全球经济复苏持续铜价有望震荡上行 ——金属一周回顾与展望

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沅郝
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供应充足需求不振, 豆类油脂压力重重 2013 年上半年豆类油脂总体呈弱势震荡行情, 一季度震荡回调, 跟随国际大宗商品弱市回调, 二季度先扬先抑, 品种分化也较为严重, 分析豆类油脂品种基本面, 南美丰产已经确认, 后期南美大豆集中上市压力显现 ; 美豆新作生长良好, 预期新豆产量创历史新高 ; 国内将迎来大豆进口高峰期, 下游产品豆油库存压力较大, 长期压力积重难返 ;

1 供应充足需求不振, 豆类油脂压力重重 2013 年上半年豆类油脂总体呈弱势震荡行情, 一季度震荡回调, 跟随国际大宗商品弱市回调, 二季度先扬先抑, 品种分化也较为严重, 分析豆类油脂品种基本面, 南美丰产已经确认, 后期南美大豆集中上市压力显现 ; 美豆新作生长良好, 预期新豆产量创历史新高 ; 国内将迎来大豆进口高峰期, 下游产品豆油库存压力较大, 长期压力积重难返 ; 作为支撑豆类价格的养殖业利润接近亏损, 对饲料的需求也渐趋疲弱, 难以支撑豆粕的高价因此三季度豆类油脂价格注定了压力重重, 难有强势表现但不排除后期美豆炒作天气可能后期对豆类油走势展望, 预期品种分化仍将较为明显, 国内大豆将作为食品豆走势独立, 波动区间在窄幅波动豆粕后期随着饲料需求的疲弱可能有补跌的风险, 我们预计豆粕主力在区间弱势震荡豆油基本面偏空, 但三季度的下跌空间可能有限, 预期豆油主力在空间波动豆类油脂总体偏空思路不变, 波段式操作为宜一行情回顾回顾豆类油脂 2013 年上半年走势, 总体呈现弱势震荡行情, 一季度震荡回调, 跟随国际大宗商品弱市回调, 二季度先扬先抑, 因美豆现货偏紧, 现货价格表现强势, 在美豆的带动下, 豆类油脂走出一波反弹, 但随着中长期南美大豆收割的明朗, 南美大豆产量创历史新高, 长期抑制着豆类的上涨空间 6 月初反弹见顶后, 美联储货币政策及中国经济数据利空等系统性风险显现, 全球商品再度重挫, 豆类也跟随下挫但品种表现上, 品种分化较为明显, 豆粕走势明显偏强, 豆油偏弱图 1 CBOT 大豆指数及连豆类各主力合约 K 线图 (2012 年 9 月至今 ) 请务必阅读正文后面的免责条款 79

4% 如此大幅度的增产, 从全球范围内来看, 将远远抵消掉美国的减产, 从而使全球大豆的供应压力得到缓解, 库存有较大幅度的回升尽管巴西以及阿根廷大豆的丰产格局早已经被市场所认可, 但是其并未有效的缓解全球大豆主要消费国的紧张格局不断地罢工港口的设施的陈旧

2 资料来源 : 文华财经鸿海期货研究中心二豆类油脂市场供需情况 ( 一 ) 南美丰产已确认, 后期集中上市压力显现最新 6 月 USDA 报告预计, 今年巴西和阿根廷大豆产量分别为 8250 万吨和 5150 万吨, 较去年的增产幅度分别为 24.1% 和 28.4% 如此大幅度的增产, 从全球范围内来看, 将远远抵消掉美国的减产, 从而使全球大豆的供应压力得到缓解, 库存有较大幅度的回升尽管巴西以及阿根廷大豆的丰产格局早已经被市场所认可, 但是其并未有效的缓解全球大豆主要消费国的紧张格局不断地罢工港口的设施的陈旧以及高通胀导致农民惜售等因素, 使得南美大豆丰产与满足进口国需求出现了较大的时间差, 这使得进口国不得不重返美国市场寻求豆源以解燃眉之急为应对这个局面, 自 5 月 20 日开始, 巴西港口周一至周五的工作时间从 8 小时延长至 24 小时, 油世界预计因巴西延长工作日劳动时间 5 月大豆出口可能创出 830 万吨纪录新高因此在三季度以来, 南美大豆进口将逐步加快, 而国内也将迎来大豆进口的高峰期, 这对豆类价格形成压制图 2 巴西大豆供需平衡表资料来源 :USDA 鸿海期货研究中心请务必阅读正文后面的免责条款 80

图 3 阿根廷大豆供需平衡表资料来源 :USDA 鸿海期货研究中心图 4 巴西大豆供应图 5 阿根廷大豆供应资料来源 :CFTC 鸿海期货研究中心 ( 二 ) 美豆新作生长情况良好, 预期产量创新高自 USDA 在 5 月份发布 2013/14 年度美豆供求平衡表,6 月供需表未对 5 月数据修正, 整体预测数据是创历史纪录高产量

1% 这一向巨大的供给的过渡, 已经开始于南美 2012/13 年度的巨大的产量在新作收获之前, 而且南部各州原先早收获地区的播种进度落后于去年进度, 也落后于过去 5 年均值一些人认为 USDA 预测的 44.

3 图 3 阿根廷大豆供需平衡表资料来源 :USDA 鸿海期货研究中心图 4 巴西大豆供应图 5 阿根廷大豆供应资料来源 :CFTC 鸿海期货研究中心 ( 二 ) 美豆新作生长情况良好, 预期产量创新高自 USDA 在 5 月份发布 2013/14 年度美豆供求平衡表,6 月供需表未对 5 月数据修正, 整体预测数据是创历史纪录高产量 USDA 报告显示美国 2013/14 年度大豆的 2.65 亿蒲, 库存消费比 8.1%, 而本年度库存仅 1.25 亿蒲, 库存消费比 4.1% 这一向巨大的供给的过渡, 已经开始于南美 2012/13 年度的巨大的产量在新作收获之前, 而且南部各州原先早收获地区的播种进度落后于去年进度, 也落后于过去 5 年均值一些人认为 USDA 预测的 44.5 蒲亩产过于乐观, 但从目前情况看, 美豆作物播种进度已经加快截至 6 月 18 日美豆作物生长报告显示, 截至周日大豆播种 85%, 快于上周的 71%, 去年同期 98%, 五年平均 91% 出芽率 66%, 上周 48%, 去年同期 94%, 五年平均 80% 首次优良率为 64%, 高于去年同期的 56% 美豆初期生长情况良好进入三季度, 市场关注焦点逐渐转移到美豆新作合约上, 届时天气或将成为影响市场的主要因素从目前美国天气来看, 东部地区略显潮湿, 而中西部的西部地区则略显干旱从 NOAA 公布的尼诺指数来看, 海洋温度再度转冷, 天气仍处于厄尔尼诺中性, 如果天气不出现异常变化, 新季大豆的供应压力也将逐步体现请务必阅读正文后面的免责条款 81

4 图 6 全球大豆供需情况 ( 百万吨 ) 资料来源 :CFTC 鸿海期货研究中心图 7 美豆供需平衡表 (6 月预测值 ) 资料来源 :USDA 鸿海期货研究中心图 8 USDA 报告 : 美豆初期生长情况良好资料来源 :USDA 鸿海期货研究中心请务必阅读正文后面的免责条款 82

5 三其他因素 ( 一 ) 国内大豆产量继续萎缩, 三季度中国进口大豆到港量大增从国内大豆市场供需情况来看, 国产大豆的产量日益萎缩, 国内产量在国内需求量占比越来越小从 2012/13 年度预估来看, 国产大豆占总需求量占比只达到 13.2%, 绝大部分依赖进口, 且 13/14 年度国产大豆产量预估值仅有 910 万吨, 对外依赖度将更高从我国港口大豆库存情况来看, 自 4 月下旬以来, 我国大豆港口库存持续下跌的势头得到遏制, 港口大豆库存从 350 万吨增至 380 万吨, 但是进入 5 月下旬, 港口库存再度下滑至 350 万吨左右根据中国海关总署最新公布的数据显示, 中国 5 月份进口大豆 510 万吨,4 月份进口大豆 398 万吨 1-5 月份大豆进口总量为 2057 万吨 ; 去年同期累计为 2343 万吨, 同比减少 1.5% 但 6 月份进口豆将大幅增加预计 6 月份我国进口大豆到港量预计约 725 万吨, 创下单月进口量最高历史纪录, 远高于去年同期 562 万吨的到港量随着大豆到港速度加快, 国内大豆供应紧张局面将逐渐缓解统计数据显示, 继 6 月进口大豆到港量创历史最高后,7 月份大豆到港量预计也将在 600 万吨以上这两个月大豆进口量远超正常压榨所需, 这可能会造成一定程度的港口积压现象 6 月后随着进口大豆到港量明显增加, 油厂开机率将继续回升, 中旬后开机率将逐渐提高并恢复正常自南美大豆上市后, 国内三度季度进口量也将大幅增加, 预计后期港口库存增加幅度可能加大这将大大缓和国内大豆供给相对紧张的格局图 9 中国大豆供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) 请务必阅读正文后面的免责条款 83

6 图 10 国内大豆年度产量进口和总消费量图 11 国内月度进口大豆数量 ( 万吨 ) 图 12 进口大豆港口库存量图 13 进口大豆盈利情况请务必阅读正文后面的免责条款 84

7 ( 二 )CFTC 大豆基金多头持仓震荡上扬, 投机资金对豆类谨慎看多根据 CFTC 大豆持仓来看, 投机基金对豆类仍然存谨慎看多的态度, 尽管与去年豆类牛市相比, 基金净多持仓量仍较少, 但自二季度以来, 基金多头及空头持仓都有了大幅增加, 截至 6 月 18 日, 投机基金在芝加哥市场期货多头持仓为张, 空头持仓张, 多空持仓的幅度都增加较快, 从趋势来看, 基金博弈更趋激烈, 从净持仓来看, 基金净多持仓手综合来看投机资金三季度对豆类期货谨慎看多的态度图 14 CFTC 大豆基金净持仓资料来源 :CFTC 鸿海期货研究中心 ( 三 ) 豆油库存压力较大, 长期压力积重难返因为国内蛋白消费增速高于油脂类, 我国豆粕的消费增速连续 4 年保持 10% 及以上增速, 豆油消费增速则不及豆粕故一段时间以来, 油厂的压榨意愿主要由豆粕现货价格变动主导豆油库存增加主要由于因豆粕为主要利润来源的剩余压榨导致目前我国三大油脂均处于库存高企状态数据显示, 当前我国港口豆油商业库存 100 万吨, 棕榈油港口库存 150 万吨, 国储菜籽油库存 300 万吨, 且不包括港口进口菜籽油库存, 当前油脂类库存压力较大, 尤其以菜籽油最为明显, 而且当前又面临油脂消费季节性淡季, 新菜籽上市后集中压榨后菜籽油供应, 棕榈油进入高产期, 进口大豆到港后集中压榨豆油高产期, 后期油脂将积重难返去年 7-9 月份, 我国共进口了 65 万吨豆油, 按近期签订合同数量和装运情况分析, 今年 7-9 月份, 豆油进口量预计将明显低于去年同期不过进口量减少对国内价格的影响可能不会很大, 一是国内积累了巨大的植物油库存, 加上菜籽油进口意愿较强, 豆油进口量的减少不会扭转国内供给偏多的局面与豆粕价格走势相比较, 豆油价格走势明显偏弱, 不过经过一二季度的回调, 豆油下跌的幅度逐渐放缓请务必阅读正文后面的免责条款 85

图 15 豆油商业库存 ( 四 ) 养殖利润岌岌可危, 需求不足难以支撑豆粕高价尽管二季度豆粕价格仍然表现坚挺, 特别是 5 月份以来, 国内豆粕现货价格再度飙升, 重返 4000 整数关口, 其原因一方面来自于禽流感疫情的减弱, 国家陆续出台相关政策扶植养殖业, 豆粕销售心理有所提振, 另一方面不断高涨的美豆给豆粕以成本支撑此外,

12, 均创出近期新低, 并且触碰收储预警线, 较长一段时间以内, 猪肉消费和禽类消费将难有起色随着年前养殖企业的集中出栏, 春季补栏积极性在猪肉价格低迷, 成本收益较差的情况下, 存栏下滑四月份存栏量 4.47 亿头, 同比下滑 3.

8 图 15 豆油商业库存 ( 四 ) 养殖利润岌岌可危, 需求不足难以支撑豆粕高价尽管二季度豆粕价格仍然表现坚挺, 特别是 5 月份以来, 国内豆粕现货价格再度飙升, 重返 4000 整数关口, 其原因一方面来自于禽流感疫情的减弱, 国家陆续出台相关政策扶植养殖业, 豆粕销售心理有所提振, 另一方面不断高涨的美豆给豆粕以成本支撑此外, 国内大豆供给偏紧油厂挺粕也是粕价坚挺的关键因素但是进入三季度, 饲料需求的疲弱难以支撑豆粕高谷肉类消费入夏处于传统的消费淡季养殖企业今年境遇惨淡, 春节过后, 猪肉价格迅速回落前期又逢禽流感冲击终端消费禽类和猪肉消费大幅下滑猪肉价格也灵敏反应市场消费状况 22 个省市生猪出厂价格下滑至元, 猪粮比价下滑至 5.12, 均创出近期新低, 并且触碰收储预警线, 较长一段时间以内, 猪肉消费和禽类消费将难有起色随着年前养殖企业的集中出栏, 春季补栏积极性在猪肉价格低迷, 成本收益较差的情况下, 存栏下滑四月份存栏量 4.47 亿头, 同比下滑 3.5% 而母猪存栏量的稳定在高位, 带来了仔猪的供应压力, 导致仔猪价格不断下滑动态分析后期的补栏预期及补栏积极性从当前猪价回落仔猪价格没有起色猪粮比值已经跌落到预警线以下可以预期, 后期补栏积极性将有所下降今年上半年存栏量累计同比降较去年下滑 5% 左右这将给饲料需求带来相应的削弱而上半年大豆累计进口量预估值也将同比下滑 3.6% 左右, 进口量下滑除了装运因素之外, 下游压榨利润不好, 消费预期不好, 是阻扰进口商进口点价积极性的重要因素因此, 后期饲料养殖市场将出现量价均不见起色的格局图 16 生猪养殖利润在亏损值附近请务必阅读正文后面的免责条款 86

但是从现货基差走低的情况来看, 现货坚挺的局面或将结束, 这将使得美豆旧作合约涨势或将减弱, 利多的因素来看, 美豆后期存在天气炒作可能从品种走势分析, 国内大豆将作为食品豆走势独立, 价格维持相对强势, 波动区间在 4400-4600 窄幅波动豆粕前两季度走势较强,

9 图 17 生猪及能繁母猪存栏情况图 18 全国生猪出厂价及仔猪批发价资料来源 : 农业部鸿海期货研究中心四三季度行情展望综上所述, 从基本面情况来看, 南美丰产已经确认, 后期南美大豆集中上市压力显现 ; 美豆新作生长良好, 预期新豆产量创历史新高 ; 国内将迎来大豆进口高峰期, 下游产品豆油库存压力较大, 长期压力积重难返 ; 作为支撑豆类价格的养殖业利润接近亏损, 对饲料的需求也渐趋疲弱, 难以支撑豆粕的高价因此三季度豆类油脂价格注定了压力重重, 难有强势表现近期美豆旧作紧张的格局仍将持续, 但是从现货基差走低的情况来看, 现货坚挺的局面或将结束, 这将使得美豆旧作合约涨势或将减弱, 利多的因素来看, 美豆后期存在天气炒作可能从品种走势分析, 国内大豆将作为食品豆走势独立, 价格维持相对强势, 波动区间在窄幅波动豆粕前两季度走势较强, 但后期随着饲料需求的疲弱可能有补跌的风险, 我们预计豆粕主力在区间弱势震荡豆油基本面偏空, 但前期的逐级回调, 已经基本释放了下跌空间, 三季度的下跌空间有限, 预期豆油主力在空间波动豆类油脂总体偏空思路不变, 波段式操作为宜请务必阅读正文后面的免责条款 87

目录一美豆连创新高, 豆粕多单介入... 6 二微观市场结构期现价差结构合约价格结构大豆进口成本及压榨利润持仓结构... 8 三产业链跟踪... 9 上游环节国内大豆分析

目录一美豆连创新高, 豆粕多单介入... 6 二微观市场结构期现价差结构合约价格结构大豆进口成本及压榨利润持仓结构... 8 三产业链跟踪... 9 上游环节国内大豆分析美豆连创新高, 豆粕可介入多单粕类周报 216-6-13 内容要点南美减产, 美豆出口需求强劲, 库存紧张美豆产区天气炒作有所抬头投机策略 : 做多 M171/169 套保策略 : 暂无兴业期货研究部农产品组徐彬彬 21-38296249 xubb@cifutures.com.cn 更多资讯内容操作策略跟踪请关注本司网站类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日

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