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柑东平
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研究报告 2010 年 4 月 1 日煤炭开采 Ⅲ 肖汉平 S0960109114838 010-66276937 xiaohanping@cjis.cn 评级调整 : 维持行业基本资料上市公司家数 23 总市值 ( 亿元 ) 13886 占 A 股比例 (%) 4.8% 平均市盈率 ( 倍 ) 21.01 行业表现 (%) 1M 3M 6M 煤炭开采 Ⅲ 4.09-14.14 11.

1 研究报告 2010 年 4 月 1 日煤炭开采 Ⅲ 肖汉平 S xiaohanping@cjis.cn 评级调整 : 维持行业基本资料上市公司家数 23 总市值 ( 亿元 ) 占 A 股比例 (%) 4.8% 平均市盈率 ( 倍 ) 行业表现 (%) 1M 3M 6M 煤炭开采 Ⅲ 上证综合指数煤炭行业 2010 年二季度投资策略看好业绩增长和通胀预期驱动行业股价回升基于对目前中国经济正处于上升周期前期, 煤炭行业盈利水平处于上升周期早期或恢复阶段的基本判断, 我们认为 :2010 年行业合理估值区间在倍, 后期行业估值水平仍存在上升空间, 我们给予行业看好的投资评级, 建议二季度将行业配置上调至超配水平投资要点 : 预期二季度煤炭市场供求将出现前松后紧格局, 煤价可望稳中趋升态势预期二季度国内煤炭市场需求将随着经济复苏和景气上升, 产业用煤需求将继续保持回升态势, 并且随着气温回升, 非产业活动用煤需求维持稳中趋升 ; 同时, 国内煤炭供给也将随着前期停产煤矿恢复生产逐渐增加, 但由于煤价因素, 二季度煤炭进口将会有所下降 ; 预期二季度国内煤炭供求将前松后紧 ; 其中, 由于投资活动在二季度趋向活跃, 下游行业需求快速增长, 供给增长受到生产能力制约, 炼焦煤将可能出现明显供给偏紧格局政策退出预期引发经济复苏前景的担忧, 煤炭股股价明显回落随着国内经济强劲复苏, 国内经济刺激政策退出预期增强, 但由于经济复苏基础不牢固, 国际经济环境中不确定性高, 因此, 引发市场对国内经济复苏前景的担忧, 以煤炭行业为代表的周期性股价出现明显回落, 经过前期调整, 目前国内煤炭股股价水平大幅度回落 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% 2009/3 2009/7 2009/ /2 成交金额煤炭开采 Ⅲ 相关报告上证综合指数煤炭行业 : 需求回升和煤价上涨预期驱动估值回升煤炭行业 : 炼焦煤行业 : 风险释放充分, 估值安全, 行业吸引力强煤炭开采 Ⅲ- 业绩增长和整体上市是 2010 年主要投资机会业绩增长和通货膨胀预期驱动估值上升, 给予行业看好的投资评级 2010 年 1-2 月国内煤炭产量同比增长 32%, 煤炭开采业实现利润同比增长 91.9%, 扣除煤炭产量增长因素, 煤炭开采业利润同比增长 59.1%; 基于宏观经济增长前景和行业经济处于景气上升状态的基本判断, 我们认为 : 目前行业估值水平处于相对偏低状态, 预期在业绩增长和通货膨胀预期驱动下, 未来估值水平将得到提高, 故此, 维持行业全面看好的投资评级, 上调行业配置至超配水平在股票配置上重点关注二类公司 10 年业绩大幅度增长, 未来煤炭产量高增长潜力的公司看好有资源优势未来有资源持续注入或公司有持续高增长能力的公司如, 西山煤电 (000983) 神火股份 (000933) 开滦股份 (600997) 盘江股份 (600295) 大同煤业 (601001) 国阳新能 (600348) 中国神华 (601088) 等持续高增长能力的公司煤价 / 业绩高弹性,10 年业绩大幅度增长的公司看好单位股本产量高煤价 / 业绩弹性好,10 年业绩高增长的公司如, 冀中能源 (000937) 平煤股份 (601666) 潞安环能 (601666) 兖州煤业 (600188) 等煤价 / 业绩高弹性的公司主要公司盈利预测及投资评级股票代码股票名称 08EPS 09EPS 10EPS 11EPS 08PE 09PE 10PE 11PE 投资评级西山煤电强烈推荐盘江股份强烈推荐神火股份强烈推荐开滦股份强烈推荐平煤股份强烈推荐大同煤业强烈推荐国阳新能强烈推荐中国神华强烈推荐潞安环能强烈推荐资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录一经济强劲复苏将增加煤炭需求中国经济将继续保持回升态势投资增速回落, 但地产投资回升煤炭下游主要行业产量高位运行 6 二运输瓶劲仍将制约三西地区供给有效增长一季度煤炭产量同比保持高增长三西地区是主要增量来源进口成为调节国内供求的重要平衡器二季度国内煤炭供求将呈现前松后紧的格局 11 三二季度市场煤价将稳中趋升动力煤 : 一季度前高后低, 二季度前低后高炼焦煤 : 一季度明显上涨, 二季度稳中趋升无烟煤 : 一季度相对平稳, 二季度稳中趋升 15 四业绩增长和通胀预期驱动行业股价回升政策退出预期引致的经济前景不确定性致估值回落业绩增长和通货膨胀预期驱动估值上升 17 五投资评级及股票选择针对性和灵活性宏观经济政策, 有助经济平稳运行行业处于盈利上升早期, 合理 PE 估值在倍维持行业全面看好的投资评级, 上调至超配 20 六重点公司点评 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/25

一经济强劲复苏将增加煤炭需求行业报告在积极财政政策和宽松货币政策等一揽子经济增长刺激政策的驱动下, 2009 年中国经济率先进入复苏状态, 初步核算, 全年国内生产总值 335353 亿元, 比上年增长 8.7% 分产业看, 第一产业增加值 35477 亿元, 增长 4.2%; 第二产业增加值 156958 亿元, 增长 9.5%; 第三产业增加值 142918 亿元, 增长 8.

3 一经济强劲复苏将增加煤炭需求行业报告在积极财政政策和宽松货币政策等一揽子经济增长刺激政策的驱动下, 2009 年中国经济率先进入复苏状态, 初步核算, 全年国内生产总值亿元, 比上年增长 8.7% 分产业看, 第一产业增加值亿元, 增长 4.2%; 第二产业增加值亿元, 增长 9.5%; 第三产业增加值亿元, 增长 8.9% 第一产业增加值占国内生产总值的比重为 10.6%, 比上年下降 0.1 个百分点 ; 第二产业增加值比重为 46.8%, 下降 0.7 个百分点 ; 第三产业增加值比重为 42.6%, 上升 0.8 个百分点分季度看, 一季度增长 6.2%, 二季度增长 7.9%, 三季度增长 9.1%, 四季度增长 10.7% 与此同时,2009 年三季度, 全球主要经济体经济陆续进入复苏,2010 年一季度全球经济继续延续复苏态势图年国内生产总值及增长资料来源 : 国家统计局全球经济的复苏为国内经济创造较好的外部环境, 中国经济的复苏并进入景气上升通道将增加国内煤炭需求 2009 年国内煤炭表观需求亿吨, 假设 2010 年经济增长 9%, 预计煤炭需求增长将超过 2 亿吨 1.1 中国经济将继续保持回升态势 2009 年全年规模以上工业增加值比上年增长 11.0%, 增速比上年回落 1.9 个百分点其中, 一季度增长 5.1%, 二季度增长 9.1%, 三季度增长 12.4%, 四季度增长 18.0% 分行业看, 重工业增长 11.5%, 轻工业增长 9.7% 进入 2010 年, 国内经济继续保持了良好的增长势头 2010 年 1-2 月份, 规模以上工业增加值同比增长 20.7%, 比上年同期加快 16.9 个百分点, 比 2009 年 12 月份加快 2.2 个百分点分轻重工业看,1-2 月份, 重工业增长 23.7%, 轻工业增长 14.5% 1-2 月份, 全国规模以上工业企业 ( 年主营业务收入 500 万元请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/25

4 以上的企业, 下同 ) 实现利润亿元, 同比增长 119.7% 图年以来规模以上工业增加值变化资料来源 : 国家统计局中国物流与采购联合会 (CGLP) 公布 2010 年 2 月, 全国制造业采购经理指数 (PMI) 为 52.0%, 低于上月 3.8 个百分点该指数已连续十二个月位于临界点 50% 以上, 显示制造业经济总体保持增长趋势, 但增速放缓表 1 全国制造业 PMI 指数 ( 经季节调整 ) 单位 :% 2010 年 2 月 2010 年 1 月 2009 年 12 月 2009 年 11 月 2009 年 10 月 PMI 生产新订单主要原材料库存从业人员供应商配送资料来源 : 中国物流与采购联合会 2010 年前 2 个 PMI 指数出现回落预示我国经济正处于由回升转向稳定的关键时期, 预期后期国内经济在积极财政政策和适度宽松的货币政策以及相关政策的支持下, 如, 重点区域经济发展规划鼓励和引导民间投资等政策, 国内经济增长动力将逐渐转换, 二季度国内经济可望维持相对高速的增长态势 1.2 投资增速回落, 但地产投资回升作为内需组成部分的投资和消费都实现了快速增长, 投资在经济增长中的贡献一直处于高水平,2009 年经济增长更在巨大规模投资下完成 2009 年我国全社会固定资产投资亿元, 比上年实际增长 33.3%, 为 1981 年以来增长最快的 ; 社会消费品零售总额亿元, 比上年增长 15.5%, 实际请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/25

不同项目所占比例资料来源 : 国家统计局中投证券研究所 2009 年 1-2 月城镇固定资产投资 13014 亿元,

5 增长 16.9%, 为 1986 年以来增长最快的图年国内投资增速及占比情况全国投资额累计增长不同项目所占比例资料来源 : 国家统计局中投证券研究所 2009 年 1-2 月城镇固定资产投资亿元, 同比增长 26.6%, 比去年同期加快 0.1 个百分点其中, 国有及国有控股投资 5715 亿元, 增长 27.4%; 房地产开发投资 3144 亿元, 增长 31.1% 从施工和新开工项目情况看,1-2 月累计施工项目个, 同比增加个 ; 施工项目计划总投资亿元, 同比增长 29.9%; 新开工项目个, 同比减少 71 个图年国内月度固定资产投资项目及投资额全部月度开工和施工项目数 ( 个 ) 全部月度开工和施工项目计划投资 ( 亿元 ) 资料来源 : 国家统计局中投证券研究所 1-2 月全国完成房地产开发投资 3144 亿元, 同比增长 31.1%, 增幅比去年同请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/25

期提高 30.1 个百分点其中, 商品住宅完成投资 2233 亿元, 同比增长 32.8%, 提高 32.0 个百分点, 占房地产开发投资的比重为 71.0% 1-2 月全国房地产开发企业房屋施工面积 20.97 亿平方米, 同比增长 29.3%; 房屋新开工面积 1.49 亿平方米, 同比增长 37.5%; 房屋竣工面积 6101 万平方米, 同比增长 8.

9%, 涨幅比 1 月份缩小 0.4 个百分点 2 月份, 全国房地产开发景气指数为 105.47, 比去年 12 月份提高 1.83 点, 比去年同期提高 10.61 点 1.3 煤炭下游主要行业产量高位运行 2009 年国内煤炭下游行业产品产量同比增长其中, 发电量 37146.5 亿千瓦时, 增长 6.3 %, 其中, 火电 37146.5 亿千瓦时, 增长 10.

6 期提高 30.1 个百分点其中, 商品住宅完成投资 2233 亿元, 同比增长 32.8%, 提高 32.0 个百分点, 占房地产开发投资的比重为 71.0% 1-2 月全国房地产开发企业房屋施工面积亿平方米, 同比增长 29.3%; 房屋新开工面积 1.49 亿平方米, 同比增长 37.5%; 房屋竣工面积 6101 万平方米, 同比增长 8.2% 其中, 住宅竣工面积 4789 万平方米, 增长 5.8% 图年国内月度房地产投资项目及投资额房地产月投资额及累计增长房地产开工施工和销售面积 ( 平方米 ) 资料来源 : 国家统计局中投证券研究所 2010 年 2 月份, 全国 70 个大中城市房屋销售价格同比上涨 10.7%, 涨幅比 1 月份扩大 1.2 个百分点 ; 环比上涨 0.9%, 涨幅比 1 月份缩小 0.4 个百分点 2 月份, 全国房地产开发景气指数为 , 比去年 12 月份提高 1.83 点, 比去年同期提高点 1.3 煤炭下游主要行业产量高位运行 2009 年国内煤炭下游行业产品产量同比增长其中, 发电量亿千瓦时, 增长 6.3 %, 其中, 火电亿千瓦时, 增长 10.2%; 粗钢万吨, 增长 12.9%; 水泥 16.5 亿吨, 增长 16.0%;2010 年 1-2 月 503 种产品中有 462 种产品同比增长其中, 发电量 6090 亿千瓦时, 增长 22.1%; 粗钢万吨, 增长 25.4%; 水泥 2 亿吨, 增长 26.5% 表 2: 主要工业品产量月增速 ( 单位 :%) 水泥发电量生铁 / 粗钢汽车数据来源 :CEIC 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/25

一季度煤炭下游行业产品产量同比大幅度增长, 其中, 发电量增速尤其突出, 此外,

粗钢产量延续 2009 年增长态势下游行业产量高位运行及增长将形成对煤炭有效需求增长图 8

水泥产量及增长速度化工产品产量及增长速度资料来源 : 国家统计局中投证券研究所从目前情况看,

二季度国内钢铁产量将保持相对高速增长态势, 而火电将随着气温升高, 加之, 南方五省干旱因素,

7 一季度煤炭下游行业产品产量同比大幅度增长, 其中, 发电量增速尤其突出, 此外, 水泥和粗钢产量同比增速也非常明显在主要耗煤产品中, 火力发电 1 月发电量是去年以来第二高点, 粗钢产量延续 2009 年增长态势下游行业产量高位运行及增长将形成对煤炭有效需求增长图年煤炭下游月产量及增长速度火力发电量及增长速度钢铁产量及增速水泥产量及增长速度化工产品产量及增长速度资料来源 : 国家统计局中投证券研究所从目前情况看, 可以预期二季度煤炭下游行业将延续一季度增长态势预期随着需求旺季到来, 二季度国内钢铁产量将保持相对高速增长态势, 而火电将随着气温升高, 加之, 南方五省干旱因素, 今年夏季水力发电可能会低于往年水平, 在 5 6 月需求将明显回升, 可以预期二季度国内煤炭需求水平将超过一季度请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/25

8 二运输瓶劲仍将制约三西地区供给有效增长 2009 年全国原煤产量亿吨, 同比增长 8.8%, 截至 12 月末全社会库存 1.72 亿吨, 比年初减少 2900 万吨, 下降 14.1% 全国出口煤炭 2240 万吨, 同比减少 2303 万吨, 下降 50.7%; 进口煤炭万吨, 同比增加 8543 万吨, 增长 % 全国当年净进口煤炭万吨 2.1 一季度煤炭产量同比保持高增长由于去年同期受金融危机影响, 国内煤炭产量产量大幅度下降, 导致基数偏低,2010 年前 2 个月国内煤炭产量同比高速增长, 但低于去年四季度月均和日均水平据统计,2010 年 1-2 月煤炭产量万吨, 同比增加万吨, 增长 32%, 其中, 国有重点煤矿累计产量完成万吨, 同比增加 3761 万吨, 上升 16.5% 图年国内煤炭产量日均和月变化日均煤炭产量原煤月产量及增长资料来源 :CCTD 中投证券研究所由于同期基数偏低, 一季度国内煤炭产量快速增长按照 2009 年月平均水平估计,2010 年煤炭产量在 33 亿吨水平, 增量 2.5 亿吨左右, 预计全年增量 8.2% 2.2 三西地区是主要增量来源由于中国煤炭资源分布特点, 国内煤炭产量增逐年向三西地区 ( 山西内蒙古西部陕西 ) 集中据统计,2010 年 1-2 月全国计完成万吨, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/25

9 同比增加万吨, 增长 32% 其中, 三西地区增量万吨, 占全部增量 69.61%, 其中, 非重点煤矿增量万吨, 占全部增量 51.76% 图年三西地区在全国煤炭产量中的地位 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 1-2 月三西份额 58.90% 57.34% 58.18% 55.66% 50.13% 52.65% 全国增量 ( 万吨 ) 三西增量 ( 万吨 ) 三西增量份额 62.79% 44.20% 46.77% 48.64% 49.72% 69.61% 资料来源 : 中国煤炭资源网中投证券研究所山西 : 山西是国内煤炭资源储量丰富, 煤种齐全, 是国内重要的炼焦煤无烟煤和优质动力煤生产和供应基地, 也是国内沿海和中部地区煤炭的主要供应商, 也是三西地区最接近煤炭消费地的省份 2009 年全省煤炭产量累计完成万吨, 同比减少万吨, 下降 6.16%; 全省外销累计完成万吨, 同比减少万吨, 下降 17.07% 图年以来山西煤炭日均产量月变化资料来源 : 中国煤炭资源网中投证券研究所 2010 年 1-2 月全省煤炭产量完成万吨, 同比增加 3317 万吨, 增幅 47.07% 其中重点矿完成万吨, 同比增加万吨, 增幅 21.45% 非重点矿完成万吨, 同比增加万吨, 增幅 % 前 2 个月数据显示, 经过前期整合后, 山西煤炭产量正在逐步恢复之中内蒙古 :2009 年内蒙古煤炭产量万吨, 同比增产万吨, 增长 37% 其中 : 国有重点煤矿原煤产量万吨, 增产万吨, 增长 33.1% 国有地方煤矿原煤产量 4350 万吨, 增产 1250 万吨, 增长 40.3% 乡镇煤矿原煤产量万吨, 增产 5638 万吨, 增长 45.8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/25

10 图年以来内蒙古煤炭日均产量月变化资料来源 : 中国煤炭资源网中投证券研究所 2010 年 1-2 月全区原煤产量万吨, 同比增加 2435 万吨, 增长 30.8% 其中国有重点煤炭企业原煤产量 4940 万吨, 同比增加 736 万吨, 增长 17.5%; 地方煤炭企业原煤产量 5395 万吨, 同比增加 1699 万吨, 增长 46% 西部区原煤产量 6677 万吨, 同比增加 1566 万吨, 增长 30.6%; 东部区原煤产量 3658 万吨, 同比增加 869 万吨, 增长 31.2% 神华集团在我区的产量为 3075 万吨, 同比增加 272 万吨, 增长 9.7% 陕西 :2009 年全省煤炭产量万吨, 比去年同期增加万吨, 销量万吨, 比去年同期增加了万吨其中 : 国有重点煤矿煤炭产量万吨, 同比减少万吨, 减少了 2.09%; 其中 : 神东公司在陕矿井原煤产量 6302 万吨, 同比减少万吨, 减少了 3.95% 地方国有煤矿煤炭产量万吨, 同比增万吨, 增加了 89.02%; 乡镇煤矿煤炭产量万吨, 同比增加万吨, 增加了 66.23% 图年以来陕西煤炭日均产量月变化资料来源 : 中国煤炭资源网中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/25

11 2010 年 1-2 月全省煤炭累计产量万吨, 同比增加万吨, 增加了 % 其中, 国有重点煤矿煤炭累计产量万吨, 同比增加万吨, 增加了 8.88%; 其中 : 神东公司在陕矿井原煤累计产量万吨, 同比增加了万吨, 增加了 2.33%; 地方国有煤矿煤炭累计产量万吨, 同比增万吨, 增加了 %; 乡镇煤矿煤炭产量万吨, 同比增加万吨, 增加了 % 2.3 进口成为调节国内供求的重要平衡器 2009 年中国煤炭进口量多达 1.25 亿吨, 比 2008 年增长 211.9%, 出口 2240 万吨, 同比下降 50.7%, 净进口量超过 1 亿吨作为世界上煤炭产量最大煤种最全的国家之一, 我国正从煤炭出口国向煤炭进口国快速转变图年以来煤炭进出口量月变化月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月进口 ( 万吨 ) 出口 ( 万吨 ) 净进口资料来源 : 中国煤炭资源网中投证券研究所据来自四家煤炭出口公司的统计,2 月份全国煤炭出口仅完成 155 万吨, 同比减少 12 万吨, 下降了 7.2%; 环比减少 12 万吨, 下降 7.2% 据海关统计, 2010 年 1-2 月煤炭出口万吨, 下降 32.7%, 进口万吨, 增长 2.7 倍, 其中,1 月进口万吨,2 月进口万吨,1-2 月净进口 2575 万吨其中 1-2 月无烟煤完成万吨, 炼焦煤完成 750 万吨, 动力煤煤完成万吨 2.4 二季度国内煤炭供求将呈现前松后紧的格局进入 2010 年 1 月, 在国内经济复苏和冬季煤炭需求旺盛的影响下, 国内煤炭供求延续了 2009 年四季度的供求趋紧态势, 但 2 月份, 由于春节因素影响, 国内经济活动强度下降, 煤炭需求出现明显回落, 国内煤炭供求出现相对宽松的格局, 进入 3 月, 随着节日因素消除, 气温逐渐回升, 取暖需求下降, 但与此同时, 经济活动强度的不断提升, 煤炭需求较 2 月明显增加, 国内供求趋向相对均衡状态, 国内煤炭市场价格维持相对稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/25

12 随着冬季的结束, 煤炭需求进入传统淡季,3-5 月煤炭的进口量可能明显下降此外, 近期国内煤炭价格大幅下跌, 国际价格已经明显失去优势, 因此未来几个月中国煤炭进口量也将相应萎缩同时, 受干旱影响, 今年中国水电形势不容乐观, 预计在今年夏季的煤炭消费旺季, 国内煤炭需求将进一步提升预期二季度国内煤炭市场需求将随着经济复苏和景气上升, 产业用煤需求将继续保持回升态势, 并且随着气温回升, 非产业活动用煤需求维持稳中趋升, 与此同时, 国内煤炭供给也将随着前期停产煤矿恢复生产逐渐增加, 而煤炭进口将由于当前国内煤炭价格低于进口煤炭价格会有所下降 ; 由于煤炭需求和产出同步回升, 二季度国内煤炭市场供求总体上可能维持供求基本均衡状态 ; 但炼焦煤将由于投资活动在二季度趋向活跃, 需求快速增长和供给增长受生产能力制约可能出现平衡偏紧格局请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/25

13 三二季度国内市场煤价将稳中趋升动力煤矿口不含税价一季度由于国内煤炭市场供求的结构性差异, 不同煤种价格走势出现明显分化, 动力煤价格前高后低, 炼焦煤价格稳步回升, 无烟煤价格相对稳定二季度国内煤炭价格将由于不同煤种供求状态的变化而出现方向趋同的表现 3.1 动力煤 : 一季度前高后低, 二季度前低后高动力煤是国内主要消耗煤种, 其供给来源涉及无烟煤烟煤和褐煤, 但国内动力煤供给主要来源于烟煤一季度国内动力煤价格走势表现为前高后低, 而且由于前期煤价在严寒天气影响下出现大幅度上涨, 加之春节因素影响, 需求在 2 月快速回落, 国内产地中转港口和消费地动力煤价格在 2 月份开始出现全面快速回落, 但随着节日因素消除和经济活动增强, 需求需求逐渐上升,3 月下旬主要中转港口动力煤价格率先止跌企稳图年以来国内主产地山西和秦皇岛动力煤价变化动力煤车板价秦皇岛平仓价亚太地区动力煤现货价资料来源 : 中国煤炭资源网中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/25

14 无烟煤矿口不含税价行业报告随着经济活动继续加强, 夏季用电需求和前期国内主要水电产区持续干旱, 二季度国内水电出力可能明显下降的影响, 电力行业煤炭需求将较前期明显增加, 预期二季度国内动力煤供求可能出现前松后紧格局, 国内动力煤价格可能在 5 月下旬之后出现新一轮上涨趋势 3.2 炼焦煤 : 一季度明显上涨, 二季度稳中趋升炼焦煤来自烟煤, 是国内第二大消耗煤种国内炼焦煤资源相对稀缺, 且分布集中, 生产能力增量有限, 山西是国内主要炼焦煤生产地炼焦煤主要用于生产焦炭, 焦炭主要用于冶金化工等行业, 目前国内焦炭 80% 以上用于钢铁行业按中焦协调研数据测算 :2009 年焦炭表观消费量高达约亿吨, 同比增长约 3,700 万吨, 增幅约 11.78% 预测 2010 年全年焦炭生产仍将有亿吨按照吨焦 1.38 吨炼焦煤需求,2009 年国内炼焦精煤消耗 4.86 亿吨, 消耗炼焦原煤 9.73 万吨,2009 年国内进口炼焦煤万吨,2010 年炼焦精煤需求亿吨, 预期需要炼焦煤原煤万吨图年以来国内主产地山西炼焦煤及焦炭价格变化无烟块煤车板价无烟末煤车板价喷吹煤价格资料来源 : 中国煤炭资源网中投证券研究所 2009 年 12 月以来, 国内主要炼焦煤品种价格均出现不同程度上涨, 国有重点炼焦煤企业签署的 2010 年合同价较 2009 年明显上涨其中山西焦煤集团 2009 年 8 12 月 2010 年 2 月三次提高炼焦煤合同价格, 累计涨幅超过 300 元 / 吨, 与此同时,2010 年 4-6 月国际炼焦煤合同价较 2009 年上涨 55%, 价格达到 200 美元 / 吨由于天气因素的影响, 澳大利亚昆士兰优质硬炼焦煤现请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/25

15 无烟煤矿口不含税价行业报告货价格已大幅攀升至 240 美元 / 吨, 在一些港口仍在关闭和半运转状态下, 预计未来几周, 炼焦煤现货价格仍将继续上扬, 甚至会向上冲击 300 美元 / 吨的水平在天气供给偏紧, 全球钢铁行业复苏导致需求快速增加等因素影响, 如, 国际钢铁协会 66 个成员国的 2 月份粗钢生产开工率为 79.8%, 达到 2008 年 9 月以来的 15 个月高点, 预计二季度国际炼焦煤价格可望在高位运行, 国际炼焦煤价格高位运行将抑制进口, 并增加国内需求, 而在国内炼焦煤供应增量有限情况下, 将进一步推高国内现货价格水平, 并对炼焦煤合同价形成上涨推动 3.3 无烟煤 : 一季度相对平稳, 二季度稳中趋升无烟煤系小煤种, 就资源储量而言, 山西省和贵州省共占中国无烟煤总储量的 67%, 此外河南宁夏北京的无烟煤储量也较丰富山西省无烟煤预测资源量为 2020 亿吨, 其中晋城矿区占到 1000 亿吨, 是中国最大的无烟煤生产矿区之一无烟煤产品广泛运用于电力化工和冶金行业在中国就无烟煤的生产和消费而言, 虽然相对于整体煤炭市场, 所占比重尚不足五分之一, 仅徘徊在 17% 左右我国无烟煤主要产地有宁夏的汝箕沟 ; 山西的晋城阳泉 ; 河南的焦作郑州 ; 贵州的毕节地区等图年以来国内主产地山西无烟煤及喷吹煤价格变化无烟块煤车板价无烟末煤车板价喷吹煤价格资料来源 : 中国煤炭资源网中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/25

16 2009 年 12 月以来, 国内主要产地无烟煤各品种价格均不同程度上涨, 但 2010 年各煤种价格处于平稳运行状态, 预期二季度无烟块煤价格将相对平稳并将小幅回升, 而由于需求回升, 无烟末煤和喷吹煤价格存在上涨可能四业绩增长和通胀预期驱动行业股价回升随着国内经济强劲复苏, 国内经济刺激政策退出预期增强, 但由于经济复苏基础不牢固, 因此, 引发市场对宏观经济增长前景的担忧, 以煤炭行业为代表的周期性股价出现明显回落, 经过前期调整, 目前国内煤炭股估值水平大幅度回落, 预期随着经济增长复苏前景不确定性的消除, 后期在通胀预期和业绩增长的驱动下, 行业估值和股价水平将出现回升 4.1 政策退出预期引致的经济前景不确定性致估值回落在积极财政政策和宽松货币政策及相关配套政策的驱动下, 国内经济在 2009 年下半年明显好转, 已公布经济数据显示中国经济的强劲复苏 ; 加之, 高房价泡末引起社会普遍关注 ; 政府将过度宽松货币政策的调整为适度宽松的货币政策并自 2009 年四季度开始对货币政策进行动态微调, 同时, 取消应对全球金融危机时期有关房地产优惠政策, 并出台相关抑制国内房价过快上涨的政策图 17 过去三个月煤炭行业指数与大盘走势比较煤炭开采 Ⅲ( 申万 ) 上证综合指数沪深 300 资料来源 :Wind 资讯中投证券研究所由于前期国内经济的快速复苏是在政府投资等外部因素的强力推动下实现的, 经济内生增长动力并没有得到有效恢复 ; 市场对经济政策退出后, 有关国内经济二次探底的预言不断出现和对 2010 年国内经济增长能否持续性请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/25

17 存在担忧, 如, 国家统计局总经济师姚景源认为,2009 年中国经济成功实现了 V 型反转, 尽管不能完全排除二次探底风险, 但当前应将更多精力放在增长质量和结构调整上来与此同时, 山西煤炭整合后煤炭产量增加和资源税推出预期强化, 一季度煤炭股市场表现明显回落于市场, 行业估值水平均出现大幅度回落 4.2 业绩增长和通货膨胀预期驱动估值上升由于对经济增长可持续性的担忧和行业内部因素的影响,2010 年一季度煤炭股表现明显落后于大盘, 二季度煤炭股表现将取决于以下因素的可能变动方向 : 一季度业绩行业增长 91.9%, 业绩增长驱动公司股价回升 2009 年 1-11 月在 39 个工业大类行业中, 电力行业利润同比增长 268.6%, 交通运输设备制造业增长 43.0%, 专用设备制造业增长 18.4%, 化纤行业增长 187.4%, 石油加工及炼焦业由去年同期净亏损 1222 亿元转为盈利 820 亿元, 建材行业增长 27.6%, 化工行业增长 9.1%; 石油和天然气开采业利润同比下降 60.7%, 钢铁行业下降 42.6%, 有色金属冶炼及压延加工业下降 17.1%, 电子通信设备制造业下降 5.5%, 煤炭开采业下降 9.4% 2010 年 1-2 月份全国规模以上工业企业 ( 年主营业务收入 500 万元以上的企业, 下同 ) 实现利润亿元, 同比增长 119.7% 在 39 个工业大类行业中, 电力行业利润同比增长 17.8 倍, 交通运输设备制造业增长 2.7 倍, 专用设备制造业增长 74.5%, 化纤行业增长 86.1 倍, 化工行业增长 1.7 倍, 石油和天然气开采业增长 3.5 倍, 石油加工及炼焦业增长 18.5%, 电子通信设备制造业增长 5.6 倍, 煤炭开采业增长 91.9%, 建材行业增长 88.4%, 钢铁行业由去年同期亏损 7.2 亿元转为盈利亿元, 有色金属冶炼及压延加工业由亏损 16.3 亿元转为增长亿元资源税对煤炭公司业绩影响的风险可控自 2007 年提出资源税改革, 由于各方面原因, 资源税改革方案曾两次被暂时搁置资源税改革主要包括三个方面, 即扩大资源税的覆盖范围, 提高资源税税负水平, 并改变资源税的计征方式, 建立税收收入与资源价格上涨同步增长的机制从目前情况看,2010 年资源税改革方案出台可能较大, 但由于各方面原因, 预计资源税出台对业绩影响相对有限第一由于全国多数省份的煤炭企业盈利能力并不十分突出, 前 2 大集团利润占行业利润 50%, 前 10 家大集团占利润 80%, 而前 10 大集团煤炭产量大约占行业总产量 30% 左右, 因此, 资源税的税率不会太高, 市场普遍预计在 3%-5% 之间, 估计资源税率在 3% 的可能性较大第二改革资源税征收方案的同时, 将会对现有税费进行清理, 意在减轻煤炭企业负担如, 其他税费的清理将对冲资源税的冲击 : 山西从 2007 年起征收了一金两费, 内蒙古 2009 年起也已征收可持续发展基金, 其现有用途与资源税几乎相同一旦全国进行资源税改革, 相关税费很可能被取消从数额上看, 目前山西省一金两费征收标准为元 / 吨, 与坑口价相比, 比例在 6%-10% 内蒙古的征收标准约为 20 元 / 吨, 与煤炭坑口价相比, 大约为 3%-5% 之间这些税费的取消, 基本上可以对冲资源税的负面影响第三随着全国性的煤炭资源整合带来的中小煤矿的全面退出, 市场资源将逐步向大企业集中, 煤炭企业在产业链中已经拥有一定定价权, 因此, 未来煤炭企业能够将资源税的部分甚至全部新增成本转嫁出去请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/25

18 4.2.3 通胀和人民币升值预期增强将提升行业估值通货膨胀和汇率是影响行业估值水平的两个重要因素我国经济自 2007 年运行到本轮经济周期的波峰,2008 年进入收缩阶段,2009 年完成本轮周期的筑底,2010 年将步入新一轮周期的扩张阶段历史经验显示 : 在经济从复苏到繁荣的发展阶段, 总是伴随着通货膨胀的预期, 而且在这个过程石油煤炭有色等资源类大宗商品的价格也总是上涨最为迅速的, 受益于资源价格的上涨, 资源行业的表现往往也会超越其他行业因此, 在长期通胀预期下, 选择资源类个股进行投资更有可能获得超越市场水平的投资收益, 而以资源类个股作为重点投资对象的基金也会从中受益, 是适合长期持有的保值增值产品进入 2010 年国内 CPI 和 PPI 呈现明显上升态势, 数据显示 :2 月份, 居民消费价格同比上涨 2.7%( 上年同月为下降 1.6%), 涨幅比上月扩大 1.2 个百分点工业品出厂价格同比上涨 5.4%( 上年同月为下降 4.5%), 涨幅比上月扩大 1.1 个百分点 ;1-2 月份, 工业品出厂价格同比上涨 4.9%( 上年同期为下降 3.9%) 图年以来 CPI 和 PPI 月变化资料来源 : 国家统计局中投证券研究所与此同时, 人民币升值的外部压力也越来越明大人民币升值效应主要体现在系统性的热钱流入带来的流动性增加和资产资源价值重估等方面流动性增加有利于提升市场整体估值水平, 提升市场风险偏好资产重估则主要体现在金融服务采掘等行业资源整合增加资源储备, 扩大产量规模, 提升公司价值煤炭资源整合是指合法矿井之间对煤炭资源资金资产技术管理人才等生产要素的优化重组, 以及合法矿井对已关闭煤矿尚有开采价值资源的整合 2009 年山西省在煤炭行业率先开始新一轮煤炭企业兼并重组, 经过一年多的努力, 山西煤炭资源整合取得了阶段性成效全省矿井由 2600 座减少到 1053 座, 办矿主体由 2200 多个减少到 130 个,70% 的矿井生产规模达到 90 万吨以上,30 万吨以下煤矿全部淘汰, 保留矿井全部实现机械化开采目前煤炭行业资源整合工作正由山西刮向 2009 年全国主要煤炭产煤大省河南 ( 全国第四 ) 内蒙古 ( 全国第一 ) 陕西 ( 全国第三 ) 等省请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/25

19 河南是继续山西之后, 又一煤炭大省开始对全省煤炭资源进行全面整合据国家统计局数据显示, 去年河南省完成原煤产量 23,018 万吨, 占全国总产量的 7.76%, 仅次於内蒙山西陕西, 位居全国第四位, 是内地重要的产煤省份之一同时, 河南亦是中东部地区少有的几个煤炭调出区之一根据河南省煤炭企业兼并重组实施意见, 该省 600 多家年产 15 万吨以下小煤矿将退出市场,400 多家年生产 15 万至 30 万吨煤矿企业参与整合确定了 6 家大型煤炭企业为煤炭资源整合主体, 并规定所有重组主体企业在所兼并重组煤矿中所占股权比例不得低於 51% 在遵循现有煤炭生产布局的基础上, 河南省为 6 家大型煤炭企业的兼并重组划出了原则上的矿区范围, 涵盖全省 24 个矿区到 2010 年底河南力争建成 3 个年产 5000 万吨特大型煤炭企业, 省骨干煤炭企业控制煤炭资源量占全省占用煤炭资源量 85% 以上, 产量占全省总产量 75% 以上 ; 单个矿井生产规模每年不低於 15 万吨资源整合是我国煤炭行业十一五发展规划的重要任务 2009 年山西率先对全省煤炭行业进行资源整合,2010 年河南将进行全行业资源整合, 预期未来主要煤炭产地煤炭类上市公司纷纷根据各自具体情况, 积极通过整体上市增资扩股收购集团和中小煤矿资产等方式, 提高煤炭产业集中度和产业水平, 促进煤炭产业结构优化升级, 增强行业抗风险能力与此同时, 增加公司资源储备, 提高产量规模, 减少关联交易, 增厚公司业绩, 提升公司价值如, 山西及部分外地主要煤炭上市公司均参与对山西地区中小煤矿兼并, 如, 西山煤电国阳新能潞安环能开滦股份等, 通过对中小煤矿的兼并, 上市公司均获得相当规模煤炭资源储备和产量, 这些项目将在未来 1-2 年为公司提供业绩和利润增长点请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/25

20 五投资评级及股票选择 5.1 针对性和灵活性宏观经济政策有助经济平稳运行 2009 年我国经济经受住了严峻挑战, 在全球经济负增长的大背景下率先实现企稳回升并出现经济强劲复苏, 年底中央经济工作会议提出 2010 年继续实行积极财政政策和适度宽松的货币政策, 把握好政策实施的力度节奏重点 2010 年政府工作报告进一步明确 : 要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策, 保持政策的连续性和稳定性, 根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性, 把握好政策实施的力度节奏和重点处理好保持经济平稳较快发展调整经济结构和管理通胀预期的关系从政府政策基调看,1 政策目标出现变化即 : 由 2009 年的保增长转变为稳增长, 调结构和防通胀 ;2 货币政策出现明显变化即 : 由 2009 年实行的宽松货币政策调整为适度宽松的货币政策, 同时, 确定 2010 年广义货币 M2 增长目标为 17% 左右, 新增人民币贷款 7.5 万亿元左右在政策操作层面上, 提出 : 根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性此外, 针对对引起社会广泛关注的高房价问题和民间投资问题, 政府出台相应调控政策和鼓励措施 5.2 行业处于盈利上升早期, 合理 PE 估值在倍从目前披露数据看, 一季度国内经济增长将超过 10%, 但由于目前国内经济复苏主要驱动力来自政府投资驱动, 民间投资相对滞后, 国内经济复苏基础有待巩固, 市场对经济增长前景存在担忧, 但我们认为 : 中央政府针对性和灵活性的宏观经济政策和全球经济复苏外部环境, 将有利于国内经济保持平稳增长, 不会经济出现大起大落, 预计全年经济增长可望保持在 10% 左右的水平, 经济增长有利于煤炭需求的进一步提升, 行业盈利水平得到提升煤炭行业需求和价格具有明显的周期波动特征, 在宏观经济持续增长的前景下, 煤炭市场需求和价格正处于复苏和上升周期,2010 年煤炭行业盈利将会不断回升, 预期本轮上升周期可维持到年, 而目前正处于复苏和恢复期, 因此, 行业合理 PE 估值水平可望在倍之间 5.3 维持行业全面看好的投资评级, 上调至超配基于宏观经济增长前景和行业经济处于景气上升状态的基本判断, 我们认为目前行业估值水平处于相对偏低状态, 预期在业绩增长和通货膨胀预期驱动下, 未来估值水平将得到提高, 故此, 维持行业全面看好的投资评级, 上调行业配置至超配水平在股票选择上, 建议集中配置煤炭产量在未来 2 3 年具有高速增长潜力的长线品种煤价 / 业绩具有高弹性的公司以及非煤产业处于景气回升状态的公司中长线品种这些公司包括 : 对西山煤电 (000983) 神火股份 (000933) 开滦股份 (600997) 盘江股份 (600295) 大同煤业 (601001) 国阳新请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/25

21 能 (600348) 中国神华 (601088) 等煤炭产量存在持续高增长潜力的公司以及冀中能源 (000937) 平煤股份 (601666) 潞安环能 (601666) 兖州煤业 (600188) 等煤价 / 业绩高弹性的公司请务必阅读正文之后的免责条款部分 21/25

22 六重点公司点评目前国内有煤炭上市近 30 余家, 截止目前已经有多家公司公布 2009 年度报告, 在二季度策略中, 我们选择三家具有强的内生和外生增长潜力的业务多元化特征明显, 且非煤业务处于景气回升的上市公司进行重点推荐和点评西山煤电 (000983): 炼焦煤价格上涨和新煤矿投产驱动业绩大幅度增长公司及控股股东是国内炼焦煤行业龙头, 也是未来国内最重要的炼焦煤新增产量的主要来源由于公司独特行业地位使公司在国内炼焦煤市场价格制订中具有重要影响公司计划在做大做强煤炭主业同时积极发展相关产业控股参股上下游企业, 加大煤炭深加工规模, 提高高附加值产品比重 ; 通过自主建设和联合开发建设方式加快发展煤 - 电 - 材, 煤 - 焦 - 化两条产业链, 实现公司发展模式由粗放型到集约型, 单一型到多元化转型发展拓展公司产业链, 培育非煤业务利润增长点经过多年的发展, 公司非煤业务已涉及焦化业务电力业务等领域在焦化业务方面, 通过持有山西焦化 15.56% 股权, 持有西山煤气化 100% 股权, 持有唐山首钢京唐西山焦化 50%, 打造煤焦化产业链 ; 在电力业务方面, 公司通过加快兴能公司古交电厂二期 2 60 万千瓦扩建工程项目建设, 做好晋兴公司电厂项目的前期准备工作, 扩大公司电力业务规模, 推进煤电一体化进程炼焦煤提价和斜沟煤矿将为公司 2010 年重要增长点公司 2009 年 8 月上调炼焦煤价格元 / 吨 ; 之后在 2009 年 12 月提高 2010 年炼焦煤上涨元 / 吨,2010 年 2 月 1 日公司再次提高 2010 年炼焦煤合同价元 / 吨, 预计提价将增加公司收入亿元 ; 与此同时, 晋兴公司 1500 万吨 / 年斜沟矿井及选煤厂目前已经投产, 增加原煤产量 920 万吨, 斜沟矿预计新增 55 亿元销售收入斜沟二期和整合煤矿将成为公司 2011 年业绩的重要增长点公司计划加快推进二期工程,2010 年底前形成 3000 万吨 / 年生产能力 ; 加快整合重组煤矿基础建设改扩建及选煤厂建设, 整合完成后公司将增加 480 万吨 / 年生产能力, 到 2011 年公司煤炭产量可望达到 5000 万吨规模, 斜沟二期和整合煤矿将成为 2011 年公司业绩主要增长点给予公司强烈推荐的投资评级作为一家具有超强内生增长潜力的炼焦煤龙头公司, 公司计划 2010 年原煤产量 2780 万吨, 洗精煤产量 1220 万吨, 年发电量亿度预测公司年 EPS 为元, 给予公司强烈推荐的投资评级, 未来 6-12 月的目标价格为元请务必阅读正文之后的免责条款部分 22/25

23 开滦股份 (600997): 行业景气资源整合和资产注入提升公司内在价值公司已经形成从煤炭开采煤炭洗选到焦炭及煤化工产品加工的产业链目前, 两矿业分公司具有 800 万吨的原煤, 年生产精肥煤接近 300 万吨, 420 万吨焦炭,20 万吨甲醇 10 万吨粗苯加工和 30 万吨煤焦油加工能力, 此外, 公司参与介休地区中小煤矿整合唐山地区焦化项目整合及投资 100 万吨煤焦油加工项目加拿大煤炭项目等将为公司未来业绩增长提供有力支持内外兼收扩大公司上游煤炭业务的资源储备 2010 年集团将实现产量 5000 万吨, 集团资产注入和整体上市, 将使公司上游煤炭业务实现跳跃发展, 此外, 公司通过投资加拿大 Gething 煤田勘探和作为生产经营主体参与山西介休地区 29 家煤矿整合, 整合产能后 1400 多万吨等行动, 获得煤炭资源大省和加拿大丰富的炼焦煤资源开采权利, 做强上游煤炭业务利用区位资源和技术优势, 延伸产业链, 发展煤化工业务公司充分利用地处我国重要钢铁生产基地的区位和拥有丰富炼焦煤资源的优势, 通过投资整合焦化项目, 大大延伸公司煤炭业务产业链, 增强公司业务抗风险能力炼焦煤价格上涨煤化工行业景气回升和介休倡源 90 万吨煤炭项目将成为公司 10 年业绩增长主要来源公司肥精煤价格较去年 12 月上涨 250 元 / 吨, 预计可增厚 EPS0.45 元, 此外, 山西倡源煤矿改扩建工程已经达到预定可使用状态, 预计将对公司业绩增长形成贡献给予公司强烈推荐的投资评级预测公司年 EPS 为元, 作为一家具有完整一体化产业链具有长期增长潜力的能源化工企业基于公司 10 年业绩增长和未来公司业绩增长潜力, 给予公司强烈推荐的投资评级, 未来 6-12 月的目标价格为元请务必阅读正文之后的免责条款部分 23/25

24 神火股份 (000933): 行业景气资源整合和资产注入提升公司内在价值公司是我国中原地区一家中型煤电铝一体化上市公司 2009 年公司原煤产量万吨, 销售煤炭万吨, 生产铝产品万吨, 销售铝产品万吨 10 年公司计划主要产品产量均明显增长公司计划 2010 年煤炭产量万吨, 型焦 10 万吨电解铝 50 万吨铝板带 8.6 万吨炭素 27 万吨, 全年销售收入 160 亿元, 利润总额 17 亿元煤炭产量增长和价格上涨支持公司 2010 年业绩翻番目前公司拥有多个在建和技改煤矿, 同时, 有多个煤矿处于勘探过程中, 这些煤矿将为公司未来煤炭业务增长提供有力保障随着薛湖泉店边沟等煤矿建设及改扩建的完成,2010 年将增加煤炭产量约万吨电解铝价格将成为影响 2010 年公司业绩增长幅度的风险变量由于铝价低迷, 电解铝业务对 09 年公司业绩产生负贡献, 但随着铝业复苏, 铝价上涨,2010 年电解铝将成为公司业绩增长的重要来源 2009 年电解铝业务成本元 / 吨, 税后铝价元 / 吨, 目前电解铝期货税后价元 / 吨, 预期后期仍存上涨空间给予公司强烈推荐的投资评级预测公司年 EPS 为元, 基于公司煤炭业务长期增长前景, 给予公司强烈推荐的投资评级, 未来 6-12 月的目标价格为元请务必阅读正文之后的免责条款部分 24/25

25 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介肖汉平 : 中投证券研究所煤炭行业分析师, 理学学士经济学硕士经济学博士,12 年证券行业从业经验此前先后在嘉实基金管理有限公司中国银河证券股份有限公司从事医药石化电力煤炭等行业研究 2008 年初加入中投资证券研究所从事煤炭行业研究主要研究覆盖公司 : 中国神华中煤能源西山煤电开滦股份金牛能源大同煤业潞安环能国投新集恒源煤电平煤天安免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25/25

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Microsoft Word _ doc 行业点评报告 2009 年 9 月 1 日煤炭开采 Ⅲ 肖汉平 010-66276937 xiaohanping@cjis.cn 评级调整 : 维持行业基本资料上市公司家数 23 总市值 ( 亿元 ) 13203 占 A 股比例 (%) 2.21% 平均市盈率 ( 倍 ) 20.51 煤炭开采 Ⅲ 行业行业估值水平大幅度回落带来投资机会看好截止 8 月 31 日, 煤炭行业 23 家中期业绩发布完毕