2013 年豆类投资策略年度报告 1 内容提要供给方面,2013 年南美天气良好概率较大, 全球大豆种植面积保持增长势头, 全球大豆供给将保持较大幅度增长需求方面, 一方面, 猪产业进入价格上涨周期, 豆粕需求将继续保持增长, 另一方面, 压榨产能过剩, 压榨利润低, 开工率较低, 大豆价格下跌

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宿叙张
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2 2013 年豆类投资策略年度报告 1 内容提要供给方面,2013 年南美天气良好概率较大, 全球大豆种植面积保持增长势头, 全球大豆供给将保持较大幅度增长需求方面, 一方面, 猪产业进入价格上涨周期, 豆粕需求将继续保持增长, 另一方面, 压榨产能过剩, 压榨利润低, 开工率较低, 大豆价格下跌将刺激开工率提升, 反过来支撑大豆价格库存方面, 全球大豆库存和库存消费比处于相对较低的位置, 但进入补库存周期, 大豆价格中长期将陷入熊市国产大豆在供给不断减少, 需求不断增加的大背景下将走出独立行情 2013 年美国大豆价格将震荡下行, 重心不断下移结合对全年供需情况的判断和对季节性的考虑, 预计 2013 年 1~3 月份美国大豆将有一波反弹, 出现阶段性高点,4~6 月下跌,7~8 月再次出现反弹,9~10 月份下跌,11 月份反弹,12 月份下跌而国产大豆的行情爆发点较为难以预料, 可能是政策面引发的, 也可能是市场自身反映的, 重点关注两会后的 4 5 月份和收储价格制定的 11 月份预计美国大豆的大区间在 1100~1500 美分 / 蒲式耳, 小区间在 1200~1400 美分 / 蒲式耳国内豆粕大区间在 2700~3700 元 / 吨, 小区间在 2900~3500 元 / 吨豆一的区间在 4700~5000 元 / 吨 2 行情回顾 2.1 行情概况 2012 年豆类的行情走势可为两大部分,9 月份之前的大牛市和 9 月份之后的大熊市大牛市可分为三大阶段 :1~4 月的上涨,5 月回调,6~8 月的上涨 ; 大熊市可分为五个阶段 :9~10 月上旬的下跌,10 中旬和下旬的短暂反弹,11 月上旬和中旬的下跌,11 月下旬 ~12 月中上旬的反弹,12 月中下旬的下跌

美豆指数周 K 线图 1~4 月的上涨是由于南美干旱导致的减产,5 月回调主要是因为欧债危机导致的全球金融和商品市场的系统性下跌,6~8 月的上涨是由于美国干旱导致的减产 9~10 月上旬的下跌主要是由于美国干旱缓解, 美国农业部上调单产, 且 9 月中旬以原油为代表的大宗商品普跌对豆类价格产生向下的带动趋势,10 中旬和下旬的短暂反弹是技术性的, 而且反弹开始于美国农业部上调大豆产量之后,

3 美豆指数周 K 线图 1~4 月的上涨是由于南美干旱导致的减产,5 月回调主要是因为欧债危机导致的全球金融和商品市场的系统性下跌,6~8 月的上涨是由于美国干旱导致的减产 9~10 月上旬的下跌主要是由于美国干旱缓解, 美国农业部上调单产, 且 9 月中旬以原油为代表的大宗商品普跌对豆类价格产生向下的带动趋势,10 中旬和下旬的短暂反弹是技术性的, 而且反弹开始于美国农业部上调大豆产量之后, 表现出短期的利空兑现,11 月上旬和中旬的下跌是由于行情再次回归基本面, 且市场普遍预计美国农业部会再次上调产量,11 月下旬 ~12 月中上旬的反弹则与 10 中旬和下旬的反弹异曲同工, 一方面是技术性的修复型反弹, 另一方面是开始于美国农业部上调大豆产量之后, 表现出短期的利空兑现, 除此之外, 南美天气影响播种的消息不断炒作, 使这波反弹的幅度和延续性都较好,12 月中下旬的下跌则是由于南美天气被证明没有大问题, 前期技术性加天气炒作的反弹就戛然而止国内豆类商品走势出现分化, 豆粕与美豆的走势最为接近大起大落, 反映了目前油厂压榨用的大豆都为进口大豆这一现状, 豆油小起大落, 主要受油脂类库存高企的压制, 豆一大起小落高位震荡, 反映了非转基因大豆供需紧张的现状和国家收储价格的支撑美豆指数豆粕指数豆油指数豆一指数 1~4 月涨幅 23.37% 18.55% 13.21% 10.86% 5 月跌幅 % -9.02% % -8.49%

6~8 月涨幅 33.15% 35.09% 14.40% 16.44% 9 月后跌幅 -21.67% -21.91% -17.

4 6~8 月涨幅 33.15% 35.09% 14.40% 16.44% 9 月后跌幅 % % % -4.83% 年度涨幅 14.82% 11.59% -3.81% 10.16% 豆粕指数周 K 线图豆油指数周 K 线图

5 豆一指数周 K 线图 2.2 行情特点 2012 年豆类的走势即反映了商品走势的一般规律, 又展现了豆类作为农产品的行情走势特点, 主要表现为趋势性季节性事件性技术性豆类的作为农产品, 其大的趋势性行情都是由供给端引发并主导的 2012 年上大涨行情就是由于南美减产和美国干旱的供给减少导致的, 而大跌行情则是基于 2013 年南美大丰收的预期这种由供给引发并主导的行情呈现出明显的趋势性, 且趋势的运动幅度大, 延续时间长由于农产品的播种生长和收获存在季节性, 豆类的行情也存在着明显的季节性特征一般而言, 在播种和生长期豆类容易出现上涨行情, 特别是遇到恶劣天气时, 在收获和上市季节豆类容易出现下跌行情, 特别是在丰收时具体到 2012 年,1~2 月是南美大豆关键的灌浆期, 干旱致使大豆单产下降, 进入 4 月份, 南美收割开始, 产量因素由预期变为现实, 炒作空间消失, 而新豆的上市又给供给带来压力, 价格出现下跌 6~8 月份是南美大豆生长的关键期, 北美干旱带来的减产预期推动价格上涨 9 月份, 产量因素由预期变为现实, 且前期预期减产过度, 炒作空间消失且有所透支, 此时又是南美公布种植意向之时, 南美种植面积创历史新高, 产量预期也将创历史新高, 豆类价格彻底崩盘, 牛市结束事件对与豆类短时间和行情还是起到了重要的影响作用其中最为主要的是

USDA 的报告以及系统性的宏观事件 2012 年 5 月, 欧债危机的阴霾笼罩全球, 大宗商品和股市都出现大幅的下跌, 豆类也没有能够幸免于难 2012 年 9 月 12 日,USDA 公布的全球供需报告中, 继续下调美国大豆产量, 超出市场预期, 美豆出现大幅反弹豆类的需求变化一般比较平稳, 而生产成本和运费也比较稳定, 所以其历史价格区间有着非常重要的参考意义,

6 USDA 的报告以及系统性的宏观事件 2012 年 5 月, 欧债危机的阴霾笼罩全球, 大宗商品和股市都出现大幅的下跌, 豆类也没有能够幸免于难 2012 年 9 月 12 日,USDA 公布的全球供需报告中, 继续下调美国大豆产量, 超出市场预期, 美豆出现大幅反弹豆类的需求变化一般比较平稳, 而生产成本和运费也比较稳定, 所以其历史价格区间有着非常重要的参考意义, 因为对豆类进行压力支撑的技术分析作用很大实践证明技术分析中压力支撑分析适用于分析美豆的走势 2011 年三季度之前, 大豆整体供需平稳, 美豆指数维持宽幅震荡, 形成一个大箱体, 最高点 , 最低点 , 中点 , 箱体间距四季度跌破箱体, 最低达到 , 距离箱体低点距离 153.4, 为 3/4 个箱体距离, 后反弹至 , 接近箱体最低点进入 2012 年, 第一波上涨的高点为 , 接近箱体高点 5 月份的回调最低点为 , 接近箱体低点 10 月反弹的起点为 , 接近箱体的高点 11 下旬的反弹起点为 , 接近箱体中点, 反弹最高点为接近箱体高点所以总体上 1250 及其上下 2%,1450 及其上下 2%,1350 极其上下 2% 都是极为重要的压力支撑位 3 供需分析 3.1 供给供给主要受单产和收获面积影响单产主要受天气的影响, 收获面积主要受绝对收益和相对收益的影响天气从现在权威的气象机构看, 主流观点认为至少截至 2013 年 6 月, 厄尔尼诺

为中性这就意味着南美天气比较正常, 不会出现大丰收或大歉收但是气象预测是概率意义上的, 有局限性, 而市场则是有人组成的, 带有情绪的所以还是需要密切关注天气的变化, 把握市场天气炒作的节奏播种面积国内种植大豆的绝对收益和相对收益都很低, 播种面积将进一步下降, 同时国内的农业用地整体偏紧, 目前的产业政策不能有效的提高豆农的种植积极性

7 为中性这就意味着南美天气比较正常, 不会出现大丰收或大歉收但是气象预测是概率意义上的, 有局限性, 而市场则是有人组成的, 带有情绪的所以还是需要密切关注天气的变化, 把握市场天气炒作的节奏播种面积国内种植大豆的绝对收益和相对收益都很低, 播种面积将进一步下降, 同时国内的农业用地整体偏紧, 目前的产业政策不能有效的提高豆农的种植积极性国外种植大豆的绝对收益在政府的补贴下还是不错的, 但是相对收益不如玉米就土地潜力而言, 美国巴西阿根廷都是有提升空间, 特别是巴西和阿根廷而从产业政策方面来讲, 大豆主产国美国巴西阿根廷都积极保护扶持本国的大豆产业, 并希望通过生物能源来提高大豆产业的经济价值和战略意义下面我们利用一些指标代表绝对收益和相对收益, 对绝对收益和相对收益对大豆种植面积的影响规律做一定的总结, 并做出预测从全球大豆收获面积和增长率的趋势图中, 我们可以看出全球大豆收获面积总体上保持稳步增加, 根据 USDA2013 年 1 月最新公布的全球农产品供需报告, 全球大豆收获面积达到 1.09 亿公顷, 较去年增加 6.25% 以大豆期货的涨幅来衡量绝对收益, 用大豆期货与玉米期货的涨幅差和比价来衡量相对收益, 收获面积的反应滞后于大豆期货的涨幅, 随着涨幅回落, 面积

8 已完成增加, 面积的进一步增加比较困难收获面积的反应同大豆期货与玉米期货的涨幅差和比价比较同步, 表现了农户的预期起到了比较大的作用目前无论是从大豆相对玉米的涨幅还是大豆相对玉米的比价都出现回升, 农户普遍预期大豆的走势将强于玉米, 因而未来很可能出现玉米转种大豆, 使大豆收获面积上升综合起来, 未来全球大豆的种植面积将保持增长势头 % 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 收获面积收获面积增长率 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 美大豆期货年平均价格涨幅收获面积增长率

9 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % % 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 大豆玉米涨幅差收获面积增长率 % 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 美国大豆玉米比价收获面积增长率虽然全球大豆种植面积将保持增长势头, 但是中国的大豆种植面积将保持减少势头这主要是由于国产大豆相对于进口大豆在压榨方面没有优势, 而种植收益又不如玉米虽然国家不断提高收储价格,2012 年更是提高到 4600 元 / 吨, 但是依然不能激发农民种植意愿从国内大豆和玉米的种植收益对比可以看出, 大豆相对与玉米的种植收益不断下降, 已经下降至历史最低点 255 元 / 亩

300 250 200 150 100 50 0 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 玉米种植效益大豆种植效益大豆与玉米种植效益差值 100 50 0-50 -100-150 -200-250

10 /00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 玉米种植效益大豆种植效益大豆与玉米种植效益差值需求从全球大豆需求来看, 总体保持稳步上涨从各国大豆进口的占比看, 中国占到了全球大豆进口的 60% 再从大豆需求的增速来看, 我国大豆需求增速明显快于全球增速,10 年来全球的平均增速在 4%, 而我国的平均增速在 10% 中国成为影响全球大豆价格响铛铛的中国因素, 因而需求方面还是要强调国内的需求

这说明问题的症结主要在于我们的产能过剩, 而非需求萎缩油厂压榨利润和开工率是一个问题的两面, 压榨利润能够反映油厂的开工意愿在产能过剩的大背景下, 这个指标的指导意义不大

11 压榨在从豆油压榨产能和开工率来看, 我国目前一个很大的问题就是产能过剩, 豆油压榨行业也是如此, 目前的产能是 10 年前的 5 倍多, 突破 1 亿吨而开工率就不那么乐观了, 目前油厂的开工率不超过 50% 不过这个问题要辩证的看, 即使是只有不到 50% 的开工率, 目前的需求依然保持较快增长, 超过全球增速, 这说明问题的症结主要在于我们的产能过剩, 而非需求萎缩油厂压榨利润和开工率是一个问题的两面, 压榨利润能够反映油厂的开工意愿在产能过剩的大背景下, 这个指标的指导意义不大但是当压榨利润剧烈变化时, 还是能够提供一些指导的目前进口大豆的压榨利润普遍在 -400 元 / 吨左右, 国产大豆的压榨利润除了东北地区普遍在 -500 元 / 吨左右而大豆压榨利润比较合理的区间为 -200~200

12 元 / 吨预计随着南美大豆的上市, 美豆价格下降, 压榨利润改善, 会提高大豆需求, 对价格形成一定支撑 1, , 国产大豆压榨利润 ( 天津 ) 进口大豆压榨利润 ( 天津 ) 1, , , 进口大豆压榨利润 ( 江苏 ) 进口大豆压榨利润 ( 广东 ) 豆粕从大豆的压榨产成品豆粕的需求来看, 豆粕是重要的蛋白质饲料, 其主要需求变动源自养殖业, 特别是生猪产业从生猪存栏量出栏量能繁母猪存栏量来看, 目前猪产业的扩张势头明显再从生猪价格和猪粮比来看, 猪价和猪粮比已企稳回升, 进入上升周期特别是从猪粮比这个角度, 当猪粮比接近 5 时, 通常意味着猪肉价格见底, 要转入上升

13 周期而猪肉价格的上升周期至少能够维持一年, 即 2013 年全年都是猪肉价格的上升期猪肉价格的上涨会进一步刺激猪产业规模的扩大, 从需求面对豆粕价格形成一定的支撑生猪价格猪粮比食用大豆是一种优质高含量的植物蛋白资源, 它的脂肪蛋白质碳水化合物粗纤维的组成比例非常接近于肉类食品大豆制品如豆腐豆瓣酱豆腐乳酱油豆豉等, 食味鲜美, 营养丰富, 是东亚国家的传统副食品我国的大豆食用和食品加工使用量较高, 食用大豆主要为非转基因大豆, 而非转基因大豆目前主要来自国内自产, 全球绝大数大豆供给都为转基因大豆在国内大豆种植面积不断下滑的背景下,2012/2013 年度, 国内大豆产量和食用消费已经出现缺口这

14 就是除了国家收储价支撑外, 豆一行情独立于美豆并且保持坚挺的重要原因 /00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 产量食用消费产量减食用消费国产非转基因大豆缺口 3.3 供需平衡从 2000 年以来的全球大豆供需平衡表可以看出,2012/2013 年度的预计期初库存和期末库存都处于较低位置, 但是得益于产量的提升, 期末库存将高于期初库存, 呈现出补库存的态势而对以往的库存进行比较会发现, 大豆的去库存周期不会超过两年, 而紧接着的补库存周期不会低于两年, 综上我们认为未来两年内, 全球大豆都将处于一个补库存的供需宽松状态期初库存期末库存产量消费量全球大豆供需平衡表

15 从全球大豆库存消费比来看, 全球大豆的库存消费比远不及 2004 年以来的高点, 但是高于 2004 年之前的水平考虑到目前全球大豆需求的增速放缓, 大豆进入补库存周期, 目前较低的库存消费比无法推动大豆价格大幅上涨, 但也对大豆价格提供了一定的支撑 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 全球大豆库存消费比再从全球大豆期末库存变动幅度与大豆期货年平均涨幅来看, 从 2003 年中国需求成为全球大豆需求最为关键因素之后, 两者之间的负相关关系非常明显因而在这轮补库存周期中, 大豆价格从中长期来看, 将维持熊市 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 期末库存变动幅度美大豆期货年平均价格涨幅期末库存与价格

16 4 资金观察从 CFTC 公布的管理资金持仓情况来看, 管理资金从 2012 年 1 月底进场布局大豆和豆粕, 一直到 9 月份开始陆续离场而管理资金对豆油的把握更加灵活, 也更加的有先见性纵观整个 2012 年管理资金豆油净多持仓与走势最为吻合, 在 2013 年需跟踪关注 CFTC 管理资金净多持仓占总持仓比例 5 总结供给方面,2013 年南美天气良好概率较大, 全球大豆种植面积保持增长势头, 全球大豆供给将保持较大幅度增长需求方面, 一方面, 猪产业进入价格上涨周期, 豆粕需求将继续保持增长, 另一方面, 压榨产能过剩, 压榨利润低, 开工率较低, 大豆价格下跌将刺激开工率提升, 反过来支撑大豆价格库存方面, 全球大豆库存和库存消费比处于相对较低的位置, 但进入补库存周期, 大豆价格中长期将陷入熊市国产大豆在供给不断减少, 需求不断增加的大背景下将走出独立行情在操作上要充分注意豆类行情的季节性具体而言 1~2 月主要看南美天气, 3~4 月看南美收获和北美种植意向,5 看南美产量和北美播种,6 月看南美物流, 北美种植进度和天气,7~8 月看北美天气,9~10 月看北美收获和产量和南美种植意向,11~12 看北美出口和南美种植面积和天气, 另外 11 月中下旬还要关注国内大豆收储价格

17 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月美国种植意向美国播种美国天气美国产量南美播种美国种植意向美国播种美国产量南美天气南美天气南美物流美国天气美国天气南美播种南美天气南美种植意向南美天气南美产量南美产量南美物流南美播种中国收储非常重要重要较重要 2013 年美国大豆价格将震荡下行, 重心不断下移建议投资者维持中长线空头思路, 结合豆类的季节性和预估价格区间, 来把握全年的行情结合对全年供需情况的判断和对季节性的考虑, 预计 2013 年 1~3 月份美国大豆将有一波反弹, 出现阶段性高点,4~6 月下跌,7~8 月再次出现反弹,9~10 月份下跌,11 月份反弹,12 月份下跌而国产大豆的行情爆发点较为难以预料, 可能是政策面引发的, 也可能是市场自身反映的, 重点关注两会后的 4 5 月份和收储价格制定的 11 月份预计美国大豆的大区间在 1100~1500 美分 / 蒲式耳, 小区间在 1200~1400 美分 / 蒲式耳国内豆粕大区间在 2700~3700 元 / 吨, 小区间在 2900~3500 元 / 吨豆一的区间在 4700~5000 元 / 吨金鹏经济研究所电话 : 免责声明 : 本研究报告由金鹏经济研究所提供, 其中观点仅代表分析师个人观点, 出现的价位及操作建议仅体现分析师个人分析思路, 分析师力求报告内容所述信息的可靠准确及完整, 但不保证报告所述信息及结论的准确性本报告所提出的观点结论和建议仅供投资者参考, 不能当然作为投资研究决策的依据, 也不能成为本公司承担明示或暗示的道义或法律责任的依据

增产预期强烈豆类行情趋弱豆类行情 2012 年回顾及 2013 年展望第一部分行情回顾大连大豆指数大连豆粕指数大连豆油指数 2012 年, 豆类期价整体呈现冲高回落的走势, 品种间也出现明显分化, 大豆豆粕偏强, 豆油偏弱一季度, 南美地区大豆因干旱减产, 豆类供需格局转向偏紧, 而美国

增产预期强烈豆类行情趋弱豆类行情 2012 年回顾及 2013 年展望第一部分行情回顾大连大豆指数大连豆粕指数大连豆油指数 2012 年, 豆类期价整体呈现冲高回落的走势, 品种间也出现明显分化, 大豆豆粕偏强, 豆油偏弱一季度, 南美地区大豆因干旱减产, 豆类供需格局转向偏紧, 而美国锦泰期货研发 2013 年豆类年报增产预期强烈豆类行情趋弱研究创造价值用心诚心专心贴心锦泰期货研发部胡启雷 025-83116158 Hu-qilei@hotmail.com 从业证号 :F0230659 投资咨询号 :Z0000625 [ 摘要 ] 豆类期价在 2012 年经历了大涨大跌的剧烈波动, 大豆豆粕和豆油的走势强弱也明显分化, 进入 2013 年, 预计豆类品种间由于基本面差异导致的走势分化还将延续,