良运研发 [ 大豆四月月报 ] 种植面积争夺进入冲刺阶段, 五月大豆价格有望震荡回落 走势综述四月份大豆市场对三月份的暴跌行情作出修正, 期价逐步回稳 在受到三月末美国农业 部新季作物面积报告严重利空影响下美盘 大连市场均全线跌停, 但其后在基金买盘护盘下止跌, 并随着市场对阿根廷农户罢工因素的炒作

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1 良运研发 [ 大豆四月月报 ] 种植面积争夺进入冲刺阶段, 五月大豆价格有望震荡回落 走势综述四月份大豆市场对三月份的暴跌行情作出修正, 期价逐步回稳 在受到三月末美国农业 部新季作物面积报告严重利空影响下美盘 大连市场均全线跌停, 但其后在基金买盘护盘下止跌, 并随着市场对阿根廷农户罢工因素的炒作逐步回升 美盘大豆 7 月合约两次冲高 1400 美分 / 蒲式耳受阻后, 下旬受到玉米播种进度缓慢因素打压再度回落 综观四月走势, 美豆在探明低位支撑后反弹亦受阻,7 月合约技术面已经形成 美分的震荡区间 大连大豆走势基本追随美盘, 但近强远弱的格局进一步深化 809 合约在多头的强力介入下逐步稳定在 5000 元 / 吨水平之上, 而 901 合约明显受到主空的打压而走势偏弱 美盘大豆 7 月 11 月合约走势图 大连大豆 合约走势图 ( 图片来源 : 文华财经 )

2 良运研发 市场剖析 1 长期供需格局分析 美国农业部四月份公布的美国大豆供需平衡表及根据现有数据推测的 08/09 年度美国 大豆供需平衡表 : 年度 06/07 07/08 (08/09) 种植面积 ( 万英亩 ) (7479.3) 收割面积 (7382) 单产 ( 蒲式耳 / 英亩 ) (42.1) 产量 ( 百万蒲式耳 ) (3108) 期初库存 (160) 进口量 9 10 (6) 总供应量 (3274) 压榨量 (1860) 出口量 (980) 种子与剩余 (177) 总使用量 (3017) 期末库存 (257) 库存消费比 (%) (8.52) ( 数据来源 : 美国农业部 良运期货 ) 美豆指数年度时间加权平均价 VS 库存消费比 1200 R 2 = % 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 通过我们对过去十三年的库存消费比与美豆指数年度时间加权平均价格关系 ( 剔除美元因素 ) 建立的模型 ( 上图 ), 将推算的 08/09 年度库存消费比值套入后可以计算出 08/09 年度美豆指数时间加权平均价格为 , 但由于此数值为剔除美元因素后的数值, 而由于美豆价格受美元因素影响极大, 特别是近几年美元持续贬值, 因此在评估 08/09 年度美豆价格时, 必须对美元走势作出评估

3 美元指数月线图 良运研发 ( 图片来源 : 文华财经 ) 美元指数年度时间加权平均价格走势图 美元指数年度时间加权平均价格走势 /96 96/97 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 从美元走势及我们统计的美元指数年度时间加权平均价格变化看, 美元指数在 01/02 年度 ( 我们采用大豆年度时间对美元进行评估 ) 创出高点后持续走低, 除 05/06 年度反弹 5% 以外, 其余每年度的贬值幅度都在 6% 以上, 而综合考虑美国经济形势及本轮美元下跌的周期性, 美元在 08/09 年度继续走低的可能性很大, 下跌幅度按周期平均值算在 6%-14% 之间, 即 08/09 年度美元指数时间加权平均价格将在 07/08 年度基础上再贬值 6%-14% 由此, 我们可以通过模型计算出美豆指数 08/09 年度时间加权平均价格将在 美分 / 蒲式耳之间 因此, 尽管各项数据 ( 如种植面积 单产 需求 ) 都将不断出现调整, 但我们可以得出结论 : 美豆长期牛市的格局并未终结, 但下年度总体价格重心将逐步回落 2 近期影响因素分析 (1) 美国种植面积争夺进入冲刺阶段, 玉米播种进度对后期影响起决定性作用 由于美国农业部公布的种植意向报告中大豆种植面积远远高于市场预期, 因此最终能否兑现对后期价格影响巨大 从最新一期玉米播种进度看, 受到降雨影响, 美国玉米播种进度

4 良运研发相当缓慢, 截至 4 月 27 日仅完成种植意向的 10%, 而去年同期和五年同期平均值分别为 20% 和 35%, 考虑到去年种植面积水平创记录, 而今年在种植面积水平本已不高的情况下进度仍如此缓慢, 确实大豆种植面积实现甚至高于种植意向报告水平的可能性越来越大 美国玉米主产区最新播种进度图 ( 括号中为播种进度所占 3 月 31 日作物面积报告预估播种面积的比例 ) 种植面积占全国比例 8% 以上的州种植面积占全国比例 2-8% 的州 ( 资料来源 : 美国农业部良运期货 ) 过去十年美国农业部四月份公布的最后一期玉米播种进度情况 : 四月最后一期生长报告玉米播种进度 从上表可以看出, 今年四月份最后一期公布的生长报告中玉米播种进度已经为近十年最 低值, 与之最接近的是 1999 年, 而当年的收割面积最终仅为 7048 万英亩 中国方面, 由于大豆 玉米比价效应推动, 今年国内大豆种植面积大幅增长基本已成定

5 良运研发局, 据国家粮油信息中心预计 2008 年我国大豆播种面积将到 950 万公顷, 比去年 844 万公顷同比增长 12.6% 其中黑龙江 369 万公顷, 比去年 308 万公顷增长 19.8% 今年如果大豆单产正常, 我国大豆产量将有可能达到 1650 万吨, 比去年 1350 万吨增长 22.2% (2) 美联储再度降息, 美国经济形势扑朔迷离美国当地时间 4 月 30 日下午美联储再度宣布降息 0.25%, 由于美国一季度 GDP 增长 0.6%, 虽然仍然疲软但却高于市场预期, 加上近期金融市场的回稳, 次贷危机影响是否告一段落引发市场分岐 目前美国经济形势非常微妙, 虽然 GDP 增长并没有悲观到负增长的境地, 美元汇率亦有短期企稳势头, 但通胀压力及美国房地产相关数据持续走弱仍是美国经济前景不容乐观 后期美国经济走向将对美元走势及美国各类投资基金方向产生巨大影响 (3) 阿根廷罢工喋喋不休持续了一个多月的阿根廷农户罢工对美豆短期走势构成了强劲支撑, 而到目前为止农民与政府的谈判仍然进展缓慢, 这也使美国大豆近期销售势头持续良好, 为基金在承受种植面积大增压力下调整持仓结构提供了充分的时间和空间 但罢工一事终有解决一天, 而且出口方面的此消彼长并不能改变总体的供需形势, 阿根廷罢工对大豆的影响仍然体现在阶段性行情上 (4) 原油价格稳步上涨, 海运费再度攀高四月份国际原油期货价格在成功守住 100 美元大关后继续稳步上涨, 尽管月末有所回落, 但 NYMEX6 月原油期货价格仍维持在 115 美元 / 桶水平 原油价格的上涨使海运费再度攀高, 在一定程度上增加了进口大豆的成本 海运费走势 美湾至中国南美至中国 2004 年 7 月 2 日 2005 年 1 月 2 日 2005 年 7 月 2 日 2006 年 1 月 2 日 2006 年 7 月 2 日 2007 年 1 月 2 日 2007 年 7 月 2 日 2008 年 1 月 2 日 (5) 南美产量平稳, 上市压力渐增据巴西 AgRural 分析机构最新数据显示, 截至 4 月 28 日, 巴西大豆收割已完成 89%, 预计 2008 年产量将达到 6300 万吨 而美国农业部四月供需报告预测巴西大豆产量为 6100 万吨 而阿根廷虽然局部产区受到霜冻的影响, 但对总体产量影响不大, 市场机构普遍预期阿根廷大豆产量在 万吨水平 随着南美大豆的陆续上市, 季节性压力将不可避免的显现出来 (6) 国内宏观调控压力犹存 4 月 16 日国家统计局公布第一季度国民经济运行相关数据, 一季度 CPI 上涨 8%, 其中

6 良运研发三月份 CPI 上涨 8.3%, 而此前温家宝总理在 政府工作报告 中定下基调将今年 CPI 上涨水平控制在 4.8% 同日国务院常务会议指出当前仍要把控制物价上涨 抑制通货膨胀放在更加突出的位置 24 日央行再度上调存款准备金利率 0.5 个百分点 总体上, 国内调控压力依然存在, 这一点将对期货市场商品价格上涨带来一定打压 (7) 四月份进口及国内现货市场相对平稳据国家海关统计, 三月份我国进口大豆 万吨, 而四月份预计进口大豆数量为 240 万吨, 五月份预计进口大豆到港量将 62 接近船, 数量将有望达到 350 万吨 随着南美大豆的陆续上市, 国内进口大豆将有望再度进入短期高峰 四月份国内现货市场相对平稳, 大连 天津 山东国产大豆油厂进厂价分别稳定在 元 / 吨之间, 沿海各地豆粕现货价均稳定在 元 / 吨水平 (8) 基金小幅增持大豆多单根据 CFTC 相关数据看, 基金和指数基金在经过三月份减持大豆多单后, 四月份净多持仓量出现回升, 但仍难以回到二月份时的高峰水平, 从持仓变化情况看四月份大豆的回升行情呈现出一定的反弹特征 美豆基金持仓 基金净持仓 指数基金净持 ( 数据来源 :CFTC 良运期货 ) 行情展望 五月份美盘大豆行情关注焦点将集中在播种进度上, 大豆和玉米的最终种植面积分配将 决定后期大豆行情趋势 综合五月份各项影响因素看, 尽管大豆短期仍然有可能受到阿根廷 农户罢工因素的支持, 但受制于种植面积大增带来的长期供应压力缓解预期及南美大豆季节 性压力, 后期大豆价格震荡回落将是行情的主基调 五月份重点关注因素 : 玉米及大豆播种进度 利空可能性 利多可能性 阿根廷农户罢工是否能在短期内结束 利空可能性 利多可能性 美元能否形成中级反弹行情 利空可能性 利空可能性 良运期货张如明

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