美豆 : 偏强震荡上 CBOT 大豆偏强震荡, 在一跃升至 97 美分 / 蒲以上后窄幅震荡, 最高 983, 五收盘报 973.6, 度上涨 18.2 美分 / 蒲, 或 1.91% 旧作方面, 源于豆价低迷和巴西雷亚尔升值等因素, 巴西农户大豆销售进度慢于往年同期, 却为美豆大豆出口商带来了新的

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形铨卑
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1 美豆及豆粕偏强震荡, 仍重点关注天气华泰期货研究所农产品组黄玉萍市场分析及交易建议 : 上 CBOT 大豆偏强震荡, 在一跃升至 97 美分 / 蒲以上后窄幅震荡, 最高 983, 五收盘报 973.6, 度上涨 18.2 美分 / 蒲, 或 1.91% 美豆新作播种进度快于去年同期和五年均值, 不过主产区仍面临降雨偏多和洪涝的影响, 市场一度担忧天气影响下大豆可能需要重播南美方面, 阿根廷天气总体正常, 收割完成 55%, 交易所产量预估维持不粕类研究员 huangyuping@htfc.com 从业资格号 :F 投资咨询号 :Z1682 变巴西收割基本完成, 不过销售进度仍显缓慢, 截至 4 月 1 日马州销售进度仅 63.34%, 相关研究 : 一个月增加比例不到 2% 不过巴西月度出口仍不断创历史同期新高,4 月出口 143 万吨, 供给依然庞大, 美豆和豆粕继续震挤占美豆出口份额荡月 1 日 USDA 将公布月度供需报告, 这也将是 USDA 首次公布 217/18 年度供需美豆暂无趋势行情, 密切关注南美平衡表预估按照以往规律, 每年 5 月的供需报告中, 种植面积将使用 3 月 31 日种植意向报告中给的数值, 而收获面积将根据过去五年 ( 收获面积 / 种植面积 ) 之比的平均值计算得出,216 年直至 8 月供需报告才对单产做出调整, 此前都使用趋势单产因此这次报告对市场的影响相对不会太大国内方面, 远期进口大豆充裕格局不改, 开机率继续保持高位, 豆粕供给充裕和三前的日均成交量 46.4 万吨相比, 豆粕成交连续三放缓在万吨区间, 上油厂豆粕日均成交量 14.2 万吨由于油厂压榨量处于高位, 而豆粕成交放缓, 因此截至 4 月 3 日油厂豆粕库存由万吨增加至 7.35 万吨, 而未执行合同则由万吨降至万吨下游养殖上,22 省市生猪和仔猪平均价格持续下跌, 猪粮比和自繁自养头均盈利也继续下降, 说明前期高养殖利润下存栏的恢复已经逐步体现, 利好豆粕消费豆菜粕价差持续缩小, 菜粕的性价比已经显著降低, 不过菜粕自身基本面相对豆粕略好, 且水产养殖旺季逐渐来临对豆粕后市, 我们认为虽然国内豆粕需求向好, 但全球大供给背景下豆粕也难以独立上涨, 后期仍然以密切跟随美豆走势为主, 关注的重点也同样集中在美豆产区天气上本关注重点 : 美豆播种进度, 天气, 国内油厂开机率及豆粕成交量天气需求强劲 + 南美天气题材, 美豆和连豆粕有望保持强势

2 美豆 : 偏强震荡上 CBOT 大豆偏强震荡, 在一跃升至 97 美分 / 蒲以上后窄幅震荡, 最高 983, 五收盘报 973.6, 度上涨 18.2 美分 / 蒲, 或 1.91% 旧作方面, 源于豆价低迷和巴西雷亚尔升值等因素, 巴西农户大豆销售进度慢于往年同期, 却为美豆大豆出口商带来了新的生意上五,USDA 公布私人出口商向未知目的地出口 13.2 万吨大豆的报告截至 4 月 27 日当美国净出口销售旧作大豆 32 万吨, 一前 8.8 万吨, 四均值 47.6 万吨 ; 累计订单万吨装船进度,4 月 27 日当装船 64 万吨, 累计装船万吨, 完成 USDA 预估总出口量万吨的 89.34%; 和去年同期相比出口速度增加 (18%) 本年度剩余的 17 内, 只要平均每出口量达到 31 万吨, 就可能完成 USDA 预估的总出口量图 1: 美国大豆供需平衡表图 2: 美国大豆库存消费比单位 :% 美国 215/ /217 3 月 4 月变动 3 月 4 月变动收割面积 (1 公顷 ) 期初库存 (1 吨 ) 产量 (1 吨 ) 进口量 (1 吨 ) 总供应 (1 吨 ) 出口量 (1 吨 ) 压榨量 (1 吨 ) 食用消费量 (1 吨 ) 饲用消费量 (1 吨 ) 总消费量 (1 吨 ) 期末库存 (1 吨 ) 单产 ( 蒲式耳 / 英亩 ) 库存使用比 4.99% 4.99%.% 1.63% 1.91%.28% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1964/ / / /1992 2/21 29/21 图 3: 全球大豆供需平衡表图 4: 全球大豆库存消费比单位 :% 全球 215/ /217 3 月 4 月变动 3 月 4 月变动收割面积 (1 公顷 ) 期初库存 (1 吨 ) 产量 (1 吨 ) 进口量 (1 吨 ) 总供应 (1 吨 ) 出口量 (1 吨 ) 压榨量 (1 吨 ) 食用消费量 (1 吨 ) 饲用消费量 (1 吨 ) 总消费量 (1 吨 ) 期末库存 (1 吨 ) 单产 ( 蒲式耳 / 英亩 ) 库存使用比 17.13% 17.26%.13% 17.52% 18.37%.86% 25% 2% 15% 1% 5% % 1964/ / / /1992 2/21 29/ / 12

3 图 5: CNF 升贴水单位 : 美分 / 蒲图 6: 美内陆现货均价及基差单位 : 美分 / 蒲美湾 1 月 CNF 基差巴西 4 月 CNF 基差阿根廷 6 月 CNF 基差 /9/22 215/4/22 215/11/22 216/6/22 217/1/22 数据来源 : 汇易华泰期货研究所美豆现货均价基差均值 ( 右 ) /1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/4 图 7: 美豆现货压榨利润单位 : 美分 / 蒲图 8: 美豆现货月度压榨量单位 : 亿蒲压榨利润 ( 美分 / 蒲 ) /1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/ /13 213/14 214/15 215/16 216/17 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月数据来源 :NOPA 华泰期货研究所图 9: 美国大豆累计出口销售单位 : 吨图 1: 美国对中国累计出口销售单位 : 吨 21/ / / / / / / /9/2 21/12/2 211/3/2 211/6/2 21/ / / / / / / /9/2 21/12/2 211/3/2 211/6/ / 12

图 11: 美豆出口进度 ( 截至 4 月 27 日 ) 单位 :% 图 12: 美豆度出口销售单位 : 吨 1% 95% 9% 85% 8% 75% 6 5 4 3 2 1 211/212 212/213 213/214 214/215 215/216 216/217 7% 21/9/2 21/12/2

密西西比河流域出现洪涝, 市场一度担忧天气影响下大豆可能需要重播 5 月 1 日 USDA 将公布月度供需报告, 这也将是 USDA 首次公布 217/18 年度供需平衡表预估按照以往规律, 每年 5 月的供需报告中, 种植面积将使用 3 月 31 日种植意向报告中给的数值, 而收获面积将根据过去五年 ( 收获面积

4 图 11: 美豆出口进度 ( 截至 4 月 27 日 ) 单位 :% 图 12: 美豆度出口销售单位 : 吨 1% 95% 9% 85% 8% 75% / / / / / /217 7% 21/9/2 21/12/2 211/3/2 211/6/2 27/8 29/1 211/12 213/14 215/16-1 美豆新作 :USDA 作物生长报告显示, 截至 4 月 2 日当美豆播种共完成 1%, 高于去年同期和五年均值的 7% 表层和深层土壤墒情和去年同期相比相当, 受降雨影响大豆主产区上内适合农作的天数仍略少上美国降雨偏多, 密西西比河流域出现洪涝, 市场一度担忧天气影响下大豆可能需要重播 5 月 1 日 USDA 将公布月度供需报告, 这也将是 USDA 首次公布 217/18 年度供需平衡表预估按照以往规律, 每年 5 月的供需报告中, 种植面积将使用 3 月 31 日种植意向报告中给的数值, 而收获面积将根据过去五年 ( 收获面积 / 种植面积 ) 之比的平均值计算得出,216 年直至 8 月供需报告才对单产做出调整, 此前都使用趋势单产因此这次报告对市场的影响相对不会太大图 13: 美国未来 6-1 天降雨情况图 14: Hazards Ourlook 数据来源 :NOAA 华泰期货研究所数据来源 :NOAA 华泰期货研究所 / 12

5 南美 : 机构继续上调巴西产量预估, 阿根廷大豆收割进展顺利 Safras 报告称截至 4 月 28 日巴西全国收割完成 94.8%, 包括最大产州马托格雷索在内的四个州全部收割完成机构仍在继续上调巴西大豆产量预估, 其中 FCStone 由亿吨上调至亿吨,Informa 则由 1.11 亿吨上调至 1.13 亿吨针对即将公布的月度供需报告, 市场平均预估报告将把巴西大豆产量预估上调至亿吨, 预估区间亿吨,USDA4 月报告预估值为 1.11 亿吨巴西农户销售进度缓慢的情况继续引起市场关注,IMEA 公布的最新数据显示截至 4 月 1 日马托格雷索州销售进度为 63.34%, 和 3 月的 61.53% 相比仅提高 1.81% Safras 报告称巴西全国大豆销售 5%, 低于去年同期 67% 和五年均值 65% 不过巴西出口仍在不断创历史同期新高, 贸易部称巴西 4 月出口大豆 143 万吨, 高于 3 月的 898 万吨, 也高于去年同期的 19 万吨阿根廷 : 天气总体正常, 有利于晚期大豆的生长和收割, 布宜诺斯艾利斯谷物交易所在报告中称上阿根廷大豆收割大幅推进,55% 大豆完成收割不过 Informa 将阿根廷产量预估由 575 万吨下调至 568 万吨, 交易所则维持 565 万吨产量预估不变针对 5 月供需报告, 市场平均预估阿根廷大豆产量为 5616 万吨, 预估区间万吨, 小幅高于 4 月报告的预估值 56 万吨图 15: 巴西大豆月度出口量单位 : 千吨图 16: 阿根廷大豆月度出口量单位 : 千吨月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :Abiove 华泰期货研究所数据来源 : 华泰期货研究所 / 12

6 图 17: 巴西马州大豆收割进度单位 :% 图 18: 巴西大豆预售比例单位 :% 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 /9 1/3 2/2 3/13 4/3 4/24 数据来源 :IMEA 华泰期货研究所 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 五年均值当年 3 月 7 月 11 月 3 月 7 月 11 月数据来源 :IMEA 华泰期货研究所图 19: 中国进口巴西大豆量单位 : 吨图 2: 中国进口美豆大豆量单位 : 吨 217 年 216 年 215 年 217 年 216 年 215 年 214 年 213 年 212 年 214 年 213 年 212 年月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :IMEA 华泰期货研究所数据来源 :IMEA 华泰期货研究所图 21: 雷亚尔汇率单位 : 左美分 / 蒲图 22: 阿根廷比索汇率单位 : 左美分 / 蒲美豆近月期价 ( 左轴 ) 雷亚尔汇率美豆近月期价 ( 左轴 ) 比索汇率 /1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/4 数据来源 : 路透华泰期货研究所 /1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/4 数据来源 : 路透华泰期货研究所 / 12

7 豆粕 : 供需两旺, 跟随美豆偏强震荡供给面, 进口大豆数量庞大远期进口大豆到港预估 :5 月 89 万吨,6 月 85 万吨,7 月 83 万吨,8 月 75 万吨库存方面, 截至 4 月 21 日港口大豆库存万吨, 较一前下降 1 万吨 ; 但和去年同期的 58 万吨相比增加 26 万吨截至 5 月 5 日油厂大豆库存万吨, 较一前 61.3 万吨下降, 但高于去年同期的万吨截至 4 月 3 日油厂大豆库存万吨, 高于一前万吨, 也小幅高于去年同期万吨上油厂保持 55.31% 高开机率, 度压榨量万吨 ; 后期预计开机率将继续保持高位和三前的日均成交量 46.4 万吨相比, 豆粕成交连续三放缓在万吨区间, 上油厂豆粕日均成交量 14.2 万吨由于油厂压榨量处于高位, 而豆粕成交放缓, 因此截至 4 月 3 日油厂豆粕库存由万吨增加至 7.35 万吨, 而未执行合同则由万吨降至万吨图 23: 中国月度大豆进口量单位 : 万吨图 24: 港口大豆库存单位 : 万吨月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 21/11 年 211/12 年 212/13 年 213/14 年 214/15 年 215/16 年 216/17 年 /9/3 21/12/3 211/3/3 211/6/3 数据来源 : 海关华泰期货研究所数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所 / 12

8 图 25: 油厂大豆库存单位 : 万吨图 26: 油厂度压榨量和开机率 211/12 年 212/13 年 213/14 年 214/15 年 215/16 年 216/17 年 /9/4 211/12/4 212/3/4 212/6/4 数据来源 : 海关华泰期货研究所油厂当压榨数量 ( 万吨 ) 产能利用率 (%) /6/1 12/6/1 13/6/1 14/6/1 15/6/1 16/6/1 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所图 27: 油厂豆粕库存和未执行合同单位 : 万吨图 28: 猪粮比和猪料比豆粕库存 ( 万吨 ) 豆粕未执行合同 ( 万吨 ) 猪粮比价 : 全国猪料比价 : 全国 /1/3 16/4/3 16/7/3 16/1/3 17/1/3 17/4/3 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所 /7/2 213/7/2 214/7/2 215/7/2 216/7/2 数据来源 :Wind 华泰期货研究所养殖 : 我们看到存栏的增加持续体现在了价格上, 度数据显示 22 省市生猪和仔猪平均价连续下跌, 生猪价跌至 15 元 / 公斤以下, 仔猪价跌至元 / 公斤利润指标, 猪料比继续下降至 5.76, 连续两跌至 6 以下 ; 自繁自养头均盈利降至 34 元 / 头, 最高时达到 8 元 / 头以上豆粕需求 217 年向好 : 生猪存栏稳定增加, 牛猪虽然有所减少但是配方变化不大 ; 今年预期水产养殖需求乐观, 再加上豆粕 - 菜粕价差不断下降, 增加了豆粕部分替代需求我们从月度平衡表上的豆粕表观消费量看豆粕月消费和去年同期相比持续增加这从机构对中国今年大豆进口量和压榨量的预估不断上调可以得到印证, 预计 217 年中国进口和压榨大豆量由去年的 834 万吨增加至最高 895 万吨, 增幅 7.3% 不过即使考虑到中国大需求, 全球的供给却增加更多, 仅巴西 1.1 亿吨的产量就比 215/16 年增加 145 万吨, 还未考虑 217/18 年美国产量可能增加的供给, 即全球平衡表库存消费比在 217/18 年仍将上升 / 12

9 图 29: 生猪存栏量单位 : 万头,% 图 3: 能繁母猪存栏量单位 : 万头,% 生猪存栏量 ( 万头 ) 生猪存栏环比增速能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 能繁母猪存栏环比增速 /4/1 213/2/1 213/12/1 214/1/1 215/8/1 216/6/ /4/1 213/2/1 213/12/1 214/1/1 215/8/1 216/6/ 数据来源 :Wind 华泰期货研究所数据来源 :Wind 华泰期货研究所菜粕 : 豆菜粕价差继续缩窄菜籽盘面菜籽压榨净利润为负的状态持续后期我国菜籽进口, 根据天下粮仓,3 月 55 万吨,4 月 47.5 万吨,5 月 53.7 万吨沿海菜籽和菜粕库存 : 截至 4 月 28 日沿海菜籽库存 4.25 万吨, 较一前下降 6.65 万吨, 去年同期万吨开机率 25.82%, 一前 23.2%, 去年同期 14.88% 沿海菜粕库存由一前 5.1 万吨增至 5.82 万吨, 去年同期 6.8 万吨 ; 未执行合同 43.4 万吨降至 4.9 万吨, 去年同期仅万吨和其它蛋白粕之间的价差上, 菜粕 -DDGS 价差增至 54 元 / 吨 ; 而由于豆粕的连续下跌, 华东和华南豆菜粕单位蛋白价差连续四低于值, 可以说菜粕的添加性价比已经较前期明显降低直接看油厂的菜粕成交情况, 上除四菜粕成交 243 吨外 (3 吨为广西钦州中粮现货成交,2 吨为东莞富之源 257 元 / 吨成交, 其余为湛江中纺 7-8 月基差合同成交 RM79+2), 其余交易日均无成交随着天气回暖水产养殖需求复苏, 菜粕需求旺季将到来另外, 全球菜籽和国内菜籽菜粕的基本面和豆粕相比都处于更好的局面, 因此两者小价差预计将维持, 但继续下跌空间不大, 因为我们根据历史统计规律, 豆菜粕现货单位蛋白价差不应该持续小于, 否则豆粕将逐渐对菜粕产生替代 / 12

10 图 31: 中国菜籽月度进口量单位 : 吨图 32: 沿海主要油厂开机率单位 :% 年 214 年 215 年年 217 年月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 第 1 第 7 第 13 第 19 第 25 第 31 第 37 第 43 第 49 数据来源 : 海关华泰期货研究所数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所图 33: 油厂菜粕库存和未执行合同单位 : 吨图 34: 菜粕成交量单位 : 吨未执行合同合计菜粕库存合计 ( 右 ) 第 51 第 21 第 41 第 11 第 31 第 52 第 22 第 43 第 /4/23 215/4/23 216/4/23 217/4/23 数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所数据来源 : 天下粮仓华泰期货研究所图 35: DDGS 进口量单位 : 吨图 36: 菜粕 -DDGS 价差单位 : 元 / 吨年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 : 海关华泰期货研究所数据来源 :Wind 华泰期货研究所 / 12

11 价差和持仓 CFTC 数据显示截至 5 月 2 日, 美豆仍然为 CFTC 基金净空持仓, 但净空由手降至手美豆粕基金净多由手降至手, 美豆油净空持仓由手小幅降至 949 手图 37: 大豆基金持仓单位 : 手, 美分 / 蒲图 38: 豆粕基金持仓单位 : 手, 美元 / 短吨大豆基金净持仓美豆指数 ( 右 ) 豆粕基金净持仓豆粕指数 ( 右 ) /1/7 25/11/15 28/9/23 211/8/3 214/7/8-6 23/1/7 25/11/15 28/9/23 211/8/3 214/7/8 数据来源 :CFTC 华泰期货研究所数据来源 :CFTC 华泰期货研究所图 39: 广东豆菜粕单位蛋白价差单位 : 元 / 蛋白图 4: 南通豆菜粕单位蛋白价差单位 : 元 / 蛋白广东豆菜粕单位蛋白价差南通豆菜粕单位蛋白差 /1/4 211/1/4 213/1/4 215/1/4 217/1/4 数据来源 :Wind 华泰期货研究所 /1/5 211/1/5 213/1/5 215/1/5 217/1/5 数据来源 :Wind 华泰期货研究所豆粕期权策略受假期间外盘上涨影响, 假期结束后第一个交易日豆粕跳空大幅上涨, 不过豆粕看跌期权成交占比反而增加 ; 随后一内豆粕主力 179 合约都在 285 附近震荡, 期权隐含波动率整体水平稳定, 反应期权投资者对于标的走势偏震荡的走势鉴于此, 我们推荐期权的策略仍基于震荡走势, 投资者可构建卖出宽跨市期权组合 / 12

12 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 217 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 12

美豆 : 窄幅震荡上 CBOT 大豆在美分区间窄幅震荡, 度收盘报 96.6 美分 / 蒲上 NOPA 压榨报告显示 3 月美国压榨大豆亿蒲,2 月为亿, 去年同期为亿, 市场平均预估为亿出口需求, 截至 4 月 1

美豆 : 窄幅震荡上 CBOT 大豆在美分区间窄幅震荡, 度收盘报 96.6 美分 / 蒲上 NOPA 压榨报告显示 3 月美国压榨大豆亿蒲,2 月为亿, 去年同期为亿, 市场平均预估为亿出口需求, 截至 4 月 1 217-4-24 美豆及豆粕震荡, 天气仍是后期关注重点华泰期货研究所农产品组黄玉萍市场分析及交易建议 : 上 CBOT 大豆在 95-97 美分区间窄幅震荡, 度收盘报 96.6 美分 / 蒲上 NOPA 压榨报告数据利空,3 月美国压榨大豆 1.536 亿蒲, 低于去年同期和市场平均预估出口方面, 截至 4 月 13 日当美国净出口销售大豆 21.1 万吨, 低于前和四均值 ; 累计订