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1 行业研究 证券研究报告 航运 Ⅱ 行业策略研究报告 中性 ( 维持 ) 行业走势 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% 相关报告 海运指数沪深 3 航运 Ⅱ: 航运数据周报 ( ):BDI 继续上涨, 油轮运价反弹, 集运运价连续下滑 航运 Ⅱ: 世界著名游艇介绍 -- 万里任纵横, 碧海续奢华 航运 Ⅱ: 航运数据周报 ( ):BDI 持续上行, 油轮运价反弹, 集运悲观情绪浓重 分析师纪云涛 jiyt@xyzq.com.cn SAC: S 联系人龚里 gongli@xyzq.com.cn 分析师曾旭 zengxu@xyzq.com.cn SAC: S BDI 反弹超预期, 油轮波澜不惊, 集运再现颓势 航运业 211 年 9 月跟踪报告 211 年 1 月 23 日 投资要点 干散货市场 : 运价严重超跌叠加需求短期好转促 BDI 反弹 9 月份以来, BDI 震荡上升, 截止 1 月 21 日,BDI 收于 2153 点, 环比上涨 9 月初上涨 17.3% 长时间的亏损和大小船型运价倒挂使得反弹一触即发 而需求方面短期好转直接促成了本轮反弹 从订租量看,9 月份力拓 必和必拓主动性订租量也大幅增长, 接近两年内新高, 巴西至中国的 Cape 船订租量 8-9 月相比 7 月份增幅超过 1 倍 当前市场的实际盈亏平衡点在 之间的某个位置 我们认为, 在短期需求好转, 长期供给过剩的背景下,BDI 短期反弹的上限不会超过 25 点 油轮市场 : 需求依然疲弱, 季节性回暖恐不及预期 截止 1 月 21 日, BDTI 收于 697 点, 环比 9 月初上涨 25.4%,BCTI 收于 686 点, 环比上涨 1% 需求方面喜忧参半, 随着亚太炼油厂检修的全面结束, 日本震后原油需求的逐渐回暖, 亚洲地区油轮运输有所回暖, 但美国需求极其疲弱, 原油库存 进口和炼厂开工率均出现下降 4 季度是油轮运输的传统旺季, 运费将迎来反弹, 但在欧美经济低迷的担忧下, 需求不振和供给过剩将抑制反弹的高度 集运市场 : 需求低迷, 旺季不旺严重打击市场心理 1 月 21 日,SCFI 报收于 939 点, 环比 9 月初下跌 11.2%, 其中欧洲航线报收于 677 美元 /TEU, 较 9 月初下跌 18.7%; 美西航线报收于 1468 美元 /FEU, 较 9 月初下跌 13.9% 欧美航线在历经 8 月份单月的旺季反弹之后,9 月份景气度快速下跌, 且下跌的速度和幅度远超市场预期, 欧线运价表现最差, 最新运价仅有年初的一半 展望四季度, 需求大幅好转的希望渺茫, 运价难有起色 不过, 惨淡的行情迫使船东重新开始闲置运力, 若船东能复制 9 年进行大范围的运力控制, 考虑到今年订造的大量新船要到 213 年才能交付, 预计 212 年船东或许有一个喘息的机会 风险提示 : 油价剧烈波动 欧美经济复苏低于预期 货币紧缩超预期 投资策略 :BDI 反弹超预期, 油轮波澜不惊, 集运再现颓势 受 BDI 反弹的滞后影响以及 H 股航运股大涨的影响,1 月初以中国远洋为首的 A 股航运有所反弹, 但之后随着大盘的下跌, 跌回至反弹前股价 短期看, 今年以来严重超跌的航运股存在超跌反弹需求 若大盘反弹, 航运股可作为博弈大盘反弹的标的 至于选股, 可从两个角度进行 : 其一, 高弹性品种首选最受益近期 BDI 反弹的中国远洋 ; 其二, 安全性品种, 首选弹性稍逊 但 PE 估值优势明显且受益 4 季度电煤旺季的中海发展 重点上市公司盈利预测 估值及评级 公司简称 股价 EPS PE qE 11E 12E 13E 1 11E 12E 13E 11 PB 评级 中远航运 强推 长航油运 推荐 中海集运 推荐 中海发展 推荐 中国远洋 推荐 招商轮船 中性 资料来源 : 公司公告 兴业证券研究所注 : 更新时间 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 目 录 投资聚焦 :BDI 反弹超预期, 油轮波澜不惊, 集运再现颓势 一 本月散货市场 : 运价严重超跌叠加需求短期好转促 BDI 反弹 船价和回报率 船队和订单规模 船舶拆解和转换 市场成交 先行指标和前景预测 二 本月油运市场 : 需求依然疲弱, 季节性回暖恐不及预期 船价和回报率 船队和订单规模 船舶拆解和转换 市场成交 先行指标和前景预测 三 本月集运市场 : 需求低迷, 旺季不旺严重打击市场心理 运费水平 船价 船队和订单规模 船舶拆解和转换 先行指标和前景预测 四 FFA 散货轮 FFA 油轮 FFA 五 国际航运股走势 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 -

3 表目录 表 1 重点上市公司盈利预测 估值及评级 表 2 主要航运公司每股重置成本 表 3 干散货核心指数和分船型主要航线 TCE 和期租变化情况 表 4 散货分船型新船和二手船价格表 表 5 干散货分船型按照 211 年 9 月平均 1 年期期租水平的盈利预测 表 6 干散货分船型按照 211 年 9 月 3 日 TCE 水平测算的盈利情况 表 7 9 月份干散货船队增长情况 表 8 截至 211 年 1 月 7 日全球干散货船队订单情况 表 9 干散货分船型拆解情况 表 1 全球干散货供需预测表 表 11 油运核心指数和分船型主要航线 TCE 和期租变化情况 表 12 油轮分船型新船和二手船价格表 表 13 油轮分船型按照 211 年 9 月平均一年期期租水平测算的盈利情况 表 14 油轮分船型按照 211 年 9 月 3 日 TCE 水平测算的盈利情况 表 15 油轮船队增长情况 ( 单位 : 百万载重吨 ) 表 16 截至 211 年 1 月 7 日全球油轮订单情况 表 17 油轮分船型拆解情况 表 18 油轮运力增长预测 表 19 集装箱分船型 1 年期期租变化 表 2 集装箱船分船型新船和二手船价格表 表 21 集装箱船分船型船队规模 ( 千 TEU) 表 22 截至 211 年 1 月 7 日集装箱船分船型订单情况 表 23 集装箱船分船型拆解量 ( 万 TEU) 图目录图 1 BDI 走势 图 2 BCI BPI 和 BSI 走势 图 3 Capsize 型船 TCE 水平 ( 美元 / 天 ) 图 4 Panamax 型船 TCE 水平 ( 美元 / 天 ) 图 5 沿海散货指数 图 6 沿海散货运费 ( 元 / 吨 ) 图 7 9 月份干散货船新签订单情况 图 8 9 月份干散货船订单交付情况 图 9 27 年以来分月度 Cape 订租情况 ( 艘 ) 图 1 Capesize 月度分地区订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Panamax 订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Handymax 订租情况 ( 艘 ) 图 13 国内钢价综合指数 图 14 国际钢铁价格 ( 美元 / 吨 ) 图 15 进口矿石价格 ( 元 / 吨 ) 图 16 国产矿石价格 ( 元 / 吨 ) 图 17 国内主要城市钢材库存 ( 万吨 ) 图 18 国内铁矿石港口库存 ( 万吨 ) 图 19 国内钢铁产量 ( 万吨 ) 图 2 铁矿石进口量与国内铁矿石产量 ( 百万吨 ) 图 21 国内煤炭价格 ( 元 / 吨 ) 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 3 -

4 图 22 国际煤炭价格 ( 美元 / 吨 ) 图 23 秦皇岛煤炭库存 ( 万吨 ) 图 24 秦皇岛煤炭调运量 ( 万吨 ) 图 25 全国及华东地区发电量 YOY 图 26 直供电厂电煤库存 ( 万吨 ) 图 27 BDTI 和 BCTI 走势 图 28 主要航线 WS 走势 图 29 VLCC TCE 水平 ( 美元 / 天 ) 图 3 MR 型船 TCE 水平 ( 美元 / 天 ) 图 31 9 月份油轮新签订单 图 32 9 月份油轮订单交付 图 年以来分月度 VLCC 订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Suezmax 订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Aframax 订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Panamax 订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Handy 订租情况 ( 艘 ) 图 38 VLCC 月度分地区订租情况 ( 艘 ) 图 39 Brent 原油价格 ( 美元 / 桶 ) 图 4 38cst 燃油价格 ( 美元 / 吨 ) 图 41 OPEC 原油产量 ( 千桶 / 日 ) 图 42 美国炼厂开工率及产能 图 43 美国原油和成品油进口 ( 千桶 / 日 ) 图 44 欧美发达国家原油和汽油库存 图 45 中国原油进口量 图 46 日本原油进口量 图 47 欧洲航线运价 图 48 美东 美西航线运价 图 49 亚太航线运价指数 图 5 集装箱 1 年期期租水平 ( 美元 / 天 ) 图 51 9 月份集装箱船新签订单情况 图 52 9 月份集装箱船订单交付 图 53 密歇根大学消费者信心指数 图 54 美国新房开工数 图 55 美国 PMI 指数 图 56 美国主要港口集装箱吞吐量 ( 千 TEU) 图 57 Capesize 的 FFA 月度变化 图 58 Panamax 的 FFA 月度变化 图 59 VLCC FFA 月度变化 图 6 Suezmax FFA 月度变化 图 61 Panamax FFA 月度变化 图 62 MR FFA 月度变化 图 63 国际干散货股综合指数 图 64 国际油运股综合指数 图 65 国际集运股综合指数 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 4 -

5 投资聚焦 :BDI 反弹超预期, 油轮波澜不惊, 集运再现颓势 干散货市场 : 运价严重超跌叠加需求短期好转促 BDI 反弹 9 月份以来,BDI 震荡上升, 截止 1 月 21 日,BDI 收于 2153 点, 环比上涨 9 月初上涨 17.3%; 其中 BCI 收于 3566 点, 环比上涨 27.% 9 月份以来 BDI 均值为 1931 点, 环比 8 月份大涨 39.3% 分船型指数来看,BCI 均值为 3224 点, 环比大涨 56.9%;BPI 月均值为 1799 点, 环比上涨 15.4%;BSI 均值为 1488 点, 环比上涨 14.3% 长时间的亏损和大小船型运价倒挂使得本轮反弹一触即发 根据 1-7 月平均运价与平均船价测算,Cape Pan 和 Handy 船型毛利分别为 -486 万美元 / 艘 -134 万美元 / 艘 4 万美元 / 艘,Cape 船出现巨额亏损 从运价结构看, 大小船型运价倒挂严重,Cape 船运价大幅低于 Pan 和 Handy 船型, 运价严重超跌 从历史看,BCI 平均为 BPI 的 1.42 倍, 为 BSI 的 1.54 倍 今年 1-7 月,BCI 仅为 BPI 和 BSI 的.96 和 1.23 倍,Cape 船 TCE 仅为 Pan 和 Handy 的.66 和.54 倍, 严重低于历史均值 这种严重的倒挂, 历史上出现次数很少, 最长的一次发生在 28 年 11 月, 但时长也未超过一个月 而需求方面短期好转直接促成了本轮反弹 8 月份, 河北迁安矿石价格较青岛港印度矿价格平均高出 132 元 / 吨 (7 月份价差为 52 元 / 吨 ), 而到了 9 月份这个差价扩大到 152 元 / 吨 当国内矿石市场价格高于进口矿 1 元 / 吨左右以上时, 国内矿石将失去竞争力 受此影响, 从 7 月份开始, 中国铁矿石进口量一改颓势, 逐月上升,7-9 月份进口量分别为 5455 万吨 599 万吨 657 万吨, 分别同比增长 6.4% 32.5% 和 15.2% 从订租量看,9 月份澳洲 - 中国 Cape 船订租量达 14 艘, 创 2 年以来的新高, 力拓 必和必拓主动性订租量也大幅增长, 接近两年内新高, 巴西至中国的 Cape 船订租量 8-9 月相比 7 月份增幅超过 1 倍 供给方面,1-9 月, 散货船累计新签订单 225 万 DWT, 同比大降 67.57%, 累计拆解 19 万 DWT, 同比大增 346.1% 但因手持订单压力较大, 同期累计交付 7122 万 DWT, 远高于拆解量,1-9 月份运力净增长 5222 万 DWT, 同比增长 14.26%, 远高于 Clarkson 预计的 6% 的需求增速 考虑到散货市场供给过剩并未实质缓解, 我们认为 BDI 涨至盈亏平衡点后, 并不具备大幅上涨的动力 根据当前市场散货船的历史购置成本以及运营成本, 我们计算出原船东 (ship owne) 盈亏平衡点对应的 BDI 是 1715 点 由于在散货市场中存在大量运营船东 (operator) 以支付租金的形式向原船东租用船舶, 而 7-8 年大牛市期间, 运营船东高价承租的散货船还大有存在, 此类船东的盈亏平衡点肯定显著高于原船东 由于无从得知租期 租金和租船数量的全部数据, 我们无法精确计算整个散货市场的实际盈亏平衡点 通过与业内人士沟通, 我们估计 BDI 25 点是运营船东普遍能够盈利的点位 综上所述, 当前市场的实际盈亏平衡点在 之间的某个位置 我们认为, 在短期需求好转, 长期供给过剩的背景下,BDI 短期反弹的上限不会超过 25 点 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 5 -

6 油轮市场 : 需求依然疲弱, 季节性回暖恐不及预期 9 月份以来, 原油运输逐步回暖, 而成品油运输市场保持平稳 截止 1 月 21 日, BDTI 收于 697 点, 环比 9 月初上涨 25.4%,BCTI 收于 686 点, 环比上涨 1% 9 月份以来,BDTI 均值为 731 点, 环比 8 月份上涨 4.6%;BCTI 均值为 687 点, 环比上涨.3% 需求方面喜忧参半, 随着亚太炼油厂检修的全面结束, 日本震后原油需求的逐渐回暖, 以及旺季行情的启动,1 月初中东和西非至日本 中国航线 VLCC 运价有所回暖 但因对经济二次探底的担忧, 欧美主要国家原油消费前景悲观导致进口需求惨淡 7 月份以来, 美国原油库存连续下滑, 三个月累计下滑 7.2%, 与此同时, 原油进口也逐步下滑 7-1 月份, 美国原油日均进口分别为 95.9 万桶 / 天 92 万桶 / 天 万桶 / 天 85 万桶 / 天, 炼厂开工率从 7 月初的 9% 下滑到最近的 83% 需求低迷导致 VLCC 中东至美湾航线连续三个月处于负租金的行情 供给方面,1-9 月, 油轮累计新签订单 68 万 DWT, 同比大降 76.35%, 累计拆解 66 万 DWT, 同比下降 33.33%, 同期累计交付 31 万 DWT, 远高于拆解量, 1-9 月份运力净增长 1988 万 DWT, 同比增长 5.16%, 高于 Clarkson 年初预计的 3.6% 的油运需求增速 4 季度是油轮运输的传统旺季, 运费将迎来反弹, 但在欧美经济低迷的担忧下, 需求不振和供给过剩的重大隐患将抑制反弹的高度 集运市场 : 需求低迷, 旺季不旺严重打击市场心理 1 月 21 日,SCFI 报收于 939 点, 环比 9 月初下跌 11.2%, 其中欧洲航线报收于 677 美元 /TEU, 较 9 月初下跌 18.7%; 美西航线报收于 1468 美元 /FEU, 较 9 月初下跌 13.9%; 美东航线报收于 2947 美元 /FEU, 较 9 月初下跌 11.2% 欧美航线在历经 8 月份单月的旺季反弹之后,9 月份景气度快速下跌, 且下跌的速度和幅度远超市场预期, 欧线运价表现最差, 最新运价仅有年初的一半 需求低迷是今年旺季提前结束的直接原因 8-9 月, 美国最大集装箱港口洛杉矶港集装箱吞吐量分别同比下跌 5.3% 和.8%, 为金融危机后首次较大幅度的下滑 美债危机严重挫伤投资者和消费者信心,8 月份美国制造业 PMI 继续下滑至 5.6, 创 9 年 7 月以来最低水平,9 月份略微回升 1 个百分点, 但处于低位,8 月份美国消费者信心指数则跌至 55.7, 为 3 年来最低水平 欧洲方面, 债务危机愈演愈烈, 多个金融机构和主权国家债务评级遭连续下调 欧美经济低迷导致旺季需求显著低于船东预期, 近期欧线仓位利用率勉强维持在九成左右, 美西线维持在八成至八五成之间, 低仓位利用率迫使船东杀价揽货 供给方面,1-9 月, 集装箱船累计新签订单 16 万 TEU, 同比大增 297%, 累计拆解 3.5 万 TEU, 同比下降 73.81%, 同期累计交付 万 TEU, 远高于拆解量, 1-9 月份运力净增长 万 TEU, 同比增长 7.59%, 主要投放在欧洲航线的 8+TEU 船舶同比增长 37.7%, 大船严重供过于求 展望四季度, 需求大幅好转的希望渺茫, 运价难有起色 不过, 惨淡的行情迫使船东重新开始闲置运力 : 据 Alphaliner 最新数据显示,1 月中旬闲置运力达 38 万 TEU, 占总运力的 2.5%, 较 8 月末上升 17 万 TEU, 较 7 月初的最低点上升 28 万 TEU, 但离 29 年末的最高点 151 万 TEU 仍有较大差距 闲置运力是环比改善的一个开始, 若船东能复制 9 年进行大范围的运力控制, 考虑到今年订造的大量新船要到 213 年才能交付, 预计 212 年船东或许有一个喘息的机会 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 6 -

7 风险提示 : 油价剧烈波动 欧美经济复苏低于预期 国内货币紧缩超预期 投资策略 :BDI 反弹超预期, 油轮波澜不惊, 集运再现颓势 受 BDI 反弹的滞后影响以及 H 股航运股大涨的影响,1 月初以中国远洋为首的 A 股航运有所反弹, 但之后随着大盘的下跌, 跌回至反弹前股价 三季报临近, 油轮 集装箱船东业绩将进一步恶化, 散货股业绩将略有改善 尽管行业和公司基本面乏善可陈, 考虑到当前航运股已达历史最低 PB 和悲观重置成本, 航运股股价进一步下跌可能性不大 短期看, 今年以来严重超跌的航运股存在超跌反弹需求 若大盘反弹 ( 兴业策略认为近期大盘有望出现超跌反弹 ), 航运股可作为博弈大盘反弹的标的 至于选股, 可从两个角度进行 : 其一, 高弹性品种首选最受益近期 BDI 反弹的中国远洋 ; 其二, 安全性品种, 首选弹性稍逊 但 PE 估值优势明显且受益 4 季度电煤旺季的中海发展 表 1 重点上市公司盈利预测 估值及评级 公司简称 股价 EPS PE q 11.2q 11.3q 11.4q 11E 12E 13E 1 11E 12E 13E 11 PB 评级 中远航运 强烈推荐 长航油运 推荐 中海集运 推荐 中海发展 推荐 中国远洋 推荐 招商轮船 中性 航运平均 数据来源 : 公司公告 兴业证券研究所注 : 更新时间 表 2 主要航运公司每股重置成本 公司简称 股价 EPS PE PB 每股重 1 11E 12E 1 11E 12E 历史最低 11E 置成本 当前股价 / 重置成本 中远航运 % 长航油运 % 中海集运 % 中海发展 % 中国远洋 % 招商轮船 % 航运平均 % 数据来源 : 公司公告 兴业证券研究所注 : 更新时间 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 7 -

8 一 本月散货市场 : 运价严重超跌叠加需求短期好转促 BDI 反弹 9 月份,BDI 震荡上升, 月末收于 1899 点, 环比上涨 17.3%; 其中 BCI 月末收于 3136 点, 环比上涨 2.7% 本月 BDI 均值为 184 点, 环比大涨 32.7%% 分船型指数来看,BCI 月度均值为 3128 点, 环比大涨 52.3%;BPI 月度均值为 1682 点, 环比上涨 8%;BSI 月度均值为 1437 点, 环比上涨 1.4% 图 1 BDI 走势 图 2 BCI BPI 和 BSI 走势 48 BDI 58 BCI BPI BSI 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 9 月, 新加坡 38cst 燃油平均价格为 美元 / 吨, 较上月下降.5% Capesize 船 TCE 水平月度均值为 美元 / 天, 环比上涨 124.8%, 其中澳西 - 北仑宝山矿石航线月度均值为 美元 / 天, 环比上涨 122.7%; 图巴朗 - 北仑宝山矿石航线月度均值为 459 美元 / 天, 环比上涨 52.1% Panamax 船 TCE 水平月度均值为 美元 / 天, 环比上涨 16.1% Handymax(52DWT) 船 TCE 水平月度均值为 美元 / 天, 环比上涨 24.65% 图 3 Capsize 型船 TCE 水平 ( 美元 / 天 ) 图 4 Panamax 型船 TCE 水平 ( 美元 / 天 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 矿石 : 图巴朗 - 北仑宝山 (16,5t) 矿石 : 澳西 - 北仑宝山 (16,5t) 矿石 : 图巴朗 - 鹿特丹 (15,5t) 99/ 年造 Cape 平均 TCE 35,15 3,15 25,15 2,15 15,15 1,15 理查德湾 - 鹿特丹 Pan 平均 TCE -2, 5,15 15 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 9 月份, 各船型期租水平均出现上涨 Capesize 型船 1 年期期租 9 月底报 175 美元 / 天, 较上月底上涨 2.94%;Panamax 型船 1 年期期租 9 月底报为 135 美元 / 天, 较上月底上涨 3.9%;Handymax 型船 1 年期期租 9 月底报为 12 美元 / 天, 较上月底上涨 2.1% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 8 -

9 表 3 干散货核心指数和分船型主要航线 TCE 和期租变化情况 to date 年度环比 上月月末 本月月末 月度环比 BDI 2,657 2,758 1, % 1, % BCI 4,172 3,48 1, % 2, % BPI 2,45 3,115 1, % 1, % BSI 1,658 2,148 1, % 1, % Capsize Tubarao/Rotterdam( 矿石 ) 43,914 32,667 6, % 9,214 26, % Tub/Beilun.Baoshan( 矿石 ) 58,87 47,932 24, % 31,22 43, % Dampier/Beilun.Bao.( 矿石 ) 39,15 29,611 1, % 15,62 26, % Saldanha/Beilun.Bao( 矿石 ) 37,66 31,564 13, % 24, 24, % Hay Pt./Rotterdam( 煤炭 ) 19,57 11,664-4, % 5,98 7, Indonesia/Rotterdam( 煤炭 ) 18,963 11,674-3, % -1,18 3, % Hay Pt./China( 煤炭 ) 31,23 23,544 3, % 6,1 22, % R.Bay/Rotterdam( 煤炭 ) 18,715 11,289-3, % -1,923 4, % R.Bay/EC India( 煤炭 ) 36,72 3,152 18, % 24,456 28, % Panamax Richards B./Rott( 煤炭 ) 1,635 13,33 3, % 2,238 3, % Rob.Bank/N.China ( 煤炭 ) 2,142 22,67 11, % 4,67 14, % US Gulf/Japan( 粮食 ) 26,989 35,96 23, % 23,141 23,33.82% Supramax TransPacific R/V 35,115 19,554 11, % 12,75 13, % TransAtlantic R/V 42,474 23,844 15, % 15, 15, % 一年期期租 Morden Capsize 33,276 32,967 15, % 17, 17,5 2.94% Morden Panamax 18,151 24,559 15, % 13, 13,5 3.85% Morden Handymax 12,827 18,33 12, % 13,75 12, % Morden Handysize 1,678 15,662 11, % 11, 11,5 4.55% 数据来源 :Bloomberg Clarkson 兴业证券研究所 沿海散货综合指数 9 月份先升后降, 月末收 点, 环比上涨 21.6%, 其中煤炭指数上涨 2.5%, 矿石指数下跌 1.5%, 粮食指数上涨 1.2% 从运价来看, 秦皇岛 - 广州煤炭运费月末为 57 元 / 吨, 上涨 3.6%; 秦皇岛 - 上海煤炭运费为 45 元 / 吨, 与上月相同 图 5 沿海散货指数图 6 沿海散货运费 ( 元 / 吨 ) 3 25 综合指数金属矿石煤炭粮食 煤炭 : 秦皇岛 - 广州 (4-5 万 dwt) 煤炭 : 秦皇岛 - 上海 (2-3 万 dwt) 粮食 : 大连 - 广州 (2 万 dwt) 矿石 : 北仑 - 上海 (2-3 万 dwt) 数据来源 : 中华航运网 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 9 -

10 船价和回报率 9 月份新船价格继续走低 其中,Capesize Panamax Handymax 新船价格分别为 51 万 3 万 295 万美元 / 艘, 分别环比下降 5 万 13 万 12 万美元 / 艘,Handysize 为 225 万美元, 与上月持平 二手船价格下降幅度与上月相比有所减小,Panamax Handymax 分别为 27 万 26 万美元 / 艘, 分别环比下降 5 万和 1 万美元 / 艘,Capesize Handysize39 万 22 万美元 / 艘 表 4 散货分船型新船和二手船价格表 百万美元 上月 本月 月度环比 订造新船 % Capesize 5 年船龄 % 旧船 / 新船 52.27% 98.21% 97.37% 75.73% 76.47% 订造新船 % Panamax 5 年船龄 % 旧船 / 新船 58.6% 16.51% 14.35% 87.86% 9.% 订造新船 % Handymax 5 年船龄 % 旧船 / 新船 57.14% 88.52% 93.55% 84.75% 91.87% 订造新船 % Handysize 5 年船龄 % 旧船 / 新船 63.8% 88.% 94.34% 87.21% 87.21% 我们按照如下假设测算各种船型的新船和 5 年船龄二手船的毛利率 :1 船价取当月均价 ;2 期租租金取 211 年 8 月的各船型平均值 ;3 运营成本取 211 年 9 月平均水平 ;4 新船折旧按 25 年,5 年船龄二手船折旧按 2 年, 残值均按 5% 计算 ;5 假设船价 8% 通过贷款支付, 年利率 6% 表 5 干散货分船型按照 211 年 9 月平均 1 年期期租水平的盈利预测 Capsize Panamax Handymax 新船 5 年船龄 新船 5 年船龄 新船 5 年船龄 船价 ( 万美元 ) 5,1 3,9 3, 2,7 2,83 2,6 期租租金 ( 美元 / 天 ) 18,6 18,6 13,325 13,325 12,5 12,5 成本运营成本 8,248 8,248 6,958 6,958 6,383 6,383 折旧 5,537 5,293 3,257 3,664 3,73 3,529 利息 6,994 5,349 4,114 3,73 3,881 3,566 合计 2,779 18,889 14,329 14,325 13,337 13,477 全年毛利 ( 万美元 ) 毛利率 % -1.56% -7.54% -7.51% -1.68% % 21 年毛利率 4.26% 36.37% 42.98% 34.63% 29.35% 23.83% ROE -7.48% -1.3% -1.46% -1.62% -1.99% -2.4% 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 1 -

11 表 6 干散货分船型按照 211 年 9 月 3 日 TCE 水平测算的盈利情况 Capsize Panamax Handymax 新船 5 年船龄 新船 5 年船龄 新船 5 年船龄 船价 ( 万美元 ) 5,1 3,9 3, 2,7 2,83 2,6 TCE( 美元 / 天 ) 26,949 26,949 12,364 12,364 15,188 15,188 成本运营成本 8,248 8,248 6,958 6,958 6,383 6,383 折旧 5,537 5,293 3,257 3,664 3,73 3,529 利息 6,994 5,349 4,114 3,73 3,881 3,566 合计 2,779 18,889 14,329 14,325 13,337 13,477 全年毛利 ( 万美元 ) 毛利率 22.89% 29.91% -15.9% % 12.19% 11.26% 21 年毛利率 31.36% 27.42% 3.69% 2.76% 37.88% 32.68% ROE 21.17% 36.16% -2.87% -3.18% 2.86% 2.88% 船队和订单规模 211 年 9 月份, 全球干散货船队合计净增加运力 95 万载重吨 其中 Capesize Panamax Handymax 船分别增加 584 万 24 万 24 万载重吨 截至 211 年 8 月末, 干散货船队总运力达到 5.8 亿载重吨, 与去年同期增长 14.1% 表 7 9 月份干散货船队增长情况 百万载重吨 月度增加 Capesize Panamax Handymax Handysize Total 月份干散货新签订单 7 艘,86.5 万载重吨, 其中 Capesize Panamax 分别新签 2 艘 5 艘 交付订单 82 艘,791 万载重吨,Capesize Panamax Handymax Handysize 分别交付 23 艘 23 艘 22 艘 14 艘 截至 211 年 9 月底, 干散货船的订单总额为 2.32 亿载重吨, 占现有船队规模的比重为 39.3% 图 7 9 月份干散货船新签订单情况 图 8 9 月份干散货船订单交付情况 百万 年 9 月新签订单量载重吨 ( 左轴 ) 艘数 ( 右轴 ) 年 9 月订单交付量载重吨 ( 左轴 ) 艘数 ( 右轴 ) 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明

12 表 8 截至 211 年 1 月 7 日全球干散货船队订单情况 百万载重吨 订单交付量订单规模 211 剩余 艘数合计载重吨合计占现有船队比 Capesize % Panamax % Handymax % Handysize % 合计 % 船舶拆解和转换 9 月份船舶拆解量 36 艘, 合计 188 万载重吨,211 年前 9 月共拆解 19 万载重吨,21 年全年拆解 63 万载重吨 表 9 干散货分船型拆解情况 百万载重吨 to date Capesize Panamax Handymax Handysize 合计 市场成交 9 月份,Capesize 当月订租量为 153 条, 创年内最高水平 ;Panamax 订租量为 221 条, 与上月持平 ;Handymax 订租量为 12 条, 较上月增加 11 条 从 Capesize 分地区订租情况看,9 月份到中国的 Cape 订租量显著增加至 14 条, 较上月增加 16 条, 其中巴西 - 中国为 24 条, 澳洲 - 中国为 65 条 到鹿特丹的订租量为 1 条, 较上月减少 6 条 图 9 27 年以来分月度 Cape 订租情况 ( 艘 ) 图 1 Capesize 月度分地区订租情况 ( 艘 ) Rotterdam 澳洲 - 中国巴西 - 中国其他 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明

13 图 年以来分月度 Panamax 订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Handymax 订租情况 ( 艘 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 先行指标和前景预测 国内钢价综合指数 9 月 3 日收在 点, 较上月小幅下降 同期, 国内铁矿石价格回落, 代县铁精粉现货价格环比下降 7.4% 至 15 元 / 吨, 迁安铁精粉现货价格环比下跌 7.4% 至 145 元 / 吨 进口铁矿石则与上月持平, 青岛港进口铁矿石到岸价环为 133 元 / 吨, 北仑港进口铁矿石到岸价为 132 元 / 吨, 与上月相比上涨 2 元 / 吨 ; 国内港口铁矿石库存 9 月 3 日为 931 万吨, 较上月环比下跌 2.8% 国内钢材库存方面, 截至 9 月 3 日, 上海总库存为 万吨, 广州总库存为 万吨, 基本与上月持平 图 13 国内钢价综合指数图 14 国际钢铁价格 ( 美元 / 吨 ) 15 综合指数长材指数板材指数 美国螺纹美国线材美国热轧美国冷轧 数据来源 :Mysteel 兴业证券研究所 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明

14 图 15 进口矿石价格 ( 元 / 吨 ) 图 16 国产矿石价格 ( 元 / 吨 ) 18 青岛港 : 印度 : 粉矿 :63.5% 北仑港 代县 64% 湿基迁安 66% 干基含税 数据来源 :Mysteel 兴业证券研究所 图 17 国内主要城市钢材库存 ( 万吨 ) 图 18 国内铁矿石港口库存 ( 万吨 ) 38 上海综合 广州综合 国内铁矿石港口库存 ( 万吨 ) 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 图 19 国内钢铁产量 ( 万吨 ) 图 2 铁矿石进口量与国内铁矿石产量 ( 百万吨 ) 生铁产量 ( 万吨 ) 粗钢产量 ( 万吨, 右轴 ) 钢材产量 ( 万吨 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 铁矿石进口量 ( 万吨 ) 国内铁矿石产量 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 秦皇岛港口煤炭库存 9 月底为 万吨, 大秦铁路检修导致库存环比降低 37.3% 国内煤炭价格近期保持平稳, 截至 9 月 5 日大同优混平仓价为 885 元 / 吨, 较上月末上涨 5 元 / 吨 ; 国际煤炭价格略微上涨, 截至 9 月 3 日, 澳大利亚 BJ 煤炭价格上涨 1.35 美元 / 吨至 美元 / 吨 请阅读最后一页评级说明和重要声明

15 图 21 国内煤炭价格 ( 元 / 吨 ) 图 22 国际煤炭价格 ( 美元 / 吨 ) 1, 山西优混 : 平仓价 大同优混 : 平仓价 鹿特丹 CIF 南非 FOB 澳大利亚 BJ 动力煤价格 数据来源 : 煤炭资源网 兴业证券研究所 图 23 秦皇岛煤炭库存 ( 万吨 ) 图 24 秦皇岛煤炭调运量 ( 万吨 ) 港口日均吞吐量 铁路日均调入量 数据来源 : 煤炭资源网 兴业证券研究所 图 25 全国及华东地区发电量 YOY 图 26 直供电厂电煤库存 ( 万吨 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 全国同比华东电网同比 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 重点电厂煤炭库存 : 直供总计 重点电厂煤炭库存可用天数 : 直供总计 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 数据来源 : 煤炭资源网 兴业证券研究所 9 月份以来,BDI 震荡上升, 截止 1 月 21 日,BDI 收于 2153 点, 环比上涨 9 月初上涨 17.3%; 其中 BCI 收于 3566 点, 环比上涨 27.% 9 月份以来 BDI 均值为 1931 点, 环比 8 月份大涨 39.3% 分船型指数来看,BCI 均值为 3224 点, 环比大 请阅读最后一页评级说明和重要声明

16 涨 56.9%;BPI 月均值为 1799 点, 环比上涨 15.4%;BSI 均值为 1488 点, 环比上涨 14.3% 长时间的亏损和大小船型运价倒挂使得本轮反弹一触即发 根据 1-7 月平均运价与平均船价测算,Cape Pan 和 Handy 船型毛利分别为 -486 万美元 / 艘 -134 万美元 / 艘 4 万美元 / 艘,Cape 船出现巨额亏损 从运价结构看, 大小船型运价倒挂严重,Cape 船运价大幅低于 Pan 和 Handy 船型, 运价严重超跌 从历史看,BCI 平均为 BPI 的 1.42 倍, 为 BSI 的 1.54 倍 今年 1-7 月,BCI 仅为 BPI 和 BSI 的.96 和 1.23 倍,Cape 船 TCE 仅为 Pan 和 Handy 的.66 和.54 倍, 严重低于历史均值 这种严重的倒挂, 历史上出现次数很少, 最长的一次发生在 28 年 11 月, 但时长也未超过一个月 而需求方面短期好转直接促成了本轮反弹 8 月份, 河北迁安矿石价格较青岛港印度矿价格平均高出 132 元 / 吨 (7 月份价差为 52 元 / 吨 ), 而到了 9 月份这个差价扩大到 152 元 / 吨 当国内矿石市场价格高于进口矿 1 元 / 吨左右以上时, 国内矿石将失去竞争力 受此影响, 从 7 月份开始, 中国铁矿石进口量一改颓势, 逐月上升,7-9 月份进口量分别为 5455 万吨 599 万吨 657 万吨, 分别同比增长 6.4% 32.5% 和 15.2% 从订租量看,9 月份澳洲 - 中国 Cape 船订租量达 14 艘, 创 2 年以来的新高, 力拓 必和必拓主动性订租量也大幅增长, 接近两年内新高, 巴西至中国的 Cape 船订租量 8-9 月相比 7 月份增幅超过 1 倍 供给方面,1-9 月, 散货船累计新签订单 225 万 DWT, 同比大降 67.57%, 累计拆解 19 万 DWT, 同比大增 346.1% 但因手持订单压力较大, 同期累计交付 7122 万 DWT, 远高于拆解量,1-9 月份运力净增长 5222 万 DWT, 同比增长 14.26%, 远高于 Clarkson 预计的 6% 的需求增速 考虑到散货市场供给过剩并未实质缓解, 我们认为 BDI 涨至盈亏平衡点后, 并不具备大幅上涨的动力 根据当前市场散货船的历史购置成本以及运营成本, 我们计算出原船东 (ship owne) 盈亏平衡点对应的 BDI 是 1715 点 由于在散货市场中存在大量运营船东 (operator) 以支付租金的形式向原船东租用船舶, 而 7-8 年大牛市期间, 运营船东高价承租的散货船还大有存在, 此类船东的盈亏平衡点肯定显著高于原船东 由于无从得知租期 租金和租船数量的全部数据, 我们无法精确计算整个散货市场的实际盈亏平衡点 通过与业内人士沟通, 我们估计 BDI 25 点是运营船东普遍能够盈利的点位 综上所述, 当前市场的实际盈亏平衡点在 之间的某个位置 我们认为, 在短期需求好转, 长期供给过剩的背景下,BDI 短期反弹的上限不会超过 25 点 表 1 全球干散货供需预测表 M.DWT E 212E 213E 干散货贸易量 ( 百万吨 ) 2,793 2,95 3,51 2,964 3,295 3,497 3,682 3,878 % Change 7.% 5.62% 3.42% -2.85% 11.17% 6.13% 5.3% 5.3% 年末船队规模 % Change 6.8% 6.54% 6.3% 9.81% 16.81% 17.5% 11.4% 5.71% 新船交付 拆解 需求 - 供给.2% -.92% -2.88% % -5.65% % -6.1% -.41% BDI 请阅读最后一页评级说明和重要声明

17 二 本月油运市场 : 需求依然疲弱, 季节性回暖恐不及预期 9 月份 BDTI 持续低位, 月底收于 697 点, 环比微涨 2.65%,BCTI 则震荡上涨, 月底收于 725 点, 环比上涨 5.38% BDTI 月度均值为 684 点, 环比下跌 2.14%; BCTI 月度均值为 673 点, 环比下跌 1.75% 图 27 BDTI 和 BCTI 走势 图 28 主要航线 WS 走势 13 BDTI BCTI VLCC 西非 - 中国 VLCC 中东 - 美湾 VLCC 中东 - 日本 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 9 月份,VLCC 平均 TCE 月底为 429 美元 / 天, 环比下跌 43.7%, 其中海湾 - 日本航线 TCE 巨幅下滑 88.6%;Suezmax 型船平均 TCE 月底为 1376 美元 / 天, 环比上涨 99.6%;Aframax 型船平均 TCE 月底为 7685 美元 / 天, 环比下跌 12.9% Panamax (7.5 万载重吨 ) 海湾 - 日本航线下跌 54.4%, 平均 TCE 月底为 161 美元 / 天, 环比上涨 44.4% 图 29 VLCC TCE 水平 ( 美元 / 天 ) 图 3 MR 型船 TCE 水平 ( 美元 / 天 ) 115, VLCC TCE 水平中东 - 欧洲 95, 中东 - 美湾平均 TCE 75, 55, 35, 15, -5, 中东 - 日本西非 - 中国 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, -5, MR TCE 水平 地中海 - 美湾加勒比 - 美国平均 TCE 新加坡 - 日本黑海 - 地中海 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 9 月份, 各船型期租水平有所下跌 VLCC 1 年期期租 9 月底为 1975 美元 / 天, 较上月底下跌 3.7%;Suezmax 型船 1 年期期租月底为 1825 美元 / 天, 与上月持平 ; Aframax 型船 1 年期期租 9 月底为 145 美元 / 天, 较上月底下跌 3.3% 成品油轮 (4.8 万 dwt)1 年期期租 9 月底为 1375 美元 / 天, 较上月底下跌 1.8% 请阅读最后一页评级说明和重要声明

18 表 11 油运核心指数和分船型主要航线 TCE 和期租变化情况 todate 年度环比 上月月末值 本月月末值 月度环比 BDTI % % BCTI % % 原油 : VLCC 海湾 - 日本 31,186 41,615 18, % 8, % 西非 - 远东 35,13 41,56 18, % 7,517 8, % Suezmax 西非 - 美湾 25,31 26,217 11, % 3,57 8, % 海湾 - 中国 24,545 26,895 15, % 1,36 14, % Aframax 海湾 - 远东 24,545 15,711 13, % 11,748 8, % 地中海 - 美湾 19,869 19,678 13, % 1,144 11, % 成品油 : Panamax 海湾 - 日本 (7.5 万载重吨 ) 16,526 14,539 11, % 13,226 12, % 海湾 - 日本 (5.5 万载重吨 ) 13,68 1,769 8, % 15,286 6, % handy 新加坡 - 日本 (3 万载重吨 ) 1,957 2,715 2, % 2,811 2, % 加勒比 - 美湾 (3.8 万载重吨 ) 6,17 7,411 9, % 1,437 5, % 一年期期租 Morden VLCC 39,577 37,962 26, % 21,5 2,5-4.65% Morden Suezmax 3,577 28,377 2, % 17, 18, % Morden Aframax 2,77 18,731 15, % 15,25 15, -1.64% Morden Panamax 19,375 16,64 15, % 14,75 14, % Morden MR(4.7 万载重吨 ) 15,231 13,16 13, % 13,75 14, 1.82% Morden MR(3.7 万载重吨 ) 13,72 11,528 12, % 12,5 12, -4.% 船价和回报率 9 月份,VLCC Suezmax 新船价格下降 5 万美元 / 艘, 其他船型新船造价与上月持平 二手船价格中,5 年船龄 VLCC Suezmax 价格分别下降 7 万 1 万美元 / 艘, 其余船型价格与上月保持不变 表 12 油轮分船型新船和二手船价格表 百万美元 上月 本月 较去年年底 订造新船 % VLCC 5 年船龄 % 旧船 / 新船 69.33% 78.22% 8.95% 79.8% 75.62% 订造新船 % Suezmax 5 年船龄 % 旧船 / 新船 85.71% 9.4% 88.32% 81.25% 83.2% 订造新船 % Aframax 5 年船龄 % 旧船 / 新船 72.% 84.69% 7.18% 68.52% 69.81% 订造新船 % Panamax 5 年船龄 % 旧船 / 新船 13.16% 1.% 79.12% 79.55% 77.27% 订造新船 % MR (47k 5 年船龄 % DWT) 旧船 / 新船 77.89% 65.71% 71.23% 76.6% 76.6% 请阅读最后一页评级说明和重要声明

19 我们按照如下假设测算各种船型的新船和 5 年船龄二手船的毛利率 :1 船价取当月 1 年期均价 ;2 期租租金取 211 年 8 月各船型 1 年期期租平均值 ;3 运营成本取 211 年 7 月平均水平 ;4 新船折旧按 25 年,5 年船龄二手船折旧按 2 年, 残值均按 5% 计算 ;5 假设船价 8% 通过贷款支付, 年利率 6% 表 13 油轮分船型按照 211 年 9 月平均一年期期租水平测算的盈利情况 ` VLCC Suezmax Aframax Panamax Handy 新船 5 年 5 年 5 年 5 年 5 年新船新船新船新船船龄船龄船龄船龄船龄 船价 ( 万美元 ) 1,5 7,6 6,25 5,2 5,3 3,7 4,4 3,4 3,55 2,7 期租租金 ( 美元 / 天 ) 21, 21, 17,95 17,95 15,5 15,5 14,65 14,65 13,85 13,85 成本运营成本 11,755 11,755 9,335 9,335 8,635 8,635 7,88 7,88 7,635 7,635 折旧 1,911 1,314 6,786 7,57 5,754 5,21 4,777 4,614 3,854 3,664 利息 13,783 1,423 8,571 7,131 7,269 5,74 6,34 4,663 4,869 3,73 合计 36,449 32,492 24,692 23,524 21,658 18,731 18,619 17,85 16,358 15,2 全年毛利 ( 万美元 ) 毛利率 % % % -31.5% % % -27.1% % % -8.32% 上月毛利率 % -53.2% % % -43.4% % -23.1% % % -8.12% 21 年毛利率 -42.7% % % -3.87% % -23.% % -24.6% % -5.28% ROE -26.9% % % % % % % % % -7.47% 表 14 油轮分船型按照 211 年 9 月 3 日 TCE 水平测算的盈利情况 ` VLCC Suezmax Aframax Panamax Handy 新船 5 年 5 年 5 年 5 年 5 年新船新船新船新船船龄船龄船龄船龄船龄 船价 ( 万美元 ) 1,5 7,6 6,25 5,2 5,3 3,7 4,4 3,4 3,55 2,7 TCE( 美元 / 天 ) 4,29 4,29 13,76 13,76 7,685 7,685 6,34 6,34 1,61 1,61 成本运营成本 11,755 11,755 9,335 9,335 8,635 8,635 7,88 7,88 7,635 7,635 折旧 1,911 1,314 6,786 7,57 5,754 5,21 4,777 4,614 3,854 3,664 利息 13,783 1,423 8,571 7,131 7,269 5,74 6,34 4,663 4,869 3,73 合计 36,449 32,492 24,692 23,524 21,658 18,731 18,619 17,85 16,358 15,2 全年毛利 ( 万美元 ) -1, 毛利率 % % -8.16% % % % % % -54.3% % 上月毛利率 % % % % % % % % % % 21 年毛利率 % % % % % % % % % % ROE -56.% % -3.76% -33.4% % % % % % % 船队和订单规模 至 211 年 9 月底, 油轮 (1k+DWT) 船队规模达到 4.7 亿 DWT, 较上月增加 175 万 DWT 其中双壳船为 1 万 DWT, 占比为 57.1% 请阅读最后一页评级说明和重要声明

20 表 15 油轮船队增长情况 ( 单位 : 百万载重吨 ) 月度增加 VLCC Suezmax Aframax Panamax Handy 合计 单壳 双壳 年 9 月份, 一共有 1 艘新签订单, 其中 Aframax Handysize 分别为 2 艘 8 艘 9 月份共有 17 艘油轮交付, 其中 VLCC Suezmax Aframax Handysize 分别交付 7 艘 1 艘 3 艘 6 艘 截至 211 年 9 月底的订单总额为 957 万载重吨, 占现有船队规模的比重降至 2.4% 图 31 9 月份油轮新签订单 图 32 9 月份油轮订单交付 百万 年 9 月新签订单量载重吨 ( 左轴 ) 艘数 ( 右轴 ) 百万 年 9 月订单交付量载重吨 ( 左轴 ) 艘数 ( 右轴 ) 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 表 16 截至 211 年 1 月 7 日全球油轮订单情况 百万载重吨 订单交付量订单规模 211 剩余 艘数合计载重吨合计占现有船队比 VLCC % Suezmax % Aframax % Panamax % Handy % 合计 % 船舶拆解和转换 9 月,VLCC Suezmax Aframax Panamax Handysize 各拆解 3 艘 1 艘 4 艘 2 艘 5 艘, 合计拆解 17 万载重吨,211 年前 9 月共拆解 66 万载重吨 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 -

21 表 17 油轮分船型拆解情况 百万载重吨 to date VLCC Suezmax Aframax Panamax Handy 合计 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 市场成交 9 月份 VLCC 订租量为 123 条, 较上月减少 9 条 ;Suezmax 订租量为 127 条, 减少 1 条 ;Aframax 订租量 187 条, 减少 14 条 ;Panamax 订租量为 12 条, 增加 19 条 ; Handy 成品油轮订租量为 371 条, 减少 23 条 图 年以来分月度 VLCC 订租情况 ( 艘 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 图 年以来分月度 Suezmax 订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Aframax 订租情况 ( 艘 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明

22 图 年以来分月度 Panamax 订租情况 ( 艘 ) 图 年以来分月度 Handy 订租情况 ( 艘 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 分地区来看,9 月份中东 - 远东 VLCC 航线订租量为 5 条, 较上月减少 16 条 ; 中东 - 美湾订租量为 7 条, 减少 7 条 ; 西非 - 中国为 6 条, 增加 5 条 图 38 VLCC 月度分地区订租情况 ( 艘 ) 中东 - 远东航线中东 - 南亚航线中东 - 欧洲航线中东 - 美湾航线 西非 - 中国航线西非 - 美湾航线其他 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 先行指标和前景预测 9 月 3 日布伦特原油价格报收 美元 / 桶, 较上月末下降.95% OPEC 8 月份原油产量 3.9 万桶 / 天, 环比增加.4% 欧美发达国家商业原油库存 9 月末环比下降 5.8% 至 3.36 亿桶, 汽油库存环比增加.76% 至 2.12 亿桶 请阅读最后一页评级说明和重要声明

23 图 39 Brent 原油价格 ( 美元 / 桶 ) 图 4 38cst 燃油价格 ( 美元 / 吨 ) Brent 原油价格 cst 燃油价格 SINGAPORE(38cst) SOUTH KOREA(38cst) 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 图 41 OPEC 原油产量 ( 千桶 / 日 ) 图 42 美国炼厂开工率及产能 33, 32, 31, 3, 29, 28, 27, OPEC 原油产量 ( 千桶 / 日 ) 炼厂开工率 (%, 左轴 ) 炼厂产能 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 图 43 美国原油和成品油进口 ( 千桶 / 日 ) 图 44 欧美发达国家原油和汽油库存 成品油进口量 ( 千桶, 右轴 ) 原油进口 ( 千桶, 左轴 ) , 23, 225, 22, 215, 21, 25, 2, 欧美发达国家商业原油库存 ( 千桶 ) 汽油库存 ( 千桶, 左轴 ) 38, 37, 36, 35, 34, 33, 32, 31, 3, 29, 28, 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明

24 图 45 中国原油进口量 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% 进口量 ( 右轴, 万吨 ) 同比 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 图 46 日本原油进口量 成品油进口量 ( 桶, 右轴 ) 原油进口量 ( 千升, 左轴 ) 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 9 月份以来, 原油运输逐步回暖, 而成品油运输市场保持平稳 截止 1 月 21 日, BDTI 收于 697 点, 环比 9 月初上涨 25.4%,BCTI 收于 686 点, 环比上涨 1% 9 月份以来,BDTI 均值为 731 点, 环比 8 月份上涨 4.6%;BCTI 均值为 687 点, 环比上涨.3% 需求方面喜忧参半, 随着亚太炼油厂检修的全面结束, 日本震后原油需求的逐渐回暖, 以及旺季行情的启动,1 月初中东和西非至日本 中国航线 VLCC 运价有所回暖 但因对经济二次探底的担忧, 欧美主要国家原油消费前景悲观导致进口需求惨淡 7 月份以来, 美国原油库存连续下滑, 三个月累计下滑 7.2%, 与此同时, 原油进口也逐步下滑 7-1 月份, 美国原油日均进口分别为 95.9 万桶 / 天 92 万桶 / 天 万桶 / 天 85 万桶 / 天, 炼厂开工率从 7 月初的 9% 下滑到最近的 83% 需求低迷导致 VLCC 中东至美湾航线连续三个月处于负租金的行情 供给方面,1-9 月, 油轮累计新签订单 68 万 DWT, 同比大降 76.35%, 累计拆解 66 万 DWT, 同比下降 33.33%, 同期累计交付 31 万 DWT, 远高于拆解量, 1-9 月份运力净增长 1988 万 DWT, 同比增长 5.16%, 高于 Clarkson 年初预计的 3.6% 的油运需求增速 4 季度是油轮运输的传统旺季, 运费将迎来反弹, 但在欧美经济低迷的担忧下, 需求不振和供给过剩的重大隐患将抑制反弹的高度 表 18 油轮运力增长预测 M DWT E 212E 213E 214E 原油消费 ( 百万桶 / 日 ) 原油消费增速 1.6% 1.53% -.35% -1.62% 2.48% 1.6% 2.% 1.5% 1.5% 油运需求增速 n/a 5.2% 5.8% -3.8% 4.9% 3.6% 4.% 3.% 3.% 船队年末规模 变化 5.83% 5.59% 7.8% 4.21% 6.92% 5.92% 2.7% -1.51% 新船交付 拆解 转换 ( 油轮转散货轮 ) 需求 - 供给 -.63%.21% -1.88%.69% -3.32% -1.92%.3% 4.51% 请阅读最后一页评级说明和重要声明

25 三 本月集运市场 : 需求低迷, 旺季不旺严重打击市场心理 运费水平 9 月份,SCFI 报收于 点, 环比下跌 8.5%, 其中欧洲航线报收于 734 美元 /TEU, 环比下跌 12.5%; 美西航线报收于 1556 美元 /FEU, 环比下跌 11.2%; 美东航线报收于 353 美元 /FEU, 环比下跌 9.1% 9 月份集装箱各船型期租水平均与上月持平 Panamax(44TEU)1 年期期租为 1275 美元 / 天,Sub-Panamax(25TEU)1 年期期租为 175 美元 / 天,Handy (1TEU)1 年期期租为 7 美元 / 天,Feedermax(725TEU)1 年期期租为 5 美元 / 天 图 47 欧洲航线运价 图 48 美东 美西航线运价 欧洲航线 ( 右轴 ) 地中海航线 ( 右轴 ) 综合指数 ( 左轴 ) 美东航线 ( 右轴 ) 美西航线 ( 左轴 ) 数据来源 : 中华航运网 兴业证券研究所 图 49 亚太航线运价指数图 5 集装箱 1 年期期租水平 ( 美元 / 天 ) 日本航线 ( 左轴 )($/TEU) 香港航线 ( 左轴 ) 韩国航线 ( 左轴 ) 东南亚航线 ( 右轴 ) Panamax 35 teu gls 6-12 Month Timecharter Rate Sub-Panamax 25 teu gls 6-12 Month Timecharter Rate Handy 17 teu grd 6-12 Month Timecharter Rate Feedermax 725 teu grd 6-12 Month Timecharter Rate Feeder 35 teu grd 6-12 Month Timecharter Rate 数据来源 : 中华航运网 兴业证券研究所 表 19 集装箱分船型 1 年期期租变化 一年期期租 ( 美元 / 天 ) todate 年度环比 上月月末 本月月末 月度环比 Panamax(35TEU) 6,575 13,146 17, % 13,5 11, % Sub-Panamax(275 TEU) 5,638 9,817 13, % 12, 1, % Handy(1 TEU) 4,75 6,121 8, % 7,4 7, -5.41% Feedermax(725TEU) 3,558 4,535 5, % 5,35 5, -6.54% 请阅读最后一页评级说明和重要声明

26 船价 9 月份 Post-Panamax Panamax Handy 新船价格分别下降 1 万美元 / 艘 下降 5 万美元 / 艘 下降 25 万美元 / 艘, 其余各船型新 旧船价与上月持平 表 2 集装箱船分船型新船和二手船价格表 百万美元 todate 年度环比 上月 本月 月度环比 Post-Panamax 订造新船 % % 5 年船龄旧船 / 新船 Panamax 订造新船 % % 5 年船龄 % % 旧船 / 新船 55.1% 87.88% 84.98% 85.29% 8.39% Sub-Panamax 订造新船 % % 5 年船龄 % % 旧船 / 新船 58.97% 87.95% 89.2% 92.31% 78.21% Handy(11teu) 订造新船 % % 5 年船龄 % % 旧船 / 新船 61.93% 75.58% 8.38% 8.95% 81.93% Feedermax 订造新船 % % 5 年船龄 % % 旧船 / 新船 74.36% 57.81% 63.19% 62.5% 62.5% 船队和订单规模 截止 211 年 9 月底, 集装箱船队总规模为 151 万 TEU, 同比增长 7.7%, 较年初增长 6.3% 表 21 集装箱船分船型船队规模( 千 TEU) 千 TEU 环比变化 Post-Panamax 4,46.2 4, , , , , % Panamax 3, ,63.5 3, , , , % Sub-Panamax 1, , , , , , % Handy 1, , , , , , % Feedermax % Total 12, , , % 9 月份集装箱订单新签 15 艘共计 2.9 万 TEU, 其中 Post-Panamax 新签 8 艘,92 万 TEU 9 月份订单交付 7 艘,3.1 万 TEU 截止 211 年 9 月底, 集装箱订单总量为 万 TEU, 占船队总规模比率为 29.7% 请阅读最后一页评级说明和重要声明

27 图 51 9 月份集装箱船新签订单情况 图 52 9 月份集装箱船订单交付 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 8 9 月新签订单 TEU( 左轴 ) 艘数 ( 右轴 ) , 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5 9 月订单交付量 TEU( 左轴 ) 艘数 ( 右轴 ) 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 表 22 截至 211 年 1 月 7 日集装箱船分船型订单情况 船型 订单交付量 订单规模 ( 千 TEU) 211 剩余 艘数合计 箱量合计 占现有船队比 Post-Panamax(8, &+ teu ) , , % Post-Panamax(3-7,999 teu ) % Panamax % Sub-Panamax % Handy % Feedermax % 合计 , , , % 船舶拆解和转换 211 年 9 月, 集装箱船队无船拆解 表 23 集装箱船分船型拆解量( 万 TEU) 万载重吨 todate Post-Panamax Panamax Sub-Panamax Handy Feedermax 合计 先行指标和前景预测 从先行指标来看,8 月密歇根大学消费者信心指数为 59.4 点, 环比增长 月份美国新房开工数下降 3.3 万套至 57.1 万套 ( 折年 ); 新建屋销售为 29.5 万套 ( 折年 ), 环比减少 3 千套 ; 成屋销售 53 万套 ( 折年 ), 减少 36 万套 ( 折年 ) 9 月美国 PMI 指数环比上升 1 点至 51.6 点 从港口数据来看,8 月美国洛杉矶港集装箱重箱吞吐量环比上涨 7.1% 至 56 万 TEU, 但空箱量下降了 25%, 至 16.3 万 TEU, 长滩港集装箱吞吐量环比下降 6.8% 至 38.9 万 TEU 请阅读最后一页评级说明和重要声明

28 图 53 密歇根大学消费者信心指数 密歇根大学消费者信心指数 图 54 美国新房开工数 新屋开工 ( 折年 )( 千套 ) 新建屋销售 ( 折年 )( 千套 ) 成屋销售 ( 折年 )( 万套 ) 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 图 55 美国 PMI 指数 美国制造业采购经理人指数 图 56 美国主要港口集装箱吞吐量 ( 千 TEU) 长滩月度集装箱吞吐量纽约 - 新泽西港吞吐量洛杉矶月度集装箱吞吐量 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 1 月 21 日,SCFI 报收于 939 点, 环比 9 月初下跌 11.2%, 其中欧洲航线报收于 677 美元 /TEU, 较 9 月初下跌 18.7%; 美西航线报收于 1468 美元 /FEU, 较 9 月初下跌 13.9%; 美东航线报收于 2947 美元 /FEU, 较 9 月初下跌 11.2% 欧美航线在历经 8 月份单月的旺季反弹之后,9 月份景气度快速下跌, 且下跌的速度和幅度远超市场预期, 欧线运价表现最差, 最新运价仅有年初的一半 需求低迷是今年旺季提前结束的直接原因 8-9 月, 美国最大集装箱港口洛杉矶港集装箱吞吐量分别同比下跌 5.3% 和.8%, 为金融危机后首次较大幅度的下滑 美债危机严重挫伤投资者和消费者信心,8 月份美国制造业 PMI 继续下滑至 5.6, 创 9 年 7 月以来最低水平,9 月份略微回升 1 个百分点, 但处于低位,8 月份美国消费者信心指数则跌至 55.7, 为 3 年来最低水平 欧洲方面, 债务危机愈演愈烈, 多个金融机构和主权国家债务评级遭连续下调 欧美经济低迷导致旺季需求显著低于船东预期, 近期欧线仓位利用率勉强维持在九成左右, 美西线维持在八成至八五成之间, 低仓位利用率迫使船东杀价揽货 供给方面,1-9 月, 集装箱船累计新签订单 16 万 TEU, 同比大增 297%, 累计拆解 3.5 万 TEU, 同比下降 73.81%, 同期累计交付 万 TEU, 远高于拆解量, 1-9 月份运力净增长 万 TEU, 同比增长 7.59%, 主要投放在欧洲航线的 8+TEU 船舶同比增长 37.7%, 大船严重供过于求 请阅读最后一页评级说明和重要声明

29 展望四季度, 需求大幅好转的希望渺茫, 运价难有起色 不过, 惨淡的行情迫使船东重新开始闲置运力 : 据 Alphaliner 最新数据显示,1 月中旬闲置运力达 38 万 TEU, 占总运力的 2.5%, 较 8 月末上升 17 万 TEU, 较 7 月初的最低点上升 28 万 TEU, 但离 29 年末的最高点 151 万 TEU 仍有较大差距 闲置运力是环比改善的一个开始, 若船东能复制 9 年进行大范围的运力控制, 考虑到今年订造的大量新船要到 213 年才能交付, 预计 212 年船东或许有一个喘息的机会 表 23 集装箱船运力增长预测千 TEU E 212E 213E 订单交付 1,384 1,366 1,459 1,112 1,334 1,328 1,426 1,452 拆解 年末船队 9,472 1, ,6 14,221 15,59 16,865 18,237 运力增长率 16.7% 14.1% 12.39% 7.1% 9.34% 9.6% 8.74% 8.14% 需求增长率 12.6% 1.9% 4.3% -8.9% 12.1% 8.% 8.% 8.% 需求 - 供给 -4.1% -3.2% -8.9% -16.% 2.76% -1.6% -.74% -.14% 数据来源 :Clarkson 兴业证券研究所 四 FFA 散货轮 FFA 图 57 Capesize 的 FFA 月度变化 图 58 Panamax 的 FFA 月度变化 3, 211/9/3 211/9/1 14, 211/9/3 211/8/31 25, 13,5 2, 13, 15, 12,5 1, 12, 5, 11,5 11, Sep/11 July- Sep 11 Oct- Jan- Dec 11 Mar 12 Apr- 212 年 213 年 214 年 Jun 12 1,5 July-Sep 11Oct-Dec 11Jan-Mar 年 213 年 214 年 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明

30 油轮 FFA 图 59 VLCC FFA 月度变化 图 6 Suezmax FFA 月度变化 (5) Sep-11 Nov-11 Jan-12 Oct-Dec 11 Apr-Jun 12 Oct-Dec 年 19, 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 图 61 Panamax FFA 月度变化 , 13, 11, 9, 7, 5, 3, 图 62 MR FFA 月度变化 6, , 4, 3, 2, 1, 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 五 国际航运股走势 9 月份, 国际干散综指, 油运综指和集运综指较上月分别下跌 11.3% 19.8% 和 17.2% 我们选取了国外上市的主要航运股作为样板, 分别编制了国际干散货股综合指数, 国际油运股综合指数和国际集运股综合指数 国际干散货股综合指数由 9 个样本股构成 :Diana Shipping,Eagle Bulk,Dryships,Quintana Maritime,Excel Maritime, Shipping CORP India,Precious,Kawasaki Kisen,Pacific Basin 国际油运股综合指数由 9 个样本股构成 :Teekay Shipping,OMI,Overseas Shipping, Ship Finance,General Maritime,Tsakos Enegry,Knightsbridge,Nordic Amer Tank, Arlington Tanker,Frontline LTD 国际集运股综合指数由 5 个样本股构成 :MAERSKB,DAC, 中海集运,Hanjin, 长荣 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 3 -

31 综合指数计算方式 : 以 25 年 6 月 1 日为基期, 基期指数为 1 点, 指数每日涨跌幅为所有样本股股价涨跌幅的简单平均 图 63 国际干散货股综合指数 图 64 国际油运股综合指数 8 国际干散货综指 1 国际油运综指 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 图 65 国际集运股综合指数 4 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep 国际集运综指 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 数据来源 :Bloomberg 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明

32 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 中 回 荐 : 相对表现优于市场 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议 的评级标准为 : 强烈推荐 : 相对大盘涨幅大于 15% 推 中 荐 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 回避 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编 :2135 传真 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编 :114 传真 : 深圳市福田区益田路 468 号卓越时代广场 15 楼 邮编 :51848 传真 : 请阅读最后一页评级说明和重要声明

33 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 信息披露栏内查询静默期安排和 关联公司持股情况 重要声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 请阅读最后一页评级说明和重要声明