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魁印廉
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能源煤炭 2010 年 10 月 26 日研究报告板块最新信息煤炭价格周报唐倩 * (8610) 6622 9360 qian.tang@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300207060241 刘志成,CFA (852) 2905 2130 lawrence.lau@bocigroup.

1 能源煤炭 2010 年 10 月 26 日研究报告板块最新信息煤炭价格周报唐倩 * (8610) qian.tang@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 刘志成,CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 沈涛为本报告重大贡献者中银国际证券有限责任公司全国动力煤价格继续上涨上周, 全国动力煤连续第三周上涨随着全国气温的逐渐下降, 我们预计动力煤价格将会继续上涨目前钢铁的价格和产量均在下降, 我们预计焦煤需求短期内大幅增加的可能性较小, 价格将会保持稳定截至 10 月 25 日, 煤炭板块 2011 年市盈率 17 倍, 低于历史平均的 20 倍在美元贬值及流动性泛滥的预期没有发生变化前, 我们认为煤炭股仍会继续上涨我们首选股票为潞安环能和兖州煤业要点秦皇岛煤价上涨 10 月 25 日的秦皇岛山西优混煤周环比上涨 1.4% 至 740 元 / 吨大同南郊动力煤坑口价周环比上涨 1.1% 至 470 元 / 吨动力煤价格已经连续三周上涨, 上涨时间略提前于往年, 主要是由于 :1 内蒙公路出省的煤炭数量下降 ;2 下游对极寒天气带来煤炭短缺和运煤不畅的担忧, 提前储煤, 加大冬储 ;3 下游对通胀引起煤价上涨的担忧海运不畅催高秦港库存 10 月 24 日秦皇岛库存周环比上涨 7.3% 至 729 万吨 ; 全国直供电厂库存天数继续保持 21 天沿海货运指数大涨 10 月 20 日, 国内沿海煤炭货运平均指数周环比上涨 18% 10 月 22 日, BDI 指数周环比下跌 1.3% 澳洲煤价上涨, 油价上涨 10 月 22 日, 澳大利亚 NEWC 指数价格周环比上涨 2.2% 至 99 美元 / 吨 ; 布伦特原油期货价周环比上涨 0.6%, 为 83 美元 / 桶钢铁价格下跌 10 月 22 日, 钢铁价格周环比下跌 1.1%; 钢铁库存周环比下跌 1.8%, 为 1,484 万吨 9 月份火电发电量环比下降 12%, 同比降幅由 8 月份的 10% 降至 2% 9 月份生铁产量环比下跌 5.4% 9 月份, 煤炭进口量 1,532 万吨, 出口 186 万吨净进口 1,346 万吨, 为今年新高今年前 9 个月, 煤炭净进口量 1.07 亿吨截至 10 月 25 日, 煤炭股 2011 年的市盈率为 17 倍, 低于历史平均的 20 倍在美元贬值及流动性泛滥的预期没有发生变化前, 我们认为煤炭股仍会继续上涨我们首选的股票为潞安环能和兖州煤业潞安环能目前 2011 年市盈率为 20 倍, 但我们认为其 2011 年每股收益可能大幅超出预期, 达到 3.5 元一方面是由于正在申请的 15% 所得税优惠税率将增厚公司 2011 年 7%-13% 的业绩 ; 一方面是公司进行资产注入时, 在增厚 2011 年业绩的同时, 可能不增厚股本兖州煤业目前 2011 年市盈率为 16 倍, 估值相对较低且将受益于 4 季度动力煤价格的上涨中银国际研究可在彭博 BOCR <GO>, firstcall.com, Multex.com 以及中银国际研究网站 ( 上获取增持 (OVERWEIGHT)/ 买入 (BUY) 指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中股价相对有关基准指数升幅多于 10%; 减持 (UNDERWEIGHT)/ 卖出 (SELL) 指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中股价相对述指数降幅多于 10% 未有评级 (NR) 中立 (NEUTRAL)/ 持有 (HOLD) 则指预计该行业 ( 股份 ) 在未来 6 个月中股价相对述指数在下 10% 区间内波动

2 电煤价格继续上涨, 库存依然偏高 10 月 25 日, 全国半数地区的动力煤品种价格出现 2%-3% 的周环比上涨其中大同南郊动力煤坑口价连续第三周上涨, 周环比上涨 1.1% 至 470 元 / 吨秦皇岛平仓价 : 山西优混周环比上涨 1.4% 至 740 元 / 吨, 大同优混周环比上涨 3.2% 至 795 元 / 吨最近三个星期, 秦皇岛山西优混煤价累积上涨了 25 元 / 吨或 3.5% 今年动力煤价格上涨略提前于往年, 主要是由于 :1 8 月份京藏高速公路的堵车, 迫使内蒙限制煤炭的公路出省量, 影响了来自内蒙的煤炭供给 ;2 下游客户对极寒天气带来煤炭短缺和运输不畅的担忧, 提前储煤, 加大冬储 ;3 下游客户对通胀引起煤价上涨的担忧据我们了解, 目前积极储存煤炭的主要为中小客户, 较大的电厂热力厂尚未正式启动冬季储煤我们认为, 随着全国气温的逐渐降低, 动力煤价格将会继续上涨 10 月 22 日, 澳大利亚 NEWC 指数价格周环比上涨 2.2 至 99 美元 / 吨布伦特原油期货结算价周环比上涨 0.6%, 为 83 美元 / 桶图表 1. 动力煤价格及国际油价最新价格一周变动月度环比年度同比 (%) (%) (%) 秦皇岛大同优混平仓价秦皇岛山西优混平仓价大同南郊动力煤坑口价澳大利亚 NEWC 指数价格 ( 美元 / 吨 ) 南非理查兹港指数价格 ( 美元 / 吨 ) 欧洲动力煤现货交易价格 ( 美元 / 吨 ) 布伦特原油期货结算价 ( 美元 / 桶 ) 年 10 月 26 日煤炭价格周报 2

3 图表 2. 秦皇岛优混煤平仓价图表 3. 大同南郊动力煤坑口价 1, 大同优混山西优混 /07 02/08 06/08 08/08 12/08 02/09 图表 4. 国际煤价 ( 美元 / 吨 ) 图表 5. 布伦特原油期货结算价 ( 美元 / 桶 ) /09 11/09 03/10 05/10 09/10 50 澳大利亚 NEWC 指数价格南非理查兹港指数价格欧洲动力煤现货交易价格 30 10/06 01/07 04/07 07/07 资料来源 : 万得资讯及中银国际研究 10 月 24 日, 秦皇岛库存周环比上涨 7.3%, 至 729 万吨 ; 秦皇岛港口日均调入量和调出量分别周环比上涨 8.0% 和 2.0%, 至 66 万吨 / 天和 60 万吨 / 天 ; 全国直供电厂库存天数为 21 天受港口恶劣天气影响, 秦皇岛库存再次升至万吨以上需求旺季即将来临, 我们对秦皇岛目前较高的库存并不担忧但是, 全国重点电厂库存天数仍然高于 15 天的正常水平我们认为这将给重点电厂带来资金周转和储存压力, 其进一步提高库存的意愿不强 10 月 24 日, 山西煤炭日均产量周环比上涨 6.5% 至 195 万吨 / 天受到内蒙煤炭出省限制的影响, 目前的动力煤供给略显紧张因而带动山西北部煤炭价格和产量的上涨 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 3

4 10 月 20 日, 沿海货运价格平均指数周环比上涨 18%, 主要是由于恶劣的沿海天气加大了运输风险 10 月 22 日,BDI 指数周环比下跌 1.3% 图表 6. 库存日产量港口调入调出量海运指数最新一周变动月度环比年度同比 (%) (%) (%) 秦皇岛港库存 ( 万吨 ) (5.8) 山西煤炭日产量 ( 万吨 ) 秦皇岛港口调入量 ( 万吨 ) 秦皇岛港口调出量 ( 万吨 ) (6.9) (6.9) 沿海煤炭货运平均指数 ( 点 ) 1, 波罗的海货运指数 ( 点 ) 2,727 (1.3) 9.7 (9.1) 图表 7. 秦皇岛港口库存图表 8. 直供电厂耗煤及库存周转天数 ( 百万吨 ) ( 百万吨 ) ( 天数 ) /06 01/07 04/07 07/07 直供电厂日耗煤 ( 左轴 ) 库存周转天数 ( 右轴 ) 图表 9. 山西煤炭日产量 ( 万吨 ) 图表 10. 秦皇岛港口调入调出量 ( 万吨 ) /09 09/09 11/09 03/10 05/10 09/10 12/08 02/09 重点煤矿地方煤矿山西总计周均每天调出量周均每天调入量 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 4

5 图表 11. 沿海煤炭货运指数 ( 点 ) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1, /07 02/08 06/08 08/08 12/08 02/09 秦皇岛 - 上海天津 - 宁波秦皇岛 - 广州资料来源 : 万得资讯及中银国际研究图表 12. BDI 货运指数 ( 人民币 / 吨 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 资料来源 : 万得资讯及中银国际研究 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 5

6 化工煤价格基本保持不变 10 月 25 日, 全国大部分地区的无烟块煤价格环比保持不变, 浙江广东等省的部分地区出现幅度为 4% 的上涨图表 13. 化工煤价格最新价格一周变动月度环比年度同比 (%) (%) (%) 阳泉洗中块煤坑口价晋城无烟块煤坑口价图表 14. 阳泉洗中块煤坑口价 1,300 1, /07 11/07 03/08 05/08 09/08 11/08 03/09 05/09 09/09 11/09 03/10 05/10 09/10 图表 15. 晋城无烟块煤坑口价 1,400 1,300 1, /07 11/07 03/08 05/08 09/08 11/08 03/09 05/09 09/09 11/09 03/10 05/10 09/ 年 10 月 26 日煤炭价格周报 6

7 部分焦煤价格上涨 10 月 22 日, 主要城市钢铁平均价格周环比下跌 1.1% 城市钢铁库存周环比减少 1.8% 10 月 25 日, 全国大部分地区的焦炭价格保持不变钢铁行业即将结束 9/10 月的旺季, 且面临节能减排的压力我们预计短期内, 焦煤需求大幅增加的可能性较小, 价格将会保持稳定图表 16. 焦煤及喷吹煤价格最新价格一周变动月度环比年度同比 (%) (%) (%) 阳泉喷吹煤车板价 1, 长治喷吹煤车板价 1, 柳林 4 号焦煤车板价 1, 古交 2 号焦煤车板价 1, 邢台 1/3 焦精煤车板价 1, 开滦 1/3 焦精煤出厂价 1, 平顶山 1/3 焦煤出厂价 1, 图表 17. 阳泉喷吹煤车板价 1,800 1,600 1, 图表 18. 长治喷吹煤车板价 1,800 1,600 1, 年 10 月 26 日煤炭价格周报 7

8 图表 19. 柳林 4 号焦煤车板价 2,400 2,000 1,800 1,600 1,400 图表 20. 古交 2 号焦煤车板价 2,600 2,400 2,000 1,800 1,600 1, 图表 21. 邢台 1/3 焦精煤车板价图表 22. 开滦 1/3 焦精煤出厂价图表 23. 平顶山 1/3 焦煤车板价 2, ,000 1,800 1, ,600 1,400 1, 图表 24. 焦炭及钢铁最新价格一周变动月度环比年度同比 (%) (%) (%) 太原二级冶金焦出厂价 1, 临汾二级冶金焦出厂价 1, 平顶山二级冶金焦出厂价 1, 邢台二级冶金焦出厂价 1, 城市钢铁平均价格 4,270 (1.1) (1.7) 22 城市生铁平均价格含税价 3, (1.8) 30 资料来源 : 煤炭资源网我的钢铁网及中银国际研究 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 8

9 图表 25. 太原二级冶金焦出厂价 ( 3,200 人民币 / 吨 ) 2, 1, 图表 26. 临汾二级冶金焦出厂价 ( 人民币 / 吨 ) 3,200 2, 1, 12/07 02/08 06/08 08/08 12/08 02/09 12/07 02/08 06/08 08/08 12/08 02/09 图表 27. 平顶山二级冶金焦出厂价 ( 人民币 / 吨 ) 3,200 图表 28. 邢台二级冶金焦出厂价 ( 人民币 / 吨 ) 3,200 2, 2, 1, 1, 12/07 02/08 06/08 08/08 12/08 02/09 12/07 02/08 06/08 08/08 12/08 02/09 图表 29. 主要城市钢铁平均价格 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 资料来源 : 万得资讯及中银国际研究图表 30. 主要城市生铁平均价格 ( 人民币 / 吨 ) 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 资料来源 : 万得资讯及中银国际研究 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 9

10 动态 9 月份火电发电量环比下降 12%, 同比增幅由 8 月份的 10% 下降至 2% 受节能减排影响, 重工业用电量环比下降 17% 从历史上来看, 火电发电量通常在 9 月份都会环比下降 ; 但其同比增幅的环比下降, 我们认为是节能减排影响旺季即将到来, 我们对动力煤需求并不担心, 认为动力煤价格仍会继续上涨 9 月份生铁产量环比下跌 5.4% 9-10 月钢铁需求旺季结束后, 我们认为接下来两个月, 焦煤需求增加的空间较小, 焦煤价格缺乏上涨的动力但是, 一旦动力煤供应紧张, 为保证动力煤供应及运力, 必然会导致焦煤有效供应量下降则焦煤价格可能会在供应减少的推动下, 出现上涨我们依然认为如果出现这种上涨, 对焦煤上市公司并非利好因为在动力煤供应紧张的时候, 作为国有企业, 他们很可能会被要求把部分冶金煤作为动力煤销售, 其综合煤炭售价反而下降图表月份火电发电量和生铁产量 ( 万吨, 亿度 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2, /08 11/08 03/09 05/09 09/09 11/09 03/10 05/10 09/10 火电生铁资料来源 : 中国煤炭资源网, 中银国际研究 9 月份, 煤炭进口量 1,532 万吨, 出口 186 万吨净进口 1,346 万吨, 为今年新高今年前 9 个月, 煤炭净进口量 1.07 亿吨 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 10

11 图表 32. 煤炭进出口数量 ( 单月 ) ( 百万吨 ) /01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12 10/01 10/02 10/03 10/04 10/05 10/06 进口出口资料来源 : 中国煤炭资源网, 中银国际研究 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 11

12 估值截至 10 月 25 日, 煤炭股 2011 年的市盈率为 17 倍, 低于历史平均的 20 倍在美元贬值及流动性泛滥的预期没有发生变化前, 我们认为煤炭股仍会继续上涨其中, 我们首选的股票为潞安环能和兖州煤业潞安环能目前 2011 年市盈率为 20 倍, 但我们认为其 2011 年每股收益可能大幅超出预期, 达到 3.5 元一方面是由于正在申请的 15% 所得税优惠税率将增厚公司 2011 年 7%-13% 的业绩 ; 一方面是公司进行资产注入时, 在增厚 2011 年业绩的同时, 可能不增厚股本兖州煤业目前 2011 年市盈率为 16 倍, 估值相对较低且将受益于 4 季度动力煤价格的上涨不考虑 2010 年的汇兑损益, 我们预计其 2010 年的每股收益为 1.46 元图表 33. 煤炭公司估值表股票代码公司名称评级每股收益 ( 人民币, 元 ) 价格 ( 人民币 / 港币 ) 市盈率 E 2011E 2012E 10 月 25 日目标价上涨空间 (%) E 2011E 2012E SS 潞安环能买入 SS 国阳新能买入 SZ 西山煤电买入 SS 山煤国际买入 (0) SS 兰花科创买入 SS 开滦股份买入 SS 大同煤业持有 (9) SZ 神火股份买入 SS 平煤股份持有 SS 中国神华买入 SS 中煤能源买入 SS 兖州煤业买入 A 股煤炭行业平均 A 股平均沪深 HK 中国神华买入 HK 兖州煤业买入 HK 中煤能源买入 HK 福山能源买入 H 股主要煤炭公司资料来源 : 公司数据 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 12

13 披露声明本报告准确表述了分析员的个人观点每位分析员声明, 不论个人或他 / 她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员, 也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际集团的成员个别及共同地确认 :(i) 他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的 1% 的财务权益 ;(ii) 他们不涉及有关上市法团证券的做市活动 ;(iii) 他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员 ; 及 (iv) 他们与有关上市法团之间在过去 12 个月内不存在投资银行业务关系本披露声明是根据香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则第十六段的要求发出, 资料已经按照 2010 年 10 月 22 日的情况更新中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准, 豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益 2010 年 10 月 26 日煤炭价格周报 13

14 本报告是机密的, 只有收件人才能使用免责声明本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况, 或导致中银国际证券有限责任公司中银国际控股有限公司及其附属及联营公司 ( 统称中银国际集团 ) 须要受制于任何地区国家城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定, 向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表未经中银国际集团事先书面明文批准下, 收件人不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予任何其它人所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记本報告及其所載的任何信息材料或內容只提供給閣下作參考之用, 不能成为或被视为卖出或购买或认购证券或其它金融票据的邀请, 亦幷未考慮到任何特別的投資目的財務狀况特殊需要或個別人士本報告中提及的投資產品未必適合所有投資者任何人收到或閱讀本報告均須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前, 就該投資產品的適合性, 包括投資人的特殊投資目的財務狀况及其特別需要尋求財務顧問的意見本報告中發表看法描述或提及的任何投資產品或策略, 其可行性將取决于投資者的自身情况及目標投資者須在采取或執行該投資 ( 無論有否修改 ) 之前諮詢獨立專業顧問中银国际集团不一定采取任何行动, 确保本报告涉及的证券适合个别投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 而收件人不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源取得或达到, 但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想见解及分析方法为免生疑问, 本报告所载的观点幷不代表中银国际集团的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险中银国际集团在法律许可的情况下, 可参与或投资本报告涉及的股票的发行人的金融交易, 向有关发行人提供或建议服务, 及 / 或持有其证券或期权或进行证券或期权交易中银国际集团在法律允许下, 可于发报材料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析中银国际集团及编写本报告的分析员 ( 分析员 ) 可能与本报告涉及的任何或所有公司 ( 上市法团 ) 之间存在相关关系财务权益或商务关系详情请参阅披露声明部份本报告所载的资料意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日期的判断, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人咨询的建议本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表 ; 在中国境外由中银国际研究有限公司准备, 分别由中银国际研究有限公司及中银国际证券有限公司在香港发送, 由中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司 (BOC International (Singapore) Pte. Ltd.) 在新加坡发送在沒有影響上述免責聲明的情況下, 如果閣下是根據新加坡 Financial Advisers Act (FAA) 之 Financial Advisors Regulation (FAR) ( 第 110 章 ) 之 Regulation 2 定義下的合格投資人或專業投資人,BOC International (Singapore) Pte. Ltd. 仍將 (1) 因為 FAR 之 Regulation 34 而獲豁免按 FAA 第 27 條之强制規定作出任何推薦須有合理基礎 ; (2) 因為 FAR 之 Regulation 35 而獲豁免按 FAA 第 36 條之强制規定披露其在本報告中提及的任何証券 ( 包括收購或卖出 ) 之利益, 或其聯繫人或關聯人士之利益中银国际证券有限责任公司中银国际控股有限公司及其附属及联营公司 2010 版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 15 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司英国伦敦嘉能街 90 号 EC4N 6HA 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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Microsoft Word - Daily A _CN_.doc 能源煤炭 2010 年 10 月 12 日研究报告板块最新信息煤炭价格周报通胀预期推升煤炭板块估值上周, 全国大部分的煤炭价格保持不变, 秦皇岛的动力煤微涨, 全国部分地区无烟块煤和焦煤价格出现较大幅度上涨秦皇岛库存降至 643 万吨大秦铁路检修结束, 且电厂库存较高, 我们认为秦港库存短期内进一步下跌的空间有限虽然存在动力煤淡季节能减排力度加大部分银行准备金率上调的不利影响,