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俟乐明
5 years ago
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1 行业报告海运业 2011 年度投资策略集运走入景气, 油散还需等待交通运输仓储业 2010 年 11 月 18 日推荐 ( 维持 ) 2011 年宏观经济环境 : 发达国家向左, 新兴市场国家向右由于经济复苏年度策略报告行情走势图 20% 沪深 300 水上运输业 0% -20% -40% Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 相关研究报告公司深度报告缓慢, 欧美日等发达国家将继续采取宽松的财政和货币政策, 而新兴市场国家为了避免恶性通胀压力, 不得不采取收缩的财政和货币政策这一宏观环境导致的结果就是干散货和油轮运输需求增长速度放缓, 集装箱运输需求仍将保持较快的增速干散货和油轮运力供给比较庞大, 集装箱运力供给形势相对乐观从 Clarkson 的统计数据来看,2011 年干散货和油轮运力供给均创下了历史的高峰, 但是值得欣喜的是, 干散货和油轮的运力交付在经历 2011 年高峰以后, 开始呈现逐步下降的态势, 这对干散货和油轮市场的复苏有很大帮助集装箱运力交付从 2011 年开始逐步下降, 如果短期内不出现大规模的订单,2012 年以后形势将相当乐观研究员储海 S chuhai260@pingan.com.cn 2011 年海运业投资策略 : 我们认为集装箱运输市场已经走入新一轮景气周期, 而油轮和干散货还需要等待一段时间重点推荐中海集运同时建议关注干散货和油轮的交易性机会股票名称股票代码股票价格 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) A 2009A 2010E 2011E 2008A 2009A 2010E 2011E 评级中海集运强烈推荐中国远洋推荐中海发展推荐招商轮船推荐中远航运推荐长航油运中性请务必阅读正文之后的免责条款

2 正文目录一我们的观点... 3 二国际干散货 : 中国需求增长放缓年干散货运输 : 中国宏观调控压制市场上涨年中国继续面临紧缩, 干散货需求增长乏力运力交付仍处于高峰... 5 三国际油轮 : 运力增长仍在高峰国际油轮运输 : 需求后继乏力, 运价逐步走低年油轮运输需求小幅增长运力交付最疯狂的一年... 7 四国际集装箱 : 走入景气周期集装箱运输 : 欧美需求回升带动运价创下历史新高新一轮经济刺激政策有望带动欧美消费持续增长运力交付形势越来越好五推荐集装箱运输, 关注散货和油轮的交易性机会请务必阅读正文之后的免责条款 2/11

一我们的观点 2011 宏观经济环境 : 发达国家向左, 发展中国家向右由于经济复苏缓慢, 欧美日等发达国家将继续采取宽松的财政和货币政策, 而新兴市场国家为了避免恶性通胀压力, 不得不采取收缩的财政和货币政策这一宏观环境导致的结果就是干散货和油轮运输需求增长速度放缓, 集装箱运输需求仍将保持较快的增速干散货和油轮运力供给依旧庞大, 集装箱运力供给形势比较乐观从 Clarkson

3 一我们的观点 2011 宏观经济环境 : 发达国家向左, 发展中国家向右由于经济复苏缓慢, 欧美日等发达国家将继续采取宽松的财政和货币政策, 而新兴市场国家为了避免恶性通胀压力, 不得不采取收缩的财政和货币政策这一宏观环境导致的结果就是干散货和油轮运输需求增长速度放缓, 集装箱运输需求仍将保持较快的增速干散货和油轮运力供给依旧庞大, 集装箱运力供给形势比较乐观从 Clarkson 的统计数据来看,2011 年干散货和油轮运力供给均创下了历史的高峰, 但是值得欣喜的是, 干散货和油轮的运力交付在经历 2011 年高峰以后, 开始呈现逐步下降的态势, 这对干散货和油轮市场的复苏有很大帮助集装箱运力交付从 2011 年开始逐步下降, 如果短期内不出现大规模的订单,2012 年以后形势将相当乐观 2011 年总体策略我们认为集装箱运输市场已经走入新一轮景气周期, 而油轮和干散货还需要等待一段时间重点推荐中海集运同时建议关注干散货和油轮的交易性机会下面是我们对几个子行业的简单分析二国际干散货 : 中国需求增长放缓年干散货运输 : 中国宏观调控压制市场上涨 2010 年, 受中国宏观调控影响, 中国钢铁产量下滑, 铁矿石进口量大幅下降,BDI 指数也呈现出了前高后低的走势图表 1 中国粗钢产量及其增速 ( 万吨 ) 图表 2 中国铁矿石进口量及其增速 ( 万吨 ) 请务必阅读正文之后的免责条款 3/11

4 图表 3 BDI 指数资料来源 :Baltic, 平安证券研究所图表 4 铁矿石运输需求预测年中国继续面临紧缩, 干散货需求增长乏力 2011 年, 在中国继续房地产调控货币政策面临紧缩产业发展持续升级的大背景下, 国际干散货市场增长乏力, 预计 2010 年全球干散货海运贸易量增幅在 6.3% 左右百万吨 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年中国欧盟 15 国日本韩国其他合计增速 8.0% 8.6% 5.8% 7.7% 6.5% 6.0% 图表 5 煤炭运输需求预测百万吨 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年中国欧盟 15 国日本韩国印度其他合计增速 4.5% 0.8% 10.4% 7.0% 6.5% 6.0% 请务必阅读正文之后的免责条款 4/11

5 图表 6 全球干散货运输需求预测百万吨 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年铁矿石煤炭粮食其他合计增速 8.0% -2.7% 8.7% 6.3% 6.0% 6.0% 2.3 运力交付仍处于高峰根据 Clarkson 统计的手持订单量,2011 年是干散货新船运力交付最多的一年, 我们预计 2011 年干散货运力增长达到 16% 图表 7 新船订单交付 ( 百万载重吨 ) 图表 8 干散货运力预测百万 DWT 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年预计交付已安排预计交付未安排预计交付总实际交付交付比例 80.3% 60.6% 78.6% 80.0% 80.0% 80.0% 船队规模增速 6.6% 9.9% 16.4% 16.0% 9.7% 2.4% 拆解请务必阅读正文之后的免责条款 5/11

6 三国际油轮 : 运力增长仍在高峰 3.1 国际油轮运输 : 需求后继乏力, 运价逐步走低年初, 在需求增长的带动下, 油轮运输市场曾走出一波小高潮此后, 油运运力投放增加以及需求增长后继乏力, 油运市场逐步走入低谷图表 9 美国石油进口及其增速 (Thousand Bpd) 图表 10 中国石油进口及其增速 ( 万吨 ) 资料来源 : 美国能源部, 平安证券研究所图表 11 BDTI 指数资料来源 :Baltic, 平安证券研究所年油轮运输需求小幅增长 2011 年, 在欧美经济尚未完全复苏的情况下, 油轮运输市场需求增长并不会很旺, 我们预计油轮运输需求增速在 3% 左右请务必阅读正文之后的免责条款 6/11

图表 12 石油运输需求预测 Million Bpd 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年美国 6.3 5.8 5.9 6.1 6.3 6.4 欧洲 10.9 10.3 10.3 10.5 10.7 10.9 中国 3.3 3.8 4.6 5.1 5.6 6.1 日本 4.2 3.7 3.6 3.7 3.7 3.8 韩国 2.4 2.3 2.4 2.4 2.5 2.

7 图表 12 石油运输需求预测 Million Bpd 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年美国欧洲中国日本韩国印度其他合计增速 3.0% -3.8% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.3. 运力交付最疯狂的一年根据 Clarkson 统计的手持订单量,2011 年油轮运力交付量也创下新高, 我们预计 2011 年油轮运力增长达到 8% 图表 13 油轮新船订单交付 ( 百万载重吨 ) 图表 14 油轮运力预测百万 DWT 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年预计交付已安排预计交付未安排预计交付总实际交付交付比例 89.8% 75.2% 80.0% 80.0% 80.0% 80.0% 船队规模增速 5.5% 7.1% 7.6% 8.3% 3.2% 0.5% 拆解请务必阅读正文之后的免责条款 7/11

8 四国际集装箱 : 走入景气周期 4.1 集装箱运输 : 欧美需求回升带动运价创下历史新高在欧美消费需求强劲恢复的拉动下, 全球集装箱海运贸易大幅增长, 集装箱运价创下历史新高图表 15 中国集装箱吞吐量及其增速 ( 万 TEU) 资料来源 : 交通运输部, 平安证券研究所图表 16 中国出口集装箱运价指数 (CCFI) 资料来源 : 中华航运网, 平安证券研究所 4.2 新一轮经济刺激政策有望带动欧美消费持续增长欧美发达国家 2008 年底开始的经济刺激政策导致了消费需求的快速回暖, 从而拉动集装箱运输市场快速复苏从下面 4 个图表可以看出, 美国在 2008 年金融危机以后, 通过减少税收, 增加财政支出, 大幅增加货币发行等各种手段保证了美国居民消费支出的稳定请务必阅读正文之后的免责条款 8/11

9 图表 17 美国税收 ( 十亿美元 ) 图表 18 美国财政支出 ( 十亿美元 ) 图表 29 美国 M1 增长图表 30 美国居民支出 ( 十亿美元 ) 我们认为, 欧美的新一轮经济刺激政策可以保证全球集装箱海运贸易保持快速增长水平, 预计 2010 年全球集装箱海运贸易量增幅在 10% 左右图表 21 集装箱运输需求预测百万 TEU 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年太平洋航线远东 - 欧洲大西洋航线南北航线其他合计增速 4.3% -9.5% 16.9% 10.0% 8.0% 8.0% 请务必阅读正文之后的免责条款 9/11

4.3 运力交付形势越来越好相对干散货和油轮而言, 集装箱运力交付形势较好从未来几年的订单情况来看, 集装箱运力有望逐步由运力剩余转为运力紧张图表 22 集装箱新船订单交付图表 23 集装箱运力预测千 TEU 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年预计交付已安排 1725 2036 1849 1478 1013 317 预计交付未安排 19

10 4.3 运力交付形势越来越好相对干散货和油轮而言, 集装箱运力交付形势较好从未来几年的订单情况来看, 集装箱运力有望逐步由运力剩余转为运力紧张图表 22 集装箱新船订单交付图表 23 集装箱运力预测千 TEU 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年预计交付已安排预计交付未安排预计交付总实际交付交付比例 85.7% 55.1% 75.8% 80.0% 80.0% 90.0% 船队规模增速 12.7% 6.1% 9.7% 8.7% 5.7% 1.7% 拆解五推荐集装箱运输, 关注散货和油轮的交易性机会从三大货种未来的供需形势看, 我们认为, 集装箱市场已经逐步走向新一轮景气周期, 而干散货和油轮仍然需要继续经历市场的调整请务必阅读正文之后的免责条款 10/11

11 图表 24 干散货市场供需形势图表 25 油轮市场供需形势图表 26 集装箱市场供需形势我们建议重点配置中海集运, 同时, 我们建议关注干散货和油轮的交易性机会主要的机会在于 1 季节性淡旺季运价的波动 2 中国宏观调控政策可能出现的放松 3 铁矿石谈判带来的运价大幅度波动请务必阅读正文之后的免责条款 11/11

12 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 风险提示 : 证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2010 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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untitled 2011 4 29 29 2 3 16,437 17,405-5.6% 15,156 14,430 5.0% 76 258-70.5% 1,205 1,126 7.0% 21 41-48.8% 663 282 135.1% 548 1,837-70.2% 867 537 61.5% -38 1,519-102.4% 30 428-93.0% - 503 883-157.0% -0.05 0.09-155.6%