铝市观察

Size: px

Start display at page:

Download "铝市观察"

禹酆
5 years ago
Views:

商品期货月度报告 218 年 9 月 3 日申银万国期货国内外利空夹击, 等待低点确认 9 月份豆粕期货投资策略报告摘要 : 美豆丰产基本确定, 美国农业部在 9 月大豆供需报告中很可能继续上调产量和库存预估,CBOT 大豆存在进一步下跌的风险 11 月之前国内大豆和豆粕供应供应充足, 不过大豆到港量未来三个月预估逐月减少,28% 关税下的美国大豆进口成本极高,

1 商品期货月度报告 218 年 9 月 3 日申银万国期货国内外利空夹击, 等待低点确认 9 月份豆粕期货投资策略报告摘要 : 美豆丰产基本确定, 美国农业部在 9 月大豆供需报告中很可能继续上调产量和库存预估,CBOT 大豆存在进一步下跌的风险 11 月之前国内大豆和豆粕供应供应充足, 不过大豆到港量未来三个月预估逐月减少,28% 关税下的美国大豆进口成本极高, 供应收缩和成本上升的预期提振现货价格, 不过非洲猪瘟疫情引发对下半年需求的担忧, 中美贸易摩擦大背景下, 国家也希望养殖业能够尽快实现低蛋白日粮, 对豆粕中长期的需求也不利所以, 预计 9 月份, 豆粕在国内外双重利空因素影响下将偏弱运行,1 月之后市场的预期将视库存和需求的变化而变化, 豆粕可能逐渐偏强运行所以, 策略上, 建议等待低点确认后轻仓做多, 或者可以考虑买菜粕抛豆粕 9 1 月份的套保利润仍然有 25 美金 / 吨以上, 出于库存管理和企业的正常开工考虑, 后期仍有充足大豆到港的油厂, 可以适当做一部分的套保分析师核心因素评定表 : 核心利多因素影响力演化方向评级傅博农产品分析师执业编号 :F34195 电话 : 邮箱 :fubo@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址 : 上海东方路 8 号邮编 :2122 宝安大厦 1 楼电话 : 传真 : 网址 : 中美贸易摩擦趋稳进口成本提高趋强大豆到港量减少趋强核心利空因素影响力演化方向评级美国大豆丰产趋强库存高, 油厂胀库趋弱非洲猪瘟疫情趋强综评 : 国内供应压力较大, 上涨动力关注美国大豆天气行情注 : 主动推涨型因素或主动打压型因素 ; 支撑型因素或阻力型因素 ; 背景型因素 1

2 目录 1 9 月份操作策略 ) 波段操作 ) 跨品种对冲操作 ) 套期保值操作建议行情分析 ) 关键数据表 ) 产业链分析 ) 行情图解 ) 热点问题交易逻辑 ) 波段交易逻辑 ) 跨品种交易逻辑 ) 套期保值交易逻辑风险提示

3 1 9 月份操作策略 1) 波段操作 9 月份, 建议逢低做多豆粕 191, 具体操作见下表总仓位控制在 1% 以内策略止损后, 如果满足开仓条件, 可重新进入总止损次数不超过 2 次 ; 盈利超过 5 点之后止损改为开仓价主要把握进场时间点操作类型开仓区间止损位退出区间仓位建议 M191 波段操作 % 2) 跨品种对冲操作 9 月份, 建议做买菜粕 1 抛豆粕 1 的套利, 具体操作如下表总仓位控制在 2% 以内策略止损后, 如果满足开仓条件, 可重新进入总止损次数不超过 2 次 ; 盈利超过 5 点后止损改为开仓价操作类型开仓区间止损位退出区间仓位建议买 RM91 抛 M % 3) 套期保值操作建议盘面压榨利润目前在 25 美元 / 吨以上, 现货豆粕价格贴水 M1911, 油厂库存充足, 且后期仍有充足大豆到港的, 出于库存管理和正常生产考虑, 有交割便利的油厂, 临近交割月, 可以适当卖出套保 3

4 2 行情分析 1) 关键数据表 CBOT 大豆涨跌到港成本盘面压榨毛利沿海大豆库存上游 8 月 -8.68% 3441 元 / 吨美元 / 吨万吨 7 月 1.82% 3314 元 / 吨美元 / 吨万吨菜粕现货均价 : 广东豆粕现货均价 : 广东豆粕现货均价 : 山东沿海豆粕库存中游 8 月 2458 元 / 吨 327 元 / 吨 3139 元 / 吨万吨 7 月 2584 元 / 吨 379 元 / 吨 342 元 / 吨万吨生猪价格活鸡价格鸡蛋价格外购仔猪养殖利润下游 8 月元 / 公斤 8.81 元 / 公斤 4.42 元 /5 克元 / 头 7 月元 / 公斤 8.48 元 / 公斤 3.32 元 /5 克元 / 头 M191 合约涨跌豆粕持仓变化现货 - 近月合约价差 191 油粕比 8 月 -3.72% 万手期货 7 月.7% 万手 RM91 合约涨跌菜粕持仓变化现货 - 近月合约价差豆菜粕 1 价差 8 月 -5.45% 手月.24% 万手备注 :* 数据截至 8 月 31 日 ; 资料来源 :Wind, 申万期货研究所 ** 其中的价格数据为月均值, 期货价格为月收盘价 4

5 2) 产业链分析随着越来越多的机构展开田间考察, 市场对于今年大豆的丰产基本确定, 美国农业部很可能在 9 月的大豆供需报告中再次上调产量和库存预估,CBOT 大豆有进一步下跌的风险根据美国农场主组织 Pro Farmer 今年的田间考察显示, 调查的产区的大豆结荚数高于去年 6%- 12%, 也高于 3 年平均水平, 他们预估今年美豆单产将达到创纪录的 53 蒲式耳 / 英亩所以, 美国农业部很可能在 9 月份的报告中再次上调产量和库存的预估, 如果美国农业部给出 53 蒲式耳 / 英亩的单产, 其他数据不变的话,218/19 年度美国大豆的期末库存将达到 9 亿蒲式耳以上, 库存消费比将超过 2% 即使美国农业部在 9 月份供需报告中维持产量预估不变, 那么 7.85 亿蒲的期末库存和 18% 的库存消费比也将令 CBOT 大豆承压特朗普政府最近给出的 36 亿美元的补贴政策 ( 每户上限 12.5 万美元 ), 对 CBOT 大豆的支撑有限国内豆粕未来 3 个月的供应还比较充足, 但是大豆的到港量将逐月下降根据天下粮仓数据, 截至 8 月底, 沿海油厂的大豆库存是 67 万吨左右, 豆粕库存 12 万吨左右, 均属于历史同期最高水平 9-11 月大豆到港量预估分别是 8 76 和 7 万吨, 合计 226 万吨, 去年这 3 个月的到港量是 2265 万吨, 所以, 未来 3 个月, 国内的大豆和豆粕供应仍然比较充足不过, 逐月下降的到港量以及中美紧张的贸易关系令市场担忧 11 月之后的豆粕供应按照 28% 关税计算的美国大豆的进口成本比巴西大豆高 12 元左右, 也提振市场的预期非洲猪瘟疫情引发需求担忧, 禽类养殖预计继续向好, 低蛋白日粮的推广是对豆粕的中长期的利空 8 月份我国 5 个地方出现非洲猪瘟疫情, 暂时市场的反应还比较温和, 但是鉴于非洲猪瘟较难防控, 一旦其有进一步扩散的迹象, 势必将影响生猪的养殖, 进而影响豆粕的需求禽类养殖利润好, 而且非洲猪瘟事件也将一定程度上推升禽类的消费需求, 下半年的禽料需求有望维持中长期来看, 在中美贸易摩擦的大背景下, 低蛋白日粮的推广是对豆粕的最大的利空 5

6 3) 行情图解美国农业部 (USDA) 在 8 月供需报告中预估美豆单产 51.6, 美豆出口 2.6 亿, 期末库存 7.85 亿如果单产上调到 53, 其他不变, 期末库存将超过 9 亿如果上调单产的同时出口达到历史最高水平, 期末库存也将在 7.95 亿, 218/19 年度美豆供应充足图 1: 美豆供需平衡表资料来源 :USDA, 申万期货研究所图 2: 全球大豆主要供需情况 ( 百万吨 ) 美国农业部 (USDA)8 月供需报告中, 大幅上调了美国的大豆产量, 218/19 年度全球大豆期末库存上调到亿 9 月报告中,USDA 可能进一步上调美国产量, 全球大豆库存也可能进一步上调 /16 16/17 17/18 18/19(proj.) 资料来源 :USDA, 申万期货研究所图 3: 美国和巴西大豆出口量 ( 百万吨 ) 由于中美贸易摩擦, 今年 8 美国出口量巴西出口量中国大幅增加从巴西进口大豆, 而减少了从美国 6 进口大豆, 巴西的出口激增, 预计这一趋势将在 218/19 年度持续 4 2 8/9 11/12 14/15 17/18 资料来源 :USDA, 申万期货研究所 6

7 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 1 周第 4 周第 7 周第 1 周第 13 周第 16 周第 19 周第 22 周第 25 周第 28 周第 31 周第 34 周第 37 周第 4 周第 43 周第 46 周第 49 周第 52 周根据 USDA 的周度出口销售报告, 今年 (17/18 年度 ) 美国大豆出口装船量仍然低于去年, 主要因为中美贸易摩擦导致中国进口美豆数量骤减, 不过除中国外地区从美国进口大豆数量大幅增加, 使得最近 3 个月, 美豆出口装船进度快于历史同期, 美国农业部有继续上调 217/18 大豆出口的可能图 4: 美国大豆出口装船累计值 ( 百万吨 ) 7 16/17 17/ 资料来源 :USDA, 申万期货研究所图 5: 中国大豆月度进口量 ( 万吨 ) 根据国内采购情况推算, 中国 9-11 月进口大豆到港量预估 226 万吨左右, 去年同期为 2265 万吨, 未来 3 个月供应仍然充足年 216 年 217 年 218 年资料来源 : 海关总署, 天下粮仓, 申万期货研究所 7 月份部分地区油厂出现检修, 开工率有所下降, 8 月以来开工率逐渐恢复, 周度压榨量基本处于历史同期高位但是大豆库存并没有出现明显下降, 豆粕库存维持高位图 6: 国内大豆周度压榨量 ( 万吨 ) 年 214 年 215 年年 217 年 218 年月 1 日 4 月 17 日 7 月 31 日 12 月 4 日资料来源 : 天下粮仓, 申万期货研究所 7

4 月初以来, 国内沿海油厂的大豆和豆粕库存持续上升,8 月份大豆库存仍在增加, 豆粕库存维持高位, 密切关注豆粕的库存拐点的出现图 7: 沿海油厂大豆和豆粕库存 ( 万吨 ) 8 大豆库存豆粕库存 6 4 2 15 1 5 215/4 216/1 216/1 217/7 218/4 资料来源 : 天下粮仓, 申万期货研究所 8 月份以来, 进口大豆盘面压榨利润好转,

8 4 月初以来, 国内沿海油厂的大豆和豆粕库存持续上升,8 月份大豆库存仍在增加, 豆粕库存维持高位, 密切关注豆粕的库存拐点的出现图 7: 沿海油厂大豆和豆粕库存 ( 万吨 ) 8 大豆库存豆粕库存 /4 216/1 216/1 217/7 218/4 资料来源 : 天下粮仓, 申万期货研究所 8 月份以来, 进口大豆盘面压榨利润好转, 近月船期的盘面榨利目前又回到 3 美元 / 吨以上 12 月以后需要考虑美国大豆, 按照 28% 进口关税计算的美国大豆,8 月初的盘面榨利在 -55 美元 / 吨, 月底榨利已经回到 - 15 美元 / 吨图 8: 进口大豆盘面压榨利润 ( 美元 / 吨 ) 1. 近月盘面利润远月盘面利润 /1 216/1 217/7 218/4 资料来源 : 申万期货研究所 5 月中旬以来, 生猪价格持续反弹, 带动养殖利润恢复,8 月份, 随着生猪价格又回到元 / 公斤, 养猪业回到全面扭亏的状态图 9: 下游养殖利润生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 1, 养殖利润 : 自繁自养生猪养殖利润 : 外购仔猪资料来源 :Wind, 申万期货研究所 8

图 1: 下游养殖利润蛋鸡肉鸡养殖利润 ( 元 / 只 ) 蛋鸡和肉鸡养殖今年以 8 蛋鸡养殖预期盈利肉鸡养殖预期盈利 8 来持续保持较好利润,8 6 6 月份, 鸡蛋消费旺季来临, 蛋价大涨, 蛋鸡养殖利润也涨幅明显 4 2 4 2-2 -2-4 -4-6 216-1 216-1 217-7 218-4 -6 资料来源 :Wind, 申万期货研究所根据 CFTC 数据, 截止 8 月

9 图 1: 下游养殖利润蛋鸡肉鸡养殖利润 ( 元 / 只 ) 蛋鸡和肉鸡养殖今年以 8 蛋鸡养殖预期盈利肉鸡养殖预期盈利 8 来持续保持较好利润,8 6 6 月份, 鸡蛋消费旺季来临, 蛋价大涨, 蛋鸡养殖利润也涨幅明显资料来源 :Wind, 申万期货研究所根据 CFTC 数据, 截止 8 月 21 日, 基金在大豆期货商的持仓为净空单 4.2 万手左右但是近期 CBOT 大豆再次回到年内低点附近, 预计目前基金持仓接近净空单 8 万手左右, 距离基金的净空单上限 1 万手仍有一定空间图 11:CBOT 大豆期货基金净持仓 ( 手 ) 3, 2, 1, (1,) (2,) 29/1 211/1 213/1 215/1 217/1 资料来源 :CFTC, 申万期货研究所根据 Pro Farmer8 月中西部作物考察, 主产区今年的结荚数比去年高 6%-14%, 甚至普遍高于 216 年的水平, 所以基本验证了 USDA8 月丰产的预估, 甚至今年的单产可能再创纪录新高图 12:Pro Farmer 中西部作物考察结果资料来源 :Pro Farmer, 申万期货研究所 9

10 图 13: 美国干旱情况截至 8 月 28 日, 美国大豆主产区除了密苏里州和爱荷华州南部以外, 其他地区均没有干旱的风险资料来源 :NDMC, 申万期货研究所图 14: 美国土壤湿度美国大豆主产区 8 月中下旬迎来及时的降雨, 截至 8 月 29 日, 主产区的土壤湿度都还是不错的, 南北达科他略差, 密苏里州次差资料来源 :NOAA, 申万期货研究所从作物健康指数可以发现, 目前美国大豆主产区的作物健康度非常不错, 大部分地区达到了 6 以上的程度图 14: 作物健康指数资料来源 :NOAA, 申万期货研究所 1

11 4) 热点问题中美贸易摩擦对豆粕的影响中美贸易摩擦对豆粕的影响主要还是两方面一是 11 月之后的豆粕供应可能短缺 ; 二是如果不得不购买美国大豆的话,28% 关税下的进口成本比较高不过, 近期, 这两方面均发生了一些改变首先, 从供应的角度来看, 目前油厂有 67 万吨大豆和 12 吨豆粕的库存, 未来三个月大豆到港量预估 226 万吨, 基本和去年持平, 这样, 不购买美豆的情况下, 大豆完全够用到 12 月份另外,8 月份, CBOT 大豆和美湾 CNF 报价的持续下跌, 已经使得美国大豆的到港成本仅比巴西大豆高元 / 吨, 而同期, 国内豆粕却保持相对稳定, 盘面正在越来越接近给出美湾大豆的进口利润一旦美湾大豆的盘面进口利润出现, 中美贸易摩擦对豆粕的影响将大幅减小非洲猪瘟疫情对豆粕的影响 8 月份我国 5 个地方出现非洲猪瘟疫情, 虽然疫情迅速被扑杀, 而且市场的担忧也逐渐在消退, 但是参考其他国家的非洲猪瘟疫情, 仍然不能掉以轻心目前国内仍然没有找到全部的疫原, 非洲疫情继续扩散的可能性仍然非常大, 这势必将影响生猪的养殖, 进而对豆粕的需求产生影响, 参考 26 年蓝耳病疫情, 半年内可能最大减少豆粕需求 8% 低蛋白日粮对豆粕的影响根据经济日报最新的报道, 我国目前生猪生产全程饲料蛋白质含量为 16%, 按照目前可推广营养的低蛋白质日粮技术, 将全程蛋白质水平由目前的 16% 降至 14%, 照此推算, 可减少豆粕用量近万吨, 折合大豆约万吨 11

12 3 交易逻辑 1) 波段交易逻辑 9 月份, 美豆丰产国内供应仍然充足以及非洲猪瘟疫情引发的需求担忧的影响将继续压制 M191 的价格但是在中美贸易摩擦的大背景下,11 月以后, 国内仍然面临豆粕供应不足和进口成本上涨的可能, 现在发生在 M1911 上面的情况很可能会逐步在 M191 上体现所以, 耐心等待低点确认, 择时逢低做多 M191 2) 跨品种交易逻辑美豆丰产国内供应暂时充足以及非洲猪瘟疫情可能造成需求减少, 这些因素将令豆粕价格在 9 月份承压而同时, 水产养殖正好是旺季, 且加拿大菜籽还没上市, 这将令菜粕价格有望保持坚挺而且豆菜粕价差近期还在扩大, 当豆菜粕价差接近前期高点 8 附近时, 做买菜粕抛豆粕的套利, 性价比较高 3) 套期保值交易逻辑盘面利润好期货价格升水现货价格, 库存充足, 且已经超过自身的实际生产成本所以, 建议后期仍有充足的大豆到港的油厂, 在现货销售不畅之际, 可以考虑适当做些套保, 有交割库的油厂则更加适合, 能够有效管理之际的库存和生产 12

13 4 风险提示针对 9 月份的交易策略, 基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期潜在风险主要体现在以下几个方面 : 1) 全球债务风险地缘政治风险等系统性风险随着美联储持续地加息, 各国央行将被动收紧流动性, 部分新兴经济体国家已经开始出现债务危机和滞胀的情况, 一旦某个黑天鹅或者灰犀牛事件发生可能引发新的危机, 将使得目前看起来还相对稳定的经济环境面临重大的系统性风险 2)CBOT 大豆暴跌, 国内大量进口美豆美豆丰产,CBOT 大豆可能进一步下跌, 一旦其跌幅超出市场预期, 国内进口美豆的窗口可能打开, 市场目前给出的 11 月之后豆粕供应不足和成本高企的预期都将破灭 3) 中美贸易关系的不确定性中美贸易关系仍然存在较大不确定性, 中国政府正在积极寻求谈判 13

14 分析师介绍傅博 ( 执业编号 :F34195), 申银万国农产品分析师, 经济学学士, 曾就职于大型油脂加工企业, 拥有十多年国内和 CBOT 农产品期现研究及交易经验, 熟悉大豆压榨产业链主要研究方向 : 豆类油脂的基本面研究及各种投资策略重视数据分析和研究, 善于从基本面入手, 结合技术分析对期货价格走势做出判断并发现投资机会法律声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申银万国期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改 14

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09