目录 一 217 年 1 月份中国出口集装箱运输市场分析... 3 ( 一 ) 指数情况... 3 ( 二 ) 运价情况 欧洲与地中海航线运价坚挺 北美运价稳步走高 波罗的海红海行情持续回暖 南美运价先扬后抑 日本航线运价稳定..

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1 航运行业点评 证券研究报告 行业研究 联讯交运行业点评 集运主要航线运价显著上涨, 行业复苏脚步加快 217 年 2 月 9 日投资要点 增持 ( 首次评级 ) 交通运输行业研究组 分析师 : 王凤华执业编号 :S 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 牛永涛电话 : 邮箱 :niuyongtao@lxsec.com 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) 21% 14% 8% 1% -6% 沪深 3 航运 资料来源 : 聚源 相关研究 217 年 1 月份中国出口集装箱运输市场行情稳步走高 217 年 1 月, 中国出口集装箱运输市场进入传统 春节 前发货高峰期, 市场运输需求持续攀升 受主干航线运价坚挺带动, 市场行情稳步走高 中 国出口集装箱运价指数 (CCFI) 综合指数平均值为 点, 环比上涨 8.48%, 同比上涨 1.36% 主要航线中, 欧洲与地中海航线运价坚挺, 北 美运价稳步走高, 波罗的海红海行情持续回暖, 南美运价先扬后抑, 日本航 线运价稳定 行业运力供给依然过剩, 程度有所缓解 216 年中国造船产能利用监测指数 (CCI) 为 69 点, 仍处于偏冷区间 和 215 年同期 644 点相比, 中国造船产能利用监测指数下降 35 点, 同比 降幅为 5.4%, 创下国际金融危机后最低水平 从短周期看,216 年四季度中国造船产能利用监测指数为 69 点, 和三季度的 67 点相比, 环比增长 2 点, 指数初现企稳态势 然而, 低供应增长不足以阻止闲置集装箱船在 1 月创下新高达到 1.59mTEU, 剩余产能过剩仍然是业界最大的问题, 预计这 一疲软状况将至少持续一年以上 行业四大联盟变成 三国演义,216 兼并重组熬过寒冬 航运业之前的四个主要联盟有 2M 联盟 G6 联盟 CHYHE 联盟和 Ocean3, 经历了 216 年的并购之后, 四个联盟中的三个将有所变化 重新组合成为 新的三大联盟 :2M 联盟 Ocean 联盟和 THE 联盟, 其中 2M 联盟比较稳 定, 中远海运集运与法国达飞 东方海外 长荣集团组成新的集装箱运输联盟 Ocean 联盟, 成为全球集装箱航运三大联盟之一, 与由马士基 地中 海航运组成的 2M 联盟形成抗衡 看好中远海控 : 重组凸显整合效应, 提质升级参与全球竞争 改革重组后, 中远海运集团成为全球运力规模最大的综合航运公司, 规模优势和综合实力得到显著提升, 并且通过海外网络整合将进一步优化海外资源 分配, 增加公司利润, 完善海外集装箱网络布局, 更好地发挥船队和航线的 规模优势和协同效应, 有利于公司提升国际竞争力和全球化的战略目标 推荐标的 中远海控 (61919) 中远海特 (6428) 中远海发 (61866) 中远海能 (626) 宁波海运 (6798) 风险提示 运价上涨幅度低于预期, 全球经济增速低于预期, 美国政策风险 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 1

2 目录 一 217 年 1 月份中国出口集装箱运输市场分析... 3 ( 一 ) 指数情况... 3 ( 二 ) 运价情况 欧洲与地中海航线运价坚挺 北美运价稳步走高 波罗的海红海行情持续回暖 南美运价先扬后抑 日本航线运价稳定... 5 二 行业运力供给依然过剩, 程度有所缓解... 5 ( 一 ) 造船产能利用监测指数... 5 ( 二 ) 行业产能依旧过剩... 6 三 行业四大联盟变成 三国演义,216 兼并重组熬过寒冬... 6 ( 一 ) 全球集运联盟大洗牌... 6 ( 二 ) 新的三大联盟... 6 四 中远海控重组凸显整合效应, 提质升级参与全球竞争... 7 图表目录 图表 1: CCFI 综合指数... 3 图表 2: SCFI 综合指数... 3 图表 3: 波罗的海干散货指数 (BDI)... 3 图表 4: 巴拿马型运费指数 (BPI)... 3 图表 5: 好望角型运费指数 (BCI)... 4 图表 6: 超级大灵便型运费指数 (BSI)... 4 图表 7: CCFI 分航线指数... 5 图表 8: 航运四大联盟... 7 图表 9: 航运三大联盟... 7 图表 1: 中远海控 PB... 8 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 1

3 一 217 年 1 月份中国出口集装箱运输市场分析 217 年 1 月, 中国出口集装箱运输市场进入传统 春节 前发货高峰期, 市场运输 需求持续攀升 受主干航线运价坚挺带动, 市场行情稳步走高 ( 一 ) 指数情况 中国出口集装箱运价指数 (CCFI) 综合指数平均值为 点, 环比上涨 8.48%, 同比上涨 1.36%; 即期市场方面, 在充沛的货源支撑下, 涨后运价保持稳定, 直至下旬随着运输需求临近尾声才出现下滑 1 月, 上海出口集装箱运价指数 (SCFI) 综合指数 平均值为 点, 较上月平均上升 15.81%, 较上年同期大幅上升 47.51% 图表 1: CCFI 综合指数 1,6 1,4 1,2 1, 图表 2: SCFI 综合指数 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 图表 3: 波罗的海干散货指数 (BDI) 1,4 1,2 1, 图表 4: 巴拿马型运费指数 (BPI) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 1

4 图表 5: 好望角型运费指数 (BCI) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 图表 6: 超级大灵便型运费指数 (BSI) 1,2 1, ( 二 ) 运价情况 1 欧洲与地中海航线运价坚挺 欧洲航线, 欧元区多项经济指标持续改善, 当地消费需求旺盛, 带动市场运输需求稳步攀升 进入新年, 市场舱位立即出现紧张状况, 航商通过增加临时加班船 大船换 小船等方式增加运力供给, 但舱位紧张状况依然持续 受此支撑, 月初涨后运价表现坚 挺, 较上年同期市场运价一路下跌表现不同, 总体运价水平保持平稳 1 月, 中国出口 至欧洲航线 地中海航线运价指数平均值分别为 点 点, 较上月平均 分别上涨 17.69% 17.58%, 较上年同期分别上涨 28.18% 23.22% 2 北美运价稳步走高 北美航线, 美国经济增长趋势进一步巩固, 数据显示, 美国在非农就业数据 商品零售额增长率和平均时薪等指标上均增长良好, 推动海外运输需求持续上升 以上海为 例, 在需求侧上升带动下, 美西航线船舶平均舱位利用率维持在 95% 以上, 美东航线则 早早出现了爆舱情况 受市场需求火爆支持, 航商于月内进行了多轮运价调涨, 美西 美东航线即期市场订舱运价稳步走高, 并于月中分别创下自 215 年 3 月和 5 月以来新 高 1 月, 中国出口至美西 美东航线运价指数平均值分别为 点 点, 分 别较上月平均上涨 3.% 5.87% 3 波罗的海红海行情持续回暖波红航线, 运输需求总体保持平稳, 航企采取运力控制措施, 航线供需关系稳定, 上海港船舶平均舱位利用率维持在 9%~95% 范围内 因市场基本面稳固, 航企两次推涨运价, 在 春节 前高峰货源支撑下, 涨后运价基本得以企稳, 市场运价总体回升 1 月, 中国出口至波红航线运价指数平均值为 点, 较上月平均上涨 1.5%, 连续四个月保持上升走势 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 1

5 4 南美运价先扬后抑 受目的地主要经济体经济低迷影响, 市场运输需求表现疲软, 但在航商的运力控制 措施以及运输高峰的支持下, 舱位利用率回升至九成水平 受市场基本面改善影响, 航 商于月初执行了较大幅度的运价上涨, 即期市场订舱价格涨幅接近 1 美元 /TEU, 且涨后运价基本企稳 进入下半月, 随着运输高峰进入尾声以及航商加大了对于节日期间 航班货源的争抢力度, 即期市场运价跌速略有加快 1 月, 中国出口至南美航线运价指 数平均值为 点, 较上月平均上涨 4.92% 5 日本航线运价稳定日本航线, 运输需求出现回升, 市场运价总体平稳 1 月, 中国出口至日本航线运价指数平均值为 点, 与上月平均基本持平 图表 7: CCFI 分航线指数 2,5 CCFI: 欧洲航线 CCFI: 地中海航线 CCFI: 美东航线 CCFI: 美西航线 2, 1,5 1, 二 行业运力供给依然过剩, 程度有所缓解 ( 一 ) 造船产能利用监测指数 日前, 中国船舶工业行业协会发布数据称,216 年中国造船产能利用监测指数 (CCI) 为 69 点, 仍处于偏冷区间 从长周期看, 和 215 年同期 644 点相比, 中国造船产能利用监测指数下降 35 点, 同比降幅为 5.4%, 创下国际金融危机后最低水平 从短周期看,216 年四季度中国造船产能利用监测指数为 69 点, 和三季度的 67 点相比, 环比增长 2 点, 指数初现企稳 态势 具体来看, 航运市场受季节性因素影响出现一定程度低位反弹, 加上我国船舶工业 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 1

6 新接订单量 主营业务收入等经济运行指标环比增长 骨干企业四季度产能利用率环比 增加等因素影响, 四季度指数环比出现微小增加 ( 二 ) 行业产能依旧过剩 216 年是拥有很多新纪录的一年, 但是大多数新集装箱运输市场仍然面临着产能过 剩的局面, 预计这一疲软状况将至少持续一年以上 216 年末, 全球集装箱船队仅增长 1.5%, 达到了 2.27mTEU, 年增长率创造了行业历史新低 由于报废的 654,9 TEU 船只数量达到 192 艘,216 年船只增长率仍保 持在低水平 集装箱船的总容量为 664,3 吨, 其中包括部分拆卸船只和两个报废船只 新集装箱运输量在 216 年下降至 934,5TEU, 同比下降 46% 非常薄弱的就业 前景促使船东延迟交付约 6 艘总容量为 4,TEU 的船舶, 而总容量为 57, TEU 的 18 艘船舶订单被认为已取消 然而, 低供应增长不足以阻止闲置集装箱船在 1 月创下新高达到 1.59mTEU, 截至 216 年底达到 1.42mTEU 剩余产能过剩仍然是业界最大的问题, 特别是在 217 年将 额外出现大约 1.7mTEU 的过剩产能 三 行业四大联盟变成 三国演义,216 兼并重组熬过寒冬 ( 一 ) 全球集运联盟大洗牌 航运业之前的四个主要联盟有 2M 联盟 G6 联盟 CHYHE 联盟和 Ocean3, 经历 了令人兴奋的 216 年的并购之后, 四个联盟中的三个将有所变化 截至 216 年 4 月 1 日, 全球排名前 16 位的集装箱班轮公司, 有 15 家属于四大联盟成员 四大联盟是 : 马士基航运与地中海航运组建了 2M 联盟 ; 达飞轮船 中海集运 阿拉 伯航运组建了 O3 联盟 ; 中远集运 川崎汽船 阳明海运 韩进海运和长荣海运组建了 CKYHE 联盟 ; 赫伯罗特 商船三井 日本邮船 东方海外 美总轮船 现代商船组建了 G6 联盟 4 月底中远集运联手达飞轮船 长荣海运和东方海外成立 海洋联盟,7 月份韩进破产清算, 除了合作期限长达 1 年的 2M 保持稳固之外,O3 CKYHE 和 G6 都将 面临分崩离析 重新组合的局面 ( 二 ) 新的三大联盟 2M 联盟 : 马士基航运 ( 包括汉堡南美航运公司 ) 和地中海航运 ; Ocean 联盟 : 达飞轮船 ( 包括美国总统轮船 ) 中国远洋海运集团( 由中国远洋运输和中远海运合并 ) 东方海外货柜航运有限公司和长荣海运; THE 联盟 : 德国赫伯罗特航运公司 ( 包括阿拉伯联合国家轮船 ) 商船三井 日本邮船 川崎汽船和阳明海运 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 1

7 图表 8: 航运四大联盟 图表 9: 航运三大联盟 资料来源 : 联讯证券 资料来源 : 联讯证券 四 中远海控重组凸显整合效应, 提质升级参与全球竞争 中远海控 (61919): 集运主业夯实, 码头业务发展稳健 集运业务方面, 公司主 业随着资产收购完成得到进一步夯实 :216 年前三季度实现集运收入 39.1 亿, 同比 增长 2.6%; 集装箱货运量 万标准箱, 较去年同期增加 46.7% 目前公司拥有自 营运力 16.9 万标准箱, 世界排名第四位 码头业务方面, 吞吐量增长稳健, 前三季度 实现总吞吐量为 万标准箱, 较去年同期上升 3.92% 另外, 公司积极布局海外港口, 下属子公司获得哈里发港二期集装箱码头特许经营权和意大利瓦多码头控股公司 4% 股权, 间接持有中远希腊等境外公司部分股权, 更好适应中远集运海外业务发展的需要, 通过海外网络整合将进一步优化海外资源分配, 有力推进各项经营管理政策和措施在海 外各地区的有效执行, 增加公司利润, 完善海外集装箱网络布局, 更好地发挥船队和航 线的规模优势和协同效应, 有利于公司提升国际竞争力和实施全球化的战略目标 改革重组后, 中远海运集团成为全球运力规模最大的综合航运公司, 规模优势和综 合实力得到显著提升, 迅速实现了 4 个世界第一 和 6 个世界前列 船队综合运力 干散货自有船队运力 油轮运力 杂货特种船队运力均位居世界第一 集装箱总吞吐量 排名世界第二 ; 全球船舶燃料销量排名世界第二 ; 集装箱租赁规模居世界第三 ; 集装箱 船队规模居世界第四 ; 海洋工程装备制造接单规模以及船舶代理业务稳居世界前列 新 集团改革重组工作庞杂繁复, 两集团总资产 61 亿元, 员工近 12 万人 今年 1 至 6 月, 新集团实现营业总收入 91 亿元, 利润 亿元, 初步体现了改革重组以后的整合效应 中远海运集团积极响应国家 一带一路 战略, 重点布局 海上丝绸之路 的新兴 市场和战略要地, 新集团在国际航运业的行业地位及话语权已逐步增强 216 年 2 月 2 日, 新集团启动了海外网络整合 经过重组, 目前, 中远海运集团在境外设有欧洲 北美 南美 东南亚 非洲等 1 大区域公司, 在 5 多个国家和地区拥有 315 家控股企 业 在海外购买了土耳其 荷兰鹿特丹 阿联酋哈里发和意大利瓦多集装箱码头的股权, 还正在与全球众多港口与码头洽谈, 新集团码头业务的海外布局正在加快 在集装箱航 运方面, 中远海运集运与法国达飞 东方海外 长荣集团组成新的集装箱运输联盟 海 洋联盟, 成为全球集装箱航运三大联盟之一, 与由马士基 地中海航运组成的 2M 联盟 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 1

8 形成抗衡 作为新一轮改革重组的中央企业, 中远海运集团与中国宝武集团 北汽集团等签署 战略合作协议, 建立全面战略合作伙伴关系, 有利于双方进一步发挥主营业务优势, 加 强在航运 物流 修造船 码头等领域的合作, 充分发挥央企改革带来的协同效应, 实 现优势互补和共同发展 我们预测公司 年归属母公司净利润 2.5 亿元和 1 亿元, 每股收益.2 元和.1 元, 基于 PB 估值法, 目前公司股价对应 3.2XPB, 给予公司 4xPB, 目标价格 区间 7.24 元 当前股价估值较低, 给予 买入 评级 风险提示 : 运价上涨幅度低于预期, 全球经济增速低于预期, 美国政策风险 图表 1: 中远海控 PB 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 1

9 分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 19 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人, 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京 周之音 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 linjieqin@lxsec.com 上海 杨志勇 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :14851 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 1

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