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沅灭颜
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最利空阶段已过去,2018 年豆价重心有望逐渐上移 2018 年豆类期货策略报告报告要点 2017/18 年度全球大豆产量小幅下降 2017/18 年度全球大豆供需格局有望逐渐趋紧 2018 年豆粕需求有望逐渐好转王平首席农产品分析师农产品组组长从业证书 :F0273805 投资咨询证书 :Z0001083 电话 :021-63123065 Email:wangp@dwqh88.

1 最利空阶段已过去,2018 年豆价重心有望逐渐上移 2018 年豆类期货策略报告报告要点 2017/18 年度全球大豆产量小幅下降 2017/18 年度全球大豆供需格局有望逐渐趋紧 2018 年豆粕需求有望逐渐好转王平首席农产品分析师农产品组组长从业证书 :F 投资咨询证书 :Z 电话 : 年豆类价格重心将逐渐上移品种之间走势分化, 短期将呈现油强粕弱, 中长期将呈现粕强油弱格局年度展望总体而言, 我们预计明年豆类市场供需格局将逐渐趋紧, 豆类市场最弱势最利空的阶段已经过去, 中长期走势有望震荡走高预期美豆的价格大部分时间可能在 950~1150 美分区间内运行国内豆粕价格大部分时间可能在 2750~3150 区间内运行 ; 国内豆油价格大部分时间可能在 5800~6600 区间内运行免责声明 : 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点, 文章中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证, 文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下, 我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险, 投资需谨慎!

2 目录一 2017 年行情回顾... 1 二供需面因素分析... 2 ( 一 ) 国际市场本年度全球大豆产量小幅下降, 未来供需格局有望逐渐趋紧本年度美国大豆产量再创历史新高, 期末库存达到 11 年高位美豆产量或已达高峰, 明年减产可能性较大本年度南美大豆连年增产势头或终结... 4 ( 二 ) 国内市场国家政策调整, 国产大豆产量连续第二年增加大豆需求稳定增长, 进口量连年创新高豆粕需求处于阵痛期, 未来有望逐渐好转豆油需求好于豆粕, 但明年或受棕榈油拖累... 6 三其他影响因素阿根廷新税改将提振农业发展, 但或不利于大豆种植面积增加巴西雷亚尔汇率走势, 成为大豆市场的不确定性因素美国生物能源政策变化无常, 但总体或有助于豆油需求增加方向转变上半年资金大幅撤离, 下半年资金再度进入豆类市场... 9 四 2018 年行情展望... 9

一 2017 年行情回顾图 1:2017 年 CBOT 美豆指数走势图数据来源 : 文华财经以 CBOT 大豆指数为例,2017 年豆类市场走势大致可分成四个阶段第一阶段 (1 月初 -6 月中旬 ): 几乎 2017 年整个上半年豆类市场一直处于震荡下跌的趋势当中一方面 2017 年南美大豆产量再度丰收, 尤其是巴西大豆产量再创历史新高达到 1.

3 一 2017 年行情回顾图 1:2017 年 CBOT 美豆指数走势图数据来源 : 文华财经以 CBOT 大豆指数为例,2017 年豆类市场走势大致可分成四个阶段第一阶段 (1 月初 -6 月中旬 ): 几乎 2017 年整个上半年豆类市场一直处于震荡下跌的趋势当中一方面 2017 年南美大豆产量再度丰收, 尤其是巴西大豆产量再创历史新高达到 1.14 亿吨 ; 另一方面美国大豆播种面积大幅增加达到 8951 万英亩, 创历史新高, 市场预期 2017 年美国大豆产量也将大幅增加此外, 巴西政局动荡导致巴西货币雷亚尔兑美元大幅下跌, 有助于巴西大豆的出口, 引发市场担忧, 也对豆类市场形成重压第二阶段 (6 月下旬 -7 月中旬 ): 该阶段豆类价格出现年内难得的上涨行情因为美豆进入天气炒作阶段, 由于 6 月中旬开始, 主产区出现持续干热天气, 美豆生长优良率也连续数周下滑, 引发市场对于今年美豆产量下滑的担忧,USDA 在 7 月份供需报告中预测今年美豆单产为 48 蒲 / 英亩, 产量为亿蒲, 分别较上年度下降 7.9% 和 1.2% 第三阶段 (7 月下旬 -8 月中旬 ): 该阶段豆价再度回落, 主要因 7 月中旬之后美豆主产区天气开始好转, 降雨量增加, 美豆生长情况也随之好转 USDA 在之后 8 9 月份供需的供需报告中连续上调今年美豆单产及产量预期, 产量再创历史新高达到亿蒲, 期末库存也大幅调增至 4.75 亿蒲, 较上年度大幅增加 57.8% 第四阶段 (8 月下旬 - 至今 ): 该阶段豆价再度反弹, 但相比于 6 月下旬的那波受天气炒作引发的上涨行情要缓慢的多, 来回震荡也更为频繁因为该阶段多空因素交织, 一方面仍然受到美国大豆大幅增产, 且新豆上市带来的压力, 但另一方市场关注焦点逐渐转至需求, 而需求情况正逐渐好转 USDA10 月供需报告显示, 美豆产量跟 9 月份预估持平, 仍创历史新高, 但需求也大幅增加, 期末库存则下调至 4.3 亿蒲, 较 9 月份预估有明显下降因此, 相比于 8 9 月份, 进入到 10 月份之后, 豆类市场最为利空的阶段已经过去此外, 国内的环保压力, 以及新季南美大豆播种初期的不利天气也对价格形成利好总体来说,2017 年对于全球大豆现货市场可以说一个大年, 美国和南美两大主产区产量均创历史新高但对于豆类期货市场来说,2017 年又是一个不折不扣的小年, 全年价格整体低位弱势震荡, 成交低迷, 远逊于往年水平以大连豆粕为例, 截止 10 月底,2017 年高点到低点最大波动幅度不到 14%, 而 2015 年和 2016 年同期分别达到 22% 和 54%; 截止 9 月底,2017 年成交量为 266,051,244 手, 而 2015 年和 2016 年同期分别达到 1

465,832,386 手和 633,595,360 手, 同比降幅达到 43% 和 58% 之所以豆类期货市场会出现今年的格局, 主要是受今年主产区天气情况较为理想, 大豆产量丰收, 导致市场缺乏炒作题材, 难以吸引投机资金进入 ; 再加上今年以黑色系为首的工业品行情巨大, 也间接导致豆类市场失血不过随着豆类市场需求的启动, 以及产量理论上已经大到增无可增的情况下, 我们认为 2018

4 465,832,386 手和 633,595,360 手, 同比降幅达到 43% 和 58% 之所以豆类期货市场会出现今年的格局, 主要是受今年主产区天气情况较为理想, 大豆产量丰收, 导致市场缺乏炒作题材, 难以吸引投机资金进入 ; 再加上今年以黑色系为首的工业品行情巨大, 也间接导致豆类市场失血不过随着豆类市场需求的启动, 以及产量理论上已经大到增无可增的情况下, 我们认为 2018 年豆类价格有望摆脱 2017 年低位弱势震荡的格局, 价格重心有望逐步上移, 市场也会再度活跃二供需面因素分析 ( 一 ) 国际市场 1 本年度全球大豆产量小幅下降, 未来供需格局有望逐渐趋紧根据美国农业部 (USDA) 最新预测,2017/18 年度全球大豆产量为 3.48 亿吨, 较上年度下降 337 万吨, 降幅为 1%, 为仅次于上年度的历史第二高水平 2017/18 年度全球大豆需求量为 3.44 亿吨, 较上年度增加 1408 万吨, 增幅为 4.3%, 再创历史新高但全球大豆需求总量仍略低于产量, 因此 2017/18 年度全球大豆期末库存继续增加, 达到 9605 万吨, 较上年度增加 119 万吨, 增幅为 1.3%, 同样也创历史新高从过去几年全球大豆供需格局来看, 产量连续数年大丰收, 需求虽有增加, 但幅度仍不及产量增幅, 因此从 2011/12 年度至 2016/17 年度 5 个年度之间, 全球大豆供需格局逐年宽松, 这也是导致从 2012 年之后全球豆类市场价格逐渐下跌但这种格局到本年度开始发生变化, 首先, 本年度全球大豆产量终止了此前连续 5 年增产的势头小幅减产 ( 虽然产量仍为历史次高 ); 其次, 全球大豆需求近几年持续稳定增长, 至本年度已经大幅缩小了与产量之间的差距 ( 不到 400 万吨 ); 最后, 虽然本年度全球大豆期末库存仍小幅增长, 但更具代表供需状况的指标库存消费比则从上年度的 28.7% 下降至本年度的 27.9%, 显示供需格局略有趋紧图 2: 历年全球大豆产量和需求量单位 : 千吨图 3: 历年全球大豆期末库存和库消比单位 : 千吨 2 本年度美国大豆产量再创历史新高, 期末库存达到 11 年高位尽管本年度全球大豆产量小幅下降, 但美国大豆产量仍然高歌猛进, 再创历史新高根据 USDA 最新供需报告显示,2017/18 年度美国大豆产量为 1.21 亿吨, 较上年度增加 366 万吨, 增幅为 3.1% 主要因为今年美国大豆种植效益相对较高 ( 相对于玉米 ), 农民种植积极性较高, 大豆种植面积达到创纪录的 8951 万英亩, 较去年大幅增加 610 万英亩, 增幅为 7.3% 但今年美国大豆种植期间天气情况不如去年, 因此大豆单产略有下滑, USDA 最新预估为 49.5 蒲 / 英亩, 去年为 52.1 蒲 / 英亩与之对应, 本年度美国大豆的需求量也增幅明显其中出口量达到 6124 万吨, 较上年度增加 208 万吨, 增幅为 %; 压榨量为 5651 万吨, 较上年度增加 100 万吨, 增幅为 1.8% 最终 2017/18 年度, 美国大豆需求量为 1.18 亿吨, 较上年度增加 307 万吨, 增幅为 2.7% 2

21 亿吨的规模, 但我们认为这种状况到今年或已达到顶峰, 在农业技术尚未明显突破的情况下, 美国大豆很难再保持增产势头从历史数据来看, 美国大豆大致存在着以 4 年为周期的增减产周期, 主要受种植效益和天气等因素综合影响而形成而本轮美国大豆的增产周期已经达到 5 年, 因此明年美国大豆减产的概率大幅加大图 6:nino3.

5 由于美国大豆产量增幅远大于需求量增幅, 最终 2017/18 年度, 美国大豆期末库存为 1172 万吨, 较上年度大幅增加 352 万吨, 增幅高达 43%, 达到近 11 年来高位同时代表供需状况的指标库存消费比也从上年度的 7.2% 上升至本年度的 9.9% 图 4: 历年美国大豆产量和需求单位 : 千吨图 5: 历年美国大豆期末库存和库消比单位 : 千吨 3 美豆产量或已达高峰, 明年减产可能性较大受益于种植效益较高以及良好的天气情况, 近几年美国大豆连年丰收, 产量不断创历史新高到今年美国大豆产量达到 1.21 亿吨的规模, 但我们认为这种状况到今年或已达到顶峰, 在农业技术尚未明显突破的情况下, 美国大豆很难再保持增产势头从历史数据来看, 美国大豆大致存在着以 4 年为周期的增减产周期, 主要受种植效益和天气等因素综合影响而形成而本轮美国大豆的增产周期已经达到 5 年, 因此明年美国大豆减产的概率大幅加大图 6:nino3.4 指标数据来源 :weatherzone 而从主要的影响因素分析来看, 也存在明年减产的可能首先, 从种植面积来看, 最近几年美国农作物种植面积扩张较快, 闲置或休耕的土地面积已经较少, 今年美国大豆种植面积达到 8951 万英亩, 创历史新高, 明年继续增加的可能性较低其次, 从天气情况来看, 一般来说, 如果当年出现厄尔尼诺现象, 太平洋东岸即美国和南美地区降雨量将增加, 有利于当地大豆产量的提升, 而如果当年出现拉尼娜现象, 太平洋东岸即美国和南美地区降雨量将减少, 不利于当地大豆产量的提升去年出现了厄尔尼诺现象, 因此美国大豆单产大幅提高 52.1 蒲 / 英亩, 今年属于正常气候情况, 美国大豆产量较去年略有下降至 49.5 蒲 / 英亩而根据美国气象预测中心称, 目前在太平洋地区形成了弱拉尼娜现象, 并将在冬季持续, 则可能不利于美国大豆的生长, 单产可能下降因此, 我们认为经过连续数年增产之后, 美国大豆产量已经达到阶段性的峰值, 明年出现减产的概率较大 3

4 本年度南美大豆连年增产势头或终结导致本年度全球大豆产量下降的主要原因就是本年度南美大豆产量将出现下降虽然, 目前仍处于南美大豆播种初期, 但巴西主产区的干旱以及阿根廷主产区的降雨过多情况导致本年度南美大豆可谓出师不利, 更何况我们之前分析的, 明年很可能会出现拉尼娜现象, 而拉尼娜现象有可能会导致南美地区出现干旱天气, 不利于大豆作物的生长根据美国农业部最新预测,

4% 图 7: 历年阿根廷和巴西大豆种植面积单位 : 千公顷图 8: 历年阿根廷和巴西大豆产量单位 : 千吨如上文所述, 随着拉尼娜现象的逐渐形成, 对当前正处于播种生长期的南美大豆造成不同程度的不利影响巴西当地研究机构称, 今年 11 12 月份, 巴西南部地区的圣保罗州和南马托克洛索州降雨量低于往年同期水平, 大豆生长正受到影响, 截止 11 月 2 日, 巴西大豆播种率为 43%,

6 4 本年度南美大豆连年增产势头或终结导致本年度全球大豆产量下降的主要原因就是本年度南美大豆产量将出现下降虽然, 目前仍处于南美大豆播种初期, 但巴西主产区的干旱以及阿根廷主产区的降雨过多情况导致本年度南美大豆可谓出师不利, 更何况我们之前分析的, 明年很可能会出现拉尼娜现象, 而拉尼娜现象有可能会导致南美地区出现干旱天气, 不利于大豆作物的生长根据美国农业部最新预测, 本年度巴西大豆种植面积为 3470 万公顷, 较上年度增加 80 万公顷, 本年度巴西大豆产量为 1.07 亿吨, 较上年度减少 710 万吨, 降幅 6.2%; 本年度阿根廷大豆种植面积为 1910 万公顷, 较上年度增加 75 万公顷, 本年度阿根廷大豆产量为 5700 万吨, 较上年度减少 80 万吨, 降幅为 1.4% 图 7: 历年阿根廷和巴西大豆种植面积单位 : 千公顷图 8: 历年阿根廷和巴西大豆产量单位 : 千吨如上文所述, 随着拉尼娜现象的逐渐形成, 对当前正处于播种生长期的南美大豆造成不同程度的不利影响巴西当地研究机构称, 今年月份, 巴西南部地区的圣保罗州和南马托克洛索州降雨量低于往年同期水平, 大豆生长正受到影响, 截止 11 月 2 日, 巴西大豆播种率为 43%, 落后于去年同期的 53 不过拉尼娜现象最终是否会形成, 仍然存在一定的变数, 需要后市进一步跟踪观察 ( 二 ) 国内市场 1 国家政策调整, 国产大豆产量连续第二年增加由于过去几年, 国产大豆的种植效益始终大幅低于玉米, 导致农民种植大豆的积极性较低, 去年国产大豆产量下降至 1178 万吨, 创 1992 年以来的最低水平, 同时玉米产量达到 2.25 亿吨, 再创历史新高由于大豆和玉米产业存在极度的不平衡, 国家从去年开始对政策进行调整, 取消了玉米的临储政策, 国家不再对玉米进行价格保护, 玉米价格回归市场价格出现大幅下跌, 使得大豆和玉米的种植效益发生改变, 农民种植大豆的积极性增加美国农业部最新预测, 今年国产大豆种植面积为 785 万公顷, 较去年增加 65 万公顷, 连续第二年增加 ; 国产大豆产量为 1420 万吨, 较去年增加 130 万吨, 增幅为 10%, 连续第二年增加, 为近 6 年来最高水平图 9: 历年国产大豆种植面积单位 : 千公顷图 10: 历年国产大豆产量单位 : 千吨 4

2 大豆需求稳定增长, 进口量连年创新高虽然最近两年国产大豆恢复增产, 但相比于需求的增幅, 仍然微不足道本年度我国大豆需求量达到 1.096 亿吨, 较上年度增加 760 万吨, 增幅为 7.

6300000 6200000 6200000 6100000 6100000 6000000 6000000 5900000 5900000 16-10-31 16-12-31 17-02-28 17-04-30 17-06-30 17-08-31 17-10-31 港口库存 : 进口大豆数据来源 :wind 资讯数据来源 :Wind 资讯根据美国农业部预测, 本年度我国大豆进口量将达到

7 2 大豆需求稳定增长, 进口量连年创新高虽然最近两年国产大豆恢复增产, 但相比于需求的增幅, 仍然微不足道本年度我国大豆需求量达到亿吨, 较上年度增加 760 万吨, 增幅为 7.5% 因此, 仍需要大量进口大豆来满足国内需求图 11: 历年我国大豆需求量单位 : 千吨图 12 历年我国大豆进口量单位 : 千吨图 13: 我国港口大豆库存单位 : 吨吨吨港口库存 : 进口大豆数据来源 :wind 资讯数据来源 :Wind 资讯根据美国农业部预测, 本年度我国大豆进口量将达到 9500 万吨, 较上年度增加 250 万吨, 增幅为 2.7%, 再创历史新高, 较 2008 年相比大豆进口量已经翻了一番由于进口大豆大量到港, 港口的大豆库存始终维持在高位截至到 11 月初, 港口大豆库存达到 686 万吨, 同比增长 8% 因此, 今年国内大豆供应十分充裕, 甚至已经严重供大于求但由于油厂仍有压榨利润, 以及前期采购的大豆陆续到港, 未来国内大豆库存还将进一步攀升 3 豆粕需求处于阵痛期, 未来有望逐渐好转经过 2011 年至 2015 年的需求爆发式增长之后, 最近两年我国豆粕需求增速明显放缓这其中最主要的原因是下游养殖行业需求低迷如果从豆粕需求的绝对量来看, 最近两年我国豆粕需求仍维持较高的增速,2017/18 年度我国豆粕需求量为 7308 万吨, 较上年度增加 532 万吨, 增幅为 7.8%, 略低于上年度的 8.8% 和上上年度的 8.3% 但这主要是因为饲料厂将豆粕添加比例上调, 使得其用量大增 2015 年以来, 豆粕价格长期低位运行, 豆粕对菜粕棉粕等其他蛋白类饲料的替代加大, 较多的饲料厂也对饲料配方做出了修改以水产饲料为例, 淡水鱼料中菜粕的添加量通常在 20% 35%, 现在已经降至 15%, 有的企业已不再使用菜粕豆粕正以其较高的性价比逐渐替代其他蛋白原料 5

图 14: 历年我国豆粕需求和增幅单位 : 千吨图 15: 我国生猪和能繁母猪存栏量单位 : 万头图 16: 生猪价格和猪粮比单位 : 元 / 公斤数据来源 :wind 资讯数据来源 :wind 资讯虽然今年豆粕通过降价以高性价比对其他粕类进行替代, 保持其需求继续增长但目前豆粕对其他粕类的替代已经达到很高的程度, 未来想要进一步提升需求, 只有指望下游养殖行业能够真正的复苏

8 图 14: 历年我国豆粕需求和增幅单位 : 千吨图 15: 我国生猪和能繁母猪存栏量单位 : 万头图 16: 生猪价格和猪粮比单位 : 元 / 公斤数据来源 :wind 资讯数据来源 :wind 资讯虽然今年豆粕通过降价以高性价比对其他粕类进行替代, 保持其需求继续增长但目前豆粕对其他粕类的替代已经达到很高的程度, 未来想要进一步提升需求, 只有指望下游养殖行业能够真正的复苏而目前下游养殖行业仍处于阵痛期由于国家对环保要求的加强, 南方水网密集地区设立禁养区, 生猪养殖向北方环境容量大的区域转移但这个转移过程不是一蹴而就的, 需要有较长的时间, 而在这个转移过程中, 势必会导致生猪存栏量的下降从农业部数据来看, 最近两年生猪存栏量持续下降, 截止到 9 月份, 我国生猪存栏量为万头, 连续 5 个月下降, 同比降幅 6.1%, 我国能繁母猪存栏量为 3497 万头, 连续 5 个月下降, 同比降幅 5% 不过目前生猪养殖利润仍然较高, 截止到 11 月初, 生猪价格元 / 公斤, 猪粮比 7.77, 远高于养殖盈亏平衡点 5.5 的水平, 随着环保养殖区域的转移逐渐完成, 预计到明年生猪存栏量就有望回升, 豆粕的需求也有望增加 4 豆油需求好于豆粕, 但明年或受棕榈油拖累相比于粕类, 今年油脂类需求总体较为旺盛, 三大油脂库存均出现不同程度的下降根据美国农业部数据显示,2017 年全球豆油产量为 5390 万吨, 较去年增加 240 万吨, 增幅为 4.7%;2017 年全球菜油产量为 2812 万吨, 较去年增加 29 万吨, 增幅为 1%,2017 年全球棕榈油产量为 6229 万吨, 较去年增加 346 万吨, 增幅为 5.9% 应该说豆油和菜籽油产量属于正常增长, 而棕榈油的产量虽然增幅较大, 但这是因为 2016 年出现超强厄尔尼诺现象导致 2016 年棕榈油产量大减, 因此今年棕榈油产量仍处于修复期, 绝对规模仍然偏小根据美国农业部数据显示,2017 年全球豆油需求量 5346 万吨, 较上年度增加 138 万吨, 增幅为 2.6%;2017 年全球菜油需求量 2925 万吨, 较去年增加 109 万吨, 增幅为 3.9%;2017 年全球棕榈油需求量为 5968 万吨, 较去年增加 36 万吨, 增幅为 0.6% 根据美国农业部数据显示,2017 年全球豆油期末库存为 354 万吨, 较去年下降 5 万吨, 降幅为 1.4%;2017 年全球菜油期末库存为 432 万吨, 较去年下降 112 万吨, 降幅为 20.6%;2017 年全球棕榈油期末库存为 836 万吨, 较去年下降 12 万吨, 降幅为 1.4% 6

图 17: 三大植物油历年产量单位 : 千吨图 18: 三大植物油历年需求量单位 : 千吨图 19: 三大植物油历年库存单位 : 千吨应该说三大油脂当中变数最大的是棕榈油, 其受天气影响最为明显由于 2016 年出现超强厄尔尼诺现象导致 2016 年棕榈油产量大减, 虽然今年棕榈油产量增幅较大, 但其仍处于修复期, 绝对规模仍然偏小而根据我们上文有关明年气候方面的分析,

9 图 17: 三大植物油历年产量单位 : 千吨图 18: 三大植物油历年需求量单位 : 千吨图 19: 三大植物油历年库存单位 : 千吨应该说三大油脂当中变数最大的是棕榈油, 其受天气影响最为明显由于 2016 年出现超强厄尔尼诺现象导致 2016 年棕榈油产量大减, 虽然今年棕榈油产量增幅较大, 但其仍处于修复期, 绝对规模仍然偏小而根据我们上文有关明年气候方面的分析, 预期明年形成拉尼娜现象的概率较大, 而拉尼娜现象的出现将有助于太平洋东岸出现充沛的降雨 ( 与地处太平洋西岸的大豆主产区天气情况正好相反 ), 有助于东南亚棕榈油产量的提升因此, 明年全球棕榈油产量或有比较明显的增加根据 USDA 最新预测, 明年全球棕榈油产量或达到 6687 万吨, 较今年增加 458 万吨, 增幅为 7.8% 如果按照 USDA 当前预测的话, 在经过连续两年的大幅增产之后, 全球棕榈油供应将再度变的宽松, 将对整个油脂类市场形成利空影响因此, 我们预计油脂类相比于今年的较为强势的走势, 明年可能会相对偏弱, 尤其是棕榈油三其他影响因素 1 阿根廷新税改将提振农业发展, 但或不利于大豆种植面积增加阿根廷作为全球第三大大豆生产国, 其国内农业政策变化对国家大豆市场影响巨大自上月马克里总统赢得中期大选后, 马克里政府就开始推行第二阶段政策, 以帮助农业发展, 包括简化官僚体制将水利灌溉面积提高 480 万公顷以及争取国会批准一项草案, 该草案将确保种植种子公司得到特许使用金, 以促进投资政府的目标是到 2025/26 年度将阿根廷所有农作物产量提高到近 1.85 亿吨, 相比之下, 本年度产量为 1.38 亿吨此外, 马克里政府还正积极推行一项草案, 允许农户从化肥采购中获得补偿金因为玉米对化肥成本最为敏感, 政府希望鼓励玉米种植, 防止大豆过度种植近今年阿根廷大豆种植面积大幅增加, 但过度种植大豆将会带来单一栽培的风险及环境问题本年度阿根廷大豆种植面积达到 1910 万公顷, 较上年度增加 4.1% 7

2 巴西雷亚尔汇率走势, 成为大豆市场的不确定性因素巴西是全球仅次于美国的第二大大豆主产国, 同时还是全球第一大大豆出口国, 预计本年度巴西大豆出口量将达到 6400 万吨, 占全球大豆总出口量的 43% 因此, 巴西大豆的出口量以及出口节奏的变化对国际豆类价格影响极大图 20: 巴西雷亚尔兑美元汇率数据来源 : 新浪财经而影响巴西大豆出口量及出口节奏变化的因素当中巴西货币雷亚尔有着重要影响

10 2 巴西雷亚尔汇率走势, 成为大豆市场的不确定性因素巴西是全球仅次于美国的第二大大豆主产国, 同时还是全球第一大大豆出口国, 预计本年度巴西大豆出口量将达到 6400 万吨, 占全球大豆总出口量的 43% 因此, 巴西大豆的出口量以及出口节奏的变化对国际豆类价格影响极大图 20: 巴西雷亚尔兑美元汇率数据来源 : 新浪财经而影响巴西大豆出口量及出口节奏变化的因素当中巴西货币雷亚尔有着重要影响因为, 全球大豆贸易是以美元结算当巴西雷亚尔兑美元汇率上升, 则农民出口大豆的利润就会减少 ; 当巴西雷亚尔兑美元汇率下降, 则农民出口大豆的利润机会增加从去年年初以来, 巴西雷亚尔兑美元的汇率开始震荡走强, 一直持续到今年 5 月份这就导致农民出口大豆的积极性下降, 截止到 6 月初, 巴西大豆的出口进度为 58%, 远远落后于去年同期的 76% 因此, 尽管本年度巴西大豆大丰收, 产量创历史新高, 但对国际大豆的市场冲击并没有预期的那么大但 5 月后半段开始, 雷亚尔兑美元的强势走势发生转变, 尤其是 5 月 18 日当天, 雷亚尔兑美元一度暴跌超过 7% 主要因为巴西政坛引发风暴,5 月 18 日, 在野党向众议院提交申请, 要求弹劾现任总体梅特尔巴西最高法院也已授权对梅特尔涉嫌受贿展开调查梅特尔贿赂案令投资者担心, 巴西的经济和财政改革将脱离正轨进而导致巴西股市和债市集体暴跌虽然之后, 巴西总体梅特尔请求最高法院中止调查其受贿案, 称媒体曝光的录音造假, 自己并没有受贿, 事件有所缓和, 雷亚尔也一度止跌反弹但近期巴西政坛风暴再度发酵, 警方称已经掌握总统梅特尔受贿的相关证据, 受此影响巴西雷亚尔再度走弱, 并影响到豆类价格因此, 未来巴西政局的变化以及雷亚尔的走势变化, 成为豆类市场的不确定性因素 3 美国生物能源政策变化无常, 但总体或有助于豆油需求增加方向转变为保护国内生产商, 特朗普政府或对进口生物柴油征收反倾销税美国商务部在 8 月 23 日称, 初步提议对进口自印尼和阿根廷的生物柴油分别征收 41.06%-68.28% 和 50.29%-64.17% 的关税一旦该政策实施, 势必会导致美国国内豆油需求大幅增加, 因豆油是美国生物柴油的主要原材料但是在 9 月份美国环保署表示, 正在寻求公众对于调低 2018 年和 2019 年可再生燃料的意见, 引发市场对于豆油需求下降的担忧不过在 10 月 19 日, 美国总统特朗普对爱荷华州州长表示将致力于发展可再生燃料, 此外由 22 名美国众议员组成的团体要求美国环保署不要降低燃料供应中生物柴油的需求, 再次引发市场对于豆油需求增加的预期虽然美国生物能源政策经常出现相互矛盾的言论, 当时从总体趋势来看, 还是朝有助于豆油需求的增加 8

11 的方向转变但美国生物能源政策利好程度对国内豆油来说相对有限, 毕竟我国豆油主要以国内压榨为主, 进口量较少, 但会有间接的利好影响 4 上半年资金大幅撤离, 下半年资金再度进入豆类市场图 21:CBOT 大豆基金净持仓单位 : 手数据来源 :CFTC CFTC 基金净持仓与市场行情有较强关联性, 虽然在同步性上有一定的误差, 但可以作为一个参考因素整个上半年豆类市场价格持续震荡走低, 在 6 月下旬豆类价格创出年内新低, 同时 CFTC 基金净持仓也一路走低, 到 4 月中旬,CBOT 大豆基金净持仓从净多头转为净空头, 到 6 月底 CBOT 大豆基金净持仓达到净空单手, 创历史净空单之最, 相比于 CBOT 大豆价格年内低点延迟约一个星期从下半年开始, 豆类价格开始震荡反弹, 同时 CBOT 大豆基金净持仓开始逐渐回升, 中间过程虽有反复, 但总体市场开始回暖, 资金也逐渐入场, 截止到 10 月底,CBOT 大豆基金净持仓为净多单手四 2018 年行情展望通过对上述豆类基本面的分析, 我们认为国际方面, 经过过去几年连年丰产之后, 本年度全球大豆产量出现小幅减产, 而全球大豆需求仍然保持较为旺盛的增长, 本年度期末库存有望出现下降, 虽然短期内供需格局仍然较为宽松, 但库存趋势在逐渐趋紧, 尤其到明年下半年供需可能会相对偏紧这还是在没有考虑出现极端气候的情况下, 而一旦出现拉尼娜现象, 将对明年美国和南美大豆产量造成不利影响, 而这种概率从目前气象机构跟踪预测来看可能性还是比较大的国内方面, 无论国产大豆还是进口大豆供应都在增加而从下游来看, 可能会呈现短期油强粕弱, 长期粕强油弱的格局豆粕短期因国家环保要求受到养殖业复苏缓慢的拖累, 需求较为低迷, 不过到明年随着养殖业区域转移的完成, 豆粕需求也有望逐渐增加油脂类总体需求, 不管是食用需求还是生物燃料需求均有明显增长, 但豆油走势受到棕榈油的影响, 棕榈油受 2016 年超强厄尔尼诺影响, 最近两年总体走势偏强, 但今年产量已经有所恢复增长, 明年产量有望进一步增长, 因此明年中长期来看, 油脂类走势可能会相对偏弱总体而言, 我们预计明年豆类市场供需格局将逐渐趋紧, 豆类市场最弱势最利空的阶段已经过去, 中长期走势有望震荡走高预期美豆的价格大部分时间可能在 950~1150 美分区间内运行国内豆粕价格大部分时间可能在 2750~3150 区间内运行 ; 国内豆油价格大部分时间可能在 5800~6600 区间内运行 9

12 联系方式 : 传真 : 姜兴春电话 : 倪耀祥电话 : 万崧电话 : 王平电话 : 王广前电话 : 李高锋电话 : 陈龙电话 : 张华伟电话 : 万涛电话 : 赵文婷电话 : 杨忠平电话 : 杨奕文电话 : 张璐电话 : 王庭富电话 : 田由甲电话 : 东吴期货研究所 yanfa@dwqh88.com 总经理助理兼研究所所长 jiangxc@dwqh88.com 副所长兼投资咨询中心总经理 niyx@dwqh88.com 高级金融工程研究员 wans@dwqh88.com 农产品高级研究员 wangp@dwqh88.com 能源化工研究员 wanggq@dwqh88.com 国债及固定收益高级研究员 ligf@dwqh88.com 基本金属研究员 chenl@dwqh88.com 基本金属研究员 zhanghw@dwqh88.com 股指及贵金属研究员 want@dwqh88.com 能源化工研究员 zhaowt@dwqh88.com 黑色系研究员 yangzp@dwqh88.com 金融工程研究员 yangyw@dwqh88.com 黑色系研究员 zhangl@dwqh88.com 能源化工研究员 wangtf@dwqh88.com 能源化工研究员 tianyj@dwqh88.com 免责声明 : 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点, 文章中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证, 文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下, 我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险, 投资需谨慎! 10

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事