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1 浙江仙琚制药股份有限公司 主体长期信用评级报告 信用等级 AA - 级 评级时间 2011 年 11 月 15 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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4 浙江仙琚制药股份有限公司 主体长期信用评级报告 释义仙琚制药, 该公司, 或公司 : 浙江仙琚制药股份有限公司新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司一 概况 该公司前身为仙居制药有限公司, 成立于 2000 年 6 月, 注册资本为 2.50 亿元 2001 年 11 月, 浙江省仙居县国有资产经营有限公司 ( 以下简称为 仙居资产经营公司 ) 浙江医药股份有限公司 ( 以下简称为 浙江医药 ) 浙江省仙琚医药公司 ( 以下简称为 县医药公司 ) 国投高科技投资有限公司 ( 以下简称为 国投高科 ) 和自然人金敬德等 13 位自然人股东在原仙居制药有限公司的基础上采用整体变更的设立方式成立股份公司,2001 年 12 月公司注册资本增至 2.56 亿元 2010 年 1 月, 公司在深圳证券交易所成功上市 ( 股票代码 :002332), 发行人民币普通 A 股 8540 万股, 公司注册资本增至 3.41 亿元 该公司是原料药和制剂的综合生产企业, 主营业务为甾体原料药和制剂的研制 生产与销售 目前, 公司的主要产品为皮质激素类药物 性激素类药物 ( 生殖健康及妇科计生用药 ) 和麻醉与肌松类药物三大类 公司目前产品有 100 多个品种, 是国内规模最大 品种最为齐全的甾体药物生产企业之一, 国家计划生育定点生产厂家 截至 2010 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益合计为 亿元 );2010 年, 公司实现营业收入 亿元, 净利润 1.15 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 1.20 亿元 ) 截至 2011 年 9 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为 亿元, 股东权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益合计为 亿元 );2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入 亿元, 净利润 0.98 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.00 亿元 ) 1

5 二 公司管理 该公司是国内规模较大 品种较为齐全的甾体药物生产企业, 在细分行业有一定的竞争地位 公司管理架构和营运体系较为完善, 高级管理人员医药从业经验较为丰富, 而且公司董事长金敬德为首的管理团队持股有利于公司的经营稳定和良好发展 ( 一 ) 股权状况该公司是由浙江省仙居县国有资产经营公司 浙江医药股份有限公司 金敬德等持有的国有股份制上市公司, 仙居资产经营公司是公司的控股股东 实际控制人, 持有公司股权 21.55% 图表 1. 公司与实际控制人关系图 仙居县国有资产管理委员会 100% 浙江医药股份有限公司 浙江省仙居县国有资产经营有限公司 金敬德 6.75% 21.55% 10.41% 浙江仙琚制药股份有限公司 注 : 根据仙琚制药提供的资料绘制 ( 截至 2011 年 9 月末 ) ( 二 ) 与控股股东之间关系仙居资产经营公司是该公司的控股股东和实际控制人, 持有公司股份 万股, 占股本总额的 21.55% 仙居资产经营公司是国有独资公司, 履行县级国有资产出资人管理职能, 不进行具体业务经营, 从事的主要业务为国有资本金的投资 参股经营 ( 非融资性经营业务 ) 等 2010 年末, 仙居资产经营公司总资产为 8.92 亿元, 净资产为 5.93 亿元, 收入为 23 万元, 净利润为 854 万元 ( 三 ) 关联交易该公司的关联交易主要是与联营企业进行日常的经营活动 关联担保和资产租赁 公司购销商品 提供和接受劳务的关联交易主要是销售商品 原材料以及购买原材料和蒸汽, 公司向关联企业采购霉菌氧化物 霉菌氢化物 醋酸可的松 强的松脱溴物以及蒸汽, 销售霉菌氧化物 原辅料等 2010 年, 公司采购环节的关联交易金额为 2.86 亿元, 占同 2

6 类交易金额的 33.58%, 其中向关联企业台州仙琚药业有限公司采购金额为 1.60 亿元, 占同类交易金额的 19.82%; 为了更好地整合医药资源, 提高竞争力, 减少关联交易金额, 公司于 2011 年 4 月收购台州仙琚药业有限公司 60% 股权并使其成为全资子公司, 因此 2011 年 1~9 月采购环节关联交易金额大幅降低, 为 1.23 亿元, 占同类交易金额 11.02% 在销售环节, 公司 2010 年关联交易金额为 0.40 亿元, 占同类交易金额较低, 为 2.76%;2011 年 1~9 月, 公司销售环节的关联交易金额为 0.15 亿元, 占同类交易金额的 1.29% 图表 2. 公司与关联企业之间交易情况 关联方名称 与公司关系 2009 年度 2010 年度 2011 年 1-9 月 ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) 采购环节交易金额合计 其中 : 浙江天台药业有限公司 联营企业 浙江省仙居阳光生物制品有限公司 联营企业 台州仙琚药业有限公司 浙江仙居热电有限公司 1 联营企业 控股股东联营 企业 销售环节交易金额合计 其中 : 浙江省仙居阳光生物制品有限公司 联营企业 台州仙琚药业有限公司 联营企业 浙江省仙琚医药公司 股东 该公司的关联担保情况则是与公司的联营企业和股东展开 截至 2010 年末, 公司以账面原值 0.18 亿元的土地使用权做抵押为联营企业台州仙琚药业有限公司担保, 其担保余额为 0.46 亿元并于 2011 年 11 月 1 日到期 ; 公司股东金敬德和浙江省耀江实业集团有限公司共同为公司做担保, 担保余额为 0.46 亿元, 并于 2011 年 10 月 25 日到期 在关联租赁方面, 该公司为联营企业台州仙琚药业有限公司提供厂房租赁, 租赁期从 2008 年 12 月 20 日至 2013 年 12 月 31 日, 年租赁费用为 150 万元 ; 公司为参股公司永安贷款公司提供办公场所, 租赁期从 2009 年 1 月至 2019 年 1 月, 年租赁费用为 8.82 万元, 并逐年递增 5% ( 四 ) 高级经营管理者该公司高管团队具有丰富的医药行业从业经历 管理经验和专业知 1 公司于 2011 年收购台州仙琚药业有限公司 60% 股权, 并使其成为全资子公司 3

7 序号 识, 形成了良好的领导 分工和协作关系, 为公司战略规划的执行和业务运营的稳定提供了较好的保障 公司董事长金敬德先生从事医药行业多年, 曾获全国优秀经营管理者 七五 医药科技管理先进工作者 浙江省劳动模范 第十一届浙江省经营管理大师等荣誉称号, 浙江省药学会专家委员会专家, 享受国务院颁发的政府特殊津贴 ( 五 ) 内部管理 1. 组织架构 根据 公司法 的规定, 参照上市公司的规范要求, 该公司建立了相互独立 权责明确 相互监督的股东大会 董事会 监事会和经理层, 组建了较为规范的内部组织机构 公司董事会设立了战略发展委员会 薪酬与考核委员会 审计委员会和提名委员会等四个专门委员会来提高公司的内部治理能力 公司总经理负责日常经营管理, 并管理财务部 生产管理部 质量保证部 销售管理部 各生产车间等各个职能部门, 使得公司日常经营活动能正常有序的进行 ( 见附表一 ) 截至 2011 年 9 月末, 公司共拥有 1 家全资子公司 8 家控股子公司, 业务范围涉及药品制造和销售 医用器材生产和销售以及实业投资等 公司名称 图表 3. 浙江仙居制药销售有限公司 台州市海盛化工有限公司 台州仙琚药业有限公司浙江仙琚置业有限公司浙江仙琚制药技术开发有限公司 杭州能可爱心医疗科技有限公司 7 上海承琚公司 8 9 杭州哼哈口腔医院有限公司 杭州能科医疗器械有限公司 截至 2011 年 9 月末公司子公司情况 子公司类型 注册资本 持股比例 业务性质 控股子公司 1, % 药品销售 控股子公司 % 药品制造 单位 : 万元 全资子公司 2, % 药品制造有机中间体制造 经营范围 化学原料药及制剂等批发 零售 ; 食品经营 ; 日用品销售等 饲料维生素 D3( Ⅰ ) 制造, 有机中间体 ( 不含前置许可项目及国家禁止 限制 淘汰的项目 ) 制造 控股子公司 5, % 实业投资房地产投资 实业投资 控股子公司 % 技术服务 控股子公司的控股子公司 控股子公司的控股子公司控股子公司的控股子公司 控股子公司的控股子公司 欧元 % 医用仪器生产 药品 化工原料产品等的技术开发 服务 医用电子专用 测仪 精密等仪器的研发 生产 销售 % 技术服务技术开发 转让 服务和咨询 1, % 口腔诊疗口腔诊疗服务 % 医用器材设备销售 批发 零售 : 第 Ⅲ 类 第 Ⅱ 类 : 注射穿刺器械 医用电子仪器设备 植入材料和人工器官 ( 限植入器材 ) 4

8 2. 人力资源截至 2010 年末, 该公司共有员工 2024 人, 其中生产人员 797 人, 占 39.38%; 销售人员 702 人, 占 34.68%; 技术人员 271 人, 占 13.39%; 财务人员 28 人, 占 1.38%; 管理人员 226 人, 占所有人数的 11.17%; 生产和销售人员居多, 符合公司作为医药制造企业的特点 公司员工构成中, 若以教育程度作为划分标准, 研究生学历为 44 人, 大专及本科学历的为 956 人, 共占员工总数的 49.40%, 说明公司员工知识水平较高, 较为符合当前生产经营需要 3. 业务管理该公司不断完善内部控制制度, 建立和健全能够适应公司管理要求 符合当前公司生产经营实际情况需要和公司发展需要的制度, 持续优化包括经营控制 财务管理控制和信息披露控制在内的内控管理体系, 以保障公司战略 经营目标的实现 在生产管理方面, 该公司为了建立生产管理标准工作程序, 形成规范化的工作流程, 制定了 生产管理制度, 包括生产作业计划的编制 变更 执行情况反馈和车间生产作业及入库 在财务管理方面, 该公司设立财务部门, 负责公司的投融资安排 运营资金及实物资产的管理和日常费用核算 销售 供应 税务 报表制作等事务 同时, 公司根据相关的法律法规及规章制度, 制定了 财务管理制度, 明确了公司资金筹集和使用, 资产运行 增加或减少, 收入 成本 费用的发生等情况下具体的会计核算方法及流动资金 长期资产等具体管理办法 在对外投资管理方面, 该公司制定了 对外投资管理制度, 对投资范围 投资规模 投资方式 投资决策程序 投资项目管理等作出了详细的规定 公司对投资范围和对象进行严格控制, 投资对象主要为符合公司战略发展方向的具有高技术含量 高成长性 有持续成长能力等特点的项目 公司加强对外投资的决策程序管理和授权管理, 设定了对外投资的逐级审批权限和审批程序, 加强对投资项目的论证和风险管理, 并成立投资管理部对投资项目进行监督和管理 在对外担保方面, 该公司制定了 对外担保决策制度 以规范公司对外担保行为, 控制和降低担保风险 该制度规定公司对外担保实行统一管理, 未经董事会或股东大会批准, 不得对外提供任何担保 公司应充分调查被担保企业的资信状况, 对信用级别低的企业原则上不予提供 5

9 担保, 对外担保时应取得董事会全体成员的三分之二以上签署同意或股东大会审议通过 三 业务运营 ( 一 ) 经营环境近年来, 受益于经济发展和医药卫生体制的改革, 我国医药行业快速发展, 化学原料药行业和化学制剂行业也呈现较好的发展局面 由于我国的原料优势以及全球的产业转移, 我国逐渐成为全球甾体药物原料药生产中心 我国甾体药物行业发展迅速, 由于产品特点和行业特性, 形成了其主要由若干家主要生产厂家主导的行业格局, 相对比较稳定 人口老龄化 城镇化比例提高 居民生活水平的提高以及医药卫生体制的改革, 促进我国医药行业不断发展 化学制药工业占医药工业较大比重, 化学原料药行业和化学制剂行业发展快速 我国是人口第一大国, 有 13 亿人, 约占全球人口四分之一, 年绝对增长率 0.50% 随着我国经济不断发展, 城镇化水平不断提高, 据相关数据统计分析, 城镇化使得人们医疗保健意识增强 医疗服务便利性提高, 从而促进医药需求 同时, 我国老龄化人口占比不断提高, 研究表明医疗保健支出与年龄呈正相关性, 老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求 新医疗体制改革中, 国家加大了医保投入, 医保的扩容刺激了抑制的医药需求, 促进医药行业不断发展 随着医疗体制改革的进一步深化, 人口城镇化率和人民生活水平的提高, 人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强, 我国医药行业将会继续稳步增长 化学制药工业占我国医药工业比重最大且发展较为快速 2010 年 1~11 月, 化学制剂工业的累计销售收入为 亿元, 同比增长 24.57%; 化学原料药的累计销售收入为 亿元, 同比增长 21.09% 6

10 图表 年 1~11 月以来化学制剂行业和化学原料药行业收入情况 ( 单位 : 万元 ) 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 Nov- 01 Nov- 02 Nov- 03 Nov- 04 Nov- 05 Nov- 06 Nov- 07 Nov- 08 Nov- 09 Nov- 10 Jul- 11 化学药品制剂制造 化学药品原药制造 资料来源 : WIND 资讯 甾体药物在化学药物体系中占据重要地位, 随着环保成本上升以及我国具有的原料药优势, 我国逐步成为世界甾体药物原料药生产中心, 但甾体药物的产品结构与国外先进水平差距较大 甾体药物在化学药物体系中具有重要的地位, 对机体有着重要的调节作用, 具有较强的抗感染 抗过敏 抗病毒和抗休克的作用, 能够改善蛋白质代谢 恢复和增强体力 利尿降压, 并能广泛用于治疗风湿性关节炎 湿疹等皮肤病以及前列腺炎 爱迪森氏等内分泌疾病, 还可用于避孕 安胎 手术麻醉等方面 目前, 全世界生产的甾体药物品种已达 300 多种, 其中最主要的是甾体激素药物 目前甾体药物的主要国外厂商为大型制药企业, 包括美国辉瑞公司 法国罗素公司和英国葛兰素公司等 随着环保成本的不断上升以及中国的原料药优势, 甾体药物逐渐呈现产业转移趋势, 中国逐步成为世界甾体药物原料药生产中心 目前, 全世界用于制取甾体药物的原料有三类, 从现有的技术水平来看, 黄姜将在未来相当长的一段时间内成为甾体药物生产的主要原料 黄姜对生长条件非常严格, 世界上只有我国 越南和朝鲜适宜生长, 只有我国实现了人工种植 因此, 由于我国的原料优势, 我国已成为甾体原料药的最主要供应国 我国甾体药物近年来发展迅速 目前, 我国甾体药物年产量占世界总产量的 1/3 左右, 皮质激素原料药生产能力和实际产量居世界第一 虽然我国甾体激素的生产规模 工艺以及产品质量总体上接近世界先进水平, 但在微生物转化技术 优良菌种的选育等关键性技术方面与国外先进厂商仍存在差距 而且, 我国甾体药物的产品结构与国外先进水平差距也较大 目前国内生产的甾体药物品种只有 40 多种, 仅占全球的 7

11 14%, 且大多数为中低档产品, 因此甾体药物的结构提升仍存在较大的空间 甾体药物由于产品特点和行业管理特殊性使得行业进入门槛较高, 我国甾体药物行业已形成若干家主导生产厂家占据主要市场地位, 仙琚制药是国内规模较大 品种较为齐全的甾体药物生产企业 医药行业属于资本密集型和技术密集型产业, 行业进入壁垒较高, 而甾体药物行业的产品特点及行业管理的特殊要求, 使得行业进入门槛更高 : 首先, 甾体药物的生产技术涉及化学合成和生物发酵技术, 比一般仅采用化学合成技术的化学药品生产技术更复杂, 技术起点更高 ; 其次, 甾体药物的市场生命周期较长, 行业先进入者具有先发优势, 并且随着经营时间变长, 其技术优势则会得到不断强化, 行业后进入者则会由于产品更新慢的特点而无法依靠新产品取得突破 ; 第三, 我国 GMP 认证制度要求激素类产品的生产必须具备独立的厂房和生产线, 因此一般的化学药品生产厂家难以通过试产已有产品线而涉足甾体药物生产 目前, 我国甾体药物, 特别是原料药行业已经形成了若干家主导生产厂家占据主要市场份额的局面, 主要的生产厂家为仙琚制药 天药股份以及北京紫竹等, 这些厂家已经形成了一定的规模和技术优势, 具有一定的市场竞争力 天药股份主要产品为皮质激素原料药, 制剂产品的比重较低, 不从事性激素类等其他甾体药物的生产和销售, 产品以出口为主 北京紫竹则主要从事计生药物的生产和销售, 公司与北京紫竹在计生药品的市场份额比较接近, 制剂产品的市场份额略高 公司是国内规模较大, 品种较为齐全的甾体药物生产企业, 主要产品为皮质激素类药物 性激素类药物 ( 妇科及计生用品 ) 和麻醉与肌松类药物三大类, 其中皮质激素类原料药市场份额仅次于天药股份, 居全国第二, 泼尼松系列原料药和制剂市场占有率全国第一, 地塞米松系列原料药市场占有率全国第二 ( 二 ) 经营状况近年来受益于人口增长及老龄化 经济增长和新医改的不断推进, 医药行业快速发展, 化学原料药和化学制剂药行业也实现了较好的发展 我国的甾体药物近年来发展快速, 并形成了若干个生产厂家主导的市场格局 该公司主要生产和销售甾体药物, 产品包括皮质激素类 性激素类和麻醉与肌松用药三大类, 是国内规模较大 品种较为齐全的甾体药物生产厂家, 在行业内有较好的竞争地位 公司研发能力较为突出, 8

12 产品组合较为丰富, 有较为完备的甾体药物产业链, 而且原料药到制剂的一体化生产有利于公司盈利能力的提高和经营情况的稳定 但是, 公司主要原材料为黄姜, 存在价格波动和依赖风险 该公司的主营业务是甾体原料药和制剂的研制 生产和销售, 产品包括皮质激素类药物 性激素类药物和麻醉与肌松类药物三类, 共 100 多个品种 2008~2010 年, 公司分别实现主营业务收入 亿元 亿元和 亿元, 其中皮质激素类药物是公司的主要收入来源, 分别占公司主营业务收入的 44.13% 45.02% 和 45.74% 2011 年 1~9 月, 公司实现主营业务收入 亿元, 其中皮质激素类药物 5.37 亿元 妇科计生用药 3.50 亿元 麻醉与肌松类药物 0.77 亿元 图表 5. 公司 2008 年以来主营业务收入分类结构及变化趋势 ( 单位 : 万元 ) 160, , , , 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 其他 25, , , , 麻醉及肌松用药 6, , , , 妇科及计生用药 30, , , , 皮质激素 48, , , , 注 : 根据仙琚制药提供的数据绘制 1. 皮质激素皮质激素类药物是该公司的主要收入来源,2008~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 皮质激素类药物销售收入逐步增长, 分别为 4.88 亿元 5.70 亿元 6.61 亿元和 5.37 亿元 公司皮质激素类药物以原料药为主, 因此相对来说毛利率偏低, 受原材料价格上涨的影响, 毛利率由 2009 年的 37.69% 下降至 2010 年的 33.21% 9

13 图表 年以来皮质激素营业收入及毛利 ( 单位 : 万元 ) 70, , , , , , , 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 皮质激素收入皮质激素毛利皮质激素毛利率 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 注 : 根据仙琚制药提供的数据绘制 该公司皮质激素类药物覆盖原料药和制剂两块业务, 产品主要有地塞米松系列 倍他米松系列 泼尼松系列和曲安西龙系列等 公司皮质激素原料药的市场份额较大, 仅次于天药股份 2, 就单个产品而言, 大部分主导产品的市场占有率较好, 其中泼尼松系列原料药和制剂的市场占有率全国第一, 地塞米松系列原料药的市场份额市场占有率全国第一 图表 7. 皮质激素类药物主要产品及用途 序号主要产品系列公司主要产品明细用途说明 1 地塞米松系列 2 倍他米松系列 3 泼尼松系列 地塞米松磷酸钠 地塞米松 醋酸地塞米松 倍他米松 倍他米松戊酸酯 醋酸倍他米松 倍他米松磷酸钠 丙酸氯倍他索 醋酸泼尼松 醋酸泼尼松龙 泼尼松 泼尼松龙 4 曲安西龙系列醋酸曲安奈德 5 其它糠酸莫米松 主要用于胶原性疾病, 如风湿性关节炎 红斑性狼疮 风湿性心脏病 心肌炎等症 地塞米松磷酸钠是抢救垂危病人不可缺少的急救药品 适用于类风湿性关节炎等胶原性疾病及过敏性 神经性皮炎等皮肤病 用于肾上腺皮质功能减退症 活动性风湿病 类风湿性关节炎 全身性红斑狼疮症 严重的支气管哮喘 急性白血症及感染性休克 皮炎 急性白血病 恶性淋巴瘤等具有抗炎 抗过敏和抑制免疫等药理作用, 适用于类风湿性关节炎等胶原性疾病及过敏性 神经性皮炎等适用于对皮质类固醇治疗有效的皮肤病, 如神经性皮炎 湿疹 异位性皮炎及银屑病等引起的皮肤炎症和皮肤瘙痒症状 该公司目前的皮质激素原料药以中低端为主, 未来将开发产品面向欧美等高端市场 公司目前进行的股票募投项目 高级糖皮质激素系列 2 天药股份 2010 年皮质激素原料药收入为 8.46 亿元, 毛利率为 27.53% 10

14 原料药固定资产投资项目主要生产高级皮质激素, 包括年产 2 吨的环索奈德原料药, 年产 6 吨的甲基泼尼松龙原料药, 年产 260 千克的噻托溴铵原料药, 预计 2012 年 6 月投产 截至目前为止, 甲基泼尼松龙和噻托溴铵已获得生产批件, 未来高级皮质激素原料药的投产可提高公司皮质激素类产品的盈利水平 2. 妇科及计生用药妇科及计生用药也是该公司的主要收入和利润来源之一 2008~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 妇科及计生用药分别实现收入 3.00 亿元 3.47 亿元 4.09 亿元和 3.50 亿元, 占公司主营业务收入的比重分别为 27.18% 27.41% 28.29% 和 28.83% 由于妇科及计生用药以制剂为主, 因此毛利率较高, 稳定在 60% 左右, 对公司的利润贡献较大 2008~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 妇科及计生用药分别实现毛利润 1.77 亿元 2.09 亿元 2.45 亿元和 1.95 亿元, 占公司主营业务毛利润的比重分别为 37.96% 45.02% 52.66% 和 41.85% 图表 8. 妇科及计生用药 2008 年以来营业收入及毛利 ( 单位 : 万元 ) 50, , , , , 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 61.00% 60.00% 59.00% 58.00% 57.00% 56.00% 55.00% 54.00% 53.00% 妇科及计生用药收入妇科及计生用药毛利妇科及计生用药毛利率注 : 根据仙琚制药提供的数据绘制 该公司妇科及计生用药主要产品为米非司酮 孕激素类 雄性激素类和雌性激素类, 其中米非司酮是国内生产的主要性激素类药物, 公司米非司酮的市场占有率与主要竞争对手北京紫竹的市场份额较为接近, 在性激素类药物的其他产品开发上领先于竞争对手, 多年来性激素类的雌二醇 炔雌醇和炔诺酮为公司独家生产产品 图表 9. 妇科及计生用药主要产品及用途 序号主要产品系列主要产品明细用途说明 1 米非司酮含珠停 后定诺 2 孕激素类黄体酮 醋酸甲羟孕酮 性激素类药, 用于紧急避孕 终止早孕以及子宫内膜异位症 子宫肌瘤的治疗用于月经不调 子宫功能性出血及子宫内膜异位症等 11

15 3 雄性激素类 4 雌性激素类 炔诺酮 醋酸环丙孕酮 醋酸炔诺酮 庚酸炔诺酮 十一酸睾酮注射液 ( 思特珑 ) 雌二醇 苯甲酸雌二醇 戊酸雌二醇 雌三醇 雌酚酮 炔雌醇 炔诺酮单方或与雌激素合用能抵制排卵, 作避孕药用醋酸环丙孕酮可与炔雌醇组成复方口服避孕片, 或于绝经期综合症与戊酸雌二醇联合序贯应用激素替代疗法, 或用于女性激素依赖性疾病的治疗 原发性或继发性睾丸功能减退 ; 中老年雄性激素缺乏综合症 ; 因生精功能失调导致的不育症以及再生障碍性贫血治疗女性性腺功能不良 更年期综合症等 ; 治疗转移性乳腺癌, 晚期前列腺癌 ; 防止骨质疏松 治疗痤疮 ; 亦可用于恶性肿瘤经化疗或放疗引起的白细胞减少症 该公司主要的性激素类药物为米非司酮, 目前产能较为紧张, 公司进行的股票募投项目 生殖健康制剂系列产品投资项目, 包括年产米非司酮片剂 2000 万片, 年产米非司酮胶丸 2000 万粒, 年产复方戊酸雌二醇片剂 2000 万片, 年产非那雄胺片剂 7000 万片, 可有效缓解产能紧张的状况, 预计将于 2012 年 6 月投产 米非司酮片剂和胶丸生产线的扩充, 将进一步强化公司在避孕和终止早孕方面的优势, 且复方戊酸雌二醇片剂和非那雄胺片剂项目属于国内独家生产药品, 相对于进口同类药品具有一定的价格优势 图表 年以来米非司酮片产能与产量 序号产品项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 1 2 米非司酮片 产能 ( 万片 ) ( 含珠停 ) 产量 ( 万片 ) 米非司酮片 产能 ( 万片 ) ( 后定诺 ) 产量 ( 万片 ) 麻醉及肌松用药该公司麻醉及肌松用药近年来销售收入较为稳定,2008~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 分别实现收入 0.60 亿元 0.79 亿元 0.77 亿元和 0.77 亿元 公司自 1999 年起独家生产麻醉手术中肌肉松弛药 维库溴氨 ( 包括原料药和制剂 ), 成功实现了进口产品替代 2008 年, 公司进一步推出新产品 罗库溴铵, 仍是全国独家生产, 因此公司麻醉及肌松用药产品毛利率较高,2008~2010 年以及 2011 年 1~9 月分别为 91.61% 76.47% 85.25% 和 83.68% 其中,2009 年下降较快主要在于新产品原料药罗库溴铵毛利率较低, 从而摊薄了整体麻醉及肌松用药的毛利率 12

16 图表 年以来麻醉及肌松用药营业收入及毛利 ( 单位 : 万元 ) 10, , , , , 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 93.00% 91.00% 89.00% 87.00% 85.00% 83.00% 81.00% 79.00% 77.00% 75.00% 麻醉及肌松用药收入麻醉及肌松用药毛利率 麻醉及肌松用药毛利 注 : 根据仙琚制药提供的数据绘制 图表 12. 麻醉及肌松用药主要产品及用途 序号主要产品明细用途说明 1 注射用维库溴铵 ( 仙林 ) 2 罗库溴铵 维库溴铵主要作为全麻辅助用药, 用于全麻时的气管插管及术时的肌肉松弛罗库溴铵为全麻辅助用药, 用于常规诱导麻醉期间气管插管维持术中肌松 3 氟马西尼氟马西尼用于逆转苯二氮卓类药物所致的中枢镇静作用 4 甲磺酸罗哌卡因甲磺酸罗哌卡因用于外科手术麻醉和急性疼痛控制 5 甲硫酸新斯的明手术结束时去除肌肉松弛药的残留药物 4. 采购 销售与研发 该公司的主要原材料为双烯和沃氏氧化物, 为保证供应, 公司主要采取定点采购的模式, 与国内几家大的供应商常年保持稳定的合作关系, 综合考虑其价格 质量等多方面因素 由于公司采购货物品种较为单一且采购量较大, 因此前五名供应商的占比较大 2008 年 ~2010 年, 公司向前五名供应商采购的金额为 2.22 亿元 3.01 亿元和 8.01 亿元, 占采购总额的比例分别为 33.47% 42.65% 和 55.14% 近年来, 原材料上涨较快, 双烯 沃氏和霉菌氧化物在 2010 年相较于 2009 年价格上涨幅度较大, 且在高位运行, 对公司成本控制有一定压力, 影响其盈利水平 图表 13. 公司 2008 年以来原材料价格变动情况 ( 单位 : 千克, 元 / 千克 ) 原料类别 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 采购量采购单价采购量采购单价采购量采购单价采购量采购单价 双烯 沃氏 霉菌氧化物

17 该公司主要生产和销售甾体药物的原料药和制剂, 因此销售架构由三部分构成 : 国内贸易部, 负责原料药的国内销售, 目前已与国内 100 多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系 ; 国际贸易部, 负责原料药境外销售, 主要是销往意大利 德国 西班牙 印度 新加坡 澳大利亚 美国 英国 马来西亚 印度尼西亚 阿联酋 巴基斯坦 加拿大 巴西 阿根廷 南非 埃及 香港等地, 销售占比稳定在 20% 左右 ; 销售公司, 负责公司制剂产品的销售, 目前网络已覆盖除西藏以外的内地主要城市 图表 14. 公司 2008 年以来产品内外销情况 ( 单位 : 万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月金额比例金额比例金额比例金额比例 内销 % % % 97, % 出口 % 24, % % 24, % 合计 % 126, % % 121, % 制剂业务是该公司业绩增长的重要保障, 公司于 2003 年 2 月开始组建独立的制剂销售网络 截至目前, 已拥有一支超过 700 人的销售队伍, 形成了医院线和 OTC 线两个完整的销售网络 公司医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院, 与 2800 多家医院的妇产科和 3500 多家医院的麻醉科建立了业务联系 ;OTC 线的销售人员管理的药店已达到 6 万多家 因此, 公司的销售人员分为三类 : 医务代表, 负责与医院建立联系 ;OTC 代表, 负责与零售药店的业务合作 ; 商业代表, 接受订单 发运货物以及催收货款 同时, 该公司加快国际化的步伐, 其股票上市的募投项目高级糖皮质激素系列原料药固定资产投资项目主要面向欧美高端市场, 越来越多的产品通过 FDA 和 COS 认证 截至 2011 年 9 月末, 公司有 4 个产品已通过美国 FDA 认证,2 个产品通过欧洲 COS 认证 3 个产品通过韩国 KFDA 认证 11 条制剂生产线通过哥伦比亚认证,9 种产品通过印度认证 5 种产品通过伊朗认证,1 个产品递交日本 PMDA, 另有 6 个产品已成功提交申请 FDA 和 COS 认证, 制剂产品在哥伦比亚 智利 墨西哥和越南获得注册批文 在研发方面, 该公司研发能力突出, 截至 2011 年 9 月末, 公司有维库溴铵及制剂 左炔诺孕酮肠溶胶囊 甲磺酸罗哌卡松 米非司酮片 ( 含珠停 ) 与胶囊 复方戊酸雌二醇片 匹多莫德及其制剂等 22 个国家级新药 ; 维库溴铵及其注射剂项目 匹多莫德原药及颗粒剂项目和糠酸莫米松及乳膏项目被列入国家级火炬计划项目 ; 生物转化法年产 140 吨,4-14

18 雄烯二酮高技术产业化示范工程列入国家高技术产业发展项目 ; 醋酸烯诺酮及其一根型皮下埋植剂被列入 十五 国家科技攻关项目 ; 抗早孕一类新药赛米司酮 ZXH951 被列入国家 863 项目 ; 地塞米松系列产品的绿色生产技术与示范列入国家科技支撑计划 ( 获得的国家资助与 863 项目相当 ); 甲基泼尼松龙为浙江省重大科技攻关项目 ( 三 ) 发展战略该公司为了更好地发展, 制定了一系列的市场开发与营销计划 产品开发计划 技术创新计划 人力资源开发计划以及加强内部控制计划 在市场开发与营销方面, 该公司将针对新医改后药品政策环境的变化, 加大政策研究力度, 及时调整销售策略, 完善营销构架体系, 继续加大在全国各地政府组织招标的参与力度, 建立遍布全国的营销网络 同时, 公司将继续贯彻原有销售策略, 加强对业务终端的把控 维护和服务, 以形成稳定的终端客户群体, 加大渠道整合的力度, 加强与各地的商业渠道的合作, 不断开拓第三终端的市场, 以适应基本药物市场快速增长的新形势, 促进公司制剂产品销售的稳定 持续增长 此外, 公司还将根据市场环境的变化, 积极拓展海外市场, 以原料药的高端市场和制剂的低端市场为主要突破口, 建立海外销售网络 在产品开发方面, 该公司将围绕自身产品战略市场的定位, 在妇科 麻醉科 皮肤科领域增加优势品种的战略储备 在不断强化自身技术优势与技术力量 重视长线高端产品研发的基础上加强与外部的合作, 注重整合外部资源, 来构建整个研发体系, 研究开发具有自主知识产权的医药产品, 保证产品技术和研发的先进性和连续性 瞄准具有国内外市场巨大潜力的优势品种, 在立足国内市场的基础上积极布局未来海外市场, 为未来持续发展打下坚实基础 在技术创新方面, 该公司将在充分了解 2010 年版药典在技术要求上的更新和变化的基础上, 积极组织开展设备改造及工艺革新, 同时聚集人才 培养人才 开发具有高科技含量的技术和产品 ; 以企业自主创新为主体, 不断加强与国内外知名院校及科研院所的广泛合作 ; 不断引进适合公司生产的 具有高科技含量的产品和技术, 通过消化吸收及二次创新, 提高产品技术的竞争力 在人力资源开发方面, 该公司将采取外部引进和内部培养两方面措施加快公司人力资源建设, 尤其是扩充和培养复合型管理人才 研发人才和营销人才 为此, 公司一方面将继续坚持加强人力资源的开发, 调 15

19 整企业人才队伍结构, 实施灵活机动的培训方式, 提高全员素质 ; 另一方面, 也将积极招聘引进企业急需的医药专业技术人才 高级市场开发人才和高级管理人才, 建立起一支结构 素质 年龄与公司发展相适应的人才队伍 在加强内部控制方面, 该公司将强化董事会的责任, 完善董事会的决策程序, 进一步健全公司法人治理结构 ; 公司将根据业务发展的需要适时调整部门设置 工作职责及各部门职员人数, 相互制约 相互促进, 从而形成运作高效 协调有力 管理有序的企业组织新格局 同时, 公司将进一步完善 GSP GMP 长效管理机制和安全生产责任人制度 ; 加强风险点的监控, 完善内部控制体系 风险评估体系, 为公司发展战略的实现创造良好平台 四 财务分析 随着 2009 年底成功发行股票, 该公司资本得到补充, 财务结构进一步优化, 资产负债率降幅明显 虽然公司营业规模不断扩大, 但受通货膨胀 原料价格上涨 药品价格管理及产品结构调整等因素的影响, 公司整体盈利能力有所下降 公司融资能力较好, 而且其较好的经营创现能力有力地支撑了公司的投资活动现金流出 另外公司对外担保金额较大, 未来其或有负债风险需要持续关注 ( 一 ) 债务分析 1. 债务结构随着该公司 2009 年底成功发行股票获得募集资金 6.56 亿元, 公司融资结构发生较大变化, 资产负债率降幅明显 同时公司在 2010 年末减少了银行借款, 使其负债总额期末同比下降 9.89% 2008~2010 年末及 2011 年 9 月末, 公司负债总额分别为 7.47 亿元 7.78 亿元 7.01 亿元和 9.77 亿元 ; 资产负债率分别为 64.83% 41.43% 38.48% 和 47.05% 16

20 图表 15. 公司 2008 年以来负债和所有者权益构成情况 ( 单位 : 万元 ) 150, , , 年末 2009 年末 2010 年末 2011 前三季度 非流动负债所有者权益流动负债 该公司负债以流动负债为主,2008~2010 年末及 2011 年 9 月末流动负债占比分别为 93.31% % 90.73% 和 91.52% 公司流动负债以短期借款和应付账款为主, 其中短期借款比重较高 虽然公司营业规模不断扩大, 但随着 2009 年底公司募集资金的到位, 其银行短期借款在 2009 年和 2010 年连续两年有所下降 2008~2010 年末及 2011 年 9 月末, 公司短期借款分别为 5.14 亿元 4.96 亿元 3.93 亿元和 5.28 亿元 ; 应付账款分别为 1.09 亿元 1.11 亿元 1.33 亿元和 2.04 亿元, 其中 2010 年末同比增长 19.31%, 主要是公司加大采购规模所致 公司非流动负债主要为长期借款, 年及 2011 年 9 月末, 公司长期借款分别为 0.50 亿元 0.65 亿元和 0.65 亿元 图表 16. 公司 2008 年以来所有者权益对净债务覆盖程度 120, , , , , , 年末 2009 年末 2010 年末 所有者权益 [ 万元 ] 净债务 [ 万元 ] 覆盖率 [%] 公司借款情况 2010 年末, 该公司银行借款余额 4.58 亿元, 其中保证借款 3.44 亿元, 占比 75.11% 17

21 图表 年末公司短期借款和长期借款情况 ( 单位 : 亿元 ) 借款种类 短期借款 长期借款 合计 信用借款 抵押 / 质押借款 保证借款 合计 或有负债该公司与非关联方浙江省耀江实业集团有限公司 ( 以下简称 耀江实业集团 ) 伟星集团有限公司( 以下简称 伟星集团 ) 和升华集团控股有限公司 ( 以下简称 升华集团 ) 为互保关系 2011 年 5 月 30 日, 公司与耀江实业集团签订 贷款互保协议书, 互保融资期限为二年, 互保总金额不超过人民币 2 亿元 ; 公司与升华集团签订 贷款互保协议书, 互保融资期限为二年, 互保金额不超过人民币 0.8 亿元 截至 2011 年 9 月 30 日, 公司为非关联企业提供担保金额合计为 4.38 亿元, 占公司所有者权益比例为 39.82% 同时上述四家公司为公司实际提供的担保金额为 2.75 亿元 图表 年 9 月末公司对外担保情况 ( 单位 : 万元 ) 被担保单位 贷款金融机构 担保借款金额 借款到期日 中国银行浙江省分行 5, 年 2 月 18 日 浙江省耀江实业集团有限公司浙江耀江实业开发有限公司 中国建设银行杭州宝石支行 交通银行杭州华浙支行 4, 年 3 月 2 日 1, 年 3 月 2 日 2, 年 4 月 12 日 4, 年 11 月 9 日 3, 年 12 月 3 日 招商银行宁波海曙支行 8, 年 11 月 17 日 伟星集团有限公司 升华集团控股有限 公司 深圳发展银行杭州武林支行 平安银行杭州分行 4, 年 10 月 25 日 3, 年 11 月 9 日 3, 年 11 月 24 日 2, 年 11 月 30 日 3, 年 1 月 3 日 小计 43,820 注 : 浙江耀江实业开发有限公司为浙江省耀江实业集团有限公司母公司 18

22 ( 二 ) 盈利性分析 该公司主要从事甾体原料药和制剂的研制 生产与销售, 主要产品分为皮质激素类药物 性激素类药物 ( 妇科及计生用药 ) 和麻醉与肌松类药物三大类 随着医药中间体价格一路上升, 皮质激素类药物毛利率水平自 2007 年以来逐步提高, 至 2009 年达 37.69%,2010 年受通胀等因素影响, 各种原辅材料价格波动幅度较大, 导致产品制造成本上升, 虽然公司通过内部挖潜 产品提价消化部分成本, 但该类产品毛利率仍同比下降约 4 个百分点 ; 妇科及计生用药毛利率自 2007 年以来除 2009 年略有回升, 基本呈下降趋势, 这是因为公司妇科及计生用药以普药为主,2010 年以来普药价格下降较大, 公司产品亦遭受降价压力 ; 麻醉及肌松类药物毛利率在 2009 年和 2010 年波动较大, 整体呈下降趋势, 是由于 2009 年公司新产品原料药罗库溴铵上市, 销售额较大, 毛利率较低, 摊薄了此类产品毛利率 2011 年前三季度, 公司主营业务毛利率为 38.34% 图表 19. 公司 2008 年以来产品毛利率情况表 产品类别 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年前三季度 皮质激素 妇科及计生用药 麻醉及肌松用药 其他 主营业务毛利率 近年来, 随着营业规模的提高, 以及增设销售机构 增加营销人员, 加强新药销售力度, 该公司销售费用逐步增长 同时, 公司加大在技术开发方面的投入使得其管理费用在 2009 年有较快增长,2008 年 ~2010 年的研发支出分别为 0.24 亿元 0.44 亿元和 0.48 亿元 2008 年 ~2010 年以及 2011 年前三季度, 公司销售费用分别为 1.86 亿元 2.30 亿元 2.59 亿元和 2.31 亿元 ; 管理费用分别为 1.12 亿元 1.41 亿元 1.40 亿元和 1.13 亿元 随着 2009 年底股权融资的完成, 公司银行借款有所减少, 货币资金充裕, 财务费用近三年逐步减少, 公司三年一期财务费用分别为 万元 万元 万元和 万元 财务费用及管理费用在 2010 年的减少, 使得本年度期间费用增速放缓, 推动期间费用率在 2010 年同比下降 3.54 个百分点 2008~2010 年及 2011 年前三季度, 公司期间费用率分别为 30.36% 31.89% 28.35% 和 28.39% 19

23 图表 20. 公司 2008 年以来主要成本在营业收入中占比情况 ( 单位 :%) 63.00% 62.00% 61.00% 60.00% 59.00% 58.00% 57.00% 56.00% 2008 年度 2009 年度 2010 年度 2011 前三季度 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 单位收入营业成本单位收入管理费用单位收入财务费用单位收入销售费用 随着浙江天台药业有限公司 浙江省阳光生物制品有限公司和台州仙琚药业有限公司等参股公司净利润的增长, 该公司投资收益在 2010 年增速较快,2008~2010 年及 2011 年前三季度, 公司投资收益分别为 万元 万元 万元和 万元 营业外净收入在公司的盈利中占比较小, 年及 2011 年前三季度, 公司营业外净收入分别为 万元 万元 万元和 万元, 主要是政府补助及资产处置利得等 2008~2010 年及 2011 年前三季度, 公司净利润分别为 0.62 亿元 0.85 亿元 1.15 亿元和 0.98 亿元 图表 年以来公司盈利贡献构成情况 2011 前三季度 2010 年度 2009 年度 2008 年度 97.48% 97.18% 98.03% 98.24% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% ( 三 ) 现金流分析 营业毛利投资收益营业外净收入公允价值变动净收益 营业规模的扩大及较好的应收账款管理能力, 使该公司经营活动净现金流稳定增长 2008~2010 年及 2011 年前三季度, 公司合并口径销售商品 提供劳务收到的现金分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 购买商品 接受劳务支付的现金分别为 7.28 亿元 8.29 亿元 9.49 亿元和 8.22 亿元 ; 经营活动产生的现金流量净额分别为 0.36 亿元 1.05 亿元 1.55 亿元和 0.78 亿元 20

24 在投资活动方面,2010 年以来公司生殖健康制剂系列产品投资 麻醉制剂产品投资 高级糖皮质激素系列原料药和外用制剂产品投资等项目建设的推进, 使得本年度投资活动现金净流出同比增长较快 2008~2010 年及 2011 年前三季度投资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2009 年底该公司首次公开发行股票获得募集资金 6.56 亿元, 使其本年度筹资活动现金流金额大幅增长, 年及 2011 年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 0.20 亿元 5.79 亿元 亿元和 亿元 整体而言, 公司良好的经营创现能力和筹资能力满足了公司投资性活动的需要 图表 22. 公司 2008 年以来现金流总体状况 ( 单位 : 万元 ) 2011 年前三季度 2010 年 2009 年 2008 年 (40000) (20000) 经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额 图表 23. 公司 2008~2010 年经营性现金净流入对债务覆盖情况 指标名称 2008 年 2009 年 2010 年 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) ( 四 ) 资产质量分析 该公司于 2009 年 10 月 16 日经证监会审核通过了首次发行股票的申请, 同年 12 月 28 日公开发行 8540 万股股票, 发行价格为每股 8.2 元, 获得募集资金 6.56 亿元, 并于 2010 年 1 月 12 日在深圳证券交易所正式挂牌上市 2009 年募集资金的到位使得公司当年度资产同比较快增长 2008~2010 年末及 2011 年 9 月末, 公司资产总额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 该公司资产以流动资产为主,2008~2010 年末及 2011 年 9 月末分别 21

25 为 6.86 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要包括货币资金 存货 应收账款和应收票据 其中, 货币资金三年一期末分别为 1.54 亿元 8.12 亿元 6.89 亿元和 5.83 亿元,2009 年底收到了募投资金, 使得货币资金同比增幅较大 由于公司产品生产周期较长, 部分品种甚至需要 40 多天才能产出, 同时随着产能扩大, 公司存货储备量随之相应增加, 三年一期末分别为 2.34 亿元 2.56 亿元 2.65 亿元和 4.03 亿元, 以库存商品为主 2009 年以来公司在产品销售过程中对资信良好客户增加了票据结算方式, 采用银行承兑汇票, 使其应收票据大幅增加, 而营业收入的快速增长推动公司应收账款在 2010 年同比增长 12.23% 三年一期末公司应收票据为 0.47 亿元 1.10 亿元 1.24 亿元和 0.32 亿元 ; 应收账款分别为 1.97 亿元 1.81 亿元 2.03 亿元和 3.19 亿元, 公司应收账款管理能力较好,2010 年末一年以内应收账款的比例为 95.11% 图表 24. 公司 2008 以来流动资产构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2009 年末 2010 年末 2011 年 9 月末 货币资金 应收票据 应收账款 存货 其他流动资产 该公司非流动资产以固定资产 无形资产 在建工程为主 2008~2010 年末以及 2011 年 9 月末, 固定资产分别为 2.86 亿元 2.77 亿元 2.56 亿元和 3.31 亿元, 主要是房屋及建筑物和机器设备 ; 无形资产分别为 0.55 亿元 0.53 亿元 0.50 亿元和 0.63 亿元 2010 年以来随着公司募投项目建设的快速推进, 其在建工程增速较快, 三年一期末分别为 0.30 亿元 0.44 亿元 0.78 亿元和 1.71 亿元 另外,2010 年权益法核算的参股公司浙江天台药业有限公司 浙江省阳光生物制品有限公司和台州仙琚药业有限公司净利润的增长, 带动公司长期股权投资账面价值同比增长 31.41% 至 0.49 亿元 ; 而由于子公司杭州能可爱心医疗科技有限公司本期将部分房屋及建筑物用于出租, 投资性房地产 2010 年末同比增长 25.24% 至 0.68 亿元 2011 年 9 月末公司长期股权投资为

26 亿元, 投资性房地产为 0.27 亿元 五 外部支持 该公司与多家银行保持了良好合作关系, 通过间接融资获得资金周转与补充的渠道畅通, 具有较强的融资能力 截至 2011 年 9 月末, 公司共获得银行授信合计人民币 6.45 亿元, 其中尚未使用授信额度合计人民币为 1.58 亿元 图表 25. 公司 2011 年 9 月末银行授信情况 ( 单位 : 亿元 ) 序号 授信银行 授信额度 已使用 余额 1 中国工商银行 中国银行 深圳发展银行 招商银行 民生银行 中信银行 兴业银行 上海浦东发展银行 注 : 仙琚制药 六 主要优势与风险 合计 主要优势 (1) 技术与研发优势该公司重视研发工作, 研发能力较为突出 目前, 公司拥有 22 项发明专利申请公开, 拥有 8 项发明专利授权, 成功开发了 20 多个高科技新药品种, 取得了 30 余项省级以上科研成果 公司的维库溴铵及制剂 左炔诺孕酮肠溶胶囊, 甲磺酸罗哌卡松, 米非司酮片 ( 含珠停 ) 与胶囊 复方戊酸雌二醇片 匹多莫德及其制剂等 22 个产品为国家级新药 ; 噻吩诺啡项目被科技部列入 十二五 重大新药创制项目, 新型肌松药罗库溴铵产业化列入国家重大科技成果转化项目 公司连续多年获得 国家火炬计划重点高新技术企业, 并设有国家级博士后工作站 (2) 产品组合优势该公司遵循产品链开发的原则, 主导产品从双烯出发, 衍生出了各种中间体, 形成了维库溴氨 ( 麻醉 ) 米非司酮( 性激素 ) 醋酸甲羟孕酮 ( 性激素 ) 地塞米松系列( 皮质激素 ) 倍他米松系列( 皮质激素 ) 泼尼松系列 ( 皮质激素 ) 等系列产品, 形成了宽覆盖面 高相关性的产 23

27 品组合, 产品之间技术与功能相辅相成, 有利于提高产品竞争力 (3) 原料药到制剂药一体化开发优势该公司依托原料药业务的研发能力和质量保证, 近年来逐步完成了向原料药 制剂药业务并重的转型, 公司依托皮质激素原料药的优势, 积极开发制剂品种, 增强了公司的盈利能力和经营稳定性 2. 主要风险 (1) 原材料价格波动及依赖风险我国甾体药物的原始材料是黄姜, 通过对黄姜加工提取皂素, 进一步加工成双烯或沃氏氧化物供甾体原料药生产厂家使用 该公司主要的原材料为双烯, 公司遵循产品链开发原则, 主导产品从双烯出发, 因此黄姜的供应状况和价格直接影响公司的经营成本和生产状况 (2) 管理风险随着该公司规模和业务领域的扩大, 公司的管理日趋多元, 使得管理复杂程度不断加大, 因此公司现有的管理资源和组织架构将面临新的挑战 (3) 对外担保风险该公司与非关联方耀江实业集团 伟星集团 升华集团为互保关系 截至 2011 年 9 月末, 公司为非关联企业提供担保余额为 4.38 亿元, 占公司所有者权益比例为 39.82% 其中, 公司为耀江实业集团及其母公司担保 1.98 亿元, 为伟星集团担保 1.60 亿元, 为升华集团担保 0.8 亿元, 该担保事项对公司有潜在风险, 存在或有负债可能, 面临担保风险 (4) 环保及安全生产风险该公司在生产过程中会产生三废及其他污染物, 若处理不当, 则将因对周边环境造成不利影响而面临政府处罚 责令关闭或停产的可能 同时, 公司原料药生产中涉及化学危险品, 若操作不当或维护措施不到位, 可能导致安全事故发生, 从而影响公司正常生产运营 24

28 附表一 : 公司组织机构图 25

29 附录一 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年前三季度 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] , 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据仙琚制药经审计的 2008~2010 年度及未经审计的 2011 年前三季度财务数据, 整理计算 26

30 附录二 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 27

31 附录三 : 评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大 短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 28

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