 生 产 线 均 处 于 高 负 荷 运 行,2011 年 末 产 能 利 用 率 分 别 达 到 了 % % 和 % 未 来 随 着 大 兴 生 产 基 地 项 目 逐 步 投 产, 公 司 产 能 将 进 一 步 得 到 释 放 表 5:2009~2011 公 司 主 要 剂 型 的 产 量 以 及 产 能 情 况 剂 型 产 量 设 计 产 能 大 蜜 丸 ( 亿 丸 ) 小 蜜 丸 ( 吨 ) 3, , , 散 剂 ( 吨 ) 颗 粒 剂 ( 吨 ) 1, , 片 剂 ( 亿 片 ) 酒 剂 ( 吨 ) 口 服 液 ( 万 支 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 中 诚 信 证 评 整 理 环 保 方 面, 公 司 下 属 生 产 单 位 的 污 水 排 放 均 达 到 了 北 京 市 地 方 污 水 排 放 标 准 目 前 除 亦 庄 分 厂 污 水 直 接 排 放 到 亦 庄 污 水 处 理 厂 外, 其 他 生 产 单 位 均 建 有 污 水 处 理 站 废 气 排 放 方 面, 公 司 现 有 的 14 套 锅 炉 均 安 装 脱 硫 除 尘 器, 每 年 环 保 大 气 污 染 物 排 放 环 保 监 测 均 符 合 北 京 市 锅 炉 大 气 污 染 物 排 放 标 准 公 司 设 备 采 购 均 选 择 低 噪 音 节 能 型, 对 噪 声 较 大 的 设 备 建 设 适 当 的 隔 音 罩 隔 音 房 或 隔 音 墙 确 保 厂 界 噪 声 达 到 环 保 要 求 固 废 处 理 方 面, 公 司 根 据 相 关 规 定 对 于 可 回 收 利 用 的 废 纸 箱 打 包 带 药 渣 炉 渣 全 部 回 收 利 用 ; 不 可 回 收 利 用 垃 圾 交 由 当 地 有 资 质 的 环 卫 单 位 处 理 ; 危 险 废 弃 物 各 单 位 每 年 统 一 上 交 至 具 有 北 京 市 具 有 相 关 处 理 资 质 的 单 位 处 理 采 购 公 司 采 购 的 原 材 料 主 要 为 中 药 材 以 及 生 产 用 辅 料 公 司 通 过 建 立 以 原 材 料 需 求 计 划 为 核 心 的 采 购 制 度, 坚 持 按 时 按 质 按 量 的 采 购 原 则, 将 供 应 与 生 产 有 机 地 统 一, 提 高 生 产 效 率 年 初 公 司 采 购 部 根 据 年 度 生 产 计 划 配 料 及 消 耗 状 况 和 合 理 周 转 期, 经 核 定 各 类 物 资 的 合 理 库 存 定 额, 然 后 编 制 年 度 存 货 采 购 资 金 计 划 年 内 公 司 按 计 划 采 购, 并 且 在 日 常 经 营 中 建 立 各 类 物 资 的 最 低 库 存, 按 照 库 存 情 况, 综 合 考 虑 市 场 变 化, 进 行 灵 活 机 动 科 学 合 理 的 采 购, 避 开 市 场 价 格 波 动 高 峰 采 购 渠 道 方 面, 公 司 的 中 药 材 采 购 主 要 来 自 市 场 化 采 购, 部 分 来 自 于 公 司 自 建 的 种 植 基 地 公 司 下 属 的 九 个 种 植 基 地 主 要 向 公 司 供 应 人 参 党 参 山 茱 萸 板 蓝 根 黄 芪 甘 草 等 药 材, 自 给 率 超 过 10% 公 司 与 种 植 基 地 签 订 有 长 期 合 作 协 议, 不 仅 使 得 药 材 质 量 得 到 了 较 好 的 控 制, 并 且 还 保 障 了 部 分 药 材 的 稳 定 供 应, 同 时 还 有 助 于 公 司 平 抑 部 分 原 料 的 价 格 波 动 公 司 上 游 的 供 应 商 主 要 分 为 产 地 供 应 商 和 贸 易 商, 公 司 在 日 常 管 理 中 依 照 按 时 按 质 按 量 的 原 则 对 药 材 供 应 商 进 行 考 核, 并 在 年 终 实 行 综 合 评 价 末 位 淘 汰 制, 通 过 多 年 筛 选 后 基 本 形 成 了 较 为 稳 定 的 供 应 商 网 络 产 品 销 售 2003 年 以 前 公 司 较 为 依 赖 同 仁 堂 在 OTC 市 场 的 品 牌 效 应, 在 渠 道 建 设 和 维 护 方 面 较 为 薄 弱 2003 年 开 始 公 司 进 行 了 一 系 列 营 销 改 革, 已 经 逐 步 形 成 目 前 的 与 经 销 商 合 作 为 主, 同 时 通 过 公 司 营 销 团 队 对 渠 道 进 行 维 护 和 管 控 的 营 销 模 式 近 年 来 公 司 还 在 不 断 加 强 与 经 销 商 的 深 度 合 作, 通 过 协 助 经 销 商 进 行 市 场 推 广 增 加 对 经 销 商 的 服 务 内 容, 调 动 其 积 极 性 公 司 的 营 销 团 队 通 过 与 经 销 商 的 密 切 合 作, 不 仅 确 保 了 销 售 渠 道 的 畅 通, 还 有 效 地 提 高 了 营 销 团 队 的 工 作 效 率 和 销 售 业 绩 公 司 不 断 扩 大 对 空 白 区 域 的 覆 盖, 增 加 地 区 性 的 公 共 媒 体 投 入 公 司 近 年 来 还 通 过 在 北 京 及 其 周 边 地 区 的 举 行 社 区 健 康 知 识 讲 座 及 公 益 宣 传 活 动, 进 行 中 医 药 知 识 宣 传 普 及, 提 高 消 费 者 对 公 司 产 品 的 认 知 度 从 近 年 来 产 品 销 量 走 势 来 看, 公 司 营 销 方 面 的 改 革 措 施 已 经 取 得 一 定 成 效 公 司 重 点 培 育 的 8 个 主 力 品 种 : 六 味 地 黄 丸 安 宫 牛 黄 丸 同 仁 牛 黄 清 心 丸 同 仁 乌 鸡 白 凤 丸 同 仁 大 活 络 丸 牛 黄 解 毒 片 感 冒 清 热 颗 粒 以 及 国 公 酒 近 年 来 销 售 额 均 超 过 亿 元, 并 且 销 量 保 持 增 长 态 势 同 时 由 于 部 分 自 定 8

10 价 产 品 所 用 药 材 的 珍 稀 性, 使 得 公 司 的 该 类 产 品 未 来 具 备 一 定 的 价 格 提 升 空 间, 市 场 竞 争 能 力 较 强 如 公 司 生 产 的 安 宫 牛 黄 丸 的 主 要 原 材 料 之 一 天 然 麝 香, 国 家 林 业 局 近 年 来 对 天 然 麝 香 的 使 用 控 制 十 分 严 格, 企 业 使 用 申 报 程 序 较 为 复 杂, 公 司 是 国 内 目 前 少 数 拥 有 使 用 天 然 麝 香 资 格 的 药 企 之 一 从 表 6 可 以 看 出, 公 司 近 年 来 制 药 收 入 同 比 增 速 均 保 持 在 较 高 水 平, 而 主 力 品 种 的 占 比 则 出 现 一 定 幅 度 的 下 降, 主 要 是 因 为 公 司 前 期 对 梯 队 品 种 的 市 场 培 育 已 经 取 得 一 定 成 效, 部 分 潜 力 较 好 的 产 品 市 场 推 广 工 作 开 展 较 为 顺 利, 收 入 占 比 逐 步 提 升 未 来 随 着 过 亿 品 种 的 继 续 增 加, 公 司 有 望 取 得 更 好 的 经 济 效 益 表 6:2009~2011 年 公 司 药 品 销 售 情 况 医 药 工 业 收 入 7 ( 亿 元 ) 主 力 品 种 占 比 (%) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 中 诚 信 证 评 整 理 研 发 公 司 本 部 与 同 仁 堂 科 技 均 建 有 研 究 所, 多 年 来 作 为 企 业 发 展 的 技 术 支 撑 力 量, 在 新 药 研 发 工 艺 改 进 等 多 个 方 面 为 公 司 提 供 服 务 公 司 研 究 所 的 人 员 规 模 学 历 构 成 以 及 在 研 项 目 数 量 方 面 在 国 内 中 药 企 业 下 属 的 研 究 机 构 中 均 处 于 领 先 地 位, 目 前 研 究 所 在 职 人 员 合 计 达 到 了 88 人, 其 中 硕 士 以 上 学 历 的 人 员 比 重 为 27%, 高 级 职 称 员 工 比 重 为 20% 截 至 目 前 公 司 共 申 请 专 利 45 件, 其 中 有 33 件 专 利 已 获 授 权 ( 发 明 专 利 20 件, 实 用 新 型 和 外 观 设 计 专 利 13 件 ) 2001~2011 年 公 司 共 取 得 十 项 新 药 证 书, 并 在 多 个 传 统 中 药 的 二 次 开 发 项 目 中 取 得 了 突 破 性 进 展 工 艺 改 造 方 面, 公 司 研 究 所 实 施 的 中 药 压 丸 制 剂 工 艺 关 键 技 术 大 蜜 丸 自 动 包 装 技 术 等 工 程 化 研 究 不 仅 提 高 了 产 品 内 在 质 量 稳 定 性, 同 时 机 械 化 水 平 的 提 升 还 使 得 生 产 成 本 得 到 了 有 效 控 制, 为 国 内 中 药 产 业 结 构 优 化 和 技 术 升 级 起 到 较 好 的 示 范 作 用 医 药 零 售 2011 年 公 司 以 旗 下 23 家 零 售 药 店 的 股 权 及 下 属 同 仁 堂 药 店 相 关 资 产 对 关 联 方 同 仁 堂 商 业 投 资, 并 实 现 对 同 仁 堂 商 业 控 股, 股 权 比 例 为 51.98% 同 仁 堂 商 业 是 由 集 团 公 司 于 2003 年 6 月 联 合 多 家 企 业 共 同 投 资 设 立, 其 中 集 团 公 司 持 股 66% 自 成 立 以 来, 同 仁 堂 商 业 一 直 专 注 于 发 展 同 仁 堂 连 锁 药 店, 经 营 范 围 包 括 批 发 销 售 中 成 药 中 药 饮 片 化 学 药 制 剂, 销 售 医 疗 器 械 等 该 项 工 作 已 经 在 2011 年 内 完 成, 公 司 下 属 门 店 由 年 初 60 多 家 增 至 350 多 家, 公 司 通 过 同 仁 堂 商 业 集 中 管 控 自 建 零 售 药 店 的 经 营 管 理 优 势 将 逐 步 体 现 公 司 门 店 位 置 主 要 分 布 在 省 会 城 市 及 其 他 大 中 城 市 目 前 公 司 约 10% 的 药 品 通 过 下 辖 零 售 门 店 销 售, 各 门 店 同 时 还 销 售 其 他 品 牌 的 药 品, 但 是 在 公 司 统 一 管 理 的 要 求 下, 同 仁 堂 自 有 产 品 须 作 为 公 司 下 辖 药 店 的 重 点 推 介 对 象, 并 且 须 放 置 在 门 店 核 心 位 置 以 保 证 公 司 自 有 产 品 的 销 售 表 7:2009~2011 年 公 司 医 药 零 售 板 块 业 务 相 关 情 况 医 药 零 售 收 入 8 ( 亿 元 ) 占 营 业 收 入 比 重 (%) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 中 诚 信 证 评 整 理 近 年 来 公 司 自 建 药 店 经 过 了 投 建 初 期 的 发 展 后, 逐 步 进 入 盈 利 阶 段, 各 门 店 的 盈 利 能 力 不 断 增 强, 医 药 商 业 板 块 的 收 入 和 利 润 规 模 也 呈 现 出 逐 年 提 升 态 势 同 时 公 司 自 建 药 店 注 重 特 色 经 营, 以 名 医 + 名 药 + 名 店 的 经 营 方 式 提 升 药 店 的 盈 利 水 平, 如 提 供 门 类 齐 全 的 同 仁 堂 特 色 产 品, 增 加 高 端 保 健 品 比 重, 采 取 中 医 坐 堂, 以 医 带 药 的 模 式, 为 消 费 者 提 供 增 值 服 务, 实 现 差 异 化 经 营 公 司 管 治 治 理 结 构 根 据 相 关 法 律 法 规 以 及 中 国 证 监 会 有 关 规 范 性 文 件 要 求, 公 司 已 建 立 健 全 了 股 东 大 会 董 事 会 监 事 会 以 及 经 营 管 理 层 的 治 理 架 构, 并 且 制 定 了 较 为 规 范 和 完 善 的 制 度 公 司 董 事 会 下 设 战 略 与 投 资 委 员 会 审 计 委 员 会 提 名 委 员 会 薪 酬 与 考 核 委 员 会 等 4 个 专 门 委 员 会, 为 董 事 会 的 科 学 决 策 提 供 咨 询 建 议, 保 证 董 事 会 议 事 决 策 的 专 业 和 高 效 上 市 以 来, 公 司 制 定 并 完 善 了 股 东 大 会 议 事 7 包 含 内 部 抵 消 部 分 9 8 包 含 内 部 抵 消 部 分

11 规 则 董 事 会 议 事 规 则 监 事 会 议 事 规 则 独 立 董 事 工 作 制 度 信 息 披 露 事 务 管 理 制 度 以 及 董 事 会 专 门 委 员 会 工 作 细 则 等 规 章 制 度, 已 形 成 了 比 较 系 统 的 公 司 治 理 框 架 日 常 运 作 中, 股 东 大 会 董 事 会 监 事 会 等 机 构 和 人 员 均 能 够 按 照 有 关 法 律 法 规 公 司 章 程 和 相 关 议 事 规 则 的 规 定 开 展 工 作 并 切 实 履 行 应 尽 的 职 责 和 义 务, 没 有 违 法 违 规 的 情 形 发 生 内 部 治 理 安 全 生 产 方 面, 公 司 严 格 执 行 GMP 认 证 标 准, 对 生 产 基 地 的 软 硬 件 进 行 管 理, 确 保 安 全 规 范 生 产 ; 认 真 做 好 生 产 的 过 程 控 制, 对 生 产 环 节 进 行 精 细 化 管 理, 完 善 质 量 检 查 体 系, 保 证 产 品 质 量 财 务 管 理 方 面, 公 司 财 务 部 通 过 定 期 及 不 定 期 的 检 查 以 及 对 下 属 子 公 司 派 出 财 务 负 责 人 等 方 式, 有 效 落 实 公 司 的 内 部 控 制 制 度, 对 采 购 等 方 面 统 一 公 开 招 标 公 开 询 价, 操 作 透 明, 公 平 公 开 公 正 对 于 重 大 财 务 决 策, 包 括 贷 款 和 投 资 等, 先 由 公 司 财 务 部 门 对 该 财 务 项 目 进 行 分 析 核 查, 报 送 公 司 总 经 理 办 公 会 讨 论, 通 过 后 报 请 公 司 董 事 会 审 议, 公 司 董 事 会 决 议 通 过 后, 视 其 权 限 或 需 要 再 提 请 公 司 股 东 会 审 议 批 准 总 体 看, 公 司 的 治 理 结 构 健 全, 运 作 上 不 存 在 违 法 违 规 情 形 公 司 内 控 制 度 基 本 控 制 了 业 务 运 营 中 的 关 键 风 险 点, 较 好 的 保 障 了 各 项 业 务 的 顺 利 运 行, 整 体 管 理 效 率 较 高 战 略 规 划 未 来 公 司 将 继 续 恪 守 炮 制 虽 繁 必 不 敢 省 人 工, 品 味 虽 贵 必 不 敢 减 物 力 的 古 训, 将 修 合 无 人 见, 存 心 有 天 知 的 企 业 道 德 标 准 传 承 下 去, 坚 持 质 量 至 上 的 原 则, 保 持 同 仁 堂 品 牌 在 中 成 药 市 场 长 盛 不 衰 的 地 位 十 二 五 期 间, 公 司 将 以 品 种 为 核 心, 以 品 质 为 保 障, 继 续 拓 展 医 药 工 业 和 医 药 商 业 两 大 板 块, 增 强 企 业 的 规 模 效 益, 提 高 企 业 的 竞 争 力, 实 现 企 业 的 可 持 续 发 展 医 药 工 业 方 面, 公 司 注 重 同 仁 堂 数 百 年 来 在 中 成 药 市 场 积 累 的 良 好 口 碑 树 立 的 优 良 产 品 形 象 这 一 宝 贵 财 富, 未 来 将 继 续 借 助 突 出 的 品 牌 优 势 为 后 续 产 品 开 拓 市 场 创 造 条 件 公 司 近 年 来 通 过 前 期 市 10 场 培 育 发 掘 了 4-5 个 潜 力 品 种, 计 划 在 未 来 五 年 内 逐 步 培 育 成 销 售 额 过 亿 的 产 品 产 能 扩 张 方 面, 近 年 来 由 于 医 药 行 业 发 展 形 势 良 好, 加 上 公 司 市 场 营 销 工 作 的 推 进, 产 品 销 售 逐 年 增 加, 公 司 原 有 的 生 产 基 地 已 经 不 能 满 足 产 量 增 加 的 需 求 公 司 计 划 在 北 京 大 兴 生 物 医 药 产 业 园 区 建 立 新 的 现 代 化 中 药 生 产 基 地, 提 升 公 司 的 制 剂 能 力, 采 用 新 技 术 新 工 艺, 实 现 生 产 方 式 的 升 级 换 代 公 司 已 公 布 向 控 股 股 东 购 买 中 药 材 前 处 理 基 地, 以 提 升 药 材 前 处 理 能 力, 目 前 前 处 理 基 地 项 目 建 设 正 在 推 进 过 程 中 公 司 计 划 在 该 产 业 园 区 投 资 建 设 以 制 剂 为 主 兼 有 物 流 配 送 功 能 的 现 代 化 中 成 药 生 产 基 地, 以 大 蜜 丸 小 蜜 丸 散 剂 和 口 服 液 四 大 类 剂 型 产 品 中 具 有 较 大 需 求 空 间 和 较 强 竞 争 优 势 的 品 种, 作 为 主 要 生 产 对 象 预 计 正 式 立 项 批 准 后 可 在 2014 年 上 半 年 完 成 全 部 项 目 的 建 设 工 程, 并 有 望 在 2014 年 下 半 年 进 入 试 产 阶 段 项 目 全 部 建 成 后 大 蜜 丸 年 产 将 达 到 亿 丸, 小 蜜 丸 年 产 达 到 60 万 公 斤, 散 剂 年 产 将 达 到 51 万 公 斤, 口 服 液 制 剂 年 产 1.50 亿 瓶 项 目 总 投 资 预 计 为 亿 元, 公 司 本 次 发 行 可 转 债 募 集 资 金 在 扣 除 发 行 费 用 后, 计 划 全 部 用 于 大 兴 生 产 基 地 建 设 项 目 医 药 商 业 方 面, 公 司 重 点 着 眼 于 国 家 医 药 行 业 十 二 五 规 划 对 国 内 医 药 流 通 行 业 的 整 合 和 扶 持, 经 过 前 期 近 十 年 在 医 药 零 售 经 营 经 验 的 积 累, 公 司 已 经 在 中 医 坐 堂 中 药 饮 片 及 中 成 药 方 面 的 经 营 形 成 了 一 定 程 度 的 差 异 化, 利 润 水 平 高 于 其 他 普 通 零 售 药 店, 因 此 未 来 公 司 将 把 大 力 发 展 零 售 渠 道 作 为 未 来 的 主 要 方 向 之 一, 提 高 公 司 对 终 端 市 场 的 把 控 能 力 2011 年 公 司 成 功 完 成 了 对 同 仁 堂 商 业 的 资 产 重 组, 自 有 门 店 数 量 超 过 350 家, 该 板 块 收 入 和 利 润 规 模 均 获 得 较 大 幅 度 提 升 未 来 公 司 将 通 过 同 仁 堂 商 业 这 个 平 台 对 旗 下 商 业 资 产 和 零 售 门 店 进 行 集 中 管 理 和 控 制, 并 借 助 自 有 商 业 零 售 平 台 实 现 自 有 产 品 的 终 端 拓 展, 实 现 上 游 产 品 制 造 和 下 游 产 品 销 售 的 成 功 对 接, 提 高 企 业 整 体 经 济 效 益 财 务 分 析 以 下 财 务 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 京 都 天 华 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见

12 的 2009~2011 年 财 务 报 告 9 资 本 结 构 近 年 来 公 司 医 药 工 业 和 医 药 零 售 板 块 业 务 规 模 持 续 增 长, 自 有 资 本 实 力 不 断 增 强, 同 期 资 产 规 模 呈 现 出 稳 步 增 长 态 势 ;2011 年 内 公 司 以 旗 下 23 家 零 售 药 店 的 股 权 及 下 属 同 仁 堂 药 店 相 关 资 产 对 同 仁 堂 商 业 进 行 投 资, 并 实 现 了 对 同 仁 堂 商 业 的 控 股, 因 此 资 产 规 模 较 年 初 获 得 进 一 步 增 长 截 至 2011 年 底, 公 司 资 产 规 模 达 到 了 亿 元, 同 比 增 长 33.53%, 公 司 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 为 亿 元, 同 比 增 长 13.97% 图 2:2009~2011 公 司 资 本 结 构 分 析 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 从 资 产 构 成 情 况 来 看, 公 司 货 币 资 金 存 货 和 固 定 资 产 的 占 比 较 高 2011 年 末 公 司 货 币 资 金 存 货 和 固 定 资 产 分 别 为 亿 元 亿 元 和 8.85 亿 元, 分 别 占 总 资 产 的 28.36% 43.20% 和 12.08% 货 币 资 金 方 面, 由 于 近 年 来 公 司 对 上 下 游 货 款 的 收 付 进 度 控 制 较 好, 现 金 流 较 为 稳 定, 资 金 状 况 充 裕 存 货 方 面, 近 年 来 随 着 公 司 业 务 规 模 不 断 提 升, 公 司 存 货 规 模 也 保 持 一 定 的 增 长 幅 度, 由 于 公 司 在 存 货 的 日 常 管 理 中 采 取 库 存 低 限 的 管 理 模 式, 根 据 生 产 进 度 实 行 随 用 随 补, 因 此 在 药 材 价 格 普 涨 过 程 中 未 出 现 存 货 大 幅 波 动 的 局 面 2011 年 末 由 于 集 团 商 业 资 产 的 注 入, 公 司 存 货 规 模 较 年 初 出 现 较 大 幅 度 增 长 公 司 固 定 资 产 主 要 为 用 于 生 产 药 品 的 厂 房 和 设 备 等 公 司 近 年 来 两 大 业 务 板 块 稳 步 发 展, 负 债 规 模 9 财 务 分 析 部 分 采 用 数 据 的 是 2009~2011 会 计 年 度 期 末 数 据 11 保 持 小 幅 增 长 态 势, 随 着 2011 年 集 团 的 医 药 商 业 资 产 注 入, 公 司 负 债 率 亦 有 所 提 升, 截 至 2011 年 底, 公 司 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 34.36% 和 4.58%, 其 中 负 债 率 较 上 年 提 高 了 个 百 分 点, 主 要 是 年 末 应 付 账 款 和 预 收 账 款 规 模 上 升 所 致 2011 年 末 公 司 应 付 账 款 和 预 收 账 款 余 额 分 别 为 亿 元 和 4.00 亿 元, 分 别 较 上 年 提 高 了 % 和 %, 占 总 负 债 的 比 重 分 别 提 高 了 和 0.71 个 百 分 点 其 中 应 付 账 款 增 加 主 要 是 2011 年 集 团 商 业 资 产 注 入 所 致 而 预 收 账 款 方 面, 公 司 主 力 品 种 市 场 销 售 较 为 紧 俏, 部 分 产 品 短 期 内 出 现 供 不 应 求 的 情 况, 因 此 公 司 近 年 来 预 收 账 款 的 规 模 逐 步 提 升 2011 年 总 资 本 化 比 率 较 上 年 提 高 了 0.64 个 百 分 点, 近 年 来 公 司 通 过 内 部 权 益 积 累 净 资 产 规 模 不 断 扩 大, 但 是 2011 年 末 短 期 负 债 规 模 提 升 幅 度 较 大 导 致 总 资 本 化 率 较 上 年 有 所 提 高 与 同 行 业 上 市 公 司 2011 年 三 季 度 末 数 据 相 比, 公 司 杠 杆 比 率 仍 处 于 均 较 低 水 平, 财 务 弹 性 较 好 表 8: 截 至 2011 年 9 月 末 中 药 上 市 公 司 资 本 结 构 比 较 公 司 资 产 总 计 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 康 美 药 业 云 南 白 药 健 康 元 华 润 三 九 同 仁 堂 天 士 力 广 州 药 业 以 岭 药 业 中 新 药 业 东 阿 阿 胶 中 恒 集 团 康 恩 贝 紫 鑫 药 业 金 陵 药 业 贵 州 百 灵 行 业 平 均 水 平 资 料 来 源 : 恒 生 聚 源, 中 诚 信 证 评 整 理 从 债 务 期 限 结 构 来 看, 近 年 来 公 司 业 务 规 模 逐 步 扩 大, 债 务 规 模 亦 相 应 增 加, 由 于 同 期 公 司 固 定 资 产 方 面 投 资 较 少, 主 要 是 为 了 应 对 经 营 过 程 中 的 资 金 周 转 需 求, 因 此 公 司 基 本 都 是 依 靠 短 期 债 务 满 足 公 司 的 融 资 需 求 2009~2010 年 公 司 短 期 债 务 均 10 申 万 医 药 生 物 中 药 行 业

13 为 1.73 亿 元,2011 年 末 公 司 短 期 借 款 增 加, 短 期 债 务 上 升 至 2.31 亿 元 从 公 司 的 生 产 经 营 特 点 来 看, 由 于 公 司 严 格 执 行 生 产 订 单 及 现 金 销 售 的 回 款 制 度, 货 款 回 收 较 快, 短 期 债 务 基 本 能 满 足 公 司 日 常 的 营 运 需 求 随 着 公 司 位 于 大 兴 的 生 产 基 地 工 程 项 目 在 近 期 内 启 动, 公 司 在 厂 房 和 生 产 设 备 方 面 的 投 入 逐 步 增 加, 公 司 需 要 逐 步 增 加 长 期 债 务 的 比 重, 保 证 资 金 的 稳 定 性 图 3:2009~2011 公 司 债 务 结 构 分 析 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 根 据 公 司 本 次 发 债 计 划, 本 期 公 司 债 券 发 行 规 模 不 超 过 亿 元, 扣 除 发 行 费 用 后 均 用 于 大 兴 生 产 基 地 建 设 项 目, 因 此 债 务 净 增 加 亿 元 若 本 期 债 券 成 功 发 行, 按 照 公 司 2011 年 末 的 财 务 数 据 进 行 静 态 保 守 测 算, 公 司 资 产 负 债 率 及 总 资 本 化 比 率 将 分 别 为 43.63% 和 22.99%, 财 务 结 构 仍 处 于 较 为 合 理 的 水 平 综 合 来 看, 公 司 近 年 来 医 药 工 业 和 医 药 商 业 板 块 稳 定 发 展, 业 务 规 模 逐 年 提 升 未 来 大 兴 基 地 的 投 建 项 目 逐 步 启 动, 公 司 未 来 的 资 本 支 出 可 能 会 加 大, 但 是 鉴 于 公 司 债 务 水 平 较 低, 财 务 弹 性 较 好, 公 司 未 来 资 本 结 构 仍 将 保 持 合 理 水 平 盈 利 能 力 近 年 来 受 益 于 医 药 行 业 良 好 的 发 展 态 势, 并 凭 借 同 仁 堂 品 牌 较 高 的 信 誉 和 消 费 者 认 可 度, 公 司 产 品 市 场 销 售 情 况 良 好, 业 务 规 模 稳 步 攀 升, 2009~2011 年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 亿 元 亿 元 和 亿 元 分 业 务 板 块 来 看, 医 药 工 业 是 公 司 的 主 要 收 入 来 源 之 一,2009~2011 年 占 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 呈 现 逐 年 增 长 态 势 ; 医 药 零 售 方 面, 近 年 来 随 着 部 分 零 售 门 店 逐 步 进 入 盈 利 及 成 熟 期 以 及 2011 年 集 12 团 商 业 资 产 的 注 入, 公 司 该 板 块 业 务 对 收 入 的 贡 献 度 逐 步 提 高 从 营 业 毛 利 率 水 平 来 看, 得 益 于 公 司 产 品 突 出 的 品 牌 优 势 和 较 好 的 成 本 控 制, 公 司 近 年 来 营 业 毛 利 率 始 终 保 持 在 较 高 水 平,2009~2011 年 公 司 营 业 毛 利 率 分 别 为 43.99% 45.41% 和 41.00% 2011 年 由 于 集 团 商 业 资 产 的 注 入, 商 业 板 块 业 务 比 重 的 提 11 升 导 致 整 体 毛 利 率 有 所 下 降 从 调 整 合 并 范 围 后 的 年 初 数 据 来 看,2010 年 公 司 营 业 毛 利 率 为 41.45%,2011 年 全 年 营 业 毛 利 率 仅 下 降 了 0.45 个 百 分 点 分 业 务 板 块 来 看, 医 药 工 业 方 面, 虽 然 公 司 部 分 药 品 属 于 医 疗 保 险 目 录 范 畴, 产 品 终 端 价 格 调 整 受 到 一 定 限 制, 但 是 凭 借 在 终 端 市 场 突 出 品 牌 地 位 和 产 品 竞 争 力, 公 司 近 年 来 表 现 出 了 一 定 的 成 本 传 导 能 力, 同 时 公 司 还 加 大 生 产 线 的 升 级 改 造 力 度, 进 一 步 降 低 人 工 成 本, 因 此 也 在 一 定 程 度 保 证 了 公 司 较 好 的 经 济 效 益 医 药 商 业 方 面, 通 过 公 司 近 年 来 的 精 耕 细 作, 同 仁 堂 药 店 的 经 营 模 式 在 各 网 点 得 到 成 功 复 制, 部 分 亏 损 门 店 逐 步 扭 亏 为 盈, 进 入 盈 利 期 和 成 熟 期 公 司 零 售 药 店 实 行 差 异 化 竞 争, 销 售 药 品 中 除 了 普 药 以 外, 还 有 部 分 利 润 较 高 的 高 端 药 品, 同 时 门 店 还 推 出 中 医 坐 堂 等 增 值 服 务 图 4: 公 司 2009~2011 盈 利 能 力 分 析 单 位 : 亿 元 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 从 期 间 费 用 来 看,2009~2011 年 公 司 期 间 费 用 分 别 为 8.89 亿 元 亿 元 和 亿 元, 三 费 占 营 业 收 入 的 比 重 分 别 为 27.36% 27.92% 和 年 公 司 经 同 一 控 制 下 企 业 合 并 取 得 对 同 仁 堂 商 业 的 控 制 权, 将 其 纳 入 合 并 范 围

14 25.74% 近 年 来 公 司 逐 步 加 强 对 销 售 渠 道 的 建 设 和 维 护 工 作, 加 大 和 经 销 商 合 作 深 度 的 同 时, 还 增 强 了 对 自 身 销 售 队 伍 的 建 设 力 度, 因 此 近 年 来 销 售 费 用 不 断 提 高, 也 构 成 了 三 费 占 比 逐 年 攀 升 的 主 要 因 素 2009~2011 年, 公 司 销 售 费 用 分 别 为 6.35 亿 元 7.65 亿 元 和 亿 元, 年 复 合 增 长 率 达 到 了 28.10% 根 据 公 司 的 战 略 规 划, 未 来 还 将 增 加 多 个 收 入 过 亿 的 品 种, 公 司 市 场 推 广 费 用 仍 将 保 持 较 高 的 投 入 水 平, 可 能 会 对 公 司 利 润 造 成 一 定 的 影 响 图 5:2009~2011 公 司 期 间 费 用 分 析 图 6:2009~2011 公 司 利 润 总 额 分 析 单 位 : 亿 元 单 位 : 亿 元 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 总 体 来 看, 受 益 于 医 药 行 业 良 好 的 发 展 态 势, 公 司 制 药 和 医 药 零 售 业 务 的 盈 利 能 力 稳 步 提 升 需 要 关 注 的 是 未 来 公 司 市 场 推 广 投 入 继 续 增 加, 持 续 增 长 的 费 用 支 出 可 能 会 对 公 司 利 润 水 平 造 成 的 影 响 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 从 利 润 总 额 构 成 来 看,2009~2011 年 公 司 利 润 总 额 分 别 为 4.60 亿 元 5.62 亿 元 和 8.02 亿 元, 其 中 经 营 性 业 务 利 润 构 成 公 司 利 润 总 额 的 主 要 来 源 2009~2011 年 经 营 性 业 务 利 润 分 别 为 4.99 亿 元 6.22 亿 元 和 8.73 亿 元 资 产 减 值 损 失 方 面,2009~2011 年 分 别 为 0.53 亿 元 0.76 亿 元 和 0.96 亿 元, 由 于 近 年 来 受 医 改 政 策 影 响, 中 成 药 有 效 期 规 定 及 包 装 物 的 有 关 要 求 调 整, 公 司 的 存 货 价 值 受 到 一 定 影 响,2009~2011 年, 公 司 存 货 跌 价 损 失 分 别 为 0.35 亿 元 0.34 亿 元 和 0.49 亿 元, 造 成 同 期 资 产 减 值 损 失 增 加 另 外, 公 司 作 为 我 国 中 药 行 业 的 龙 头 企 业 每 年 承 担 北 京 市 级 和 国 家 级 的 中 药 科 研 项 目, 2009~2011 年 公 司 获 得 的 政 府 补 助 分 别 为 0.07 亿 元 0.12 亿 元 和 0.15 亿 元 从 目 前 来 看, 经 营 性 业 务 利 润 构 成 公 司 利 润 总 额 的 主 要 来 源, 未 来 随 着 公 司 业 务 规 模 持 续 增 长, 以 及 通 过 同 仁 堂 商 业 集 中 管 控 自 建 零 售 药 店 的 经 营 管 理 优 势 逐 步 体 现, 公 司 利 润 总 额 有 望 获 得 进 一 步 提 升 偿 债 能 力 2009~2011 年 公 司 业 务 规 模 持 续 增 长, 同 时 公 司 上 下 游 货 款 收 付 进 度 控 制 较 好, 资 金 较 为 充 裕, 债 务 规 模 基 本 保 持 稳 定, 且 债 务 主 要 由 银 行 短 期 借 款 构 成 截 至 2011 年 末, 公 司 的 短 期 借 款 略 有 上 升, 短 期 债 务 增 加 至 2.31 亿 元 从 EBITDA 构 成 来 看, 公 司 EBITDA 主 要 由 利 润 总 额 构 成, 固 定 资 产 折 旧 基 本 保 持 稳 定 未 来 随 着 大 兴 基 地 的 生 产 项 目 逐 渐 投 产, 固 定 资 产 折 旧 部 分 将 会 有 所 增 加 2009~2011 年, 公 司 EBITDA 分 别 为 5.73 亿 元 6.68 亿 元 和 9.32 亿 元 2009~2011 年 公 司 EBITDA/ 营 业 总 收 入 分 别 为 17.63% 17.47% 和 15.26%, 近 年 来 由 于 市 场 推 广 费 用 支 出 增 加, 该 比 例 有 所 下 降 13

15 图 7:2009~2011 年 EBITDA 构 成 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 从 现 金 流 角 度 来 看, 由 于 公 司 在 经 营 过 程 中 对 现 金 收 付 的 控 制 力 度 较 好, 并 且 主 要 客 户 的 信 用 度 较 高, 货 款 的 回 收 情 况 较 好, 公 司 业 务 的 获 现 能 力 较 强, 经 营 性 现 金 流 始 终 表 现 为 净 流 入 2009~2011 年 公 司 经 营 性 净 现 金 流 分 别 为 6.28 亿 元 4.92 亿 元 和 5.45 亿 元, 公 司 现 金 流 状 况 保 持 稳 定, 资 金 较 为 充 裕 从 偿 债 指 标 看,2009~2011 年, 公 司 EBITDA 利 息 倍 数 分 别 为 倍 倍 和 倍 ; 总 债 务 /EBITDA 指 标 分 别 为 和 0.25, 公 司 盈 利 对 债 务 本 息 的 覆 盖 能 力 极 强 近 年 来 公 司 各 板 块 业 务 稳 定 发 展, 加 之 上 下 游 货 款 收 付 进 度 控 制 较 好, 现 金 流 状 况 始 终 保 持 稳 定, 对 债 务 本 息 的 保 障 能 力 极 强, 2009~2011 年 经 营 活 动 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 分 别 为 倍 倍 和 倍, 经 营 净 现 金 流 / 总 债 务 指 标 分 别 为 和 2.36 倍 表 9:2009~2011 偿 债 能 力 分 析 财 务 指 标 总 债 务 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 长 期 资 本 化 比 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 总 债 务 /EBITDA(X) 经 营 净 现 金 流 / 总 债 务 (X) 经 营 净 现 金 利 息 倍 数 (X) 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 或 有 负 债 方 面, 截 至 2011 年 末, 公 司 没 有 为 股 东 股 东 的 控 股 子 公 司 及 其 他 任 何 非 法 人 单 位 或 个 人 提 供 任 何 担 保, 因 此 无 或 有 风 险 公 司 与 银 行 等 金 融 机 构 保 持 着 良 好 的 合 作 关 系, 融 资 渠 道 较 为 畅 通, 截 至 2011 年 底, 公 司 共 获 得 银 行 授 信 总 额 8.36 亿 元, 未 使 用 授 信 余 额 6.05 亿 元 总 体 看, 公 司 财 务 结 构 较 为 稳 健, 债 务 压 力 较 小, 现 金 流 获 取 能 力 很 强 并 保 持 稳 定, 偿 债 能 力 极 强 未 来 随 着 公 司 医 药 商 业 板 块 业 务 进 一 步 提 升, 公 司 获 利 能 力 和 获 现 能 力 将 继 续 增 强, 为 公 司 的 偿 债 能 力 提 供 进 一 步 保 障 结 论 综 上, 中 诚 信 证 评 认 为 本 期 同 仁 堂 可 转 换 公 司 债 券 信 用 质 量 极 高, 信 用 风 险 极 低, 中 诚 信 证 评 认 为 同 仁 堂 在 未 来 一 定 时 期 内 的 信 用 水 平 将 保 持 稳 定 14

16 15 附 一 : 北 京 同 仁 堂 股 份 有 限 公 司 股 权 结 构 图 ( 截 至 2011 年 末 ) 北 京 同 仁 堂 股 份 有 限 公 司 北 京 同 仁 堂 科 技 发 展 股 份 有 限 公 司 北 京 同 仁 堂 商 业 投 资 集 团 有 限 公 司 北 京 同 仁 堂 吉 林 人 参 有 限 责 任 公 司 北 京 同 仁 堂 陵 川 党 参 有 限 责 任 公 司 北 京 同 仁 堂 内 蒙 古 甘 草 黄 芪 种 植 基 地 有 限 公 司 北 京 同 仁 堂 天 然 药 物 有 限 公 司 51.02% % 51% 51% 51%

17 附 二 : 北 京 同 仁 堂 股 份 有 限 公 司 主 要 财 务 数 据 及 指 标 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 货 币 资 金 159, , , 应 收 账 款 净 额 29, , , 存 货 净 额 181, , , 流 动 资 产 379, , , 长 期 投 资 5, , , 固 定 资 产 合 计 93, , , 总 资 产 492, , , 短 期 债 务 17, , , 长 期 债 务 总 债 务 ( 短 期 债 务 + 长 期 债 务 ) 17, , , 总 负 债 100, , , 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 391, , , 营 业 总 收 入 325, , , 三 费 前 利 润 138, , , 投 资 收 益 , 净 利 润 38, , , 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 EBITDA 57, , , 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 62, , , 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -4, , , 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -15, , , 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 41, , , 财 务 指 标 营 业 毛 利 率 (%) 所 有 者 权 益 收 益 率 (%) EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 速 动 比 率 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) EBITDA 利 息 倍 数 (X) 总 债 务 /EBITDA(X) 资 产 负 债 率 (%) 总 资 本 化 比 率 (%) 长 期 资 本 化 比 率 (%) 注 : 上 述 所 有 者 权 益 包 含 少 数 股 东 权 益, 净 利 润 均 包 含 少 数 股 东 损 益. 16

18 附 三 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 货 币 资 金 等 价 物 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 + 应 收 票 据 长 期 投 资 = 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 = 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 = 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 + 取 得 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 支 付 的 现 金 净 额 营 业 毛 利 率 =( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 EBIT 率 =EBIT / 营 业 总 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 所 有 者 权 益 收 益 率 = 净 利 润 / 所 有 者 权 益 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 )/ 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 ( 营 业 成 本 )/ 存 货 平 均 余 额 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 ( 营 业 总 收 入 净 额 )/ 应 收 账 款 平 均 余 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) 长 期 资 本 化 比 率 = 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 =EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 17

19 附 四 : 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 债 券 信 用 评 级 等 级 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 债 券 信 用 质 量 极 高, 信 用 风 险 极 低 AA 债 券 信 用 质 量 很 高, 信 用 风 险 很 低 A 债 券 信 用 质 量 较 高, 信 用 风 险 较 低 BBB 债 券 具 有 中 等 信 用 质 量, 信 用 风 险 一 般 BB 债 券 信 用 质 量 较 低, 投 机 成 分 较 大, 信 用 风 险 较 高 B 债 券 信 用 质 量 低, 为 投 机 性 债 务, 信 用 风 险 高 CCC 债 券 信 用 质 量 很 低, 投 机 性 很 强, 信 用 风 险 很 高 CC 债 券 信 用 质 量 极 低, 投 机 性 极 强, 信 用 风 险 极 高 C 债 券 信 用 质 量 最 低, 通 常 会 发 生 违 约, 基 本 不 能 收 回 本 金 及 利 息 注 : 除 AAA 级 和 CCC 级 以 下 ( 不 含 CCC 级 ) 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 信 用 质 量 略 高 或 略 低 于 本 等 级 主 体 信 用 评 级 等 级 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 主 体 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 的 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 主 体 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级 和 CCC 级 以 下 ( 不 含 CCC 级 ) 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 信 用 质 量 略 高 或 略 低 于 本 等 级 评 级 展 望 的 含 义 正 面 负 面 稳 定 待 决 表 示 评 级 有 上 升 趋 势 表 示 评 级 有 下 降 趋 势 表 示 评 级 大 致 不 会 改 变 表 示 评 级 的 上 升 或 下 调 仍 有 待 决 定 评 级 展 望 是 评 估 发 债 人 的 主 体 信 用 评 级 在 中 至 长 期 的 评 级 趋 向 给 予 评 级 展 望 时, 中 诚 信 证 评 会 考 虑 中 至 长 期 内 可 能 发 生 的 经 济 或 商 业 基 本 因 素 的 变 动 18

20 信 用 评 级 报 告 声 明 中 诚 信 证 券 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 诚 信 证 评 ) 因 承 做 本 项 目 并 出 具 本 评 级 报 告, 特 此 如 下 声 明 : 1 除 因 本 次 评 级 事 项 中 诚 信 证 评 与 发 行 主 体 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 证 评 和 评 级 分 析 师 与 发 行 主 体 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 客 观 独 立 公 正 的 关 联 关 系 2 中 诚 信 证 评 评 级 分 析 师 认 真 履 行 了 现 场 访 谈 和 勤 勉 尽 责 的 义 务, 并 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 客 观 真 实 公 正 的 原 则 3 本 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 证 评 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 流 程 和 标 准 做 出 的 独 立 判 断, 不 存 在 因 发 行 主 体 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 而 改 变 评 级 意 见 的 情 况 4 本 信 用 评 级 报 告 中 引 用 的 企 业 相 关 资 料 主 要 由 发 行 主 体 提 供, 其 它 信 息 由 中 诚 信 证 评 从 其 认 为 可 靠 准 确 的 渠 道 获 得 因 为 可 能 存 在 人 为 或 机 械 错 误 及 其 他 因 素 影 响, 上 述 信 息 以 提 供 时 现 状 为 准 特 别 地, 对 基 于 发 行 主 体 提 供 的 材 料, 中 诚 信 证 评 对 其 准 确 性 及 时 性 完 整 性 针 对 任 何 商 业 目 的 的 可 行 性 及 合 适 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 陈 述 或 担 保 5 本 报 告 所 包 含 信 息 组 成 部 分 中 信 用 级 别 财 务 报 告 分 析 观 察, 如 有 的 话, 应 该 而 且 只 能 解 释 为 一 种 意 见, 而 不 能 解 释 为 事 实 陈 述 或 购 买 出 售 持 有 任 何 证 券 的 建 议 19

21 关 于 北 京 同 仁 堂 股 份 有 限 公 司 2012 年 可 转 换 公 司 债 券 的 跟 踪 评 级 安 排 根 据 中 国 证 监 会 相 关 规 定 评 级 行 业 惯 例 以 及 本 公 司 评 级 制 度 相 关 规 定, 自 首 次 评 级 报 告 出 具 之 日 ( 以 评 级 报 告 上 注 明 日 期 为 准 ) 起, 本 公 司 将 在 本 次 债 券 信 用 等 级 有 效 期 内 或 者 本 次 债 券 存 续 期 内, 持 续 关 注 本 次 债 券 发 行 人 外 部 经 营 环 境 变 化 经 营 或 财 务 状 况 变 化 以 及 本 次 债 券 偿 债 保 障 情 况 等 因 素, 以 对 本 次 债 券 的 信 用 风 险 进 行 持 续 跟 踪 跟 踪 评 级 包 括 定 期 和 不 定 期 跟 踪 评 级 在 跟 踪 评 级 期 限 内, 本 公 司 将 于 发 行 主 体 及 担 保 主 体 年 度 报 告 公 布 后 一 个 月 内 完 成 该 年 度 的 定 期 跟 踪 评 级, 并 发 布 定 期 跟 踪 评 级 结 果 及 报 告 ; 在 此 期 限 内, 如 发 行 主 体 担 保 主 体 ( 如 有 ) 发 生 可 能 影 响 本 次 债 券 信 用 等 级 的 重 大 事 件, 应 及 时 通 知 本 公 司, 并 提 供 相 关 资 料, 本 公 司 将 就 该 事 项 进 行 调 研 分 析 并 发 布 不 定 期 跟 踪 评 级 结 果 如 发 行 主 体 担 保 主 体 未 能 及 时 或 拒 绝 提 供 相 关 信 息, 本 公 司 将 根 据 有 关 情 况 进 行 分 析, 据 此 确 认 或 调 整 主 体 债 券 信 用 等 级 或 公 告 信 用 等 级 暂 时 失 效 本 公 司 的 定 期 和 不 定 期 跟 踪 评 级 结 果 等 相 关 信 息 将 通 过 本 公 司 网 站 ( 予 以 公 告 20

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<4D6963726F736F667420576F7264202D20C6C0BCB6B1A8B8E6B7E2C3E6A3A8E4AFD1F4CFD6B4FAA3A9> 2016 年 双 创 孵 化 专 项 债 券 信 用 评 级 报 告 地 方 政 府 支 持 力 度 较 大 公 司 为 浏 阳 市 重 要 的 投 融 资 主 体, 得 到 了 当 地 政 府 的 大 力 支 持 2012-2014 年, 浏 阳 市 政 府 累 计 向 公 司 注 入 60.64 万 平 方 米 土 地, 累 计 增 加 公 司 资 本 公 积 6.31 亿 元, 合 计 向

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