招金期货

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1 大供应格局下的豆系品种何去何从? 208 年豆系年报 207 年豆粕走势相比往年略显平稳, 但受 CBOT 美豆的影响, 年内波动频繁美国大豆产量再创新高, 南美产区产量也稳步增加, 全球大豆供给宽松格局不改 208 年预期供应压力仍大, 但要注意拉尼娜天气炒作及美国巴西播种期天气状况和大豆收割以及出口进度 207 年豆油期价跌幅较大, 基本回吐 206 年涨幅, 价格再次下探至历史底部区间这与庞大的大豆供应量棕油的增产及低迷的需求不无关系豆油库存屡创历史新高成为 207 年的常态, 给人一种没有最高只有更高的感觉, 即使在需求旺季, 库存下降程度也微乎其微, 很直观的展现了宽松的供需格局 208 年是否会有变化, 庞大的供应端可讲的故事不多, 趋势行情或难形成, 当底部区间逐渐被压缩, 下跌动能会减弱, 利多因素容易被放大, 届时有可能会进入宽幅震荡, 产区天气政策影响备货节奏资金行为等将影响油脂走势一 207 年连豆粕连豆油行情回顾 207 年连豆粕行情回顾 207 年整个年度豆粕期货盘面走势虽不像 206 年那样大起大落, 但也可谓是跌宕起伏一月中上旬美豆和连豆粕走出一波上涨行情, 美豆指数一度触及美分 / 蒲式耳, 达到了全年最高点好景不长, 进入二月份, 美豆开始了长达五个月的寻底之旅, 在六月底美豆指数下跌至全年最低点美分 / 蒲式耳七月上旬, 美豆和连豆粕快速拉升, 回到全年高位位置, 仅用半个月的时间收复上半年的失地, 七月中旬至八月底, 回吐七月上旬涨幅八月底至今维持震荡上涨态势

数据来源 : 文华财经, 招金期货研究院第一季度 : 高位震荡整理在阿根廷天气炒作及 USDA 月度供需报告下调 6/7 年度美豆产量和期末库存的带动下, 一月中上旬, 美豆处于上涨态势, 表现偏强, 美豆指数一度触及 076.

2 数据来源 : 文华财经, 招金期货研究院第一季度 : 高位震荡整理在阿根廷天气炒作及 USDA 月度供需报告下调 6/7 年度美豆产量和期末库存的带动下, 一月中上旬, 美豆处于上涨态势, 表现偏强, 美豆指数一度触及美分 / 蒲式耳, 达到了全年最高点二月份开始, 随着南美天气转好, 产量前景改善, 丰产概率较大, 施压美豆价格, 美豆指数开始呈现震荡下行的趋势国内期市一月份在外盘的带动下豆粕期价处于上涨态势, 之后国内开机率高企, 豆粕库存快速回升, 供应紧张局面缓解, 豆粕期价承压回落二月上旬因春节后迎来一波饲料企业补库高峰, 豆粕期价较外盘走势偏强, 豆粕指上涨至全年最高点 3028 元 / 吨进入三月份, 南美产前区天气转好, 产量高于预期, 巴西大豆产量更是创历史新高, 收割持续推进, 南美大豆丰产在望, 全球库存充足, 同时在美豆出口还没有出现明显不及预期的信号的时候而突然意外下调, 豆粕开始随外盘下跌第二季度 : 演绎震荡下行走势四月份因市场此前一直在消化南美产区利空因素以及美元汇率走软, 支持农产品市场人气, 美豆期价有小幅回升进入五月份, 美豆期价下跌的因素众多, 首先是在五月的供需报告中市场关注重心转移至全球大豆期末库存数据上调, 其次巴西政局不稳导致巴西雷亚尔急跌, 令巴西大豆销售步伐加快, 影响美豆出口速度再加上巴西收获产量创纪录的大豆, 诸多利空因素打压, 令美豆期价大幅下挫, 美豆指数也在 6 月下旬下跌至全年最低点, 至此, 美豆长达五个月的寻底之路告终国内方面, 豆粕价格的不断走低刺激饲料厂家开始补库, 另外, 由于双反的影响,DDGS 进口量大幅下降, 饲料企业修改配方, 增加豆粕的添加比例, 豆粕需求预计好于预期, 令四月份豆粕期价 2

3 小幅反弹进入五月份, 国内油厂开机率高企, 豆粕产出量较大, 而南方多雨影响水产养殖复苏, 终端需求一般, 饲料企业提货积极性不高, 油厂豆粕出货速度缓慢, 豆粕库存持续攀升, 供应压力不断加大, 令豆粕期价在第二季度下跌至全年最低位第三季度 : 快速拉涨后回落, 进入宽幅震荡期 6 月底 USDA 美国农业部种植意向报告和季度库存报告意外利多, 播种面积和库存数据均低于市场预期水平,7 月初该利多消息继续发酵, 且进入 7 月份, 美豆市场进入天气炒作不断升温, 并且进入高峰期, 美豆优良率与去年相比差距也较大, 加上因基金此前空头持仓过大, 出现恐慌性集中平仓离场, 以及美豆出口检验报告数据的上调配合, 令 7 月上旬美豆持续大涨, 直冲云霄, 突破 000 大关此后 USDA 八月供需报告意外利空, 美国大豆产区天气条件良好令美豆产量前景乐观, 利空持续发酵令美豆震荡下跌, 回吐七月上旬涨幅其后, 美国天气炒作一度再起, 国内油厂压榨利润良好, 积极采购大豆令美豆出口需求强劲, 美国农业部发布的周度出口销售数据多次超预期, 以及市场对巴西的干旱和阿根廷的洪涝灾害开始的天气炒作令美豆期价开始震荡上行国内方面, 七月上旬豆粕期价随美盘快速拉升, 实现突破性上涨之后因大豆到港量庞大, 油厂开机率高企, 豆粕库存处于近些年以来最高位置, 市场处于供大于求的局面以及 USDA 八月供需报告利空, 令豆粕期价承压回落进入九月, 新一轮环保督查风暴来袭, 掀起了饲料厂停产整改高潮, 不少油厂停产限产再加上国庆中秋双节备货, 豆粕需求较好, 豆粕库存开始持续下降, 豆粕供应压力缓慢缓解, 给豆粕市场带来利好, 豆粕期价也随之上涨第四季度 : 震荡上行连盘豆粕指数在第四季度处于震荡上行态势, 第四季度豆粕期价上涨的因素众多, 且均匀分布在各个时间段内, 使得价格重心不断上移就阶段影响因素来看, 按时间先后主要有以下几个方面 : 巴西产区大豆播种推迟, 播种进度较去年同期差距较大, 关于巴西产区的天气炒作愈演愈烈 ; 美国在遭受飓风袭击之后, 供应商难以找到高质量的大豆, 导致中国自美国进口的大豆船货被推迟至少两周, 市场担忧船运的拖延可能导致 0 月底和月初市场供应紧张 ;0 月供需报告利多 ; 美豆船运延期影响兑现, 豆粕供应偏紧 ; 转基因大豆安全证书发放从严炒作 ; 拉尼娜天气炒作尤其是美豆船运延期导致的豆粕供应紧张和转基因大豆安全证书发放从严, 在美豆期价回调时, 连豆粕坚挺上涨, 呈现出内强外弱的局面年连豆油行情回顾相较美豆及连豆粕的宽幅震荡而言,207 年的豆油行情还是很值得回味的 206 年油脂呈现小牛市,207 年可以说是把 206 年的涨幅全部回吐了纵观油脂全年走势, 主要分为四个阶段,-2 3

月份的滞涨转跌,3-4 月份的快速下行,5-8 月份的反弹,9-2 月份重回跌势庞大的大豆供应量转化为高企的豆油库存, 使得豆油旺季不旺, 库存高位难降, 价格一路走跌, 反转之日短难见到数据来源 : 文华财经, 招金期货研究院第一阶段 : 结束五个月连涨, 拉开下跌序幕 207 年开年前 6 周, 豆油指数从上涨转为震荡走势, 可以说是结束了 206 年下半年连续 5 个月的上涨行情,

4 月份的滞涨转跌,3-4 月份的快速下行,5-8 月份的反弹,9-2 月份重回跌势庞大的大豆供应量转化为高企的豆油库存, 使得豆油旺季不旺, 库存高位难降, 价格一路走跌, 反转之日短难见到数据来源 : 文华财经, 招金期货研究院第一阶段 : 结束五个月连涨, 拉开下跌序幕 207 年开年前 6 周, 豆油指数从上涨转为震荡走势, 可以说是结束了 206 年下半年连续 5 个月的上涨行情, 震荡中寻找下一步的方向 206 年油脂在内外双紧的影响下实现连续性上涨, 原油减产协议棕油供应紧张国内运力紧张备货导致的库存快速下降等诸多利多因素使豆油在 206 年下半年连续 5 个月上涨进入 207 年, 随着春节备货的提前结束, 豆油价格滞涨, 可以很明显的发现市场利多声音减少, 利空因素增多, 整个基本面开始发生转变, 供需格局由紧变松主要变化表现在以下几方面 : 春节备货结束, 贸易商提货量下降, 豆油库存止降回升, 消费旺季炒作告一段落 ; 市场炒作的拉尼娜没有到来, 南美大豆丰产迹象愈加明显, 且大豆到港量庞大 ; 棕榈油增产预期开始出现, 马盘开始走跌 ; 随着棕榈油船不断到港, 国内棕榈油库存开始累积第二阶段 : 利空集中到来, 期价加速下跌期价震荡六周后, 迎来了加速下跌阶段, 从第 7 周到 5 月底, 豆油指数共下跌 268 点, 跌幅达到 8.26%, 此波下跌几乎回吐 206 年的涨幅 207 年 2 月下旬, 春节假期结束, 各大油厂在丰厚的压榨利润的带动下纷纷开机, 开机率迅速恢复, 周度压榨量很快恢复到 80 万吨以上, 豆油产量大幅增加, 但随着春节消费旺季的结束, 下游需求明显跟不上供应增加的速度, 日成交量下降到一万吨左右, 豆油库存止降回升, 逆季节性增加, 现在回顾来看,207 年豆油库存几乎全年都处于增加状态, 这反映出供应的庞大以及消费的低迷南美大豆丰产及美豆播种面积增加的预期重重压制着豆油价格, 除此之外, 其他两大油脂也给出利空数据 206 年 0 月 2 日至 207 年 3 月份, 国家共计抛储的 208 4

5 万吨菜油, 截止 3 月末市场消化不足 40%, 按照临储菜油成交后 60 天内必须出库来算,3 月末到 5 月末将有 30 万吨左右的菜油流入消费市场, 增加了油脂整体供应另外, 经历了厄尔尼诺减产后, 市场普遍预期棕榈油将大幅增产,MPOB 给出的数据也显示棕油单产在快速恢复, 年度产量大增的预期越来越强烈, 进一步打压油脂价格可以说三大油脂都面临大供应低需求的局面, 貌似只有比谁的价格低, 谁才能多占有一部分市场, 就像恶性竞争, 价格频频下跌第三阶段 : 美豆生长期炒作, 环保助力反弹 6 月初到 9 月中旬, 豆油指数迎来一波反弹, 上涨 732 点, 涨幅 2.87% 此时间段是美豆关键生长期, 开花结荚灌浆鼓粒, 每一个生长过程对单产都至关重要, 因此天气炒作和 USDA 供需报告的数据调整成为影响期价波动节奏的关键性因素, 这给低迷的大豆市场带来些许活力, 美豆期价借东风上涨一波, 带动豆油低位反弹就豆油本身而言, 由于之前价格一路走低, 市场比较悲观, 下游多随用随采, 库存不多, 有补库需求, 低位成交逐渐好转, 另外, 随着时间推进, 中秋国庆双节即将来到, 下游备货逐渐开始, 推动豆油价格上涨 8 月份环保力度加大,8 月 7 日到 5 日第四批中央环境保护督察全面启动, 对吉林浙江山东等八省区开展督察进驻工作, 其中山东省环保清拆力度大幅加强, 山东日照不少油厂陆续停机, 市场经销商提货不畅, 油粕库存得以消耗, 叠加下游备货, 供应商开始涨价, 期货盘面也继续拉涨对于其他两大油脂, 国内菜籽减产, 抛储菜油逐步消化 ; 棕榈油方面,MPOB 报告显示棕榈油增产情况不及预期, 也利多油脂价格第四阶段 : 备货结束库存增, 价格重回跌势 9 月中旬至年末, 豆油指数反弹结束, 重回跌势, 将反弹的涨幅全部跌回, 跌幅 2% 左右环保风波逐渐平息, 油厂恢复开机农业部严查转基因证, 部分大豆船到港推迟, 引发市场担忧, 饲料企业开始加大豆粕采购, 豆粕成交量大增, 油厂提高开机率, 以提供更多豆粕, 但中秋国庆备货结束后, 油脂消费进入淡季, 开机率上升使豆油库存累积, 库存量接近 70 万吨, 屡创历史新高, 豆油价格下跌 9 月 29 日 0 月 3 日国储大豆各拍卖 30 万吨, 也对市场形成压制马来西亚棕榈油 0 月份产量也较前月增加 3%, 2 月份产量略有下降, 但是产量水平居于年度内高位菜油产量与库存相对较低, 但是受豆棕供应宽松的影响, 菜油难以独善其身, 三大油脂齐跌虽然 2 月份临近元旦春节备货时间段, 但由于库存高企, 且小包装油备货时间较晚, 豆油消费一直难有起色, 下跌行情延续到了 207 年年末二 207/8 年度大豆豆粕豆油供需格局变化. 全球大豆供需格局宽松 5

6 数据来源 :USDA, 招金期货研究院进入 2 世纪以来, 全球大豆产量都在持续的增加, 从因果关系来说, 全球人口的持续增长尤其以中国为代表的发展中国家人口的持续增长给予转基因大豆以强劲的需求, 全球大豆在 7 年内翻倍增长产量的增长, 一方面来自于种植面积的增加, 另一方面要归功于科技的进步, 育种技术灌溉技术气象预测系统等各方面的进步和发展两者的共同作用, 成就了南北美洲蓬勃向上的大豆种植事业重点看一下 207/8 年度大豆供需和库存消费比的变化, 供需决定价格, 供需数据的变化完美的说明了今年美豆期价低位运行的原因, 对豆油豆粕价格的压制也显而易见从上图中可以看出, 供需一直处于供大于求的格局, 扣除中间过程看结果,207 年大豆供需同增供应端增幅大于需求端, 供需格局没有发生任何实质性的改变, 库存消费比表现的也非常直观在如此大的供应压力之下,208 年走势难以改善 2. 国内豆粕供需变化我国压榨豆粕的大豆几乎都来自进口, 大豆进口的贸易方式也形成了成熟的点价体系, 点价依据为 CBOT 美豆期价加一定升贴水, 因此豆粕现货价格和连盘期货价格对 CBOT 美豆期价都非常敏感这是供应端对豆粕的影响豆粕作为主要的蛋白粕, 主要用于做饲料, 因此受养殖端需求影响也较大供需方面, 豆粕是跟大豆不一样的品种, 大豆是季节性作物, 集中播种集中收获 ; 而豆粕带有一定的工业属性, 压榨受到原料 ( 大豆 ) 库存需求三大方面的影响 6

数据来源 :Wind, 招金期货研究院原料方面, 美国农业部预计 207/8 年度全球大豆出口.

数据来源 : 天下粮仓, 招金期货研究院随着国内大豆进口量的增加, 豆粕供应保持增长趋势库存方面,

7 数据来源 :Wind, 招金期货研究院原料方面, 美国农业部预计 207/8 年度全球大豆出口.52 亿吨, 较去年增加 3.23%, 其中中国进口大豆量是 9700 万吨, 占比达 63.82% 因为产业扩大, 豆粕库存有所扩大, 近些年来, 中国对于进口大豆的需求大幅上升, 七月份更是达到了 008 万吨的创纪录水平, 大豆庞大的进口数量保证了油厂有充足的原料进行压榨数据来源 : 天下粮仓, 招金期货研究院随着国内大豆进口量的增加, 豆粕供应保持增长趋势库存方面, 油厂豆粕库存在 207 年经历多次胀库, 库存较往年一直处于高位状态主要因为今年大豆进口量大, 压榨利润良好促使油厂全力开机, 增加豆粕供应 7

8 数据来源 : 天下粮仓, 招金期货研究院从中国豆粕年度供需情况可以看出,207 年国内豆粕供需同增, 供应增加量稍高于需求增加量, 是故 207 年虽然大豆压榨量大, 豆粕库存处于高位水平, 但相应的豆粕的需求有所增加, 供需还是处在一个相对平衡的位置 3. 国内豆油供需变化数据来源 : 天下粮仓, 招金期货研究院从中国豆油年度供需情况可以看出,207/8 年度国内豆油供需同增, 供应增加量稍低于需求增加量, 导致期末库存变化不大, 总需求增加, 库存消费比小幅下降, 天下粮仓数据与 USDA 数据有出入, 主要是期末库存数据相差较大, 从目前国内 68 万吨的豆油商业库存来看, 天下粮仓的数据可信度更高一下也就是 207/8 年度的库存消费比较上年度稍降, 但仍高于 204/5 205/6 两个年度这个数据分析来看, 及时单边下跌一千多点, 但似乎还达不到绝地反击的程度, 价格的下跌负反 8

9 馈至供应端, 还没有产生实质性的影响, 整体仍处于供需宽松状态, 转变的临界点还没有来临, 更不用说转向供需缩紧三近期豆粕基本面梳理. 美国大豆产量稳步增长 207/8 年度美国大豆收割面积达到创纪录的 8950 万英亩, 同比增加 8.22%, 今年天气虽然不及去年, 但总产量达到了.024 亿吨, 创下历史最高水平大豆库存消费比 2.4%, 供给依然过剩, 大豆供给偏于宽松一般来说, 美豆和美玉米的长期比价中值在之间, 如果比价高于 2.5, 那么下一年度农户对于播种大豆兴趣将明显提升, 而目前美豆与美玉米的比值为 2.73, 收益效应将驱动美国农户 208 年种植更多大豆而不是玉米,208 年美豆种植面积因此或将增加 Informa 经济公司预计,208 年美国大豆播种面积预计为 940 万英亩, 高于 207 年的 9020 万英亩除非遭受极端天气影响, 否则 208 年美国大豆丰产前景乐观, 美豆想走出长期上涨行情, 可能性较低 2. 美豆出口销售落后迄今为止,207/8 年度美国大豆出口检验总量为万吨, 上年同期万吨, 同比减少 2.9% 美国对华大豆销售总量为万吨, 较去年同期的万吨减少 22.5% 今年美豆出口销售开局缓慢, 较去年同期仍有较大差距主要是今年南美大豆丰产, 销售季节明显拉长, 挤占了美豆部分市场份额 USDA2 月供需报告也下调美豆出口预估至亿蒲式耳, 还将期末库存上调至 4.45 亿蒲式耳, 在供给偏松的格局下, 美豆缺乏上涨的动力 3. 基金持仓数据来源 :Wind, 招金期货研究院今年年初 USDA 不断上调巴西大豆产量, 加上美豆意向种植面积大幅增加, 基金不断配置大豆空头, 在 6 月底净空单达到历史极值的.86 万手, 此后由于市场担忧美国北部干旱会蔓延至中部大豆 9

主产州, 空头主动平仓, 美豆价格出现一轮大涨目前, 投机基金在大豆期货期权部位持有净多单至 55265 手从基金持仓来看, 基金持仓增增减减不确定, 没有很好的连续性, 短期内美豆价格依旧维持区间震荡走势 4. 巴西大豆产量稳定增长巴西大豆产量保持相对稳定,207/8 年度巴西大豆产量预估维持在.08 亿吨播种面积上, 207/8 年度大豆播种面积预估增加 2.

092 亿吨, 高于月的预估区间.064-.086 亿吨咨询机构 AgRural 将巴西大豆产量提高至.4 亿吨, 高于此前预测的.02 亿吨 5.

10 主产州, 空头主动平仓, 美豆价格出现一轮大涨目前, 投机基金在大豆期货期权部位持有净多单至手从基金持仓来看, 基金持仓增增减减不确定, 没有很好的连续性, 短期内美豆价格依旧维持区间震荡走势 4. 巴西大豆产量稳定增长巴西大豆产量保持相对稳定,207/8 年度巴西大豆产量预估维持在.08 亿吨播种面积上, 207/8 年度大豆播种面积预估增加 2.7%, 也为大豆丰产奠定了基调此外, 多家机构纷纷上调巴西大豆产量, 咨询机构 AgRural 称, 巴西 207/8 年度大豆产量预计为.29 亿吨, 较此前预估增加 2.45% 巴西油籽加工协会 (Abiove) 上调 207/8 年度巴西大豆产量预估至.095 亿吨, 高于月预估的.088 亿吨巴西国家商品供应公司 (Conab) 上调巴西 207/8 年度大豆产量至.092 亿吨, 高于月的预估区间亿吨咨询机构 AgRural 将巴西大豆产量提高至.4 亿吨, 高于此前预测的.02 亿吨 5. 拉尼娜炒作市场担心阿根廷目前的干燥天气和拉尼娜现象有关, 澳洲气象局称拉尼娜现象现在已经出现, 但模型显示拉尼娜现象较弱且影响短暂, 可能会持续至 3 月或 4 月美国气象部门上调拉尼娜出现概率至 80% 阿根廷大豆种植水平稍落后, 对天气依赖性较强拉尼娜一旦对阿根廷产区产生影响造成阿根廷大豆减产的可能性非常大目前来看虽然拉尼娜对大豆影响不大, 但在降雨和温度落实前, 市场对拉尼娜的炒作仍是支持美豆上涨的助力 6. 生猪存栏数据来源 : 天下粮仓, 招金期货研究院 207 年生猪存栏在持续下降后筑底企稳, 截至月份能繁母猪存栏为 346 万头, 同比下降 6.0%, 环比下降 0.6% 生猪存栏下降至万头, 为 203 年最低点, 同比下降环 6.9%, 环比下降 0.% 0

11 生猪存栏的持续下降主要原因是上一轮猪周期低谷时猪价过低, 且持续时间过长, 导致部分养殖户亏损而永久退出养猪行业, 另外环保禁养及胎龄结构偏老也是重要原因展望 208 年, 生猪产能的低位导致供应恢复缓慢, 由于环保禁养压制产能复苏, 但是养殖集团规模扩张会补充产能, 但需要一定时间, 总体上 208 年生猪存栏预期增加, 增速不定, 豆粕需求预期增加, 增幅仍需观察 7. 价差数据来源 :Wind, 招金期货研究院价差方面,5-9 价差处于 0 轴附近, 无明确方向, 但从目前的情况看, 巴西大豆产量前景明朗,5 月合约上涨乏力,4-8 月是美豆生长的关键期, 天气具有很强的不确定性, 且 9 月作为远月合约, 有需求端可以炒作, 因此做空 5-9 价差不失为一种好的选择四近期豆油基本面梳理大豆供应量庞大 207/8 年度美豆大丰产, 月至次年 3 月是美豆的集中销售期, 此时间段是美豆收获南美大豆种植期, 通常都是美豆的市场, 但今年表现出不同, 南美陈豆挤占美豆新豆销售市场, 美豆出口销售进度明显落后, 压制美豆期价, 国内豆油成本下降 2 月 USDA 供需报告中下调美豆出口量, 利空美盘大豆及豆油期货, 感觉这也是 USDA 的无奈之举, 落后幅度较大, 使 USDA 不得不下调出口数据美豆丰产已成事实, 南美大豆还有炒作空间, 但巴西降雨情况很好, 产量预估不断被上调, 拉尼娜强度弱持续时间短, 可炒作性在下降, 整体而言, 全球大豆供应量非常庞大, 对大豆及油粕的价格都形成强大的压制 2 棕榈油产量增出口减据 MPOA 数据显示,207 年月前 20 天马来西亚毛棕榈油产量环比增 2.4%, 西马南方棕油协会

12 (SPPOMA) 发布的数据显示, 月前 25 天马来西亚棕榈油产量比 0 月份同期增加 3.29%, 此外, 船运调查机构 SGS 发布的数据显示, 马来西亚月棕榈油出口较上月减少 7.5%, 从,46,664 吨降至,3,02 吨出口数据疲软, 而按照产量增加来看, 月马来西亚棕榈油库存增加是大趋势从降水来看, 目前印尼苏门答腊岛地区以及马来西亚的沙巴柔佛等地区降水量均处于正常偏高水平, 后续可能受弱拉尼娜影响带来更充沛的降雨, 预计 208 年棕榈油单产将有所提高, 同时印尼种植面积也将扩大而印度上调食用油进口关税, 该国毛棕榈油进口关税将自目前的 5%, 上调至 30%, 精炼棕榈油进口关税将自目前的 25%, 上调至 40% 植物油进口关税提高, 一定程度上对该国植物油进口需求形成抑制, 这也利空马棕油走势 3 大豆进口量大, 后期存变数 207 年我国大豆进口量大增, 总量预期达到 9700 万吨左右, 即便远低于市场预期的 0 月份, 进口量 586 万吨, 也比去年同期的 52 万吨增加 2%, 而进口量低于预期的原因也是物流问题导致的装船及到港延迟, 相当于到港推后, 增加后续到港量据天下粮仓信息显示 : 2 月份最新预期维持在 930 万吨,208 年月最新预期维持在 820 万吨市场传言 : 中国检验检疫局和美国动植物卫生检验局已经达成一致, 将于 208 年月日起对美国出口的杂质含量超过 % 的大豆实施卸港清洁措施, 并且加强卸港检查业内对中美检验检疫局达成的协议感到震惊, 似乎将来还会有更多的争端目前现行的杂质标准是不高于 2%, 市场普遍认为要求杂质 % 的新规将极大地减少出口端的能力, 但暂不具备实际操作性如果检验标准提高, 将会影响后续大豆到港量, 将利多国内油粕价格这还要看中美双方的最终协商结果及执行情况 4 高开机率导致高库存由于工厂大豆货源供应充裕, 且榨利良好, 油厂积极开机, 开机率居高不下, 豆油产出量也不断增加, 最新数据显示, 截至 2 月 5 日, 国内豆油商业库存总量 68.2 万吨, 消费旺季库存仍居于高位, 难以下降 2

13 数据来源 : 天下粮仓, 招金期货研究院 5 双节备货不温不火由于元旦和春节的包装油备货基本是提前一个半月展开, 进入月中下旬, 市场需求开始出现好转迹象, 月全国主要工厂豆油成交总量为吨, 较 0 月份增 6285 吨, 增幅为 4.66%, 日均成交量为 223 吨目前已经进入 2 月下旬, 但据各大油厂及经销商反馈, 目前元旦小包装备货并未集中展开, 只有一些价位相对较低的油厂陆续吸引一些采购, 据 Cofeed 统计, 全国主要工厂豆油 2 月第二周成交总量 7700 吨, 日均成交量为吨, 相比之下, 第一周成交总量为 2850 吨, 日均成交量为吨较月份日均成交量增加, 但增幅不大且油厂开机率始终位于超高水平位, 豆油产出量依旧较大, 豆油库存仍位于历史高位 6 油粕比粕强油弱格局十分明显, 吸引交易商积极做空油粕比 ( 买豆粕卖豆油套利 ) 芝商所旗下 CBOT 豆油及豆粕的比值一直走弱, 对油脂价格形成压制 7 CFTC 持仓数据来源 :Wind, 招金期货研究院 CBOT 大豆油非商业净多持仓显示, 从 9 月中旬开始大豆油净多持仓开始走下坡路, 中间虽有小反复, 但整体向下趋势没变, 最新数据显示截至 207 年 2 月 9 日,CBOT 大豆油非商业净多持仓连续第五周下降美国的豆油供需基本面比国内是要好的, 但也挡不住下跌之路, 虽然近期资金在 CBOT 豆粕持仓上开始多翻空, 但 CBOT 大豆油上的净多并没有增多, 只能说资金对整个豆系都比较悲观 3

五总结与展望 208 年豆粕行情展望数据来源 : 招金期货研究院 208 年, 关于拉尼娜的天气炒作仍需关注因预计美国大豆种植面积增加, 所以我们预期 208 年美豆仍会丰产, 且市场分析机构一直再上调巴西大豆产量供需大格局未变的情况下, 期价走势难以上涨, 从目前的分析看, 利空因素多于利多因素, 美豆及连豆粕表现疲软, 但因美豆种植成本的问题, 下方空间有限总体而言,208 年

14 五总结与展望 208 年豆粕行情展望数据来源 : 招金期货研究院 208 年, 关于拉尼娜的天气炒作仍需关注因预计美国大豆种植面积增加, 所以我们预期 208 年美豆仍会丰产, 且市场分析机构一直再上调巴西大豆产量供需大格局未变的情况下, 期价走势难以上涨, 从目前的分析看, 利空因素多于利多因素, 美豆及连豆粕表现疲软, 但因美豆种植成本的问题, 下方空间有限总体而言,208 年 CBOT 美豆及大连豆粕期价重心在 000 美分 / 蒲式耳和 3000 元 / 吨上下年豆油行情展望短期来看, 拉尼娜炒作风头暂息, 大豆供应多难给利多, 若进口大豆检验标准提高的消息坐实, 大豆到港推迟, 将利多国内油粕价格马来西亚方面, 今年月棕油产量不降反增, 且后期雨水预计充沛, 产量料高于往年同期, 而棕榈油出口数据疲软, 且全球最大的棕榈油进口国印度提高进口关税, 对产地出口有所抑制, 棕榈油供应增加需求减少, 基本面压力增大, 不利油脂价格随着双节临近, 粕强油弱格局或稍有缓和, 小包装油备货情况决定反弹幅度考虑到目前油脂市场缺乏实质性利多消息提振, 若备货不积极, 豆油或将维持弱势震荡态势展望 208 年, 目前 207/8 年度美豆已经丰产, 巴西大豆也大概率丰产, 阿根廷大豆虽有不确定性, 但减产概率在降低, 拉尼娜需持续关注, 整体大豆供应端利空豆油价格棕榈油方面, 预期降雨丰沛, 产量可观, 基本面偏空, 不利豆油价格菜油基本面较强, 但难以带动整个油脂体系, 或出现品种间分化, 菜豆价差菜棕价差或将扩大生猪存栏有恢复迹象, 尤其东北地区,208 年粕类消费预期好于 207 年, 若油脂消费没有起色, 难免出现挺粕弃油现象, 盘面做空油粕比, 这也将压制豆油价格综合来看,208 年豆油较难出先大幅度的上涨行情, 节日备货或会带来节奏性小反弹, 反弹高度不乐观经历过 207 年熊市后, 现在还难以看到反转契机, 基本面无大利好的情况下,208 年看底部区间震荡, 品种间套利或有机会招金期货研究院 4

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一期货行情周收盘价周涨跌美豆连美豆粕连美豆油连马棕油 9 月连豆粕 1 月连豆油 1 月连棕油 1 月豆粕跨期第一部分行情概览周涨跌幅月涨跌幅

一期货行情周收盘价周涨跌美豆连美豆粕连美豆油连马棕油 9 月连豆粕 1 月连豆油 1 月连棕油 1 月豆粕跨期第一部分行情概览周涨跌幅月涨跌幅豆类油脂周度报告 216 年 9 月 12 日豆类油脂宽幅震荡, 静待报告指引农产品周报 USDA 定于本周二凌晨公布 9 月供需报告, 市场关注焦点集中于新作单产和旧作出口数据依据 Pro Farmer 作物巡查预估,16/17 年度美豆单产将达到创纪录的 49.3 蒲式耳 / 英亩, 高于 USDA8 月供需报告预估值 48.9 蒲式耳 / 英亩 ; 坊间机构多数倾向于 USDA 将在上月报告的基础上上调新作单产数据,