一周行情回顾

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豆类 : 国内库存拐点豆粕逐步上涨光大期货研究所农产品研究团队研究总监 : 王娜品种 : 玉米玉米淀粉从业资格号 :F0243534 电话 :0411-84806856 分析师 : 侯雪玲品种 : 豆类从业资格号 :F3048706 电话 :0411-84806827 分析师 : 孔海兰品种 : 鸡蛋从业资格号 :F3032578 电话 :0411-84806842 摘要综上所述,

1 豆类 : 国内库存拐点豆粕逐步上涨光大期货研究所农产品研究团队研究总监 : 王娜品种 : 玉米玉米淀粉从业资格号 :F 电话 : 分析师 : 侯雪玲品种 : 豆类从业资格号 :F 电话 : 分析师 : 孔海兰品种 : 鸡蛋从业资格号 :F 电话 : 摘要综上所述, 美豆丰产确认及中美贸易纠纷持续, 美豆新作供需矛盾激化, 价格下跌压力较大,800 美分面临考验南美大豆 9 月中下旬开始播种, 面积预计增加, 全球大豆供需宽松, 大豆远期价格重心下移关注美豆收割上市进度及南美大豆播种进度 CBOT 大豆预计运行区间为美分国内方面, 由于中美贸易争端, 国内外市场分化, 大豆到港量在 9 月达到峰顶后回落, 在美豆难以弥补的背景下, 国内大豆供给紧张, 豆粕供给紧张预计在 10 月下旬比较明显,12- 次年 1 月份最为突出豆粕库存下降, 基差走强, 价格易涨难跌豆粕价格的支撑位是成本, 天花板则受中美贸易争端演变大豆实际到港量及节奏非洲猪瘟发展及豆粕饲料消费情况而决定操作上,1901 合约逢低买入, 下方支撑 3000, 目标 3320, 风险点在于中美贸易 11 月以前解决非洲猪瘟扩大发展套利方面,9 月国内豆类库存见顶后进入去库存化阶段, 现货趋紧, 库存下降, 基差走强, 油厂压榨利润扩大, 可依此做多基差做多油厂压榨套利豆粕价差方面, 由于中美贸易纠纷持续性及大豆进口到港压榨存在时滞性,1811 合约支撑最强, 其次是 1901,1905 合约不确定性较高, 可买 1811 卖 1901 套利操作, 风险点中美贸易争端饲料消费年底高速增加豆油和豆粕供给方面同样受到了中美贸易的不确定性存在远期短缺可能, 但需求方面, 豆粕因非洲猪瘟承担需求不确定性, 但是豆油将迎来油脂消费高峰, 因此, 操作上买油卖粕风险点非洲猪瘟解决, 油脂消费低迷期市有风险入市需谨慎 1

2 一本月期现货行情概览本月国内外豆类冲高回落, 价格整体仍在前期的震荡区间内具体来说,8 月上旬在天气担忧及出口旺盛的提振下, 美豆价格继续表现强势但 USDA 8 月供需报告意外得将美豆单产上调至 51.6 蒲式尔 / 英亩, 令美豆大阴线下跌随后市场对单产从怀疑到接受 ( 作物巡查显示美豆单产好于平均, 预计 53 蒲式尔 / 英亩 ), 再加上中美贸易争端担忧, 美豆期价震荡下跌, 考验 830 美分一线支撑国内方面, 豆粕市场受到中美贸易不确定性及非洲猪瘟扩散预期的双重影响, 价格同样是先涨后跌现货市场强于期货市场, 国内强于国外, 豆油强于豆粕中美日重新商谈, 但最终没有结果, 且 11 月前没有进一步接触的打算 23 日美国对 160 亿商品加征关税, 作为反击中国也对同样金额商品征收关税, 中美贸易纠纷长期化预期强化非洲猪瘟在 8 月于沈阳河南江苏浙江安徽等 5 处散点式发布, 豆粕未来需求萎靡的预期强化图表 1: 本月豆类期现货价格变动情况 ( 截至 8 月 30 日 ) 商品类型指标本月价格上月价格月涨跌月涨跌幅美豆 % 期货豆粕 % 豆粕 % 江苏 (43%) % 现货广东 (43%) % 山东 (43%) % 数据来源 : 光大期货研究所二主要研究观点 1 美豆丰产确认新作矛盾激化天津 (43%) % 9 月美豆进入到新作年度 (18/19 年度 ), 市场焦点转移到新作供需上, 尤其是美豆单产和出口 USDA 8 月供需报告中预计美豆单产为 51.6 蒲式尔 / 英亩, 市场本不相信, 认为 USDA 或一次调到位, 后期好上调提高价格但是 Pro farmer 在中西部作物巡查团对美豆七大主产区进行了四天实地考察, 预计 18/19 年度美豆单产为 53 蒲式尔 / 英亩, 比 USDA 8 月还高了 1.4 蒲式尔 / 英亩一般来说,USDA 9 月供需报告中单产不低于 Pro farmer 预估, 且最终单产多高于 9 月预估因此, 未来美豆单产面临较大的上调压力 2

3 图表 2: 年美豆单产预估 ( 蒲式尔 / 英亩 ) 图表 3: 美豆新作预售情况 ( 万吨 ) 时间 USDA 8 月 Pro farmer 预估 USDA 9 月 USDA 最终 2012 年年年年年年年 ?? 数据来源 :USDA 光大期货研究所 16/17 17/18 18/ 数据来源 :USDA 光大期货研究所新作出口方面, 截至到 8 月 23 日, 美豆 18/19 年度累计未装船为万吨, 高于去年同期的 99.4 万吨, 但为近五年中间水平事实上, 受中美贸易战影响,18/19 年度美豆出口预估已经从 22.9 亿蒲式尔 (5 月预估 ) 下调至 20.9 亿蒲式尔 (8 月预估 ) 考虑到中美贸易长期化以及近期远期销售放缓, 新作出口悲观, 但 USDA 9 月调整概率不大最终, 美豆新作期末库存可能会达到创纪录的 9 亿蒲式尔, 库存消费比上升到 21.4%, 同样创纪录新作矛盾激化, 美豆远期价格承压, 美豆运行区间料美分间目前看, 新作大豆可能的支撑因素在于美农户惜售 8 月 27 日, 美国农业部公布援助计划细则其中 MFP 计划对大豆每蒲式耳补贴 1.65 美元, 根据 2018 年农产品实际产量的 50% 来计算如果后期 USDA 公布二期支付的细则, 那么剩余 50% 可以按照新的补贴细则申请补贴 USDA 还规定, 单个法人实体或者个人在大豆玉米棉花小麦和高粱上的合计补贴金额不能超过 125,000 美元美国农业部长 Sonny Perdue 补充到, 如果中国市场不打开或无法找到替代市场, 那么官方就会给出补贴保证农民收入在收入最大化的驱使下, 农户惜售心理加重, 除非库容不够这意味着, 美豆丰产上市压力将被平滑, 进而限制市场下跌空间 2 南美即将播种面积预计增加南美大豆市场旧作和新作之间的交接期阿根廷 17/18 年度大豆大幅减产, 需要从美国进口弥补国内需求巴西大豆受中美贸易战影响出口增加, 贸易部数据显示 7 月大豆出口 1020 万吨, 2018 年 1-7 月累计出口万吨, 较去年同期万吨增加 10.8% 目前采购热潮暂停, 3

2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 豆粕策略月报因为巴西大豆出口旺季临近尾声, 在年底之前巴西可出口大豆约 1500 万吨, 其中 90% 已经订购出去因此巴西大豆 9-10

4 豆粕策略月报因为巴西大豆出口旺季临近尾声, 在年底之前巴西可出口大豆约 1500 万吨, 其中 90% 已经订购出去因此巴西大豆 9-10 月出口势必下滑, 升贴水也将回落 9 月中旬巴西将陆续开始新作大豆播种, 气象预报显示南美大豆生长期间可能出现厄尔尼诺现象, 利于大豆生长而播种面积方面, 市场普遍认为巴西大豆播种面积将增加, 这意味着 18/19 年度南美大豆增产可能性很大, 全球大豆供给宽松预期, 大豆价格处于弱势格局中当然, 巴西阿根廷汇率贬值巴西运费变化也会影响大豆播种面积, 关注最终农户选择图表 4: 巴西大豆出口 ( 万吨 ) 图表 5: 气象展望 - 厄尔尼诺观察期巴西大豆出口数据来源 :WIND 光大期货研究所数据来源 :NOAA 光大期货研究所 3 关注猪瘟演变通胀暂时可控 8 月开始我国多地出现非洲猪瘟疫情非洲猪瘟传染性强死亡率 100%, 潜伏期 9-15 天, 需对疫区生猪全面扑杀, 目前已合计扑杀 2.5 万头, 不过这与我国生猪存栏量万头相比, 影响仍较有限根据调研, 散户加速出栏心理加重, 但规模养殖企业变化不大但担忧并未消除此次国内非洲猪瘟的发病原因和原始传染源还未确定, 不能下结论疫情已被控制还是会继续扩散, 因此, 后续的猪价走势仍要关注疫情演变对于豆粕市场来说, 未来饲料消费不确定性有两点 : 添加比例和饲料基数目前豆菜粕价差已经刺激杂粕替代, 比例不确定性集中在政策不确定性而饲料基数方面, 影响点在于生猪存栏量和养殖户投料比例未来可重点关注猪价和生猪养殖利润, 一般来说, 猪价高, 代表生猪存栏相对少, 养殖利润高, 养殖户倾向于延长小猪料 ( 豆粕添加比例高 ) 的饲喂时间图表 6: 生猪存栏量图表 7: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 4

5 豆粕策略月报生猪存栏自繁自养生猪外购仔猪数据来源 :WIND 光大期货研究所数据来源 :WIND 光大期货研究所另外, 近期猪价菜价纷纷回升, 并在猪瘟水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大, 通胀上行的预期也快速升温近期货币政策的确明显放松, 但是与以往几轮大的宽松相比, 当前的货币增速还不足以刺激物价的全面上行, 资金不会成为通胀助手菜价水灾也多是短期影响, 相比之下, 猪价变数较大如果猪瘟止于 9 月, 那么国内通胀短期升温, 长期可控但是如果猪瘟进一步扩散, 那么将加速猪周期提前见底, 使得猪价拐点提前到来, 猪价上涨将推动远期通货膨胀预期一般来说, 通货膨胀期大宗商品多上涨 4 进口峰值后豆类开始去库存国内豆粕供给最大的变数还是在于中美贸易纠纷上日中美会谈上透露出悲观预期, 中美目前分歧较大, 双方态度比较坚决, 目前的背景下双方难以形成一致结果未来可能的时间点是 11 月份 APCE 会议中美领导人将见面会谈, 下一个是 12 月份 G20 会议单 9 月来看,9 月 6 日第三轮对华 2000 亿美元商品加征关税征求意见截止, 市场进入风险窗口若在此期间, 中美谈判进展有限, 根据前两轮关税时间表,9 月 6 日之后大约 1-2 周内, 正式商品清单将敲定, 届时风险偏好或受冲击但若此后, 美国没有选择进一步升级贸易摩擦, 就意味着短期内利空渐尽对于豆粕而言, 国内面临进口大豆短缺考虑到美湾大豆运到国内压榨大概需要 52 天时间, 如 11 月中美贸易争端解决, 油厂进口美豆加足马力运回国内最快也得 1 月而巴西大豆销售尾声, 国内大豆到港量 9 月达到峰值, 随后大幅回落根据船期预估,8 月大豆到港量为万吨,9 月 850 万吨,10 月 760 万吨,11 月 700 万吨换句话说,9 月以后国内豆类市场将进入到去库存化阶段豆粕现货将逐渐趋紧, 库存下降, 基差走强, 价格易涨难跌四季度临近, 留给市场的时间不多了 5

6 2017/1/4 2017/3/4 2017/5/4 2017/7/4 2017/9/4 2017/11/4 2018/1/4 2018/3/4 2018/5/4 2018/7/4 豆粕策略月报图表 8: 大豆到港预估 ( 万吨 ) 图表 9: 大豆进口成本 ( 元 / 吨 ) 年 2017 年 2018 年美豆巴西豆阿根廷豆数据来源 : 天下粮仓光大期货研究所数据来源 :WIND 光大期货研究所在去库存化阶段, 豆粕价格多在成本上运行豆粕成本重点在于进口大豆, 进口大豆成本则受 CBOT 大豆价格升贴水运费汇率等影响前面提到进口大豆从南美向美豆过渡, 南美豆 ( 关税 3%) 升贴水下降, 美豆 ( 关税加征 25%) 价格在间弱势运行汇率方面, 专家预测, 美元表现坚挺, 雷亚尔仍有贬值空间, 人民币有贬值压力但下方空间不大综合看, 中美贸易争端背景下, 大豆进口成本下方空间不大, 后期料在 3300 元 / 吨以上运行, 对应豆粕成本 3000 元 / 吨以上豆粕价格天花板则受中美贸易争端演变大豆实际到港量及节奏非洲猪瘟发展及豆粕饲料消费情况而决定 5 做多豆粕基差做多压榨套利正如前面所述,9 月国内豆类库存见顶后进入去库存化阶段, 现货趋紧, 库存下降, 基差走强, 油厂压榨利润扩大, 可依此做多基差做多油厂压榨套利豆粕价差方面, 由于中美贸易纠纷持续性及大豆进口到港压榨存在时滞性,1811 合约支撑最强, 其次是 1901,1905 合约不确定性较高, 可买 1811 卖 1901 套利操作, 风险点中美贸易争端饲料消费年底高速增加豆油和豆粕供给方面同样受到了中美贸易的不确定性存在远期短缺可能, 但需求方面, 豆粕因非洲猪瘟承担需求不确定性, 但是豆油将迎来油脂消费高峰, 因此, 操作上买油卖粕风险点非洲猪瘟解决, 油脂消费低迷 6

7 三观点总结综上所述, 美豆丰产确认及中美贸易纠纷持续, 美豆新作供需矛盾激化, 价格下跌压力较大,800 美分面临考验南美大豆 9 月中下旬开始播种, 面积预计增加, 全球大豆供需宽松, 大豆远期价格重心下移关注美豆收割上市进度及南美大豆播种进度 CBOT 大豆预计运行区间为美分国内方面, 由于中美贸易争端, 国内外市场分化, 大豆到港量在 9 月达到峰顶后回落, 在美豆难以弥补的背景下, 国内大豆供给紧张, 豆粕供给紧张预计在 10 月下旬比较明显, 12- 次年 1 月份最为突出豆粕库存下降, 基差走强, 价格易涨难跌豆粕价格的支撑位是成本, 天花板则受中美贸易争端演变大豆实际到港量及节奏非洲猪瘟发展及豆粕饲料消费情况而决定操作上,1901 合约逢低买入, 下方支撑 3000, 目标 3320, 风险点在于中美贸易 11 月以前解决非洲猪瘟扩大发展套利方面,9 月国内豆类库存见顶后进入去库存化阶段, 现货趋紧, 库存下降, 基差走强, 油厂压榨利润扩大, 可依此做多基差做多油厂压榨套利豆粕价差方面, 由于中美贸易纠纷持续性及大豆进口到港压榨存在时滞性,1811 合约支撑最强, 其次是 1901,1905 合约不确定性较高, 可买 1811 卖 1901 套利操作, 风险点中美贸易争端饲料消费年底高速增加豆油和豆粕供给方面同样受到了中美贸易的不确定性存在远期短缺可能, 但需求方面, 豆粕因非洲猪瘟承担需求不确定性, 但是豆油将迎来油脂消费高峰, 因此, 操作上买油卖粕风险点非洲猪瘟解决, 油脂消费低迷 7

8 农产品研究团队成员介绍农产品研究总监 : 王娜目前负责品种油脂玉米玉米淀粉 2008 年大连商品交易优秀分析师, 2012 年获文华财经华山论剑征稿月度冠军, 年期货日报大所最佳农牧类期货分析师自 2011 年开始, 连续五年获得国内粮油市场专刊粮油市场报优秀分析师称号新华社特约经济分析师,CCTV 经济及新闻频道财经评论员, 曾多次代表公司在经济信息联播环球财经连线中发表独家评论豆类分析师 : 侯雪玲光大期货豆类分析师, 期货从业七年, 主攻油脂油料研究年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师最佳农产品分析师称号 2013 年和团队一起荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号先后在期货日报粮油市场报等行业专刊上发表多篇文章鸡蛋分析师 : 孔海兰经济学硕士现任光大期货研究所鸡蛋行业研究员, 主要负责鸡蛋及生猪的产业链及期货的相关分析工作免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 8

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一周行情回顾

一周行情回顾光期农产品 : 195 豆菜粕价差做扩探讨摘要 195 豆菜粕价差做扩探讨光大期货研究所农产品研究团队研究总监 : 王娜品种 : 玉米玉米淀粉近期 195 合约豆菜粕价差 (M-RM) 约 41 左右, 达到历史低值, 值得关注如果有现货及交割能力的话, 可做扩豆菜粕期货, 做缩豆菜粕现货, 赚取无风险套利利润分析师 : 侯雪玲品种 : 豆类 195 状况类似但好于 165, 差异主要在供给端的菜籽宽松