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哄侍茅
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1 国信证券 27 年投资策略报告政策主导下的策略选择煤炭行业分析师杨立宏 26 年 12 月

2 主要内容 26 年价格高位运行的 3 大超预期因素 27 年政策性因素主导煤炭市场投资策略 : 寻找估值洼地与成长公司的交集重点上市公司

3 目录 26 年价格高位的 3 大超预期因素 27 年政策主导煤炭市场投资策略 : 寻求估值洼地与成长公司的交集重点上市公司

4 26 产业与年价格高位的运营杠杆 3 大超预期因素分析

5 26 年动力煤价格超预期运行山西无烟煤坑口价格走势山西炼焦煤坑口价格走势 65 炼焦煤 32 3 无烟煤月 6 月 8 月山西动力煤坑口价格走势 1 月 12 月 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月月 6 月 8 月秦皇岛动力煤车板价走势 1 月 12 月 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月月动力煤 6 月 8 月 1 月 12 月 2 月 4 月 6 月 8 月 26 年山西动力煤坑口价格同比上涨 12.68%, 无烟煤下跌.98%, 炼焦煤下跌 9.97% 秦皇岛大同优混上涨 3.37%, 普通混煤上涨 7.82% 1 月元 / 吨大同优混山西优混普通混煤 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6

6 3 大超预期因素之一 - 小煤窑关闭力度 26 年小煤窑的关闭力度超预期乡镇煤企产量增速放缓, 在供给结构中比重下降三类煤炭企业产量增长率三类煤炭企业产量占比 % 9% 8% 7% 6% 5% 国有重点地方国有乡镇企业年 1994 年 1996 年 1998 年 2 年 22 年 24 年 Oct-6 国有重点地方国有乡镇企业 4% 3% 2% 1% % 年 1997 年 2 年 23 年 Oct-6 数据来源 : 国信证券经济研究所

7 3 大超预期因素之二 - 需求强劲 26 年 1-1 月份发电量同比增长粗钢水泥合成氨产量月度增长率 2,5 5 年发电量 6 年发电量 5 年 % 6 年 % 3 5 2, , , Jan-5 4 月 7 月 1 月 Jan-6 4 月 7 月 1 月 -1 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 (5) -2 水泥合成氨粗钢数据来源 : 国信证券经济研究所占煤炭消费 5% 以上的火电增速逐月提升, 超过市场预期其他耗煤行业保持相对高速增长

8 3 大超预期因素之三 - 运输全国铁路煤炭运量及大秦线占比四大煤炭中转港口集中度不断提高亿吨大秦线全国比重 % 秦皇岛港天津港黄骅港其他 E 数据来源 : 国信证券经济研究所备注 : 由内环到外环分别为 23-5 年铁路港口集中度不断提高使煤炭有效供给受运输环节影响巨大大秦线 7-8 月份检修影响到港资源

9 27 产业与年政策主导煤炭市场运营杠杆分析

10 27 年行业驱动因素分析 27 年影响煤炭行业的重大驱动因素电力新增产能钢铁报废矿井运力有效供给价格需求建材小煤窑发展基金利润化工净出口政策性不确定因素转产基金成本环保基金

11 不必过度担心有效供给行业固定资产投资放缓预计 26 年煤炭行业固定资产投资 14 亿元左右, 同比增长 22%, 增速较上年回落 43 个百分点根据国家产业政策, 行业以内部整合为主, 新建为辅且进入门槛提高, 十一五期间不再批准年产 3 万吨以下项目落后产能淘汰速度加快根据国家 27 年底将关闭全部 3 万吨以下小煤矿计划, 预计明年将核销产能 1 亿吨左右 7 年除大秦线新增 5 万吨运力外, 不会出现大幅提升, 对供给的释放有限煤炭行业固定资产投资及增长率煤炭供需平衡表 25 2 亿元 FAI 增长率 % E 27E 国有重点地方国有乡镇企业总供给总需求年 1998 年 2 年 22 年 24 年 26E -4 平衡数据来源 : 国家统计局国信证券经济研究所

12 需求大幅回落可能性不大占煤炭需求 5% 以上的电力行业稳定增长钢铁产量仍将维持相对高速的增长建材行业中主要耗煤行业 - 水泥行业复苏煤化工方兴未艾, 短期内对煤炭总需求贡献有限, 但后生可畏 2 15 火电装机容量增幅与原煤产量增幅对比生铁水泥合成氨与原煤产量增幅对比 35 % 水泥合成氨生铁原煤 E 原煤装机容量数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所数据来源 : 国信证券经济研究所

13 价格仍将小幅上涨供略大于需, 不存在大规模的过剩煤电产需衔接会即将召开, 政府不干预态度明显, 目前的旺季形势有利于增强煤炭企业谈判能力煤电联动后, 价格传导机制趋于顺畅, 电力企业接受能力增强预计动力煤合同价 7 年上涨 5% 左右

14 成本 - 期待鞋子落地完全成本更能反映煤炭行业的真实成本, 势在必行尽管短期内负面影响较大, 但一旦实施, 煤炭行业反而可能利空出尽完全成本安全成本劳动力成本资源成本环境成本转产成本拟实施的主要政策性成本项目名称征收额度元 / 吨归属可持续发展基金 ( 原能源基地建设基金 ) 2 政府征收使用矿山治理恢复保证金 1 企业使用煤矿转产发展基金 5 政府征收使用合计 35 -

15 利润 - 仍处历史高位行业利润率极毛利率变动趋势行业吨煤平均价格成本及利润元吨煤利润吨煤价格吨煤成本元毛利率利润率 /1 22/9 23/5 24/1 24/9 25/5 26/1 26/9 Feb-4 May-4 Aug-4 Nov-4 Mar-5 Jun-5 Sep-5 Dec-5 Apr-6 Jul-6 数据来源 : 国家统计局, 国信证券经济研究所

16 投资策略 : 寻求估值洼地与成长公司的交集产业与运营杠杆分析

17 行业指数落后大市, 成为估值洼地 1 年来不同行业指数收益率比较 26 年以来煤炭行业指数落后大盘煤炭采选业黑色金属冶炼及压延加工业造纸印刷信息技术业纺织服装皮毛石油和天然气开采业建筑业机械设备仪表房地产业食品饮料有色金属冶炼及压延加工业煤炭行业指数上证指数 Feb-6 Apr-6 Jun-6 Aug-6 Oct-6 Dec-6 数据来源 :Wind: Wind, 国信证券经济研究所数据来源 : Wind, 国信证券经济研究所

18 寻找产能扩张潜力大的公司公司名称上市公司主要资产集团资产产业链延伸大同煤业煤峪口同家梁四老沟, 忻州, 产能 11 万吨, 在建的塔山矿设计产能 15 万吨晋华宫马脊梁云冈燕子山四台等 25 个矿煤 - 电国阳新能一矿二矿合计产能 14 万吨 ; 第一二三热电厂, 合计装机容量 11.6 万千瓦三矿五矿新景矿开元矿小石港大石港等设计产能 51 万吨 ;4.5 万千瓦电厂 4 万吨氧化铝工程在建,15 万吨甲醇聚氯乙烯烧碱 4 万吨 1 万吨铝箔 1 万件铝轮箍等项目煤 - 电西山煤电马兰矿西曲矿镇城底矿西铭矿太原选煤厂矸石电厂, 可采储量约为亿吨, 年产 13 万吨 ; 古交电厂, 西山热电 ; 在建兴县矿区设计产能 15 万吨以西山煤田霍西煤田河东煤田为资源基地, 所辖矿区煤炭保有储量 326 亿吨, 现拥有 28 座矿井和 23 座洗煤厂, 原煤生产核定能力为 6584 万吨 / 年, 入洗生产能力 546 万吨 / 年, 电力装机容量 8.8 万千瓦, 焦炭生产能力 385 万吨 / 年煤 - 电兖州煤业南屯兴隆庄鲍店东滩济二济三, 产能 4 万吨左右 ; 收购陕西榆树湾澳思达菏泽能化正在建设中, 设计产能共计 13 万吨左右,6 万吨甲醇在建贵州青龙煤矿建成 ( 设计产能 12 万吨 ) 发耳五轮山小屯等 5 对矿井在建 ; 产能 12 万吨山西天池煤矿将投产煤化工煤电铝, 发电业务 13wk 煤 - 化工兰花科创数据来源 :CEIC 国信证券经济研究所神火股份望云伯方唐安大阳 4 矿, 年产煤炭生产能力 45 万吨, 技改后将达到 58 万吨 ; 尿素生产能力 5 万吨 ; 在建项目有 2 万吨甲醇 1 万吨二甲醚 12 万吨洁净型煤收购大宁煤矿 36% 股权, 设计产能 4 万吨, 玉溪煤矿在建新庄葛店新龙产能 41 万吨,6 年刘河 3 万吨项目投产在建的薛湖泉店矿设计产能合计 24 万吨, 预计分别在 7 底 8 年投产北岩莒山数据来源 : CEIC 国信证券经济研究所 2 万吨电解铝发电 35MW, 公司将定向增发收购集团持有产能 3 万吨的赵家寨煤矿 39% 的股权煤 - 化工煤 - 电 - 铝

19 投资策略行业存在整体性反弹机会基本面存在恶化可能, 投资机会仅来自于估值提升, 因此我们维持对行业的中性评级公司方面成长仍是永恒主题, 关注三大细分主题产能释放 - 兰花科创兖州煤业大同煤业西山煤电资产收购 - 国阳新能产业链一体化 - 神火股份

20 重点上市公司

21 兰花科创 - 低风险 + 确定增长投资要点四大矿技改完成后产能陆续释放,26 年新增产量 24% 27 年公司持股 36% 年产 4 万吨的大宁矿配套铁路投入运营, 预计 27 年 28 年分别为公司贡献净利润 1.2 亿元和 1.5 亿元公司一直在提取能源基地建设基金, 受政策性成本增加的影响很小, 即增长确定性最强公司已核准非公开发行 45 万股, 增发完成后预计年公司全面摊薄 EPS 分别为 1.38 元 1.59 元和 1.64 元

22 兖州煤业 - 最坏的时候或已过去在建项目丰富 : 澳思达设计产能 24 万吨,6 下半年投产, 榆树湾矿设计产能 8 万吨, 6 年底投产, 赵楼矿井设计产能 3 万吨, 预计 7 年底投产 6 万吨甲醇项目预计在 7 年底投产公司收购兖矿集团山西能化 98% 股权, 山西能化持有天池煤矿 81.31% 股权, 该矿设计产能 12 万吨,26 年底投产预计 26 年 27 年 28 年公司 EPS 分别为.51 元.68 元和.73 元维持对公司的谨慎推荐评级

23 大同煤业 - 产能逐步释放的动力煤龙头公司是动力煤龙头, 具有较强的市场地位和定价权继 4 季度上调动力煤出矿价后,27 年公司将继续上调价格塔山煤矿的投产成为公司未来 2-3 年的利润增长点, 预计 27 年 28 年分别新增产量 5 万吨和 7 万吨预计 26 年 27 年 28 年公司 EPS 分别为.48 元.71 元和.89 元对公司的投资评级由中性上调为谨慎推荐

24 西山煤电 : 爆发性增长仍待 28 年后公司形成煤电一体化产业链 26 年古交电厂西山热电 1# 2# 机组达产,3# 机组年内建成投产,26 年发电量增加 4 倍公司煤种为相对稀缺的炼焦煤后续资源储备丰富公司在建的兴县斜沟煤矿改扩建工程, 可采储量 2 亿吨, 规划产能 15 万吨,28 年投产后公司煤炭产能将翻番

25 国阳新能 : 静待收购突破盘局投资要点公司及阳煤集团所处我国的六大无烟煤基地之一阳泉, 集团公司资源储备丰富, 后续收购将成为公司主要发展动力煤炭产品 65% 属于重点合同动力煤, 具有价格风险抵抗力公司拟收购集团产能分别为 47 万吨和 12 万吨的五矿和开元矿, 具体时间受制于集团采矿权转增资本金转让批复的影响

26 神火股份 - 煤电铝产业链延伸投资要点 26 年底年产 45 万吨的刘河矿投产后, 公司煤炭产能达到 454 万吨, 在建的薛湖泉店煤矿将成为 28 年后公司煤炭业务的利润增长点公司收购集团 2 万吨电解铝项目和 35MW 发电机组形成煤电铝一体化产业链电解铝行业进入复苏期, 成为公司新的利润增长点, 预计 6 7 年分别为公司贡献 EPS.14 元和.58 元

27 国信重点关注煤炭公司盈利预测表代码简称 6EPS 7 EPS 8 EPS 6PE 7PE 8PE PEG 投资评级 6123 兰花科创推荐 933 神火股份推荐 611 大同煤业谨慎推荐 6188 兖州煤业谨慎推荐 6348 国阳新能谨慎推荐 983 西山煤电谨慎推荐潞安环能中性数据来源 : 国信证券经济研究所

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告维持推荐白酒行业食品饮料行业 2016 年第 21 周周报投资摘要 : 上周市场表现和下周投资策略上周食品饮料行业指数下跌 0.89%, 跑输沪深 300 指数 1 个百分点食品饮料细分行业 1 个上