摘要

Size: px

Start display at page:

Download "摘要"

主缨苏
4 years ago
Views:

打破了豆粕供需与价格之间的对应关系, 宏观方面的变化已成为影响豆粕期价的最主要因素由于预期 11-1 月份大豆到港量减少, 大豆供给不能满足国内需求, 叠加四季度豆粕将进入去库存时期, 预计国内豆粕价格将继续抬升, 但因生猪补栏量不及预期, 豆粕需求受到一定影响在此背景下, 四季度豆粕高点将逐步抬升, 高点或在 3500 元 / 吨附近菜粕 : 全球菜籽产量下滑,

1 南华期货研究 NFR 2018 年四季度报告油料季报国际贸易格局影响粕类价格预期摘要南华期货研究所外盘 : 2018/19 年度由于阿根廷大豆有望恢复产量巴西大豆产量预期继续增加, 造成 2018/19 年度全球大豆库存消费比升到 23.28%, 在此供应宽松的情况下, 整体大豆市场将呈现偏弱格局 USDA 9 月预计 2018/19 年度美豆期末库存创出近几年新高, 后期的不确定因素主要来自于中美贸易关系的演变, 以及周边国家对低价美豆的采购超出市场预期, 因此我们预计美豆期价已两次下挫至 820 美分附近后, 在南美大豆集中上市前, 美豆期价继续深跌的概率不大内盘 : 豆粕 : 自上半年以来的中美贸易关系演变和发展, 打破了豆粕供需与价格之间的对应关系, 宏观方面的变化已成为影响豆粕期价的最主要因素由于预期 11-1 月份大豆到港量减少, 大豆供给不能满足国内需求, 叠加四季度豆粕将进入去库存时期, 预计国内豆粕价格将继续抬升, 但因生猪补栏量不及预期, 豆粕需求受到一定影响在此背景下, 四季度豆粕高点将逐步抬升, 高点或在 3500 元 / 吨附近菜粕 : 全球菜籽产量下滑, 成为利多菜粕价格的潜在因素, 且在中美贸易关系持续发酵的背景下, 国内粕类价格预期上扬, 同时豆菜粕价差扩大, 菜粕的替代可能性增加, 从侧面支撑菜粕价格但四季度随着气温下降, 水产养殖进入淡季, 菜粕下游需求将有所疲弱在此基础上, 我们预计四季度菜粕价格下方在 2280 元 / 吨附近将获得支撑, 上方压力在 2670 元 / 吨附近大豆 : 中美贸易战仍然存在较大的不确定性, 市场预期 4 季度国内大豆原料趋紧, 这对于国产大豆是一个重要支撑另外,11 月份美国中期选举, 共和党如果失去国会控制权, 对于特朗普政府后期政策走势会产生直接影响,11 月份中美仍有可能举行贸易谈判, 因此, 贸易战形势会在很大程度上影响大豆价格走势当前, 国产大豆拍卖每周计划 10 万吨, 整体大豆供给压力减轻, 同时随着 10 月份国产大豆开始陆续收割, 预计国产大豆拍卖可能会暂停, 这在一定程度上会支撑国产大豆价格从周边市场来看, 豆粕将逐渐进入需求旺季, 伴随豆粕去库存速度加快, 豆粕价格预计将维持强势, 国产大豆价格也将受到带动综上, 短期大豆期价仍将维持区间震荡走势, 但是随着后期国内大豆将库存速度加快, 豆粕期价走强, 整体大豆价格中心将逐步上移, 目前应该市震荡筑底的阶段请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 油料季报目录第 1 章行情回顾... 4 第 2 章美豆价格影响因素大豆期末库存压力较大中美贸易灰天鹅加剧价格波动美豆低价或改变出口结构基金在美豆持续增持净空单南美大豆继续抢占美豆市场行情展望与操作策略第 3 章豆粕价格影响因素进口大豆供给预期趋紧豆粕正进入去库存周期进口成本大幅提升猪瘟疫情影响饲料需求行情展望与操作策略第 4 章菜粕价格影响因素全球菜籽产量下滑国内菜粕需求持续增加国内菜籽菜粕库存下滑行情展望与操作策略第 5 章国产大豆价格影响因素国产大豆行情回顾中美贸易关系演变政策性影响大豆临储拍卖大豆注册仓单大豆主产区天气行情展望与操作策略南华期货分支机构免责申明

3 图表目录图 1.1.1: 美豆及连豆粕期价走势图 ( 左单位 : 元 / 吨右单位 : 美分 / 蒲式耳 )... 4 图 2.1.1: 美国大豆供需平衡表... 5 图 2.1.2: 全球大豆供需平衡表... 5 图 2.2.1: 美豆及连豆粕期价走势图... 6 图 2.3.1: 美豆出口销售累计量 ( 单位 : 吨 )... 7 图 2.3.2: 美豆出口销售周度量 ( 单位 : 吨 )... 8 图 2.4.1: 美豆基金持仓和期价对比 ( 左 : 基金持仓右 : 美豆收盘价 )... 8 图 2.4.2: 美豆及美豆粕基金持仓情况 ( 单位 : 张 )... 9 图 2.5.1: 中国进口大豆数据 ( 单位 : 百万吨 )... 9 图 3.1.1: 大豆进口量 ( 单位 : 万吨 ) 图 3.2.1: 豆粕库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 3.3.1: 美国大豆升贴水 ( 美分 / 蒲式耳 ) 图 3.3.2: 巴西及阿根廷大豆升贴水 ( 美分 / 蒲式耳 ) 图 3.4.1: 外购仔猪养殖利润及生猪价格 ( 元 / 吨 ) 图 3.4.2: 生猪瘟疫病例分布及禁运令分布图图 4.2.1: 菜籽粕供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) 图 4.3.1: 菜籽库存 ( 单位 : 吨 ) 图 4.3.2: 菜粕库存 ( 单位 : 吨 ) 图 5.1.1: 国产大豆行情走势图 5.4.1: 临储大豆拍卖成交量及成交价图 5.5.1: 国产大豆行情走势图 5.5.2: 国产大豆实际交割数量请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 油料季报第 1 章行情回顾图 1.1.1: 美豆及连豆粕期价走势图 ( 左单位 : 元 / 吨右单位 : 美分 / 蒲式耳 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所 7 月 6 日, 中美双方正式启动加增 25% 的关税, 但此前美豆期价走势中包含对贸易的预期, 因此消息公布当日, 利空出尽的夜盘美豆期价大幅上涨 4.5%, 扭转前期美豆期价低迷行情而受此政策影响, 同日连粕则收于伴有下影线的中阴线随后 USDA 报告上调美新豆的结转库存, 且明显高于此前市场预期, 在多重压力下, 美豆指数创出自 2008 年 12 月份以来的新低至美分但由于美豆期价低迷, 吸引周边国家采购美豆, 促使美豆指数触底反弹,7 月 31 日期价反弹至 927 美分在此期间, 连粕跟随美豆走势进行调整 8 月 8 日美方决定自 8 月 23 日起对 160 亿美元中国输美产品加征 25% 的关税, 随后中国决定对 160 亿美元自美进口产品加征 25% 的关税, 并与美方同步实施同时 8 月份 USDA 供需报告中大幅上调单产数据至 51.6 蒲, 期末库存大增至 7.85 亿蒲式耳双重利空因素下, 报告公布当日美豆大幅下挫, 日内跌幅达到 4.78% 8 月 23 日副部长王受文代表中方赴美进行贸易磋商, 但谈判未取得进展, 致使双方再次启动加增 25% 的关税, 消息公布当日美豆期价下跌 1.81%, 连粕跟随美豆调整, 同时也受国内猪瘟疫情的蔓延压制,8 月末连粕跌破 2980 附近, 曾触及前期 6 月份低点进入 9 月, 美豆生长情况已基本确定, 各分析机构预估美豆单产在蒲式耳之间, 受此影响, 美豆期价走势较为低迷, 并且下探前期低点随着 USDA 报告如期上调市场关注焦点美新豆单产, 调整幅度基本符合市场预期当日美豆期价微幅上涨, 也证实了此前美豆走势包含了对报告的预期 9 月 12 日晚道琼斯消息称中美双方进行再度磋商, 并称本次磋商由对华友好的姆努钦作为美方代表, 因此 9 月 13 日连粕再度跌至月 18 日, 特朗普政府宣布对华 2000 亿美元商品征收关税, 清单生效日为 9 月 24 日我国对此做出反制, 对美 600 亿美元商品征收关税, 并与美方同步实施因中美贸易关系再度升级, 美豆期价再创新低至 826 美分, 连粕期价则继续收涨随后几日美豆出口销售高于预期, 促使美豆触底反弹 9 月 24 日中美双方加征新一轮关税政策落地, 当日美豆期价小幅回落, 国内连粕价格受此影响, 同时叠加豆粕库存大幅下降, 基本面明显转好, 导致 9 月 25 日节后开盘, 连粕期价大幅上涨, 触及 3300 一线整数关口 4

第 2 章美豆价格影响因素 2.1. 大豆期末库存压力较大图 2.1.1: 美国大豆供需平衡表数据来源 :USDA 南华期货研究所图 2.1.2: 全球大豆供需平衡表数据来源 :USDA 南华期货研究所 9 月 USDA 报告数据显示, 预计 2018/19 全球大豆产量创出近六年来新高至 3.

4% 在全球大豆产量居高不下的背景下, 虽然消费也随之增加, 预计 2018/19 年度消费总量达到 3.5301 亿吨, 较上年度增加 1601 万吨, 但期末库存较上年度增加 1352 万吨至 1.0826 亿吨, 对应的库存消费比为 23.28%, 同比增加 2.

5 第 2 章美豆价格影响因素 2.1. 大豆期末库存压力较大图 2.1.1: 美国大豆供需平衡表数据来源 :USDA 南华期货研究所图 2.1.2: 全球大豆供需平衡表数据来源 :USDA 南华期货研究所 9 月 USDA 报告数据显示, 预计 2018/19 全球大豆产量创出近六年来新高至亿吨, 其中美国大豆产量创历史新高至亿吨, 占全球产量的 34.58%, 巴西大豆产量为亿吨, 占全球产量的 32.63%, 阿根廷产量恢复至 5700 万吨, 占比 15.4% 在全球大豆产量居高不下的背景下, 虽然消费也随之增加, 预计 2018/19 年度消费总量达到亿吨, 较上年度增加 1601 万吨, 但期末库存较上年度增加 1352 万吨至亿吨, 对应的库存消费比为 23.28%, 同比增加 2.1%, 全球大豆呈现较为宽松的供应格局从美国供需平衡来看, 虽然美国 2018/19 年度大豆种植面积下调, 但美新豆单产创历史新高至 52.6 蒲式耳, 导致产量由亿吨调增至亿吨, 而且受国际贸易形势的影响, 美豆出口量较上请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

78%,6 月 1 日当季库存为 12.22 亿蒲式耳从分析师预估数据来看, 美豆当季库存增加明显, 其中美豆季度库存增加幅度较大, 制约美豆的期价上涨空间如果美豆季度库存数据低于预估值, 那么对于美豆期价无疑是潜在的利多因素 2.2. 中美贸易灰天鹅加剧价格波动 2018 年贯穿市场行情的主要因素应为国际贸易形势变化这一灰天鹅事件 3 月 23 日, 特朗普对中国总价值 500 亿美元的进口产品征收 25% 关税的消息确认对以上美国关税措施, 当天我国商务部也发布了针对美国进口钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单, 中美贸易战就此拉开序幕图 2.

6 油料季报年度有所下滑, 总体消费量也呈现下降趋势, 致使期末库存由上年度的 3.95 亿蒲式耳上调至 8.45 亿蒲式耳, 创近年来历史新高整体来看, 美国 2018/19 年度的大豆供给趋于宽松格局, 预计在此供给背景下, 美豆期价上行压力较大季度库存方面, 美国农业部 (USDA) 将于北京时间 9 月 29 日零点公布美国季度谷物库存报告分析师平均预估, 截至 9 月 1 日当季, 美豆库存预估为 4.01 亿蒲式耳, 去年同期当季为 3.02 亿蒲式耳, 同比增加 32.78%,6 月 1 日当季库存为亿蒲式耳从分析师预估数据来看, 美豆当季库存增加明显, 其中美豆季度库存增加幅度较大, 制约美豆的期价上涨空间如果美豆季度库存数据低于预估值, 那么对于美豆期价无疑是潜在的利多因素 2.2. 中美贸易灰天鹅加剧价格波动 2018 年贯穿市场行情的主要因素应为国际贸易形势变化这一灰天鹅事件 3 月 23 日, 特朗普对中国总价值 500 亿美元的进口产品征收 25% 关税的消息确认对以上美国关税措施, 当天我国商务部也发布了针对美国进口钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单, 中美贸易战就此拉开序幕图 2.2.1: 美豆及连豆粕期价走势图数据来源 : 博易大师南华期货研究所上半年受中美贸易关系影响, 期价曾呈现大幅波动, 三季度中美贸易关系逐渐升级, 继续加剧价格波动 7 月 6 日, 中美双方针对 6 月日公布 500 亿美元商品清单中的 340 亿美元启动加增 25% 的关税, 但由于在此前美豆期价走势中一直包含对贸易摩擦的预期, 因此在实施关说政策落地后, 利空出尽的夜盘美豆期价大幅上涨 4.5%, 扭转前期美豆期价低迷行情而受此政策实施影响, 同日连粕则收于伴有下影线的中阴线 8 月 2 日特朗普政府将对华 2000 亿商品的前期 10% 关税上调至 25%,8 月 3 日中方决定对美国的部分进口 600 亿美元的商品征收 25% 20% 10% 5% 不等的关税 8 月 8 日美方决定自 8 月 23 日起对 160 亿美元中国输美产品加征 25% 的关税, 为此中国决定对 160 亿美元自美进口产品加征 25% 的关税, 并与美方同步实施随后市场有消息称中美两方进行贸易磋商, 促使美豆期价反弹 8 月 23 日副部长王受文代表中方赴美进行贸易磋商, 但谈判未取得进展, 随后美方对 160 亿商品加征 25% 关税, 同时我国也对此做出反制消息公布当日美豆期价下跌 1.81%, 连粕跟随美豆调整, 同时连粕也受国内猪瘟疫情的蔓延压制,8 月末连粕跌破 2980 附近, 曾触及前期 6 月份低点 9 月 12 日 USDA 报告发布前道琼斯消息称, 美国将有意邀请中国展开新一轮的贸易谈判, 并且由对华态度相对温和的姆努钦作为美方代表, 美豆期价在创出新低后出现反弹, 连粕受此利空推动, 期价大幅下跌至 2987 但 9 月 13 日消息称美方正准备对华 2000 亿美元商品加征关税, 美豆期价继续下挫 6

7 9 月 18 日, 特朗普政府宣布对华 2000 亿美元商品征收关税, 清单生效日为 9 月 24 日, 截止 2018 年年底, 税率为 10% 自 2019 年 1 月 1 日, 税率调整为 25% 同时特朗普声称, 如果中国采取报复行为, 美国将立即执行阶段三的行动, 即针对来自中国的 2670 亿美元的商品征收关税对此中方决定对原产于美国约 600 亿美元商品, 加征 10% 或 5% 的关税, 与美方同步实施, 导致美豆期价再创近 10 年来新低至 260 美分, 连粕期价则继续收涨 9 月 24 日, 中美双方如期实施新一轮的关税政策, 与此同时我国公布关于中美经贸摩擦的事实与中方立场白皮书, 中美贸易关系再度升级, 促使美豆期价在连续上涨三日后小幅回落, 国内豆粕指数在节后开盘首日大幅上涨, 日内涨幅达到 2.55% 纵观今年的中美贸易发展路径, 期间双方磋商以及不确定等因素导致市场价格大幅波动, 基于我们预计中美双方贸易关系短期内未能达成有效的协议, 且持续到明年的可能性较大, 因此预计四季度国际贸易形势仍然是影响期价走势的最主要因素 2.3. 美豆低价或改变出口结构根据 9 月 USDA 供需报告数据显示,2017/18 年度美国大豆销售将达到 5797 万吨, 较去年减少 99 万其中对华出口量大幅下滑, 由于美豆出口不振致使美豆期价存在较大压力截止 8 月 23 日, 2017/18 年度美国对华大豆销售总量 ( 已经装船和尚未装船的销售量 ) 为万吨, 较去年同期的万吨减少 24.0% 截止 9 月 13 日,2018/19 年度美国对华大豆销售总量 ( 已经装船和尚未装船的销售量 ) 为吨, 较去年同期的万吨减少 83.2% 尽管中国买家在此前受国际贸易形势影响, 在 4 5 月期间中国部分买家发生洗船现象, 同时 7 月 6 日加增 25% 的关说后, 进口大豆成本增加至元 / 吨左右, 在高成本下我国更是大幅减少美豆的进口量但 USDA 报告中不难看出,2017/18 年度美豆的出口量并没有受此影响大幅下滑, 究其原因, 主要是在此期间美豆的价格曾创出近十年来低点, 低价吸引周边国家纷纷采购美豆, 诸如巴西阿根廷及欧盟等国家根据有关数据统计,2017/18 年度美国对中国以外市场的大豆出口将会比上一年度增加近 1300 万吨因此, 在 9 月份 USDA 月度供需报告数据中, 美旧豆的出口销售量较 8 月份小幅增加, 叠加近几个月美国国内大豆压榨量持续高企, 从而美旧豆期末库存压力由 1169 万吨下调至 1074 万吨, 但相对于历年同期仍处于高位图 2.3.1: 美豆出口销售累计量 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

11 月份或明年年初, 美新豆的出口前景仍存隐忧但可以看到, 目前低价的美豆吸引周边国家相继采购, 预计在美新豆集中上市时期, 美新豆对周边国家的出口销售量将继续增加同时进入四季度巴西大豆逐渐售罄, 因此在国内大豆原料存在缺口的预期下, 我们认为后期国内买家将会重新采购美豆, 但值得我们关注的是, 重新采购美豆的数量根据有关数据统计, 我们预计

8 油料季报图 2.3.2: 美豆出口销售周度量 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 :USDA 南华期货研究所新作方面, 四季度美新豆集中上市, 但受国际贸易形势影响, 美豆的出口量预期减少 9 月份 USDA 供需报告数据显示,2018/19 年度美豆的出口总量约为 5606 万吨, 较 2017/18 年度较少 191 万吨中美两国之间的贸易关系逐步升级, 预计将持续到 11 月份或明年年初, 美新豆的出口前景仍存隐忧但可以看到, 目前低价的美豆吸引周边国家相继采购, 预计在美新豆集中上市时期, 美新豆对周边国家的出口销售量将继续增加同时进入四季度巴西大豆逐渐售罄, 因此在国内大豆原料存在缺口的预期下, 我们认为后期国内买家将会重新采购美豆, 但值得我们关注的是, 重新采购美豆的数量根据有关数据统计, 我们预计 2018/19 年度采购美豆的数量将达到 1000 万吨左右 2.4. 基金在美豆持续增持净空单图 2.4.1: 美豆基金持仓和期价对比 ( 左 : 基金持仓右 : 美豆收盘价 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所从 4 月初开始至今, 中美两国贸易关系反复, 市场交易者担心美豆的出口销售会受到影响, 同时在美豆生长期, 天气风调雨顺, 新季度大豆丰产预期可观, 多重利空因素的压制下, 资金持续流出,6 月份由前期的净多转为净空,9 月份基金净空增持到历年同期低点至手, 受此影响, 期价走势低迷,9 月份更是跌破近十年来低点至 826 美分虽然在此期间, 美豆期价也曾多次反弹, 但反弹力度有限因此我们不难看出, 基金在美豆上持续净空单也是美豆期价偏弱的原因之一 8

资金的持续流出, 促使美豆粕期价也维持低位震荡, 后期仍需关注豆粕持仓状况 2.5.

9 图 2.4.2: 美豆及美豆粕基金持仓情况 ( 单位 : 张 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所豆粕持仓方面, 上半年由于阿根廷大豆大幅下滑, 市场预估 2017/18 年度豆粕供给量将会下降, 因此导致 CBOT 豆粕价格领涨并保持坚挺至 5 月初从 CFTC 基金持仓数据来看, 连续两个月的资金流入维持在历史高位,5 月初更是创出近六年来新高至万张, 资金方面支撑豆粕价格进入 6 月份, 随着中美贸易关系持续发酵升级美豆丰产预期可观美豆压榨量持续增加等因素影响, 导致美豆粕价格下挫, 资金也随之流出, 截止 9 月 18 日基金持仓回落至手, 仅高于 2017 年同期水平, 低于此前五年的同期水平资金的持续流出, 促使美豆粕期价也维持低位震荡, 后期仍需关注豆粕持仓状况 2.5. 南美大豆继续抢占美豆市场中国大豆进口量自 2000 年以来持续增加,9 月 USDA 预期中国 2018/19 年度大豆进口量接近 9400 万吨, 较上月减少约 100 万吨左右中国农业部预计新年度大豆进口量为 8365 万吨, 比上月预测的 9385 万吨下调 1020 万吨巴西和美国是我国的两大供应国,2017 年度分别占我国进口总量的 53.29% 34.38% 在国际贸易形势的影响下, 我国买家不敢贸然购买美豆, 尤其 7 月 6 日 25% 的关税政策实施后, 我国从美国进口大豆的成本增加约元 / 吨, 中国需求纷纷转向南美和其他周边市场图 2.5.1: 中国进口大豆数据 ( 单位 : 百万吨 ) 数据来源 :WIND 南华研究南美方面, 巴西作为大豆主产国也积极进行扩种, 分析师平均预估巴西 2018/19 年度大豆种植面积将为 3628 万公顷 (8965 万英亩 ), 较上一年度增加 3.2%,9 月份 USDA 报告预计巴西新季大豆产量将达到亿吨同时 Agrural 机构的最新数据显示,2018 年巴西大豆播种面积预计为 3580 万公请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 油料季报顷, 比上年增加 2%, 预计 2018/19 年度巴西大豆产量为亿吨, 较 2017/18 年度的亿吨增加 0.67% 阿根廷方面, 在经历了今年大幅减产后,2018/19 年度会恢复到正常的产量 5700 万吨水平因此, 在国际贸易形势发生转变的背景下, 我们预计南美大豆仍是我国大豆进口的主要源头 2.6. 行情展望与操作策略 2018/19 年度由于阿根廷大豆有望恢复产量巴西大豆产量预期继续增加, 造成 2018/19 年度全球大豆库存消费比升到 23.28%, 在此供应宽松的情况下, 整体大豆市场将呈现偏弱格局 USDA 9 月预计 2018/19 年度美豆期末库存创出近几年新高, 后期的不确定因素主要来自于中美贸易关系的演变, 以及周边国家对低价美豆的采购超出市场预期, 我们预计美豆期价已两次下挫至 820 美分附近后, 在南美大豆集中上市前, 美豆期价继续深跌的概率不大第 3 章豆粕价格影响因素 3.1. 进口大豆供给预期趋紧图 3.1.1: 大豆进口量 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所据海关数据显示,2018 年 8 月份我国大豆进口为 915 万吨, 为 2017 年 8 月份以来最高水平,2018 年上半年 1-8 月份我国大豆进口量为万吨, 较去年同期下降 2.08% 究其原因, 主要是由于受国际贸易形势影响, 以及上半年生猪养殖处于严重亏损期, 同时 8 月份开始生猪瘟疫蔓延, 影响生猪补栏情况, 导致我国减少了对大豆的进口量由于下游需求疲弱, 导致沿海油厂大豆库存大幅增加, 截止 9 月 21 日, 国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量万吨, 较去年同期万吨增加 42.94% 当前沿海大豆库存处于宽松格局, 但预期未来几个月大豆进口量将大幅下滑, 据 Cofeed 调查统计,9-12 月份大豆到港预期分别在 762 万吨 700 万吨 590 万吨 550 万吨 ( 去年 9-12 月份大豆到港预期分别为万吨万吨万吨万吨 ) 目前来看,11-12 月份大豆到港量不多, 进口大豆供给呈现趋紧格局虽然为解决大豆原料短缺的隐忧, 我国相关部门做了很多尝试和努力, 年初农业出台种植大豆的补贴 200 元 / 亩高于玉米的政策明确了鼓励大豆种植的导向另外, 国务院也称从 7 月起将对原产于印度孟加拉国老挝和斯里兰卡等国的进口大豆实行零关税 8 月 16 日媒体报道称, 俄罗斯决定提供 250 万英亩 ( 约合 1 亿公亩 ) 土地, 以供中国公司和农民承包, 帮助种植大豆, 缓解大豆供应问题 10

也有消息称我国将开启从巴西阿根廷直接进口豆粕填补国内的缺口, 同时我国开始加大采购阿根廷大豆, 阿根廷反过来购买更多美国大豆, 以满足其自身需求, 从而缓解我国的大豆缺口现象而且在此期间, 我国政府在养殖行业推广低蛋白饲料配方, 减少饲料中的豆粕含量, 增加杂粕的比例, 以此应对中美贸易关系带来的负面影响, 但在推行过程中还存在一些难点首次, 我国菜粕棉粕 DDGS

11 也有消息称我国将开启从巴西阿根廷直接进口豆粕填补国内的缺口, 同时我国开始加大采购阿根廷大豆, 阿根廷反过来购买更多美国大豆, 以满足其自身需求, 从而缓解我国的大豆缺口现象而且在此期间, 我国政府在养殖行业推广低蛋白饲料配方, 减少饲料中的豆粕含量, 增加杂粕的比例, 以此应对中美贸易关系带来的负面影响, 但在推行过程中还存在一些难点首次, 我国菜粕棉粕 DDGS 花生粕等杂粕数量并不能满足庞大的豆粕需求, 并且与豆粕相比, 其他杂粕均略微带有毒素, 需要相应的除毒处理 ; 其次, 在饲料配方的主要成分是玉米和豆粕, 但目前玉米和豆粕的比价并没有明显的差距, 在没有较高的成本优势下, 预计两者使用比例将不会发生太大变化因此, 我们预计四季度大豆缺口将在万吨左右 3.2. 豆粕正进入去库存周期上半年由于生猪养殖行业处于严重亏损状态 4-5 月国际贸易形势影响导致油厂盘面利润突然放大二季度南方水厂养殖行业因降雨等不利因素影响, 促使沿海油厂豆粕库存持续维持在历史高位进入三季度, 由于前期油厂库存压力较大, 部分油厂被迫停机, 致使豆粕库存小幅回落八月份中旬受生猪瘟疫影响, 下游需求放缓, 豆粕库存再次微涨,8 月末开始沿海油厂压榨量逐渐下降, 加之 9 月份末双节备货提振豆粕需求, 豆粕库存持续下降截止 9 月 21 日当周, 国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量万吨, 但仍较去年同期万吨增加 3.21% 国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同量万吨, 较上周的万吨减少吨, 降幅 5.16%, 较去年同期万吨, 增加 24.82% 图 3.2.1: 豆粕库存 ( 单位 : 万吨 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所从历年豆粕库存数据对比走势图来看, 四季度进入逐渐去库存周期, 四季度因油脂需求旺季, 以及养殖催肥对饲料需求增加的带动, 豆粕库存位于年度低点, 目前豆粕库存下降至去年同期水平附近, 如果后期豆粕库存继续下降, 那么在中美贸易关系继续发酵, 同时国内豆粕基本面明显转好的背景下, 预计四季度豆粕价格有望继续抬升 3.3. 进口成本大幅提升自 7 月 6 日开始, 中国对从美国进口的大豆加征 25% 关税, 并且受国际贸易形势影响, 近期人民币兑美元汇率持续贬值, 虽然美豆的升跌水处于近四年低点, 但在征收 28% 的关税后, 进口美豆成本大幅增加根据最新测算,10-12 月船期的美国大豆进口成本为元 / 吨之间, 较加征关税之请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 油料季报前增加元 / 吨左右尽管我国目前主要进口巴西大豆, 但在上调大豆升跌水至 255 美分 / 蒲式耳后, 测算月船期巴西大豆进口成本为元 / 吨之间, 对比来看, 巴西大豆的进口成本优势逐渐减弱, 并且 10 月份之后, 巴西旧作大豆已经售罄, 由于此前巴西大豆出口量超过正常水平, 使得结转库存下滑, 这意味着在明年 3 月份新豆上市之前, 巴西可能没有剩下多少大豆可以供应中国, 预计我国后期不得不直接采购美豆, 或转到其他渠道采购美豆来弥补国内缺口, 则直接或间接地推动美豆价格上涨图 3.3.1: 美国大豆升贴水 ( 美分 / 蒲式耳 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所图 3.3.2: 巴西及阿根廷大豆升贴水 ( 美分 / 蒲式耳 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所 3.4. 猪瘟疫情影响饲料需求从生猪供给端来看, 受小规模散户退出环保政策调整等因素影响, 上半年生猪存栏量处于较低的水平虽然,2018 年是生猪产能环保清退的最后一年, 但因南猪北养大型养殖户扩建新建养殖厂区仍需要大量时间, 导致生猪补栏缓慢叠加 2018 年上半年, 生猪养殖利润出现亏损更使得养殖企业雪上加霜, 根据饲料价格测算, 在 5-6 月份期间猪粮比曾达到 5.13:1, 跌破 2016 年政府公布 5.5:1 的政策警戒线受此影响, 生猪价格处于创出八年来新低, 东北地区每头猪亏损曾达到 252 元, 而西南地区价格略偏高, 每头亏损达到 171 元由于上半年生猪养殖处于亏损期, 导致养殖户补栏意愿不积极, 生猪补栏数量不及预期, 豆粕终端需求受到影响 12

图 3.4.1: 外购仔猪养殖利润及生猪价格 ( 元 / 吨 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所图 3.4.2: 生猪瘟疫病例分布及禁运令分布图数据来源 : 公共网站南华期货研究所 7 月中下旬, 生猪养殖利润逐渐回升, 截止 9 月 21 日当周, 生猪自繁自养盈利达到 211.

另外,9 月 13 日财政部农业部联合发文, 将非洲猪瘟扑杀补贴从 800 元 / 头提升至 1200 元 / 头, 基本接近生猪的平均养殖成本, 而且猪肉价格继续下跌, 导致生猪出栏高企, 短期内对于豆粕的需求或将有所增加但因非洲猪瘟疫情尚未可有效治愈的疫苗, 发生疫情的地区实施了生猪补杀和禁调,

13 图 3.4.1: 外购仔猪养殖利润及生猪价格 ( 元 / 吨 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所图 3.4.2: 生猪瘟疫病例分布及禁运令分布图数据来源 : 公共网站南华期货研究所 7 月中下旬, 生猪养殖利润逐渐回升, 截止 9 月 21 日当周, 生猪自繁自养盈利达到元 / 吨, 但 8 月份初突如其来的非洲猪瘟引起市场恐慌, 截止 9 月 24 日, 全国已发生 21 起非洲猪瘟疫情为缓解生猪疫情继续扩散,9 月 11 日我国农业农村部发布公告称 18 个省份暂停生猪的跨省调运, 而且北方地区几乎全部禁运同时随着天气转凉疫情的扩散有望放缓, 因此预计后期非洲猪瘟的再次爆发可能性下降另外,9 月 13 日财政部农业部联合发文, 将非洲猪瘟扑杀补贴从 800 元 / 头提升至 1200 元 / 头, 基本接近生猪的平均养殖成本, 而且猪肉价格继续下跌, 导致生猪出栏高企, 短期内对于豆粕的需求或将有所增加但因非洲猪瘟疫情尚未可有效治愈的疫苗, 发生疫情的地区实施了生猪补杀和禁调, 这直接影响当地的生猪补栏和仔猪生长, 养殖户积极性下降, 生猪补栏再次遭遇重创据最新国务院数据显示, 中国 8 月份母猪数量同比下降 4.8%, 同时也达到今年最大的降幅因此预计明年初生猪供给将大幅减少, 对豆粕消费需求也将有所下滑, 限制豆粕的上涨幅度 3.5. 行情展望与操作策略自上半年以来的中美贸易关系演变和发展, 打破了豆粕供需与价格之间的对应关系, 宏观方面的请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 油料季报变化已成为影响豆粕期价的最主要因素由于预期 11-1 月份大豆到港量减少, 大豆供给不能满足国内需求, 叠加四季度豆粕将进入去库存时期, 预计国内豆粕价格将继续抬升, 但因生猪补栏量不及预期, 豆粕需求受到一定影响在此背景下, 四季度豆粕高点将逐步抬升, 高点或在 3500 元 / 吨附近第 4 章菜粕价格影响因素 4.1. 全球菜籽产量下滑全球菜籽的生产主要集中在欧盟加拿大中国和印度, 这四大主产国就占据了全球菜籽产量的 85% 左右根据 USDA9 月油料作物展望,2018/19 年度全球菜籽预计减产, 最主要的原因来自于 : 欧盟在菜籽重要生长期, 遭受了高温少雨天气, 导致菜籽单产下降较为严重 ; 加拿大由于本年度菜籽种植面积减少, 同时在菜籽生长期也同样遭受炎热干旱的天气, 促使预计 2018 年加拿大油菜籽产量将达到 2100 万吨, 比上年减少 1.5%; 澳大利亚菜籽主产区 1-8 月份降雨低于历史正常水平, 影响菜籽的种植与生长 ; 我国 2015 年 6 月取消油菜籽临时收储政策后, 国产油菜籽种植面积出现了明显下降, 本年度菜籽种植面积仍然继续下滑, 但由于菜籽播种时期推迟越冬期遭受冻害, 预期单产会因此受到影响, 最终影响菜籽产量但印度俄罗斯及乌克兰等三国的菜籽有望增产, 将抵消部分减产数据因此, 预计 2018/19 年度全球油菜籽产量为 7215 万吨, 较上年度减少 256 万吨 4.2. 国内菜粕需求持续增加国粮信息中心 9 月份预估 2017/18 年度预计菜粕饲用消费需求为 1105 万吨, 较上年度增加 55 万吨 ;2018/19 年度菜粕饲用消费量略增至 1120 万吨, 由于菜粕的需求量逐年增加, 对菜粕市场有一定的支撑作用并且当前豆菜粕价差处于近几年来高位, 豆菜价差扩大利于饲料配方中增加菜粕添加比例同时, 中美贸易关系持续发酵, 利多整体国内粕类市场但随着气温转凉, 水产养殖进入淡季, 加上进口菜籽大量到港, 原料供应较为充裕, 菜粕上涨幅度也将受到制约图 4.2.1: 菜籽粕供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 : 国家粮油信息中心南华期货研究所 14

4.3. 国内菜籽菜粕库存下滑图 4.3.1: 菜籽库存 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所今年前三季度, 沿海菜籽库存量整体看来维持在历史高位, 截止 9 月 21 日, 国内沿海进口菜籽总库存下降至 47.5 万吨, 较去年同期的 39.73 万吨, 增幅 19.

1 万吨,10 月菜籽到港量在 66 万吨, 原料供应暂时充裕但从图中可以看出, 四季度菜籽库存呈现下滑趋势, 如果后期菜籽库存下降至近五年平均水平, 那么对菜粕价格存在一定的利好图 4.3.

15 4.3. 国内菜籽菜粕库存下滑图 4.3.1: 菜籽库存 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所今年前三季度, 沿海菜籽库存量整体看来维持在历史高位, 截止 9 月 21 日, 国内沿海进口菜籽总库存下降至 47.5 万吨, 较去年同期的万吨, 增幅 19.6% 其中两广及福建地区菜籽库存下降至 36.5 万吨, 较去年同期万吨增幅 17.07% 从目前进口跟踪情况来看,2018 年 9 月菜籽到港量在 28.1 万吨,10 月菜籽到港量在 66 万吨, 原料供应暂时充裕但从图中可以看出, 四季度菜籽库存呈现下滑趋势, 如果后期菜籽库存下降至近五年平均水平, 那么对菜粕价格存在一定的利好图 4.3.2: 菜粕库存 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 :WIND 南华期货研究所三季度处于水产养殖旺季, 对菜粕需求增加, 前期高库存压力也得到释放, 从历年库存对比走势来看, 七月中旬菜粕库存处于最低水平, 菜粕价格受此利好因素提振大幅上扬, 虽然 8 月份受山竹台风影响, 菜粕库存回升进入 9 月菜粕需求转好, 菜粕库存持续下滑, 截止 9 月 21 日, 两广及福建地区菜粕库存下降至吨, 较去年同期各油厂的菜粕库存吨增幅 3.6%, 目前菜粕库存回落至去年同期水平, 菜粕基本面明显好转, 致使菜粕价格表现坚挺但随着后期天气逐渐转凉, 水产养殖工作受阻, 四季度菜粕的需求将有所减弱, 预计四季度菜粕去库存进度有望放缓请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

16 油料季报 4.4. 行情展望与操作策略全球菜籽产量下滑, 成为利多菜粕价格的潜在因素, 且在中美贸易关系持续发酵的背景下, 国内粕类价格预期上扬, 同时豆菜粕价差扩大, 菜粕的替代可能性增加, 从侧面支撑菜粕价格但四季度随着气温下降, 水产养殖进入淡季, 菜粕下游需求将有所疲弱在此基础上, 我们预计四季度菜粕价格下方在 2280 元 / 吨附近将获得支撑, 上方压力在 2670 元 / 吨附近第 5 章国产大豆价格影响因素 5.1. 国产大豆行情回顾图 5.1.1: 国产大豆行情走势数据来源 :WIND 南华期货研究所 2018 年 1-9 月, 国内豆一期价总体呈现上涨下跌震荡走势, 主要受到的影响因素包括阿根廷干旱减产中美贸易战大豆补贴政策临储拍卖以及天气因素等方面的影响 2018 年初, 阿根廷严重干旱,USDA4 月份供需报告数据显示, 阿根廷大豆减产同比超过 1000 万吨, 在美豆价格持续上涨的背景之下, 国内豆粕以及大豆期价上涨中美贸易战反复是影响大豆期价走势的另外一个重要因素,4 月份, 中美公布 500 亿美元征税清单,4 月 4 日当天, 国内大豆 1 月合约期价创出 4177 的高点之后持续回落之后中美双方进行了 3 轮谈判, 整体大豆期价有所反复, 但总体以震荡偏弱走势为主国家政策也是影响大豆期价的一个重要原因为了应对中美贸易战, 国家通过政策进一步引导增加大豆播种面积, 提出大豆生产者补贴 200 元以上, 轮作补贴 150 元, 国粮中心以及农业部先后发布国产大豆播种面积增加的报告 6 月份开始, 国家启动大豆临储拍卖, 大豆供给压力增加, 需求疲弱, 期价持续走弱同时, 大豆注册仓单量持续增加, 大豆期价维持震荡偏弱走势进入 9 月份, 黑龙江北部地区遭遇霜冻灾害, 据农业农村部消息显示, 黑龙江省大豆低温霜冻面积约为 1478 万亩, 约占全省面积的 29.9%, 产量损失预计为 27.5 万吨, 约占全省总产的 4.45% 由于大豆减产, 大豆期价得到一定程度支撑 16

17 5.2. 中美贸易关系演变中国 2017 年大豆进口量超过 9500 万吨, 而国内大豆产量仅有 1500 万吨左右, 国内大豆需求严重依赖进口, 大豆进口依存度达到了 80% 以上中国大豆进口主要来源于巴西美国和阿根廷, 其中巴西大豆进口占比 53%, 美国大豆进口占比 34%, 阿根廷大豆进口占比 6.9% 3 月份开始, 中美经贸紧张关系开始升级, 期价大豆期价持续上涨在 2018 年 3 月 23 日, 特朗普在白宫宣布, 依照对中国的 301 调查结果, 美国政府每年将向中国 500 亿商品征收关税, 具体征税日期另行公布 ;2018 年 4 月 4 日, 中国政府宣布将对原产于美国的大豆等农产品汽车化工品飞机等 106 项进口商品对等采取加征关税措施, 税率为 25%, 涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿美元, 具体执行日期另行公布贸易紧张局势开始升级, 国内大豆期价在 2018 年 4 月 9 日, 主力 1 月合约涨至最高 4177 元 / 吨随后中美双方开始进入贸易谈判阶段, 期间共举行了三次谈判, 其中在第二轮谈判后, 双方发表声明, 表示不打贸易战, 大豆期价持续震荡走弱, 市场对于中美贸易紧张局势担忧缓解 2018 年 7 月 6 日, 美国特朗普政府正式对中国进口 340 亿商品加征关税, 中国与同日对等实施关税加征措施, 至此, 中美贸易战进入到实质性征收关税阶段大豆期价当天不涨反跌, 主要是由于价格前期上涨提前反映了加征关税预期, 同时大豆播种面积增加临储拍卖现货需求疲弱持续压制大豆价格进入 8 月份, 中美加征关税规模进一步扩大, 尽管期间中美举行了副部长级别谈判, 但是谈判效果不佳, 随后市场对于国内 4 季度大豆供给担忧情绪上升, 在 8 月 8 日当天, 豆二价格涨停, 豆一价格涨幅超过 3% 但是随后大豆价格持续受到空头压制, 价格回落在 8 月 23 日, 特朗普政府正式对 160 亿美元商品加征 25% 关税, 中国予以对等回应, 至此, 中美加征关税规模达到 500 亿美元 9 月 24 日, 美国正式对中国进口 2000 亿美元商品加征 10% 关税, 中国同步执行 600 亿加征 5% 到 10% 不等的关税报复措施此次加征关税, 国内豆粕价格反映比较强烈, 出现上涨, 大豆期价表现平稳, 总体以区间震荡走势为主中美贸易战发展态势是贯穿全年的炒作题材, 中国停止采购美豆, 国内在 4 季度大豆预期会存在缺口, 预期国产大豆价格将得到提振后期仍需要继续关注中美贸易战进展 5.3. 政策性影响在中美贸易战背景之下, 国内接连出台了鼓励大豆种植方面的政策, 其中黑龙江省于 4 月 28 日下发通知, 要求今年增加 500 万亩大豆面积, 并在已安排 1150 万亩轮作试点任务的基础上, 再增加 200 万亩耕地轮作试点面积进行扩种大豆, 补贴标准为每亩 150 元, 重点推进玉米与大豆轮作并且把增加种植面积任务具体分解到各个地市, 推进落实吉林省长春市农业委员会发布关于迅速落实 2018 年大豆种植面积任务的紧急通知, 其中强调 : 将扩大大豆种植面积作为当前农业生产的首要政治任务同时, 国家为了进一步引导种植结构调整, 进一步加大大豆生产者补贴力度,2018 年 4 月 3 日农业农村部与财政部联合下发文件提出, 每亩大豆生产者补贴标准高于玉米生产者补贴标准 100 元以上, 大豆生产者补贴达到每亩 200 元以上, 玉米生产者补贴每亩 100 元以下在国家鼓励大豆种植的背景之下, 国家粮油信息中心预计今年大豆播种面积同比增加 8.8%, 农业部预计今年大豆播种面积增加 8.5% 受到今年大豆面积增加产量增加的影响, 大豆期货价格受压持续下跌对于明年大豆种植面积, 国家仍然坚持扩大大豆种植面积的政策, 如果后期大豆期价上涨, 政策请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

18 油料季报补贴到位, 农民种植大豆积极性提高, 预期明年大豆播种面积会有所增加 10 月份开始大豆开始收割, 大豆播种面积以及产量数据确定, 市场预期本年度大豆播种面积减少, 预期大豆期价下方空间有限 5.4. 大豆临储拍卖 6 月 14 日, 国家开始启动大豆临储拍卖, 截止到 9 月 20 日, 一共进行了 15 此拍卖, 计划拍卖总量 515 万吨, 实际成交数量万吨, 成交比例 29.78%, 成交均价 3060 元 / 吨从成交率上来看, 第一次拍卖成交较好, 成交比例 64.06%, 随后成交率逐渐开始下降,8 月初的拍卖成交率只有 5% 成交率逐步走低, 一方面有大豆质量的问题, 另一方面也有大豆供给压力增大, 现货市场需求疲弱的原因 9 月 12 日和 9 月 20 日大豆成交率开始明显提升, 分别达到了 60% 和 100%, 这体现出了市场对于国内四季度大豆缺口的担心, 整体成交率明显提升从国储库存情况来看, 自 2008 年年共收储 1939 万吨 2010 年定向 266 万吨,2014 年移库 128 万吨 2008 年至 2016 年 9 月 30 日公开拍卖成交 1688 万吨,2017 年拍卖万吨,2018 年已经拍卖 153 万吨, 预计整体国储大豆库存还有 200 万左右 10 月份东北大豆收割, 新粮上市, 预期临储大豆拍卖会暂停, 届时减少大豆供给压力另外, 预期四季度国内大豆库存趋于紧张, 不排除油厂抢购非转基因大豆的可能, 因此, 大豆期价在四季度存在上涨动能图 5.4.1: 临储大豆拍卖成交量及成交价数据来源 :WIND 南华期货研究所 5.5. 大豆注册仓单大豆期货仓单自 3 月份以来持续增加, 目前维持在 3.69 万手的水平, 处于近 5 年历史同期最高水平, 注册仓单量较大, 整体大豆盘面受到较大的压力, 每次大豆期价上涨都面临较大做空压力, 这也是大豆期价呈现弱势震荡走势的一个很重要的原因从实际交割数量来看, 截止到 9 月份, 共交割大豆数量 3.9 万手, 其中 1 月合约和 5 月合约交割数量较大目前大豆注册仓单量 3.69 万吨, 后期随着临储拍卖数量下降, 预计整体交割仓单量会有所下降 18

图 5.5.1: 国产大豆行情走势数据来源 :WIND 南华期货研究所图 5.5.2: 国产大豆实际交割数量数据来源 :WIND 南华期货研究所因此, 从合约上来看,1901 合约面临较大的交割压力, 明年 3 月份仓单注销, 届时还需要关注国内大豆原料供给情况, 如果原料较为紧张, 新注册仓单量会减少,5 月合约存在较大上涨可能 5.6.

19 图 5.5.1: 国产大豆行情走势数据来源 :WIND 南华期货研究所图 5.5.2: 国产大豆实际交割数量数据来源 :WIND 南华期货研究所因此, 从合约上来看,1901 合约面临较大的交割压力, 明年 3 月份仓单注销, 届时还需要关注国内大豆原料供给情况, 如果原料较为紧张, 新注册仓单量会减少,5 月合约存在较大上涨可能 5.6. 大豆主产区天气大豆是喜温作物, 大豆要吸收足够的热量才能充分成长, 在各生长发育阶段对温度都有不同要求在种植期, 大豆种子发芽最低温度为 6 8, 出苗为 8-10, 幼苗在 -4 低温则受轻微冻害在整个生育期间, 大豆最适生长温度为日平均气温 20-25, 其中幼苗最适生长温度为 20-21, 花芽分化期为 21-23, 开花期为 22-25, 结荚鼓粒期为 21-23, 成熟期为整个生育期所需积温, 一般要求在低温天气会使大豆延迟成熟, 大豆株矮叶小, 从而影响大豆结荚数量, 最终影响大豆的单产 2009 年 8 月, 我国东北地区持续低温阴雨天气, 低温寡照天气导致大豆长势不佳, 是大豆减产的重要原因之一霜冻天气会使大豆干枯死亡, 美国和我国如果大豆播种收割延迟, 而 9 月末 10 月份霜冻天气可能来临, 则对晚熟大豆造成重大伤害请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

20 油料季报 2018 年 9 月 9 日凌晨, 受冷气流的影响, 呼伦贝尔市大豆产区均遭受不同程度的霜冻, 影响了大豆的正常成熟, 一般低洼地受灾较重, 阳坡地相对较轻, 早期出苗的影响较小, 晚播或晚熟品种影响较重目前, 大豆正处在鼓粒中后期 (R6.5 期 ), 冻害造成大豆叶片受损严重, 基本失去活性, 大豆茎叶营养成分向籽粒转化受限, 百粒重降低, 产量减少据初步估算, 因霜冻造成的减产可达 15-20% 经调查, 鄂伦春旗 70% 冻害严重, 大兴安岭农垦 80% 以上冻害严重, 牙克石市南部乡镇大豆区 95% 霜冻严重, 莫力达瓦达斡尔族自治旗 60% 冻害严重, 阿荣旗扎兰屯北部乡镇受灾严重, 南部稍轻冻害较轻的地块, 大豆顶端 3-4 片复叶也基本失去活性农业农村部消息,9 月 9 日夜间至 10 日凌晨, 我国北方地区出现大范围降温天气, 特别是黑龙江西北部地区出现了低温霜冻天气, 对该区域大豆生长造成了一定影响监测结果表明, 黑龙江省大豆低温霜冻面积约为万亩, 约占全省种植面积的 29.9%; 产量损失预计为 5.5 亿斤左右, 约占全省总产的 4.45% 5.7. 行情展望与操作策略中美贸易战仍然存在较大的不确定性, 市场预期 4 季度国内大豆原料趋紧, 这对于国产大豆是一个重要支撑另外,11 月份美国中期选举, 共和党如果失去国会控制权, 对于特朗普政府后期政策走势会产生直接影响,11 月份中美仍有可能举行贸易谈判, 因此, 贸易战形势会在很大程度上影响大豆价格走势当前, 国产大豆拍卖每周计划 10 万吨, 整体大豆供给压力减轻, 同时随着 10 月份国产大豆开始陆续收割, 预计国产大豆拍卖可能会暂停, 这在一定程度上会支撑国产大豆价格从周边市场来看, 豆粕将逐渐进入需求旺季, 伴随这豆粕去库存速度加快, 豆粕价格预计将维持强势, 国产大豆价格也将受到带动综上, 短期大豆期价仍将维持区间震荡走势, 但是随着后期国内大豆将库存速度加快, 豆粕期价走强, 整体大豆价格中心将逐步上移, 目前应该是震荡筑底的阶段 20

21 南华期货分支机构请务必阅读正文之后的免责条款部分 21

22 油料季报 22

23 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外, 本报告所载资料意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处南华期货公司, 并保留我公司的一切权利公司总部地址 : 杭州市西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 : 客服热线 : 网址 :

期继续加强 ; 2 美国农业部在后续报告中, 继续上调美豆单产或美豆种植面积, 美豆供应压力增加 ; 3 油厂开机率迅速回升, 豆粕供给压力增大 ; 4 国内生猪养殖业恢复缓慢, 豆粕需求持续低迷 ; 5 国内大豆贸易商积极点价, 大豆进口量远超预期 2 P a g e

期继续加强 ; 2 美国农业部在后续报告中, 继续上调美豆单产或美豆种植面积, 美豆供应压力增加 ; 3 油厂开机率迅速回升, 豆粕供给压力增大 ; 4 国内生猪养殖业恢复缓慢, 豆粕需求持续低迷 ; 5 国内大豆贸易商积极点价, 大豆进口量远超预期 2 P a g e 农产品研究 2016 年十大研发团队比赛策略报告 2016 年 09 月 14 日星期三国贸期货电话 :400-888-8598 地址 : 厦门市湖滨南路国贸大厦 11 层网址 :www.itf.com.cn 豆粕市场利空出尽, 未来下跌空间有限摘要 : 9 月 12 日, 美国农业部 (USDA) 在九月供需报告中将新季大豆单产提高到 50.6 蒲式耳 / 英亩的这一历史性高位, 报告发布后,

摘 要

摘要