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蠡路
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1 海运行业行业研究研究报告维持中性评级分析师 : 刘元瑞 (8621) liuyr@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S 联系人 : 韩轶超 (8621) hanyc@cjsc.com.cn BDI 逼近历史低点, 油运节间成交平淡报告要点本周海运市场 :BDI 逼近历史低点, 油运节间成交平淡 1) 干散货市场 : 本周, 本就脆弱的干散货运输市场, 在中国农历春节的影响下, 呈现出成交惨淡运价继续下跌的态势, 最新的 BDI 指数已经跌至 726, 距离 28 年 12 月的历史最低点 (663 点 ) 只有不到 1% 的距离下周春节结束后市场成交量将逐步恢复正常, 但是如果还有类似今年 1 月澳洲和巴西的突发性天气因素扰动, 不排除 BDI 指数再创新低的可能 2) 油轮市场 : 本周, 主要受到中国地区春节因素拖累, 各油轮市场成交量环比出现明显萎缩, 在没有替代需求出现的情况下, 主要航线运价以下跌为主本周五 TD3 航线 ( 中东 - 日本 26 万吨级 VLCC 原油轮 ) 运价指数 (WS) 为 57.5, 环比下降 8.%,TC4 航线 ( 新加坡 - 日本 3 万吨级成品油轮 ) 运价指数 (WS) 为 122.5, 环比下降 2.% 3) 集装箱市场 ( 截止 1 月 2 日 ):1 月 2 日, 中国出口集装箱运输市场总体行情在连续几周的上涨后开始趋稳, 欧美等远洋航线运输需求仍然很旺, 船公司舱位十分紧张虽然舱位还处于较高水平, 但各个航线的运价上升势头都已明显疲软, 澳新航线和日本航线的运价已经开始下跌总体上看, 运价和舱位都已趋稳, 开始反映真实供需层面的情况, 我们维持之前的分析, 预期中期里运价指数会有一定的下降 4) 沿海散货市场 ( 截止 1 月 2 日 ):1 月 2 日, 上海航运交易所发布的沿海 ( 散货 ) 综合运价指数报收于点, 较上周下跌 1.8%, 依然没有起色, 市场在短期内的供求基本面恐怕需要重要事件的刺激还能好转煤炭金属矿石粮食运价指数均有下跌 ; 这当中煤炭的跌幅较大, 原油和成品油市场依然比较稳定

2 本周市场 :BDI 逼近历史低点, 油运节间成交平淡干散货运输市场 : 节间成交低迷,BDI 接近历史低点本周, 本就脆弱的干散货运输市场, 在中国农历春节的影响下, 呈现出成交惨淡运价继续下跌的态势, 最新的 BDI 指数已经跌至 726, 距离 28 年 12 月的历史最低点 (663 点 ) 只有不到 1% 的距离下周春节结束后市场成交量将逐步恢复正常, 但是如果还有类似今年 1 月澳洲和巴西的突发性天气因素扰动, 不排除 BDI 指数再创新低的可能本周五,BDI 指数环比上周下跌 15.78%;BCI 环比上周下跌 5.73%;BPI 环比上周下跌 2.1%;BSI 环比上周下降 13.88%;BHSI 环比上周下降 12.16% 表 1: 波罗的海干散货运价指数一周变动本周上周变动幅度 BDI % BCI % BPI % BSI % BHSI % 海岬型船 (Capesize) 市场 : 节间交易平淡, 飓风雪上加霜本周海岬型船市场运价指数报 1465 点, 较上周下跌 5.73% 由于中国春节的缘故, 所有干散货市场本周开市都非常平静大部分海岬型船的主要航线上, 运价较上一周继续回落, 而行情非常平淡期间, 因为另一个飓风已接近澳西, 许多承租人都按兵不动, 而船东则在回程航线上不断得到负面的回应, 海岬型船的平均日收益为 3436 美元 / 日, 较上周下降了 24.1% 本周四, 巴西图巴朗和西澳至青岛铁矿石航线运价分别为美元 / 吨和 7.67 美元 / 吨, 较上周四分别下跌.31% 和下跌.39% 海岬型船 4 条航次期租航线平均日租金报 5732 美元, 较上周四下跌 3.94% 图 1: 海岬型散货船运价指数图 2: 海岬型四条航次期租航线日平均租金 1, 8, 6, 4, 2, Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 BCI ( 美元 / 天 ) 25, 2, 15, 1, 5, Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 四条航次期租航线日租金平均值资料来源 : 中贸物流网, 长江证券研究部 2

3 行业研究巴拿马型船 (Panamax) 市场 : 量价齐跌本周巴拿马型船运价指数 BPI 报 815 点, 较上周大跌 2.1% 巴拿马型船市场本周亦呈现出平淡的交易状况, 尤其是在太平洋市场两大市场的运价继续回落, 巴拿马型船的平均日收益为 2886 美元 / 日, 较上周下降了 29.7% 本周四, 巴拿马型船市场中 4 条航次期租航线的平均日租金报收于 6882 美元, 较上期下跌 18.44% 图 3: 巴拿马型散货船运价指数 BPI 5, 4, 3, 2, 1, Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 BPI 矿石和钢材价格 : 延续疲软走势本周, 中国矿石综合价格指数上涨 1.83%, 其中进口矿价格指数不变, 国产矿价格指数上涨 2.6%; 国内钢材价格指数下跌.7% 12 月我国铁矿石进口量 649 万吨, 同比达到 1.35%, 环比保持不变 12 月我国粗钢产量万吨, 同比上升 1.24%, 环比上升 4.57% 图 4: 铁矿石进口量图 5: 矿石价格指数铁矿石进口量与产量矿石价格指数 ( 万吨 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 综合进口矿国产矿 Oct-1 进口量产量进口量同比产量同比资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 : 钢之家, 长江证券研究部 3

4 图 6: 中国粗钢产量图 7: 国内钢材价格钢铁产量国内钢材价格 25 7, 5% 23 ( 万吨 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 粗钢同比 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Myspic 长材指数板材指数资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 : 钢之家, 长江证券研究部油品运输市场 : 成交不足, 主要航线运价松动本周, 主要受到中国地区春节因素拖累, 各油轮市场成交量环比出现明显萎缩, 在没有替代需求出现的情况下, 主要航线运价以下跌为主本周五, 波罗的海交易所原油综合运价指数报 825 点, 较上周下跌 2.83%; 成品油综合运价指数报 658 点, 较上周下跌 4.64% 图 8: 波罗的海原油和成品油运价指数 1,4 1,2 1, Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Feb-11 Jun-11 Aug-11 Dec-11 BDTI BCTI 超大型油轮 (VLCC) 市场 : 成交萎缩, 运价回落本周, 受中国农历春节因素影响, 中东及海湾市场上的成交略有萎缩东行航线的 WS 指数从上周的 63 下跌至 57.5, 美湾地区的 WS 指数维持在 37.5 本周五 TD3 航线 ( 中东 - 日本 26 万吨级 VLCC 原油轮 ) 运价指数 (WS) 为 57.5, 环比下降 8.%; 该航线 VLCC 的 TCE 继续维持较高水平, 周四报收美元 / 天 4

5 行业研究本周美国原油库存量 ( 不含战略储备 ) 环比上涨 1.5%; 原油进口量 ( 不含战略储备 ) 环比下跌 16.57%, 炼油厂开工率环比回落 1.5 个百分点至 82.2% 图 9:TD3 中东 - 日本 26 万吨级原油运价指数 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 中东 - 日本 26 万吨级 VLCC 原油运价指数 (WS) 成品油轮 (Product) 市场 : 货量不足, 运价松动 MR 市场, 美国西岸航线的运价有所松动, 一方面是美湾地区船舶前来争夺货源, 另一方面英国地区运输活动趋缓也拖累了成交受中国春节影响, 海湾 - 日本航线的日平均收益下降了 218% 整体来看, 清洁 MR 型船的日平均收益本周下降了 34% 本周五 TC4 航线 ( 新加坡 - 日本 3 万吨级成品油轮 ) 运价指数 (WS) 为 122.5, 环比下降 2.%; 该航线油轮的 TCE 水平周四报收美元 / 天图 1:TC4 新加坡 - 日本 3 万吨级成品油运价指数 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 新加坡 - 日本 3 万吨级成品油运费指数 (WS) 5

6 集装箱运输市场 ( 截止 1 月 2 日 ): 节点出货旺盛, 综指趋于稳定截止 1 月 2 日的春节节点, 中国出口集装箱运输市场总体行情在连续几周的上涨后开始趋稳, 欧美等远洋航线运输需求仍然很旺, 船公司舱位十分紧张虽然舱位还处于较高水平, 但各个航线的运价上升势头都已明显疲软, 澳新航线和日本航线的运价已经开始下跌总体上看, 运价和舱位都已趋稳, 开始反映真实供需层面的情况, 我们维持之前的分析, 预期中期里运价指数会有一定的下降 1 月 2 日, 上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为点, 较上周上涨.4%; 上海出口集装箱运价指数为点, 较上周上涨.15% 图 11: 中国出口集装箱运价指数图 12: 上海出口集装箱运价指数 1,4 1,2 1, ,8 1,6 1,4 1,2 1, Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Nov-9 Dec-9 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Feb-11 Jun-11 Aug-11 Dec-11 综合指数 (CCFI) 综合指数 (SCFI) 欧地航线 : 货量保持水准, 运价显露疲态截止 1 月 2 日, 欧地各航次几乎都满舱出运, 但运价已显疲态, 开始回调业内人士普遍不看好 212 年的欧地航线, 因为除了始终困扰整个欧洲的债务危机, 还有超级联盟间日趋激烈的竞争, 竞争将不可避免地导致运力过剩与价格战, 这些都会直接影响运价 1 月 2 日, 上海航运交易所发布的中国出口至欧洲地中海航线运价指数分别为点点, 较上周下降.15%.86% 6

7 行业研究图 13: 中国出口集装箱运价指数 ( 欧洲和地中海基本港 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 欧洲航线地中海航线北美航线 : 货量依旧红火, 运价涨幅收窄截止 1 月 2 日, 从上海出发到美东美西的船舶几乎都满舱出运, 行情依旧红火, 运价仍然在上涨, 但涨幅收窄, 缺乏后劲同欧地航线一样, 春节因素已逐渐淡去, 因此出货与运价在节后将会承压美国劳工部 19 日公布的报告显示, 美国上周首次申请失业救济人数大幅下降, 重回 37.5 万关键节点下方, 降至近四年来最低水平, 这一重要宏观经济数据预示了美国经济的不断复苏, 短期里仍会支撑货量与运价 1 月 2 日, 上海航运交易所发布的中国出口至美西美东航线运价指数分别为点点, 分别较上周上涨 2.12%.84% 图 14: 中国出口集装箱运价指数 ( 美西和美东基本港 ) 1,6 1,4 1,2 1, Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 美西航线美东航线 7

8 沿海散货运输市场 ( 截止 1 月 2 日 ): 综指继续下跌, 煤炭跌幅较大 212 年 1 月 2 日, 上海航运交易所发布的沿海 ( 散货 ) 综合运价指数报收于点, 较上周下跌 1.8%, 依然没有起色, 市场在短期内的供求基本面恐怕需要重要事件的刺激还能好转煤炭金属矿石粮食运价指数均有下跌 ; 这当中煤炭的跌幅较大, 原油和成品油市场依然比较稳定 212 年 1 月 2 日, 上海航运交易所发布的煤炭货种运价指数报收点, 较上周下跌 2.7% 下跌的原因仍然是运力过剩和需求不足, 并且需求的持续疲软使供需不平衡进一步加大, 导致本周下跌幅度的增加春节节点, 各大工厂停工放假, 工业用电的耗费也大幅减少, 加之库存平稳, 如此一来, 需求的急剧下降自然就导致了运价下跌的加速加之长假给了工厂继续观望的机会, 预期煤炭运价短期里还将下跌 1 月 2 日, 上海航运交易所发布的金属矿石货种运价指数报收于点, 较上周下降.3% 由于春节的临近, 本周北方市场产量逐渐减少, 贸易商积极性也不高, 运费极为低迷 1 月 2 日, 上海航运交易所发布的粮食货种运价指数报收于点, 较上周下跌.6% 图 15: 沿海煤炭运价指数图 16: 沿海煤炭运价沿海煤炭运价指数沿海煤炭运价 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 ( 元 / 吨 ) May-7 Aug-7 Nov-7 Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 秦皇岛 - 广州 (4-5 万 dwt) May-9 Aug-9 Nov-9 Feb-1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb-11 秦皇岛 - 上海 (2-3 万 dwt) Aug-11 秦皇岛 - 广州秦皇岛 - 上海秦皇岛 - 宁波秦皇岛 - 宁波 (1.5-2 万 dwt) 图 17: 沿海金属矿石运价指数图 18: 沿海金属矿石运价沿海金属矿石运价指数沿海金属矿石运价 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, ( 元 / 吨 ) May-7 Aug-7 Nov-7 Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 May-9 Aug-9 Nov-9 Feb-1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb-11 Aug-11 May-7 Aug-7 Nov-7 Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 May-9 Aug-9 Nov-9 Feb-1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb-11 Aug-11 青岛 - 张家港 (1 万 dwt) 舟山 - 张家港 (.5 万 dwt) 青岛 - 张家港 (1 万 dwt) 舟山 - 张家港 (.5 万 dwt) 8

9 行业研究图 19: 沿海粮食运价指数图 2: 沿海粮食运价沿海粮食运价指数沿海粮食运价 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 May-6 Sep-6 Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 ( 元 / 吨 ) May-7 Aug-7 Nov-7 Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 May-9 Aug-9 Nov-9 Feb-1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb-11 Aug-11 大连 - 广州 (2 万 dwt) 营口 - 深圳 (2 万 dwt) 大连 - 广州 (2 万 dwt) 营口 - 深圳 (2 万 dwt) 本周证券市场表现本周, 海运行业指数上涨 7.7%, 跑赢沪深 3 指数 2.49 个百分点本周表现较好的个股为中国远洋, 本周涨幅为 12.72% 表现较差的个股为海峡股份, 本周上涨.62% 本周全球干散货海运股指数报收 17.11, 较上周上涨 3.26%, 全球油轮海运股指数报收 56, 较上周上涨 1.56% 采用市净率 PB 衡量海运行业现在绝对和相对估值所处水平海运行业目前绝对市净率为 1.21 倍, 历史平均市净率为 2.41 倍, 历史最低点为.8 倍 (25 年 12 月 ); 海运行业目前的相对市净率 ( 相对沪深 3 指数 ) 为.65 倍, 历史平均为 1.17 倍, 相对市净率已经接近历史低点目前 PB 绝对估值和相对估值在历史均值以下从市盈率 PE 来看, 海运行业当前的动态 PE 为 27.8 倍,25-21 年 ( 以当年年报 EPS 为基准 ) 的均值为倍海运行业 PE 相对沪深 3 指数 PE 目前为 3.15 倍,25-21 年的均值为 1.3 倍表 2: 海运行业板块市场走势指数最新价一周变动两周变动三周变动四周变动二月变动三月变动一年变动海运行业 % 11.75% 1.9% 1.88% -15.7% % % 沪深 % 9.32% 7.5% 6.14% -3.93% -3.6% % 海运 - 沪深 % 2.43% -5.96% -4.27% % -13.6% % 上证综合指数 % 7.2% 5.84% 5.19% -4.3% -2.46% % 海运 - 上证综指 % 4.55% -4.75% -3.31% -11.4% % % 交通运输 % 7.9% 3.42% 3.33% -9.45% -9.37% % 海运 - 交通运输 % 3.85% -2.33% -1.46% -5.63% -6.75% % 中远航运 % 9.73% 3.4% 5.1% % % -41.1% 中海集运 % 11.76% 7.69% 6.83% -9.22% % % 中国远洋 % 16.9% -.39% 1.% % % % 招商轮船 % 1.28% 6.87% 7.61% -7.72% -9.6% -26.6% 中海发展 % 9.17% 4.64% 5.7% -9.8% -9.86% % 长航油运 % 1.5% 7.22% 7.77% -9.17% % % 长航凤凰 % 8.49% -3.27% -3.27% -3.27% % % 9

10 宁波海运 % 9.44% 1.62% 1.62% -16.9% % % 海峡股份 %.34% % -1.24%.9% 6.63% % 亚通股份 % 11.24% 8.63% 5.32% % % % 中海海盛 % 11.11% 2.5% 3.2% % % -34.8% 中昌海运 % 9.69% -7.4% -5.37% % % -9.3% SST 天海 % 11.5% 1.75% 5.29% -22.3% -23.9% -35.% 资料来源 :Wind, 长江证券研究部图 21: 海运行业相对沪深 3 市净率图 22: 海运行业相对沪深 3 市盈率海运行业市净率海运行业市盈率 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct 海运行业海运行业 PB/ 沪深 3 指数 PB 海运行业海运行业 PE/ 沪深 3 指数 PE 资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 :Wind, 长江证券研究部图 23: 全球海运股股价指数全球海运股股价指数 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 干散货海运股指数油轮海运股指数 1

11 行业研究表 3: 主要海运上市公司盈利预测与估值公司简称投资评级报表日股价 EPS( 元 ) 本次预测 PE( 倍 ) PB 1A 11E 12E 1A 11E 12E MRQ 中远航运推荐中海集运中性 n.m 中国远洋中性 n.m 招商轮船中性中海发展中性长航油运中性 n.m 长航凤凰中性 n.m n.m 3.32 宁波海运海峡股份亚通股份 n.m n.m n.m 4.33 中海海盛中昌海运 SST 天海 n.m n.m 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 11

12 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 1% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word - 3635966_11153427.doc 马钢股份 (600808) 马钢股份 (0323.HK) 公司点评研究报告维持中性评级 2012-3-29 分析师 : 刘元瑞 (8621) 68751760 liuyr@cjsc.com.cn 执业证书编号 : S0490510120022 联系人 : 王鹤涛 (8621) 68751760 wanght1@cjsc.com.cn 财