一 2014 年大豆行情走势回顾 2014 年国内外豆类市场先扬后抑, 尤其是下半年呈大幅回落走势, 这主要是受全球大豆供应量持续增加的利空影响, 全球豆类需求平稳增长, 但增幅低于产量增幅大豆价格在二季度创下年内高点, 6 月 30 日利空的报告成为引发价格大跌的导火索, 年底前价格多以底部震荡

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派瓶茹
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1 银河期货研究中心油脂油料部梁勇 (: 年 12 月 19 日星期五银河期货研究中心豆类年度投资报告 &: 哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 10 楼 608 室 :: 豆类延续休整周期, 关注季节性行情报告摘要继南美北美两大主产区 2013 年丰产后, 美国巴西大豆再度丰产, 全球大豆供应压力明显增加, 对价格形成较明显压制从年度行情走势来看, 大豆价格回吐了近四年以来的涨幅, 价格逐渐向成本区靠拢鉴于目前南美产区状况逐渐改善, 全球大豆供应压力需要一个中期消化过程,2015 年豆类的走势将以季节性供需强弱来决定, 如南美产区如预期再度丰产, 全球供大于求的局面将压制价格至下一年度季节性行情仍是我们关注的重点, 在全球大豆供需宽松的格局下, 豆类价格很难形成单边长周期行情, 值得关注的是, 美豆出口阿根廷的天气炒作南美出口美国中国大豆播种面积及天气等因素对价格的阶段性影响 2014 下半年豆类价格进行了充分的回调, 我们认为当前价格处于生产成本上方, 价格继续下行的空间相对有限, 受 2014/15 年度全球大豆供需宽松的大背景影响, 在大豆主产区未出现明显欠收的情形下, 豆类市场波动区间将缩窄从价格区间来看, 鉴于当前大豆供需平衡状况, 我们认为 CBOT 大豆期货价格全年预计维持在美分 / 蒲式耳的窄区间内运行, 大连大豆期货价格预计在元 / 吨区间内震荡 1

2 一 2014 年大豆行情走势回顾 2014 年国内外豆类市场先扬后抑, 尤其是下半年呈大幅回落走势, 这主要是受全球大豆供应量持续增加的利空影响, 全球豆类需求平稳增长, 但增幅低于产量增幅大豆价格在二季度创下年内高点, 6 月 30 日利空的报告成为引发价格大跌的导火索, 年底前价格多以底部震荡为主而连豆表现震荡, 全年呈区间震荡格局 CBOT 大豆的行情走势主要分为四个阶段 : 图 1:CBOT 大豆指数日线走势图图 2:CBOT 豆粕指数日线走势图图 3: 大连黄大豆一号指数日线走势图 2

3 图 4: 大连豆粕指数日线走势图资料来源 : 文华财经油脂油料事业部第一阶段 : 美豆出口需求强劲及供应紧张提振价格 ( 年初至 5 月中 ) 内外盘豆类价格均呈震荡上行走势, 主要受美国大豆供应紧张的提振 ; 美盘在出口需求刺激及基金买盘大量买入的影响下, 一路高歌 ; 而大连大豆及豆粕也出现跟涨行情, 但整体表现要明显弱于外盘连盘大豆受大豆受大豆直补价格公布消息的影响, 出现一波反弹行情美豆 7 月合约自年初 1265 美分 / 蒲式耳震荡盘升, 于 5 月 22 日创下 1537 美分 / 蒲式耳年内高点, 涨幅达 21.5%; 连豆粕与美豆走势较为一致, 指数年初开盘 3285 元 / 吨, 于于 5 月 26 日创下 3718 元 / 吨年底高点, 涨幅为 13.18%; 连豆指数维持元 / 吨之间波动 3

4 第二阶段 : 美国大豆播种面积增加及全球供应施压 (5 月中至 9 月末 ) 美国大豆播种面积增加得到确认后, 豆类价格下跌加速, 且美国农业部在月度供需报告中不断上调美国新作产量预期, 使豆类价格纷纷回落 ; 而美国大豆生产周期内天气十分理想, 预期的天气升水逐渐被供应压力所掩盖美豆 11 月合约自 1279 美分一线呈瀑布式下挫至 905 美分 / 蒲式耳, 跌幅达 29.24%; 美豆粕 12 月合约走势与美豆趋于一致, 期价从 411 美元 / 吨一线跌至 299 美元 / 吨, 跌幅 27.25% 连豆粕在国内供应压力及外盘下跌的双重偏空中, 指数期价于高位 3718 元 / 吨跌挫至四月初以来的低点 2733 元 / 吨, 跌幅 26.5%; 连豆走势相对独立, 走出 V 字反转行情, 波动区间仍维持在元 / 吨第三阶段 : 新豆上市, 供应压力消化后的底部盘整 (9 月末至年底 ) 豆类价格在充分消化供应压力后, 走势转为平稳, 伴随着新豆的上市, 价格以底部震荡回升走势为主 ; 市场逐渐步入美豆出口及南美大豆播种生长周期中, 巴西干旱天气一度成为市场关注重点, 但随后干旱逐渐缓解, 未能给价格带来利好提振连豆在收储政策取消后, 国产大豆价格重新由市场来调节, 导致国产大豆现货价格四季度一路下行美豆指数多数时间维持在美分 / 蒲式耳的窄区间内震荡 ; 连豆受现货走弱影响, 逐渐回落后, 维持底部震荡格局 ; 连豆粕表现与美豆较为一致, 震荡区间为元 / 吨二豆类供需面 ( 一 ) 国际市场 1 全球大豆供需平衡状况 (1) 全球大豆供需平衡状况受 2014/15 年度北美及南美大豆丰产的影响, 全球大豆总产量获得稳步提升 ; 美国农业部最新的数据显示, 全球大豆产量上调至亿吨, 较上一年度增加 9.75%; 全球大豆需求量上调至亿吨, 较上一年度增加 5.61%; 全球大豆期末库存量为 8987 万吨, 库存使用比为 22.34%, 为历史记录水平 4

5 图 5: 全球大豆年度供需平衡表 2014/15 年度全球大豆产量增加主要来源美国巴西和阿根廷, 大豆产量预计为万吨 9400 万吨和 5450 万吨, 分别较上一年度增长 17.88% 14.6% 和 11.56% 美国大豆产量增幅最大, 南美产区大豆产量增幅较为稳定表 1: 大豆主产国年度产量变化图 6: 全球 2014/15 年度大豆产量分布图 5

6 全球 2014/15 年度大豆供需延续上一年度较为宽松的局面,2013/14 年度全球大豆过剩 1300 万吨, 而 2014/15 年度过剩量预计扩大为 2674 万吨表 2: 全球大豆供需平衡状况分析 (2) 全球大豆进出口变化 2014/15 年度, 美国大豆出口量重回首位, 主要受产量大幅增加影响, 美豆出口份额达到 41%, 高于巴西一个百分点近几年, 全球大豆需求稳步增长, 美国与巴西大豆出口量几近持平图 7:2014/15 年度世界大豆主要出口国比较图 8:2014/15 年度世界大豆主要出口国分布从主要大豆进口区域来看, 中国依然处于刚性的需求发展中 ; 美国农业部数据显示, 中国 2014/15 年度进口量预计为 7400 万吨, 占世界大豆进口份额的 65.62%, 而欧盟 2014/15 年度进口量预计为 1275 万吨, 所占份额继续下滑至 11.31% 6

7 图 9: 中国与欧盟进口大豆所占份额比较 (3) 全球大豆库存变化近几年, 全球大豆库存水平呈稳步上升过程中, 而美国 2014/15 年度大豆库存水平结束了近七年低水平期, 出现较大幅度的回升 2014/15 年度, 预计全球大豆库存量为 8987 万吨, 而美国大豆库存为 1116 万吨图 10: 全球及美国大豆库存变化情况 2 美国大豆供需平衡状况 (1) 美国大豆供需平衡表近十五年以来, 美国大豆的总消费量非常稳定, 而近两年产量出现较大幅度的增加, 使美国大豆供需格局较为宽松 2014/15 年度, 美国大豆产 7

8 量突破亿吨大关, 美国大豆的需求增幅主要来源于出口, 国内压榨量近十五年以来变化非常小表 3: 美国大豆年度供需变化 (2) 美国大豆库存变化 2014 年 12 月份供需报告中对美国大豆 2014/15 年度期末库存预估为 4.2 亿蒲, 合 1116 万吨, 此水平是近八年以来的最高水平图 11: 美国大豆库存变化情况 (3) 美国大豆出口美国大豆的出口对于全球大豆价格的影响十分重要, 由于其国内生产与内需比较稳定, 所以美国大豆的出口是影响供需格局的主要因素近三年, 美国大豆出口量稳步提升,2014/15 年度美国大豆出口量预计在 4790 万吨左右, 较上一年增加 6.9%, 其主要出口目的地为中国 8

9 图 12: 美国大豆产量与出口量对比 (4) 美国大豆压榨美国大豆的国内压榨量较为稳定, 第四季度至次年第一季度是美国大豆压榨的高峰期, 预计 12 月压榨量在 1.65 亿蒲左右 ; 美国农业部预计 2014/15 年度全年压榨量将达到 17.8 亿蒲, 月均压榨量为亿蒲图 13: 美国油籽压榨协会公布的美国大豆月度压榨情况资料来源 : 美国油籽压榨协会油脂油料事业部 (5) 美国大豆播种面积与单产美国 2014/15 年度大豆播种面积出现 10.2% 的增长至 3375 万公顷, 使年度总产量快速增长的一个重要因素, 过去近十年, 美国大豆播种面积变化幅度都比较有限 9

10 图 14: 美国大豆历年收获面积与产量变化图 15: 美国大豆主产州产量占比美国大豆的单产水平从趋势上看仍是在不断提升, 尤其是 2014/15 年度提升的幅度较大, 主要是理想天气对单产的提升效果非常明显美豆单产水平未来在 44 蒲式耳 / 英亩上下波动的概率较明显图 16: 美国大豆历年单产与产量对比图 3 南美大豆供需状况 (1) 巴西大豆供需平衡表按美国农业部的数据统计来看, 巴西大豆生产提升的潜力依然较大 ; 近年来, 巴西大豆播种面积及单产稳步提升, 产量与美国的差距逐渐缩小, 未来可能超越美国, 成为全球最大的大豆生产国而巴西大豆的出口及国内压榨量也不断提升从供需平衡表来看, 巴西大豆以出口为主, 其出口份额占全球大豆出口量的 40% 10

11 表 4: 巴西大豆供需平衡状况 (2) 阿根廷大豆供需平衡表阿根廷的状况与巴西有较大不同, 虽然阿根廷大豆产量处于全球第三位, 但阿根廷大豆以压榨产品出口为主,2014/15 年度大豆出口量只有万吨, 且产量增幅要落后于美国及巴西 ; 并且, 阿根廷的天气条件较为不稳定, 阿根廷产区出现不利天气的概率要明显高于巴西表 5: 阿根廷大豆供需平衡表 (3) 南美大豆播种面积与单产南美大豆单产水平明显高于全球平均水平,2014/15 年度, 美国大豆单产水平处于全球最高, 其次为巴西阿根廷受气候等因素影响, 未来巴西大豆播种面积及单产水平仍有一定提升空间 11

12 表 6:2014/15 年度全球主要大豆生产国的播种面积单产与产量对比 ( 二 ) 国内市场 1 中国大豆供需平衡表中国大豆产量与需求呈反方向变化, 即需求量不断提升, 产量却不断下滑, 目前国产大豆产量维持在 1200 万吨左右, 后期如大豆播种效益不佳, 仍有继续下滑的可能图 17: 中国大豆供需对比图 2014 年中国大豆种植面积与上一年比继续减少,2014 年中国大豆播种面积预估为 640 万公顷, 较上年减少 5.74%; 预计 2014 年中国大豆产量为 1180 万吨, 较上年减少 3.28% 显示出国产大豆供应量逐渐减少, 国内需求缺口仍要增加进口大豆来弥补从 2015 年来看, 由于大豆价格实施目标价格补贴政策, 市场价格一路走低, 可能会影响农户大豆播种的积极性, 大豆播种面积继续下调的可能性较大 12

13 图 18: 中国大豆播种面积与产量对比 2 中国进口大豆与港口库存中国海关公布数据显示,2014 年 1-11 月, 我国累计进口大豆 6287 万吨, 同比增长 12.3% 机构预计 12 月份到港大豆量在 750 万吨左右, 全年预计进口大豆 7037 万吨, 同比增长 11.95% 图 19: 中国进口大豆累计进口量资料来源 : 中国海关油脂油料事业部 13

14 图 20: 中国进口大豆月度数据跟踪资料来源 : 中国海关天下粮仓油脂油料事业部中国港口的进口大豆库存在 2014 年基本维持万吨之间波动, 一季度初及四季度末库存处于阶段性较低水平 ; 目前维持在 500 万吨下方, 由于 12 月及 2015 年 1 月份进口大豆到港量预期较高, 预计库存水平将呈回升趋势图 21: 中国主要港口大豆库存总量变化资料来源 :WIND 油脂油料事业部 3 国产大豆政策变化持续了六年的国产大豆临时收储政策于 2014 年宣告结束, 国家启动东北和内蒙古大豆目标价格改革试点, 确定 2014 年实行大豆目标价格政策, 为每吨 4800 元从此政策的传闻至实施公布, 市场对政策的反应经历了各式不同的反应对于目标价格补贴机制, 从 11 月发布的具体文件显示, 基本原则中第一条, 价补分离保障利益实施大豆目标价格改革, 将通过价格实现的补贴改为对大豆种植者的直接补贴, 充分发挥市场在配置粮食资源中的基 14

15 础性调节作用 ; 并合理确定对农民的补贴标准, 切实保护好农民利益目标价格补贴政策的主要内容第六条, 补贴发放时间次年 4 月底前, 中央财政将补贴资金拨付到试点省 ( 区 ); 次年 5 月底前, 试点省 ( 区 ) 将补贴资金足额兑付给实际种植者从国产大豆的市场消费特点来看, 国产大豆超过 80% 用于食品加工, 与大豆油用压榨的关联性日益降低目标补贴价的确定意味着, 往年临时储备政策已结束, 原临时储备政策是明确了价格的底部, 其作用是对价格启到了明显的托市 ; 而目标补贴政策是放开了市场价格的调节作用, 让市场的供需环境去影响价格, 去反应价格, 当市场价格低于目标价格时, 实行补贴新政策的实行, 更有利于市场价格的自我调节, 可以更明显地反应市场供需面的变化从十一国庆节过后, 国产大豆现货价格一路下行, 由节前的 2.35 元 / 斤跌至目前 2.15 元 / 斤, 每吨回落了 400 元 ; 虽然与销区进口大豆销售价格仍接近千元的差距, 但政策的变化对现货市场带来明显的影响失去国家收储之后, 产区面临着往年国家收储量由市场来消化, 对此产区出现了农户认为价格偏低惜售, 收购主体认为后期集中售粮价格仍有回落空间, 购销矛盾比较突出由于后期的确存在农户集中卖粮的问题, 现货春节前仍将维持偏弱格局 4 大豆现货价格变化 2014 年, 大豆现货价格呈震荡下跌为主, 一方面 CBOT 大豆期货价格一路下行, 另一方面国产大豆实行目标补贴政策令现货走软销区大豆价格基本跟随外盘期货价格回落, 而产区油用大豆价格变化不大, 且维持有价无市状态, 油厂多以国储大豆压榨为主目前, 东北三省大豆收购价格同步下挫, 内蒙古地区清粮收购价格降至 4200 元 / 吨, 去年同期当地清粮收购价格 4500 元 / 吨, 同比降幅达到 300 元 / 吨 ; 吉林敦化地区粮库收储备粮价格仅 4160 元 / 吨, 即使价格明显低于市场主流价, 但农户依然争相出售, 而当地粮点报价 4300 元 / 吨却难以收购, 这主要基于农民的担忧心理, 以往国家托市收购东北大豆, 托市价相当于给农民吃了定心丸, 但今年市场政策转变, 农户对于目标价格补贴政策的具体细节并不明确, 豆农普遍存在大豆不卖给粮库, 没有发票国家就不能给补贴的错误心理, 这就导致吉林一带市场价格严重脱轨, 再加上今年当地受灾严重, 大豆蛋白以及颗粒均不及往年, 这也成为吉林大豆价格低位运行的主要原因 ; 黑龙江地区产量大, 但区域市场卖粮难情况凸显, 在收购不上量以及出货相对困难双重压力作用下, 东部佳木斯以及双鸭山一带粮商逐渐退出市场, 而油厂没有满负荷生产收购量小, 市场购销寡淡局面加剧, 价格也在低迷气氛中不断下滑, 同江建三江等地塔豆装车价格仅元 / 吨, 成为全东北最低价格整体看, 缺失了油厂等大型企业收购, 东北粮外销艰难, 食品豆月度消耗量毕竟有限难以拉动内需, 年底前行情难有转机, 价格仍有继续下行空间 15

16 图 22: 中国大豆现货价格走势图资料来源 : 油脂油料事业部跟踪统计 5 生猪存栏维持低位, 养殖积极性不高农业部 11 月份对 4000 个监测点生猪存栏信息监测情况显示, 生猪存栏量较与去年同期相比下降 7.4%; 能繁母猪存栏量较去年同期相比下降 12.1% 9-11 月生猪存栏量和能繁母猪存栏量同比降幅逐月扩大, 说明今年猪市与去年同期相比甚为低迷 11 月生猪存栏量锐减, 但当前猪价还在震荡下滑, 说明市场上仍是供过于求, 预计 12 月生猪存栏仍会下降能繁母猪持续下降,11 月降幅比 10 月仅略低一点点, 仍保持较大幅度的淘汰母猪淘汰的主要原因是部分养殖户对未来猪市信心不足, 也可能是亏损严重, 资金链接近或已经断裂, 不得不淘汰能繁母猪淘汰力度仍较大, 说明生猪市场过剩产能仍在淘汰中, 并未见底, 养殖户仍需要再低迷中挣扎, 但对 2015 年的猪价的上涨形成利好 16

17 图 23: 年生猪和能繁母猪存栏预测资料来源 :WIND 油脂油料事业部 2014 年 12 月 18 日全国各省生猪平均价格为元 / 公斤, 价格较年初下跌 1.43 元 / 公斤, 跌幅为 10.5%; 猪粮比为 5.86:1, 猪粮比较年初下跌 0.6 图 24: 全国 22 个省市地区生猪猪肉及仔猪平均出厂价资料来源 :WIND 油脂油料事业部 17

18 图 25: 全国大中城市监测的猪粮比价变化资料来源 :WIND 油脂油料事业部 6 豆粕期现货价差拉大, 油厂仍以挺粕为主国内豆粕现货价格全年维持震荡回落为主, 大部分地区现货价格下跌超过 600 元 / 吨, 截止 12 月 18 日, 全国港口地区豆粕现货平均价为 3266 元 / 吨, 较年初下跌 656 元 / 吨, 跌幅达 16.73% 国内豆粕现货的下跌受进口大豆到港成本的直接影响, 而进口大豆到港成本则受 CBOT 大豆期货价格的影响图 26: 豆粕期货与现货走势对比图资料来源 : 天下粮仓油脂油料事业部三 2015 年度市场关注的主要因素全球大豆供需偏宽松, 豆类波幅将放缓, 波动区将缩窄 ; 全年可能很难出现大幅度长周期的单边行情, 整体判断依然是一个调整年度全年可能会表现出较强的季节性特点, 如美洲大豆出口期种植期及生长期将推动价格出现阶段性的行情我认为可重点关注以下几个时间段 : 1 春节前, 价格可能会出现二次探底行情, 不过美豆回落空间预计不大, 第一调整目标 950 美分 / 蒲式耳, 悲观一些 900 美分 / 蒲式耳原因, 18

19 一是 1 月份美豆单产仍可能上调, 国内供应压力较大, 且需求迎来小淡季从阶段来看, 这波探底可能是中线做多的较好机会对应国内的品种选择是豆粕, 豆粕远期高贴水, 在一定程度上讲, 回调空间相对较小 2 春节后至五一前, 豆类价格偏强, 有望重演 2014 年的行情原因, 一是美豆出口仍可能高于预期水平, 提前完成全年预估, 后期可能继续上调出口量, 而降低期末库存 ; 二是中国买家的点价问题, 可能会重复 2014 年的行情 ; 三是南美天气, 尤其是阿根廷, 目前来看阿根廷中西部土壤偏干, 后期如得不到充足降雨, 干旱问题将降低该国最终单产及产量 ; 三是南美物流及罢工问题,2013 年的物流问题导致中国到港量明显降低, 对于提振价格启到明显提振, 南美罢工历年都有发生, 这属于突出性事件, 对价格的影响也要视持续周期及范围而定 3 下半年的行情, 我倾向于弱势回调 ; 但在大豆种植到收获期间, 天气的潜在行情是非常值得期待的这个时间段先是炒作播种面积, 对于美国大豆的播种面积, 从 USDA 预估来看, 与 2014 年变化不大, 可能在 8400 万英亩上下调整接下来就是美国产区天气关注期, 市场历年都非常关注美国产区的天气炒作, 每年 7-9 月份, 价格波动也大多是由天气主导的一旦天气出现问题, 对市场的影响都是极其敏感的, 近几年美豆价格均在 9 月初出现转折行情, 天气预期前后的产量变化是导致行情转折的直接因素, 可以说天气的变化牵动市场操作的神经, 左右着盘面价格的波动幅度及周期所以这段周期我认为适合找高点做回调也就是说, 等美国天气炒作结束或无炒作预期时而国产大豆 2015 年播种面积可能进一步减少, 产量可能明显不及 2014 年 ; 这样来看, 豆一 1509 合约可能会出现一波中线上涨行情 4 四季度行情多以震荡为主, 波动幅度可能都要小于其它几个时间段这段期间, 一是市场处于消化季节性供应压力的延续期, 二是处于美国供需数据调整期及美豆出口旺盛期 ; 这段期间, 市场常伴随着多空参半的基本面环境, 由于供应压力可能提前释放, 市场可能表现为震荡偏强四行情后市展望及操作建议 2014/15 年度全球大豆供需仍将延续偏宽松的大背景, 豆类价格将延续调整,CBOT 大豆四年左右一个周期将延续, 大豆价格在 2012 年创历史新高后, 已步入平稳的休整周期, 我们认为行情的下一个上涨周期需等到 2015 年底或 2016 年 ; 在这期间, 把握季节性阶段性行情成为主要操作思路 2015 年 CBOT 大豆价格的波动区间预计为美分 / 蒲式耳, 大连 19

20 大豆期货价格预计在元 / 吨区间内震荡免责声明期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事本报告版权归银河期货研究中心所有未获得银河期货研究中心书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告基于银河期货研究中心及其研究员认为可信的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任在银河期货研究中心及其研究员知情的范围内, 银河期货研究中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系 20

一 2013 年大豆行情走势回顾 2013 年国内外豆类市场波动区间较小, 整体呈震荡回落走势, 这主要是受全球大豆供应量增加的基本面压制, 全球豆类需求平稳增长, 且增幅低于产量增幅大豆价格在年初即创下年内高点, 市场先在南美丰产压力下震荡回落, 后受到南美运输停滞影响而走高, 之后再受到

一 2013 年大豆行情走势回顾 2013 年国内外豆类市场波动区间较小, 整体呈震荡回落走势, 这主要是受全球大豆供应量增加的基本面压制, 全球豆类需求平稳增长, 且增幅低于产量增幅大豆价格在年初即创下年内高点, 市场先在南美丰产压力下震荡回落, 后受到南美运输停滞影响而走高, 之后再受到银河期货研究中心 :0451-55505207 农产品部梁勇 :liangyong@chinastock.com.cn 2013 年 12 月 20 日星期五银河期货研究中心豆类年度投资报告 : 哈尔滨市中山路 172 号常青大厦 10 楼 608 室 : www.yhqh.com.cn 全球供应宽松, 大豆市场难掀波澜报告摘要 2013 年国内外豆类市场呈震荡回落走势, 南美北美两个大豆主产区相继丰产,