目录 1. 航运业 21 年上半年二级市场回顾 - 大盘下行中的高 Β 值行业 干散货运输市场 从粗钢产量增速到铁矿石贸易量增速 - 铁矿石贸易量预期增速 11% 煤炭需求方面 - 印度需求的崛起 干散货船舶运力变动 - 压

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1 业策略报告航运业投资策略报告 [21.6.7] 复苏持续进行, 繁荣仍需等待 航运业 21 年下半年投资策略 齐艳莉 马哲峰 SAC 执业证书编号 S 干散货海运市场 - 阶段性机会为主 核心观点 : 集装箱海运市场 - 短期内忧外患, 长期景气度向上 油轮海运市场 - 布局下半年旺季 行业评级 航运业干散货油轮集装箱 推荐公司 公司名称招商轮船 (61872) 长航油运 (687) 中海集运 (61866) 中性买入买入评级买入买入买入 投资要点 : 干散货海运市场 - 阶段性机会为主从截止 5 月 31 日的数据看, 干散货船舶运力总共交付约 23 百万载重吨, 拆卸量 1.64 百万载重吨,5 月底运力同比增长 13%, 交付量基本符合预期, 拆卸量略低于预期, 对于全年的运力, 暂时维持 15% 的增长预期 ; 需求端, 前 4 个月除中国外的全球粗钢产量增长 38%, 中国的粗钢产量增长 25%, 前 4 个月的高速增长与去年同期的低基数有一定关系, 在全球 ( 除中国外 ) 的粗钢产量全年增长 13% 和中国的粗钢产量增长 12% 的前提下, 全年铁矿石全球贸易量预期增长 11%, 全球干散货贸易量增长 7%, 供求增速间仍存在 8 个百分点的缺口, 基本面未发生太大变化, 我们维持 2 季度策略中对行业整体中性的判断 ; 集装箱海运市场 - 短期内忧外患, 长期景气程度向上 新签订单数量 二手船价格指数以及 HRCI 指数都可以很好的反应这个市场真正的参与者对于市场未来走势的预期, 从以上三个指标来看, 集运市场的复苏远未达到运费复苏的那种程度, 未来运费水平的维持依然要靠集运公司对运力的控制, 我们认为 以盈利为目标函数, 需求决定供给 将是未来一段时间内集运的特点, 短期内集运仍将面临汇率波动 欧美复苏的反复和行业自身运力的调整等问题 ; 从供求增速差的角度看,21 年集运增速将略高于需求增速 1-2 个百分点,211 年预期需求增速将超过运力供给增速, 长期看行业整体景气程度继续上行 ; 油轮海运市场 - 布局下半年旺季短期看, 今年油轮行业的供求预期将达到平衡, 甚至是需求增速略高于供给, 从季节性的角度看, 今年油轮真正的旺季尚未到来, 因此继续看好今年全年的运费 ; 中期看,21 年目前预期的拆卸量有可能达不到,211 年预期的交付比例较高, 这两个条件可能造成 211 年运力增速预期偏高, 实际情况很有可能好于目前的预期 ; 长期看, 中国炼油厂在未来一段时间内将进入一段产能的集中释放期 ( 未来 5 年复合增长率 7%), 全球原油产销地分离的情况不会发生大的变化, 产量和消费量将持续增长 ( 年 OPEC 的产量的预期复合增长率将维持在 1% 左右 ) 波斯湾产量份额仍将继续上升, 而油轮订单运力的交付在 212 年之后预期将出现明显下降, 油轮行业届时将有可能进入一个新的繁荣周期 ; 风险提示 : 欧债危机的加剧 美国经济复苏未达预期 国内宏观经济增长未达预期 大盘系统风险等 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 32 近一年来航运业市场表现 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% Jun-9 Jun-9 Jul-9 Jul-9 Jul-9 Aug-9 Aug-9 Sep-9 Sep-9 Oct-9 Oct-9 Nov-9 Nov-9 Dec-9 航运 Ⅱ( 申万 ) 上证综合指数行Dec-9 Dec-9 Feb-1 Feb-1 Apr-1 Apr-1 May-1 May-1 Jun-1

2 目录 1. 航运业 21 年上半年二级市场回顾 - 大盘下行中的高 Β 值行业 干散货运输市场 从粗钢产量增速到铁矿石贸易量增速 - 铁矿石贸易量预期增速 11% 煤炭需求方面 - 印度需求的崛起 干散货船舶运力变动 - 压力依旧最大 主要运费走势 油轮市场 从原油产量和炼厂产能的角度看原油运输 油轮运力变动表 主要运费走势 集装箱运输市场 集装箱行业需求 集装箱运力变动表 主要运费走势 图表 图 1: 航运业 21 年上半年二级市场表现... 4 图 2: 航运业 21 年上半年主要上市公司表现... 5 图 3: 日本粗钢产量近二十年来波动幅度不大 (9 年除外 )... 6 图 4: 除中国外的全球粗钢产量增速波动不大 (9 年除外 )... 6 图 5: 日本粗钢产量增速和铁矿石进口增速基本保持一致... 6 图 6: 全球粗钢产量增速与铁矿石贸易量增速基本保持一致 ( 除中国外 )... 6 图 7: 前 4 个月日本粗钢产量大幅度增长 52%... 6 图 8: 前 4 个月全球 ( 除中国外 ) 粗钢产量大幅度增长 38%... 6 图 9: 全球 ( 除中国外 ) 粗钢产量月度平均值... 8 图 1: 全球 ( 除中国外 ) 粗钢产量增速与全球铁矿石贸易量 ( 除中国外 ) 增速线性关系... 8 图 11: 进口矿使用比例的历史数据... 9 图 12:25 年之后印度需求崭露头角 ( 单位 : 短吨 )... 9 图 13: 年全球一次能源消费量增长预期... 1 图 14: 年全球煤炭消费量增长预期 (quadrillion BTU)... 1 图 15: 全部干散货船舶运力规模变动表 ( 数据截止 5 月 31 日, 可能有修正 )...11 图 16:Cape 船舶运力规模变动表 图 17:21 年 BDI 走势 图 18:Cape 船运费走势 图 19:Pan 船运费走势 图 2:4 季度是干散货的旺季 (BDI 指数走势 ) 图 21:OPEC 原油产量与 TD3 运费季度数据 图 22: 全球原油产量与 VLCC 平均 TCE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 32

3 图 23: 原油价格与 OPEC 原油产量 图 24: 中国炼厂产能 ( 千桶 / 天 ) 图 25: 美国炼厂产能 ( 千桶 / 天 ) 图 26: 主要产油国炼厂产能 ( 千桶 / 天 ) 图 27: 全球炼厂产能 ( 千桶 / 天 ) 图 28: 全部油轮运力规模变动表 ( 数据截止 5 月 31 日, 随后可能有修正 ) 图 29:VLCC 运力规模变动表... 2 图 3: 全球原油及成品油贸易量增速 图 31:VLCC 平均 TCE 水平 图 32:VLCC 运费季节性 图 33:MR 平均 TCE 走势 图 34: 欧元汇率与出口 图 35:5 月份中国 PMI- 新出口订单指数出现一定的回调 图 36: 欧元汇率与出口 图 37: 集装箱船舶运力规模变动表 ( 数据截止 5 月 31 日, 随后可能有修正 ) 图 38:3TEU+ 超巴拿马集装箱船舶运力规模变动表 图 39:CCFI 指数 图 4:CCFI- 美线运费走势 图 41:CCFI- 欧线运费走势 图 42: 全球集装箱贸易量增速及预期... 3 图 43:HRCI 缓慢复苏... 3 图 44: 集装箱二手船价格指数... 3 表格 表 1: 主要上市公司估值水平... 5 表 2: 全球钢铁表观需求量预期... 7 表 3: 目前钢厂利润依赖去年低价储备的矿石 (29 年库存匡算 )... 8 表 4:21 年主要干散货历史数据及增速预测... 1 表 5: 干散货船舶运力增长预期 表 6: 全球原油产量长期预测 表 7: 油轮运力增速预期 表 8: 集装箱运力增速预期 ( 单位 :m TEU) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 32

4 1. 航运业 21 年上半年二级市场回顾 - 大盘下行中的高 β 值行业 从截至到 5 月 31 日的数据看, 航运业累计跌幅 25.68%, 跑输大盘 5.59%, 从具体月份看,1 月份跑赢大盘明显, 前 4 个月也一直跑赢大盘, 在 4 月中旬大盘开始的快速下跌中, 航运业高 β 值的特点开始显现, 跌幅超过大盘 ; 从个股的情况看, 跌幅从小到大的排序分别为 : 招商轮船 > 中海集运 > 上证综指 > 长航油运 > 中国远洋 > 中远航运 > 中海发展 ; 我们认为招商轮船和中海集运跑赢大盘基本反映了油轮和集运行业运费的走势, 长航油运跑输大盘主要是其成品油油轮船舶占主营业务的收入较大, 而今年前 5 个月油轮行业中仅有成品油油轮表现出持续的低迷, 而 VLCC Suz 以及 Afra 运费都维持在较高的水平 ; 集运市场同样表现良好, 前 5 个月最主要的欧地航线和美线运费也都维持在较高的水平 ; 干散货市场中, 尽管 BDI 前 5 个月有两次明显的上涨, 由 2 月 15 日的最低点 2566 点上涨到 5 月 26 日的最高点 429 点, 其间涨幅超过 6%, 但受制于干散货船舶高企的订单运力和国内对宏观经济的调控, 中国远洋股价基本跟随大盘, 截止 5 月 31 日跑输大盘 7.63%; 图 1: 航运业 21 年上半年二级市场表现 15% 差额航运上证综合指数 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% Feb-1 Feb-1 Feb-1 Feb-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 May-1 May-1 May-1 May-1 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 32

5 图 2: 航运业 21 年上半年主要上市公司表现 投资策略报告 2% 1% % Feb-1 Feb-1 Feb-1 Feb-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 May-1 May-1 May-1 May-1 May-1-1% -2% -3% -4% 长航凤凰 中海发展 长航油运 中远航运 宁波海运 中海海盛 中海集运 招商轮船 中国远洋 上证综合指数 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 表 1: 主要上市公司估值水平 代码 简称 最新价格每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率 ( 元 ) 9A 1E 11E 9A 1E 11E 626 中海发展 长航油运 , 中远航运 中海集运 N.A 招商轮船 中国远洋 N.A 数据来源 : 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 32

6 2. 干散货运输市场 2.1. 从粗钢产量增速到铁矿石贸易量增速 - 铁矿石贸易量预期增速 11% 从日本的历史数据看, 铁矿石进口量增速和粗钢产量的增速相关性非常强, 二者相关系数达到.97, 二者增速的差异最大不超过 4 个百分点 ; 从全球的数据看, 除中国外的全球粗钢产量增速和铁矿石贸易量增速同样表现出较强的相关性, 二者相关系数.9 以上 ; 中国的粗钢产量增速和铁矿石进口量增速的相关性则明显的低于其他国家, 年之间的数据相关性仅.6, 二者增速之间的差额波动也比较大, 最大达到 28%, 我们认为出现这种情况的原因可能是由于在中国从粗钢到铁矿石还必须经过国内铁矿石产量和库存两个环节, 因此如果以粗钢增速为依据判断铁矿石进口量的增速, 必须将中国的数据单独区分出来 ; 图 3: 日本粗钢产量近二十年来波动幅度不大 (9 年除外 ) 图 4: 除中国外的全球粗钢产量增速波动不大 (9 年除外 ) 14 日本粗钢产量 ( 单位 : 百万吨 ) 增速均值 2% 9 除中国外的全球粗钢产量 增速 1% 12 15% 1% 8 7 5% 1 5% 6 % 8 % -5% 5-5% 6-1% 4-1% 4-15% 3-15% -2% % 1-2% % % 图 5: 日本粗钢产量增速和铁矿石进口增速基本保持一致图 6: 全球粗钢产量增速与铁矿石贸易量增速基本保持一致 ( 除中国外 ) 2% 增速差日本铁矿石进口量增速日本粗钢产量增速 15% 增速差除中国外的全球粗钢产量增速除中国外的全球铁矿石贸易量增速 15% 1% 1% 5% 5% % % -5% -5% -1% -1% -15% -15% -2% -2% -25% -25% -3% % 图 7: 前 4 个月日本粗钢产量大幅度增长 52% 图 8: 前 4 个月全球 ( 除中国外 ) 粗钢产量大幅度增长 38% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 32

7 12 日本粗钢产量 ( 单位 : 百万吨 ) 同比增速 8% 8 全球粗钢产量 ( 除中国外, 百万吨 ) 全球粗钢产量 ( 除中国外 ) 增速 5% 1 6% 7 4% 3% 8 4% 2% 6 5 2% 1% 6 4 % 4 2 % -2% -4% % -2% -3% -4% Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9-6% Jan-93 Jul-93 Jan-94 Jul-94 Jan-95 Jul-95 Jan-96 Jul-96 Jan-97 Jul-97 Jan-98 Jul-98 Jan-99 Jul-99 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9-5% 数据来源 :Clarkson WIND 渤海证券研究所 根据 WSA 的预期,21 年全球钢铁表观需求量 ( 除中国外 ) 将有 14.4% 的增长, 根据我们的计算如果今年全球粗钢产量 ( 除中国外 ) 的月平均值回到 年的水平 ( 月均 63 万吨 ), 那么全年的增速大约为 8%, 如果产量恢复到 26 年的水平 ( 月均 66 万吨 ), 那么全年的增速大约为 13%, 根据粗钢产量 ( 除中国外 ) 和铁矿石贸易量 ( 除中国外 ) 的历史数据得出的线性关系, 在粗钢产量 8% 和 13% 的预期下, 铁矿石贸易量 ( 除中国外 ) 的增速分别为 8.5% 和 14.6%; 表 2: 全球钢铁表观需求量预期 ASU, mmt Growth Rates, % Regions 29 (e) 21 (f) 211 (f) 29 (e) 21 (f) 211 (f) European Union (27) % 13.7% 7.9% Other Europe % 13.5% 11.9% C.I.S % 11.% 8.% N.A.F.T.A % 23.5% 7.2% Central & South America % 2.% 6.7% Africa % 8.6% 9.3% Middle East % 1.% 8.2% Asia & Oceania % 8.4% 3.9% World 1, ,24.9 1, % 1.7% 5.3% China % 6.7% 2.8% BRIC % 8.% 4.1% MENA % 9.5% 8.4% World excl. China % 14.4% 7.4% World excl. BRIC % 14.3% 6.7% 数据来源 :WSA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 32

8 图 9: 全球 ( 除中国外 ) 粗钢产量月度平均值 7 全球粗钢 ( 除中国外 ) 月平均产量 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 图 1: 全球 ( 除中国外 ) 粗钢产量增速与全球铁矿石贸易量 ( 除中国外 ) 增速线性关系 y = x R 2 = % % -2% -4% -25% -2% -15% -1% -5% % 5% 1% 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 对于中国今年铁矿石进口的增速, 我们认为必须考虑铁矿石目前的高价位 季度定价对贸易商利润可操作空间的挤压 国内钢铁过剩产能的淘汰以及国家对于房地产的调控等等综合因素 ; 如果说继续坚持今年全年粗钢产量 12% 的增速, 那么考虑到以上种种不利情况, 我们认为进口铁矿石使用的比例也将有所下降, 全年铁矿石进口量增速预期在 1% 以下 ; 表 3: 目前钢厂利润依赖去年低价储备的矿石 (29 年库存匡算 ) 铁矿石进口量 62,778 铁矿石国内产量 88,17 折合入炉料 35,491 铁矿石供给 98,269 粗钢产量 56,784 铁矿石理论需求量 87,448 倒推新增库存量 1,821 数据来源 : 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 32

9 图 11: 进口矿使用比例的历史数据 投资策略报告 66% 进口矿使用比例 64% 62% 6% 58% 56% 54% 52% 5% 48% 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 综合以上全部论述, 在全球 ( 除中国外 ) 铁矿石贸易量增长 15% 和中国铁矿石 进口量增长 1% 的预期下, 得出 21 年全球铁矿石贸易量的增速预期为 11%, 同时我们认为这个预期并不保守 ; 2.2. 煤炭需求方面 - 印度需求的崛起 从 2-28 年的历史数据看, 印度对于煤炭的需求增速在 26 年开始超过中 国, 且增速处于不断上升的态势, 全球煤炭消费需求在除去中国和印度之后, 波 动不大, 增速维持在 %-2% 之间 ; 图 12:25 年之后印度需求崭露头角 ( 单位 : 短吨 ) 8 7 印度中国全球印度增速中国增速全球增速 3% 25% 6 5 2% 4 15% 3 1% 2 1 5% % 数据来源 :IEA 渤海证券研究所 从能源结构看未来煤炭贸易量的长期需求 IEA 最新的报告认为 : 预期在 235 年, 化石能源仍将占全球一次能源消费的近 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 32

10 8% 的份额, 石油能源仍将是全球最大的一次能源, 但是在全部一次能源中所占费份额将有所降低 ; 煤炭使用量将在 27 年的基础上增长 56%, 其中中国和印度的增量将贡献全部增量的 85%, 核电增长 74%, 可再生能源增长 111%; 在能源政策不发生变化的前提下, 碳排放量将在 27 年的基础上增长 4%; 从热值的角度看, 未来能源消费的复合增长率排序分别为可再生能源 > 核能 > 煤炭 > 天然气 > 石油, 年中煤炭消费的复合增长率大约为 1.86%; 从煤炭的消费量来看, 非 OECD 的亚洲地区将贡献绝大部分的增量, 从热值的角度看, 年间的煤炭消费量复合增长率为 2.6%; 图 13: 年全球一次能源消费量增长预期 图 14: 年全球煤炭消费量增长预期 (quadrillion BTU) 25 2 Liquids Coal Non-OECD Asia Natural Gas Renewables 8 1 Nuclear 6 4 Rest of World 5 2 North America 数据来源 :IEA 渤海证券研究所 表 4:21 年主要干散货历史数据及增速预测 E 21F 铁矿石 增速 12% 1% 8% 8% 8% 11% 煤炭 增速 4% 6% 6% 3% % 4% 粮食 增速 % 6% 4% 7% -3% -1% 大宗干散货 1,726 1,849 1,972 2,79 2,12 2,248 增速 7% 7% 7% 5% 1% 7% 小宗干散货 增速 3% 6% 4% -1% -11% 8% 总计 2,626 2,81 2,958 3,57 2,969 3,185 增速 5% 7% 6% 3% -3% 7% 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 2.3. 干散货船舶运力变动 - 压力依旧最大 4 月份的数据表现出以下几个特点 : 第一,Cape 船交付运力有所放缓, 在经历请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 32

11 了 1 季度份放量交付后,4 月份交付船舶数量 12 艘,2.21 百万载重吨, 交付水平有所下降, 当然这只是截止到 5 月 31 日的数据, 这个数据随后可能有所修正 ; 第二, 拆卸运力和新签订单运力都处于较低的水平, 这从一个侧面说明当前市场处于一个类似于 均衡 的状态, 目前的运费水平可以使航运企业获得一定的收益水平, 但是市场参与者也并不认为未来可以更加的乐观 ; 第三, 订单运力与总运力比例缓慢持续的下降, 订单运力与全部运力的比例为 6%,Cape 船的这个比例为 81%, 正是订单运力的大量存在使得市场难以对干散货市场形成一致的乐观预期, 干散货市场有着 逃不开的大周期 ; 图 15: 全部干散货船舶运力规模变动表 ( 数据截止 5 月 31 日, 可能有修正 ) 6 5 Total Bulkcarrier Fleet Development 同比增速 14% 12% % 8% 6% 4% 2% 总运力 : 5 月初, 全部干散货船舶运力总计 百万载重吨, 同比增长 13%, 增速较快 ; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 % 8 Total Bulkcarrier Deliveries 同比增速 3% 7 25% % 15% 1% 5% % -5% 交付运力 :4 月份, 干散货船舶全部交付运力共计 48 艘 4.45 百万载重吨, 交付量有所放缓 ; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9-1% Total Bulkcarrier Demolition 拆卸运力 : 4 月份, 干散货船 舶全部拆卸运力共计 8 艘.23 百万载重吨 ;.5 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 32

12 35 Bulkcarrier Orderbook 比重 9% % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 合同运力 :5 月初, 全部干散货船舶订单运力总计 287 百万载重吨, 订单运力占全部运力的比重为 6%, 较上个月下降 1 个百分点 ; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 % 3 25 Bulkcarrier Contracting 新签合同运力 : 4 月份, 全部 干散货新签订单运力共计 69 艘 4.82 百万载重吨 ; 5 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 图 16:Cape 船舶运力规模变动表 Capesize Bulkcarrier Fleet Development 同比增速 25% 2% % 1% 5% 总运力 : 5 月初,Cape 船运力同比增长 22%, 环比 3 月初增长 1%, 运力继续保持较快增长 ; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 % 45 4 Capesize Bulkcarrier Deliveries 交付运力 :4 月份总共交付运 力 12 艘 2.21 百万载重吨 ; 交付量有所放缓 ; 5 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 32

13 1.2 1 Capesize Bulkcarrier Demolition 拆卸运力 : 4 月份暂无拆卸运 力报告 ;.2 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 18 Capesize Bulker Orderbook 订单运力占比 14% % 1% 8% 6% 4% 2% 合同运力 : 4 月初,Cape 船订单运力共计 765 艘 百万载重吨, 订单运力与总运力的比例降至 81%; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 % Capesize Bulker Contracting 新签合同运力 : 3 月份,Cape 船新签合同运力共计 6 艘 1.2 百万载重吨 ; 2 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 在 年运力交付比例分别为 62% 和 75%, 拆卸量为 11 m DWT 和 14 m DWT 的条件下, 得出的干散货运力增速分别为 15% 和 1%, 从目前的数据看, 前 4 个月拆卸量仅有 1.64 m DWT, 全年的拆卸目标能否达到还有待观察 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 32

14 表 5: 干散货船舶运力增长预期 年初订单运力 预期交付运力 交付比例 62% 75% 拆卸运力 运力增速 15% 1% Cape 21.4% 12.2% Pan 12.3% 9.4% Hanymax 16.1% 1.7% Handysize 4.8% 4.2% 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 投资策略报告 2.4. 主要运费走势 目前水平运费已经可以使船东获得可持续经营的收益水平 21 年前 5 个月 Cape 船平均 TCE 均值 3.4 万美元 / 天 巴拿马型船平均 TCE 前 5 个月均值 2.5 万美元 / 天, 根据测算,17 万吨的造价为.57 亿美元的 Cape 船, 在 2.9 万美元 / 天的 TCE 水平下, 可以取得的 IRR 为 1%;5 月份以来 Cape 船运费维持在 4 万美元 / 天左右, 可以取得的 IRR 大约为 15%, 我们认为 4 万美元 / 天左右的运费水平已经可以使船东取得较好的收益水平 ; 同时, 巴拿马型船 5 月份以来运费水平维持在 2.9 万美元 / 天左右, 该运费水平同样可以取得 15% 左右的 IRR; 图 17:21 年 BDI 走势 图 18:Cape 船运费走势 45 波罗的海干散货指数 (BDI) 6 Capesize, 1999/-built, Average Spot Earnings Feb-1 Feb-1 Feb-1 Feb-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 May-1 May-1 May-1 May-1 Feb-1 Feb-1 Feb-1 Feb-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 May-1 May-1 May-1 May-1 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 32

15 图 19:Pan 船运费走势 35 Panamax, 1997/98-built, Average Spot Earnings Feb-1 Feb-1 Feb-1 Feb-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 Apr-1 May-1 May-1 May-1 May-1 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 图 2:4 季度是干散货的旺季 (BDI 指数走势 ) 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3, 2,9 2,8 2,7 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 干散货投资策略 : 从截止 5 月 31 日的数据看, 干散货船舶运力总共交付约 23 百万载重吨, 拆卸量 1.64 百万载重吨,5 月底运力同比增长 13%, 交付量基本符合预期, 拆卸量略低于预期, 对于全年的运力, 暂时维持 15% 的增长预期, 在此预期下, 行业供求间仍存在 8 个百分点的缺口, 此外, 干散货还面临着国内对宏观经济的调控可能带来的负面影响, 我们维持 1 季度中对行业 中性 的判断, 同时提示 4 季度旺季到来可能出现的交易性机会 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 32

16 3. 油轮市场 3.1. 从原油产量和炼厂产能的角度看原油运输 中短期判断油轮运费走势的逻辑 从季度数据看, 原油产量在绝大部分的时间内运费的走势趋于一致, 且在特定的时间段内具有一定的先行指标作用, 但是运费波动的幅度要远大于原油产量的波动 ( 尤其是 24 年以来 ), 对于原油产量, 一般认为油价的走势与产量的走势趋于一致, 从数据看这个结论可以得到一定的支持 ; 基于以上, 我们可以从油价的预期去判断运费走势的预期, 至于二者之间定量的关系, 依旧很难给出, 从数据看, 每两个指标之间的弹性系数都表现出大幅度的波动, 且逻辑链条越长, 因变量会对变量初始数据的波动越加的敏感, 进而导致所谓的混沌效应, 因此以上逻辑只能作趋势性的判断 ; 图 21:OPEC 原油产量与 TD3 运费季度数据 图 22: 全球原油产量与 VLCC 平均 TCE OPEC: Crude Oil Prod. Ras Tanura Chiba VLCC Average Earnings Modern 16, 14, 12, Global Oil Prod. VLCC Average Earnings Modern 12, 1, 3 1, 8 8, , 6, , 4, , 2, , Q Q Q Q Q Q3 2-Q1 2-Q3 21-Q1 21-Q3 22-Q1 22-Q3 23-Q1 23-Q3 24-Q1 24-Q3 25-Q1 25-Q3 26-Q1 26-Q3 27-Q1 27-Q3 28-Q1 28-Q3 29-Q1 29-Q3 21-Q Q Q Q Q Q Q3 2-Q1 2-Q3 21-Q1 21-Q3 22-Q1 22-Q3 23-Q1 23-Q3 24-Q1 24-Q3 25-Q1 25-Q3 26-Q1 26-Q3 27-Q1 27-Q3 28-Q1 28-Q3 29-Q1 29-Q3 21-Q1 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 图 23: 原油价格与 OPEC 原油产量 期货结算价 :WTI 原油 :MONTHLY OPEC 原油产量 Jan-2 Apr-2 Jul-2 Oct-2 Jan-3 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 数据来源 :WIND EIA 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 32

17 从炼厂产能扩张和能源需求的角度看油轮行业中期的趋势 投资策略报告 从炼油厂产能看, 最近 1 年中, 全球炼油厂产能复合增长率.6% 中国 4.5% 美国.72% 主要的产油国 1.6%( 其中阿联酋和伊拉克的增速较快, 复合增长 率均超过 6%, 但是基数较小,29 年两国合计炼厂产能 1379 千桶 / 天 ); 未来 5 年内, 全球范围内的新增产能预期主要来自于中国, 未来 5 年内中国产能 的复合增长率大约在 7% 左右, 全球产能的复合增长率在 2% 以内 ; 图 24: 中国炼厂产能 ( 千桶 / 天 ) 图 25: 美国炼厂产能 ( 千桶 / 天 ) 7 中国 2 美国 数据来源 :EIA 渤海证券研究所 图 26: 主要产油国炼厂产能 ( 千桶 / 天 ) 图 27: 全球炼厂产能 ( 千桶 / 天 ) 9 Total 1 全球 数据来源 :EIA 渤海证券研究所 长期看原油产量的增量仍将主要来自于中东地区 消费增量主要来自中国和印度 根据 IEA 的预期, 年之间, 传统石油产量的复合增长率将维持在 1 个百分点左右, 产量的增量将主要来自于 OPEC(11.5 Mbpd) 俄罗斯和中亚 (5 Mbpd) 巴西(3.6 Mbpd), 需求的增长依旧主要来自非 OECD 的亚洲国家请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 32

18 (15.5 Mbpd), 从全球供求增量的结构看, 亚洲的需求仍将主要由 OPEC 国家满足 此外俄罗斯和中亚也将满足一部分增量需求 ; 此外, 未来 OPEC 产量尤其是波斯湾的产量在全球总产量中的份额将继续上升, 从份额的角度看油运运距甚至有被拉长的趋势 ; 表 6: 全球原油产量长期预测 年均增长率 OPEC 中东 西非 Non-OPEC OECD 美国 Non-OECD 俄罗斯 中亚 非洲 中南美洲 巴西 秘鲁 其他 全球 OPEC 产量比重 41% 46% 波斯湾产量比重 28% 35% 数据来源 :EIA 渤海证券研究所 3.2. 油轮运力变动表 从截止到 5 月 31 日的数据看, 油轮市场有以下数据值得关注 : 第一, 总运力增速为三个子行业中最低,5 月初运力同比增长 4.7%,VLCC 运力增长更为缓慢, 5 月初运力同比仅增长 2.2%; 第二,4 月份新签合同运力有所回升 ; 第三, 合同运力与总运力的比例为三个子行业中最低,5 月初该比例为 29%,VLCC 的该比例为 37%; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 32

19 图 28: 全部油轮运力规模变动表 ( 数据截止 5 月 31 日, 随后可能有修 正 ) 投资策略报告 Total Tanker (1k+ DWT) Fleet Development 同比增速 12% 1% % 6% 4% 2% 总运力 :5 月初, 全球油轮总运力 百万载重吨, 运力同比增长 4.7%, 运力增速持续放缓 ; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 % 7 6 Total Tanker 1k+ DWT Deliveries 交付运力 :4 月份油轮交付运力总计 1.79 百万载重吨 ; 1 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov Total Tanker 1k+ DWT Demolition 拆卸运力 :4 月份油轮拆卸量明显上升, 单月拆卸量达到 1.43 百万载重吨,.5 较上月有所下降 ; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov Tankers 1k + DWT Orderbook 订单运力占比 6% 5% % 3% 2% 合同运力 :5 月初, 全部合同运力占油 轮总运力的比重为 29%, 与上月持平 ; 5 1% Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 32

20 12 Tankers 1k + DWT Contracting 新签合同运力 :4 月份, 新签合同运力 共计 28 艘 3.13 百万载重吨, 上升明 显 ; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov Total Tanker (1k+ DWT) Fleet Development 单壳油轮运力占比 单壳油轮比重 :5 月初, 单壳油轮占总 运力的比重降至 9.8%; Jan-7 Feb-7 Mar-7 Apr-7 May-7 Jun-7 Jul-7 Aug-7 Sep-7 Oct-7 Nov-7 Dec-7 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 Oct-9 Nov-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 May-1 图 29:VLCC 运力规模变动表 17 VLCC Fleet Development 同比增速 总运力 :5 月初,VLCC 油轮总运力共 百万载重吨, 同比增长 2.2%; 13 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May VLCC Deliveries 交付运力 :4 月份 VLCC 共交付 2 艘.62 百万载重吨的运力, 该数据为初步 统计数据, 很有可能修正 ; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov VLCC Demolition 拆卸运力 :4 月份 VLCC 总计拆卸 1 艘.25 百万载重吨 ;.2 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 32

21 9 UL/VLCC Orderbook 订单运力占比 合同运力 :4 月初,VLCC 订单运力共 计 193 艘 6 百万载重吨, 订单运力占 全部运力的比重为 36.7%; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May UL/VLCC Contracting 新签合同运力 :4 月份 VLCC 新签合同 3 艘.954 百万载重吨 ; 2 1 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 17 VLCC Fleet Development 单壳油轮占比 单壳油轮比重 :5 月初,VLCC 单壳油 轮占总运力的比重降至 12%; 13 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 根据 Clarkson 的预测,21 年油轮运力增长 2%, 其中 VLCC 运力负增长 3.9%, 从前 4 个月的数据看, 运力增长测算中的拆卸运力 36.5 m DWT 实现较为困难 ( 前 4 个月仅拆卸 6 m DWT),211 年 95% 的订单交付运力比较悲观, 基于此我们认为 21 年运力的增速很有可能高于目前预期, 而 211 年则有可能低于目前预期 ; 表 7: 油轮运力增速预期 年初订单运力 预期交付运力 交付比例 73% 95% 拆卸运力 运力增速 2% 11% VLCC -3.9% 14.8% Suez 6.2% 15.% Afra 5.7% 7.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 32

22 Pan 2.3% 1.6% Handy 5.8% 6.4% 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 投资策略报告 图 3: 全球原油及成品油贸易量增速 14% 全球油品贸易量增速 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% (e) 21 (f) 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 3.3. 主要运费走势 从主要船型的运费水平看,VLCC 平均 TCE 水平前 5 个月均值达到 5.8 万美元 / 天, 甚至超出我们之前比较乐观的预期, 并且这个运费水平是在油轮运费相对的淡季中创下的, 从 VLCC 季节性的角度看,4 月份一般为年度的最低点,4 季度是传统的旺季, 因此我们认为年内 VLCC 运费高位运行将是大概率事件 ; 与原油油轮高位运行形成对比的是今年的成品油油轮市场,MR 船平均运费自年初以来持续下跌, 前 5 个月的平均 TCE 仅为 8641 美元 / 天, 运费水平基本在保本点下运行, 我们认为 A 股中长航油运股价表现低于预期的主要原因也来源于此 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 32

23 图 31:VLCC 平均 TCE 水平 图 32:VLCC 运费季节性 投资策略报告 25 VLCC Average Earnings Modern 运费平均水平 85, 2 8, 75, 15 7, 65, 1 6, 55, 5 5, 45, 4, Jan-97 Jul-97 Jan-98 Jul-98 Jan-99 Jul-99 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 图 33:MR 平均 TCE 走势 5 MR (Clean) Average Earnings Modern (Selected Routes) Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 油轮投资策略 : 短期看, 今年油轮行业的供求预期将达到平衡, 甚至是需求增速略高于供给, 从季节性的角度看, 今年油轮真正的旺季尚未到来, 因此继续看好今年全年的运费 ; 中期看,21 年目前预期的拆卸量有可能达不到,211 年预期的交付比例较高, 这两个条件可能造成 211 年运力增速预期偏高, 实际情况很有可能好于目前的预期 ; 长期看, 中国炼油厂产能将进入集中释放期 ( 未来 5 年复合增长率 7%), 全球原油产销地分离的情况不会发生大的变化, 产量和消费量将持续增长 ( 年 OPEC 的产量的预期复合增长率将维持在 1% 左右 ) 波斯湾产量份额仍将继续上升, 而油轮订单运力的交付在 212 年之后将出现明显下降, 油轮行业届时将有可能进入一个新的繁荣周期 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 32

24 4. 集装箱运输市场 4.1. 集装箱行业需求 从前 4 个月的出口来看, 累计出口额同比增长达到 29%, 根据我们宏观研究员 的判断, 尽管面临一些问题, 今年全年 15%-2% 的出口增速预期可以达到 ; 图 34: 欧元汇率与出口 16 出口金额 : 当月值 增速 6% % 4% 3% 1 2% 8 1% 6 % 4-1% -2% 2-3% -4% Jan-96 Jul-96 Jan-97 Jul-97 Jan-98 Jul-98 Jan-99 Jul-99 Jan- Jul- Jan-1 Jul-1 Jan-2 Jul-2 Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 图 35:5 月份中国 PMI- 新出口订单指数出现一定的回调 7 PMI: 新出口订单 Jan-5 Mar-5 May-5 Jul-5 Sep-5 Nov-5 Jan-6 Mar-6 May-6 Jul-6 Sep-6 Nov-6 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 面临的风险 : 欧元汇率的波动 从 1999 年以来的月度数据看, 欧元汇率走势和对欧元区的出口存在相关性, 且 汇率的波动表现出一定的领先性, 二者相关系数在出口金额变动滞后 3 期时达到 最大, 基于此我们判断汇率波动可能领先出口波动 3 个月左右 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 32

25 图 36: 欧元汇率与出口 3% 中间价 : 欧元兑人民币 :MONTHLY 欧盟 : 出口金额 : 当月值 8% 2% 6% 1% 4% % 2% -1% % -2% -2% -3% -4% Feb-99 Jun-99 Oct-99 Feb- Jun- Oct- Feb-1 Jun-1 Oct-1 Feb-2 Jun-2 Oct-2 Feb-3 Jun-3 Oct-3 Feb-4 Jun-4 Oct-4 Feb-5 Jun-5 Oct-5 Feb-6 Jun-6 Oct-6 Feb-7 Jun-7 Oct-7 Feb-8 Jun-8 Oct-8 Feb-9 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 4.2. 集装箱运力变动表 从截止到 5 月 31 日的数据来看, 集运市场运力有以下数据值得关注 : 第一, 运力增长相对缓慢,5 月初运力同比去年增长 6%; 第二, 新签订单自 8 年年底以来基本没有, 新签订单运力的持续低迷可以从侧面反映出市场参与者对于目前运力过剩程度的判断 ; 第三,3-4 月份拆卸量数据维持在相对高位, 拆卸船舶全部为 3TEU 以下的船舶 ; 第四, 订单运力与总运力的比例为 32%, 略高于油轮, 超巴拿马型船订单运力与总运力的比例为 63%; 图 37: 集装箱船舶运力规模变动表 ( 数据截止 5 月 31 日, 随后可能有修正 ) Total Container Fleet Development 同比增速 总运力 : 5 月初, 集装箱船全 部运力总计 千 TEU, 同 比增长 6%; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 32

26 25 Total Container Deliveries 交付运力 : 4 月份, 集装箱船 全部运力交付共计 17 艘 千 TEU; 5 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 6 Total Container Demolition 拆卸运力 : 4 月份, 拆卸运力 总计 18 艘 32.8 千 TEU; 1 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 8 Container Orderbook 订单运力占比 合同运力 : 5 月初, 订单运力总计 727 艘 4216 千 TEU, 订单运力与总运力的比重为 31.8%; 1.1 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 6 Container Contracting 新签合同运力 :4 月份无新签 订单 ; 1 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 图 38:3TEU+ 超巴拿马集装箱船舶运力规模变动表 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 32

27 6 5 Post-Panamax Container 3, + TEU Fleet Development 同比增速 35% 3% % 2% 15% 1% 总运力 : 超巴拿马型船 5 月初 运力 5245 千 TEU, 同比增长 11.5%; 1 5% Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 % 14 Post-Panamax Container Deliveries 交付运力 : 超巴拿马型船 4 月份交付运力共计 9 艘 85 千 TEU; 2 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov Post-Panamax Container Demolition 拆卸运力 : 4 月份无拆卸运 力 ; 1 5 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov Post Panamax Container 3, + TEU Orderbook 订单运力占比 合同运力 :5 月初, 超巴拿马 型船订单运力与总运力的比例为 63.4%; Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 May-1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 32

28 5 45 Post Panamax Container 3, + TEU Contracting 新签合同运力 : 4 月份无新签 订单 ; 1 5 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 预期 年运力的增速分别为 7% 和 6%, 分船型看 3TEU 以上的大船运力增速压力依旧最大, 预期 年增速都将达到 14%, 这种压力使得集装箱的造船市场成为三个子行业中最为冷清的一个,8 年中期以来新签订单屈指可数 ; 表 8: 集装箱运力增速预期 ( 单位 :m TEU) 年初订单运力 预期交付运力 交付比例 53% 63% 拆卸运力.2.1 运力增速 7% 6% 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 4.3. 集运运费走势 根据 Clarkson 的数据, 截止 5 月 1 日, 闲置集装箱运力占总运力的比重下降至 5.4% 且闲置运力大部分来自于 Handy 船, 可以说闲置运力已经明显的下降, 以现货为主的欧地航线运费从 3 月中旬的最高点开始累计回落了 7-8% 个百分点, 我们认为可能与闲置运力的释放存在一定的关系 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 32

29 图 39:CCFI 指数 投资策略报告 13 CCFI: 综合指数 Jan-2 Apr-2 Jul-2 Oct-2 Jan-3 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 图 4:CCFI- 美线运费走势 图 41:CCFI- 欧线运费走势 15 CCFI: 美东航线 CCFI: 美西航线 2 CCFI: 地中海航线 CCFI: 欧洲航线 Jan-2 Apr-2 Jul-2 Oct-2 Jan-3 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 4 Jan-2 Apr-2 Jul-2 Oct-2 Jan-3 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 集运投资策略 : 新签订单数量 二手船价格指数以及 HRCI 指数都可以很好的反应这个市场真正的参与者对于市场未来走势的预期, 从以上三个指标来看, 集运市场的复苏远未达到运费复苏的那种程度, 未来运费水平的维持依然要靠集运公司对运力的控制, 我们认为, 以盈利为目标函数, 需求决定供给 将是未来一段时间内集运的特点, 目前运力的释放与货量旺季的到来有关 ; 从供求差的角度看,21 年集运增速将略高于需求增速 1-2 个百分点,211 年预期需求增速将超过运力供给增速, 行业整体景气程度继续上行 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 32

30 图 42: 全球集装箱贸易量增速及预期 投资策略报告 2% 全球集装箱运量增速 15% 1% 5% % -5% (e) 21 (f) -1% 数据来源 :Clarkson 渤海证券研究所 图 43:HRCI 缓慢复苏 图 44: 集装箱二手船价格指数 16 HRCI 国际集装箱租船指数 18 Containership 1 Year Old Secondhand Prices Index Oct-96 Apr-97 Oct-97 Apr-98 Oct-98 Apr-99 Oct-99 Apr- Oct- Apr-1 Oct-1 Apr-2 Oct-2 Apr-3 Oct-3 Apr-4 Oct-4 Apr-5 Oct-5 Apr-6 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-8 Apr-9 Oct-9 Apr-1 数据来源 :WIND 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 32

31 渤海证券股票投资评级说明 1 买 入 : 未来 12 个月内股价超越大盘 15% 以上 ; 2 中 性 : 未来 12 个月内股价相对大盘波动在 -15%~15% 之间 ; 4 卖 出 : 未来 12 个月内股价落后大盘 15% 以上 渤海证券行业投资评级说明 1 买入 : 行业股票指数超越大盘 ; 2 中性 : 行业股票指数基本与大盘持平 ; 3 卖出 : 行业股票指数明显弱于大盘 重要声明 :1. 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 ;2. 本报告 PDF 由郭靖统一制作 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 32

32 渤海证券研究所机构销售团队 黄锋 谢晓冬 渤海证券研究所 天津天津市河西区宾水道三号邮政编码 :361 电话 :(22) 传真 :(22) 北京北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 62 室邮政编码 :132 传真 :(1) 渤海证券研究所网址 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 32