图 3: 大连黄大豆一号 1601 合约日 K 线走势图图 4: 大连豆粕 1601 合约日 K 线走势图资料来源 : 文华财经 USDA10 月供需报告显示,2015/16 年度美国大豆单产预估为 47.2 蒲, 预期为 46.9, 上月为 47.1; 2015/16 年度美国大豆产量预估为

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姬宫
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银河期货有限公司梁勇 :0451-55505207 :liangyong@chinastock.com.

1 银河期货有限公司梁勇 : 年 10 月 23 日星期五银河期货豆类月度投资报告 : 哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 608 室 : 微信 :kelyliang2013 美盘低位盘整季节性反弹仍值得期待一基本观点随着新季大豆的陆续上市, 供应压力一直成为影响价格变化的主要题材虽然市场对于 10 月供需报告寄予较大的期待, 但报告数据并无意外, 较为符合预期, 且数据与上月变动不大市场逐渐进入到需求关注周期中, 市场关注点逐渐转移到美豆出口与南美大豆播种上 ; 由于美豆出口差于去年进度, 当前看似理想的出口数据并未对低位震荡的期货价格带来明显提振作用美豆主力 11 月合约月中突破了 900 美分关口, 但缺乏后续利多题材推动, 再次失守 900 美分, 短期价格陷入震荡偏强的趋势中但我们认为季节性波动的特点仍值得期待, 四季度后半程, 美豆震荡反弹的可能性较大 ; 国内方面, 连豆的弱势可能要持续至明年春季, 也就是说在新豆消化差不多的时候, 关内大豆价格大幅回落令东北产区大豆价格短期企稳上涨的可能几乎没有 ; 豆粕跟随外盘波动, 整体走势略弱于外盘, 受近一段时间油脂表现偏强影响, 豆粕被间接弱化, 油粕比也处于阶段性的区间上沿, 后期我们倾向于豆粕走势抗跌, 春节前酝酿反弹的思路二行情回顾 10 月份, 内外盘豆类表现略分化, 外盘豆类呈震荡反弹走势, 内盘油脂跟随外盘反弹, 豆一及豆粕呈弱势走跌格局市场供需面的变化仍不明显, 美豆丰产的格局在月度供需报告中得到进一步确认, 全球供大于求的压力仍未释放完, 行情在寻找需求方面的题材, 由于市场已进入需求关注周期, 期价表现出了较为抗跌的局面美豆期货价格多数时间内处于美分区间波动, 月中价格突破 900 美分关口, 但市场缺乏进一步的利多题材推动, 短暂的反弹宣告结束, 但整体仍处在震荡反弹的通道中美豆粕 12 月合约跟随美豆反弹, 月内高点美元 / 短吨, 最低 301 美元 / 短吨连豆弱势下行, 现货跌破 3900 元 / 吨, 在关内价格大跌及终端需求低迷的情形下, 市场维持看空氛围,1601 合约价格最低跌至 3842 元 / 吨 ; 连豆粕表现偏弱, 供应压力及下游养殖需求依然不佳令价格展开二次下跌, 主力 1601 合约波动区间元 / 吨图 1:CBOT 大豆 11 月份合约日 K 线走势图图 2: CBOT 豆粕 12 月份合约日 K 线走势图 1

2 图 3: 大连黄大豆一号 1601 合约日 K 线走势图图 4: 大连豆粕 1601 合约日 K 线走势图资料来源 : 文华财经 USDA10 月供需报告显示,2015/16 年度美国大豆单产预估为 47.2 蒲, 预期为 46.9, 上月为 47.1; 2015/16 年度美国大豆产量预估为亿蒲, 预期为 38.84, 上月为 39.35;2015/16 年度美国大豆收割面积预估为 8243 万英亩, 预期为 8290 万英亩, 上月为 8350 万英亩 ; 美国农业部预估 2015/16 年度大豆年末库存为 4.25 亿蒲, 预期为 3.98 亿蒲, 上月为 4.5 亿蒲报告基本符合市场预期,USDA 下调美国大豆产量及收割面积预估, 期末库存水平亦下调, 但单产小幅上调, 所以数据无意外, 仍反应出供应充足的市场环境预计美豆类低位震荡的周期将延长, 市场将进入需求影响周期中图 5: USDA 公布的美国大豆供需平衡表资料来源 :USDA 三未来关注的重点 ( 一 ) 国际大豆供需基本面 1 全球大豆供需宽松 USDA10 月供需报告中把 2015/16 年全球大豆产量继续上调至 3.21 亿吨,2014/15 年度为 3.19 亿吨, 产量只是 0.48% 的增幅 ;2015/16 全球大豆需求量上调至 3.15 亿吨,2014/15 年度为 2.99 亿吨, 2

需求增幅为 4.2% 2015/16 年度全球大豆供应量过剩 1000 万吨 2015/16 年度美国大豆产量为 1.058 亿吨, 较上一年度下调 99 万吨 ;2015/16 年度南美大豆产量上调至 1.

3 需求增幅为 4.2% 2015/16 年度全球大豆供应量过剩 1000 万吨 2015/16 年度美国大豆产量为亿吨, 较上一年度下调 99 万吨 ;2015/16 年度南美大豆产量上调至 1.69 亿吨, 较上一年度上调 430 万吨 ;2015/16 年度中国大豆产量维持 1150 万吨, 较上一年度下调 85 万吨图 6: 全球大豆供需数据对比图 7: 全球大豆供需平衡分析资料来源 :USDA 2 美国大豆丰产确认整个夏季以来, 美国中西部的天气整体有利, 西部地区天气条件大多有利于大豆鼓粒 USDA 于 10 月 9 日公布的月度报告数据显示, 大豆产量预计亿蒲式耳, 下调 4700 万蒲式耳, 主要由于收割面积大幅下调抵消了单产小幅上调其中大豆单产预计 47.2 蒲式耳 / 英亩, 较 9 月预估上调 0.1 蒲式耳 / 英亩收割面积下调 110 万英亩至 8240 万英亩美国农业部发布的最新作物进展周度报告显示, 大豆收获完成 77%, 远高于去年同期及五年均值数据来看, 美豆已经不存在天气炒作的因素, 这就意味着美豆产量后期难以出现大的变化, 也就是说美国大豆丰产已经得到确认图 8: 美国大豆周度收割进度 (%) 图 9: 全球大豆产量分布图资料来源 : COLA 3 美豆出口落后去年, 中国采购量同比减少 44% 截止 10 月 8 日当周, 美豆本年度累计销售进度是过去 5 年以来的同期次低水平, 本年度累计销售为 2341 万吨, 去年同期为 3061 万吨, 同比下滑 23.5%, 其中累计销售至中国为 1030 万吨, 占比由去年同期 59% 下降至 44%; 中国去年同期采购量为 1790 万吨, 同比下滑 42.5%, 这显示目前美豆销售整体落后, 特别是出口中国进度严重滞缓 3

图 10: 美国大豆周度出口销售报告 ( 万吨 ) 资料来源 : COLA 4 美豆压榨量为历史同期最高美国全国油籽加工商协会 (NOPA) 发布月度大豆压榨及加工数据显示, 其成员 9 月的大豆压榨量较去年同期增加 27%, 因收割速度加快给压榨厂提供了更多原料美国最大的油籽加工商贸易组织 NOPA 报告称, 美国 9 月大豆压榨量降至 1.

4 图 10: 美国大豆周度出口销售报告 ( 万吨 ) 资料来源 : COLA 4 美豆压榨量为历史同期最高美国全国油籽加工商协会 (NOPA) 发布月度大豆压榨及加工数据显示, 其成员 9 月的大豆压榨量较去年同期增加 27%, 因收割速度加快给压榨厂提供了更多原料美国最大的油籽加工商贸易组织 NOPA 报告称, 美国 9 月大豆压榨量降至亿蒲式耳, 低于市场预期, 但仍是 2007 年以来同期最忙碌的一个月份 2015 年 8 月 NOPA 成员共压榨大豆亿蒲式耳美国 9 月豆粕出口量为 502,320 短吨, 高于去年同期的 308,515 短吨报告还显示,9 月底美国豆油库存下滑至亿磅,8 月为亿磅分析师之前预测 9 月底豆油库存将在亿磅 2014 年 9 月美国豆油库存为 9.37 亿磅图 11: 美国大豆月度压榨量比较资料来源 :USDA 5 南美大豆播种面积有望继续增加分析机构 10 月 21 日称, 巴西目前正在播种的新作大豆产量预计为创纪录的亿吨, 将高于上一年度的 9620 万吨该分析机构称,10 月上半月新作播种面积达到预估面积的 14%, 高于去年同期的 11% 9 月 30 日, 巴西农业咨询机构 AgRural 公布的报告显示, 截至 9 月 25 日, 巴西大豆播种率为 1.7% AgRural 预计 2015/16 年度巴西大豆播种面积将增长 2.7%, 达到 8100 万英亩罗萨里奥谷物交易所周四在月度报告中称, 阿根廷 2015/16 年度大豆种植面积预计在 2,050 万公顷, 高于上一年度的 2,020 万公顷 4

( 二 ) 国内供需面变化 1 生猪价格下滑, 猪粮比仍处于回升近期东北地区猪价继续下探, 多数地区价格已经下滑至 8 元 / 斤以下水平, 目前整体止跌趋稳受北方低价猪源冲击, 南方市场猪价亦有下行表现截至 10 月 22 日, 全国生猪平均价格 16.58 元 / 公斤, 较上月下跌 0.

5 ( 二 ) 国内供需面变化 1 生猪价格下滑, 猪粮比仍处于回升近期东北地区猪价继续下探, 多数地区价格已经下滑至 8 元 / 斤以下水平, 目前整体止跌趋稳受北方低价猪源冲击, 南方市场猪价亦有下行表现截至 10 月 22 日, 全国生猪平均价格元 / 公斤, 较上月下跌 0.72 元 / 公斤 ; 全国玉米收购均价 1891 元 / 吨, 周下跌 242 元 / 吨, 猪粮比 8.77:1, 较上月上涨 0.67 本月全国生猪收购价格整体延续弱势下滑走势, 各地生猪收购价格均有不同幅度的下调其中, 东北地区猪价继续下行探底, 大部分地区猪价逐步跌破 8 元 / 斤关口, 目前整体止跌趋稳东北地区猪价目前仍处于全国最低价位水平, 由于出栏水平正常, 屠宰企业收购相对顺畅, 其压价意愿仍然显著 ; 随着北方猪价的持续回落, 养殖户低价出售意愿降低, 对低价已经出现一定的抵触情绪, 为保证收购量, 部分屠宰企业已经开始逐步小幅上调结算价格, 北方地区猪价整体已经止跌趋稳, 短期内继续下探空间或将有限随着南北猪价价差逐步回归合理区间内, 生猪长途调运水平或将逐步降低低价猪源对于南方猪价的影响短期内仍将存在, 但是后期的影响将逐步减弱, 南方猪价下行压力也将逐步减轻目前终端市场消费需求整体仍然偏弱, 短期内其对猪价的打压作用仍将有所体现图 12: 全国大中城市猪粮比价资料来源 :Wind 5

图 13: 全国 22 个省市地区的仔猪生猪及猪肉价格资料来源 :Wind 2 生猪存栏开始回稳, 养殖利润回落从近一段时间来看, 生猪存栏仍处于缓慢回升过程, 但能繁母猪存栏仍处于下行趋势中这表现出养殖户对后市的不看好而全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润处在 8 月末以来的回落过程中图 14: 全国能繁母猪及生猪存栏量图 15: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比资料来源

6 图 13: 全国 22 个省市地区的仔猪生猪及猪肉价格资料来源 :Wind 2 生猪存栏开始回稳, 养殖利润回落从近一段时间来看, 生猪存栏仍处于缓慢回升过程, 但能繁母猪存栏仍处于下行趋势中这表现出养殖户对后市的不看好而全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润处在 8 月末以来的回落过程中图 14: 全国能繁母猪及生猪存栏量图 15: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比资料来源 :Wind 3 港口大豆库存及未来到港预期目前, 港口大豆库存维持在 620 万吨左右, 预计月到港量在 1900 万吨左右, 处于历史较高水平 ;2015 年 1-9 月我国进口大豆 5965 万吨, 与去年同期相比增长 13.1%, 进口总金额为亿元, 同比减少 15.4% 2014 全年大豆进口总量为 7140 万吨, 预计 2015 全年进口量 7850 万吨 6

图 16: 中国港口大豆库存变化图 17: 中国进口大豆月度数据跟踪资料来源 :WIND 中国海关天下粮仓 4 国产大豆现货大跌, 弱势格局短期难改东北大豆上市两周时间, 现货价格的下跌走势如期而至根据机构的统计, 上市初期至今东北新豆价格累计跌幅达到 300 元 / 吨左右, 并将整个市场的购销气氛打入谷底, 导致供需双方的交易活动陷入僵局目前东北市场, 悲观气氛浓厚,

7 图 16: 中国港口大豆库存变化图 17: 中国进口大豆月度数据跟踪资料来源 :WIND 中国海关天下粮仓 4 国产大豆现货大跌, 弱势格局短期难改东北大豆上市两周时间, 现货价格的下跌走势如期而至根据机构的统计, 上市初期至今东北新豆价格累计跌幅达到 300 元 / 吨左右, 并将整个市场的购销气氛打入谷底, 导致供需双方的交易活动陷入僵局目前东北市场, 悲观气氛浓厚, 期市的一路杀跌以及现货的季节性供应压力令现货厂商完全丧失信心, 而濒临成本底线的农户也在悲观的后市前景下坚持着惜售心理短期来看, 缺乏信心及利好提振成为影响现阶段价格走势的主要问题, 特别在国际大豆价格低位震荡的背景下, 预计一段时间内东北大豆现货价格仍将倾向于偏弱调整的走势齐齐哈尔克东等地塔豆上车价格最低报 3940 元 / 吨, 较昨日相比持稳佳木斯同江建三江等地塔豆装车价格普遍在 3940 元 / 吨附近, 成交寥寥绥化地区普通商品豆装车价格 4100 元 / 吨关内地区主流收购价格持稳运行安徽淮北主要产区大豆上车价格普遍元 / 吨区间, 较昨日相比持稳蛋白厂今日报价 4000 元 / 吨较昨昨日持平, 企业因为前期收购量较大近期收购热情不高河南周口永城等地大豆收购价格 3760 元 / 吨, 装车价格普遍在元 / 吨, 较昨日持平河南地区购销较为活跃, 产地大豆外发量较多, 产量消耗超过一半安徽大豆整体销量一般走货迟缓, 价格上行动力不足图 18: 国内大豆现货价格走势图资料来源 : 博朗咨询 7

8 四行情后市展望及操作建议从后市来看, 我们依然维持豆类大环境供大于求的判断, 目前处于需求关注周期, 我们倾向于价格构筑底部, 伺机酝酿反弹的思路但受大环境的影响, 反弹高度及强度也将明显弱于往年同期价格反弹需要在美豆出口数据南美大豆播种及生气天气炒作和中国春节前的消费需求等题材刺激下方可顺利完成操作上, 豆一的弱势格局短期不会轻易改变, 现货的消化周期延长将令期货价格中期承压, 所以豆一短期如回不到仓单成本上方, 企业很难选择进行卖出套期保值 ; 投资者可关注 3900 一线支撑及 4100 一线的压力, 参考两个位置进行波段操作豆粕的操作要完全参考美盘下一步的走势, 如美盘短期进一步夯实底部, 并运行在反弹通道中, 内盘豆粕可背靠 2600 一线维持做多思路近期相关研究报告 1) 阶段性低点或出现期待四季度反弹 ) 美国丰产预期强烈豆类寻底之路未完 ) 天气敏感周期豆类涨跌两难 ) 期待厄尔尼诺掀波澜豆类进入天气炒作期 * 如需参考以上近期相关研究内容的报告请随时与我们取得联系免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告版权归银河期货所有未获得银河期货书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于银河期货及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在银河期货及其研究员知情的范围内, 银河期货及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 8

期继续加强 ; 2 美国农业部在后续报告中, 继续上调美豆单产或美豆种植面积, 美豆供应压力增加 ; 3 油厂开机率迅速回升, 豆粕供给压力增大 ; 4 国内生猪养殖业恢复缓慢, 豆粕需求持续低迷 ; 5 国内大豆贸易商积极点价, 大豆进口量远超预期 2 P a g e

期继续加强 ; 2 美国农业部在后续报告中, 继续上调美豆单产或美豆种植面积, 美豆供应压力增加 ; 3 油厂开机率迅速回升, 豆粕供给压力增大 ; 4 国内生猪养殖业恢复缓慢, 豆粕需求持续低迷 ; 5 国内大豆贸易商积极点价, 大豆进口量远超预期 2 P a g e 农产品研究 2016 年十大研发团队比赛策略报告 2016 年 09 月 14 日星期三国贸期货电话 :400-888-8598 地址 : 厦门市湖滨南路国贸大厦 11 层网址 :www.itf.com.cn 豆粕市场利空出尽, 未来下跌空间有限摘要 : 9 月 12 日, 美国农业部 (USDA) 在九月供需报告中将新季大豆单产提高到 50.6 蒲式耳 / 英亩的这一历史性高位, 报告发布后,

图 3: 大连黄大豆一号 1601 合约日 K 线走势图 图 4: 大连豆粕 1601 合约日 K 线走势图 资料来源 : 文华财经 USDA10 月供需报告显示,2015/16 年度美国大豆单产预估为 47.2 蒲, 预期为 46.9, 上月为 47.1; 2015/16 年度美国大豆产量预估为

图 3: 大连黄大豆一号 1601 合约日 K 线走势图图 4: 大连豆粕 1601 合约日 K 线走势图资料来源 : 文华财经 USDA10 月供需报告显示,2015/16 年度美国大豆单产预估为 47.2 蒲, 预期为 46.9, 上月为 47.1; 2015/16 年度美国大豆产量预估为