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债颜
5 years ago
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1 海运行业研究报告行业研究 ( 行业周报 ) 评级中性维持散货颓势仍待扭转, 集运初现好转端倪分析师 : 韩轶超 (8621) hanyc@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 报告要点本周指数指标现值涨跌幅指标现值涨跌幅 BDI % 联系人 : 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 相关研究商品熊市与运力充沛阻碍运价恢复集运需求缓慢恢复, 散货运价增长乏力集运需求低迷, 散货运价低位震荡散货市场 ( 点 $/ 天 ) 集运市场 ( 点,$/TEU) 油运市场 ( 点 $/ 天 ) 沿海散货市场 ( 点 ) BCI % Cape TC 4, % BPI % Pana TC 4, % BSI % Supra TC 6, % BHSI % Handy TC 5, % CCFI % SCFI % 欧线 (CCFI) % 美西 (SCFI) % 地线 (CCFI) % 美东 (SCFI) 457.6% BDTI % BCTI % VLCC-TCE % TD3-TCE % Suez-TCE % TD6-TCE % Afra-TCE % TD8-TCE % MR-TCE % TC4-TCE % 综合 % 金属矿石 % 煤炭 % 粮食 % 油价 ($/ 桶吨 ) 布伦特 % CST % 本周市场行情散货集运油运沿海散货大中型船反弹微弱, 整体颓势仍待扭转市场需求平稳, 运价有升有降原油微跌, 成品油止跌反弹市场利好支撑有限, 运价低位震荡市场走势判断散货集运油运沿海散货 Q2 南半球天气好转, 若大宗商品价格跌势缓解, 散货运价可逐步恢复 Q2 进入量价复苏阶段, 美国经济复苏强劲和欧洲 QE 可能令需求超预期储油船较高的利用率意味着运价下行空间有限,Q2 同比涨幅依然可观需求回暖期, 运价的回升可能因为较高库存和水电冲击而会滞后出现本周投资观点美国经济复苏强劲且欧洲推出 QE, 集运业盈利好转的概率提升, 看好中海集运各地国企改革进入实质推进阶段, 建议关注隶属浙能集团的宁波海运请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 15

2 目录干散货运输市场 : 大中型船反弹微弱, 整体颓势仍待扭转... 4 海岬型船 (Capesize) 市场 : 需求小幅改善, 主干航线运价依旧低迷... 4 巴拿马型船 (Panamax) 市场 : 市场观望气氛浓重, 运价仍处低位... 5 集装箱运输市场 : 市场需求平稳, 运价有升有降... 6 欧地航线 : 运力持续增加, 航商竞争加剧提价延后... 6 北美航线 : 市场需求回升, 运价恢复计划如期执行... 7 油品运输市场 : 原油微跌, 成品油止跌反弹... 7 超大型油轮 (VLCC) 市场 : 市场成交略微放大, 运价小幅上升... 8 苏伊士型油轮 (Suezmax) 市场 : 市场成交减弱, 运价持续下跌... 8 阿芙拉型油轮 (Aframax) 市场 : 市场成交较少, 运价下挫调整... 9 成品油轮 (Product) 市场 : 成交较为平稳, 运价小幅波动... 9 沿海散货运输市场 : 市场利好支撑有限, 运价低位震荡... 9 燃油成本 : 原油船用燃油价格均反弹上升... 1 本周证券市场表现请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 15

3 图表目录图 1:BCI 指数报 466 点, 较上周上升 2.64%... 4 图 2: 海岬型船四条期租航线平均租金报 427(-.26%) 美元 / 天... 4 图 3: 图巴朗 / 西澳航线运价为 9.98(-.38) 和 4.38(-2.38%) 美元 / 吨... 4 图 4: 中国沿海港口铁矿石库存 9737(.13%) 万吨... 5 图 5: 普氏铁矿石价格指数 (62% 品位 ) 报 47.75(.53%) 美元 / 吨... 5 图 6: 内外矿价差降至 146.4(-16.3%) 元 / 吨... 5 图 7: 国内钢材价格指数环比下降 1.83%... 5 图 8:BPI 指数报 6 点, 较上周上升 1.87%... 5 图 9: 巴拿马型船四条期租航线平均租金报 472(.25%) 美元 / 天... 6 图 1: 内外煤价差元 / 吨... 6 图 11: 上海出口集装箱运价指数 (SCFI) 报点, 较上周上升 3.79%... 6 图 12: 中国出口至欧洲地中海航线运价分别为 119.5(-4.7%) (-5.74%) 点... 6 图 13: 上海出口至美西美东航线运价分别为 1932(18.17%) 457(.6%) 美元 /FEU... 7 图 14: 波罗的海重质轻质油轮运价指数分别为 772(-2.89%) 79(6.62%) 点... 7 图 15:VLCC 原油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周上涨 21.63%... 8 图 16:Suezmax 原油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周下跌 14.3%... 8 图 17:Aframax 原油轮 TCE 报收 3761 美元 / 天, 较上周下跌 11.61%... 9 图 18:MR 型成品油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周下跌 4.56%... 9 图 19: 中国沿海煤炭运价指数报收于点, 较上周下降.3%... 1 图 2:6 大发电集团存煤 (-3.6%) 万吨, 预计可用 21 天... 1 图 21: 环渤海四港煤炭库存万吨 (2.41%)... 1 图 22: 布伦特油价报美元 / 桶, 较上周上升 5.31%... 1 图 23:CST38 船用燃油价格报美元 / 吨, 较上周上升.23% 图 24: 海运行业相对沪深 3 市净率图 25: 海运行业相对沪深 3 市盈率图 26: 全球海运股股价指数表 1: 波罗的海干散货运价指数一周表现... 4 表 2: 沿海散货运价指数一周表现... 9 表 3: 海运板块及相关个股市场走势表 4: 主要海运上市公司盈利预测与估值请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15

4 本周, 海岬型船和巴拿马型船市场因南美市场成交略有好转, 运价小幅回升, 但灵便型船市场依旧萎靡不振最后,BDI 本周下降 1.36% 至 58 长江观点 : 因钢矿煤价格持续下跌影响了 1 季度的散货海运量, 随着 2 季度南半球天气好转, 若大宗商品价格跌势缓解, 散货运价可逐步恢复海岬型船市场 : 本周, 市场表现微幅改善, 但力度有限大西洋市场上, 在南美货盘的带动下成交和运价略有起色, 而巴西 - 青岛航线成交很少, 运价逼近年内最低点, 最终运价下跌.38% 至 9.98 美元 / 吨太平洋市场上集中大量运力, 成交量略有下降, 西澳 - 青岛航线运价下跌 2.38% 至 4.38 美元 / 吨最终,BCI 指数报 466 点, 较上周上升 2.64% 干散货运输市场 : 大中型船反弹微弱, 整体颓势仍待扭转表 1: 波罗的海干散货运价指数一周表现上周本周变动幅度 BDI % BCI % BPI % BSI % BHSI % 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究部海岬型船 (Capesize) 市场 : 需求小幅改善, 主干航线运价依旧低迷图 1:BCI 指数报 466 点, 较上周上升 2.64% 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Mar-1 May-1 Sep-1 Nov-1 Mar-11 May-11 Nov-11 Nov-14 Mar-15 资料来源 : Bloomberg, 长江证券研究部图 2: 海岬型船四条期租航线平均租金报 427(-.26%) 美元 / 天 ( 美元 / 天 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-9 Jul-9 图 3: 图巴朗 / 西澳航线运价为 9.98(-.38) 和 4.38(-2.38%) 美元 / 吨 ( 美元 / 吨 ) Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 图巴朗 - 北仑宝山运价澳西 - 北仑宝山运价资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 15

5 图 4: 中国沿海港口铁矿石库存 9737(.13%) 万吨图 5: 普氏铁矿石价格指数 (62% 品位 ) 报 47.75(.53%) 美元 / 吨 ( 万吨 ) Aug-11 Dec-11 Aug-12 Dec-12 Aug-13 Dec-13 Aug-14 Dec ( 美元 / 吨 ) Jan/12 Apr/12 Jul/12 Oct/12 Jan/13 Apr/13 Jul/13 Oct/13 Jan/14 Apr/14 Jul/14 Oct/14 Jan/15 Apr/15 沿海港口铁矿石库存总计进口铁矿石平均库存可用天数资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 :Wind, 长江证券研究部图 6: 内外矿价差降至 146.4(-16.3%) 元 / 吨图 7: 国内钢材价格指数环比下降 1.83% ( 元 / 吨 ) Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 价差 ( 国产矿 - 进口矿 ) Dec-13 Jun Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Myspic 长材指数板材指数资料来源 :Wind, 长江证券研究部资料来源 : 我的钢铁, 长江证券研究部巴拿马型船 (Panamax) 市场 : 市场观望气氛浓重, 运价仍处低位巴拿马型船市场 : 煤炭方面, 国内港口煤炭库存充裕, 内外煤价差下降 25.98% 至元 / 吨, 下游需求疲软粮食方面, 南美和美湾市场成交增加带动了相关航线的运价巴拿马型船四条期租航线平均租金报 472(.25%) 美元 / 天本周,BPI 指数报 6 点, 较上周上升 1.87% 图 8:BPI 指数报 6 点, 较上周上升 1.87% 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Mar-1 May-1 Sep-1 Nov-1 Mar-11 May-11 Nov-11 Nov-14 Mar-15 资料来源 : Bloomberg, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 15

6 图 9: 巴拿马型船四条期租航线平均租金报 472(.25%) 美元 / 天图 1: 内外煤价差元 / 吨 ( 美元 / 天 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jan-9 Jul-9 ( 人民币 / 吨 ) 价差 ( 国内秦港大同优混 - 澳 BJ) 资料来源 : 中贸物流网, 长江证券研究部资料来源 : 煤炭资源网, 长江证券研究部集装箱运输市场 : 市场需求平稳, 运价有升有降本周, 中国出口集装箱运价指数因总体运力依然过剩继续保持下跌态势, 而上海出口集装箱运价指数受益于美西航线运价推涨而小幅回升长江观点 :Q2 进入需求和价格的复苏阶段, 新的四大联盟格局对涨价更为有利, 美国经济复苏强劲和欧洲推出 QE 的影响可能令需求超预期图 11: 上海出口集装箱运价指数 (SCFI) 报点, 较上周上升 3.79% 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 Nov-9 Mar-1 May-1 Sep-1 Nov-1 Mar-11 May-11 Nov-11 Nov-14 Mar-15 资料来源 : 中华航运网, 长江证券研究部欧地航线 : 运力持续增加, 航商竞争加剧提价延后图 12: 中国出口至欧洲地中海航线运价分别为 119.5(-4.7%) (-5.74%) 点欧地航线 : 欧洲经济的良好恢复趋势使航商加大对航线的运力投入, 此外, 船东联盟的联营航线运营使得成本降低, 进而打开价格战空间, 运价恢复计划再被推迟周五, 中国出口至欧洲地中海航线运价分别为 ( -4.7% ) (-5.74%) 点 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1, Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 欧洲航线地中海航线资料来源 : 中华航运网, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 15

7 北美航线 : 市场需求回升, 运价恢复计划如期执行北美航线 : 美西沿岸港口货源回流改善市场需求, 而且多数航商本周开始执行涨价计划令上海至美西运价大幅反弹美东航线供需水平保持良好, 且原美西分流货源弱化以及新增航线压力, 使上海至美东运价终止连续六周的跌势周五, 上海出口至美西美东航线运价分别为 1932(18.17%) 457 (.6%) 美元 /FEU 四种典型船舶行情变化情况如下 :VLCC 原油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周上涨 21.63%;Suezmax 原油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周下跌 14.3% ; Aframax 原油轮 TCE 报收 3761 美元 / 天, 较上周下跌 11.61% ; MR 型成品油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周下跌 4.56% 长江观点 : 随着炼油厂从 4 月起逐步进入检修期, 油品运价将进入下行通道, 不过储油船较高的利用率意味着运价下行空间有限, 同比来看,2 季度油品运价依然会有明显涨幅图 13: 上海出口至美西美东航线运价分别为 1932(18.17%) 457(.6%) 美元 /FEU ( 美元 /FEU) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Nov-9 Mar-1 May-1 Sep-1 Nov-1 Mar-11 May-11 Nov-11 Nov-14 Mar-15 资料来源 : 中华航运网, 长江证券研究部美西 ( 基本港 ) 美东 ( 基本港 ) 油品运输市场 : 原油微跌, 成品油止跌反弹图 14: 波罗的海重质轻质油轮运价指数分别为 772(-2.89%) 79(6.62%) 点 1,4 1,3 1,2 1,1 1, Apr-1 Oct-1 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究部 BDTI BCTI 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 15

8 超大型油轮 (VLCC) 市场 : 市场成交略微放大, 运价小幅上升 VLCC 运输市场 : 本周市场成交量略有放大, 受市场询盘回升影响, 船东开始在市场上推涨运价, 加之远东地区炼厂例行检修流程即将在 4 月底左右结束, 因而市场成交量和运价均小幅上升最终,VLCC 原油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周上涨 21.63% 图 15:VLCC 原油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周上涨 21.63% 1, 7, ( 美元 / 天 ) 4, 1, -2, Apr-1 Oct-1 资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部苏伊士型油轮 (Suezmax) 市场 : 市场成交减弱, 运价持续下跌图 16:Suezmax 原油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周下跌 14.3% Suezmax 运输市场 : 由于市场货盘较少, 运价下降, 西非至欧洲运价跌至 WS7 以下, 黑海至地中海运价跌至 WS77 左右最终,Suezmax 原油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周下跌 14.3% 1, 9, 8, ( 美元 / 天 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Apr-1 Oct-1 资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 15

9 阿芙拉型油轮 (Aframax) 市场 : 市场成交较少, 运价下挫调整 Aframax 运输市场 : 地中海黑海航线冷清, 跨地中海运价跌至 WS1 以下加勒比海至美湾 7 万吨级船运价因图 17:Aframax 原油轮 TCE 报收 3761 美元 / 天, 较上周下跌 11.61% 8, 7, 6, 市场成交较少而大幅下跌, 从 WS19 跌至 WS16 以下最终,Aframax 原油轮 TCE 报收 3761 美元 / 天, 较 5, 4, 3, 2, 1, Apr-1 Oct-1 ( 美元 / 天 ) 上周下跌资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部成品油轮 (Product) 市场 : 成交较为平稳, 运价小幅波动图 18:MR 型成品油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周下跌 4.56% 成品油轮运输市场 : 市场成交量稳定, 运价小幅波动, 波斯湾至日本航线 7.5 万吨级船和 5.5 万吨级船运价分别保持 WS1 和 WS125 附近最终,MR 型成品油轮 TCE 报收美元 / 天, 较上周下跌 4.56% 本周, 利好因素支撑力度有限, 市场上涨乏力, 运价继续低位震荡本周, 沿海 ( 散货 ) 综合运价指数报收点, 较上周下降.65% 长江观点 : 需求回暖期, 运价的回升可能因为较高库存和水电冲击而会滞后出现 ( 美元 / 天 ) 27, 22, 17, 12, 7, 2, Apr-1 Oct-1 资料来源 :Clarksons, 长江证券研究部沿海散货运输市场 : 市场利好支撑有限, 运价低位震荡表 2: 沿海散货运价指数一周表现上周本周变动幅度综合 % 煤炭 % 金属矿石 % 粮食 % 资料来源 : 中华航运网, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 15

10 沿海煤炭运输 : 大型煤企大幅下调动力煤价格, 另图 19: 中国沿海煤炭运价指数报收于点, 较上周下降.3% 3,4 外, 电厂前期消化了一定 2,9 煤炭库存, 欲借低位完成 2,4 采购然而, 社会用电需 1,9 求仍不足, 加之上网电价的下调, 煤炭运价上扬力度不足本周, 沿海煤炭运价指数报收于点, 较上周下降.3% 1,4 9 4 Jan-9 May-9 Sep-9 May-1 Sep-1 May-11 综合煤炭金属矿石粮食资料来源 : 中华航运网, 长江证券研究部图 2:6 大发电集团存煤 (-3.6%) 万吨, 预计可用 21 天图 21: 环渤海四港煤炭库存万吨 (2.41%) ( 万吨 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Oct-9 Feb-1 Jun-1 Oct-1 Feb-11 Nov-11 Aug-14 Dec-14 6 大发电集团煤炭库存可用天数 ,4 2, 1,6 1,2 8 4 Nov-14 Mar-15 秦皇岛港国投曹妃甸港京唐港天津港资料来源 : 中贸物流网, 长江证券研究部资料来源 : 煤炭资源网, 长江证券研究部燃油成本 : 原油船用燃油价格均反弹上升图 22: 布伦特油价报美元 / 桶, 较上周上升 5.31% ( 美元 / 桶 ) Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Mar-1 May-1 Sep-1 Nov-1 Mar-11 May-11 Nov-11 Nov-14 Mar-15 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 15

11 图 23:CST38 船用燃油价格报美元 / 吨, 较上周上升.23% 8 7 ( 美元 / 吨 ) Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Mar-1 May-1 Sep-1 Nov-1 Mar-11 May-11 Nov-11 Nov-14 Mar-15 资料来源 : Bloomberg, 长江证券研究部本周证券市场表现表 3: 海运板块及相关个股市场走势本周, 海运行业指数上涨 8.4%, 跑赢沪深 3 指数 4.23 个百分点本周表现较好的个股为中海集运, 本周股价上涨 14.77% 表现较差的个股为海峡股份, 本周股价下跌 3.11% 指数最新价一周变动两周变动三周变动四周变动二月变动三月变动一年变动海运行业 % 11.91% 28.35% 25.51% 43.71% 14.8% % 沪深 % 9.38% 23.26% 2.9% 31.16% 19.23% 94.7% 海运 - 沪深 % 2.53% 5.9% 5.42% 12.55% -4.43% 48.49% 上证综指 % 9.3% 22.59% 19.61% 31.16% 19.57% 91.63% 海运 - 上证综指 % 2.61% 5.76% 5.9% 12.55% -4.77% 5.93% 交通运输 % 9.66% 27.84% 23.88% 44.33% 3.61% % 海运 - 交通运输 - 3.9% 2.25%.51% 1.63% -.62% % 13.25% 中远航运 % 7.45% 22.91% 21.3% 42.35% 4.62% % 中海集运 % 15.21% 38.67% 35.27% 5.37% 15.43% % 中国远洋 % 1.48% 29.9% 25.31% 39.52% 3.5% % 中海发展 % 11.7% 24.2% 2.48% 39.59% 4.55% 14.95% *ST 凤凰 2.53.%.%.%.%.%.%.% 宁波海运 % 31.98% 79.92% 72.3% 98.52% 72.66% % 海峡股份 % 3.5% 21.69% 19.13% 27.4% 38.69% 67.6% 亚通股份 % 7.36% 7.6% 7.44% 27.94% 32.74% 64.34% 中海海盛 % 4.65% 1.7% 9.44% 37.59% 11.52% 1.32% 中昌海运 % 1.78% 44.61% 31.77% 68.36% 7.18% 13.95% 天津海运 % 1.23% 8.89% 9.6% 29.14% 13.5% % 渤海轮渡 % 7.7% 16.34% 15.21% 37.81% 33.4% 67.15% 资料来源 :Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 15

12 图 24: 海运行业相对沪深 3 市净率海运行业目前绝对市净率为 2.87 倍, 历史平均市净率为 2.11 倍, 历史最低点为.8 倍 (25 年 12 月 ); 海运行业目前的相对市净率 ( 相对沪深 3 指数 ) 为 1.32 倍, 历史平均为 1.1 倍 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul 海运行业海运行业 PB/ 沪深 3 指数 PB 资料来源 :Wind, 长江证券研究部图 25: 海运行业相对沪深 3 市盈率海运行业当前的动态 PE 为倍, 年 ( 以当年年报 EPS 为基准 ) 的均值为 23.4 倍海运行业 PE 相对沪深 3 指数 PE 目前为 8.33 倍, 年的均值为 1.39 倍 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul 海运行业海运行业 PE/ 沪深 3 指数 PE 资料来源 :Wind, 长江证券研究部图 26: 全球海运股股价指数本周全球集装箱海运股指数报收 72.9, 较上周上涨 7.11%; 全球干散货海运股指数报收 41.7, 较上周上涨 2.25%; 全球油轮海运股指数报收 77.81, 较上周下跌 3.5% Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 集装箱海运股指数干散货海运股指数油轮海运股指数资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 15

13 表 4: 主要海运上市公司盈利预测与估值公司简称投资评级报表日股价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) PB 13A 14E 15E 13A 14E 15E MRQ 中远航运推荐中国远洋谨慎推荐中海发展谨慎推荐 n.m 中海集运推荐 n.m 渤海轮渡推荐 *ST 凤凰 n.m n.m n.m -.33 宁波海运海峡股份亚通股份 n.m 9.12 中海海盛 n.m n.m 2.17 中昌海运 n.m n.m 天津海运 n.m n.m n.m 资料来源 :Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 15

14 长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话周志德主管 (8621) 甘露副主管 (8621) 杨忠华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (86755) 李敏捷华北区总经理 (861) 投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 1% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级 14 / 15

15 研究部 / 机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (132) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 传真 : 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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untitled 2011 4 29 29 2 3 16,437 17,405-5.6% 15,156 14,430 5.0% 76 258-70.5% 1,205 1,126 7.0% 21 41-48.8% 663 282 135.1% 548 1,837-70.2% 867 537 61.5% -38 1,519-102.4% 30 428-93.0% - 503 883-157.0% -0.05 0.09-155.6%