一 2013 年大豆行情走势回顾 2013 年国内外豆类市场波动区间较小, 整体呈震荡回落走势, 这主要是受全球大豆供应量增加的基本面压制, 全球豆类需求平稳增长, 且增幅低于产量增幅大豆价格在年初即创下年内高点, 市场先在南美丰产压力下震荡回落, 后受到南美运输停滞影响而走高, 之后再受到

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考卜
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1 银河期货研究中心 : 农产品部梁勇 2013 年 12 月 20 日星期五银河期货研究中心豆类年度投资报告 : 哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 10 楼 608 室 : 全球供应宽松, 大豆市场难掀波澜报告摘要 2013 年国内外豆类市场呈震荡回落走势, 南美北美两个大豆主产区相继丰产, 全球大豆供应量增加对价格形成压制期间市场受到南美大豆出口停滞产区天气炒作及国内政策调整等因素影响, 整体呈外强内弱格局从年度行情走势来看, 大豆波动区间缩窄, 且价格逐渐向成本区靠拢鉴于目前南美产区状况良好, 丰产预期强烈的影响,2014 年大豆的走势仍将受到来自于供应方面的压制, 如南美产区顺利丰产, 全球供大于求的局面将进一步延续至下一年度季节性的行情仍值得关注, 虽然大豆价格难形成大涨大跌行情, 但南美出口天气炒作中国政策等因素对价格的阶段性影响仍较为突出综合来看, 我们对于大豆价格依然保持长期牛市的观点受 2013/14 年度全球大豆供需宽松的大背景影响, 如大豆主产区不出大幅减产的情况, 大豆市场难有长周期的单边上涨行情从价格区间来看, 鉴于当前大豆供需环境较为宽松, 我们认为 CBOT 大豆期货价格全年预计维持在美分 / 蒲式耳的窄区间内运行, 连豆主力合约在元 / 吨区间内震荡 1

2 一 2013 年大豆行情走势回顾 2013 年国内外豆类市场波动区间较小, 整体呈震荡回落走势, 这主要是受全球大豆供应量增加的基本面压制, 全球豆类需求平稳增长, 且增幅低于产量增幅大豆价格在年初即创下年内高点, 市场先在南美丰产压力下震荡回落, 后受到南美运输停滞影响而走高, 之后再受到北半球产量增加的压力影响, 全年呈下台阶式格局 CBOT 大豆的行情走势主要分为四个阶段 : 图 1:CBOT 大豆指数日线走势图图 2: 大连黄大豆一号指数日线走势图资料来源 : 文华财经银河期货研究中心 2

3 第一阶段 : 南美大豆丰产压力下缓慢下跌行情 ( 年初至 5 月中 ) 年初以来, 国内外豆类走势较为规律, 在南美大豆增产及美国大豆未来生产形势向上调整后, 豆类走出缓慢下行的行情, 但期间受到阿根廷天气炒作, 美豆出口需求及美国大豆播种面积等因素的影响, 价格波动幅度加大, 全球大豆供大于求的趋势逐渐形成, 期价以震荡下行的走势为主美豆年初小幅反弹后, 即震荡下行, 指数合约多数时间内处于美分 / 蒲式耳的区间内震荡 ; 连盘大豆表现相对平静, 由于国家收储政策于四月末结束, 在现货的回调拖累下, 期货合约回吐之前涨幅, 但受政策性保护价支撑, 价格多数时间内处于窄区间波动中, 基本处于元 / 吨之间波动第二阶段 : 巴西大豆到港的延迟与美豆丰产压力令价格先扬后抑 (5 月中至 7 月末 ) 南美丰产的事实得到了市场认可, 并在价格中逐渐得到消化, 市场开始关注北美, 但此时巴西外运却出现了问题, 与美豆播种延迟一起成为推动价格反弹的利多因素美豆近月合约的强势格局充分表现出当时价格的敏感程度 ; 随着南美外运状况逐渐缓解及北美丰产预期强烈, 大豆价格一路下行美豆指数反弹高点为 1433 美分 / 蒲式耳, 最低跌到 1168 美分 / 蒲式耳, 回落幅度达 18.5% 连豆在国储大豆拍卖及未来收储政策可能转为直补的消息中大幅下挫, 连豆指数自 4770 元 / 吨一路下跌至 4255 元 / 吨, 跌幅达 10.8% 美豆主力 11 月合约并创下年内低点美分 / 蒲式耳, 连豆 1401 合约于 7 月末创下年内低点 4263 元 / 吨第三阶段 : 美国干旱炒作及结转库存紧张推升 CBOT 大豆反弹 (7 月末至 9 月中 ) 此阶段主要是受美国大豆产区干旱天气炒作, 价格自低位一路反弹美盘主要关注目光在美国主产区的天气上, 美豆在干旱天气炒作及单产水平下调等因素刺激下企稳反弹, 指数合约反弹高点为美分 / 蒲式耳连豆则受直补提案被否决的刺激, 价格自低位震荡反弹修正, 国储大豆开始拍卖及未来收储政策不确定性因素影响震荡回升第四阶段 : 新豆上市, 供应量增加令价格步入回调 (9 月中至年末 ) 此阶段大豆价格走势相对平稳, 以震荡回落走势为主, 干旱天气逐渐缓解, 供应压力令价格在 9 月中旬开始步入回调走势中, 由于美国大豆产量被上调, 使美豆类在第四季度的调整周期进一步延长 ; 而连豆走势平淡, 市场一直在期待政策公布, 而政策公布后市场反应平淡美豆指数合约多数时间在美分 / 蒲式耳的窄区间内震荡连豆在政策公布后表现平淡, 具体细节尚未公布对短期的提振相对有限, 期价延续之前的弱势调整走势,1405 合约徘徊于元 / 吨区间内二豆类供需面 3

( 一 ) 国际市场 1 全球大豆供需平衡状况 (1) 全球大豆供需平衡状况受 2012/13 年度南美大豆丰产以及美国大豆丰产的影响, 全球大豆总产量获得稳步提升 ;USDA 最新的数据显示, 全球大豆产量上调至 2.8494 亿吨, 较上一年度上调 6.31%; 全球大豆需求量上调至 2.7087 亿吨, 较上一年度上调 4.

4 ( 一 ) 国际市场 1 全球大豆供需平衡状况 (1) 全球大豆供需平衡状况受 2012/13 年度南美大豆丰产以及美国大豆丰产的影响, 全球大豆总产量获得稳步提升 ;USDA 最新的数据显示, 全球大豆产量上调至亿吨, 较上一年度上调 6.31%; 全球大豆需求量上调至亿吨, 较上一年度上调 4.86%; 全球大豆期末库存量为 7062 万吨, 为近 15 年以来的次高点表 1: 全球大豆年度供需平衡表 2013/14 年度全球大豆产量增加主要来源南美产区, 巴西和阿根廷大豆产量预计有望分别达到 8800 万吨和 5450 万吨巴西大豆产量增幅较快, 阿根廷近几年的实际产量均低于预期表 2: 大豆主产国年度产量变化 4

图 3: 全球大豆供需对比图全球大豆供需处于较为宽松的局面,2012/13 年度全球大豆过剩 990 万吨, 而 2013/14 年度过剩量预计扩大为 1410 万吨表 3: 全球大豆供需平衡状况分析世界大豆平衡分析单位 : 万吨 2011/12 年度 2012/13 年度 2013/14 年度 * 增量增幅 % 全球需求 25620 25770 27087 1317 5.

5 图 3: 全球大豆供需对比图全球大豆供需处于较为宽松的局面,2012/13 年度全球大豆过剩 990 万吨, 而 2013/14 年度过剩量预计扩大为 1410 万吨表 3: 全球大豆供需平衡状况分析世界大豆平衡分析单位 : 万吨 2011/12 年度 2012/13 年度 2013/14 年度 * 增量增幅 % 全球需求 % 全球供应 % 主产国产量 % 中国 % 美国 % 南美 % 近 5 年世界大豆需求年均增幅 :4.11% 近 5 年世界大豆供应年均增幅 :6.77% 2012/13 年度世界大豆供需预计为过剩 990 万吨,2013/14 年度世界大豆供需预计为过剩 1410 万吨 (2) 全球大豆出口变化近五年, 美国大豆产量增幅有限, 使美豆出口份额下滑, 在全球大豆需求快速增长的影响下, 全球大豆进口一部分转向南美, 这在一定程度上降低了美国大豆对全球需求市场的影响力 2013/14 年度, 美国大豆出口量占全球出口量的 37%, 首次失去第一出口国的位置, 略低于巴西大豆出口量 5

6 图 4:2013/14 年度世界大豆主要出口国比较从主要大豆进口区域来看, 中国依然处于刚性的需求发展中 ; 目前, 中国进口量占世界大豆进口份额的 63%, 而欧盟的进口所占份额继续下滑图 5: 中国与欧盟进口大豆所占份额比较 (2) 全球大豆库存变化近几年, 全球大豆库存水平呈稳步上升过程中, 而美国大豆库存水平当前处于近八年以来的较低水平 2013/14 年度, 预计全球大豆库存量为 7062 万吨, 而美国大豆库存仅为 407 万吨 6

7 图 6: 全球大豆库存变化情况 2 美国大豆供需平衡状况 (1) 美国大豆供需平衡表近十五年以来, 美国大豆的产量有所增加, 但增幅较为缓慢, 而近几年产量增加较为困难, 美国大豆产量基本达到了顶值水平而美国国内大豆需求较为平稳, 国内压榨量近十五年以来变化较小所以, 美国大豆的生产出口及压榨处在平稳的发展过程中表 4: 美国大豆年度供需变化 (2) 美国大豆库存变化 2013 年 12 月份供需报告中对美国大豆 2013/14 年度期末库存预估为 1.5 亿蒲, 合 407 万吨, 此水平是近五年以来的次低点 7

8 图 7: 美国大豆库存变化情况 (3) 美国大豆出口之前我们曾提到, 美国大豆的生产与内需比较稳定, 所以美国大豆的出口也较为平稳, 尤其是近五年的出口量 2013/14 年度美国大豆出口量预计在 4000 万吨左右, 其中大多数出口至中国图 8: 美国大豆产量与出口量对比 (4) 美国大豆压榨美国大豆的国内压榨量也较为稳定, 第四季度至次年第一季度是美国大豆压榨的高峰期, 预计 12 月压榨量在 1.6 亿蒲左右, 预计全年压榨量将达到 16.9 亿蒲, 与过去两年的水平基本持平 8

9 图 9: 美国油籽压榨协会公布的美国大豆月度压榨情况资料来源 : 美国油籽压榨协会银河期货研究中心 (5) 美国大豆播种面积与单产美国大豆播种面积快速增加的年份已成为过去, 近十年以来, 美国大豆播种面积变化幅度比较有限受播种面积变化不大的影响, 美国大豆产量的增减主要由单产水平来决定图 10: 美国大豆历年收获面积与单产变化美国大豆的单产水平从趋势上看仍是在不断提升, 但提升的幅度较为困难, 因近年来, 天气对单产的影响越来越多美豆单产水平在蒲式耳 / 英亩上下波动的概率较明显 9

10 图 11: 美国大豆历年单产变化趋势图 3 南美大豆供需状况 (1) 巴西大豆供需平衡表巴西大豆生产提升的潜力较大, 近年来, 巴西大豆播种面积及单产不断提升, 产量有望超越美国, 成为全球最大的大豆生产国随着产量的增加, 巴西大豆的出口及国内压榨量也不断提升表 5: 巴西大豆供需平衡状况 (2) 阿根廷大豆供需平衡表虽然阿根廷的大豆生产也取了快速发展, 但增幅较巴西要差一些, 这主要是阿根廷的单产水平要差于巴西但阿根廷的国内压榨量高于巴西, 所以阿根廷是全球主要的豆油豆粕出口国 10

11 表 6: 阿根廷大豆供需平衡表 (3) 南美大豆播种面积与单产南美大豆单产水平明显高于全球平均水平, 其中巴西大豆单产处于世界最高水平, 阿根廷要差一些受气候等因素影响, 未来巴西大豆播种面积及单产水平仍有一定提升空间表 7:2013/14 年度全球主要大豆生产国的播种面积单产与产量对比 ( 二 ) 国内市场 1 中国大豆供需平衡表中国大豆产量与需求呈反方向变化, 即需求量不断提升, 产量却不断下滑, 目前国产大豆产量维持在 1200 万吨左右, 后期如大豆播种效益不佳, 仍有继续下滑的可能 11

12 图 12: 中国大豆供需对比图 2013 年中国大豆种植面积与上一年小幅减少, 2013 年中国大豆播种面积预估为 660 万公顷, 较上年减少 2.2%; 预计 2012 年中国大豆产量为 1220 万吨, 较上年减少 4.9% 显示出国产大豆供应量逐渐减少, 国内需求缺口仍要增加进口大豆来弥补图 13: 中国大豆播种面积与产量对比 2 中国进口大豆与港口库存中国海关公布数据显示,1-11 月, 我国累计进口大豆 5597 万吨, 同比增长 6.6% 机构预计 12 月份到港大豆量在 665 万吨左右, 全年预计进口大豆 6270 万吨, 同比增长 8.4% 12

13 图 14: 中国进口大豆累计进口量资料来源 : 中国海关银河期货研究中心图 15: 中国进口大豆月度数据跟踪资料来源 : 中国海关天下粮仓银河期货研究中心国内港口的进口大豆库存在 2013 年一季度末达到了阶段性 330 万吨较低水平, 之后随着南美大豆的到港量增加迅速回升, 目前维持在 530 万吨左右, 由于节前油厂开工率较高,12 月份预期较高的到港量将被消化掉, 预计 2014 年一季度大豆库存量将维持在 550 万吨左右的水平 13

图 16: 中国主要港口大豆库存总量变化资料来源 :WIND 银河期货研究中心 3 国储政策变化 11 月 22 日国家发展改革委国家粮食局财政部以及中国农业发展银行等四部门联合下发通知, 即日起启动 13 年临储大豆收购, 国标三等粮收购按照国家标准 (gb1352-2009) 执行, 国标三等大豆临储收购价格为 4600 元 / 吨, 与上年持平水分 13%, 杂质 1%,

14 图 16: 中国主要港口大豆库存总量变化资料来源 :WIND 银河期货研究中心 3 国储政策变化 11 月 22 日国家发展改革委国家粮食局财政部以及中国农业发展银行等四部门联合下发通知, 即日起启动 13 年临储大豆收购, 国标三等粮收购按照国家标准 (gb ) 执行, 国标三等大豆临储收购价格为 4600 元 / 吨, 与上年持平水分 13%, 杂质 1%, 相邻等级价差 40 元 / 吨, 收储库点代储费 50 元 / 吨, 全部敞开收购今年国家继续在东北四省继续实行大豆收储政策, 临时收储截止时间为 2014 年 4 月 30 日虽然国家继续实行临时收储政策, 但收储价并未作调整, 这点令市场有些失望, 而且市场预期未来收储政策可能转为直补, 本次政策对价格的提振作用相比往年要逊色很多表 8: 近年来国家农产品收储价格变化图部分农产品国储收购价变化单位 : 元 / 斤 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 涨幅大豆 % 玉米 % 油菜籽 % 早籼稻 % 中晚稻 % 粳稻 % 白小麦 % 红小麦 % 混合麦 % 资料来源 : 银河期货研究中心跟踪统计 14

4 大豆现货价格变化 2013 年, 大豆现货价格表现平稳, 以震荡下跌为主, 一方面受全球大豆供应量增加, 另一方面国内需求相对稳定国产大豆油厂收购一直维持弱势运行, 一方面在国储收购政策下, 油厂被动收购 ; 另一方面, 未来收储政策有取消的可能, 迫于压榨利润油厂压价收购如未来临储政策取消, 国产大豆价格只能走食用之路, 否则只能被动跟随销区价格图 17: 中国大豆现货价格走势图

15 4 大豆现货价格变化 2013 年, 大豆现货价格表现平稳, 以震荡下跌为主, 一方面受全球大豆供应量增加, 另一方面国内需求相对稳定国产大豆油厂收购一直维持弱势运行, 一方面在国储收购政策下, 油厂被动收购 ; 另一方面, 未来收储政策有取消的可能, 迫于压榨利润油厂压价收购如未来临储政策取消, 国产大豆价格只能走食用之路, 否则只能被动跟随销区价格图 17: 中国大豆现货价格走势图资料来源 : 银河期货研究中心跟踪统计三 2014 年度市场关注的主要因素 1 南美产区能否丰产南美产区 2013/14 年度丰产的预期较为强烈, 这源于之前的天气状况良好 2013 年 9-11 月, 巴西阿根廷产区的降雨较为充沛, 这为后期作物单产的潜力提升提供了基础如下图所示, 巴西多数主产区过去三个月的累计降雨量达到 400 毫米以上, 阿根廷中北部主产区的累计降雨量也在毫米 15

从历年南美产区的天气状况来看, 容易出问题的地方主要是阿根廷, 从当前的土壤情况来看, 阿根廷产区处于偏干旱的状态图 20: 南美大豆产区 2

16 图 18: 巴西大豆产区 2013 年 9-11 月总降雨量 ( 单位 : 毫米 ) 图 19: 阿根廷大豆产区 2013 年 9-11 月总降雨量 ( 单位 : 毫米 ) 资料来源 :NOAA 银河期货研究中心未来一二个月内, 南美的天气至关重要, 尤其是阿根廷的天气状况, 从历年南美产区的天气状况来看, 容易出问题的地方主要是阿根廷, 从当前的土壤情况来看, 阿根廷产区处于偏干旱的状态图 20: 南美大豆产区 2 米深度的土壤水分含量 ( 单位 : 厘米 ) 图 21: 南美大豆产区未来一周土壤水分含量 ( 单位 : 厘米 ) 资料来源 :COLA 银河期货研究中心 2 美国 2014 年大豆播种面积 16

历年针对于美豆播种面积的调整都会对二季度的行情有较大影响, 从机构的预估来看, 美国 2014 年大豆种植面积有望上调, 但从近几年面积的调整来看, 可调整空间有限如面积调整空间不大的话, 对于市场的影响只是短暂的图 22: 美国历年大豆种植意向与实际播种面积 3 南美大豆出口运输状况 2013 年 3 月中下旬, 巴西桑托斯和巴拉那瓜等几大港口等待卸货的重型卡车天天排起绵延数公里的长队

17 历年针对于美豆播种面积的调整都会对二季度的行情有较大影响, 从机构的预估来看, 美国 2014 年大豆种植面积有望上调, 但从近几年面积的调整来看, 可调整空间有限如面积调整空间不大的话, 对于市场的影响只是短暂的图 22: 美国历年大豆种植意向与实际播种面积 3 南美大豆出口运输状况 2013 年 3 月中下旬, 巴西桑托斯和巴拉那瓜等几大港口等待卸货的重型卡车天天排起绵延数公里的长队此时正值巴西出口的高峰期, 大豆大量堵港令出口进度缓慢, 原本运往中国的大量大豆货船被迫延期巴西外运困难历年均有发生, 只是今年较为严重, 主要体现在两方面, 一方面大豆产品因交通堵塞迟迟不能到达港口, 另一方面港口装运基础设施严重不足, 货船装货缓慢巴西大豆丰产本带给市场以利空的预期, 在货物堵港外运困难时, 反而成为了刺激价格上涨的题材那么 2014 年, 这种状况是否有所改观呢? 这值得我们去关注, 目前巴西丰产的预期较为强烈, 对远期价格的利空压力明显, 如果外运再度出现问题, 阶段性上涨行情会重演 4 春季疫情变化 2013 年 12 月 19 日, 深圳市确诊 1 例人感染 H7N9 禽流感病例截至 19 日, 广东全省人感染 H7N9 禽流感确诊病例 6 例, 其中深圳 1 例, 惠州 1 17

18 例, 东莞 2 例, 阳江 2 例 12 月 17 日, 江西省卫生厅通报首例人感染 H10N8 禽流感病例禽流感每年 3-5 月份是高发期, 由于当前的发生时间为冬季, 2014 年春季可能会向北方蔓延, 如疫情继续恶化, 将会影响春节后的养殖行业补栏, 进而影响饲料需求, 所以值得关注 5 北半球大豆生长期天气变化不得不提的仍是北半球的天气, 或者确切地说是美国产区天气, 市场历年都非常关注美国产区的天气炒作, 每年 7-9 月份, 价格波动也大多是由天气主导的一旦天气出现问题, 对市场的影响都是极其敏感的, 近几年美豆价格均在 9 月初出现转折行情, 天气预期前后的产量变化是导致行情转折的直接因素, 可以说天气的变化牵动市场操作的神经, 左右着盘面价格的波动幅度及周期 6 大豆临储政策的调整对于临储政策, 市场有消息称临储要转为直补, 一旦改为直补, 政策对价格的托市作用将消失, 国家针对大豆的收储与拍卖政策限制了市场价格的正常波动, 如临储政策取消, 大豆价格将重新由市场来定位, 政策性底部四行情后市展望及操作建议受全球大豆供应宽松的大环境影响, 大豆价格很难出现暴涨的行情, CBOT 大豆价格在 2012 年创历史新高后, 已步入平稳的休整周期对于 2014 年大豆价格的走势, 我们认为全球大豆供应宽松的利空已体现在价格中, 而且远期价格呈熊市特征排列, 后期如利空的环境发生转变, 远期大豆价格继续下调的空间将有限 18

19 图 23:CBOT 大豆指数价格年度走势图资料来源 : 文华财经银河期货研究中心 2014 年 CBOT 大豆价格的波动区间预计为美分 / 蒲式耳, 这是建立在全球大豆供应宽松, 南美北美两大主产区不出现严重减产的前提下而大连大豆明年走势主要看政策调整, 如临储政策取消, 国产大豆将要向港口大豆分销价靠拢综合来看, 我们对于大豆价格依然保持长期牛市的观点由于 2012/ /14 两个年度全球大豆供应较为宽松, 暂保持窄区间的休整走势预测, 大豆难有长周期的单边行情大连大豆期货价格的波动区间预计在元 / 吨区间内震荡免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告版权归银河期货研究中心所有未获得银河期货研究中心书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内, 银河期货研究中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 19

一 2014 年大豆行情走势回顾 2014 年国内外豆类市场先扬后抑, 尤其是下半年呈大幅回落走势, 这主要是受全球大豆供应量持续增加的利空影响, 全球豆类需求平稳增长, 但增幅低于产量增幅大豆价格在二季度创下年内高点, 6 月 30 日利空的报告成为引发价格大跌的导火索, 年底前价格多以底部震荡

一 2014 年大豆行情走势回顾 2014 年国内外豆类市场先扬后抑, 尤其是下半年呈大幅回落走势, 这主要是受全球大豆供应量持续增加的利空影响, 全球豆类需求平稳增长, 但增幅低于产量增幅大豆价格在二季度创下年内高点, 6 月 30 日利空的报告成为引发价格大跌的导火索, 年底前价格多以底部震荡银河期货研究中心油脂油料部梁勇 (:0451-55505207 *:liangyong@chinastock.com.cn 2014 年 12 月 19 日星期五银河期货研究中心豆类年度投资报告 &: 哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 10 楼 608 室 :: www.yhqh.com.cn 豆类延续休整周期, 关注季节性行情报告摘要继南美北美两大主产区 2013 年丰产后, 美国