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艮奚
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行业投资策略 2011 年 11 月 22 日航运业 11 月动态跟踪报告研究员 : 徐占杰执业证书编号 :S0570511080004 025-83290947 xuzhanjie@yahoo.cn 风雨之冬, 冰海之船多颠簸行业评级 : 中性 ( 维持 ) 水路运输 Ⅱ 市场走势图 2010-11-25~2011-11-25 3307.9 3107.9 2907.9 2707.

1 行业投资策略 2011 年 11 月 22 日航运业 11 月动态跟踪报告研究员 : 徐占杰执业证书编号 :S xuzhanjie@yahoo.cn 风雨之冬, 冰海之船多颠簸行业评级 : 中性 ( 维持 ) 水路运输 Ⅱ 市场走势图 ~ 成交量沪深 300 相关研究 1 水路运输 Ⅱ(301308): 供需矛盾预示黯淡行业前景水路运输 Ⅱ(301308):2011 年航运港口业三季度策略报告水路运输 Ⅱ(301308): 航运港口业 5 月动态跟踪报告投资要点 : 11 月 17 日,BDI 报 1898 点, 较上周四上涨 58 点, 涨幅为 3.15% 我们认为, 上涨主要是受到铁矿石价格下降和部分钢企恢复生产的影响, 铁矿石买盘增加另外, 进口煤炭价格倒挂也带动了进口量的增加但目前这样的货盘和需求都不稳定, 稍有风吹草动, 就摇曳而忽明忽暗油运方面, 运力供应将继续快于油轮需求增长, 即使鉴于世界经济疲迷和欧债危机的影响, 在运力方面会有所控制, 但供过于求的状态将在相当的时期内得以延续, 旺季效应趋弱, 短期内一些刺激性因素的刺激效果也难以为继, 趋势性改善还需要时间去消减运能和期待整个世界经济形势的转变集运方面, 市场继续疲迷, 运价下跌,11 月 18 日, 上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为点, 较上周下跌 0.4% 船东一方面撤线和闲臵等, 另一方面意欲涨价减少亏损但无论是拆解闲臵或撤线还是延付和涨价, 只能起到一定程度的修饰效果, 前期有例, 这些措施带来的运价上涨或许只是昙花一现当然, 主动调整是好事, 行业出现变化也需要业界的主动和积极应对投资建议方面, 航运业短期内基本面不会发生大的扭转, 航企的经营环境愈显困难尽管一些刺激性因素或动作可能穿插其间, 航运股短期风险释放较为充分, 但投资收益与否还得依赖大盘走势我们仍建议短期关注中海集运和中海发展, 中长线可重点关注中远航运重点公司股票名称收盘价 ( 元 ) 投资评级 EPS( 元 ) P/E 10A 11E 12E 13E 10A 11E 12E 13E 中远航运 5.30 推荐中海集运 2.93 推荐中海发展 6.94 推荐免责条款详见末页

2 目录一航运业分析干散货运输市场--- 风吹烛台, 灯火摇曳油运市场--- 脚踝绳牵, 乘旺不远集运市场--- 低迷延续, 口起保价之战...9 二投资策略...12 图表目录图 1:BDI...3 图 2:BPI 和 BCI...4 图 3:BSI 和 BHSI...4 图 4:CCBFI...4 图 5:CCBFI 分类...4 图 6: 铁矿石海运费 ( 单位 : 美元 / 吨 )...5 图 7: 电厂煤炭库存及可用天数...5 图 8:BDTI...7 图 9:BCTI...7 图 10:CCBFI 原油及成品油...7 图 11: 中国出口集装箱运价指数...9 图 12: 美东和美西航线...9 图 13: 亚太航线...10 图 14: 非洲航线...10 图 15: 集装箱运输市场...10 图 16: 密歇根大学消费者信心指数...11 图 17: 美国 PMI...11 图 18: 各航线运力布臵及闲臵...12 表 1: 全球干散货供需预测表...6 表 2: 油船供求情况...8 表 3: 全球油轮船队订单及订单交付情况...8 表 4: 集装箱船订单...11 免责条款详见末页 2

3 02/03/22 02/09/22 03/03/22 03/09/22 04/03/22 04/09/22 05/03/22 05/09/22 06/03/22 06/09/22 07/03/22 07/09/22 08/03/22 08/09/22 09/03/22 09/09/22 10/03/22 10/09/22 11/03/22 11/09/22 一航运业分析 1 干散货运输市场 --- 风吹烛台, 灯火摇曳上周, 海岬型巴拿马型超灵便型三大船型运输运价近一个月来首次同时上涨, 而灵便型船运输市场运价小幅下调, 波罗的海干散货运价指数 (BDI) 在三大船型运输市场带动下温和回升 11 月 17 日,BDI 报 1898 点, 较上周四上涨 58 点, 涨幅为 3.15% 我们认为, 上涨主要是受到铁矿石价格下降和部分钢企恢复生产的影响, 铁矿石买盘增加另外, 进口煤炭价格倒挂也带动了进口量的增加但目前这样的货盘和需求都不稳定, 稍有风吹草动, 就摇曳而忽明忽暗图 1:BDI 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 波罗的海干散货指数 (BDI) 分船型来看,11 月 17 日, 海岬型船市场运价指数 BCI 报 3258 点, 较上周上涨 96 点, 涨幅为 3.04%, 这主要是受到出口至中国的铁矿石货盘推动, 尤其是巴西出口至中国的铁矿石活跃, 航线市场运价显著回升太平洋市场成交先清淡后踊跃, 即期市场运价弱势上涨, 大西洋市场, 可用运力仍偏紧, 但因市场成交不多, 市场运价波动不大 ; 巴拿马型船运价指数 BPI 报 1806 点, 较上周上涨 45 点, 涨幅为 2.56%, 一个月跌势后重入上行通道, 这归因于印尼煤炭需求增加和印度洋地区铁矿石出货增多 ; 超灵便型船运价指数 BSI 报收于 1368 点, 较上期上涨 2.93%, 灵便型船运价指数 BHSI 报收 660 点, 下跌 3.37%, 超灵便型船运价指数自 10 月 20 日来首度止跌回升, 受益于即期运力缺乏和船东抵制低运价信心的坚定, 灵便型船运价指数则继续下探, 成为上周独一跌免责条款详见末页 3

4 08/01/31 08/05/31 07/10/17 08/09/30 08/04/17 09/01/31 08/10/17 09/05/31 09/09/30 09/04/17 10/01/31 09/10/17 10/05/31 10/04/17 10/09/30 10/10/17 11/01/31 11/05/31 11/04/17 11/09/30 11/10/17 08/01/31 07/10/17 08/05/31 08/04/17 08/09/30 08/10/17 09/01/31 09/04/17 09/05/31 09/10/17 09/09/30 10/04/17 10/01/31 10/05/31 10/10/17 10/09/30 11/04/17 11/01/31 11/10/17 11/05/31 11/09/30 图 2:BPI 和 BCI 图 3:BSI 和 BHSI 25,00 8,00 20,00 15,00 10,00 巴拿马型运费指数 (BPI) 好望角型运费指数 (BCI) 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 超级大灵便型运费指数 (BSI) 小灵便型运费指数 (BHSI) 5,00 2,00 沿海方面,11 月 16 日, 上海航运交易所发布的沿海 ( 散货 ) 运价指数报收点, 较上周下跌 1.7 个百分点, 较上月同期下跌 7.3 个百分点, 煤炭矿石运价持续下跌, 综指刷新最低水平从煤炭运输市场来看, 今年煤炭货源供给充足, 沿海电厂改变存煤方式, 在淡季煤价低位和运力宽松时大量存煤, 使得冬季储煤华中华北电力缺口等因素无法有效刺激沿海煤炭运输需求, 导致市场旺季不旺同时受经济低迷和成本压力影响, 出口加工型企业纷纷限产停产, 以及南方气温暖和等因素, 一定程度上抑制了电厂煤炭消耗, 煤炭需求下滑另外, 受供求关系影响, 金属矿石货种运价延续下跌, 粮食货种运价未能保持月初上涨的好势头而有所下滑, 后市仍要观望图 4:CCBFI 图 5:CCBFI 分类 3,00 2,80 2,60 2,40 2,20 CCBFI: 综合指数 4,00 3,50 3,00 2,50 CCBFI: 金属矿石 CCBFI: 粮食 CCBFI: 煤炭 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 2,00 1,50 50 免责条款详见末页 4

5 08/12/16 09/02/16 09/04/16 09/06/16 09/08/16 09/10/16 09/12/16 10/02/16 10/04/16 10/06/16 10/08/16 10/10/16 10/12/16 11/02/16 11/04/16 11/06/16 11/08/16 11/10/16 08/01/13 08/03/23 08/04/22 08/06/02 08/07/13 09/02/15 09/05/31 09/08/16 09/10/15 09/12/09 10/02/07 10/04/19 10/06/13 10/12/20 11/07/10 从具体货种来看, 铁矿石进口方面, 截至 11 月 17 日, 西澳大利亚和巴西图巴朗至青岛港铁矿石航线运价分别为美元 / 吨和美元 / 吨, 分别较上期末上涨 2.06% 和 8.51%, 但随着亚洲地区空放运力进入, 巴西至青岛航线运价上涨空间或受限因铁矿石进口价格的走低, 中国钢企持续在囤货, 前 9 个月中国铁矿石进口量达 5.08 亿吨, 同比增长 11% 由于市场的低迷, 铁矿石库存保持在高位近一亿吨, 压港现象频现另外, 中国政府有意要提高国内铁矿石的消费份额, 有机构预测明年全球海运铁矿石贸易增长将下滑至 3% 电煤方面, 电厂越发越亏影响了购煤积极性据悉, 当前电厂日耗煤数量处于中位, 六大电厂合计日耗为万吨, 比耗煤高峰时下降了 9 万吨且下游电厂存煤水平偏高, 存煤可用天数普遍在 20 天以上, 计划煤足以填补近期电厂消耗, 采购积极性无法得到提振, 对当前沿海煤炭运输市场带来很大影响图 6: 铁矿石海运费 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 图 7: 电厂煤炭库存及可用天数铁矿石海运费 : 巴西图巴朗 - 北仑 / 宝山 (BCI-C3) 铁矿石海运费 : 西澳 - 北仑 / 宝山 (BCI-C5) 铁矿石海运费 : 印度 - 青岛 / 日照 (EC) 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 重点电厂煤炭库存重点电厂煤炭库存可用天数 , 市场供需调配方面, 供过于求已是一个不争的事实根据 Clarkson 的最新预测,2011 年干散货贸易量增长约为 5%, 而干散货运输船队规模增长达到 13%, 增长差未见多大改善业界为此采取了延付拆解和减少单订等措施, 效果也并不大有预测称, 今年全世界的新造散货船交付量达 9,500 万 -9,800 万 DWT, 是有史以来最高水平根据 Arctic Securities 统计, 这较去年的交付量 7,990 万 DWT 相比, 增加 20% 即使明年的交付量有可能小幅下降, 但仍或达 7690 万 DWT 据 IHS Fairplay 最新拆解数据显示, 今年 1 月至 9 月, 已有 1136 艘船被拆解, 总吨位超过 2031 万总吨近期四部委调研拆船业或会出台政策性支持, 拆船规模的扩大将能起到一定的运力控制效果, 但空间有限而在订单方面, 全世界的船舶订单量也从 6 月的 400 万 CGT 大幅降低到 120 万 CGT, 订单荒的担忧渐起, 但最近随着散货船运费市况的上升趋势, 新造船的需求也再次呈现上升趋势据克拉克松表示, 下半年, 全世界的船舶订单量呈下降趋势, 但是散货船的订单却呈上升趋势免责条款详见末页 5

6 表 1: 全球干散货供需预测表 E 干散货贸易量 ( 百万公吨 ) 2,921 3,113 3,208 3,120 3,475 3,612 %Change 7% 7% 3% -3% 11% 5% 船队规模 ( 百万载重吨 ) %Change 6.75% 6.50% 6.50% 9.80% 17.00% 13% 需求 - 供给 0.25% 0.50% -3.50% % -6.00% -8% 数据来源 :Clarkson 华泰证券研究所概之, 受国内经济放缓美欧持续动荡的经济状况和运力续增等影响, 今年干散货运输运力增长远比货量增长快, 干散货运输市场的前景并不明朗, 当然我们不排除小惊喜或在不经意间出现但即使存有一些刺激性因素, 大局难改对于业界开始采取的措施如订单减少减速延迟交付等, 拆船业也已活跃, 只能在有限的范围和时间内起到效果船多货少运价难以突破和营运成本的高企, 致使航企之间竞争激烈程度更显, 盈利能力进一步弱化我们认为, 在高供给和弱需求的基调下, 当前钢价下跌钢企减产和贸易商亏损等因素导致干散货海运贸易支撑性因素不足, 近期的一波上涨或是一种压抑性释放, 后期的风险并未随其消散殆尽, 反而变的愈加敏感 2 油运市场 --- 脚踝绳牵, 乘旺不远截至 11 月 17 日, 波罗的海交易所原油综合运价指数报 786 点, 较上周四上升 1.7%; 成品油综合运价指数报 679 点, 下降 2.9% 由于市场对原油需求不看好, 影响了国际油价的上涨, 布伦特原油现货价格徘徊在 110 美元 / 桶附近原油运输市场, 已进入传统旺季, 市场表现转向乐观, 但大船成交有所减弱, 运价涨跌互现 VLCC 行情强劲, 波斯湾地区未来一月的可用运力继续减少至 50 艘, 供求结构逐渐趋好苏伊士型船因运力和货盘成交失衡, 运价跌回保本点欧洲短程货盘成交增多, 阿芙拉型船止跌回稳, 从远期行情看存有一定的上涨空间, 但运力过剩严重, 船东只能寄望于利比亚原油出口和土耳其海峡状况成品油运输市场运价总体下跌, 个别航线运价略有上升 LR2 型船成交略有恢复,MR 型船交易也略显活跃免责条款详见末页 6

7 08/04/22 08/07/22 08/10/22 09/01/22 07/10/17 09/04/22 09/07/22 08/01/17 09/10/22 08/04/17 10/01/22 10/04/22 08/07/17 10/07/22 10/10/22 08/10/17 11/01/22 09/01/17 11/04/22 11/07/22 09/04/17 11/10/22 09/07/17 09/10/17 10/01/17 08/04/23 10/04/17 08/07/23 10/07/17 08/10/23 09/01/23 10/10/17 09/04/23 11/01/17 09/07/23 09/10/23 11/04/17 10/01/23 11/07/17 10/04/23 10/07/23 11/10/17 10/10/23 11/01/23 11/04/23 11/07/23 11/10/23 图 8:BDTI 图 9:BCTI 2,50 1,60 2,00 1,50 原油运输指数 (BDTI) 1,40 1, 成品油运输指数 (BCTI) 在沿海油运方面, 原油和成品油运价指数保持平稳由于转运量的增加国油国运政策和长期运输协议的签订等对中国沿海油品运输起到了支撑作用, 运价一直处于比较平稳的状态从上海航运交易所发布的 CCBFI 看, 沿海原油运价波动周期很小, 成品油运价从阶梯式上行渐趋平稳截至 11 月 16 日, 原油运价指数报点, 成品油运价指数报收于点, 皆与上周持平图 10:CCBFI 原油及成品油 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 CCBFI: 成品油 CCBFI: 原油 1,20 1,10 9 月, 部分亚洲炼油厂结束维修期重返市场, 中国炼油厂的提炼能力也恢复了正常, 这推升了 9 月现货市场欧佩克成员国原油出口量, 中国 9 月油轮现货市场预定增加但是 9 月运价受到一些国家需求下滑及浮式储油量的降低影响, 主要船型现货运价不升反降 10 月, 柴油旺季对成品油的影响不提也罢, 到 11 月, 油运市场已进入传统旺季, 但现行市场的表现实在不敢乐观我们由此也可以看到油运市场目前不是免责条款详见末页 7

8 稍有量增就能活泛起来, 它前行的脚踝上被系着一根绳索 ---- 供过于求国际能源总署 (IEA) 已下修 2012 年的全球原油需求预估值至 9070 万桶 / 日, 仅较今年平均约 8900 万桶 / 日成长 1.9%, 而过去两年, 仅全球超大型油轮的船队数量就增长 9%, 至 570 艘, 是自 1983 年以来的最高量根据 Clarkson 的最新预测, 原油轮 2011 年需求增长下滑至 1.9%, 而原油轮的运力增长还有 6.3%; 成品油轮的需求将增长 3.0%, 成品油轮的运力增长在 6.7% 左右 ;2011 年全球油轮需求为百万载重吨, 增长近 2.2%, 油轮供给将达到百万载重吨, 增长近 6.4%, 相较于上月, 供求差量相当, 达 79.1 百万载重吨, 增长率差扩大至 4.2% 表 2: 油船供求情况油轮供求百万载重吨 2011 年增长总需求 % 总供给 % 供求差数据来源 :Clarkson 华泰证券研究所而在订单方面, 尽管受到各方面的压力, 下单量开始有所收缩, 但根据克拉克森的研究, 截至今年 6 月成品油轮订单已达 16.5 百万载重吨, 原油轮 2011 年的订单将有 38.5 百万载重吨细分船型来看,VLCC 的订单最大, 苏伊士和阿芙拉型次之未来, 全球 570 艘次的 VLCC 大船队还将迎来亚洲造船厂即将交付的大约 140 艘次的新成员表 3: 全球油轮船队订单及订单交付情况订单百万总吨数订单交付 VLCC Suezmax Aframax Panamax Products 合计数据来源 :Clarkson 华泰证券研究所供大于求的形势摆在面前, 我们不可能熟视无睹, 那又如何? 在油轮拆解方面, 单壳油轮的集中拆解期已经过去, 现存油轮船队船龄结构偏轻, 油轮报废量有限闲臵方面, 现在 VLCC 的闲臵近乎为零, 随着运输需求的继续放缓以及运能供需失衡的压力, 为了遏止已落至近 14 年来低点的油轮运价继续探底, 国际油轮市场上已经开始浮现将油轮闲臵的趋势但即使在未来的 1 年内有 6% 的 VLCC 将遭到闲臵, 恐怕这一闲臵水平还是不足以止住持续下探的油轮运价, 且闲臵只能减少亏损, 而不能达到转亏为盈若闲臵比重持续升高, 整个市场信心也将会进一步受到打击, 未来市场景气要回温将需要更多的时间因此, 我们认为运力供应将继续快于油轮需求增长, 即使鉴于世界经济疲迷和欧债危机的影响, 在运免责条款详见末页 8

9 05/01/14 05/07/14 06/01/14 06/07/14 07/01/14 07/07/14 08/01/14 08/07/14 09/01/14 09/07/14 10/01/14 10/07/14 11/01/14 11/07/14 08/01/11 08/05/11 08/09/11 09/01/11 09/05/11 09/09/11 10/01/11 10/05/11 10/09/11 11/01/11 11/05/11 11/09/11 力方面会有所控制, 但供过于求的状态将在相当的时期内得以延续, 旺季效应趋弱, 短期内一些刺激性因素的刺激效果也难以为继, 趋势性改善还需要时间去消减运能和期待整个世界经济形势的转变 3 集运市场 --- 低迷延续, 口起保价之战 11 月 18 日, 上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为点, 较上周下跌 0.4%; 上海出口集装箱综合运价指数为点, 较上周下跌 1.4%, 总体行情因需求不振, 继续下跌分航线看, 欧洲航线, 淡季来临, 欧债危机深化蔓延, 需求下滑, 舱位供给未见明显收缩, 船舶平均舱位利用率下降至 75% 左右 ; 地中海航线, 需求也呈现下降态势, 运价下跌, 船舶平均舱位利用率降至 85% 左右北美航线, 美西航线船舶平均舱位利用率保持在 90% 左右, 美东航线下降至 85% 左右, 传统淡季逐步临近, 货量将进入下行通道, 供过于求形势可能加剧, 有部分船公司计划本月下旬收缩运力缓解运价下跌压力图 11: 中国出口集装箱运价指数图 12: 美东和美西航线 2,10 1,90 1,70 1,50 1,30 1, CCFI: 综合指数 CCFI: 欧洲航线 CCFI: 地中海航线 1,50 1,40 1,30 1,20 1, CCFI: 美东航线 CCFI: 美西航线澳新航线, 货量随着圣诞货的逐步出清呈现下降趋势, 跌幅较上周有所加深, 供过于求的迹象日渐明显 ; 日本航线, 货量和运价基本稳定, 船公司平均舱位利用率保持在 75% 以上水平 ; 南美航线, 近期货量持续下降, 供需失衡有所扩大, 西航线船舶平均舱位利用率降至 75% 左右水平, 东航线船舶平均舱位利用率也已降至 70% 左右, 多数船公司为了揽取货源加大了价格竞争力度, 市场运价继续下跌总体来看, 集运运价仍处在下降的通道中, 货量不足, 运力调配不力但值得提醒的是明年 1 月底是中国农历龙年春节, 按以往经验, 外贸出口企业会乘机抢抓出口,11 月底到 12 月初或许会有一个小高峰免责条款详见末页 9

10 08/01/04 08/05/04 08/09/04 09/01/04 09/05/04 09/09/04 10/01/04 10/05/04 10/09/04 11/01/04 11/05/04 11/09/04 08/01/04 08/05/04 08/09/04 09/01/04 09/05/04 09/09/04 10/01/04 10/05/04 10/09/04 11/01/04 11/05/04 11/09/04 图 13: 亚太航线图 14: 非洲航线 1,30 1,20 1,10 CCFI: 澳新航线 CCFI: 韩国航线 CCFI: 香港航线 CCFI: 东南亚航线 CCFI: 日本航线 1,20 1,10 CCFI: 东西非航线 CCFI: 南非南美航线从集运市场的供求关系来看, 根据 Clarkson 的最新预测,2011 年集运需求已从之前的 9% 调低为 8%, 而运力供给方面有所保守根据波罗的海航运理事会 (Bimco) 的预测, 至本年底, 将有总容量 130 万箱的新货柜船投入市场, 即全球货柜船队舱容量会增长 8.7%, 比需求超出 2% 至 9 月为止, 全球共有 5066 艘货柜船, 比年初的 4964 艘再增加了 102 艘, 而到 2012 年底, 还将有 60 艘新船投入市场, 运力过剩还将加剧我们认为, 目前, 需求放缓已是跃然在目, 对于运力, 从目前租船市场和运价走势来看, 运力过剩开始愈加显露, 可能实际过剩情况更糟图 15: 集装箱运输市场 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Trade Fleet Balance 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源 :Clarkson 华泰证券研究所而订单方面, 航企出于种种原因苦不堪言仍在继续下单根据 10 月 11 日巴黎 Alphaliner 集装箱运输行业顾问公司的一份最新评估报告显示, 集装箱运输行业已预订价值 570 亿美元的新船订单, 在未来的 4 年中, 新船舱容量将新增 450 万个标箱目前, 全球集装箱船总运力是 1500 万标箱, 新容量相当于目前总运力约三分之一左右, 而造船企业在手订单占现有运力的比重达 30% 根据克拉克森的统计, 如果不考虑船免责条款详见末页 10

11 00/03/01 01/03/01 02/03/01 03/03/01 04/03/01 05/03/01 06/03/01 07/03/01 08/03/01 09/03/01 10/03/01 11/03/01 00/02/01 01/02/01 02/02/01 03/02/01 04/02/01 05/02/01 06/02/01 07/02/01 08/02/01 09/02/01 10/02/01 11/02/01 舶拆解量, 截至 2011 年底, 全球集装箱船队运力将达到万 TEU, 同比增长 11.5% 其中 8000TEU 型及以上船舶订单量为万 TEU, 占到新交付运力总量的 64.5% 订单的增加将进一步恶化供需失衡, 进而牵制集运市场的复苏, 使其滞留在弱复苏状态表 4: 集装箱船订单 TEU Million GT, end: Orderbook, Delivery in: >8, , < 3, 数据来源 :Clarkson 华泰证券研究所从内外经济面来看, 据国际货币基金组织估计, 明年世界贸易额将增长 5.8%, 而 2010 年的增长额为 7.5% 欧盟 10 月消费者信心指数继续回落, 中国向欧盟 10 月份的出口环比也下降 9% 密歇根大学消费者信心指数显示, 美国消费者信心指数尽管有所回升, 但仍处于低位, 信心不足, 进而也会影响经济数据的增长美国国家经济研究局的数据显示, 美国今年的失业率为 9%, 而 2007 年 12 月的失业率为 5%, 彰显了经济衰退而中国外贸尽管继续保有增长势头, 但外贸增速呈现回落态势, 很多企业面临资金链问题, 货币政策收紧和 CPI 的持续高位以及人民币升值等影响了内部正常生产和进出口贸易, 经济增长渐显乏力图 16: 密歇根大学消费者信心指数图 17: 美国 PMI 美国 : 密歇根大学消费者信心指数美国 :PMI 5 3 一方面订单施压, 另一方面需求预期不乐观, 那么运力方面的调配能否有所作为? 船舶拆解方面, 无论客观原因还是主观需要, 集装箱船的拆船量能维持一定数量, 但依据现存集装箱船队的船龄结构来看, 未来几年内拆船量对运力的收缩贡献很有限闲臵船舶方面, 到 11 月 7 日, 全球已经有 180 艘闲臵船舶, 免责条款详见末页 11

12 创下金融危机以来新高但据集装箱市场分析公司 Alphaliner 介绍, 尽管市场条件恶化, 但绝大多数集装箱船仍然处于运营状态, 集装箱航运公司拥有和租赁的集装箱船的闲臵率只有 2.2% 我们认为, 要达到供求平衡, 由于需求疲软, 市场需要闲臵更多的箱船据 Bimco 之前在伦敦表示, 由于班轮运输业供过于求, 至少舱容量相等于 100 万箱的货柜船可能需要闲臵或入坞图 18: 各航线运力布臵及闲臵数据来源 :Alphaliner 华泰证券研究所集运界似乎已有所觉醒, 根据 Alphaliner 的最新预计, 闲臵运力将在未来两个月内暴增近 50%, 在明年一月初达到 60 万 TEU, 且至少要持续到春节后货量开始再次增长之时另外, 航企再也无法忍受进一步的亏损, 开始有所动作, 考虑到冬季淡季以及日趋下降的市场需求, 班轮公司近期撤消或暂停了多条航线, 如已有 14 条泛太线撤线, 减少的运力约在 53,000 teu/ 周此外, 一些班轮公司已开始或正计划从欧美等一些主干线撤离, 其中美国东西岸在 4 至 9 月已取消了 7 条航线, 再加上年底前再取消 4 条航线, 合起来为 11 条线而紧随撤线的动作就是酝酿涨价, 近日有消息显示, 马士基等航运业巨头拟明年 1 月大幅上调亚洲至美国的集装箱运费, 采取限量保价策略, 试图扭转亏损局面, 或可刺激更多航企跟进我们认为, 集运市场当前处于供过于求的状态, 需求疲软, 运力续增, 运价低迷, 成本高企, 而短期内世界经济和债务危机还看不到实质转机, 需求还将继续萎缩, 通胀和紧缩货币政策暂时不会完全改变, 人民币升值压力大影响出口, 且行业内部频现步调不一口实不一因此, 无论是拆解闲臵或撤线还是延付和涨价, 只能起到一定程度的修饰效果, 从 5 月和 8 月涨价成果迅速被侵蚀的历史来看, 这些措施带来的运价上涨或许只是昙花一现当然, 主动调整是好事, 行业出现变化也需要业界的主动和积极应对二投资建议投资建议方面, 航运业短期内基本面不会发生大的扭转, 航企的经营环境愈显困难尽管一些刺激性因素或动作可能穿插其间, 航运股短期风险释放较为充分, 但投资收益与否还得依赖大盘走势我们仍建议短期关注中海集运和中海发展, 中长线可重点关注中远航运部分公司近期的业务开拓或资产重组会带免责条款详见末页 12

13 来一定的交易机会, 如海峡股份和长航凤凰, 但要谨防追高风险 11 月 18 日股每股净 EPS P/E 价资产 10 年 11 年 12 年 10 年 11 年 12 年 P/B 投资评级长航油运观望中海发展推荐中国远洋推荐中远航运推荐招商轮船观望中海集运推荐风险提示风欧美经济复苏低于预期货币紧缩超预期和运力增长超预期, 以及油价剧烈波动和大盘继续震荡等免责条款详见末页 13

14 华泰证券行业投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持 : 超越大盘 ; 中性 : 基本与大盘持平 ; 减持 : 明显弱于大盘免责条款详见末页 14

15 华泰证券上市公司投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入 : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场表现 5%~20%; 观望 : 市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 卖出 : 相对弱于市场表现 5% 以下免责条款详见末页 15

16 免责条款 : 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 免责条款详见末页 16

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Microsoft Word _ doc 行业研究航运 Ⅲ 集运指数连续下滑, 繁荣难继中性 ( 维持 ) 航运数据周报 (9/13/19/17/1) 行业数据周报行业走势 15% 1% 5% % 相关报告航运指数沪深 3 航运 Ⅲ: 航运数据周报 (9/6/19/1/1): 全球干散货运输报喜, 油品运输堪忧 21912 航运 Ⅲ: 航运数据周报 (8/3/19/3/1): 国内 PMI 数据向好, 干散货运输市场提振 2195