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衿兵姜
5 years ago
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上市公司公司研究/ 点评报告采掘 2009 年 11 月 19 日潞安环能 (601699) 整合力度再超预期估值吸引力仍旧具备维持增持评级报告原因 : 有信息公布需要点评增持盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 倍维持营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市场数据 : 2009 年 11 月 18 日 16670 68 2850 191 2.

1 上市公司公司研究/ 点评报告采掘 2009 年 11 月 19 日潞安环能 (601699) 整合力度再超预期估值吸引力仍旧具备维持增持评级报告原因 : 有信息公布需要点评增持盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 倍维持营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产收益率市场数据 : 2009 年 11 月 18 日收盘价 ( 元 ) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 56.87/ 上证指数 / 深证成指 3303/ 市净率息率 ( 分红 / 股价 ) 1.89 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 注 : 息率以最近一年已公布分红计算基础数据 : 2009 年 09 月 30 日每股净资产 ( 元 ) 7.82 资产负债率 % 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 1151/1151 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 注 : 市盈率是指目前股价除以各年业绩投资要点 : 市盈率 EV/ EBITDA 2009 年 11 月 18 日, 潞安环能股份有限公司公布了对山西临汾蒲县地区两片资源的整合公告, 这是继 09 年 5 月份重组黑龙强煤业公司后, 公司在蒲县整合中的又一斩获本次收购公司拟出资 2.47 亿元整合该地区 10 家小煤矿, 整合完成后新设潞安元兴煤业公司 ( 控股比例 82.87%) 潞安宇鑫煤业公司( 控股比例 70%) 两家子公司, 届时两子公司年产能规模都将达到甚至超过 90 万吨 / 年相关研究潞安环能(601699)09 年三季报点评 : 三季度业绩基本符合预期,2010 年内生增长明确, 上调评级至增持 2009/10/30 潞安环能(601699)09 中报点评 : 关联交易体现大股东对业绩的呵护, 维持 " 中性 " 评级 2009/08/27 潞安环能(601699) 投资者交流暨发展问计会会议纪要 2009/07/06 分析师詹凌燕 zhanly@swsresearch.com 联系人李洁 (8621) lijie@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司整合蒲县资源的权益产能接近 350 万吨, 均为优质焦肥煤 : 早在 2009 年中期, 公司已经直接参与到山西蒲县地区整合, 截至目前该区域整合基本结束 2009 年 5 月, 公司以 4.8 亿元控股黑龙强及伊田两家子公司, 共获得资源储量 6700 万吨, 既有产能 75 万吨, 未来公司拟将以上两公司扩建为各自拥有年产能 180 万吨的中型矿井 2009 年 11 月, 公司再次以 2.47 亿元整合 10 家乡镇小矿, 共获得资源储量近 3000 万吨, 既有产能 180 万吨, 公司表示整合完成后公司拟形成两个单矿规模超过 90 万吨 / 年的矿井目前, 整合主体与被整合主体已经协商一致成立了新设公司 ( 具体信息见附表 1), 后续改扩建方案将在年底前明确按权益计算可知, 公司以 7.3 亿元的代价, 获得优质焦煤权益储量 6100 万吨产能 350 万吨, 性价比很高宁武矿区整合仍在进行中,5 年内形成 1260 万吨的既有计划不变 : 除蒲县地区, 公司子公司潞宁煤矿是宁武矿区整合主体, 目前已经完成对 600 余万吨既有产能的整合工作早在 2008 年上半年获得潞宁控股权时, 公司即表示该地区未来将改扩建形成 1260 万吨产能, 耗时约 5 年截至 2009 年, 潞宁矿已经具备 200 万吨生产能力,2010 年有望再贡献增量万吨, 是公司未来两年的增产主力之一潞宁矿区主产气肥煤, 没有配套洗煤厂, 原煤基本以 400 元 / 吨左右的不含税价格卖给周边洗煤厂, 吨盈利不足 100 元本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 除整合矿井, 动力煤合同价格敲定也是值得期待的超预期因素 : 公司 2009 年预计产量约为 2400 万吨, 其中 1300 万吨为动力煤, 基本为合同煤销售 ; 另有 1100 余万吨是配精煤及喷吹煤, 价格随市场价格波动会有调整 09 年初, 公司与各大电厂签订合同为 410 元 / 吨 ( 不含税 ), 而今公司所在地现货价格已经接近 500 元 / 吨, 大幅超过公司合同价我们认为, 在 2010 年电力需求继续增长的背景下, 公司动力煤合同价格存在上调预期 ; 考虑到资源税征收及其他成本上涨因素, 公司动力煤底价应该在 450 元 / 吨左右, 随后吨煤价格每增加 10 元, 盈利预测上调 8 分钱估值优势仍在, 超预期因素较多, 建议继续增持 : 假设综合煤价上调基本抵销资源税影响, 保守估计 2010 年盈利预测为 2.23 元 / 股 ( 不考虑整合产能贡献增量 ), 对应动态市盈率为 23 倍, 仍存估值优势同时考虑整合及合同价上调可能超预期, 我们建议投资者继续增持附表 1: 资源整合情况煤种持股比例保有储量生产能力资源潜量设计产能原始注册资本资产评估价值万吨万吨 / 年万吨万吨 / 年万元万元山西潞安元兴煤业松树岭煤矿肥气煤马武煤矿肥气煤长兴煤矿肥气煤元兴煤业肥气煤吴家坡煤业肥气煤南岭煤业肥气煤合计 82.87% 山西潞安宇鑫煤业宇星煤业配焦煤鹏飞煤业焦煤南山煤业焦煤长乐煤矿焦煤合计 70% 山西蒲县黑龙强肥煤肥煤和主焦煤 60% 山西蒲县伊田肥煤业肥煤和主焦煤 55% 总计权益储量及产量附表 2: 分产品产量及预测 ( 单位 : 万吨 ) 销量 E 2010E 2011E 2012E 混煤洗精煤喷吹煤洗块煤请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 洗混煤焦炭煤炭综合销量增幅 3% 4% 5% 10% 12% 12% 0% 0% 附表 3: 分产品价格及预测 ( 单位 : 元 / 吨 ) 吨煤售价 E 2010E 2011E 2012E 混煤洗精煤喷吹煤洗块煤洗混煤焦炭煤炭综合售价涨幅 30% 21% 11% 50% -4% 5% 5% 3% 附表 4: 分产品成本及预测 ( 单位 : 元 / 吨 ) 吨煤成本 E 2010E 2011E 2012E 煤炭综合单位成本焦炭生产成本附表 5: 盈利预测表 E 2010E 2011E 2012E 2013E 一营业收入 9,949 16,670 16,882 19,480 20,282 21,052 21,977 二营业总成本 8,537 12,654 13,631 15,917 16,237 16,937 17,806 其中 : 营业成本 7,015 9,811 11,034 12,588 12,828 13,427 14,162 营业税金及附加销售费用管理费用 1,171 2,198 2,228 2,338 2,434 2,526 2,637 财务费用 (23) (24) (70) (112) (149) 资产减值损失 (16) 加 : 公允价值变动收益投资收益三营业利润 1,443 4,039 3,251 3,563 4,045 4,114 4,172 加 : 营业外收入减 : 营业外支出四利润总额 1,432 4,029 3,241 3,553 4,035 4,104 4,162 减 : 所得税 ,009 1,026 1,040 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 五净利润 992 3,053 2,431 2,665 3,026 3,078 3,121 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润 981 2,850 2,331 2,565 2,926 2,978 3,021 六基本每股收益全面摊薄每股收益全面摊薄总股本 1,151 1,151 1,151 1,151 1,151 1,151 1,151 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 信息披露分析师承诺詹凌燕 : 电力能源本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

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PowerPoint Presentation 2014 年传媒与互联网行业投资策略 A0230511040057 A0230513070009 A0230513060001 2 3 资料来源 :Wind 申万研究 11 13 300 300315 426% 436% 332% 300052 391% 401% 297% 300059 298% 307% 203% 300104 294% 303% 199% 300071 233% 243% 139%