豆类 : 豆粕料呈区间行情, 供需偏松抑制油价国产大豆价格处低位, 盘面下跌空间有限, 尤其关注新作种植面积 ; 豆粕饲料需求增幅放慢, 供需表现平稳, 料呈现区间振荡行情 ; 油脂需求表现缺乏亮点, 国内豆油去库存受阻, 国际油脂供应压力增加, 施压豆油价格

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苍迭索
5 years ago
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2 豆类 : 豆粕料呈区间行情, 供需偏松抑制油价国产大豆价格处低位, 盘面下跌空间有限, 尤其关注新作种植面积 ; 豆粕饲料需求增幅放慢, 供需表现平稳, 料呈现区间振荡行情 ; 油脂需求表现缺乏亮点, 国内豆油去库存受阻, 国际油脂供应压力增加, 施压豆油价格第一部分 2017 年整体市场回顾一国内外豆类期货市场回顾就国内外豆类市场走势来看, 黄大豆 1 号走势相对独立, 大商所豆粕受 CBOT 大豆走势影响较大, 但又因其基本面变化而存在些许差异, 而美豆油和国内豆油期货价格走势接近因此, 以下就从美国大豆国内黄大豆 1 号国内豆粕以及国内外豆油走势四个方面对 2017 年国内外豆类期货市场行情走势进行回顾 ( 一 )CBOT 大豆期货走势回顾 2017 年美国大豆期货走势基本可以分为四个阶段进行分析, 第一阶段 (1 月 -6 月下旬 ), 因担忧阿根廷强降雨将损害当地作物以及美国农业部报告下调 16/17 年度美豆产量和库存预估,1 月份中上旬美豆指数走出一波反弹, 最高触及美分 / 蒲式耳, 为 2017 年最高点而后在南美丰产前景明朗美豆种植面积扩大以及 5 月 18 日巴西总统陷入贿赂丑闻导致雷亚尔大幅贬值等多重利空因素的共同驱动下, 美豆指数保持下行同道内波动, 最低跌至美分 / 蒲式耳, 为年内最低点第二阶段 (6 月底 -8 月中旬 ) 演绎先扬后抑走势,6 月种植面积以及库存报告意外利多, 叠加美国产区不利天气担忧升温, 美豆指数突破下行同道上轨, 形成一波脉冲式上涨,7 月 11 日最高涨至美分 / 蒲式耳, 在十一交易日里涨幅达到 15%, 随后因美国天气改善, 单产预估上调, 美豆指数急速回落第三阶段 (8 月中旬至 12 月初 ), 美豆收成之前天气题材再度升温, 美豆指数止跌回升, 美豆收割丰产边际作用下降, 出口初期需求强劲提供支撑, 以及拉尼娜预期增加天气升水, 在这些因素作用下, 期价运行中心逐步抬升第四阶段 (12 月份 ), 因阿根廷天气改善美豆出口销售后劲不足, 美豆指数回吐之前涨幅, 跌破上行趋势, 一度逼近 950 美分 / 蒲式耳一线

3 ( 图 1. 美豆指数合约日 K 线图, 资料来源 : 文华财经 ) ( 二 ) 国内黄大豆 1 号期货走势回顾 2017 年国内黄大豆 1 号呈现运行重心连续阶段性下移走势, 表现疲弱, 而且季节性表现明显, 可以按照四季进行分段分析 : 第一季度, 初期国产大豆市场供需两不旺, 现价保持平稳, 期价延续 2016 年年末的元 / 吨区间内走势春节过后, 中国官方誓言将提高对耕地的保护, 未来几年国产大豆播种面积料稳中趋增, 导致黄大豆 1 号指数跌破 4100 元 / 吨后急速下滑, 在 4 月 19 日达到最低 3692 元 / 吨第二季度, 农民手中余粮不多, 而且忙于播种新作物, 市场供应减少, 但新作种植面积预期扩大, 黄大豆 1 号指数陷入宽幅震荡, 在元 / 吨区间内运行, 直至 6 月上旬市场传言质检总局收到对新谷贸易等企业进口大豆流向食品豆和种用市场的举报, 国内进口豆流向加强监管, 刺激黄大豆 1 号指数区间运行重心抬高, 第三季度在元 / 吨区间内运行第四季度种植面积上升, 国产新作大豆丰产, 压制期价持续向下探底, 最低跌至 3518 元 / 吨

4 ( 图 2. 黄大豆 1 号指数合约日 K 线图, 资料来源 : 文华财经 ) ( 二 ) 国内豆粕期货走势回顾 2017 年国内豆粕期货指数总体表现出宽幅振荡格局, 这期间经历四个波段行情第一波 (2017 年至 5 月下旬 ), 在这期间, 豆粕指数先后受到阿根廷旱涝并存以及 USDA 报告调低美豆产量国内豆粕供需格局转向偏松美豆受技术支撑维稳在前期低点之上以及国内油厂挺价意愿仍存等因素影响, 在大的下降三角形来回波动第二波 (5 月下旬至 7 月中旬 ): 国内库存持续攀升至高位, 叠加上巴西货币连续暴跌, 引发美豆大幅走低, 豆粕指数于 5 月 26 日跌破三角形下轨, 随后因美豆种植进度顺利美国部分地区天气高热国内库存压力大等多空因素交织下, 豆粕振荡筑底, 构建类双重底形态, 并在 7 月初受助 USDA 报告意外利多, 突破颈线, 并借助美国天气以及国内环保题材一路飙升至最高 2959 元 / 吨第三波 (7 月上旬至 9 月中旬 ), 美国单产意外调高, 丰产前景令美盘持续走低, 通过成本传导至国内豆粕盘面, 加上环保打击部分地区养殖业, 豆粕指数跟随美盘震荡回落, 最低跌至 2675 元 / 吨第四波 (9 月中旬至 12 月 ), 美豆丰产兑现, 美豆收割期天气以及南美天气均出现不利影响, 加上国内豆粕库存连续下降, 油厂存在挺价意愿, 豆粕指数振荡上行

春节过后, 油脂进入消费淡季, 豆油棕榈油库存累积, 菜油抛储持续至 3 月初, 油脂供应充裕,3 月份开始棕榈油进入增产周期, 市场预期主产国库存可能见底回升, 豆油指数跌跌不休, 由最高 7100 元 / 吨跌至

5 ( 图 3. 连豆粕指数合约日 K 线图, 资料来源 : 文华财经 ) ( 四 ) 国内外豆油期货走势回顾 2017 年国内外豆油指数表现重心下移探寻底部的走势, 可以大体分为三个阶段 : 第一阶段 (1 月至 6 月初 ), 春节过后, 油脂进入消费淡季, 豆油棕榈油库存累积, 菜油抛储持续至 3 月初, 油脂供应充裕,3 月份开始棕榈油进入增产周期, 市场预期主产国库存可能见底回升, 豆油指数跌跌不休, 由最高 7100 元 / 吨跌至 5664 元 / 吨, 降幅达到 20.22% 第二阶段(6 月初至 9 月中旬 ), 豆粕饲料需求放缓, 油脂节前消费需求, 使得豆油供应压力小于豆粕, 油强粕弱格局明显, 豆油指数振荡上扬第三阶段 (9 月中旬至 12 月 ), 国内供应压力凸显, 油粕套利资金介入, 导致油脂盘面疲软, 下游采购情绪谨慎, 旺季不旺, 无法为期价提供支撑, 期价持续向下探底 ( 图 4. 美豆油及国内豆油指数合约日 K 线图, 资料来源 : 文华财经 )

6 第二部分 2018 年行情展望分析一主要影响因素分析 ( 一 ) 全球大豆供需基本面 2017 年美国巴西阿根廷大豆产量分别占全球总产量的 34% 31% 16.4%, 三个主产国产量占全球的 82% 左右, 对大豆市场有着深远的影响, 因此我们下面着重分析这三个国家的供需情况, 再详述全球大豆的供需格局, 从而对 CBOT 大豆未来运行区间做个大致判断 1 大豆主产国供需情况 (1) 美国 : 供需趋松 VS 成本支撑, 区间波动为主 2017/18 年美国大豆丰产格局明朗, 产量亿蒲式耳, 同比上升 3.01%, 出口预估亿蒲式耳, 国内消费亿蒲式耳, 总需求为亿蒲式耳, 同比增长 2.2%,2017/18 年度期末库存料为 4.45 亿蒲式耳, 库存与总需求比值为 10%, 比上一个年度的 7.2% 提高 2.8 个百分点由于美国在近几年连续丰产, 推动库存持续攀升, 供需格局延续趋松态势根据美国农业部公布的数据显示, 美国 2017 年大豆种植总成本为美元 / 英亩, 对应 USDA 最新预估单产 49.5 美分 / 蒲式耳, 美国大豆种植成为 9.14 美元 / 蒲式耳从往年 CBOT 大豆与美豆成

7 本走势对比来看, 美豆种植成本对 CBOT 大豆具有一定底部支撑作用,2017/18 年度美豆种植成本在美分 / 蒲式耳之间, 预计 CBOT 大豆价格倾向于在 920 美分 / 蒲式耳上方波动在定下大的格局后, 我们接下来分析美豆前三季度的题材 :1-2 月份旧作出口,3-9 月份美豆新作种植面积播种与生长既然丰产已定, 且从 2017 年 8 月筑底后至 12 月份美豆期价重心明显抬升, 可见丰产利空边际压制作用减弱, 那么影响 2017/18 年度美豆供需格局变化的因素就在于总需求总需求分为出口和国内消费, 相对比美国国内消费, 近十年来出口的波动幅度更大, 而且比例达到 51% 左右, 对总需求预估的影响程度较大 2017 年 12 月 USDA 供需报告下调出口预估 0.25 亿蒲式耳至亿蒲式耳, 显示今年出口情况差于之前 USDA 的预期, 这一点也可以从装船数据看出, 截至 2017 年 12 月 18 日, 美豆实际装船万吨, 占 USDA 预估 6056 万吨 ( 即亿蒲 ) 的 42.7%, 低于过去两年同期的 45.4% 47% 以及五年均值 48.9% 这些数据一方面表明 2017/18 作物前 3 个半月销售进度落后于往年, 另一方面暗示 USDA 对出口下调幅度相对保守, 存在一定改善的预期, 按照当前的基本面,USDA 可能是考虑到中国需求旺盛以及南美产量存在不确定性, 故而从这两个角度出发分析后市美国出口是否得到改善从过去 12 个年度最后出口数值与 12 月报告的调整对比来看, 有 7 个年度出现调增,5 个年度出现调减, 没有明显的调整方向倾向南美产量在下面会具体阐述, 这里先说中国需求方面, 截至 2017 年底我国盘面套利在 100 元 / 吨以上, 压榨利润表现良好, 但是同时从 2018 年 1 月 1 日起, 中国将只允许杂质含量不超过 1% 的美豆

8 进口, 当下为 1-2% 如果杂质含量在 1% 以内, 则优先通关 ; 杂质含量高于 1% 的, 需接受检验据测算, 确保大豆杂质含量在 1%, 将令美国出口商每蒲增加 0.15 美元成本, 而中国工厂也可能从南美进口以避免卸货推迟此外, 春节当月是进口淡季, 而在 3 月份过后南美大豆陆续上市, 市场竞争加剧, 除非南美产量出现变化或是收割期延迟, 否则美豆出口需求看不到改善的前景, 美国农业部可能继续下调出口预估数值, 从而利空于第一季度的盘面美豆出口时间一般在 3 月后进入低速增长期, 对价格趋势影响减弱, 故而从 3 月份开始市场对北美的焦点由出口转向 2018/19 年度大豆种植面积生长情况, 美国农业部将在 3 月以及 6 月底公布该国农作物种植意向报告农户测评春播项目中作物吸引力的主要因素是美国大豆和玉米的价格比, 许多分析师认为 2.25 的价格比率为中性, 如果高于 2.25, 将鼓励农户种植更多的大豆 2017 年底大豆与玉米现货价格比为 2.84, 大豆 3 月与玉米 3 月合约从 12 月以来持续走低, 至 2017 年 12 月 22 日比值为 2.725, 明显高于中性数值, 大豆的价格优势存在, 吸引力超过玉米, 这意味着 2018 年美国大豆播种面积继续增长的概率更高美国田纳西州的私人分析机构 Informa 经济公司最先对 2018 年美国大豆播种面积做出预估, 预计为 9140 万英亩, 高于 2017 年的 9020 万英亩, 如果预测实现, 种植面积将再度刷新纪录虽然种植面积有再创新高的可能, 但是产量能否实现丰产仍要关注单产的波动, 需要格外注意 7-8 月份美国天气变化

南美 : 拉尼娜造成产量的不确定性 2018 年 2 月份以后南美大豆陆续收获上市, 成为全球大豆市场上半年供应的主力巴西作为全球第二大主产国,

08 亿吨, 低于包括 Abiove Conab 等市场机构的预测区间 1.092-1.

6% 至 4570 万吨, 雷亚尔贬值提振巴西大豆出口竞争力, 出口预计同比增长 3.

9 南美 : 拉尼娜造成产量的不确定性 2018 年 2 月份以后南美大豆陆续收获上市, 成为全球大豆市场上半年供应的主力巴西作为全球第二大主产国, 生产量紧追最大产地美国的步伐不放,USDA2017 年 12 月供需报告预估 2017/18 年度产量为 1.08 亿吨, 低于包括 Abiove Conab 等市场机构的预测区间亿吨, 显示如果第一季度拉尼娜对巴西影响微弱, 那么 USDA 对巴西大豆的产量存在低估的可能性而在需求方面, 国内消费稳定增长 2.6% 至 4570 万吨, 雷亚尔贬值提振巴西大豆出口竞争力, 出口预计同比增长 3.7% 至 6550 万吨, 依然是全球出口量最大的国家, 期末库存为 2186 万吨, 库存与总需求比拐头向下, 较上一个年度减少 3.4 个百分点至 19.7%, 即使未来 USDA 上调产量至 1.1 亿吨, 在其他条件不变的情况下, 库存与总需求比为 21.5%, 同比依旧下降, 这意味着在单产回归正常的情况下,2017/18 年度巴西大豆寻得去库存契机

阿根廷的天气和产量是 2018 年第一季度仍是上半年的价格波动的关键影响因素, 可能成也天气败也天气澳大利亚日本中国等主要国家气象局先后确认拉尼娜的形成和发生, 而且大概率延续至 2018 年的春季, 预期至少至 2 月份拉尼娜现象的影响包括使美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥, 并使澳大利亚印度尼西亚马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降水量, 以及使非洲西岸及东南岸

10 阿根廷的天气和产量是 2018 年第一季度仍是上半年的价格波动的关键影响因素, 可能成也天气败也天气澳大利亚日本中国等主要国家气象局先后确认拉尼娜的形成和发生, 而且大概率延续至 2018 年的春季, 预期至少至 2 月份拉尼娜现象的影响包括使美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥, 并使澳大利亚印度尼西亚马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降水量, 以及使非洲西岸及东南岸日本和朝鲜半岛等东北亚地区异常寒冷从历史统计来说, 拉尼娜对美国大豆和阿根廷大豆的不利影响超过巴西, 特别对阿根廷单产的威胁最甚, 在 1995 年以来发生的六次拉尼娜年份里, 阿根廷单产平均下滑吨 / 公顷此外, 从最新天气预报来看,2018 年 1 月初阿根廷中部地区降雨量低于正常水平, 拉尼娜天气对阿根廷大豆产量的威胁仍不能排除, 如果投机资金配合, 一旦阿根廷再度出现干旱迹象, 盘面则可能再被超过一波, 如果天气表现好于预期, 则阿根廷产量预估减少概率下降, 且巴西产量有上调可能, 那么盘面缺乏上行动力, 可能继续振荡运行拉尼娜发生起止年月强度等级影响年度单产同比增减美国巴西阿根廷中国弱 95/ / 中等 99/ / 弱 00/ 中等 07/ / 中等 10/ 弱 11/ 巴西大豆种植面积近六年来实现连续增长, 最高增幅是 2012/13 年度的 11%, 随后增长幅度逐渐缩窄,2016/ /18 两个年度稳定在 2% 的水平, 究其原因, 一方面在于经过前期大规模播种, 种植面积增长空间被压缩, 另一方面是近几年国际大豆价格表现低位波动, 影响种植收益, 制约农户种植大豆的积极性, 下一个年度巴西播种面积可能保持低速增长近两年阿根廷政府谷物出口政策使得该国的大豆植面积出现较大幅度的波动, 从 2018 年 1 月至 2019 年 12 月每月将大豆出口关税调降 0.5%, 这一政策若能得到落实, 则有利于提振当地农户种植大豆的意向当然, 距下次播种之前仍有较长时间, 这期间农产品价格的波动对作物种植的选择有着重要的影响, 当前无法盖棺定论, 只是根据历史波动和国家政策的推测

2 全球大豆供需概述根据美国农业部 ( 以下简称 :USDA) 报告显示, 全球 2017/18 年度期初库存为 9662 万吨, 较上一个年度增加 1870 万吨, 全球大豆产量为 3.4847 亿吨, 比 2016/17 年度的 3.5132 亿吨减少 285 万吨, 降幅 0.

11 2 全球大豆供需概述根据美国农业部 ( 以下简称 :USDA) 报告显示, 全球 2017/18 年度期初库存为 9662 万吨, 较上一个年度增加 1870 万吨, 全球大豆产量为亿吨, 比 2016/17 年度的亿吨减少 285 万吨, 降幅 0.8%, 总供应增加 1585 万吨从当前的预估数据来看, 虽然产量从历史最高回落, 但是加上处于高位的期初库存, 全球大豆供应充足需求方面, 在 2015/ /17 这两个年度里, 全球大豆总需求增速保持稳定, 范围集中在 4-5% 之间,USDA 预计本年度这种增长速度将得到延续, 在 2017 年 12 月的供需报告中预估 2017/18 年全球大豆需求提高 4.6%, 至亿吨当年度供需盈余 170 万吨, 结转库存同比上升 1.8% 至 9832 万吨, 库存增速变慢, 而需求保持稳定, 库存消费比由上一年度 29.31% 下降至 28.52%, 下降 0.78 个百分点尽管当前全球供需格局仍处于宽松状态, 但是近 7 年来波动幅度明显收窄, 而且 CBOT 大豆价格在近四年在低位徘徊筑底, 预计库存消费比的小幅度拐头, 再加上美豆种植成本支撑, 将令 CBOT 大豆价格重心平稳, 作为参考,2016/17 年度美豆指数运行区间为美分 / 蒲式耳, 作物年度结算价为 995 美分 / 蒲式耳, 预期 2017/18 年美豆期价运行区间为美分 / 蒲式耳如果不利天气威胁南美产量或是下一年度美豆播种生长, 导致库存消费比进一步下滑或是下降趋势延续,CBOT 大豆价格重心则有望明显抬升, 上方重要压力位 1190 美分 / 蒲式耳

月美豆产量预估南美下一个年度种植面积预估,11-12 月美国大豆出口需求南美新作产量预估 ( 二 ) 国产大豆基本面 1

12 大豆市场关注的焦点将随着这主产国播种周期变化而转变,2018 年大豆市场的炒作题材预计大致如下 : 第一季度 : 拉尼娜美豆出口以及种植面积预期, 第二季度南美大豆出口中美新作播种生长情况,7-8 月美国主产区天气及单产,9-10 月美豆产量预估南美下一个年度种植面积预估,11-12 月美国大豆出口需求南美新作产量预估 ( 二 ) 国产大豆基本面 1 产量 : 政策引导生产扩增, 但持续性引担忧 2016 年玉米价格大幅走低, 造成农户种植损失, 加上国家政策引导农业供给侧改革,2017 年秋

13 季大商所组织的黑龙江产区考察活动结果显示,2017 年玉米改种大豆情况多见, 估计黑龙江玉米种植面积减少约 20% 根据国家统计局对全国 31 个省 ( 区市 ) 抽样调查和农业生产经营单位的全面统计,2017 年全国豆类 ( 黄豆和其他杂豆 ) 播种面积为万公顷, 单产为公斤 / 公顷, 总产量为万吨, 根据美国农业部数据显示,2017 年中国大豆产量为 1420 万吨, 比上一年度的 1290 万吨增长 10%, 是 2009/10 年度以来的最大升幅, 这些数据均表明我国大豆种植面积波动符合我国政策引导方向但是值得注意的是, 除了上市初国储库以 1.9 元 / 斤的相对高价补库刺激期价出现短期上涨, 新作上市后, 黄大豆 1 号指数期价运行重心持续下移, 从 3880 元 / 吨最低下跌逼近 3500 元 / 吨附近, 而玉米则从 1662 元 / 吨攀升至 1800 元 / 吨附近, 这两者存在种植替代性关系,2017 年大豆种植收益不及玉米, 将大大打击农户 2018 年继续种植大豆的意愿, 笔者对未来一年大豆种植面积要保持 2017 年的增长趋势持悲观看法, 这也对后期国家农业供给侧改革造成困难, 需要更多的政府措施和政策来刺激或指引表年粮食播种面积单位面积产量及总产量情况 2 大豆进口 : 需求旺盛, 进口保持增长由于蛋白需求旺盛, 我国进口量攀升, 海关总署表示,2017 年 1-11 月份我国进口 8601 万吨,12

14 月预期到港万吨, 以此估算 2017 年度总进口量为 9509 万吨, 比 2016 年的 8323 万吨增长 14.2% 根据美国农业部报告显示,2017/18 年度估计中国进口 9700 万吨, 该作物年度的前两个月进口总和为 1454 万吨, 根据天下粮仓调查显示,2017 年 12 月预报到港 141 船万吨,2018 年 1 月最新预期维持在 820 万吨,2 月份最新预期维持在 630 万吨,3 月份最新预期维持在 750 万吨根据以上数据测算,2018 年 4-9 月月均需进口万吨才能达到美国农业部的预估, 作为对比 2017 年 4-9 月月均进口万吨, 近年来蛋白粕需求保持增长趋势, 这意味着美国农业部有存在低估我国大豆进口需求的可能 2015 年我国进口大豆量首次超过 8000 万吨以来, 港口库存从原来的 550 万吨的正常水平抬升到 600 万吨以上的新常态 2017 年自然年度里我国进口量超过 9000 万吨, 比半年港口库存基本稳定于 680 万吨, 这为 2018 年奠定了中等偏高的期初库存从大豆进口季节性来说,2018 年第一季度预期平均到港量为万吨, 高于 2017 年同期的 651 万吨 ( 月均压榨量万吨 ), 尽管 2017 年底压榨利润远低于上一年度同期, 但是油厂豆粕未执行合同高, 油厂积极保持开机总体来说, 考虑到春节长假油厂停工放假, 国内大豆供应出现缺口的可能性较小, 只是需要注意美豆杂质标准提高是否会影响到港节奏第二三季度, 南美大豆集中上市, 大豆到港量通常会呈现先升后降的趋势, 在 6-8 月份达到高峰期基于上述对 2018 年 4-9 月月均进口预估数值来看, 该时间段的进口量低于 2017 年同期水平 9-10 月是传统的进口淡季, 这期间大豆到港量将趋于减少, 不过考虑到南美大豆价格以及供应水平, 进口量的减少幅度对下游粕油的支撑力

度弱化 11-12 月是美国大豆到港时节, 进口量再度恢复, 供应重新得到补充 3 需求情况: 国产大豆需求依赖食品用量提高国产大豆主要有种用出口食品及压榨等需求, 其中, 食品用量占比最高大豆种用和出口量波动幅度比较小, 基本稳定在 78 万吨左右 ; 食品用量方面, 随着大豆蛋白加工业的发展, 我国大豆食品需求有所提速,2017/18 年度同比增长 7.

15 度弱化月是美国大豆到港时节, 进口量再度恢复, 供应重新得到补充 3 需求情况: 国产大豆需求依赖食品用量提高国产大豆主要有种用出口食品及压榨等需求, 其中, 食品用量占比最高大豆种用和出口量波动幅度比较小, 基本稳定在 78 万吨左右 ; 食品用量方面, 随着大豆蛋白加工业的发展, 我国大豆食品需求有所提速,2017/18 年度同比增长 7.08% 至 1210 万吨 ; 压榨需求方面, 美国农业部预估压榨用量为 9500 万吨, 但是这里的原料包括进口大豆和国产大豆, 所以需大致测算国产大豆压榨比例在刚刚过去的 16/17 年度, 我国共计进口大豆万吨, 其中榨油用量在 8800 万吨, 如果按 78.5% 的理论出粕率做一个粗略折算, 压榨成豆粕在 6908 万吨, 这与 16/17 年度我国豆粕的实际产量仅仅存在 61.6 万吨的缺口, 这意味着 61.6 万吨豆粕是由国产大豆压榨, 则国产豆压榨用量大约为 78.5 万吨, 占总压榨用量的 0.9%, 这也符合国产大豆压榨亏损导致东北地区开机率极度低迷的状态, 按照这个比例估算 2017/18 年度国产豆压榨用量为 85.5 万吨 4 库存情况按美国农业部预计 2017/18 年中国大豆产量为 1420 万吨来算, 种用出口压榨以及食品的消费总量为万吨, 再考虑到损耗以及饲用消费, 当年度的大豆产量无法满足总消费需求, 理论上供需格局处于偏紧状态但实际上, 食品领域的消费有一部分被进口豆挤占, 近两三年国家加强进

口豆流向监管, 但是无法实现全程有效且长时间监控, 故而难以完全避免部分进口豆流向食品领域, 这部分被进口豆挤占的需求造就国产豆供需相对平衡, 如果 2018 年我国大豆种植面积无法延续增长趋势, 且进口豆流向监管严格, 我国国产豆供需格局将明显缩紧, 从而对价格构成有力支撑从总的大豆供需格局来看,USDA 预估 2017/18 年度大豆期末库存为 2064 万吨, 较上一个年度的 2039

16 口豆流向监管, 但是无法实现全程有效且长时间监控, 故而难以完全避免部分进口豆流向食品领域, 这部分被进口豆挤占的需求造就国产豆供需相对平衡, 如果 2018 年我国大豆种植面积无法延续增长趋势, 且进口豆流向监管严格, 我国国产豆供需格局将明显缩紧, 从而对价格构成有力支撑从总的大豆供需格局来看,USDA 预估 2017/18 年度大豆期末库存为 2064 万吨, 较上一个年度的 2039 万吨增长 1.23%, 增速不及消费需求, 故而当年度库存消费比较上一个年度下滑 1.2 个百分点至 18.6%, 整个供需格局改善程度缓慢, 仍然处于略偏松状态 4 季节性分析我们具体分析 2018 年国产豆季节性供应情况 : 第一季度初期因为现货价格低位, 容易引发农户存在惜售情绪, 市场供需清淡, 现价表现平稳, 加上近月 A1801 合约有基差回归需求, 盘面有望形成一波小反弹, 直到春节及新季度备耕来临, 农户有资金需求, 可能将通过售粮来获得资金, 市场供应端增加, 对价格的上方空间构成抑制作用 4 5 月份进入种植新季大豆的时节, 从往年情况来看, 这期间农户将忙于播种, 而无暇顾及销售, 使得市场供应终端减少, 加上 2018 年种植面积不容乐观, 将对价格构成底部支撑, 或带动价格出现振荡上升走势直至播种结束, 农户继续销售余粮, 预计供需格局僵持, 无法为价格带来有力支撑下半年在新豆上市之前, 供应仍以旧作余粮为主, 特别是临近 10 月, 优质余粮青黄不接, 而新作大豆还未上市, 增强国产豆现价的抗跌性 10 月后, 除非天气异常, 不然国产豆开始收获上市, 农户的销售进度将取决于价格和品质, 一般情况下, 市场供应将趋于增加, 不过产量预期低于 2017 年, 从而价格的下跌空间不宜过度看大 ( 四 ) 国内外豆粕基本面

17 我国在豆类三品种中, 只有豆粕是实现了自给自足, 在对它消费的分析中, 着重考虑国内需求情况豆粕是饲料配方添加中重要的一种原料, 因此下游需求的好坏对市场行情影响十分重要 1 养殖行业发展 2013 年 10 月份开始, 我国生猪养殖行业经历大规模淘汰母猪产能后, 能繁母猪存栏由 2013 年 10 月的 4998 万头下降至 2017 年 11 月的 3466 万头, 期间产能清出约 1532 万头, 生猪存栏量从 2013 年 10 月的亿头, 下滑至 2017 年 11 月的亿头, 减少 1.19 亿头可见这轮产能淘汰力度较大,2015 年 3 月份以来国内猪价触底回升, 为养殖户带来丰厚养殖利润, 按照猪周期的发展, 养殖利润丰厚, 支持补栏积极性, 存栏量得到恢复性增长, 但是 14 年初我国政府开始强调畜禽养殖污染的治理, 环保政策加严, 令本轮周期的补栏速度极其缓慢, 能繁母猪存栏量未能止降, 本轮猪周期明显延长, 倒逼该行业进行产业链的深度整合, 是行业规模化发展的黄金时期, 截至 2016 年底, 我国规模化养殖比例已提升至 55% 按照十三五生态环境保护规划,2017 年底是禽畜养殖场和养殖专业户关闭或搬迁禁养区内的最后期限, 东北地区成为养殖业重要的迁徙方向之一环保政策对生猪养殖的边际负向作用可能逐步递减, 甚至可能转正, 这是考虑到两个方面, 一是规模化养殖趋势令大型企业的母猪单位生产效率提升, 二是饲料原料价格下跌, 养殖户通过压栏扩大头均利润, 温氏股份出栏重量达到 120 公斤以上, 同比增长约 6 公斤, 故而国内生猪供应量未来将趋于缓慢增加在需求基本平稳供给增加背景下, 猪价整体将进入调整阶段禽类方面, 根据芝华数据显示,2017 年全国蛋鸡总存栏量演绎探低回升趋势, 因环保政策

影响, 上半年育雏鸡补栏连个偏低, 导致年内存栏最低出现在 6 月份, 蛋鸡总存栏量仅为 12.56 亿羽 7 月份以来养殖利润增加, 淘汰鸡数量迅速减少, 全国蛋鸡存栏量和在产蛋鸡存栏量开始止跌回升, 截至 2017 年 11 月回升至 13.95 亿羽, 不过同比仍下降 5.48%, 而且饲料用量较多的在产蛋鸡存栏量在 2017 年 11 月有 11.32 亿羽, 去年同期为 12.

18 影响, 上半年育雏鸡补栏连个偏低, 导致年内存栏最低出现在 6 月份, 蛋鸡总存栏量仅为亿羽 7 月份以来养殖利润增加, 淘汰鸡数量迅速减少, 全国蛋鸡存栏量和在产蛋鸡存栏量开始止跌回升, 截至 2017 年 11 月回升至亿羽, 不过同比仍下降 5.48%, 而且饲料用量较多的在产蛋鸡存栏量在 2017 年 11 月有亿羽, 去年同期为亿羽, 这些数据显示我国蛋鸡养殖规模亦受到环保政策打击 2017 年月育雏鸡补栏情况良好, 总共补栏亿羽, 这些存栏在 2018 年 2-3 月份开始产蛋, 在产蛋鸡存栏量将趋于回升 2017 年 7 月份以来白羽肉鸡价格持续走高, 毛鸡和肉杂鸡养殖利润也在 11 月后逐渐回升, 整体禽类养殖利润表现良好, 有利于支持养殖户的补栏情绪总体来说,2017 年环保政策对我国生猪及禽类行业的养殖规模均造成不利影响, 不过伴随养殖存栏的下降, 价格向好, 使得养殖利润丰厚, 禽畜养殖逐步趋向规模化发展, 饲料需求的增长速度虽然难以恢复到 2015 年以前增速, 但是还是会保持刚性增长趋势据农业部全国饲料工业十三五发展规划, 预计年五年时间里饲料消费年均增长约 400 万吨, 增速约为 1.9%

2 替代品供应情况我国豆粕替代品由菜粕 DDGS 棉籽鱼粉花生粕葵花籽粕等从美国农业部对中国蛋白饲料的压榨原料 2017/18 年压榨量进行预估, 分别是菜籽 1720 万吨 ( 同比增长 1.18%), 花生 925 万吨 ( 同比增加 2.8%), 棉籽 860 万吨 ( 同比提高 12.2%), 葵花籽 165 万吨 ( 同比减少 6.

19 2 替代品供应情况我国豆粕替代品由菜粕 DDGS 棉籽鱼粉花生粕葵花籽粕等从美国农业部对中国蛋白饲料的压榨原料 2017/18 年压榨量进行预估, 分别是菜籽 1720 万吨 ( 同比增长 1.18%), 花生 925 万吨 ( 同比增加 2.8%), 棉籽 860 万吨 ( 同比提高 12.2%), 葵花籽 165 万吨 ( 同比减少 6.4%), 四个品种压榨量总和为 3670 万吨, 同比增长 4.2% 2017/18 年鱼粉饲料用量为万吨, 同比下降 27.6% 此外,DDGS 虽然是能量饲料替代品, 但是因其含粗蛋白含量在 27.5%, 故而 DDGS 是用将减少豆粕用量比例,2016 年 9 月商务部并决定对原产于美国的进口干玉米酒糟产品实施保证金形式的临时反倾销措施, 导致 2017 年上半年进口量明显下降,11 月份美国总统访问我国, 在中美元首会晤达成多方面重要共识, 同意共同努力推动两国关系取得更大发展中特别提及 : 对干玉米酒糟 (DDGS) 在进口环节和国内环节实施相同的增值税政策, 恢复免征进口环节增值税然而对取消或降低进口 DDGS 反倾销反补贴惩罚的希望还没有结果,2018 年我国批量进口 DDGS 双反惩罚结束还是有较大可能性, 届时将促使我国 DDGS 进口水平的提升

3 国内豆粕供需情况最近 10 年的我国豆粕饲料增长低点出现在 13/14 年度, 在此之后的三年, 豆粕消费增速介于 9.04%-9.55% 之间虽然我国饲料保持平稳增长态势, 但是因为替代品供应增加, 不利于豆粕高添加比例的维持, 因此 2017/18 年度我国豆粕需求增速下降, 预计在 7387 万吨, 增速为 7.

20 3 国内豆粕供需情况最近 10 年的我国豆粕饲料增长低点出现在 13/14 年度, 在此之后的三年, 豆粕消费增速介于 9.04%-9.55% 之间虽然我国饲料保持平稳增长态势, 但是因为替代品供应增加, 不利于豆粕高添加比例的维持, 因此 2017/18 年度我国豆粕需求增速下降, 预计在 7387 万吨, 增速为 7.61% 根据上文所述,2017/18 年度大豆进口量将达到 9700 万吨, 压榨量为 9500 万吨, 得到豆粕产量为 7524 万吨, 当年度出口预估在 140 万吨, 国内消费量为 7387 万吨, 其中饲料用量 7277 万吨, 总需求量在 7527 万吨, 当年度供需缺口约为 3 万吨, 供需保持平稳格局 ( 五 ) 国内外豆油基本面 1 全球植物油供需根据美国农业部数据显示,2017/18 年度全球植物油产量为万吨, 比上一个年度增加 830 万吨, 幅度 4.4%, 创出历史新高, 消费量为万吨, 比上一个年度增加 620 万吨, 幅度 3.36%, 表现稳步增长, 损耗 575 万吨, 当年度供应富余 120 万吨, 结转库存从 1953 万吨上升至 2073 万吨, 库存消费比为 10.9%, 比上一个年度略抬升 0.3 个百分点其中, 棕榈油豆油菜油产量在所有植物油中占据前三, 三者产量分别为 6933 万吨 ( 占比 35%) 5620 万吨 ( 占比 29%) 2845 万吨 ( 占比 14%), 三大植物油产量总占比达到 78.2%

2 全球豆油供需供应方面, 豆油是全球产量第二的植物油, 主产国家包括中国美国阿根廷巴西

增幅 4.3% 贸易方面, 豆油的主要出口国为阿根廷巴西美国和欧盟, 其中阿根廷为最大出口国,USDA

21 2 全球豆油供需供应方面, 豆油是全球产量第二的植物油, 主产国家包括中国美国阿根廷巴西受全球大豆供应宽松以及粕类需求旺盛, 全球大豆压榨量庞大, 导致豆油供应也连续攀升, 近三个年度增长率保持在 4-4.8% 之间,2017/18 年度产量为 5620 万吨, 较 2016/17 年度增加 234 万吨, 增幅 4.3% 贸易方面, 豆油的主要出口国为阿根廷巴西美国和欧盟, 其中阿根廷为最大出口国,USDA 预计 2017/18 年度阿根廷豆油出口量为 590 万吨, 同比增加 9.5% 而印度是全球最大的豆油进口国, 进口比例达到全球的 44%, 其次是中国, 仅 5% 因此我们着重分析印度的油脂需求, 进口量占消费

22 量的 73% 全球头号食用油进口国印度, 其对进口食用油的依赖程度已经增至近 70% 2016/17 年印度进口棕榈油豆油菜籽油椰子油分别为 940 万吨万吨 31.7 万吨 0 万吨, 这几个品种进口量总和为万吨, 同比下降 1.95% 印度和我国在部分农产品存在相似性, 都是因为受到油脂油料进口量激增冲击, 国内现货价格下跌, 导致农民种植油籽种植收益降低, 油籽产量出现下滑为了支持国内油籽种植户,2017 年 11 月印度政府公告称, 毛棕榈油进口关税提高一倍, 达到 30%; 精炼棕榈油进口关税从 25% 提高到 40%, 豆油进口关税从 17.5% 提高到 30%, 精炼豆油进口关税从 20% 提高到 35% 印度 10 月份植物油进口量环比明显下降,11 月份再度抬头上升, 处于历史同期次高水平, 可见虽然印度提高进口关税, 多少影响贸易商的采购积极性, 但是印度平均油脂消费量低于世界水平,2015 年人均 15.3 公斤 / 人, 据研究, 人均 GDP 与人均油脂消费在 30 公斤以内存在显著性相关, 2016 年印度人均 GDP1709 美元, 长期处于增长趋势中, 显示该国未来油脂需求旺盛, 进口量下降空间有限印度食用油进口商 Sunvin 公司总经理表示, 即便关税上调, 印度在 2017/18 年度仍需要进口约 1550 万吨食用油, 虽然低于早先预测的 1590 万吨, 但是高于上一年的 1500 万吨美国农业部预估 2017/18 年度印度进口棕榈油 940 万吨豆油 410 万吨菜籽油 43 万吨椰子油 0.5 万吨, 这四个品种总共预估万吨, 同比增长 8.9% 3 国内豆油供需情况供应方面, 如上文所述, 全球大豆供应宽松, 由于蛋白粕需求需求保持刚性增长, 预计国内进口量将达到甚至超过 9700 万吨, 压榨量为 9500 万吨, 折合成豆油大致为 1702 万吨, 比 2016/17 年度高出了 125 万吨进出口方面, 我国豆油年度进口量约占总供应的 5% 以内, 且比例逐年下降, 由于 2017 年豆油内外价差一度改善, 刺激 2017 年豆油进口量回升 2017 年 1-11 月累计到港 62 万吨, 比 2016 年同期增加 9 万吨, 但是低于五年均值万吨, 显示我国豆油进口水平虽然有所改善, 但仍未恢复到 2015 年前 100 万吨以上的水平, 截至 2017 年第四季度, 内外价差倒挂程度加剧, 亏损扩大抑制采购需求, 叠加国内消费需求并未有明显起色,2017/18 年度豆油进口量预计再度下滑, 或为 50 万吨, 比上一年度减少 29.6% 消费需求方面, 根据国家统计局数据,2017 年 3 月至 11 月, 我国餐饮收入亿元, 同比增长 10.85%, 与 2016 年同期同比增速相近在经历年的低速增长期后, 行业发展有所回暖, 2016 年餐饮业将迈入稳定发展阶段,2017 年也没有可圈可点的表现, 预期 2018 年延续这种稳定趋势

23 2016/17 年度包括豆油菜籽油棕榈油花生油棕榈仁油椰子油在内的植物油消费总量为 3327 万吨, 较上一年度增长 3%, 之前两个年度的增长率亦为 3%, 可见油脂消费增长趋于低速发展其中三大油脂豆油菜籽油棕榈油产量占比分别为 51% 24% 14%, 总和为 89% 按照这个 3% 增速发展和三大油脂消费占比,2017/18 年度预计我国植物油消费量为 , 其中豆油 1750 万吨, 菜籽油 815 万吨, 棕榈油 483 万吨而美国农业部对植物油的需求增幅偏悲观, 预计植物油同比增长 2%, 豆油消费 1740 万吨, 菜籽油 810 万吨, 棕榈油 480 万吨库存方面, 从中短期来看,2017 年 12 月底豆油库存攀高至 160 万吨以上, 创下 2012 年 10 月以来的高位水平, 供应压力凸显, 春节前的备货需求有望阻止 2018 年年初继续上行, 但是盘面表现疲弱, 下游企业采购态度谨慎, 恐难像往年形成一波集中备货局面, 豆油的上行空间受到限制从作物

年度来看, 国内大豆进口超过 9500 万吨, 折算豆油产量继续创纪录, 而消费需求则无亮点出现, 增速可能平稳, 甚至略有放慢,2017/18 年度豆油库存略上升 2 万吨至 56 万吨, 库存消费比则保持之前的水平, 没有表现出进一步去库存的状态 4 其他油脂供需情况 (1) 棕榈油 : 生产恢复性增长, 国外供应压力趋增随着单产的恢复以及拉尼娜天气利好于生产, 印尼和马来西亚

24 年度来看, 国内大豆进口超过 9500 万吨, 折算豆油产量继续创纪录, 而消费需求则无亮点出现, 增速可能平稳, 甚至略有放慢,2017/18 年度豆油库存略上升 2 万吨至 56 万吨, 库存消费比则保持之前的水平, 没有表现出进一步去库存的状态 4 其他油脂供需情况 (1) 棕榈油 : 生产恢复性增长, 国外供应压力趋增随着单产的恢复以及拉尼娜天气利好于生产, 印尼和马来西亚 2017/18 年棕榈油产量有望快速升高需求方面, 以印度为代表的食用消费为主的国家进口量保持小幅增长, 而且原油价格上涨, 有利于生物柴油竞争优势, 推动棕榈油工业用量恢复增长, 全球棕榈油消费量较 2016/17 年度稳定增长故而预计供应增速超过需求, 从绝对量来说, 也是如此, 因此库存得到累积, 预计增加 205 万吨库存效费比抬升 1.6 个百分点至 17.2%, 供需格局偏松

4%, 这是连续第四个年度下降, 全球菜油去库存进程顺利进行国内菜油在经过 2015-2017 年度的大量抛储, 国储库存压力逐步被消化,

25 (2) 菜籽油 : 国内外持续去库存全球菜籽油总产量达 2845 万吨, 增幅 1.6%, 大于需求的 0.8%, 但因之前产量增幅偏小, 消费量的绝对值超过产量, 故而库存实现第三个年度的下滑, 库存消费比为 11.4%, 这是连续第四个年度下降, 全球菜油去库存进程顺利进行国内菜油在经过年度的大量抛储, 国储库存压力逐步被消化, 国内油菜籽产量及进口油菜籽的节奏成为影响国内菜籽油的重要影响因素二 2018 年豆类市场展望尽管当前全球供需格局仍处于宽松状态, 但是近 7 年来波动幅度明显收窄,CBOT 大豆价格在近四年在低位徘徊筑底, 库存消费比的小幅度拐头向下, 加上美豆种植成本支撑, 将令 CBOT 大豆价格重

26 心平稳, 预期 2017/18 年美豆期价运行区间为美分 / 蒲式耳如果不利天气威胁南美产量或是下一年度美豆播种生长, 导致库存消费比预估进一步下滑或是下降趋势延续, 则 CBOT 大豆价格可能向上运行, 上方重要压力位 1190 美分 / 蒲式耳大豆市场关注的焦点将随着这主产国播种周期变化而转变,2018 年大豆市场的炒作题材预计大致如下 : 第一季度 : 拉尼娜美豆出口以及种植面积预期, 第二季度南美大豆出口中美新作播种生长情况,7-8 月美国主产区天气及单产,9-10 月美豆产量预估南美下一个年度种植面积预估,11-12 月美国大豆出口需求南美新作产量预估另外, 巴西和马来西亚在 2018 年将迎来大选, 政治因素为汇率波动增加不确定性, 需密切关注具体品种展望 : 大豆 :2017/18 年度的国产大豆产量无法满足总消费需求, 理论上供需格局处于偏紧状态但实际上, 食品领域的消费有一部分被进口豆挤占, 近两三年国家加强进口豆流向监管, 但是无法实现全程有效且长时间监控, 故而难以完全避免部分进口豆流向食品领域, 这部分被进口豆挤占的需求造就国产豆供需相对平衡, 如果 2018 年我国大豆种植面积无法延续增长趋势, 且进口豆流向监管严格, 我国国产豆供需格局将明显缩紧, 从而对价格构成有力支撑,2018 年大豆有望在振荡中运行重心略有上移从季节性来说, 第一季度初期因为现货价格低位, 容易引发农户存在惜售情绪, 市场供需清淡, 现价表现平稳, 加上近月 A1801 合约有基差回归需求, 盘面有望形成一波小反弹, 直到春节及新季度备耕来临, 农户有资金需求, 可能将通过售粮来获得资金, 市场供应端增加, 对价格的上方空间构成抑制作用 4 5 月份进入种植新季大豆的时节, 从往年情况来看, 这期间农户将忙于播种, 而无暇顾及销售, 使得市场供应终端减少, 加上 2018 年种植面积不容乐观, 或带动价格出现振荡上升走势直至播种结束, 农户继续销售余粮, 预计供需格局僵持, 无法为价格带来有力支撑, 期价可能面临回调风险下半年在新豆上市之前, 供应仍以旧作余粮为主, 特别是临近 10 月, 优质余粮青黄不接, 而新作大豆还未上市, 增强国产豆现价的抗跌性 10 月后, 除非天气异常, 不然国产豆开始收获上市, 农户的销售进度将取决于价格和品质, 一般情况下, 市场供应将趋于增加, 不过下跌空间不宜过度看大豆粕 : 虽然我国饲料保持平稳增长态势, 但是因为替代品供应增加, 不利于豆粕高添加比例的维持, 所以 2017/18 年度我国豆粕消费增速略有回落, 供需保持平稳格局此外, 我国豆粕盘面与美豆

27 盘面存在高度相关性, 在美豆下方空间有限, 维持振荡格局预期下, 豆粕或在元 / 吨区间内波动, 区间行情的突破则要寄望第三季度的天气题材能否形成, 上方强阻力 3500 元 / 吨豆油 : 从中短期来看,2017 年 12 月底豆油供应压力凸显, 春节前的备货需求有望阻止 2018 年年初继续上行, 但是盘面表现疲弱, 下游企业采购态度谨慎, 恐难像往年形成一波集中备货局面, 豆油的上行空间受到限制从作物年度来看, 全球植物油库存消费比拐头向上大豆供应宽松棕榈油主产国生产增加等因素压制下, 豆油上行阻力重重, 而国内豆油产量继续创纪录, 而消费需求则无亮点出现, 增速可能平稳, 甚至略有放慢, 去库存进程受到阻碍, 故而预期 2018 年豆油弱势振荡为主免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 瑞达期货股份有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事