跌 13.44% 218 年国内豆类市场整体呈现多空争夺激烈, 宽幅震荡的运行特征由于受到中美贸易战的冲击, 内外盘豆类市场走势的分化特征在 218 年表现得尤为突出 218 年年初, 国内豆粕市场同样在阿根廷干旱炒作题材下跟随美豆震荡回升, 随后在中美贸易战可能导致国内大豆供应紧张的刺激下出现一

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辑错许
5 years ago
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1 全球大豆供应过剩, 豆类价格重心下移本期焦点中美贸易战主导了 218 年国内外豆类市场行情贸易战开打后, 中国豆类市场在供应缺口预期下保持坚挺, 美豆则库存压力不断回落 218 年年底, 中美贸易紧张关系出现缓和信号, 美豆自低位反弹重回 9 美分 / 蒲式耳之上运行, 国内豆类市场则因供应缺口未兑现而持续补跌, 并以年度低位黯然收场展望 219 年的全球豆类市场, 美豆虽恢复对华出口, 但与南美大豆出口竞争高度期重叠, 全球大豆市场竞争更趋白热化, 且南美大豆丰产前景乐观, 供应宽松的大环境将使豆类价格保持低位运行年报摘要回顾 218 年, 中美经贸关系的演变成为影响 CBOT 豆类价格走势的指挥棒中国对进口美豆加征报复性关税导致美豆对华出口受阻, 美豆产量达到创纪录的 1.25 亿吨, 失去中国这个最大出口市场的美豆无法找到替代买家, 巨大的库存压力导致美豆价格重心下移并长时间保持低位运行国内豆类市场在 218 年下半年与美豆联动性大幅减弱, 先是在供应短缺预期下独立走强, 巴西大豆深不见底的供应潜力为平抑国内豆类价格做出重要贡献为应对国内豆类市场供需新形势, 国家相关部门接连出台调控措施, 包括调整饲料配方减少蛋白粕添加比例, 拓宽蛋白粕进口渠道等政策效果逐渐显现, 而非洲猪瘟疫情在全国多点爆发, 无疑进一步推动中国大豆需求降速 218 年中国大豆进口总量回落到 9 万吨之下, 各方对中国大豆供应缺口的担忧情绪逐步缓解年底在中美经贸紧张关系释放改善信号后, 国内豆类市场则整体陷入跌势, 多个油脂油料品种以 218 年价格低点黯然离场展望 219 年, 中美双方将达成新的贸易协议, 美豆恢复对华出口可以缓解库存压力, 但美豆对华出口的速度和规模仍存在较大不确定性, 尤其是新季南美大豆产量前景乐观, 巴西大豆最快于 12 月底即可进入收割期, 南美大豆丰产压力即将来袭美豆恢复对华出口后将与南美大豆出口期高度重叠, 巨大的竞争压力将成为美豆价格上行的重要阻力 219 年全球大豆市场很大程度上将保持供应宽松格局, 供应大于需求的程度甚至有望扩大这对全球大豆这个供应驱动价格的市场来说绝非利好当然, 南美大豆生长期的天气状况,219 年美国农民种植意向以及未来美豆单产和总产量评估等因素都会对 CBOT 大豆市场和国内豆类市场造成影响, 尤其是重要时点的极端天气往往容易引起市场剧烈波动中国政府鼓励农民增加大豆种植的政策会继续贯彻实施,218 年 32 元 / 亩的补贴额度很可能继续提高, 国产大豆在食品和蛋白精深加工领域始终供应宽松, 缺少需求提振的国产大豆市场难以走出独立行情, 尤其是高补贴政策很可能导致国产大豆价格长时间低位运行中美大豆贸易恢复后, 国内豆粕市场与美豆的异步关系也有望回归正常, 国际与国内大豆市场的供需关系将充分体现在豆粕价格上国内植物油板块被边缘化的大趋势仍未改变, 供应增速大于需求增速加剧油脂市场走出低迷行情的难度, 但不同油脂品种间会因各自相对独立基本面而出现行情分化相对来看, 菜油市场因库存压力大幅释放整体表现有望继续强于豆油和棕榈油 218 年国内外豆类市场行情回顾 218 年 CBOT 豆类市场呈现先扬后抑冲高回落长时间低位运行状态, 全年下跌趋势的连续性明显强于短暂的反弹, 振幅较去年有所扩大以美豆指数为例,218 年最高点与 217 年基本相同, 全年高低点最大差值则由去年的 17 美分 / 蒲式耳扩大至 25 美分 / 蒲式耳 1-3 月份, 受阿根廷大豆遭遇罕见旱情严重威胁产量影响, 美豆指数快速回升至 1 美分 / 蒲式耳之上运行随着阿根廷大豆减产幅度获得市场认可, 新季美豆播种面积预期增加变成美豆上行的新阻力从 4 月初开始, 中美贸易关系成为左右美豆行情的关键随着中美贸易关系趋于恶化和贸易战正式开打, 美豆随即以持续下跌的方式对中方报复性关税做出反应, 此后长时间运行在 9 美分 / 蒲式耳之下在美豆整个生产季节, 由于天气条件整体正常, 美豆作物优良率持续保持高位, 增产压力及出口困境也成为美豆止跌回升的绊脚石直到 11 月初, 市场开始对中美元首会晤改善中美经贸关系抱持乐观预期, 美豆价格也逐渐摆脱弱势探底回升, 并重新站上 9 美分 / 蒲式耳平台截至 12 月 14 日,CBOT 大豆豆粕豆油指数分别较 217 年年底下跌 5.34% 下跌 1.91% 下

2 跌 13.44% 218 年国内豆类市场整体呈现多空争夺激烈, 宽幅震荡的运行特征由于受到中美贸易战的冲击, 内外盘豆类市场走势的分化特征在 218 年表现得尤为突出 218 年年初, 国内豆粕市场同样在阿根廷干旱炒作题材下跟随美豆震荡回升, 随后在中美贸易战可能导致国内大豆供应紧张的刺激下出现一波急涨行情, 但由于巴西大豆丰产预期逐渐兑现, 国内投资者对远期豆粕供应的担忧情绪下降, 豆粕市场随即进入下跌通道从 5 月下旬到 1 月中旬的 4 个多月时间里, 国内豆粕市场围绕供应缺口这一题材展开宽幅震荡行情, 并在国庆节假期后达到炒作情绪的最高点由于巴西大豆供应潜力超过预期, 各方预测的供应缺口迟迟未现, 且缺口的程度也被不断调减, 豆粕市场的看涨情绪受到明显抑制随着包括调整饲料配方, 增加蛋白粕进口渠道等多项调控措施陆续生效, 以及非洲猪瘟疫情在国内大面积爆发, 豆粕市场的狂热炒作情绪被彻底熄灭, 市场回调程度持续加深 11 月初, 中美双方宣布启动贸易磋商更令调整中的豆粕市场加速回落, 国内其他豆类品种也纷纷以断崖式的下跌为 218 年行情画下句号与豆粕市场波澜壮阔的宽幅震荡走势相比, 国内豆油市场除在运行节奏上与豆粕基本一致外, 市场波动幅度要比豆粕温和得多, 全年整体保持低位窄幅震荡, 但价格重心再度下移 218 年大豆期货与豆粕期货的同步性趋强, 中美贸易战题材同样是大豆市场关注的焦点, 但国内供给充足需求乏力的现状以及高补贴等因素尤其令下半年的大豆期货市场表现较豆粕更弱一筹截至 12 月 14 日, 大连大豆豆粕豆油棕榈油郑州菜粕和菜油指数分别较 217 年年底下跌 8.63% 下跌 1.59% 下跌 6.81% 下跌 15.58% 下跌 5.41% 上涨 1.86% 图表 1: 美国大豆走势图 /13 美豆历史性减产 /15 南美和美国增产 18/19 美国增产及中美贸易战 /17 美国增产 17/18 美国增产 /12 南美减产 15/16 阿根廷减产 16/17 巴西增产 /18 阿根廷减产中美元首会晤取得积极成果, 豆类市场将回归常态化运行 218 年 12 月 1 日, 中美两国元首在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯举行双边会晤, 并取得重要共识就中美贸易领域, 双方确认停止加征新的关税, 美国政府决定取消原定于 219 年 1 月 1 日将中国 2 亿美元产品征税水平提高到 25%, 而是维持在现有的 1% 不变更重要的是, 对于现在仍然加征的关税, 双方将朝着取消的方向加紧谈判, 争取在 9 天内达成协议至此, 这场持续大半年的中美贸易战得以暂时停火中美关系错综复杂, 期望一次元首会晤就能彻底解决两国间的经贸问题显然不切实际, 但此次会晤取得的共识足以让全世界松一口气 : 中国和美国依然愿意并确实做到了以和平谈判的方式解决彼此争端, 避免两国经济彻底脱钩并走向新冷战, 改善各方对全球经济增长的信心, 向世界传递积极的信号 218 年中美针锋相对的贸易战不断升级, 中国对美国大豆, 猪肉和其他一系列农产品征收报复性关税, 导致 CBOT 大豆期货价格重挫并持续低迷, 美国的农业企业一直在呼吁寻求解决方案作为对美方关切的两国贸易失衡问题的具体回应, 中国同意从美国采购规模非常可观的农业能源工业和其他产品, 并表示立即向美国农民购买产品中方此番承诺将改善美国农产品对华出口的被动局面中国一直是美国大豆最大的海外出口

3 市场, 中美大豆贸易恢复常态化运行对化解美国大豆库存压力具有举足轻重的作用 12 月中旬, 在美国官方首次确认的美豆对华出口订单中, 中国大型国有企业采购了 1 余万吨美豆, 为中美大豆贸易恢复正常迈出重要一步国际大豆市场供需状况分析全球大豆市场供需状况阿根廷大豆遭遇严重减产,218 年全球大豆供需差收窄从美国农业部 (USDA)12 月公布的全球大豆供需平衡表中可以看出,218 年世界主要大豆生产国的大豆产量增减变化较大, 且中国需求意外下降, 全球大豆市场连续多年的供大于求状态有所收敛由于南美和北美大豆生产分属不同的作物年度 (9 月次年 8 月 ), 因此按自然年度 (1 12 月 ) 评估的数据可以更明显地体现出 218 年各主产国大豆的产量变化按照美国农业部的数据, 包括阿根廷, 巴西和巴拉圭等在内的南美主要产豆国,218 年实现产量亿吨, 同比减少 1391 万吨, 降幅为 7.6%;218 年美国大豆因天气正常而实现创纪录的亿吨产量, 同比增加 514 万吨, 增幅为 4.28%; 中国大豆产量达到 16 万吨的近几年高位由于阿根廷大豆发生超预期减产, 全球大豆总产量连续增加的态势受到遏制, 全球大豆供应大于需求的程度缩小在需求方面, 中国市场的进口需求因中美贸易紧张及国内市场新形势而出现降速, 但仍是全球大豆价格的重要支撑力量 218 年 1-11 月中国累计进口大豆 8231 万吨, 累计数量同比下降 4.3%, 结束了自 212 年以来进口速度连增局面中国 218 年进口大豆总量将回落到 9 万吨之下, 约占全球大豆总进口量的 59% 由于其他经济体的大豆需求相对稳定, 全球大豆期末库存量增速下降全球大豆市场由供应过度宽松转向供需紧平衡图表 2: 世界大豆供求平衡表 ( 单位 : 百万吨 ) 项目 29/1 21/11 211/12 212/13 213/14 214/15 215/16 216/17 217/18 218/ 月 12 月变化期初库存产量进口量总供给压榨量国内需总量出口总需求结转库存库存消费比 17.93% 2.42% 15.46% 16.1% 15.92% 18.11% 17.58% 2.44% 2.71% 22.9% 22.72%.63% 图表 3: 全球大豆供需形势 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 27/28 28/29 29/21 21/ / / / / / / / /219 12,65 1,65 8,65 6,65 4,65 2,65 65 总产量总消费量期末库存全球油籽供应总量继续增加, 库存增速加快尽管 218 年全球大豆产量出现较大波动, 但与大豆替代性较强的其他油籽供应整体稳中攀升根据美国农业部 12 月份报告数据,

218/19 年度包括大豆在内的全球油籽总供应量将突破 7 亿吨, 达到 7.1757 亿吨历史新高, 同比增加 392 万吨, 增幅为 4.5% 美国农业部预计全球油籽需求量为 4.985 亿吨, 增涨 3.8%, 低于供应增速全球油籽期末库存量由上年度的 1.171 亿吨上升至 1.2923 亿吨, 增幅为 1.

4 218/19 年度包括大豆在内的全球油籽总供应量将突破 7 亿吨, 达到亿吨历史新高, 同比增加 392 万吨, 增幅为 4.5% 美国农业部预计全球油籽需求量为亿吨, 增涨 3.8%, 低于供应增速全球油籽期末库存量由上年度的亿吨上升至亿吨, 增幅为 1.36%, 较上年度增速大幅提高, 全球油籽供大于需的程度明显扩大由此可见, 全球油籽市场供应是有充分保障的, 完全可以满足全球市场需求图表 4: 世界油籽供求平衡表 ( 单位 : 百万吨 ) 全球年度产量总供应贸易总需求库存油籽 216/ /18 ( 估计 ) /19 ( 预计 ) 11 月月粕 216/ /18 ( 估计 ) /19 ( 预计 ) 11 月月植物油 216/ /18 ( 估计 ) /19 ( 预计 ) 11 月月美国大豆供需状况美国大豆面积与玉米面积持平, 美豆总产量再创新纪录 218 年美国大豆在面积和天气的双重保证下实现超预期丰产美国农业部在 3 月底发布的春季作物种植展望报告中预计 218 年美国大豆播种面积为 89 万英亩, 较上年减少 1%, 但仍比玉米播种面积增加 1 万英亩在秋季发表的报告中, 美国农业部根据实测情况将美豆播种面积和玉米播种面积调平, 均为 891 万英亩, 较上年下降 1 万英亩由于美豆生长期内天气条件十分理想, 主产区未发生明显灾害天气, 美豆作物优良率水平整体保持在 65% 之上, 为近年来偏高水平美豆单产最终确定为 52.1 蒲式耳 / 英亩, 较上年的 49.3 蒲式耳 / 英亩提高 5.68% 尽管美豆收获季节因降雨偏多而使部分产量受损, 但未对美国大豆实现创纪录产量造成影响美国农业部评估 218/19 年度美豆产量为亿吨, 同比增加 514 万吨, 增幅为 4.28% 至此, 美豆产量已连续五年站上 1 亿吨平台, 并连续两年突破 1.2 亿吨图表 5: 美国大豆种植面积图表 6: 美国大豆产量走势 / 8 8/ 9 9/1 1/1 1 11/1 2 12/1 3 13/1 4 14/1 5 15/1 6 16/1 7 17/1 18/1 8 9 种植面积总产量单产中美贸易战爆发, 美国大豆出口遭遇严重打击美国大豆在中美贸易战首个回合就被中方列为打击对象, 加征 25% 进口关税后的美国大豆彻底失去在华竞争力, 只能眼睁睁地看着原有的市场份额被巴西大豆所取代 218 年新季美豆收割上市后迟迟不见中国买家询价购买, 美国农业部连续调低美豆出口预估量在 12 月供需报告中, 美国农业部预计 218/19 年度美国大豆出口量为 5171 万吨, 较上年度减少 624 万吨, 降幅为 1.77% 该

5 降幅显然包含对美豆尽快恢复对华出口的乐观期待, 否则, 失去中国这个美豆最大的出口市场, 美豆出口量下降的程度将远不止这些美国农业部公布的出口销售数据显示, 截至 12 月 6 日,218/19 年度美国累计销售大豆万吨, 去年同期为万吨, 同比降幅为 33.76%; 美国大豆累计装船量为万吨, 去年同期为万吨, 同比下降 4.76% 对于中国进口美豆数据, 美国农业部的统计情况如下 : 截至 12 月 6 日, 中国累计购买美国大豆万吨, 较去年同期减少万吨, 降幅为 97.57%; 中国累计装船数量为 34.5 万吨, 较去年同期减少万吨, 降幅为 98% 上述数据充分显示中国市场对美豆的重要性无可替代中美双方贸易关系紧张导致美豆出口销售和装船数据大幅下降, 美豆对华出口几乎陷入停滞状态, 美国农民收获的大豆无处存放, 美国政府和豆农对改善中美经贸关系十分迫切图表 7: 美豆出口销售进度图表 8: 美豆对华出口销售进度 ,. 2,5. 2,. 1,5. 1, /19 217/18 216/17 215/16 214/15 218/19 216/17 215/16 214/15 217/18 资料来源 :USDA, 中投期货研究所资料来源 :USDA, 中投期货研究所美国国内大豆压榨量好于预期美国全国油籽加工商协会 (NOPA) 公布美豆 1 月的压榨量为亿蒲式耳 ( 相当于 469 万吨 ), 创下该机构报告的美豆月度压榨量最高值, 明显高于业内预期水平,9 月压榨量为亿蒲式耳, 比去年同期提高了近 5 个百分点 1-1 月美国大豆共计压榨亿蒲式耳 ( 万吨 ), 比去年同期的亿蒲式耳 (42.67 万吨 ) 增长 1.98% 218 年美国大豆产量达到 1.25 亿吨, 美国国内压榨量大幅增加对缓解库存压力起到一定作用, 但由于美豆出口量降幅太大, 美豆库存过剩状态仍在加重 11 月底美国大豆现货压榨利润为 2.55 美元 / 蒲式耳, 虽有所下滑, 但继续领先于去年同期水平, 去年同期为 1.65 美元 / 蒲式耳受压榨利润偏高刺激, 预计月美国国内大豆压榨量会继续保持高位水平图表 9: 美国大豆月度压榨量 2,. 18,. 16,. 14,. 12,. 1,. 8,. 6,. 4,. 2,.. 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月. 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 217/18 218/19 213/14 214/15 215/16 216/17 资料来源 :NOPA, 中投期货研究所南美大豆供应情况巴西旧作大豆产量增加, 出口量远超预期 217/18 年度巴西大豆产量保持增长态势, 达到亿吨的历史新高水平, 较上年度增加 52 万吨由于 218 年巴西大豆收获后正

值中美贸易关系处于空前紧张阶段, 中国对美国进口大豆加征报复性关税致使美国大豆输华成本大增, 美国大豆对华出口全面受阻, 巴西大豆则坐收渔翁之利, 大幅提高对华出口水平中国进口商提前大量采购巴西大豆以防止国内库存不足, 巴西大豆在经历夏季传统出口高峰期后出口势头不减, 进口商深度挖掘巴西库存潜力业内评估 218 年全年巴西大豆总出口量将超过 8 万吨, 为历年最高水平, 其中对华出口量约占

6 值中美贸易关系处于空前紧张阶段, 中国对美国进口大豆加征报复性关税致使美国大豆输华成本大增, 美国大豆对华出口全面受阻, 巴西大豆则坐收渔翁之利, 大幅提高对华出口水平中国进口商提前大量采购巴西大豆以防止国内库存不足, 巴西大豆在经历夏季传统出口高峰期后出口势头不减, 进口商深度挖掘巴西库存潜力业内评估 218 年全年巴西大豆总出口量将超过 8 万吨, 为历年最高水平, 其中对华出口量约占 8%, 可以说巴西大豆市场对保证 218 年中国大豆供应水平起到关键作用, 很大程度上避免了我国在应对中美贸易战上的被动局面图表 1: 巴西大豆播种面积图表 11: 巴西大豆产量与播种面积巴西大豆产量 /9 29/1 21/11 211/12 212/13 213/14 214/15 215/16 216/17 217/18 218/19 巴西大豆播种面积 37,5 35,1 33,3 33,9 32,1 3,1 27,7 23,5 24,2 25, 21,7 阿根廷旧作大豆遭遇严重减产, 出口量大幅萎缩 218 年阿根廷大豆生产遭遇严重干旱影响, 旱灾持续时间之长和影响范围之广为近 1 年少见按照美国农业部的评估,217/18 年度阿根廷大豆产量为 378 万吨, 较上年度的 55 万吨减少 172 万吨, 降幅高达 31% 正是由于阿根廷大豆出现的超预期减产, 导致全球大豆供需差由上年度的 1958 万吨大幅收窄至 181 万吨, 几乎改变了全球大豆市场持续多年的供应大于需求的基本格局阿根廷大豆大幅减产的另一个影响是该国无法提供足够多的大豆供应国际市场美国农业部评估 217/18 年度阿根廷大豆出口量仅为 211 万吨, 较上年度下降 492 万吨, 降幅高达 7% 阿根廷甚至还需要向国际市场购买近 5 万吨大豆以满足国内压榨需求

图表 12: 阿根廷大豆播种面积图表 13: 阿根廷大豆产量与播种面积阿根廷大豆产量 46.2 32 54.5 49 4.1 49.3 53.5 61.4 56.8 55

7 图表 12: 阿根廷大豆播种面积图表 13: 阿根廷大豆产量与播种面积阿根廷大豆产量阿根廷大豆播种面积 16,371 16, 18,6 18,3 17,577 19,75 19,25 19,35 19,35 17,4 16,8 19, 南美新季大豆开局良好, 有望提前上市中美贸易战刺激巴西大豆扩大出口规模, 并为豆农带来丰厚利润, 新年度巴西农民种豆热情高涨截止 12 月中旬, 巴西新豆播种已经提前完成据业内分析机构评估, 巴西早熟大豆最快有望在 12 月底开始收割, 农户期望能在中美大豆贸易恢复前继续枪战中国市场美国农业部预计巴西新豆播种面积为 375 万公顷, 同比增加 24 万公顷, 产量将达到 1.22 亿吨截止 12 月初, 阿根廷大豆播种进度达到三成, 与常年水平基本相当美国农业部预计新年度阿根廷大豆播种面积为 185 万公顷, 在正常天气条件下, 将实现 555 万吨产量, 出口量将恢复到 5 万吨水平 219 年一季度是南美大豆的生长关键期, 届时的天气条件对单产和总产影响较大, 将会受到各方密切关注整体来看, 各方保持对南美大豆产量前景的乐观预期中国豆类市场供需状况分析中国大豆市场供需状况政策支持力度加大,218 年中国大豆面积和产量稳步增加 218 年, 中国政府继续贯彻优化种植结构的政策导向, 大豆各主产省份继续向增大豆的方向调整种植结构加上中美贸易紧张关系持续升温, 为减少对进口大豆的依赖并增加国内大豆供应, 国家相关部门在春季播种期间加大对种植大豆农民的补贴力度, 鼓励广大农民增加大豆种植规模据国家粮油信息中心评估,218 年中国大豆播种面积和产量稳步增加该机构发布的信息显示,218 年中国大豆播种面积约为 889 万公顷, 较去年播种面积增加 64.5 万公顷, 增幅为 7.8%, 其中东北主产区增幅超过 1% 218 年东北主产区天气条件整体正常, 局部灾害天气未对产量造成较大影响, 但大豆蛋白含量相对下降国家粮油信息中心预估的总产量为 162 万吨, 同比增加 91.8 万吨, 增幅为 6.% 美国农业部的预估值为 16 万吨, 两者相差不大

图表 14: 中国大豆播种面积及产量图表 15: 中国大豆播种面积及产量 12 2 18 1 16 8 14 12 6 1 8 4 6 2 4 2 23 年 26 年 29 年 212 年 215 年 218 年面积 ( 万公顷 ) 产量 ( 万吨 ) 资料来源 : 国家粮油信息中心, 中投期货研究所资料来源 : 国家粮油信息中心, 中投期货研究所国产大豆种植成本增加,

8 图表 14: 中国大豆播种面积及产量图表 15: 中国大豆播种面积及产量年 26 年 29 年 212 年 215 年 218 年面积 ( 万公顷 ) 产量 ( 万吨 ) 资料来源 : 国家粮油信息中心, 中投期货研究所资料来源 : 国家粮油信息中心, 中投期货研究所国产大豆种植成本增加, 增强大豆价格抗跌性玉米与大豆的种植和生长条件具有较大相似性, 两者的种植收益往往对下一年的种植结构调整具有较强指导性受 217 年国内玉米价格低开高走大幅改善农民种植收益影响, 东北主产区租地成本在 218 年春季普遍止跌回升与此同时, 其他生产资料价格也有不同程度上涨, 导致农民种地的成本投入整体增加调研数据显示,218 年黑龙江省黑河市第四积温带土地承包价格在 467 元 / 亩左右, 同比上涨 27.2%, 第五积温带土地承包价格在 333 元 / 亩左右, 同比上涨 25.2%; 二胺尿素钾肥价格分别在 31 元 / 吨 21 元 / 吨和 3 元 / 吨, 分别上涨 1.7% 23.5% 和 7.1% 218 年新豆上市后, 黑河地区大豆价格普遍在 3.5~3.6 元 / 公斤之间浮动, 与陈豆价格实现平稳对接, 种植户普遍反映种豆成本增加而收益偏低, 农民普遍存有惜售情绪在不考虑补贴因素的情况下, 大豆生产成本提高在一定程度上增强了大豆价格的抗跌性国产大豆补贴金额大幅提高, 对价格抑制效应愈加明显近些年, 国家结合农产品市场的发展变化不断调整针对东北玉米和大豆主产区农民的价格支持政策 28 年起实施的临储政策对缓解农民卖粮难问题起到重要作用, 但国内粮食库存压力增加产业经营主体亏损等弊端随之显现,214 年国家出台东北三省一区大豆目标价格补贴政策, 种植者按市场价格随行就市销售大豆, 国家依据大豆产量和目标价与市场价的差价对种植者给予补贴 216 年, 为推进落实农业供给侧改革, 按照市场定价价补分离的原则, 国家将玉米临时收储政策调整为玉米生产者补贴自 217 年起, 国家将大豆目标价格补贴调整为大豆生产者补贴, 与玉米生产者补贴统筹衔接以黑龙江省为例,217 年该省玉米生产者补贴标准为元 / 亩, 共补贴玉米合法实际种植面积万亩 ; 大豆生产者补贴标准为元 / 亩, 共补贴大豆合法实际种植面积万亩为继续深化农业种植结构调整并鼓励扩大大豆种植规模,218 年黑龙江省大幅调整玉米和大豆生产者补贴金额, 玉米生产者补贴标准为合法种植面积 25 元 / 亩, 大豆生产者补贴标准为合法种植面积 32 元 / 亩按黑龙江省大豆平均单产 15 公斤 / 亩核算, 相当于每吨大豆补贴 2133 元如此高的补贴金额是导致国产大豆市场价格及期货价格持续走弱的重要原因, 同时也会继续提高大豆种植积极性, 预计 219 年国产大豆种植面积会继续增加图表 16: 中国大豆产销进口情况 12, 1, 8, 6, 4, 2, 27/28 28/29 29/21 21/ / / / / / / / /219 1,65 9,65 8,65 7,65 6,65 5,65 4,65 3,65 2,65 1,65 65 产量国内总消费进口量

9 进口大豆数量 6 年来首次下降,218 年进口总量不足 9 万吨国家海关总署公布的数据显示,218 年 11 月中国进口大豆万吨, 较 1 月进口的 692 万吨下降 22.2%, 较上年同期进口的 868 万吨骤降 38%, 大豆进口量出现断崖式回落 218 年 1-11 月中国累计进口大豆数量为 8231 万吨, 累计数量同比减少 4.3% 市场预估 12 月份中国进口大豆数量将不足 6 万吨, 预计 218 年全年中国大豆进口量在 87 万吨左右这是中国大豆进口量自 212 年到 217 年连续增长 6 年后首次出现下滑图表 17: 中国月度进口大豆数量统计 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年资料来源 : 中国海关, 中投期货研究所造成 218 年中国大豆进口总量下滑的原因是多方面的, 其中美豆对华出口大幅下降是最主要的原因中美贸易战爆发后, 中国启动对美国大豆加征 25% 的进口关税报复措施, 美豆对华出口成本较其他地区普遍高出 3-5 元 / 吨, 中国进口商几乎完全停止购买美豆而转向其他市场由于其他大豆出口渠道尚不足以完全替代美国, 外部市场有效大豆供应总量下降导致国内进口大豆到港量下降此外, 国内调整饲料配方降低蛋白粕添加比例以及扩大蛋白粕进口渠道等调控政策使国内饲料业对豆粕蛋白的需求下降与此同时, 国内自 8 月初爆发的非洲猪瘟疫情也对饲料需求产生抑制效应 218 年中国大豆进口量下降很可能只是暂时性的, 因为中国市场来自需求端的增长潜力并未完全释放按照中美元首 12 月初会晤规划的方向, 一旦双方达成贸易协议, 中国将会迅速扩大美国农产品进口, 其中必然包括美国大豆国内需求及油厂压榨利润是中国进口大豆的长期驱动力中国人均蛋白摄入量仍有较大增长空间, 我们有理由相信, 在中美贸易关系理顺后, 中国市场强大的购买力仍会带动中国进口大豆总量重回增长状态图表 18:217 年中国大豆分国别进口情况图表 19:218 年 1-1 月中国大豆进口结构 7% 3% 2% 1% % 巴西美国 1.61% 1.2% 1.13%.85%.2% 巴西阿根廷乌拉圭加拿大 21.54% 美国阿根廷加拿大 34% 53% 俄罗斯联邦乌克兰埃塞俄比亚乌拉圭俄罗斯联邦埃塞俄比亚哈萨克斯坦马拉维中国其他地区 73.61% 哈萨克斯坦乌克兰生猪市场遭遇非洲猪瘟疫情冲击, 生猪饲料需求前景堪忧自 218 年 8 月非洲猪瘟疫情在国内出现以来, 疫情发展由北向南蔓延, 自东向西扩散, 截止 12 月上旬, 我国共报告非洲猪瘟疫情 8 余起, 出现疫情的省市自治区共计 21 个

10 国家农业农村部发布的数据显示, 截止 11 月下旬, 因非洲猪瘟疫情影响而扑杀的生猪数量达到 6 万头, 业内机构预计至年末或将达到 1 万头专家表示, 疫情防控形势十分严峻主要原因在于一方面境外非洲猪瘟频发, 我国与疫区国家的人员交往频繁, 货物贸易量大, 再次传入风险很高另一方面, 我国有 26 万小散养殖户, 生物安全防护水平低, 生猪生产和消费在区域上不均衡, 长途调运生猪及其产品的情况仍将长期存在, 无疑将大大增加疫病防控的难度受非洲猪瘟疫情持续扩散的影响,218 年四季度以来, 我国猪料消费出现了明显的下降趋势业内分析机构预计 11 月猪料消费同比下降 21.7%,12 月同比降幅将扩大到 26.8%, 预计全年猪料消费同比下降 3.7% 此外, 由于非洲猪瘟疫情对于我国生猪养殖业的影响具有长期性和反复性, 并会削弱养殖户补栏意愿, 其对猪料的消费影响不仅仅体现在 218 年四季度,219 年较长时间内也会继续受到影响家禽养殖效益较好, 禽料消费虽增长却难挽狂澜 218 年, 我国家禽整体养殖效益较为可观, 全年保持盈利状态, 刺激禽料消费总量呈现增长趋势图表 2: 全国 22 个省市生猪价格图表 21: 全国 22 个省市猪粮价格比 ( 元 / 千克 ) 215( 元 / 千克 ) 216( 元 / 千克 ) 217( 元 / 千克 ) 218( 元 / 千克 ) 图表 22: 能繁母猪存栏量变化情况图表 23: 中国生猪存栏量变化情况

11 图表 24: 猪用饲料配方比例图表 25: 鸡用饲料配方比例杂粕 1% 鱼粉其他 1% 4% 玉米杂粕 1% 鱼粉 5% 其他 5% 玉米豆粕豆粕豆粕 25% 玉米 6% 杂粕鱼粉其他豆粕 2% 玉米 6% 杂粕鱼粉其他图表 26: 不同饲料需求占比图表 27: 中国饲料月度产量情况水产料 13% 反刍料 1% 3,,. 25,,. 鸭料 15% 鸡料 36% 鸡料猪料鸭料 2,,. 15,,. 1,,. 水产料 5,,. 反刍料. 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月猪料 35% 218 年 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年调整饲料配方, 降低蛋白粕添加比例为应对中美贸易战导致我国大豆进口供应不足的新形势, 中国饲料工业协会组织行业专家进行充分论证, 并于 218 年 1 月发布仔猪生长育肥猪配合饲料和蛋鸡肉鸡配合饲料两个新的饲料标准新标准中对于猪和鸡饲料中的一些物质含量做了改动, 将使喂养增肥更加有效率两项标准的出台将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量据测算, 猪配合饲料平均蛋白水平下调 1.5 个百分点, 有望将生产 1 公斤猪肉的蛋白质消耗从.45 公斤降至.39 公斤, 降幅达 13%; 蛋鸡肉鸡配合饲料蛋白水平也将降低约 1 个百分点新标准在全行业全面推行后, 养殖业豆粕年消耗量有望降低约 11 万吨, 带动减少大豆需求约 14 万吨推行新标准对于保障我国饲料和养殖业蛋白原料供给和提高利用效率, 将发挥积极作用, 有利于提升我国饲料工业水平, 降低我国对进口大豆的依赖度, 促进国内饲料工业高质量发展中国食用植物油需求增速放缓, 延续供过于求状态食用油是人们生活必需的消费品, 是提供人体热能和必需脂肪酸, 促进脂溶性维生素吸收的重要食物随着中国经济的飞速发展和人民生活水平的大幅度提高, 人们对食用油的质量要求在不断提升近年来, 豆油菜籽油和花生油等三大传统植物油在中国食用油消费中增速明显放缓, 而橄榄油葵花籽油芝麻油油茶籽油米糠油亚麻籽油玉米油红花籽油核桃油等小品种植物油日益受到倡导健康饮食的消费者的青睐大豆作为我国供应量最大的油籽品种,218 年约有 9 万吨大豆被加工成豆粕和豆油, 按平均 18.5% 的出油率计算,218 年国内豆油总产量约为 1665 万吨, 约占国内食用植物油总供应量的四成, 豆油一直是国内植物油供需量最大的品种 218/19 年度我国植物油总需求约为万吨, 总供给量约为万吨, 供应过剩程度约为 26 万吨尽管我国植物油总需求量呈刚性增长, 在绝对数量上继续增加, 但需求增幅呈现逐年收窄局面 218/19 年度中国植物油总需求量预计同比增长约为 2.65%, 较上年度下滑.3 个百

12 分点图表 28: 中国植物油供给和需求情况 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 28/9 29/1 21/11 211/12 212/13 213/14 214/15 215/16 216/17 217/18 218/19 总供应总消费 218 年中国进口植物油总量继续攀升图表 29: 近年中国月度进口植物油情况月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 218 年 217 年 216 年 215 年 215 年海关总署公布的数据显示,218 年 1-1 月中国进口植物油万吨, 与去年同期相比增加 6.5%; 进口金额为亿美元, 同比增加 3.9% 其中,1-1 月进口毛豆油万吨, 进口量排名前两位的巴西和俄罗斯毛豆油占比分别为 43.52% 和 35% 1-1 月进口菜籽油 9.3 万吨, 加拿大菜油占比高达 89.64%, 俄罗斯菜油排名第二, 占比仅为 5.33% 1-1 月进口 24 度精炼棕榈油万吨, 来自印度尼西亚和马来西亚的棕榈油占比分别为 67.56% 和 32.43% 1-1 月上述三大植物油进口总量为万吨, 占全部进口植物油的 82.79% 国内植物油进口总量保持增长态势, 在增加国内油脂供应的同时, 也使油脂市场供过于求的程度进一步加深, 从而延长了油脂价格低位徘徊的时间周期 219 年油脂油料市场行情展望全球大豆市场供过于求, 库存压力限制价格涨幅 218 年, 全球经济延续复苏态势, 但政策不确定性加剧金融市场波动显著贸易摩擦升级地缘政治冲突增加, 危机回潮的风险与潜在增长率下滑正在重塑新的全球经济生态根据 IMF 的最新预测, 年的全球增长率预计为 3.7%, 比 4 月的预测值调低.2 个百分点展望 219 年, 全球经济增速很难超过 218 年, 非金融风险逆向传导贸易摩擦重心转移宏观政策被动断档令复苏动能明显减弱, 长期增长中枢系统性下移, 大宗商品价格滞涨提升通缩风险因此, 预计 219 年全球宏观宏观经济环境对豆类市场有中性偏空影响

13 218 年阿根廷大豆出现的超预期减产一定程度上缓解了全球大豆市场持续多年的供应过剩状态, 但由于美豆产量再创新纪录及中美贸易摩擦引发中国大豆需求降速, 再加上新季南美大豆产量前景较为乐观, 至少在 219 年上半年全球大豆市场将保持供应大于需求的基本格局新季巴西大豆已提前完成播种, 良好的开局为实现预期产量奠定基础阿根廷大豆播种进度过半, 未来生长期内再度出现如 218 年春季长时间极端干旱天气的概率不大, 市场有理由期待该国大豆产量恢复至正常水平由于南美地区的大豆种植带跨越多个气候带, 在大豆近半年的生长期内很容易发生不同程度的恶劣天气通常只有那些发生在大豆生长开花结荚鼓粒等关键期的长时间不利天气才会对产量造成实质性影响因此, 在南美大豆天气炒作期内, 需要理性审慎地面对可能出现的炒作题材图表 3: 全球豆类市场库存情况 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 豆粕库存豆油库存大豆库存 ( 右轴 ) 中美贸易关系走向对 219 年美国农民调整种植结构具有较强指导作用 218 年丰收的美国豆农并未尝到丰收的喜悦, 中美贸易战导致 CBOT 大豆价格跌至近 1 年低位, 美豆对华出口几乎停滞, 美国农场出现的豆满仓甚至露天堆放导致大豆霉变的现象屡见报端, 美国豆农实实在在地品尝到了美方挑起的贸易战的苦果美国权威预测机构 Informa Economics 在 11 月底发布的报告称,219 年美国大豆播种面积预计为万英亩, 较 218 年减少万英亩当然, 如果中美通过谈判协商达成贸易协议改善美豆对华出口环境, 可能会改变部分农民的种植意向, 但已经错过了出口黄金期的美豆需要时间去消化库存, 美豆种植面积连年增加的趋势很可能在 219 年迎来拐点美国农业部 2 月论坛期间的展望报告和 3 月底的种植意向报告将为新年度美豆播种面积提供更为可靠的参考数据通过连续跟踪美豆单产数据可以发现, 近几年美豆单产水平逐渐提高, 且呈现增速加快局面按照正常天气条件评估,219 年美豆单产水平仍会在 5 年均值水平之上中国需求在稳定全球大豆价格方面一直发挥着无可替代的作用 218 年中美爆发贸易战, 扰乱了市场预期, 破坏了中国大豆进口的正常节奏, 并导致中国大豆进口总量意外下降, 预计中国 218 年全年大豆进口总量同比降幅在 9%% 左右中国豆类品种价格并未因大豆进口总量下降而出现明显上涨, 这直接反映出中国大豆市场的韧性与成熟 219 年, 中国大豆进口将直接受到中美能否尽快达成新贸易协议的影响如果中美双方顺利解决贸易纠纷, 中国将迅速恢复并扩大美豆进口从时间节奏上看, 美豆恢复对华出口将与南美大豆出口期出现高度重叠, 南北美大豆竞争将会空前激烈因此, 中国大豆市场在经历 218 年不同寻常的考验后, 有望在 219 年重回正常发展轨道整体来看,219 年无论是巴西阿根廷美国的大豆供应, 还是中国市场的需求, 全球大豆市场面临的不确定性较以往明显增多, 但大豆市场供应驱动价格的运行逻辑不会发生根本性改变, 维持可预期的正常产量仍是保证全球大豆价格不出现异常波动的关键基于当前数据评估, 全球大豆市场已由上年度的供需紧平衡向新年度的供过于求的格局推进 219 年全球大豆市场上行压力较大,CBOT 大豆期货价格可能有较多时间运行在 1 美分 / 蒲式耳之下

14 图表 31: 国内豆油和豆粕期货连续合约比值走势图年 217 年 216 年 215 年国产大豆供大于求, 连豆价格重心下移中国政府鼓励农民增加大豆种植的政策在 219 年会继续贯彻实施, 主产区政府对大豆种植农户的补贴额度在 218 年的基础上很可能继续提高, 这对于稳定和扩大国产大豆种植面积将起到重要作用与此同时, 中俄两国政府积极推进和深化农业合作, 俄罗斯远东地区非转基因大豆回运量逐年增加, 预计 219 年有望达到 1 万吨, 国内非转基因大豆供给将得到进一步充实国产大豆在国内油脂加工领域的压榨需求占比不足两成, 而主要用于食品和蛋白精深加工领域的国产大豆长期处于供过于求的状态, 再加上屡禁不绝的进口替代挤占国产大豆市场份额, 缺少需求端拉动的国产大豆市场难以走出独立行情, 尤其是对生产者的高补贴更是解决了农民的后顾之忧, 农民对大豆价格走弱的敏感度明显下降上述因素很可能导致国产大豆价格重心继续下移, 并与进口大豆的价差继续收窄, 进而延长国产大豆价格低位运行周期因此, 我们预计 219 年大连大豆期货各合约的主要运行区间在 3-38 元 / 吨之间, 投资者可结合市场阶段性影响因素适当参与大豆期货交易有条件的农业生产企业可积极参与大连商品交易所推出的保险 + 期货业务或场外期权业务为大豆提前进行保值供应压力有增无减, 豆粕价格承压加大 218 年年底, 持续大半年的中美经贸紧张关系迎来改善契机, 中国买家开始恢复美豆进口美国大豆重回中国市场将迅速改善国内大豆供应偏紧局面, 而提前进入收割期的南美大豆及其丰产前景将使未来中国市场有充足的外部供应保障错过出口高峰期的美豆将遭遇南美大豆的激烈竞争, 美豆如何追赶常年出口销售进度以及南美如何缓解丰产后的库存压力都将成为各方关注的热点, 降价促销是解决上述难题的途径之一 218 年中国大豆进口总量在经历 6 连增后首次下降,219 年国内饲料养殖业在社会消费结构升级以及非洲猪瘟疫情爆发后将进入新的发展环境, 一定程度上制约了豆粕和菜粕等蛋白粕消费的持续高速增长国内粕类市场经过近些年的发展已经高度成熟, 成为生产企业和贸易商进行期现结合的典范, 当然也备受投机资金的青睐我们在关注市场基本面偏空压力的同时, 也不要忽视任何可能导致供应不足的因素对价格的刺激, 尤其是南美和美国等主产区大豆生长关键期的天气题材我们预计 219 年国内豆粕期货价格的合理运行区间为元 / 吨, 其中 3 元 / 吨之上属于预留的天气升水, 投资者可结合市场阶段性影响因素的强弱适时把握投资机会供需失衡加剧, 油脂价格积弱难返供需因素同样是影响国内油脂市场的关键国内油脂品种多, 且相互之间替代关系强, 影响油脂市场供需的变量要比粕类市场复杂得多中美有望达成新贸易协议, 扩大美国农产品进口后中国大豆供应前景将更趋宽松, 马来西亚和印尼仍是中国进口棕榈油的主要来源地, 中国油菜籽生产进入瓶颈期, 对进口的依赖程度逐渐提高, 与油菜籽相关的生产和进口政策同样会受到市场关注纵观 218 年的国内油脂市场, 豆油菜油和棕榈油三大油脂总体供大于求的基本格局贯穿全年, 且将继续影响 219 年国内油脂市场运行国内大豆进口将继续受到豆粕需求驱动, 作为副产品的豆油难以摆脱被边缘化的局面, 粕强油弱仍是市场运行的主旋律国内棕榈油市场与马来西亚棕榈油市场一直保持较强联动性, 在东南亚棕榈油进入产量高峰期后, 国内棕榈油价格难以走出独立行情国内菜油市场经过近几年去库存后, 供应端压力已经得到有效释放, 在三大油脂中更易受到需求

15 提振而表现抗跌因此, 在油脂市场单边机会把握难度加大之际, 油脂品种间阶段性的套利机会也是不错的选择我们预计 219 年国内豆油期货价格的合理运行区间是元 / 吨, 其他油脂品种在和豆油保持合理价差的基础上, 基本会维持与豆油市场相类似的运行节奏

广发期货月刊第一部分市场回顾和影响因素 5 月份, 由于希腊债务危机再次引起市场担忧, 商品市场呈现普跌的局面由于旧年度南美减产美豆库存增加和新年度美豆供应预期增加, 使得美豆呈现近强远弱的格局图 1 美豆连 / 连豆一日线叠加数据来源 : 博易大师旧年度南美产量减产已成定局新年度产量大幅

广发期货月刊第一部分市场回顾和影响因素 5 月份, 由于希腊债务危机再次引起市场担忧, 商品市场呈现普跌的局面由于旧年度南美减产美豆库存增加和新年度美豆供应预期增加, 使得美豆呈现近强远弱的格局图 1 美豆连 / 连豆一日线叠加数据来源 : 博易大师旧年度南美产量减产已成定局新年度产量大幅 2012 年 6 月大豆期货月度报告豆粕可能再次探底可逢高沽空电话 :020-38456735 email:lp@futures.gf.com.cn 李盼研究员要点 : 旧年度南美产量减产已成定局新年度产量大幅增加值得关注新年度美豆供需偏紧关注种植面积可能增加的利空影响下月大豆到港逐步增加供应压力继续显现国储大豆抛售有所成交抑制而不是打压期价生猪养利润持续下滑可能影响补栏积极性结论 : 南美市场上,